有色金属行业三季报综述：总体靓丽-亦有分化

1、有色金属行业三季报综述：总体靓丽_亦有分化1.基本金属：限产压制供给，盈利跟随价格改善2021 年前 3 季度，基本金属板块盈利同比增长 182.17%，主要原因在于：尽管国内经济有所减弱，但国内地产后端韧性叠加海外持续复苏，维稳全球需求，供给因海外疫情、国内限产等而遭受压制，前 3 季度基本金属价格均同比大涨。单季度而言，2021Q3 受益于均价同比大幅上行，基本金属板块各领域业绩同比改善明显，但受制于价格环比表现分化、减值增多及成本上行等因素，业绩环比维稳。1.1 2021 年前 3 季度：价格冲高，促使经营业绩高增国内地产后端韧性、海外持续复苏，维稳全球需求，海外疫情、国内限产等干扰全球

2、供给，2021 年前 3 季度基本金属均价同比均大幅上涨，其中 SHFE 铜价涨 44.34%、铝价涨 37.01%、铅价涨 4.16%、锌价涨 25.71%、锡价涨 49.46%。2021 前 3 季度基本金属板块营业收入为 14207 亿元，同比增长 43.51%；2021 前 3 季度实现归母净利 524.47 亿元，同比增长 182.17%。毛利率及现金流方面，基本金属板块 2021 前 3 季度实现毛利率 10.07%，同比增长 2.33pct；2021 前 3 季度实现经营性净现金流 762.81 亿元，同比增长 23.2%。需要说明的是，2021 年前 3 季度基本金属经营表现，

3、有几个特征值得关注：1）尽管部分公司如紫金矿业、云铝股份、神火股份等产能有所投放，但限产等导致以铝为代表的部分品种产量削减，基本金属板块营收表现与价格涨幅整体一致；2）受成本上行、环保管控等方面因素影响，基本金属板块减值仍有发生，尤其是在电解铝领域，一定程度上，拖累了板块盈利改善幅度。铜：2021 前 3 季度铜板块营业收入为 9448.52 亿元，同比增长 43.94%；实现归母净利 262.46 亿元，同比增长 141.78%。毛利率及现金流方面，铜板块 2021 前三季度实现毛利率 7.5%，同比增长 1.27pct；实现经营性净现金流 331.11 亿元，同比下滑 6.14%。值得注意

4、的是，一方面，硫酸价格大幅上涨，为铜板块盈利改善贡献了较大增量，由此也导致冶炼占比高的铜企盈利改善幅度更为显著；另一方面，由于部分铜企在涨价氛围中，更多补原材料等库存，导致板块经营性净现金流同比有所回落。铝：2021 前 3 季度铝板块营业收入为 3520.61 亿元，同比增长 46.89%；实现归母净利 206.05 亿元，同比增长 268.14%。毛利率及现金流方面，铝板块 2021 前三季度实现毛利率 16.8%，同比增长 5.22pct；实现经营性净现金流 395.29 亿元，同比增长 71.54%。除了成本动力煤、预焙阳极及氧化铝等上行之外，减值损失计提，依然是铝板块拖累业绩改善幅度

5、的重要因素。铅锌：2021 前 3 季度铅锌板块营业收入为 805.73 亿元，同比增长 38.37%；实现归母净利 38 亿元，同比增长 126.54%。毛利率及现金流方面，铅锌板块 2021 前三季度实现毛利率 10.96%，同比增长 1.33pct；实现经营性净现金流 35.18 亿元，同比增长 14.15%。受制于价格上涨弹性相对较弱、冶炼加工费同比依然下行，铅锌板块前 3 季度盈利改善幅度位居基本金属末位。锡：2021 前 3 季度锡板块营业收入为 432.14 亿元，同比增长 21.09%；实现归母净利 17.96 亿元，同比增长 293.01%。毛利率及现金流方面，锡板块 202

6、1 前三季度实现毛利率 9.59%，同比增长 3.17pct；实现经营性净现金流 1.23 亿元，同比下滑 75.93%。受益于疫情等压制供给，锡价表现最为强势，亦促使企业补库意愿强烈，最终导致板块经营性净现金流同比有所回落。1.2 2021Q3：受制于成本上行及减值等，业绩环比维稳价格方面，除内盘铅、铜以外，2021Q3 基本金属价格同环比均明显上涨。SHFE 铜、铝、铅、锌、镍、锡 2021Q3 均价分别同比变动为 35.22%、42.87%、-0.45%、18.34%、26.81%、67.03%；SHFE 铜、铝、铅、锌、镍、锡 2021Q3 均价分别环比变动为-1.88%、10.72%

