联赢激光研究报告：激光焊接领先者-受益于动力电池扩产红利

1、联赢激光研究报告：激光焊接领先者_受益于动力电池扩产红利1、精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商扎根激光焊接行业，管理层技术出身公司成立于 2005 年，是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精 密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售。经过多年的经营发展与持续的 技术创新，公司组建了高水平的研发团队和先进的研发平台，建立了完善的研发体系， 掌握了具有自主知识产权且技术水平领先的激光焊接核心技术。截至 2021 年 6 月 30 日，公司已获得专利 166 项，其中发明专利 20 项。目前公司已经成长为国内激光焊接 行业的领军企业。公司实控人为韩金龙和牛增强，为一致行

2、动人，合计持有 13.76%股份，此外持有公司 2.62%股份的李瑾为公司实际控制人之一韩金龙配偶。 联赢激光高管、核心技术人员具备丰富的学术/工程经验，大部分均在公司服务超过 10 年，核心团队稳定。董事长韩金龙曾担任大族数控副总经理。副董事长牛增强为中科院 物理电子学博士。动力电池业务贡献主要收入，规模化效应下净利率修复公司产品涵盖激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备。激光器及激 光焊接机主要包括蓝光激光器系列、YAG 激光器系列、光纤激光器系列、复合激光器系 列、半导体激光器系列、脉冲激光器系列。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、 五金家电、消费电子、光通讯等领域。近

3、年来联赢激光营业收入有所波动但总体保持增长，2016-2018 年受益于下游应用市场 需求强劲，尤其动力电池行业设备投资需求强劲，公司专注激光焊接领域，具备先发优 势，与宁德时代、比亚迪等下游龙头客户建立稳定合作关系，市场拓展较快，营收高速 增长。但此后受行业竞争加剧、下游景气度下滑影响，2019 年公司收入增速放缓，2020 年受疫情影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响了设备验收进度。但随着行业的逐 步修复，公司新接订单大幅增长，2020 年公司新接订单 15.08 亿元（含税），同比增长 达到 60.77%，2021 年上半年公司新签订单 19.21 亿元（含税），超过了 2020 年全

4、年， 将有力支撑公司业绩。2021 年前三季度公司营收同比增长 91.59%，营收增长明显。由于行业竞争加剧，公司盈利能力有一定下滑，导致公司归母净利润自 2018 年开始逐 年下降，2020 年实现归母净利润 0.67 亿元，同比下降 7.08%。但 2021 年，随着公司 营收规模扩大，规模化效应逐步显现，前三季度公司实现归母净利润 0.56 亿元，同比 增长 336.40%。按行业应用角度，动力电池业务为公司主要的营业收入来源，2020 年其营收占比达 70.09%。按产品角度，激光焊接系统为公司主要的营业收入来源，2020 年其占营业收 入比例达 71.87%。动力电池行业蓬勃发展带动

5、公司激光焊接系统销售收入提升明显。由于行业竞争加剧，2016-2018 年由于电动车补贴退坡，下游成本压力加大，叠加行业 竞争加剧，设备价格普遍下降，此外行业对自动化设备需求大幅增长促使激光成套设备 尤其是大型成套设备收入占比提升显著，而自动化设备的毛利率低于激光器产品，使得 公司毛利率有较大幅度下滑，但 2019 年以来，随着公司在设计优化、成本控制方面加 大力度，毛利率企稳并有所回升。随着毛利率下滑，公司净利率也承压，但在今年以来，公司营收规模逐步扩大，规模化 效应在 2021Q3 得到体现，净利率有所恢复。预计在 2022 年，随着营收规模的增长， 公司净利率将得到进一步修复。2020

6、年以来，随着公司订单高增长，公司投入的研发、生产等资源大幅增加，员工人数 增长迅速，由于订单的验收周期较长，费用的发生领先于营业收入，使得公司近两年费 用率上升较快，尤其与订单直接相关的管理费用率，预计明年随着公司订单的逐步验收， 期间费用率将逐步下降。2、国内激光行业发展迅速，激光焊接前景广阔公司专注动力电池激光焊接领域激光加工技术是对传统加工技术的革新，相较于传统加工技术，激光加工具有洁净环保、 精度高、自动化程度高等特点。加工优点：可实现对多种金属、非金属加工，特别是高硬度、高脆性及高熔点的材 料；加工过程无刀具磨损，无接触应力，不产生噪音，无环境污染；激光加工柔性 大，主要用于切割、表

