电网消费预期仍在铜价重心震荡上移

1、一、行情回顾10 月，铜价在下方支撑线以上反复震荡。国庆假期内盘休市，外盘受经济数据疲软等宏观利空积聚影响，权益市场集体出现回调，伦铜破位下探，受下方基本面支撑，后续伦铜逐渐企稳震荡。国庆假期结束后，沪铜补跌，此时伦铜已基本反弹至节前位置，但国内现货市场表现清淡，CU1912 跌至 46500 元/吨后逐渐企稳。月内，全球经济下行担忧持续，现货成交清淡，下游缺乏接货积极性，铜价表现乏力，在区间平台低位窄幅震荡。直至月末，国内逆周期调节政策效果显现，9 月消费数据表现尚可，消费端环比降幅均有缩减，美元指数持续下跌，叠加矿端事件频发，10 月 21 日夜盘沪铜跳空高开，日内涨幅达 0.97， 后续

2、几天铜价受智利矿端影响继续上行。截至 10 月 25 日收盘，CU1912 合约收于元/吨，较上月收盘价上涨元/吨，涨幅为；CU2001 合约收于元/吨，较上月收盘价下跌元/吨，跌幅为；从基差来看，10 月初，伦铜基差基本保持稳定，国内由于期货盘面下跌较快，现货价格相对坚挺， 贸易商在低价情况下报价积极性较低，只有部分低价货源成交尚可。月末伦铜基差有一定缩窄，仍处于合理区间内，国内基差保持在升水 60 元/吨左右，成交情况表现一般。月内，现货供需变化有限，整体消费仍旧疲软，进口到港增多库存累积，虽然后续存在消费好转预期，但目前来看现货升水无法扩大。整体而言，国内现货供应紧缺有一定缓解、库存累积

3、，消费有一定好转但仍显弱势，而市场对于后续存在一定电网消费预期，且绝对价格亦处于偏低水平，基差将在保持稳定甚至有一定扩大。2016年2017年2018年2019年2017年2018年2019年806040200-20-40-60-80150010005000-500图 1：LME 铜升贴水单位：美元/吨图 2：国内现货升贴水单位：元/吨资料来源：wind，信达期货研发中心资料来源：wind，信达期货研发中心二、宏观分析：全球经济经济仍在下行周期，拐点可待10 月份，全球宏观情绪一直处于较为低迷的态势，这也是铜价持续低位震荡的主要因素。从国庆假期内公布数据开始，9 月美国制造业数据创 10 年新

4、低，非农数据全线低于市场预期，美国经济数据释放了衰退信号，同时，9 月欧元区的制造业数据创 7 年新低，引发了市场恐慌，经济下行压力显现，目前宏观利空的总体思路明显。虽然从中国的经济数据来看，制造业 PMI 维稳，但 CPI 因猪肉价格大幅上涨首次破 3，PPI 还是持续下降，反映了需求端的弱势，全球实体经济经济表现仍在相对定价的。图 3：全球三大经济体 PMI单位：图 4：全球三大经济体 CPI单位：3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00欧元区美国中国65.0060.0055.0050.0045.0040.00欧元区美国中国整体来看，当前全球经济

5、周期处于下行周期内，但站在当前的时间节点来看，衰退的经济周期可能已经接近后期，特别是中国的经济表现“降中显稳”。从中美贸易谈判达成实质性进展、英国协议脱欧、央行 MLF 维持利率不变等，初显全球宏观情绪从利空逐步转变，并且国内前期的大量逆周期调节政策效果逐渐显现，国家通过大量政策维护经济稳定。在此背景下，经济周期的拐点可待，而铜价的重心与经济的周期具有高相关性，从宏观角度来看，短期内受宏观利空影响铜价承压，就中长期来看，经济周期的拐点需要等待，就目前铜价处于的绝对低位，可以适量布局多单。10/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0

6、115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0714/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/06资料来源：wind，信达期货研发中心资料来源：wind，信达期货研发中心美元指数与铜价具有较高的负相关性，本月美元指数从近两年高位回落且降幅较大，其主要原因是受英国脱欧局势影响，市场预期无协议脱欧的风险降低，对英镑形成支撑，叠加市场预期美联储在月底大概率会降息，美元指数上方承压，这对本月的铜价形成明显支撑。23 日英国脱欧延期，短期利空英镑，美元

