铜行业深度研究报告

1、铜行业深度研究报告内容目录、 新能源领域成为铜消费增长重要变量 5、 低碳发电的铜需求 5、 电动车带来的新增铜需求 7、 传统铜需求强复苏 9、 消费增长引擎中国需求进入缓速期 9、 境外地产及汽车需求恢复强劲 、 国内传统用铜需求稳健 、 铜矿供应增量可观 、 南美铜矿产出回到正轨 、 扩产及新项目集中，铜矿供应进入景气期 、 精炼铜低加工费时代，抑制供应产出 、 TC降至0年低位 、 冶炼边际变化关注国内冶炼产能 、 供需两旺，铜价保持高位 、 重点企业现状 、 紫金矿业：铜资源储量领先 、 江西铜业：最大综合性铜生产企业 、 洛阳钼业：资源生产技术领先，降本具有优势 、 云南铜业：外抓

2、资源，内降成本 、 铜陵有色：米拉多铜矿复产，资源自给率提升 、 风险提示 图表目录图：光伏发电接近平价 6图：硅料成本大幅下降推动光伏装机成本下降 6图：国内新能车市场1年进入高增长时代 8图：全球新能车市场规模迅速扩大 8图：各地区汽车电动化率提升明显 8图：新能源汽车用铜部件 8图：各国铜需求与GDP关系 图：中国是全球铜需求增长引擎 图：境外铜消费结构 图0：主要经济体MI 图1：美国工业生产仍在修复期 图2：欧美地产维持强劲复苏态势 图3：美欧汽车修复进入强周期 图4：国内铜消费结构 图5：房屋竣工面积同比大幅走高 图6：土地购置税领先竣工约两年 图7：电网投资景气度高 图8：汽车行

3、业进入主动补库期 图9：空调行业处于景气度上行期 图0：产量维持支撑 图1：智利铜矿产量（千吨） 图2：秘鲁铜矿产出受疫情影响大 图3：铜价与矿企资本开支 图4：矿企资本开支与产能增量 图5：全球废铜使用量 图6：国内废铜进口量 图7：全球精炼铜产能及产量 图8：冶炼费用持续下行 图9：0精炼铜产量 图0：中国精铜产量增速 图1：全球精炼铜产量 表：国内光伏风电政策 5表：海外清洁能源政策 5表：全球光伏风电铜需求测算 7表：欧洲国家补贴齐头并进 8表：全球电动车相比燃油车额外铜需求测算 9表：国内铜需求测算（万吨） 表：全球主要上市铜矿企业产量（千吨） 表：变量较大铜矿项目产量预期（千吨）

4、表：全球铜矿及废铜供应展望（万吨） 表0：国内铜冶炼产能建设进度 表1：全球精炼铜平衡表（万吨） 表2：上市铜企资源情况 1、新能源领域成为铜消费增长重要变量全球碳备新源应基设建大已为电质铜 在能设建中演要角据我们测算全风电光伏装机与新源车 生产在201225年过中带来的铜消费每分为92148157.971、250.9万吨。主要经济体政策驱，能源发展大势已起。01年正中十五之年也中开“峰中程元相关策署密出。欧美盟排逐渐020年92030年候标指出可生源终能消费比在200 年达到380而国为拜登选任力主新源建预计有00美入到清洁源基设基中能光为等碳发设建将入速增长，时源用燃油车电车变成为要发趋。

5、、低碳发电的铜需求政策护航清洁能源发潜力大国在060年“中和的标也提上程光伏风等洁能也得策大支持200年12月5生态环部应对候变司司长示“十五十五五期间，国将一步大发风太发到200风太阳发总机量达到12亿瓦上。表：国内光伏风电政欧洲美国齐发力盟出可生源终能消费在230年达到 384。而拜登当选美国总统之后，一改美国不重视新能源发展的传统宣布入300亿到清能和础施金中。时间项目内容9年全国性价9年5月0日国家源局式下发9年光发电设理工作案0年完沿用管理方案。政策之前省内价领跑者价经的基上，了补贴限的情下，现最规的装机量，障行的发，实了全国性价”9年平价上网国家发委国能源联合关于积推进电伏发补贴平

6、上网关工的通推动光伏平价网。0年十四五划0年2月5日生态环应对气变化司长示十五“十五期间我国进步大力发展风、太能发。到0年，风、太能发总装容将达到2亿千以上。1年明确年建设标1年5月0日，国家源局布于1年风电、伏发开发建有关项的知，确1年全国电光伏电发量全社会电量比重到左保障性网规不于0万千瓦。后续逐提高确保5年非石能源费占次能消费比达到左右。资料来源：索比光伏网，国家能源局，国海证券研究所表：海外清洁能源政策地区内容欧洲减排目逐渐升，0年9月0年气目标划指可再生源占端能消费比在0年前达到%。美国拜登当以后宣布新加黎协0年1月8日国太阳行业会向登建议消特朗对进设备加征关，并出通立法延一份针太阳

7、产业、关性邦税收免政；拜登短执政划：期每花费0亿美元实现邦政的清洁能源及零放车的购；拜登长执政划：来十内能源、候研和创，以清能源的础设建设行0亿美元的资。资料来源：欧盟官网，白宫网站，美国太阳能协会，国海证券研究所成本降低，低碳发电与传统发电竞争力提升。过去十几年光伏产业链企业主要靠策贴持营是经了成本幅降后成本也随大。01 大率开平上时，伏发成的续降及投资本持下，是短可可的情。从彭博能源财经给出的数据可以看出，光伏度电成本经历了大幅的下降，2010年电本为294元，到了2020年了072，10年间幅为76伏电本降要得于装机件本降在光伏组中硅是要据主成比为500在去年中伏产业经了术革西门冷法取料

