6月银行业投资策略：市场冲击下坚守优质个股

1、 市场表现回顾5 月份中信银行指数下跌 5.2%，跑赢沪深 300 指数 2.0 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.87x。上月首推组合月算术平均收益率-4.0%，相对沪深 300 收益率 3.2%，相对行业指数收益率 1.2%。行业及公司重要动态央行发布2019 年第一季度中国货币政策执行报告。2019 年 3 月末新发放一般贷款加权平均利率 6.04%，较去年 12 月份上升 13bps，但较去年三季末的阶段性高点仍然低 15bps。银保监会发布 2019 年一季度银行业主要监管指标。1）2019 年一季度末， 我国银行业金融机构本外币资产 276 万亿元，同比增长 7.

2、7%。2）2019 年一季度末，商业银行（法人口径）不良贷款余额 2.16 万亿元，较上年末增加 957 亿元；商业银行不良贷款率 1.80%，与上年末持平。3）2019 年一季度末，商业银行贷款损失准备余额为 4.15 万亿元，较上年末增加 2485 亿元；拨备覆盖率为 192.17%，较上年末上升 3.13 个百分点。银保监会印发关于开展“巩固治乱象成果 促进合规建设”工作的通知。通知印发的主要目的，是为全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，落实中央经济工作会议和全国金融工作会议要求，巩固前期整治工作成果，防止乱象反弹回潮，推动银行业保险业实现高质量发展。央行就包商银行被接管答记者

3、问，指出包商银行被接管，完全是一个个案， 我们需要客观冷静看待。我们认为，目前是接管公告后的市场脆弱期，对部分中小银行、市场流动性、债券市场有所压力。我们认为央行有能力维护金融体系的稳定，加上我们前期推荐的组合坚持以优质、稳健银行为主， 不必担心业务受太大影响。主要盈利驱动因素跟踪行业总资产规模同比增速有所回升。商业银行 2019 年 4 月份总资产同比增长9.2%，环比上升 0.6 个百分点。分类型银行来看，大行资产增速小幅上升， 股份行、城商行比较稳定。其中股份行总资产同比增长 6.2%，环比上月持平， 处于近一年最高水平；城商行总资产同比增长 12.1%，延续上月的两位数增速，也是近 1

4、5 个月最高值；大行总资产同比增长 8.3%，环比上升 0.6 个百分点。市场利率低位稳定。（1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比下降22bps； Shibor3M 月均值 2.91%，环比上升 9bps；（2）上月主要政策性利率保持平 稳，没有变化；工业企业偿债能力继续回落。4 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比下降 4 个百分点至 614%，自 2018 年初以来持续回落， 我们估计银行的不良生成仍有压力。投资建议考虑到2019 年行业整体景气度下行，我们预计未来一年板块整体估值很难有提升， 板块收益仍以赚取 ROE 为主。我们维持行业“超配”评级，在

5、个股方面建议优先选择以大型企业为主要客群、基本面稳健、估值低的大型银行，和以中小微企业为主要服务对象、风控能力突出、估值相对合理的小型银行，推荐农业银行、招商银 行+宁波银行、常熟银行的“哑铃型”组合。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松 对净息差的负面影响、经济下行时期企业偿债能力下降对行业资产质量产生较大冲 击等。关键图表图 1： 商业银行分类型总资产同比增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%商业银行合计大行股份行城商行资料来源: Wind， 整理图 2： 重要利率走势5.50%5.00%4.50%4.00%3.5

6、0%3.00%2014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052.50%中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值资料来源: Wind， 整理图 3： 规模以上工业企业偿债能力680%660%640%62

7、0%600%580%560%540%520%2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03500%工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）资料来源: Wind， 整理图 4： 29 个中信一级行业月涨幅排名4.0%2.0%0.0%-2.0%

8、-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%有色农林牧渔军工食品饮料建材公用事业钢铁银行家电电力设备计算机餐饮旅游纺织服装综合石油石化机械轻工房地产交运医药电子通信建筑煤炭非银基础化工商贸零售传媒汽车-12.0%资料来源: Wind， 整理图 5： 银行板块个股月涨跌情况4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%宁波银行中国银行招商银行江苏银行农业银行工商银行南京银行民生银行交通银行建设银行华夏银行贵阳银行浦发银行杭州银行光大银行中信银行江阴银行北京银行无锡银行成都银行上海银行常熟银行兴业银行平安银行张家港行苏农银行-14.0%资料来源: Wind，

9、 整理图 6： 银行板块平均 PB(MRQ)走势1.501.401.301.201.101.000.902014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050.80板块平均PB近五年平均值=1.02x资料来源: Win

10、d， 整理。注：板块平均 PB 使用 16 家老上市银行 PB(MRQ)的算术平均值计算。表 1：重点个股估值表收盘日: 收盘价（元）普通股 ROE归母净利润同比PBPE2019/6/4 2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E601288.SH农业银行3.7513.4%12.4%11.9%5.1%4.4%4.5%0.830.760.696.66.36.1601988.SH中国银行3.7012.0%11.4%11.1%4.5%3.9%4.9%0.720.660.616.36.15.8 600036.SH招商银行34

11、.0316.6%16.7%16.9%14.8%14.3%14.4%1.701.501.3210.99.58.3601166.SH兴业银行17.6714.2%13.9%13.4%6.0%8.6%8.2%0.830.750.676.25.75.3600016.SH民生银行6.1813.0%12.3%11.1%1.0%3.9%4.8%0.660.600.555.25.04.8600000.SH浦发银行11.3513.0%12.9%12.4%3.1%10.7%6.9%0.750.680.616.15.55.2601998.SH中信银行5.8211.2%10.6%10.1%4.6%4.2%3.1%0.7

12、10.650.616.66.36.1000001.SZ平安银行11.8511.4%11.1%10.8%7.0%6.9%7.1%0.920.840.768.57.97.4601818.SH光大银行3.9011.7%11.5%11.1%6.7%6.0%5.6%0.700.650.596.46.05.7600015.SH华夏银行7.5312.3%9.8%8.5%5.2%3.3%3.5%0.590.470.445.85.65.4 601169.SH北京银行5.8211.6%11.3%11.1%6.8%6.2%6.9%0.700.650.606.46.05.6601009.SH南京银行8.2516.9%16.7%16.8%14.5%13.2%13.0%1.030.910.816.65.85.1002142.SZ宁波银行22.1619.0%18.5%18.4%19.9%17.9%15.9%1.751.501.2910.58.97.7600919.S