7、指数在月末有一定的上涨。实际利率对铜价来说也是一个负相关指标，一方面实际利率提升，提高要求回报率，降低股票、债券和大宗商品等各类资产的价格，另一方面实际利率的提升，增加了持有或融资存货和做多头寸的成本，这可能给价格带来下行压力。实际利率的影响对铜价的直接效果不如美元指数，本月实际利率从底部有一定的阶段性回升。0020000.5600040001美国:国债长期平均实际利率期货收盘价(场内盘):LME3个月铜1.5800080007000600050004000300020001000010510095908580期货收盘价(场内盘):LME3个月铜美元指数图 5：美元指数与 LME3 个月铜单位

8、：美元/吨图 6：实际利率与 LME3 个月铜单位：美元/吨资料来源：wind，信达期货研发中心资料来源：wind，信达期货研发中心三、供需：库存季节性累计 供应压力仍旧 需求疲软无改善供应：铜矿供应偏紧格局不变，产地扰动频发根据 IRSG 数据显示，2018 年全年，全球铜矿产量累积 2050 万吨，同比小幅增长 2.2。截至今年 6月，全球铜矿产量 991.2 万吨，较去年 1-6 月同比下降 1.07。从全球的矿端的产能统计来看，今年全球铜矿项目产能预计只净增 9.2 万吨，也就是说，排除大型矿端事件的情况下，预测今年全球的铜矿同比增长幅度只有 0.04，铜矿的偏紧格局在一定时间内难以改

9、变。本月内智利骚乱扰动，22 日 Escondida 工会工人计划周二举行 24 小时罢工，以声援目前暂停的地铁票价上涨引发的持续大规模抗议活动。据当地报道，抗议活动于 21 日开始，目前已经影响到港口。Codelco工会领导表示工人将加入计划于 23 日举行的大罢工中，声援智利的抗议活动。Escondida 在 2017 年铜产量 90 万吨，因薪资谈判破裂导致为期 44 天的罢工；2018 年铜产量 121 万吨；2019 年前三季度铜产量 85万吨。Codelco，2017 年铜产量 184 万吨；2018 年铜产量 181 万吨；2019 年 1-8 月铜产量 106 万吨。矿端扰动事

10、件对铜矿产量会产生一定影响，对铜价形成支撑，但由于其罢工时间较短，后续的作用效果对矿端产量影响不大，主要的影响可能在于港口运输环节的罢工，后续还需持续关注事件进展。从国内的铜矿供应来看，2018 年中国铜矿产量 160 万吨，在过去六年里基本保持稳定，预计今年铜矿产量不会有太大差异。国内的精铜消费每年保持增长趋势，主要依靠进口铜矿及精炼铜，今年 1-8 月，中国累计进口铜矿石及精矿 1442.35 实物吨，较去年 1-8 月增长 10.5。2016年2017年2018年2019年2502001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-100050

11、1010020150产量:铜选矿产品含铜量:累计值产量:铜选矿产品含铜量:累计同比200 30图 7：铜矿石及精矿进口数量单位：万吨图 8：铜选矿产品含铜量单位：万吨15/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心从国内精炼铜的产量来看，上半年精炼铜产量同比去年有所下滑，其主要原因是低加工费背景下，虽然冶炼新投放产能较多，铜冶炼企业的集中检修情况同样较多，随着冶炼企业检修的结束，第三

12、季度起国内精炼铜产量同比明显高于前几年，9 月精炼铜产量 83.8 万吨，较去年 9 月 76.4 万吨同比增长 9.7。而在精炼铜的进口方面，受到全球精铜供应偏紧格局影响，国内直接进口精炼铜数量下滑严重，尤其在今年二季度，供应紧叠加国内弱消费背景下，今年 6 月精铜进口数量是五年来的最低点。2015年2018年2016年2019年2017年5000004000003000002000001000000资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心100 80 60 40 20 02019年2018年2017年2016年图 9：精炼铜产量单位：万吨图 10：精炼铜进口