8、工艺规市化用以及金刚线切技术进步硅片成本幅下，使光伏组件价上成为能全球156毫单硅均成从210年的371美元片降至020的032美元片10年间降达了91机本降为伏业价网供了强力竞力。图：光伏发电接近平价图：硅料成本大幅下降推动光伏装机成本下降.53.52.51.50元/度元/度3城市务价格民用电度光伏发成44332211000001020304050607080900011毫米多硅片美片00010203000010203040506070809000102030405逆变器（k）美元瓦特资料来源：ooberWn，国海证券研究所资料来源：oober，国海证券研究所发电成本与策扶等因素叠，光和风装

9、机量迎高速长期风电主是压和电等用到而伏铜集中在变变和等部预到05球新风和伏机将达到413W5 年化复增速为155。据国能署（E），光伏和路上风电装机单位耗铜分别为 088 万吨W 和 029 万吨W。2021205 ，球风电机来铜费别为68、87、12、140和126.2万。表：全球光伏风电铜求测算乐观预期光伏装机量风电装机量/风电耗铜（万吨）光伏耗铜（万吨）全球光伏风电铜需求中国光伏风电铜需求201912030.48.834.643.417.5202013086.425.137.462.527.12021E17066.019.149.068.128.32022E23074.621.666.2

10、87.936.12023E27084.324.477.8102.241.92024E30095.227.686.4114.046.82025E330107.631.295.0126.251.9资料来源：国际能源署，中国光伏协会Wn，国海证券研究所、电动车带来的新增铜需求全球电动车发展进高气周全主国定了动目中在提出05电化到20；国出00年电率10法提出 2040年使化燃汽车英出235电动达10。顶层计航能汽产业中国025 年源汽占将达0。 2020年1月2日国办公印能汽业发规（221035到2025 年要我能源车场争明增强动电、动机、车用作统关技取得大破全全面升纯电乘新车平均耗至20瓦百公能汽

11、新销售达汽新销总量的0右00能源售13辆占同国汽总量14万的66，来场间较。欧洲政策持续加码带来新能源汽车市场快速增长。欧洲地区出台了史上最严格碳放规排放标燃汽惩加重欧议会欧事会于 2020 年生效了新一轮燃油车排放标准，到 01 年二氧化碳排放不超过95gkm在221的上到025年降15至81gk到030年降375%至59 gk届时达的车将临过1 gk，95欧的款同欧洲国着提新源车购补力00 开始国纯动贴加了10000 元而国的贴是补预从年26 亿元升每年4亿元欧新汽车量速长全份额比幅升随奖惩并举政逐施，洲2020 新源销达到168 万，比长152，未增十期。美国登府变特普府发展统源道积极拥

12、抱新源。期作可以看，拜上任重新加入巴黎定，决定使联政的购（年费000亿来现源00的洁和车零放此定了加格燃排新标保0售的轻型型辆现动中期看登府划资400亿元未来十的候新研并加清源的础施电动车的广在030 年之前署过50 万的公充网，时复全额电汽税抵可预能汽有入美国个有力市，并且有为。图：国内新能车市场21年进入高增长时代图：全球新能车市场规模迅速扩大30002500200015001000000万辆000万辆00000000000000000.0辆%0.辆%0.00.00.0.00/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/

13、10/35.00.012345678910 11 122018年2019年2020年2021年新能源汽车销量全球合计当月新能源汽车销量欧洲合计新能源汽车销量全球：同新能源汽车销量欧洲同比资料来源Wnd资讯，国海证券研究所资料来源Wnd资讯，国海证券研究所图：各地区汽车电动化率提升明显表：欧洲国家补贴齐头并进864200506070809中国美国欧洲其他国国家补贴政策分别于200年2月6月两次发环境奖金德国文件，将纯电动单车补贴从00欧提升000欧，再从600欧提升到900欧。售价500欧轻型车单车补贴提高到7000法国欧原600欧。将会在电动汽车领域投资超过28亿英镑安足够多的充电站，在英国超

14、级工厂中生产耐用的电英国池从而使得英国在230年前能够停止销售新的汽柴油轿车和货车。不过，英国对混合动力汽车和轿车的销售截止日期仍为05年。资料来源：IE，国海证券研究所资料来源：路透，NB，国海证券研究所图：新能源汽车用铜件资料来源：卡耐基梅隆大学官网，国海证券研究所电动相燃车有更的消场要在电变器电动机部根国研究组S料纯动铜费为8kg/辆，传燃车出kg辆而电动铜费为kg辆，传油车出37kg辆201225年全电车比统燃车来额铜费分为24、36、5、831和247万。表：全球电动车相比油车额外铜需求测算电动车总销量万辆纯电动EV插电混动PEV全球电动车新增铜需求万吨中国电动车新增铜需求万吨202

15、0310.5214.296.316.46.92021E465.8321.4144.424.610.42022E698.6482.1216.636.915.62023E10479723.1324.955.423.42024E1571910846487.383.135.12025E2357916269730.9124.752.6资料来源Wn，ICS，国海证券研究所2、传统铜需求强复苏、消费增长引擎中国需求进入缓速期铜下应非广炼铜常半品造进行一加些初加工包铸制母合材黄厂合线铸厂箔厂等随用电电子各细终的费中铜费各区的城化工化程密相此铜需全球特别大展中国家济密相。从200年始中成全球消增的要动从200的

