A股策略：中美贸易再起波澜中报期内谨慎为上

1、 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 本周 A 股表现回顾：风险偏好稍有回升，沪指中枢震荡抬升3 HYPERLINK l _bookmark5 A 股后市展望：中美贸易展开新一轮交锋，继续关注政策性主题5 HYPERLINK l _bookmark6 深圳示范区规划发布，用改革办法扩大需求正在路上5 HYPERLINK l _bookmark10 美联储定性 7 月降息为“中期调整”，权益市场预期的降息周期尚未到来6 HYPERLINK l _bookma

2、rk15 中美贸易展开新一轮交锋，下周一料将低开8 HYPERLINK l _bookmark17 后市策略建议：增加避险板块配置比例，保持低仓位9图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1 本周成交金额变化4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2 本周中信一级行业涨跌幅表现4 HYPERLINK l _bookmark8 图 3 地产、基建投资增速偏低6 HYPERLINK l _bookmark9 图 4 乡村消费增速表现略好于城镇消费增速6 HYPERLINK l _bookmark11 图 5 美国主要产能利用率指标均出现回落7 HYPERLINK

3、l _bookmark12 图 6 美国核心CPI 与CPI 走势背离7 HYPERLINK l _bookmark13 图 7 美国总负债占 GDP 比率不断创新高7 HYPERLINK l _bookmark14 图 8 降息周期将推动各国央行资产负债表继续扩张7 HYPERLINK l _bookmark16 图 9 道指重挫逾 600 点8 HYPERLINK l _bookmark1 表 1 本周 A 股主要指数表现一览3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2本周 A 股资金流入和情绪指标变化4 HYPERLINK l _bookmark7 表 3 深圳示范区建设意见

4、要点汇总5 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明本周 A 股表现回顾：风险偏好稍有回升，沪指中枢震荡抬升本周外部风险因素进入暂歇期，重大题材效应显现，推动市场风险偏好有所回升，沪指中枢逐步上移，周一甚至创出一个半月单日最大涨幅。但流动性未能如期宽松，股市量能回升有限；中报期内业绩利好兑现出尽造成白马股和前期热门行业反复震荡。全周主要指数涨幅相当， 上证综指收涨 2.61%，深证成指和创业板指分别收跌 3.33%和 3.03%。其他指数表现如表 1 所示。表 1 本周 A 股主要指数表现一览周收盘价周涨跌幅（%）

5、月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）上证综指2,897.43沪深3003,820.86上证502,917.38中证5004,887.90中证10005,197.55深证成指9,362.55中小板指5,865.11创业板指1,615.56大盘指数(申万)3,253.36中盘指数(申万)3,282.43小盘指数(申万)3,537.93万得全A4,030.28万得全A(除金融、石油石化)4,828.23万得蓝筹280指数4,514.662.612.973.303.503.673.333.383.033.133.083.603.173.313.06-1.20-0.380.16-0.31-0.050.39

6、1.212.880.08-0.26-0.11-0.270.300.0016.1826.9127.2217.2717.3329.3224.7129.1929.0422.0316.4724.2024.0030.55资料来源：Wind，中原证券行业方面。本周行情以题材股为主，深圳板块持续走强，其他园区开发、光伏、环保和自贸区等概念均有所表现。白马股仅周一和周五随行就市，录得明显上涨，其余交易日均以调整为主；金融板块表现平平，农业股在业绩兑现后遭遇重挫；TMT 板块热度有所下降。全周仅农林牧渔收跌 1.4%，其余板块收涨。其中电子元器件依旧领涨，电力设备、医药、家电和传媒涨幅居前。量能方面。本周量能较

7、上周明显好转，主要在 4000-5000 亿元之间波动，周一曾放量至5800 亿元；本周两市北向资金齐升，全周两市北向资金累计净流入 112 亿元，环比大幅改善； 本周股票回购、产业资本减持、一级市场发行和基金发行等数据继续改善，新增融资余额大涨217 亿元。使得按我们的口径计算，A 股全周资金净流入 331 亿元。本周资金指标如期改善，市场对A 股信心仍然较为充足，在重大题材股带动下，风险偏好有所回升，资金倾向于在底部布局。但周末中美贸易摩擦开始新一轮交锋，刚有起色的资金指标可能将再度回落，资金布局窗口期延长，股市流动性将偏向于稳健运行。 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有