13、数量单位：吨过去两年冶炼产能大量投放 未来两年冶炼厂产能增速放缓受益于前几年铜精矿 TC/RC 处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求，近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。据 SMM 统计，2018 年国内新建冶炼产能 103 万吨，2019 年国内新建冶炼产能 108 万吨， 目前高冶炼产能导致了冶炼产能过剩，加工费维持低位，导致了今年冶炼厂检修同样较多的现象。而明年确定投放的产能目前只有 10 万吨，预计 20 年冶炼产新扩建项目会有减少。表 1：2019 年粗炼新扩建项目单位：万吨资料来源：信达期货研发中心表 2：2019 年精炼新扩建项目单位：万吨资料来源：信达期货研发中心表 3：2

14、019 年冶炼厂检修情况单位：万吨公司名称公司产能开始时间结束时间备注国内青海铜业责任有限公司102019 年 1 月2019 年 1 月15 天新金昌铜业（奥炉项目）202019 年 4 月2019 年 5 月25 天广西金川有色金属有限公司402019 年 3 月2019 年 4 月40-50 天新疆五鑫铜业有限公司102019 年 3 月2019 年 4 月30 天金隆铜业352019 年 4 月2019 年 5 月45 天豫光金铅152019 年 4 月2019 年 5 月40 天山东恒邦股份有限公司152019 年 4 月2019 年 5 月40 天金川集团（本部）352019 年

15、5 月2019 年 5 月20 天阳谷祥光铜业402019 年 5 月2019 年 6 月45 天中原黄金冶炼厂352019 年 5 月2019 年 6 月40 天福建紫金铜业有限公司302019 年 6 月2019 年 7 月25 天江铜富冶和鼎铜业有限公司302019 年 7 月2019 年 7 月30 天江铜富冶和鼎铜业有限公司302019 年 9 月2019 年 9 月30 天金冠铜业402019 年 10 月2019 年 10 月25 天国投金城冶金102019 年 10 月2019 年 10 月25 天江西铜业652019 年 10 月2019 年 11 月48 天国外印度 Bir

16、la Copper502019 年 2 月2019 年 2 月维护 9-10 天Chuquicamata402018 年 12 月2019 年 2 月80-90 天LS Nikko-Onsan II302019 年 4 月2019 年 5 月40 天保加利亚 Pirdop362019 年 5 月2019 年 5 月15 天Pan Pacific Copper45/停产 2 个月Aurubis Group45/28 天芬兰 Harjavalta15/40 天瑞典 Ronnskar25/40 天资料来源：SMM，信达期货研发中心TC 持续低位，本月小幅反弹TC 可以反映铜矿与铜冶炼两方的博弈结果，

17、今年以来 TC 持续下降并维持绝对低位，这也很好地印证了今年铜矿供应持续偏紧的格局，铜价下方存在较强支撑。另外，低 TC 下冶炼厂生产积极性较低，也有大量冶炼企业用此机会进行检修，冶炼厂产能利用率在二三季度处在较低位置。值得注意的是，本月以来TC 出现了今年的首次上调，主流成交在 55-60 美元/吨，报盘询盘价格甚至破六，主要由于四季度铜矿货源增多。CSPT 敲定 4 季度铜精矿 TC66 美元/吨，较 3 季度的 55 美元/吨增长 20。100 90 80 70 60 50 40资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心9080706050100105010

18、00950900850800750产能利用率总产能图 11：中国铜冶炼粗炼费 TC单位：美元/吨图 12：冶炼厂产能及其利用率单位：万吨17/03/1717/05/1717/07/1717/09/1717/11/1718/01/1718/03/1718/05/1718/07/1718/09/1718/11/1719/01/1719/03/1719/05/1719/07/1719/09/17需求：铜材加工产能利用率维持低位 下游消费疲弱难改从精铜需求来看，直接体现铜材的产量上。过去十几年，伴随着国内经济的高速发展，电网的全面覆盖，国内的精铜的消费保持较高速度增长。从全球角度来看，全球精炼铜消费从