16、1万吨增至09 年219 的280 万，增速05。内铜保持高速主要因内经保高长及电等建资需和家电等费需均持速增。当前中国用铜高峰已过去205之后国铜消随P回低增长式年增降至25低单位P 铜看中，酋和越等家高分为9010、35 吨亿元。联和南国位P 铜高但经体量小对球消拉动限因全铜费进入增时。图：各国铜需求与P关系资料来源：ICS，国海证券研究所图：中国是全球铜需增长引擎万吨00万吨500050000005010消费量精铜全球消费量精铜中国消费量精铜全球同比消费量精铜中同比资料来源：智利国家铜业，国海证券研究所、境外地产及汽车需求恢复强劲200疫期间美等地业影较铜消被累据SG统国外区炼消费滑0中

17、下滑5盟滑1，美国滑5。在美采大模政激的景多失民可得额业金居民的支收有保此民费复经复较的生产方由疫控力社隔和厂时间业产复进度慢消端复苏国经仍于产速赶需需缺逐窄的阶段。结构来国欧区地和车场现气反保持回态。美欧产业情持保持劲国为币政及政策预期，币松买利大幅降房产场入猛扩周。021 年5月新开工人住同比到 50而欧住宅产出同比据经了近年的下前到增阶段201年4月已至32的位在外达地投基项宽财的背复苏保当趋币政策大率续松这持续房产场成好效。而汽市美原疫情已入退增长出疫之后，美欧汽车销售更是遭到重创，同比降幅最大于去年二季度达到4。在用品单比复带下国车售幅窄至前的3在体费需求暖汽电化换的况，车业望快回正

18、长间。在境经活恢正之计021年消回到增轨202年高速续03速小回预计021023年全球不含中国陆铜消费增长分别为19万吨（12、55万吨（5）和34万吨（3图：境外铜消费结构工业工业1%设备3%交通1%基建1%建筑2%工业交通基建建筑设备资料来源：ICS，国海证券研究所图：主要经济体MI图：美国工业生产仍在修复期50505050-0-70-40-10-00-70-40-10-00-70-40-10-00-70-40-10-00-70-40-10-0020400-10-70-10-7100500欧元区日本美国美国零售售额比工业生指数美国资料来源Wn，国海证券研究所资料来源Wn，国海证券研究所图：

19、欧美地产维持强劲复苏态势图：美欧汽车修复进入强周期806040200-20-402010-072012-072014-072016-072018-07403020100-10-20-303020100-10-20-30-40-50-602010-092012-092014-092016-092018-09806040200-20-40-60美国:已开工的新建私人住宅:同欧盟27国:营建产出:当月同比美国:汽车销量:总计:非季调:季:同欧洲:注册量:汽车:同比资料来源Wn，国海证券研究所资料来源Wn，国海证券研究所、国内传统用铜需求稳健境内统消可分两大一投类消主包括筑网、铁路业大由于部消主由资驱

20、受策响另一部为费铜费主要括车家和子轻。我们的分中，电铜费占到 9，次是家，交通运，电子筑，比为17，7和8。根据关算计和家行将持高速交和建仅维持弱苏趋。加能源域求动计2021203 ，内求每年别13769438万38%309万224。（注：0 年国家收储和库存累积导致表观需求大幅增长，1 年国内需求剔除收储和库存影响，因此呈现大幅下滑）图1：国内铜消费结构其他1其他1%建筑8%电 7%电力4%交通运9%家电1%资料来源：S，国海证券研究所建筑看200 疫情击，年屋工面积91 平，同比降49。受220 低基影，021 房竣工积呈高速而 2022203来购置用比先工比概23年在819年土地购费始现

21、速降趋房住炒背景地产气维持疫情后修复的谨慎乐观断。预计 221 年在低数效益下呈现高增长年开景度至低平22103分拉铜需为51万511万1）和0吨（0图：房屋竣工面积同比大幅走高图：土地购置税领先竣工约两年2000000000000000%5%0%0%5%10%00000000000.02000-0-70-20-90-40-10-60-10-80-30-00-50-20-70-20-90-40-10-60-1房屋竣面积累值年度 房屋竣面积累同比年土地购费累计比房屋竣面积累同比资料来源Wn，国海证券研究所资料来源Wn，国海证券研究所电网投资将迎来小峰截到5月年电资额计到125亿元，比8201 是

22、十四”端年而史上看五计前年相对速当逢特压网始网因此计网资迎一波小高计02103年年铜求动314万519万吨（3和68万（1交通运输行业主要注车产销。自218 汽累计量次负后，汽车业体现为软。00 上年情间，车售乎滞下半年各政出汽补贴牌放等策后汽销月比据幅走高全销同降收窄至17。长期看，车业动库接近尾，续年车业仅维弱苏计2021203 ，通每年对需拉23吨（2，12吨1%和0吨0图：电网投资景气度高图：汽车行业进入主动补库期00000000000000204000-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-250005000.0.

23、050100100000000000100-0-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-5电网基建设资完额累计值 电网基建设资完额累计汽车制造成品货同比销量汽车当同比资料来源Wn，国海证券研究所资料来源Wn，国海证券研究所家电行业仍有增长间。020 受情响居收入到击叠疫情期间无法上门安装的情况，空调销量受到了较大影响。全年家用空调销量为1415亿同比6量也到020年年空量216同比37是周来国陆民均调有量生习相的本和中台地仍差空产仍处行展期且前空行入补库周201将始复正长计222023空为家电行对需拉分为131吨6）92万（4）和96（4

24、图：空调行业处于景气度上行期图：产量维持支撑0000-70-60-50-40-30-20-10-20-10-00-90-80-70-60-50-40-30-20-1505000050500050000000204000-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-00-2销量家用调当月库存家用调当月产量空调累值产量空调累同比资料来源Wn，国海证券研究所资料来源Wn，国海证券研究所表：国内铜需求测算万吨）电力.2.6.3.1增速家电.6.7.9.5增速交通运输.2.5.7.7增速0电子.6.5.4.3增速建筑.4.5.6.6增速0新能源领

