沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF

1、沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF套利分析2014-12-191. 沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF简要介绍1.1 沪深300股指期货介绍沪深300指数期货合约表合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易

2、代码IF上市交易所中国金融期货交易所沪深300期货标的为沪深300指数，沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。合约设置里面有几点需要注意：第一，沪深300指数每点代表300元，这点是计算沪深300指数期货和ETF配比比例时要注意的。第二，合约月份是当月、下月及随后两个季月，也就是说下周开始是1501为主力合约，那么可交易的合约月份就是1501、1502、1503和1506合约。3、6、9和12四个季月合约的连续性较强。第三， 交割日期为最后交易日，沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，即IF1412合约的最后交易日为2014

3、年12月19日。最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20%。最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价（计算结果保留至小数点后两位），交割手续费标准为交割金额的万分之一。这样的规定意味着，沪深300股指期货最后交割日时期限回归是一定的。当期货和现货价格偏离较大时，就带来了期现套利的可能性。2014-12-19是股指期货1412合约的交割日，交割日当天1412合约下午三点停止交易，同股市同步，进入交割。1.2 ETF常规套利模式股票指数的期现套利的现货端选择有多种，可以是直接购买一篮子股票，也可以使用上证ETF和深证ETF按比例复制一个可以较好模拟沪深300

4、股票指数的股票组合。当沪深300ETF推出后，由于沪深300ETF是完全复制沪深300指数的交易型开放式指数基金，可以在一级市场申购和赎回，同时也可以在二级市场买卖，买卖没有印花税，所以是一种交易灵活的金融产品。由于ETF同时为交易者提供了两种不同的交易方式。因此ETF具有两个价格：ETF的一级市场净值（一篮子股票的市场价格）和ETF的二级市场价格（ETF在交易所挂牌交易的价格）。 由于ETF的市场价格可能会受到市场供需变化的影响和净值产生一定的偏离，这为我们进行ETF产品进行套利提供了机会。这种偏离的相对程度就是折溢价率： ETF的折溢价率=（ETF二级市场价格-ETF净值）/ETF净值*1

5、00% 由于一级市场和二级市场ETF的价格有所差别，这就带来了ETF的折溢价套利模式。折溢价套利，包括溢价套利与折价套利，这种套利模式保证了ETF的二级市场价格紧贴净值。折溢价套利的收益独立于大盘的涨跌方向。套利方向折价套利（反向套利）溢价套利（正向套利）套利机会当ETF市价净值时当ETF净值95%嘉实沪深300ETF282.7M42.40B0.00190%华夏沪深300ETF120.5M28.05B0.00190%注：表中三只ETF为国内最大三只ETF，数据来自Bloomberg从上表可以看出华泰柏瑞沪深300ETF成交量较大，市场活跃，有利于交易。华泰柏瑞沪深300ETF在二级市场交易时，

6、涨跌幅比例为10% ，基金买入申报数量为100份或其整数倍，不足100份的部分可以卖出。华泰柏瑞沪深300ETF在一级市场申购赎回时，最小申购、赎回单位为 90万份。投资者申购的基金份额当日可卖出，当日未卖出的基金份额在份额交收成功之前不得卖出和赎回；即在目前结算规则下，T日申购的基金份额当日可卖出，T日申购当日未卖出的基金份额，T+1日不得卖出和赎回，T+1日交收成功后T+2日可卖出和赎回。投资者赎回获得的股票当日可卖出。1.4 申购、赎回的对价、费用 1、申购对价是指投资者申购基金份额时应交付的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。赎回对价是指基金份额持有人赎回基金份额时，基金管理人应交

7、付的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。申购对价、赎回对价根据申购、赎回清单和投资者申购、赎回的基金份额数额确定。2、T日的基金份额净值在当天收市后计算，并在T+1日公告，计算公式为计算日基金资产净值除以计算日发售在外的基金份额总数。如遇特殊情况，可以适当延迟计算或公告，并报中国证监会备案。 3、申购对价、赎回对价根据申购、赎回清单和投资者申购、赎回的基金份额数额确定。申购、赎回清单由基金管理人编制。T日的申购、赎回清单在当日上海证券交易所开市前公告。 4、投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。2