7、面处理、焊接、打标和打孔等。应用领域：由传统大型制造业，如钣金、汽车、航空航天行业，逐渐深化到精密加 工制造行业，如汽车轻量化、动力电池、OLED、消费电子脆性材料等。从产业链看，行业上游包括光学材料、元器件及设备的相关零部件；中游为激光加工设 备；下游是行业应用。公司主要从事激光加工设备，主要产品包括 YAG 激光器、光纤 激光器、半导体激光器及相应激光焊接自动化成套设备，下游应用领域主要为动力电池、 汽车及五金、消费电子、光通讯等。激光加工设备以加工用途划分，可分为切割、打标、焊接、打孔、热处理、涂覆、快速 成型等设备，应用场合亦有所区别。公司专注于激光焊接领域。激光切割、激光打标是激光工

8、业较成熟的应用，激光焊接是利用高能量密度的激光束作 为热源的一种高效精密焊接方法。与激光切割、打标相比，激光焊接的发展时间相对较 短，并且利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑，工艺要求更高。不同焊接工艺在激光器选用、焊接材料、机械和系统、重要质量标准、应用等方面亦有 所差异。公司主要使用热传导焊接、深熔焊、钎焊、激光传导焊接以及自主研发的多波 长激光同轴复合焊接。一般需要根据不同的客户、不同的加工应用场景，选取合适的焊 接方式，以达到最佳的焊接效果。国内激光行业发展迅速，下游主要应用于切割、焊接等随着全球制造业向亚洲地区尤其是中国转移，制造业转型升级促进国内激光行业迅速成 长。我国制造业

9、水平的提高和精密化程度提升，叠加国家节能减排、劳动力成本上升等 因素的影响，传统产业业务转型的需求迫切，需要新的技术和设备来提升生产效率和质 量，激光加工设备备受青睐。国内激光设备是成长较好的赛道。市场收入保持较快增长，从 2010 年的 97 亿元 提升至 2020 年的 692 亿元（含进口），复合增长率达 21.7%。预计 2021 年激光 设备收入 770 亿元，同比增长 11.3%，需求进一步向好。按应用领域分类，激光设备在工业和信息领域渗透稳步提升。其中，2020 年工业 领域应用 432.1 亿元，占比约 63%，占比进一步提升，为国内占比最大的激光设 备下游应用领域。工业应用领

10、域细分看，又以切割、焊接、打标应用领域占比较大。联赢激光主要销售激 光器、激光焊接机和激光焊接系统。据此测算，2020 年公司所在的工业激光焊接设备 市场规模约 56 亿元。由于激光技术及设备的引进能有效提升生产厂商自动化程度及产 品加工质量，加快产品更新换代，满足市场对“精细化”产品的要求，激光焊接设备市 场前景广阔。激光设备市场需求高景气同时也带动国内激光器市场增长加快，需求稳步提升。以光纤 激光器为例，2014-2020 年光纤激光器市场规模复合增长率 22.0%，需求保持稳步提升。 预计 2021 年光纤激光器市场规模为 108.6 亿元，同比增长 15.3%，未来需求有望进一 步向好

11、。动力电池产能高速扩张，设备需求稳定公司近年来收入以动力电池行业为主，2020 年营收占比 70.1%，非锂电领域主要是五 金及汽配、IT 消费电子，营收占比分别为 13.6%、8.4%。光通讯领域收入较小且占比 较低。 从锂电池生产的具体工艺看，主要包括前段设备、中段设备和后段设备，从产线价值量 看，前段占比约 35%，中段占比约 35%，后段占比约 30%。激光焊接设备是目前锂电 池生产线的标配设备，激光焊接在锂电池生产的应用主要在中道工序和后道工序，在锂 电池生产线的设备投资中占比约 5%-15%。公司激光焊接设备在中道工艺主要应用于极耳配对预焊接、极带点焊、电芯入壳预焊、 顶盖密封焊接