25、域.0.7.7.2增速其他.0.3.0.0增速国内需求总计.0.7.5.4总需求增速.%.%.%.%资料来源：，ICS，国海证券研究所3、铜矿供应增量可观、南美铜矿产出回到正轨200 上年要外矿供国疫影，国进紧状，山生产运遭巨干智和鲁作全要的矿出国两矿总产量据区矿产的40左在220年疫期两产到较大影鲁出影较大200全产出15金吨矿同滑了12时线来二季产降最到21随降逐收，主要是为情步好矿目产随复利面铜产疫情相对小全铜量573万属比。智利和秘鲁在疫情期间遭受负面的铜矿主要有智利的 Escia 和 Cica矿以鲁的AiaCeoe和asBms铜。而进入021 以，利仍受情困，量仍持定幅14 月累计量

26、134金吨累计比2。后期着苗种提疫控见到效后南美矿产产存在修预。图2：智利铜矿产量（千吨）图2：秘鲁铜矿产出受疫情影响大千吨00千吨00000000/1 0/1 0/1 0/1 0/1 0/1智利铜累计量产量累增速0%0%0%1%2%00千吨50千吨0050000000/1 0/1 0/1 0/1 0/1秘鲁铜累计量产量累增0%0%0%1%2%3%资料来源：智利统计，国海证券研究所资料来源：秘鲁能源与矿业部，国海证券研究所、扩产及新项目集中，铜矿供应进入景气期、后疫情时代，新建产能齐爬升复产、扩产及新投产共振，矿端供应进入景气期：021023 铜矿供应将进入景气期主要来自个方面的增量第一情致2

27、20年数采取隔离施被减201年部产损将随着情好修第， 200 疫期，本在00 投运的产项延到201年后。第于前价相对山润较此项投度加快。021203 年全球铜矿供应预计增量每分为 10 万吨、5 万吨和 75万吨。第一分从情复的增。要在21 年200 全多数铜矿业疫影年产下疫对开采影主体南美智利秘两的山同时美和墨哥少数山到同度负面影响。智利境内受到疫情影响而导致产出下滑的铜矿包括智利国家铜业旗下的 Cica英资旗下的s Bce。秘鲁内疫影的矿山则是mCo和sBms矿此也墨哥的Bisa 山疫影响现产下的况。计些疫而现产量滑企在21年总修产到0万。第二分扩推发增第量下位巴的a目于219投疫对项产了

28、接面矿山从200 年4 月7 日开始行护安维直到200 年8 月8 日成功复间达到4月CePm目该矿经正常，021 年继进产，计021 年矿量达到31 吨203 进一爬至6吨外一原项目扩续年将持贡明显增括由在印的g项力拓于的u还有利家业的Cica目这部供量22123年分为2吨23吨和5吨。第三分新项的产，221年地新项目要中非洲和美以艾豪刚果的Kmakla 项目英资位于的 lo项和克源位智的ala2目目于01 落，进入产。部供增量20123 年为22万吨53万和0必和必拓220全矿权产到654万位智的ce铜矿2 期产目已于2020 底产目处于坡段预计到221年底到的20万矿于大亚的licm项于

29、221年进行燃起机物更和调，响失3万吨右202开量将恢至年2吨。自由港：220 全铜权益量到979万2021年始入速增长。的PT Fret ni（称PF）将有大产增，主要是 g 矿从地上转为地下开采之后的爬产带来的增量。PFI 在g 地下矿山开发项目上的年度资本支出预计在 2021 年至 222 年期间达均9亿元平g矿在01年矿量到635万吨，比00接倍到223年计到0万。嘉能可：于情响而导计维工延，200 年出到定影响2020 年部时将以线营2020 年3 月份因为id1，中一台炉在行期护，其启迟到10 月。二熔炉于2021 年1月被除进维，计于221年4月启动。第一量子：一子在2020 期

30、权铜产量达到67 吨同比增加1主是于Ce ma 和Sil 山产增其中Cea在209投产能年2020年矿疫控较好产出208万铜同比加60续将进步计到203年将到6吨而il山量增主得于选阶段和黄铁含的低从增加铜的位后几年能持幅长。英美资源：220 权矿产为62 万。加紧设于鲁内的lo，美源持矿0权计02正投，产后将到产0吨。力拓200权铜量为28吨预计将呈较增要得于uli矿产位蒙的uli下目投将到675美于02年0投。到200，个u li项达到48万的产，世界四矿。泰克资源：220 铜益产量26 万，司于2021 年6 月布在 2023年量现要得于目a Ba Pe 2投。该项在00完了0%建设计2

31、21下半投计BaPse2项到223达到29万。智利南方铜业220年矿权量91万Pls目于2022 年第一度始产年产能为3500 吨铜矿。中国五矿：220年下于秘的s Bs矿因员感新病毒生了1吨比219年滑了9LasBs矿从201年开进修计022年始达到40的产五矿200权益铜矿为31万吨预到221开恢至8万吨并随着LasB铜矿量一增而长。紫金矿业200权矿产为3。221年开新目产较为集，要位刚金的maKkla ，位塞维的k 项目以位国西地的区铜三主目也进集的产其中产最的刚的Kmaka 目计到203年到产30万吨铜到225年一步至40万铜。表：全球主要上市铜企业产量（千吨）公司0 年全年产量0全