7、、0.38%、1.34%、11.16%、22.30%。2021 年 3 季度基本金属板块营业收入为 4907.5 亿元，同比增长 33.46%，环比下滑3.66%；2021年3季度实现归母净利201.29亿元，同比增长117.65%，环比下滑0.44%。毛利率及现金流方面，基本金属板块2021年3季度实现毛利率10.2%，同比增长0.87pct，环比下滑 0.44pct；2021 年 3 季度实现经营性净现金流 372.62 亿元，同比增长 88.87%。需要说明的是，品种结构上看，环比改善明显的主要是铅锌锡，一方面，锡价表现最为强势，铅锌环比也有所上涨，铜价环比则有所回落，另一方面，电解铝板

8、块因减值与成本上行因素而阻碍了其业绩跟随涨价而环比继续改善。铜：2021 年 3 季度铜板块营业收入为 3181.14 亿元，同比增长 31.13%，环比下滑 7.34%；板块 2021 年 3 季度实现归母净利 100.73 亿元，同比增长 101.97%，环比下滑 1.8%。毛利率及现金流方面，铜板块 2021 年 3 季度实现毛利率 6.99%，同比下滑 0.9pct，环比下滑 1.2pct；板块 2021年3 季度实现经营性净现金流 197.08亿元，同比增长 72.03%。铝：2021 年 3 季度铝板块营业收入为 1291.32 亿元，同比增长 44.05%，环比增长 4.54%；

9、板块 2021 年 3 季度实现归母净利 78.81 亿元，同比增长 162.57%，环比下滑1.62%。毛利率及现金流方面，铝板块2021年3季度实现毛利率17.81%，同比增长 4.68pct，环比增长 0.28pct；板块 2021 年 3 季度实现经营性净现金流162.27 亿元，同比增长 125.93%。铅锌：2021 年 3 季度铅锌板块营业收入为 297.49 亿元，同比增长 33.51%，环比增长 10.14%；板块 2021 年 3 季度实现归母净利 13.39 亿元，同比增长 33.32%，环比增长 1.51%。毛利率及现金流方面，铅锌板块 2021 年 3 季度实现毛利率

10、10.69%，同比下滑 0.26pct，环比下滑 0.43pct；板块 2021 年 3 季度实现经营性净现金流 10.66 亿元，同比增长 0.24%。锡：2021 年 3 季度锡板块营业收入为 137.56 亿元，同比增长 4.33%，环比下滑11.5%；板块 2021 年 3 季度实现归母净利 8.36 亿元，同比增长 227.92%，环比增长 32.46%。毛利率及现金流方面，锡板块 2021 年 3 季度实现毛利率 11.97%，同比增长 4.79pct，环比增长 2.57pct；板块 2021 年 3 季度实现经营性净现金流2.62 亿元，同比增长 838.25%。2.黄金：量价均

11、受压制，盈利偏弱金价震荡偏弱，业绩承压。2021 年前 3 季度，黄金价格震荡偏弱，主要受美联储收紧预期扰动。整体看黄金板块业绩下行主要受去年价格高基数影响，而利润端的冲击进一步则来自山东矿难对部分公司带来停产影响推高成本等因素。预计在经济震荡偏弱格局下，预计未来业绩仍有进一步转弱的可能。2.1 2021 年前三季度：金价偏弱，业绩承压2021 年前三季度，金价震荡偏弱，主要受美联储收紧预期扰动。黄金板块业绩下行主要受去年价格高基数影响，而利润端的冲击进一步则来自山东矿难对部分公司带来停产影响推高成本的原因。整体看在经济震荡偏弱格局下，预计未来业绩仍有进一步转弱的可能。黄金价格方面，2021

12、年前三季度 SHFE 黄金均价 377 元/克，同比跌 2.8%；2021 年前三季度 COMEX 黄金均价 1801 美元/盎司，同比上涨 2.8%。板块业绩方面，2021 前三季度黄金板块营业收入为 1446.6 亿元，同比下滑 9.12%；2021 前三季度实现归母净利29.08 亿元，同比下滑 44.74%。毛利率及现金流方面，黄金板块 2021 前三季度实现毛利率 9.25%，同比下滑 1.21pct；2021 前三季度实现经营性净现金流 41.98 亿元，同比下滑 55.36%。2.2 2021Q3：流动性收紧，同环比趋弱三季度黄金板块业绩下行主要受去年价格高基数影响，而利润端的冲