12、、注液口密封焊接，在后道工序主要应用于 PACK 连接片焊接、防爆阀焊 接。下游动力电池厂商的扩产带来设备投资增长，将拉动激光焊接设备在动力电池领域的需 求。锂电池产能高速扩张主要受益于需求端的超预期表现，具体表现在中国、欧洲、美 国新能源车产销持续超预期。国内：消费崛起带来需求季节性大幅减弱，新车型带来增量贡献。2021 年前 10 月国内 新能源车产销超过 250 万辆，同比增长超过 180%。考虑增量车型、出租网约、双积分 等影响，2021 年产销量有望进一步上修。欧洲：新能源车在 2020-2021 年实现高速增长，虽补贴政策逐步退坡，但欧洲车企的纯 电动平台新车型在加速落地，产品力和

13、数量有望快速优化，看好消费端驱动力逐步承接 政策逻辑弱化。今年前 10 月欧洲新能源车销量超 150 万辆，同比大幅提升。美国：特斯拉销量增长及传统车企新能源车增加带动美国 1-9月新能源汽车销量高增长。 拜登政策加码新能源车叠加美国新能源车型加速丰富，供给端有望驱动美国市场进一步 扩容，预计 2021、2022 年美国新能源车销量达到 70、130 万辆。高景气预期、自身扩产能力及行业竞争格局三因素共振下，电池厂扩产动力与能力持续 增强。电池厂从设备招标到形成产能通常需要 1 年，电池厂需要对未来的需求进行预判， 海内外新能源车销量持续超预期，电池厂对未来需求预判趋于乐观，且电池厂融资 及经

14、营性现金流改善，利于支撑资本开支。以宁德时代为代表的龙头电池厂商已开启扩产序幕，有力带动其他电池厂商跟进。二线电池厂切入一线供应链，龙头车企自建、合资或控股电池厂带来扩产超预期需 求，电池厂扩产更加多元。电池厂产能扩张，带动生产设备投资，长期看，中游锂电设备具备高成长性。新能源车 是未来十余年的高成长赛道，空间极为广阔。龙头电池厂是扩产的基本盘，其他电池厂 是重要增量，更新替换逐年加大，因此上游锂电设备赛道也具有高度成长性。在给予合 理的产能利用率假设，以及考虑 6 年替换周期的背景下，我们预计 2025 年前后全球设 备年需求中枢有望达到 600GWh，设备市场空间超过 950 亿元。以激光

15、焊接设备投资 占比 10%测算，2025 年激光焊接设备在锂电池领域需求空间超过 95 亿元。3、技术与大客户壁垒深厚，订单增长可期持续高研发投入，技术优势明显与其他锂电设备公司相比，联赢激光较为聚焦，专注于锂电池生产的电芯和模组 Pack 的焊接设备。在技术出身、产业知识丰富的高管团队带队研发下，公司目前已形成完善的研发体系， 团队具备较强的研发能力。牛增强博士长期从事各种激光电源及控制系统的研究工作， 拥有深厚的学术背景及研发经验。公司研发中心下设有五个子级研发中心，焊接研发中 心与工艺研发中心主要面向未来的新产品开发，同时兼顾基础研究；新能源装备、新能 源汽车、3C 等事业部的研发中心主

16、要面向行业应用，依据客户需求开发新的成套设备。公司先后与深圳大学、华南师范大学、香港理工大学、华南理工大学、华中科技大学等 高校建立了广泛的技术研发合作。完善研发体系赋能公司研发团队，具备技术持续突破 能力，利于深筑技术壁垒。公司深耕焊接领域，技术积累丰富，优势明显。公司核心技术主要包括激光器技术、自 动化智能技术和焊接工艺技术。激光器技术主要研发适合焊接应用的激光器；自动化智 能化技术解决自动化工业生产线设计、智能化生产管理、加工系统控制算法等，实现长 期稳定运行及管理；焊接工艺技术针对不同的焊接材料设定激光焊接参数以达到最优焊 接效果。 从能量波动、焊接速度、良率、定位精度、焊接工艺数据等