32、年同比0年产量占比智利国铜业.9.4.5.3.7.4.3.8.2.%.%必和必拓.6.3.9.4.5.2.7.7.1.%.%自由港.2.3.8.8.0.3.4.3.0.%.%嘉能可.6.6.9.8.4.4.3.6.7.%.%第一量子.4.9.5.8.0.5.5.6.6.%.%英美资源.6.5.4.3.2.9.4.8.3.%.%力拓.9.4.8.7.0.7.7.6.0.%.%安托法斯塔.8.7.3.0.9.1.0.1.1.%.%淡水河谷.4.7.0.8.6.8.6.6.6.%.%伦丁矿业.1.7.6.1.2.5.3.8.8.%.%泰克资源.9.9.6.5.6.7.1.4.8.%.%智利南铜业.4

33、.0.6.1.3.5.0.9.7.%.%中国五矿.8.7.4.1.7.7.4.7.6.%.%紫金矿业.9.5.4.5.8.2.0.3.3.%.%总计.6.%.%资料来源：上市公财报，智利统计局，国海证券研究所表：变量较大铜矿项产量预期（千吨）项目型公司铜精项目国家必和必拓Ec智利必和必拓Olmc m澳洲力拓Bm n美国复产sBms秘鲁嘉能可ta刚果金00安托法斯塔t智利伦丁矿业智利0自由港Gsg印尼第一量子e Pma巴拿马必和必拓Sce th t智利00扩产项目力拓Oui蒙古嘉能可Kta刚果金智利国铜业cmta智利智利国铜业Sr智利南方铜业Pls墨西哥000英美资源Qlco秘鲁000Z矿业ta

34、澳洲0新项目艾芬豪业KmKk刚果金00泰克资源Qa Bc（）智利00铜陵有色r厄瓜多尔紫金矿业mk塞尔维亚00紫金矿业g中国000总计增量8资料来源：上市公财报，国海证券研究所、投产小高峰缘于上一轮景气周期的高资本开支长周期来铜和铜资本开支一定系，且主要是相关关系铜价会来收方使矿资本更一高利润也刺矿进更项目勘和采。铜价铜企资开的走紧联基拐先后距持一之内206207铜处于一周的也导矿资支处收缩期而在207以价逐回也动资本支步开发的期遍长一在35年在220若没疫影矿建及扩项也开进产能放受影些目遍因此221223年全矿产增的高期。图2：铜价与矿企资本开支图2：矿企资本开支与产能增量400200000

35、00000000000百万美元美元吨百万美元美元吨0000009979991939597990103050709010305070940020000000000000020百万美元万吨百万美元万吨02099799919395979901030507090103050709全球矿资本支L铜价全球矿资本支产能增量资料来源：ooberWn，国海证券研究所资料来源：oober，ICS，国海证券研究所、后疫情时代，废铜供应将恢复政策限废进口，叠加疫情影响，国内废铜使用回落。全球低碳经济的大背景下废使用逐以期未全铜供整将续现升趋势，升增主来欧盟美两经。中国废使大年占全废使的2030国废较为依赖国废口采配制

36、进入220国进批对废铜的质求幅叠加外情进口现降后续随着情响退马来亚为外铜入国中地用强国内废铜口使将一提升。全球围来工产活无将幅带动铜应提随着疫在达济的规模用工业动将进常铜量将会恢到情平并将入常坡段预计续年球铜用进入正修期。图2：全球废铜使用量图2：国内废铜进口量00000000000废铜废铜同5%万吨0%万吨5%0%5%1%00000102030405060708090001020304050607080900604020000万吨万吨0607080900资料来源：ICS，国海证券研究所资料来源Wn，国海证券研究所、铜资源供应小高潮铜矿产区逐摆疫情扰200 损产量在01 开到回时新及建目将入中

37、现201203年全球铜矿供应预计增量每年分别为60万吨、75万吨和75万吨。作为资供的一废供的波影不可视废铜应主要流向路径为欧美国家出口至东南亚东南亚国家拆解运往中国中国冶厂收复用020 年情间欧家的口及南如来西亚国的铜解动有受全废通热下最导铜使用量滑计221，疫好，铜用重回增轨。预计021203铜矿废铜计应为25万223吨236万吨每分加12万吨13吨8表：全球铜矿及废铜应展望（万吨）铜矿供应.2.8废铜供应合计.2.8合计增量.4.2资料来源：US，ICS，国海证券研究所4、精炼铜低加工费时代，抑制供应产出、C降至10年低位随着球炼需逐走高全精炼产保持为定增速据国际研小CS统全精铜能从21

38、0的395.8万加至00 的2935 万，年复增为218。而期球炼产从1909.9万增了4427万，化合速到了29。精炼产增慢产增明能用在升主也因为203年以铜炼工C续炼整体润到项目动不所。TCRC 是有色行业专有名词，英文全称为 mt charge 和 eig charg应文字别为炼和炼费CC际代的矿企业与冶企业间铜矿作方CC 数值高冶炼能的利润高以国冶业和外山价境外山国冶厂业销售铜矿采当市铜价CRC 的式此，当CC 价越的时候，冶厂润越，反，炼利则差。过去年国铜精矿C 平为75 元。013 年后铜整体处于行段而企于铜矿价优方冶炼用体现滑021年TC 费最降了0 美元吨低。计低的炼工将制炼铜

39、产，续年炼产量会铜矿样持较的长度。图2：全球精炼铜产能产量千吨50千吨8%006%504%002%500%008%006%04%全球逆炼铜量全球精铜产能全球精铜产利用率资料来源：ICS，国海证券研究所图2：冶炼费用持续下行美元吨6美元吨40020000000000000.0铜冶炼：粗费C)资料来源Wn，国海证券研究所、冶炼边际变化关注国内冶炼产能我国用大以铜炼大。据SG 数，2020 年内炼产量达了995 万，全球的407。此精炼产产的际化将会全精铜供平衡生大响。200 ，内炼产达到120万，能用为3201年，仍有金业江宏和大有三企合计58 万精产将投，同比加48。TC降历低导国冶炼利受严内冶