13、击进一步则来自山东矿难对部分公司带来停产影响推高成本的原因。整体看在经济震荡偏弱格局下，预计未来业绩仍有进一步转弱的可能。黄金价格方面，2021 年 Q3SHFE 黄金均价 375 元/克，同比跌 10.1%，环比跌 1.1%；2021 年 Q3COMEX 黄金均价 1792 美元/盎司，同比跌 6.6%，环比跌 1.4%。具体业绩方面，2021 年三季度黄金板块营业收入为 506.01 亿元，同比下滑 19.37%，环比增长 4.36%；2021 年三季度实现归母净利 15.17 亿元，同比下滑 33.83%，环比增长 285.17%。毛利率及现金流方面，黄金板块 2021 年三季度实现毛利

14、率 9.7%，同比下滑 1pct，环比增长 1.18pct；2021 年三季度实现经营性净现金流 47.54 亿元，同比增长 77.73%。3.能源金属：高景气助推业绩高增2021 年新能源车增速出现显著拐点，产销大幅提速，导致钴价大幅抬升，锂盐价格更是开启新一轮上行，因此 2021 年以来锂钴公司业绩整体同比大幅增长。Q3 以来，电碳、电氢均价分别环比上涨 27%、41%，锂盐价格更是在三季度末创出历史新高，锂板块三季度归母净利润也因此环比增长 26.1%。归母增速环比低于价格增速，主要由于价格快速上涨发生在三季度末，而行业大部分订单交货价格和现货价格存在不同周期的滞后，因此价格上涨带来的业

15、绩弹性或更多于四季度体现，资源保障能力强的公司有望实现环比翻倍以上的增长；钴产品价格三季度环比同样实现增长，同时铜价维持强势，因此板块三季度业绩仍然实现了靓丽的增长。3.1 2021 年前三季度：能源金属量价齐升，板块业绩靓丽反转锂方面，2021 前三季度，由于行业景气上行、需求旺盛，锂盐价格显著上涨：其中电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、99.9%金属锂 2021 年前三季度均价同比涨跌幅分别为+110%、+73%、+14%。由于 2020 年四季度行业库存去化至低位，再加上 2021 年前三季度新能源车持续加速叠加中游对原材料补库，同时澳洲锂矿扩产缓慢、供应有限，最终导致锂盐供不应求价格快速上

16、行。钴方面，2021 前三季度铜钴价格双升，带动钴板块公司业绩大幅增长。2021 年钴供给维持偏紧状态、需求同比回暖，在低库存及成本高企的背景下，钴价同比大幅抬升。2021Q1-Q3 金属钴、硫酸钴、四氧化三钴均价同比分别+31.14%、+53.34%、+49.81%。铜价继 5 月份冲顶后始终维持高位震荡，2021Q1-Q3 SHFE 铜均价同比+44.34%。铜钴价格双升带动钴板块公司业绩同比大幅增长。业绩方面，由于新能源车需求加速与上游锂矿开发的资本开支&产能建设周期的严重错配，能源金属价格全面上行背景下，板块业绩同比大幅增长。2021 前三季度能源金属板块营业收入为 933.9 亿元，

17、同比增长 35.43%；2021 前三季度实现归母净利 101.61亿元，同比增长 826.98%。毛利率及现金流方面，能源金属板块 2021 前三季度实现毛利率 19.82%，同比增长 7.62pct；2021 前三季度实现经营性净现金流 66.58 亿元，同比增长 88.55%。细分板块方面：锂：2021 前三季度锂板块营业收入为 300.15 亿元，同比增长 53.09%；实现归母净利 58.12 亿元，同比增长 36552.54%。毛利率及现金流方面，锂板块 2021 前三季度实现毛利率 33.18%，同比增长 9.5pct；实现经营性净现金流 33.35 亿元，同比增长 67.7%。

18、钴：2021 前三季度钴板块营业收入为 633.75 亿元，同比增长 28.41%；实现归母净利 43.49 亿元，同比增长 291.07%。毛利率及现金流方面，钴板块 2021 前三季度实现毛利率 13.49%，同比增长 5.86pct；实现经营性净现金流 33.23 亿元，同比增长 115.44%。3.2 2021Q3：锂价创历史新高，业绩或更多于四季度体现锂方面，三季度末锂盐价格创出历史新高，业绩或更多于四季度体现。由于锂矿供应瓶颈和新能源车产销高速增长，叠加三季度三次锂矿拍卖（两次 Pilbara 拍卖和一次Mt.Cattlin 的询价）的进一步助推，电池级碳酸锂价格（亚洲金属网）在