8、. 沪深300指数和华泰柏瑞沪深300ETF相关性和跟踪误差分析要使用沪深300指数和华泰柏瑞沪深300ETF进行套利，前提是华泰柏瑞沪深300ETF对于沪深300指数的跟踪非常有效，可以很好得复制该指数，才有可能在对冲中最大可能得抵消两种金融工具的共同风险，提高套利的有效性。从以下几个方面观察华泰柏瑞沪深300ETF对于沪深300指数的跟踪复制情况。1. 走势图图中选取ETF上市交易之日起，ETF的收盘价和沪深300指数的收盘价进行对比。可以从图中看出两者的走势几乎一致，一定程度上反映了ETF对于指数的跟踪复制有效性较强。2. 跟踪偏离度（Tracking Difference）和跟踪误差（

9、Tracking Error）跟踪偏离度的定义为基金净值的报酬率对于指数报酬率之差，这里我们在二级市场交易，那么就只考虑二级市场ETF价格的报酬率，即沪深指数报酬率沪深跟踪偏离度为跟踪跟踪误差的定义为基金净值和其标的指数汇报表现差异的标准差或者波幅。年化后的追踪误差为跟踪基金力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内,年化跟踪误差控制在2%以内。选取和整理2012-5-28至2014-12-18的沪深300指数和华泰柏瑞沪深300ETF交易数据，可以得到以下内容：分类交易天数跟踪偏离度跟踪误差ETF挂牌上市以来6230.0025%3.7652%正回报期间3150.1638%2.2059%负回报期间

10、308-0.1625%3.2007%从上图可以看出，跟踪偏离度基本处于-0.3%-0.4%之间，较为集中。从上面表格可以看出华泰柏瑞沪深300ETF二级市场上市以来，在623个交易日内，基金取得正回报和负回报的天数基本相同，正回报和负回报的跟踪偏离度绝对值均小于0.2%，基本符合基金目标。年化跟踪误差为3%左右，每日跟踪误差大概在0.1%-0.2%之间，也相对较小。可以看出华泰柏瑞沪深300ETF对于指数的模拟较为有效。3. 回归分析选取和整理2012-5-28至2014-12-18的沪深300指数和华泰柏瑞沪深300ETF交易数据，进行回归分析，将ETF数据放大1000倍之后进行回归。可以得

11、到回归结果为沪深R可以得出华泰柏瑞沪深300ETF和沪深300指数的相关性为0.9877，接近于1，同时，R2=0.987，说明华泰柏瑞沪深300指数对于沪深300指数的解释度为98.7%。进一步说明华泰柏瑞沪深300指数能很好地复制沪深3. 沪深300股指期货和华泰柏瑞沪深300ETF套利利润分析由于股指期货交割的规定为最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，那说明了期现的回归。当期货价格偏离现货（即指数）较大是会给出套利空间。当期货价格高于指数很大时，可以采取买指数，卖期货合约的交易策略，进行正向期现套利，将股指期货拿至交割，同时在二级市场卖出ETF结束

12、交易。该交易策略涉及的交易成本为：期货成本现货成本建仓成本-交易费用0.0025%现货买卖佣金交割成本0.01%-ETF交易手续费0.04%资金成本6.50%-ETF基金管理费（年化）0.50%保证金比例12.00%-ETF托管费（年化）0.10%期货冲击成本现货冲击成本暂时不考虑期货和现货的冲击成本。时间沪深300指数沪深300股指期货-1503ETF价格期货交割日2014-12-183345.9335843.3852015-3-20资金成本升水期货端成本现货端成本净利率年化收益率66.68238.070.458.364.05%15.85%由于ETF可以很好地复制指数，那关注沪深300指数和

13、沪深200股指期货的走势。选取2014-12-18沪深300指数和股指期货的收盘价，1503合约的交割日为2015-3-20。由于股指期货价格相对较高，交易时资金配比按照股指期货的价格来。按照一单位股指期货为3584元来计算。资金成本升水期货端成本现货端成本净利率年化收益率计算了下1503合约上市之后的年化收益率，从2014-12-10开始收益率变为正值，在这周大幅的提高。时间沪深300指数沪深300股指期货-1503ETF价格年化收益率2014-7-212166.29521822.202-6.20%2014-7-222192.69822122.228-6.00%2014-7-232197.8