19、 2001 年的 1467 万吨增至2018 年的 2378 万吨，以年平均 2.7的速率温和增长。中国是精铜的主要消费国，占据了全球精铜消费量的一半以上，2018 年，国内累计消费精炼铜 1248 万吨，同比增 5.9，由于铜材加工过程中包含合金，因此铜材全年产量为 1836 万吨，在今年弱消费背景下，预计今年同比增速有一定下降。今年 1-9 月，国内精炼铜累计产量为 698.6 万吨，同比增长 5.7，可以发现，在今年矿端持续偏紧的情况下，我国的精炼铜产量仍在增加，同时目前国内消费精铜的加工企业也面临产能过剩的局面，且主要以中低端产品为主，铜材加工企业的开工率保持低位运行。今年 1-9 月

20、，铜材累计产量 1429.7 万吨， 同比增长 14.4，2018 年铜材产量为近 5 年最低水平，今年有一定的改善。根据 ICSG 数据，今年 6 月国内进口精炼铜 21.7 万吨，出口 2.8 万吨，产量 80.4 万吨，上期所库存减少 1.9 万吨，消费量 100.3 万吨，总体来看维持紧平衡状态。2015年2018年2016年2019年2017年250200150100500资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心0.0005.0050010.001,00015.001,50020.002,0002,500 25.00累计同比铜材产量图 13：铜材累计产

21、量单位：万吨图 14：铜材产量季节性图单位：万吨16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07铜杆企业：年内开工维持低位，9 月开工小幅回升9 月铜杆企业较 8 月环比有一定提升，我的有色调研数据显示 9 月铜杆企业开工率 68.6，与历年相比处在相对低位。其中，主要在月初各地区整体表现不错，月中与月末由于高升水与价格下跌，市场观望情绪较浓。铜板带企业：需求好转，但不及预期图 15：铜杆企业产能利用率单位：图 16：铜板带企业产能利用率单位：100.0080.0060.0040.0020.0

22、00.002019年2018年2017年100.0080.0060.0040.0020.000.002017年2016年2019年2015年2018年9 月铜板带企业迎来消费旺季，开工率较 8 月环比提升，但实际仍与预期有一定差距，主要原因还是在于终端消费表现较差，旺季不及预期。在宏观弱背景下，铜框架带、变压器带、紫铜带等铜材价格竞争激烈，成交清淡，但高性能铜合金及替代进口材料需求旺盛。资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：我的有色，信达期货研发中心铜管企业：有回暖迹象2019 年 9 月份紫铜管价格平均上涨 200 元/吨左右，黄铜管上涨 150 元/吨左右；铜管企业整体有回暖迹象，

23、产能利用率同比上升，得益于 9 月消费旺季，各区域市场在一定幅度范围内订单量均出现一定增长，家电空调的订单逐渐增多，但整体产能利用率还是不及 80，产能有一定过剩。铜棒企业：大型企业订单增加2019 年 9 月份铜棒企业整体也有一定的回暖，但主要是大型铜棒企业带动导致，其他铜棒企业订单依旧不理想 ，铜棒企业开工率近几个月一直在历年同期较低水平，预计在五金、卫浴消费好转后，后续铜棒企业订单可能会有一定好转图 17：铜管企业产能利用率单位：图 18：铜棒企业产能利用率单位：2017年2018年2019年2017年2018年2019年100.0080.0060.0040.0020.0080.0070

24、.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：我的有色，信达期货研发中心终端消费：弱势难改，电网消费预期存疑在宏观经济下行压力大背景下，终端消费均出现同比下滑的情况。9 月国家出台 20 条促进消费政策等一系列逆周期调控政策，9 月与 10 月消费旺季叠加政策效果有一定的显现，终端消费同比下滑有所缓解，但从铜下游的电力、汽车、房地产与家电行业来看，终端消费仍在处弱势。电力是四季度消费增长的核心因素2018 年电网基本建设投资完成额 5373

25、亿元，今年的计划投资有 5的增长，但截至今年 8 月，电网基本建设投资完成额 2378 亿元，只完成计划额度一半不到。从往年的的电网消费季节性来看，电网的集中投资建设集中在第四季度，但就目前消费情况来看现货成交仍然清淡，电力产业能否完成计划投资额存疑，如按消费预期进行投资，需求额的增长叠加供给的偏紧状况会对铜价有一轮拉升。汽车行业弱势已定，政策推动效果有限2019 年全年汽车产销均处于同比下降中，2019 年 9 月国内汽车产量 221 万辆，较去年 9 月同比下降6.4；销量 227 万辆，同比下降 5.0。虽然 9 月在消费提振政策下，汽车产销大幅下降的情况有一定好转，相比于 8 月增产