19、9 月末超过上一轮高点 17.3 万元/吨，创出历史新高。考虑到国内大部分锂盐企业更多采用月度长单交货（本月出货参考上月锂盐均价），因此 9 月末以来的锂盐价格快速上涨或于四季度才会反应至实际销售中，期待四季度锂行业公司业绩爆发式增长。板块业绩方面，2021年三季度能源金属板块营业收入为353.91亿元，同比增长44.74%，环比增长 13.45%；2021 年三季度实现归母净利 46.02 亿元，同比增长 410.66%，环比增长 28.57%。毛利率及现金流方面，能源金属板块 2021 年三季度实现毛利率 19.85%，同比增长 6.29pct，环比下滑 0.79pct；2021 年三季度

20、实现经营性净现金流 15.96 亿元，同比下滑 39.12%。细分板块方面：钴：2021 年三季度钴板块营业收入为 238.64 亿元，同比增长 39.43%，环比增长16.09%；板块 2021 年三季度实现归母净利 18.11 亿元，同比增长 173.17%，环比增长 32.56%。毛利率及现金流方面，钴板块 2021 年三季度实现毛利率 11.9%，同比增长 1.82pct，环比下滑 2.11pct；板块 2021 年三季度实现经营性净现金流5.21 亿元，同比下滑 60.85%。4.稀土磁材：电动车放量重塑需求，行业景气加速上行2021Q1-Q3，电动车快速放量带动稀土永磁需求景气，稀

21、土磁材价格上行，板块内公司盈利同比显著提升。稀土方面，电动车放量将重塑行业需求，拉动持续性更强的价格景气周期，行业龙头有望持续受益。磁材端，电动车、风电、变频空调等带动需求爆发，龙头企业主导行业产能扩张。规模效应的提升、产品结构的改善以及稀土库存的增值带动磁材企业的毛利率水平逐步提升。4.1 2021 年前三季度：景气加速上行，盈利大幅改善2021 前三季度磁材稀土板块营业收入为 832.6 亿元，同比增长 63.23%；2021 前三季度实现归母净利 67.08 亿元，同比增长 260.51%。毛利率及现金流方面，磁材稀土板块2021 前三季度实现毛利率 17.7%，同比增长 3.89pct

22、；2021 前三季度实现经营性净现金流 26.63 亿元，同比增长 13.08%。细分板块方面：磁性材料：2021 前三季度磁性材料板块营业收入为 160.53 亿元，同比增长 62.63%；实现归母净利 14.08 亿元，同比增长 109.47%。毛利率及现金流方面，磁性材料板块 2021 前三季度实现毛利率 20.46%，同比增长 0.71pct；实现经营性净现金流-3.84 亿元，同比下滑 195.1%。稀土：2021 前三季度稀土板块营业收入为 672.07 亿元，同比增长 63.37%；实现归母净利 53 亿元，同比增长 345.94%。毛利率及现金流方面，稀土板块 2021 前三季

23、度实现毛利率 17.04%，同比增长 4.66pct；实现经营性净现金流 30.47 亿元，同比增长 56.16%。4.2 2021Q3：供需错配延续，价格持续上涨2021 年三季度磁材稀土板块营业收入为 314.12 亿元，同比增长 58.53%，环比增长7.96%；2021 年三季度实现归母净利 23.18 亿元，同比增长 240.1%，环比下滑8.22%。毛利率及现金流方面，磁材稀土板块 2021 年三季度实现毛利率 16.13%，同比增长 2.05pct，环比下滑 2.66pct；2021 年三季度实现经营性净现金流 27.4 亿元，同比增长 369.09%。磁性材料：2021 年三季

24、度磁性材料板块营业收入为 63.6 亿元，同比增长 56.32%，环比增长 17.5%；板块 2021 年三季度实现归母净利 5.35 亿元，同比增长 92.26%，环比下滑 1.57%。毛利率及现金流方面，磁性材料板块 2021 年三季度实现毛利率18.83%，同比下滑 1.72pct，环比下滑 3.41pct；板块 2021 年三季度实现经营性净现金流-1.14 亿元，同比下滑 175.54%。稀土：2021 年三季度稀土板块营业收入为 250.52 亿元，同比增长 59.1%，环比增长 5.78%；板块 2021 年三季度实现归母净利 17.83 亿元，同比增长 342.19%，环比下滑 10.04%。毛利率及现金流方面，稀土板块 2021 年三季度实现毛利率15.44%，同比增长 3.03pct，环比下滑 2.55pct；板块 2021 年三季度实现经营性净现金流 28.54 亿元，同比增长 558.72%。5.钛材：产能放量+产品结构优化，行业业绩亮眼2021 年以来随着新一代机型的加速列装，国内航空钛材需求回暖，以及化工企业快速扩产，军工和民用钛材产销量大幅提升，钛材生产企业产能利用率显著提升。考虑到高端钛材行业双寡头的竞争格局，龙头企业均已出现接近满产和快速扩产的高景气情形，加之高附加值产品占比