14、332215.82.232-6.07%2014-7-242237.01522702.28-5.21%2014-7-252260.4542311.82.306-4.16%2014-7-282323.8972376.62.368-4.13%2014-7-292331.3692371.22.374-4.86%2014-7-302322.0112366.62.366-4.56%2014-7-312350.25124092.398-3.79%2014-8-12329.40223922.369-3.52%2014-8-42375.622438.22.42-3.55%2014-8-52369.3532421

15、.82.413-4.10%2014-8-62363.22124132.398-4.23%2014-8-72327.4572385.82.372-3.67%2014-8-82331.13423892.373-3.69%2014-8-112365.3492411.42.406-4.39%2014-8-122357.0522413.82.396-3.74%2014-8-132358.90123972.403-4.84%2014-8-142335.9452374.82.374-4.76%2014-8-152360.6352408.42.404-4.24%2014-8-182374.56224072.4

16、12-5.15%2014-8-192374.7682405.82.414-5.23%2014-8-202366.142396.42.405-5.26%2014-8-212354.24423892.396-4.96%2014-8-222365.36424092.408-4.40%2014-8-252342.8632385.62.387-4.40%2014-8-262324.0922375.62.372-3.80%2014-8-272327.5952373.42.371-4.15%2014-8-282311.2782370.62.36-3.24%2014-8-292338.28723882.383

17、-3.89%2014-9-12355.3172386.62.394-5.08%2014-9-22386.462426.42.43-4.53%2014-9-32408.8382450.62.453-4.42%2014-9-42426.2242488.62.476-3.10%2014-9-52449.2592518.22.5-2.70%2014-9-92445.22425062.494-3.13%2014-9-102432.4332488.22.478-3.42%2014-9-112423.45424662.464-4.27%2014-9-122438.3582484.22.484-4.05%20

18、14-9-152437.1892478.42.477-4.32%2014-9-162388.7652437.22.434-3.74%2014-9-172401.32624442.442-4.15%2014-9-182408.6642445.42.452-4.56%2014-9-192425.2112472.42.472-3.83%2014-9-222378.922418.22.42-4.28%2014-9-232399.4622436.42.445-4.47%2014-9-242441.8642504.42.492-2.67%2014-9-252436.9652493.22.479-3.09%

19、2014-9-262437.2012486.62.48-3.56%2014-9-292447.7992487.82.491-4.20%2014-9-302450.9882488.62.491-4.37%2014-10-82478.3832516.62.518-4.22%2014-10-92481.9552510.22.519-4.99%2014-10-102466.78925012.507-4.49%2014-10-132454.9462486.42.493-4.65%2014-10-142446.56224672.484-5.53%2014-10-152463.8742482.22.5-5.

20、71%2014-10-162444.3952471.82.491-4.93%2014-10-172441.73224672.48-5.09%2014-10-202454.7112472.62.491-5.69%2014-10-212433.39124592.475-5.00%2014-10-222418.6412448.82.461-4.58%2014-10-232395.9362427.62.435-4.40%2014-10-242390.7062419.42.433-4.64%2014-10-272368.8322403.22.41-4.05%2014-10-282416.6532445.

21、62.458-4.58%2014-10-292451.3842477.22.489-4.89%2014-10-302468.9252488.22.504-5.48%2014-10-312508.3252543.82.554-4.05%2014-11-32512.54825332.549-5.36%2014-11-42513.1722532.62.547-5.44%2014-11-52503.44825372.544-4.11%2014-11-62506.06725442.545-3.68%2014-11-72502.1532521.42.54-5.41%2014-11-102565.7325902.611-4.95%2014-11-112558.6122574.62.594-5.72%2014-11-122594.3182609.22.632-5.84%2014-11-132579.7525952.617-5.78%2014-11-142581.0932601.22.62-5.30%2014-11-172567.1012591.42.609-4.83%2014-11-182541.4162568.22.581-4.53%2014-11-192537.2232559.62.573-4.96%201