8、限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明图 1 本周成交金额变化图 2 本周中信一级行业涨跌幅表现资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券表 2 本周 A 股资金流入和情绪指标变化本周环比上周变化融资余额增长（亿元）217.21212.81沪深股通（亿元）112.49103.42资金流入基金发行（亿元）17.60-0.44股票回购（亿元）39.1632.43IPO募集总额（亿元）10.28 -5.74定向增发募资总额（亿元）0.00 -17.82资金流出产业资金净减持（亿元）43.08 -86.54交易费用（亿元）2.000.30资金净流入（亿元）3

9、31.10458.02日均换手率0.44%0.04%日均融资交易占比1.92%-0.37%日均波动率指数21.69-1.97市场情绪股指日均升贴水率-0.33%0.51%沪指日均成交金额（亿元）2,004.57304.10解禁股数量（万股）43.2115.18ETF份额变化-3.02%-3.26%资料来源：Wind，中原证券（交易费用等于全周成交金额乘以万二佣金率及上周末 A 股印花税额）。 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明A 股后市展望：中美贸易展开新一轮交锋，继续关注政策性主题深圳示范区规划发布，用改革

10、办法扩大需求正在路上8 月 18 日，中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见。意见涵盖内容较为广泛，涉及深圳未来发展定位、重点发展产业、创业板制度改革以及人才制度等各个方面，表明深圳将再度承担起中国改革开放的排头兵责任，将中国的改革开放事业从“补课”阶段推进到创新阶段，引领中国迈向新的发展阶段。表 3 深圳示范区建设意见要点汇总分类主要内容发展目标2025年建成现代化国际化创新型城市；到2035年建成具有 全球影响力的创新创业创意之都，成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例；到本世纪中叶，深圳以更加昂扬的姿态屹立于世界先进城市之林，成为竞争力、创新力、影响力卓著

11、的全球标杆城市重点发展产业支持深圳建设5G、人工智能等重大创新载体，探索建设国 际科技信息中心和全新机制的医学科学院；积极发展智能经济、健康产业等新产业新业态人才制度实行更加开放便利的境外人才引进和出入境管理制度完善创业板完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革金融开放促进与港澳金融市场互联互通和金融（基金）产品互认。在推进人民币国际化上先行先试，探索创新跨境金融监管；支持深圳试点深化外汇管理改革粤港澳大湾区建设深化前海深港现代服务业合作区改革开放；建设粤港澳大湾区大数据中心；在粤港澳大湾区国际科技创新中心建设中发挥关键作用营商环境建设完善企业破产制度，打造法治化营商环

12、境；深化“放管服”改革；推进“数字政府”改革建设；构建亲清政商关系等法制建设探索完善产权制度；用足用好经济特区立法权；完善重大行政决策程序制度资料来源：新闻整理，中原证券我们认为推出深圳示范区规划，有着更为深层次的国家发展战略思路转换的意义。7 月 30日，中共中央政治局会议要求，要深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场， 多用改革办法扩大消费。并同时表示，房地产不作为短期刺激经济的工具。深圳示范区规划出台表明中央关于如何用改革办法扩大消费有着明确的思路，即提高中国改革开放水平，试水所有值得一试的改革领域，打破制度瓶颈对经济发展的桎梏。向改革要动力，而非重走刺激政策的老路。 HY

13、PERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明图 3 地产、基建投资增速偏低图 4 乡村消费增速表现略好于城镇消费增速资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券未来随着棚改规模收缩、房地产定位下降，地产投资增速将易下难上；年内基建重点转向老旧改造和信息网络等，基建投资增速回升至 6%颇有难度；从当前央行货币政策执行情况来看，央行短期内无意于推动货币市场利率和信贷市场利率立刻下行，降准降息并非央行当前重点考虑的政策选项。因此从财政政策和货币政策角度来看，未来基建投资持续高热的基础正在逐步松动。改革办法扩大需求的政

14、策要求，将推动改革类题材逐步替代基建的政策性主题中枢地位，如自贸区建设、深圳概念、5G 商用等成长股等。美联储定性 7 月降息为“中期调整”，权益市场预期的降息周期尚未到来8 月 22 日凌晨两点，美联储公布了 7 月货币政策会议纪要。纪要显示，多数 FOMC 委员认为，7 月份的降息不应被视为未来利率政策的“预设路线”，更像是周期中期调整。市场一直预期美联储会进一步降息，但 FOMC 委员没有承诺未来还会降息。据介绍，支持降息的人列举了三个主要因素：经济活动放缓，尤其是企业投资和制造业的减少；在经济活动放缓和贸易紧张局势加剧之际进行“风险管理”；疲软的通货膨胀，其读数一直低于美联储 2%的目