40、产进低增长期因精产将持弱增。国内炼量长是球产增的要动预计期炼产整体保弱长具节为201从情修过202203年速落。 2021203年国精铜产分为035101078万3复速为26全球021203年精炼铜产量分别为2054579万吨3年复合增速为18。图2：020年精炼铜量万吨20万吨00000000000资料来源Wn，国海证券研究所表1：国内铜冶炼产能设进度公司名称新扩建产能万吨总产能原料预计投产时间粗炼大冶有色00铜精矿Q4精炼紫金铜业88铜精矿1年1月江铜宏源00阳极铜1年1月大冶有色0铜精矿Q4精炼合计8资料来源：S，国海证券研究所图：中国精铜产量增速图：全球精炼铜产量20000000000

41、000%万吨5%万吨0%0050005000000万吨万吨0050607080900010203040506070809000E0E0E中国精铜产量增速全球精铜产量增速资料来源Wn，国海证券研究所资料来源Wn，国海证券研究所5、供需两旺，铜价保持高位铜资源供应：铜矿废铜期恢复。资源供应入高峰。复产、扩产及新投产共振，矿端供应进入景气期。021023 铜矿供应将进入景气期主要来自个方面的增量第一情致220年数采取隔离施被减21年部产损将随着情好修第二， 200 疫期，本在00 投运的产项延到201年后。第三由当铜处相对位矿利空较大因新目产度加快。全球废铜回收链条恢复活力，废铜供应将恢复。废铜供应

42、链主要流向路径为欧美国家出口至东南亚东南亚国家拆解运往中国中国冶炼厂回收重利00 疫期间欧国的口及东亚马西等家的废拆活有受，201 年始疫好，废使将回增轨道。预计201223年铜矿废铜合计供应分别为15万吨253万吨36万吨。每年分别增加02万吨、103万吨、8万吨。精铜增长受限于冶产扩产缓慢冶产长仍全产增的主要动预后炼铜量体持增体为221年情中修过222023 年增回。221023 年，内炼产分为 103、15、178万，3复增为26全球201203年精炼铜产量分别为20、54、579万吨，3年复合增为18。海外引领精炼铜需复，新能源领域贡献增。预计外力家行将保较增而运建筑仅持复的。2021

43、2023 年，国内铜需求每年分别增长13 万吨（77%，438 万吨（33，309 吨22注200 国收储库累导表需求大增021年需求除储库影，因呈大下。在海发地区新基建目宽政大景下经复苏保当前趋货政大延续将续地产场成好而汽车市欧V反弹景度暖体消需回和车动化转的况，车业有快回正长间。此外，低经济发展式将从发和用端带铜消费的长。测算预计021205源带铜费年为927248157.17、250.9万。消费整而受20 年内储基影，201 全精消费回到18幅速222223分持39和25增。供需两旺精炼整体保紧平衡222223年衡为21、39372吨叠疫情济苏松货政延持续铜价形成撑预后续3国内价枢上至0

44、00800元左右有矿铜业迎利高增。表：全球精炼铜平衡（万吨）20202021E2022E2023E中国精铜产量995103510561078中国精铜产量增速1.96%4.00%2.00%2.00%中国精铜进口446330335340中国精铜消费1446133471378514094中国消费增速13.0%-7.69%3.28%2.24%中国精铜平衡(5.0)30.312.58.6全球铜矿产量20598215522532346全球废铜供应388395400405全球精铜产量2443250425412579全球精铜产量增速2.08%2.50%1.50%1.50%中国境外消费995.1147.4120

45、1812368全球精铜消费24411248212580326462全球消费增速2.50%1.68%3.96%2.55%全球精铜平衡1.921.9-39.3-67.2资料来源：，海关总署，CS，国海证券研究所6、重点企业现状企业0年铜矿企业0年铜矿产量万吨1年铜矿产量规划矿山储量万吨矿山品位紫金矿业.3总量：境内福建金山（林曙光（.阿勒铜（；黑龙宝山铜（境内：福建金山铜（.吉林曙金矿（.阿舍铜（.龙江宝山铜矿（.西藏龙铜（.西藏驱铜矿（境外：刚果卢韦齐（塞维亚紫铜矿（；果卡阿铜（）境外：刚果卢韦（.；尔维亚金铜矿（.刚果莫阿矿（.）江西铜业.6-总量：德兴铜（+；德兴家钨区（；永平铜（银山（武铜

46、（城门铜矿（）德兴铜（.，.；富家钨区（.永平（.山矿（.武山铜（.；门山矿（.）洛阳钼业.5境外刚金KF（果金F（澳洲P（）境外果金F（.刚金TF（.云南铜业.8.3总量：迪庆有（溪矿（金矿（迪庆矿（.；雄矿（.）迪庆有（.玉溪（沙矿业（.迪庆（.雄矿（.）铜陵有色.5-资料来源：上市公司公，国海证券研究所、紫金矿业：铜资源储量领先公司铜源大拥有过230 和600 万吨，中资源储量相当中国量的半“十五”时，紫矿业取得令人目的大成果主产产和济指持实高增，归母司利从15年的66元至20的65亿增约70。经年，金矿业球竞力幅强，步备近球一流业司条件和基础。资源储量快速增长资源购自勘金矿金铜源量持续