17、指标对比看，公司核心技术 达到国内或国际先进，部分技术为公司首创。依托核心技术优势，公司得到了市场和客 户的认可，奠定领先的市场地位。当前公司注重研究开发，研发投入保持较高水平，在研项目瞄准国内领先领域，填补技 术空白，技术优势有望维持。从研发人员角度看，公司研发人员数量占比在同行中处于领先位置，2020 年达到 43.06%。近年来研发投入持续增长，2016-2020 年研发费用复 合增长率为 22.2%。产品线完备，应用端积累优势基于多波长激光同轴复合焊接技术、激光光学系统开发技术等核心技术，公司在焊接领 域具备相对完整的产品线。公司不仅可设计、制造和组装工作台和激光焊接成套设备， 还能自

18、制激光器并生产焊接头等重要配套产品。公司在 YAG 激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、连续光纤激光器、半导体激光器等 均有覆盖，且激光器的能量波动率等指标处于行业领先。公司坚持自主研发激光焊接头 等外围光学系统，激光焊接头的适用功率覆盖 5W 至 6000W 量级，波长从紫外 266nm 覆盖到 2000nm，并且成功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，适用功率可以达 到单波长 6000W 的水平。激光成套设备及解决方案根据不同应用环境设计的激光焊接机搭载工作台和自动化系 统软件共同组成。激光焊接机由激光器和焊接头组成，其中激光器是激光焊接机的核心 部件。激光焊接设备的成本构成中，激光器等光

19、学类部件成本占比最高，其次为机械件、 钣金件等。2017-2019 年公司激光焊接自动化成套设备的单位成本中激光器、焊接头、 光学振镜等光学器件平均占比达到 32.1%。公司的激光器自制率高，且有独立的激光器外售业务，2017-2019 年，公司自制激光器 数量持续远高于外购激光器数量，仅高功率光纤激光器仍需采购 IPG 的产品，按数量看 2019年公司激光器自制比例达77.7%，以成本来看公司自制激光器成本占比为46.2%。公司的激光器配套于自身的专用工作台，并运用于激光焊接成套设备中。相较外购激光 器，自制激光器具备明显成本优势，公司自制激光器平均成本明显低于外购激光器成本。 高比例地自制

20、激光器，使得公司能够较好地控制激光设备成本，毛利率领跑同行。 此外，公司自制激光器可外售，近年来激光器收入维持在 6000 万元至 8000 万元左右， 业务发展已较成熟且具备较高毛利率。基于实时图像处理技术、自动化系统设计技术、激光焊接加工工艺技术等核心技术，公 司已在应用端形成壁垒。公司先后为各类客户设计制作了 600 多类自动化、半自动化成 套激光焊接设备，有 1300 多种激光焊接自动化系统的设计开发经验，积累了非常丰富 的客户实际产品焊接案例。公司掌握业内领先的激光焊接工艺数据库，通过实验室工艺研究、实践中积累了 1300 多种产品的激光焊接工艺数据。覆盖消费电子、新能源汽车、动力电

21、池、材料分析、非 金属焊接等多个下游行业的激光加工应用，具备长期技术积累和应用积淀。大量项目经 验能提升客户信任度，同时加深对焊接行业的理解，能更好根据加工场景提供定制化产 品服务满足客户需求。深度绑定大客户叠加产能释放，分享行业扩产红利公司凭借技术优势及应用端优势，较早切入到下游重点客户的供应链，多年以来，公司 与主要客户合作稳定。宁德时代是公司的重要客户，自其成立之初公司即与其展开合作， 为其提供动力电池激光焊接设备；2016 年宁德成为公司第一大客户后，2017 年公司成 为宁德时代“最佳合作伙伴”，2017、2019、2020 年均为公司第一大客户。双方合作持续深化，根据公司招股意向书披露（2020 年 6 月），宁德时代累计投产的 70 条动力电池产线中，有 62 条产线都采用了联赢激光的激光焊接设备，占比达 88.57%。 2020 年 10 月，联赢激光与宁德时代德国子公司新签 1.61 亿订单，公司产品凭借宁德 平台迈向国际。宁德时代是多数设备企业订单的基石，2018 和 2020 年均是在产能利用 率修复到 80%左右时开启招标，并在景气进一步上升时再次招标。公司对宁德时代收入 确认一般较其招标时间有 8-16 个月延迟，公司对宁德营收