26、21 万辆，但同比负增长的情况仍未扭转，预计四季度在政策推动下汽车产销还会有一定好转，但弱势难改。电网基本建设投资完成额:累计值电网基本建设投资完成额:累计同比6,000605,000404,000203,00002,000-201,000-400-603,500,000 403,000,000302,500,000202,000,000101,500,00001,000,000-10500,000-200-30产量:汽车:当月同比产量:汽车:当月值图 19：电网基本建设投资额单位：亿元图 20：我国汽车产量单位：辆16/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1

27、118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0815/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/09资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心房地产市场严控格局2018 年以来年房企为回笼资金加速开工，2019 年房屋竣工面积上升，但房地产销售疲软，导致工期延长，在 2019 年初，房屋新开面积大幅下滑。当前房地产市场在政府严格调控中，可以发现房地产的各项累计同比数据在 2019 年均趋于稳定，在此背景下房屋的竣工面积有一定的下滑。而精铜的消费

28、主要集中在房地产市场中后端，竣工的延期不利于铜的消费，且在严控政策下，房地产市场难以再有起色，后续对铜消费难以看到利好局面。空调月产量企稳小幅回升7、8 两月空调产量同比均有下滑，但从 9 月的空调产量数据来看，9 月空调产量 1783.9 万台，同比环比均有上升。主要由于 8 月为空调促销季，库存压力有一定减少。当前的家电市场也以平稳发展为主旋律，在精铜的消费方面很难有突出的变化，在宏观经济周期下行压力较大的情况下，终端企业的消费也会受到影响，房地产市场走弱不利于家电行业消费，且家电行业面临的高库存问题会对生产积极性有一定打击。资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货

29、研发中心 302520151050-5-1025,00020,00015,00010,0005,0000累计同比空调累计产量40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00房屋新开工面积房屋施工面积商品房销售面积房地产开发投资完成额图 21：房地产市场单位：累计同比图 22：空调累计产量单位：万台15/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0816/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/

30、1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/083.3 库存：全球库存在绝对低位 当前仍在去库周期内库存作为平衡供应与需求的蓄水池，一般情况下，能够很好地显示供需两方力量的边际变化。从三大交易所库存数据可以明显发现，今年以来，9 月以前 LME 铜库存持续累积，近两个月以来持续下降；COMEX 铜库存平稳下降，从 7 月开始有一定的累库，近两个月以来也有一定的下降；国内库存 1-4 月快速攀升， 4-7 月主动去库且降幅明显，7 月后开始进入缓慢累库，9 月库存由于供给原因快速下降，月末降至最低点，本月国庆节后库存缓慢上升，目前库存维持在 15.3 万吨左右。从全球的

31、库存总量来看，2019 年全球总库存处在绝对低位，整体来看铜库存还在缓慢去库周期内。COMEX:铜:库存LME铜总库存上期所铜库存1,000,000 800,000600,000400,000200,000013/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0上期所铜库存LME铜总库存COMEX:铜:库存图 23：三大交易所库存单位：吨图 24：三大交易所库存总量单位：吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心中国：本月进口盈利打开到港增多，弱需求下库

32、存增多9 月底，由于国庆备货，上期所库存降至 11.7 万吨，接近年内库存低点。10 月以来，进口盈利窗口基本处于打开状态，在加上国庆节的到港货源积攒，月内上期所库存持续增加，截至 10 月 25 日，上期所库存 14.3 万吨，月末进口盈利窗口关闭，预计下个月库存可能缓速下降。从保税区库存来看，年内持续下降，保持下降态势，截至 10 月 25 日，保税区库存 25.5 万吨，较上周继续下降 1.4 万吨。资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心50000040000030000020000010000002017年2016年2019年2015年2018年70.