47、快增十间公黄资储从2015的161吨增到200的234吨增超8铜源量从246 吨到606万吨，增超10。200 ，金业快源优转，批大目建跑新“金速度，南紫金哥伦亚武里蒂金矿新并的圭亚那罗拉矿相投产尔亚TIK铜矿尔矿改及龙铜建快推批重大目望今内产为司爆式的支项海项资源储品量利正过或近司量一预计年全超国。高品位矿山正式投。刚（）库铜已于年5 底式，铜矿位过4第系列产预年铜属约20 万。二建设目前在速进计于02第季成投两系达铜矿石平入位52，目年铜约40万。、江西铜业：最大综合性铜生产企业江西业中最的合性生企已成黄金铜采选、冶以硫稀贵散属取加为核业的业西铜业产精含过20吨。成本西业有德兴矿国最的天开

48、铜位金成本于业均平同时山源势一保证铜矿自率有利于公平原料本动的其次江铜拥有贵冶厂全最大的体炼，术先且有模应让司更成优。、洛阳钼业：资源生产技术领先，降本具有优势中国外于金境运营FM 铜矿自矿尾中收，有高效铜资湿冶回收用。司大利运的NM 矿采用先进的分块崩落技术开采，其井下自然崩落法开采技术自动化程度已达到 100。除PM 外公目前采营矿全采用效大露开作业公通开及程序动加采矿石送效开本较低司过对生资源合收得价的副品增强矿盈利能力扩成本争势公司属个务块现金本位行领水平，有强行竞力。、云南铜业：外抓资源，内降成本公司股6座治和1大型矿有铜源量71万，形成产矿铜1万的产规。外抓资源，内降成效明显。公司

49、020 年矿山C3 本入业前分位冶加成进入前14分位司所不矿由其源禀赋、处命期不，3 本不，中子山矿羊铜等弱矿末矿资临枯自灾和失衡剧各因本较高；朗矿大山矿处达稳阶，本较。、铜陵有色：米拉多铜矿复产，资源自给率提升米拉铜是铜色集公和铁集公司同资设目于215年12月29年7建投期程总为189亿元，项目计选产模处理量200万。铜陵色团司产量为55吨拉矿达达后每会为铜陵色来96吨铜量将给从提到15。2020年3月38月25停产8月26日复产目生经正常。7、风险提示风险矿产加需增不期推公业不预期等。工业循环水处理使用的药剂主要有阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗剂、预膜剂等。?工业锅炉用水也是工业用水的重

50、要部分。 工业锅炉是一种常见的能量装换设备，用来生产蒸汽或加热水，广泛地应用于电力、机械、化工等工业部门及人们的日常生活中。按照锅炉产生的蒸汽压力可分为：高压锅炉、中压锅炉、低压锅炉；按照锅炉的流量可分为大容量（大型）锅炉、中容量（中型）锅炉、小容量（小型）锅炉。工业锅炉用水的水源一般为自来水和地下水，使用未经处理的水容易对锅炉造成结垢、腐蚀和汽水共腾等危害。结垢直接影响传热和汽水正常循环，形成垢下腐蚀，浪费燃料，缩短锅炉寿命，严重时引发胀管、变形或爆管事故。腐蚀则直接影响材料强度，严重时造成裂纹、泄漏甚至爆炸事故。汽水共腾直接影响蒸汽质量，可能导致过热器及其它用汽设备结垢甚至引起安全事故。为

51、锅炉提供合格的水，是保证锅炉安全经济运行必不可少的手段。工业锅炉水处理的常用方法有锅外水处理和锅内水处理，使用的药剂主要有：缓蚀阻垢剂、除氧剂、给水降碱剂、离子交换剂、再生剂、软化剂、碱度调节剂、清垢剂等。相较于国际市场，我国智能医疗机器人产业起步较晚，目前整体处于从研发与临床试验向市场化量产过渡的发展阶段，智能医疗机器人整体技术水平、医护人员操作能力与病患者对机器人接受程度等逐步提升，智能医疗机器人产业表现出巨大的发展潜力。在近年已披露的智能医疗机器人领域融资事件中，产品落地路径明晰的企业，或已取得CFDA认证的企业频获资本市场青睐。在过去的两年时间内，行业出现多起规模过亿的融资行为，具体包

52、括柏惠维康、天智航、博恩思等智能手术机器人企业与钛米机器人、安翰科技等智能辅助与服务机器人企业。回顾美国精准医疗的起步和发展，还有关键的一点是美国对精准医疗产业采取了鼓励发展的策略。美国（食品药品监督管理局）一向有积极鼓励业内创新的传统。在每年的（美国临床肿瘤学会年会）上，都有官员参与，与临床专家、制药公司、检测服务商一起讨论精准医学的应用，并明确告诉各参与者，鼓励大家尝试新技术，去改革和优化医疗现状。监管部门的积极参与引导，极大鼓励了产业界对精准医学领域加大投入的热情。工业循环水处理使用的药剂主要有阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗剂、预膜剂等。?工业锅炉用水也是工业用水的重要部分。 工业锅炉

53、是一种常见的能量装换设备，用来生产蒸汽或加热水，广泛地应用于电力、机械、化工等工业部门及人们的日常生活中。按照锅炉产生的蒸汽压力可分为：高压锅炉、中压锅炉、低压锅炉；按照锅炉的流量可分为大容量（大型）锅炉、中容量（中型）锅炉、小容量（小型）锅炉。工业锅炉用水的水源一般为自来水和地下水，使用未经处理的水容易对锅炉造成结垢、腐蚀和汽水共腾等危害。结垢直接影响传热和汽水正常循环，形成垢下腐蚀，浪费燃料，缩短锅炉寿命，严重时引发胀管、变形或爆管事故。腐蚀则直接影响材料强度，严重时造成裂纹、泄漏甚至爆炸事故。汽水共腾直接影响蒸汽质量，可能导致过热器及其它用汽设备结垢甚至引起安全事故。为锅炉提供合格的水，