15、标。从数据表现来看，支持降息成员的理由较为充足：今年以来美国制造业、采矿业和公用事业产能利用率持续回落，动摇美国经济持续强势表现的实际量基础；美国CPI 同比增速年内仅4 月份达到 2%目标线，其余月份均低于 2%。但核心 CPI 同比增速持续位于 2-2.2%水平；此外，中美贸易摩擦引起全球市场担忧，增加美国就业未来发展的不确定性，对冲减税等其他政策正面作用。 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明图 5 美国主要产能利用率指标均出现回落图 6 美国核心 CPI 与 CPI 走势背离资料来源：Wind，中原证券

16、资料来源：Wind，中原证券图 7 美国总负债占 GDP 比率不断创新高图 8 降息周期将推动各国央行资产负债表继续扩张资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券但是美联储降息的副作用也很明显：首先，如我们此前报告分析，在美国经济指标并未出现显著下滑的情况下，降息将令美联储多年经营的市场权威以及独立性遭到削弱，这江东要未来美联储在联邦基金市场调控的有效性；其次，2018 年美国国家资产负债表中总负债已经达到221 万亿美元，为美国当年 GDP 的 10.76 倍，金融危机以来，美国经济杠杆率持续创新高。降息有助于缓解高额付息压力，但毫无疑问会继续拖延解决高负债问题；第三，各国央行

17、资产负债表的绝对规模和相对规模均处于历史高位，美联储和英国央行的资产负债表相对规模稍有回落，如果重新降息或停止缩表，将重新推动央行资产负债表规模扩张，将进一步削弱各国央 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明行对未来金融问题的应对能力。因此处于上述分析，我们认为当前美联储进入降息周期条件尚不成熟，贸然持续降息可能会弊大于利，引起全球市场对未来金融危机上升。因此处于审慎态度以及恢复美联储权威角度出发，我们维持 A 股策略半年度报告中关于美联储尚未进入降息周期的判断，美联储 7 月份降息更多是一种相机抉择式的政策选择

18、。短期内全球货币政策将出现一定分层：美联储和中国央行偏向审慎，货币政策总体保持稳健，以维持本国当前经济增速水平；其他国家央行进入降息周期，对冲贸易摩擦和需求大国经济下行带来的不确定性。权益市场所寄望的全面降息周期尚未到来。中美贸易展开新一轮交锋，下周一料将低开2019 年 8 月 15 日，美国政府宣布，对自华进口的约 3000 亿美元商品加征 10%关税，分两批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日起实施；8 月 23 日，国务院关税税则委员会宣布，针对美方上述措施，中方被迫采取反制措施。对原产于美国的 5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税，分两

19、批自 2019 年 9 月 1 日 12 时 01 分、12 月 15 日 12 时 01 分起实施。周五（8 月 24 日）海外市场再遭重创，道指一度暴跌逾 700 点，避险情绪大幅升温，金价再创 6 年多新高。截至周五收盘，美国三大股指均跌超 2%，道指收跌逾 620 点，盘中一度重挫逾 700 点。道指跌 2.37%报 25628.9 点，标普 500 跌 2.59%报 2847.11 点，纳指跌 3%报7751.77 点。本周道指跌 0.99%，纳指跌 1.83%，标普 500 指数跌 1.44%。COMEX 黄金期货收涨 1.88%，报 1536.9 美元/盎司，创逾 6 年新高，周

20、涨 0.87%，连涨七周；美元指数跌 0.57%报 97.6608，创 8 月 13 日以来新低。图 9 道指重挫逾 600 点资料来源：Wind，中原证券 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明本周沪指中枢上移主要得益于消息面较为平稳，深圳先行示范区等重大题材出现，推高做多热情。原先遭受质疑的白马股于周一和周五两度走高，带动指数中枢上移。但中美贸易于周末开展新一轮交锋，贸易摩擦升级，直接重创美国资本市场情绪以及对美国经济增长预期。如果美联储于 9 月份宣布继续降息 25BP，则等于确定美国经济前景转弱，将更加重全球资本市场的悲观预期。从上周 A 股表现来看，中美贸易摩擦影响边际有所衰减，利空消息影响正趋于钝化，因此本轮交锋是否会推动沪指大幅低开在一定程度上存疑。但是从本周其他方面来看，央行短期内无意于推动利率显著下行，LPR 形成机制调整的改革意义大于短期政策意义，令市场宽松预期落空；中报期内，前期热门板块迎来业绩兑现压力，如农林牧渔业绩兑现后回落，三安光电