33、00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00图 25：上期所库存季节图单位：吨图 26：保税区库存单位：万吨01/0603/0605/0607/0609/0611/0601/0603/0605/0607/0609/0611/0601/0603/0605/0607/0609/06伦敦：进入去库周期伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所，当前的铜市场主要定价权仍在伦敦，因此对研究伦敦金属交易所库存有着重要意义。今年 9 月以前，在进口铜往国外搬运的过程中，LME 库存持续增长，最高升至 33.8 万吨，接近历史高位，国内供给压力减少的同时，海外的库存压

34、力在增加。同时，LME 注销仓单比重不足 15，更加重了海外现货端的压力，LME 从大幅 Back 回落至 Contango 结构。在 9 月之后，LME 库存进入了快速的去库周期，本月末注销仓单率大幅上升至 41，海外库存压力的减少有一部分是因为进口盈利的打开导致货源向国内流入，还有一部分原因在于全球铜矿的偏紧格局下，9 月 10 月消费旺季带来的库存消耗。但再往后看，随着进口盈利窗口的关闭，海外库存降幅速度会有变慢，但从大的库存周期来看，库存的持续下降是一个必然。注册仓单注销仓单库存注销仓单率400000350000300000250000200000150000100000500000

35、90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00图 35：CU1912 合约日 K 线单位：元/吨10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月资料来源：Wind，信达期货研发中心四、市场结构分析跨期价差：价差恢复至今年平均水平今年 5 月以来，跨期价差一直维持在 100 美元/吨左右，9 月进入消费旺季，叠加国庆节备货因素影响， 现货价格大幅走高，连三-连续变为负值，年内铜价结构转为 back。10 月国庆假期之后，现货逐渐走弱， 年内铜价结构继续回到前期水平。当前铜价维持平台震荡，在价差上的变动有限。如果后续年内消费预期部分兑

36、现，预计跨期价差会有一定缩窄。56,00054,00052,00050,00048,00046,00044,0001,0005000-500-1,000连三-连续期货收盘价5000040000300002000060000800070006000500040003000期货收盘价(场内盘):LME3个月铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜图 27：沪伦铜价走势单位：美元/吨，元/吨图 28：跨期价差单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心进口盈亏：进口盈利窗口打开 10 月进口压力较大国内精铜供应格局中，主要依靠进口铜矿进行冶炼与直接进口精铜两种方式，所

37、以进口盈利窗口也是影响进口供应的一大因素，进口盈亏代表着贸易商可以通过跨市场得到的利润。月初，由于外盘受宏观影响大幅下跌，而国内正值国庆，国内开盘后跌幅较低，基本保持低位震荡，使得进口盈利窗口打开，这也是近期国内库存上升的一个主要原因。近期盘面再度回落到进口小幅亏损，人民币也有效阻挡全球供应压力向国内转移。洋山铜溢价反映了进口铜市场的供需平衡情况，到港铜的货源稀少、进口盈利的增加导致贸易商买货积极都会导致洋山铜溢价均值上涨。由于前期进口盈利窗口打开，有大量海外货源陆续到港，虽然月末盈利窗口已经关闭，洋山铜溢价仍处于年内高位，预计后续洋山铜溢价随进口压力递减而逐渐走低。洋山铜溢价：均值上海电解铜

38、：保税库（仓单）溢价：均值140 12010080604020 015/01/0516/01/0517/01/0518/01/0519/01/05资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，海关总署，信达期货研发中心7.5007.000 6.5008.000 150010005000-500-1000-1500-2000-2500现货沪伦比值进口盈亏图 29：进口盈亏与沪伦比值单位：美元/吨图 30：洋山铜溢价单位：美元/吨17/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/08废铜与精废

39、铜价差：废铜价格基本稳定，精废价差随铜价波动目前由于考虑环保的政策因素影响，废铜进口量持续缩减，8 月废铜进口同比减少 54，9 月 23 日废铜批文发布，较前三季度有大幅缩减，国家对废铜管控力度严格，废铜进口减量明显。本月废铜价格基本保持稳定，价格区间在 42800-43200 元/吨，10 月下游消费表现不佳，贸易商无法挺价出售，市场成交清淡。在精废价差方面，本月精废价差在 1360-1734 元/吨，主要原因是月末受矿端影响精铜价格上涨，精废价差扩大后有对废铜消费提供有利支撑，在废铜供应紧张的情况下，贸易商挺价意愿提升。当前铜价处于低位，且废铜进口限制逐渐缩紧，对当前铜价影响作用较低2015年2018年2016年2019年2017年长江有色市场平均价精废铜价差2500051000500004900048000470004600045000