54、是保证锅炉安全经济运行必不可少的手段。工业锅炉水处理的常用方法有锅外水处理和锅内水处理，使用的药剂主要有：缓蚀阻垢剂、除氧剂、给水降碱剂、离子交换剂、再生剂、软化剂、碱度调节剂、清垢剂等。相较于国际市场，我国智能医疗机器人产业起步较晚，目前整体处于从研发与临床试验向市场化量产过渡的发展阶段，智能医疗机器人整体技术水平、医护人员操作能力与病患者对机器人接受程度等逐步提升，智能医疗机器人产业表现出巨大的发展潜力。在近年已披露的智能医疗机器人领域融资事件中，产品落地路径明晰的企业，或已取得CFDA认证的企业频获资本市场青睐。在过去的两年时间内，行业出现多起规模过亿的融资行为，具体包括柏惠维康、天智航

55、、博恩思等智能手术机器人企业与钛米机器人、安翰科技等智能辅助与服务机器人企业。回顾美国精准医疗的起步和发展，还有关键的一点是美国对精准医疗产业采取了鼓励发展的策略。美国（食品药品监督管理局）一向有积极鼓励业内创新的传统。在每年的（美国临床肿瘤学会年会）上，都有官员参与，与临床专家、制药公司、检测服务商一起讨论精准医学的应用，并明确告诉各参与者，鼓励大家尝试新技术，去改革和优化医疗现状。监管部门的积极参与引导，极大鼓励了产业界对精准医学领域加大投入的热情。对于膜法而言，在海水淡化操作过程中，由于海水温度、 pH、离子浓度等变化，海水中钙、镁离子可能生成碳酸盐、硫酸盐、氢氧化物沉淀，堵塞膜孔，降低

56、膜的透水率，因此需要在水中添加阻垢缓释剂、清洁剂、絮凝剂、阻垢分散剂等药剂，为减少结垢沉积对反渗透膜的影响。对于蒸馏法来讲，容易产生锅垢从而降低蒸发效率，可以通过海水进行预处理来减少影响，向原水中加入聚磷酸盐、有机磷酸，膦基聚羧酸等进行水质软化，对钙，镁离子以及其他金属离子螯合作用使其不易沉淀，阻止水垢的形成。尽管医疗器械行业市场容量扩张速度快，但由于相关基础科学和制造工艺的落后，我国医疗器械产品仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口。从医疗器械的消费结构角度看，医学影像、体外诊断、耗材（含低值和高值）占比最高，心血管、骨科等为代表的高值耗材处于较高增速阶段。整体来看，医学影像领域，CT

57、、核共振和超声占据影像领域16%的市场份额，国内企业多以中低端产品为主，市场份额在 10%-20%之间；体外诊断领域中，国外企业由于其技术优势以及“设备+试剂”的封闭系统策略，依然占据着国内体外诊断的中高端市场。当采用形态学鉴别和免疫组化分析仍然难以确诊时，需要通过分子诊断技术来鉴别诊断，寻找基因水平的异常改变，为确诊病变的性质或类型提供依据，如克隆性基因重排检测用于鉴别诊断淋巴造血系统病变的良恶性及T、B分型等。分子靶向治疗是当前肿瘤治疗的热点，分子靶向药物针对特异的分子靶点，因此患者在采用靶向治疗前必须对相应的分子靶点进行分子病理检测，如乳腺癌HER2基因状态检测等。这些分子病理检测都是选

58、择相应的分子靶向药物治疗的前提，直接关系到治疗方式和临床疗效。 水污染是指人为地引起的、 任何导致水的有益利用的适合性遭受损害的水质改变。水污染分为自然污染以及人为污染。自然污染是指由于自然环境中的非人为因素而导致的水体污染，如洞庭湖的“水葫芦”污染，泥石流等等。人为污染对水体破坏性较大，按照来源又能分为几类：工业废水，主要来源于化工厂、钢铁厂、皮革厂等工厂废水；生活污水，主要来自家庭、商业、学校、旅游服务业等排水；农业废水，指农作物栽培、牲畜饲养和农产品加工等过程排出的污水；石油污染，主要来源于船舶废水，海上石油开采及大气石油烃沉降。环境保护意识的增强推动能源利用向着绿色、清洁化的方向发展。

59、从最开始的草木发展到如今的风能、太阳能、核能、地热能等多种形式， 能源使用过程的污染物排放逐渐降低，这代表这人类能源使用的方向。而目前已知的所有能源中，最为清洁的是氢能，氢气使用过程产物是水，可以真正做到零排放、无污染，被看做是最具应用前景的能源之一，或成为能源使用的终极形式。我们这篇报告主要是研究氢能源产业链情况（主要是研究非工业用途，尤其是在燃料电池上的应用），望其未来的可行性和机会所在。行业盈利能力分析：直播电商行业的盈利能力主要受到行业的投资回报周期、行业服务周期、行业竞争程度、用户粘性等的影响。部分产品和服务存在投资大,回收慢,竞争激烈,用户粘性不高等现实问题。这些问题的存在使得直播

60、电商行业的盈利能力有待提高。为了行业的长远发展,直播电商行业的盈利能力急需改善。具体来看，进入1季度，K12教育和外语学习等领域保持了良好的投资热度。第2季度，STEM及素质教育成为行业重点关注领域，共有20余家STEM概念公司获投，融资金额在数百万到数亿不等。第3季度，STEAM教育与少儿编程依然风头正盛，是资本热门投资领域；而作为传统优势领域，K12领域的融资显得更为成熟多元，既有作业帮这样的头部企业获投后仍有巨额融资需求，也有像方体语文这样的细分领域新进入者进行探索。环境保护意识的增强推动能源利用向着绿色、清洁化的方向发展。从最开始的草木发展到如今的风能、太阳能、核能、地热能等多种形式，