能源化工专题报告（尿素）：甲醇~尿素价差靠近边界关注上市后扩大机会

1、 第 页 一、甲醇和尿关联来自于联置CO(NH2)2变换80%用于尿素20%甲醇锅炉烟气脱硫脱硝； 生产磷酸一铵和二 铵；N2H2NH3COH2CO2H2OCO(NH2)2变换80%用于尿素20%甲醇锅炉烟气脱硫脱硝； 生产磷酸一铵和二 铵；N2H2NH3COH2CO2H2O无烟煤（34%）褐煤、烟煤（37%）天然气（26%）焦炉气（3%）氨醇比调节机制首先说明一下氨醇工艺和联产原理：1、 原料煤加水经过棒磨机制成水煤浆；2、 水煤浆进入气化炉，煤与氧气进行部分氧化反应制成粗合成气，成分是 CO、H2、CO2、H2O 和少量的CH4、H2S 等，然后进入激冷室水浴；3、 将黑水进行渣水分离；4

2、、 进入氨醇调整的核心环节，那就是 CO 变换反应：CO+2H2=CO2+H2；5、 采用低温甲醇洗工艺脱除气体中的CO2、H2S 和H2O 等；6、 进入甲醇塔合成甲醇：CO+2H2=CH3OH；7、 采用液氮洗对气体净化，除去对氨合成催化剂有害的 CO、CO2 组分和其他杂质；8H2 与N2 NH3；其次说明一下如何进行氨醇比的调节，这里面的核心环节就是 CO 变化率，通过调节催化剂、反应压力和温度等方式。目前联产氨醇装置的氨醇比一般在10%-50%，通过调整氨醇比可以调控下游产品结构。（800 10%-50%，考虑到C CO C 1:1 二、该价差是单边的结果，用于供需的力大综合 201

3、3 甲醇0-1200 200 -300,300 与 MEG 图 1：甲醇、液氨和尿素价格走势对比单位：元/吨图2：甲醇-尿素历史价差单位：元/吨4000现货价:液氨:国内市场价:甲醇:山东南部3500市场价(主流价):尿素(小颗粒):山东地区30002500200015001000160014001200100080060040020002014-012015-012016-012017-012018-012019-01数据来源：wind 数据来源：wind 图 3：甲醇-液氨价差单位：元/吨图4：尿素-0.58 液氨单位：元/吨4000-12002014-01 2015-01 2016-01

4、 2017-01 2018-01 2019-014003002001000-3002014-012015-012016-012017-012018-012019-01数据来源：wind 数据来源：wind 10%2014 图 5：甲醇-尿素价差与甲醇价格单位：元/吨图6：甲醇-尿素价差与尿素价格单位：元/吨2100 甲醇-尿素市场价:甲醇:山东南部35001800150030001200900250060030020000-30015002014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-011600 甲醇-尿素1400市场价(主流价):尿素(小颗粒):山

5、东地区22001200200010001800800160060014004002001200010002014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01数据来源：wind 数据来源：wind 三、从单边角看，目前价差边界位置目前甲醇 2100 PP EG 8 首先看一下甲醇，今年甲醇高库存至现货价格持续弱势，进而拖累盘面，目前价格已跌破 2200 元/吨，虽然短期驱动依然存在，还未出现明显的去库存逻辑，只是甲醇单边来说已接近下边界，毕竟部分现货已亏损，烯烃和传统下游利润都在修复，尿素上市前，甲醇越跌就越有好的入场边界。如下图所示：图 7：甲醇样本生

6、产企业库存单位：万吨图8：甲醇华东港口库存单位：万吨120 201520162017110 20182019100908070605040300102 03040506070809101112数据来源：隆众 数据来源：卓创 图9：甲醇盘面利润单位：元/吨图10：山东生产利润单位：元/吨14001200山东抛盘利润内蒙抛盘利润10008006004002000数据来源：Wind 数据来源：隆众 图11：山西生产利润单位：元/吨图 12：内蒙古生产利润单位：元/吨数据来源：隆众 数据来源：隆众 7 月 16 2150 2530，而烯烃端的话，考虑到PP 9000 和MEG 5000， 2510 /

7、 MEG EG 图 13：MA产区和太仓现货价格单位：元/吨图 14：富德MTO模拟利润单位：元/吨2700江苏交割库最低价26002500240023002200210020001500 MTO富德 富德09盘面1000 富德采产区甲醇(EG)5000-15002018-012018-072019-012019-07数据来源：Wind 数据来源：Wind 2017 1900-2200 2000 1900 1700 01 2120 附2100 图15：尿素内外价差单位：元/吨图16：复合肥与尿素价格对比单位：元/吨100250045%CL45%S尿素02300-1002100-200-3001

8、900-4001700-50015002017-012017-072018-012018-072019-012019-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07数据来源：Wind 数据来源：Wind 图 17：三聚氰胺加工费单位：元/吨6000三聚氰胺加工费500040003000200010000-10002014-012015-012016-012017-012018-012019-01数据来源：Wind 四、上市后尿进入累库周期醇逐步进入去期2019 0-500 8 月MA-UR 120110100图18：甲醇港口库存季节性单位：万吨图19：

9、尿素大小颗粒港口总库存季节性单位：万吨 2015 2018201620192017 2015 201820162019201720162017201820191401201008060402000102 030405060708091011120102 03040506070809101112数据来源：卓创 数据来源：隆众 4 利润明显修复，或有利于MTO 9 图20：甲醛开机率季节性单位：%图21：甲醇装置开机率已到高位单位：%0.8 201520162017 2015201620170.5 2015201620170.40.30.20.102018201901 02 03 04 05 06

10、 07 08 09 10 11 120.750.70.650.60.550.50.45201820190102 0304 0506 070809 1011 12数据来源：卓创 数据来源：卓创 新增产能类型烯烃产能配套甲醇满负荷甲醇缺口投产时间内蒙古久泰准格尔MTO（28PE+32PP）60100缺口 80目前已试车，未来有提负预期鲁西化工聊城MTO（乙丙烯单体）3080缺口 10计划 2019 年 7 月份中安联合安徽淮南SMTO（35PE/MEG+35PP）70180缺口 302019 年 7 月 15 日正式开车南京诚志二期MTO（28 乙烯+29 丙烯+10C4）6050缺口 13020

11、19 年 6 月底成功试车，目前低负荷消缺宁夏宝丰二期MTO（30PE+30PP）60210201972019吉林康乃尔一期MTO+OCP（乙丙烯单体）3020缺口 703060吨，12 月已投青海盐湖MTO（15PP+25PVC）33120目前停车，计划 2019 年 9 月试车8 仅 9-10 消费的 20%，而 10 2020 240 万吨的图22：玉米播种面积2017 年开始下滑单位：图 23：玉米和大豆单耗尿素对比单位：万吨50000 :谷物:稻谷 :谷物:稻谷:谷物:玉米播种面积:蔬菜播种面积:谷物:小麦播种面积:豆类 玉米大豆400008.00300006.002000004.0

12、02.000.00数据来源：Wind 数据来源：Wind 图24：尿素出口季节性单位： 万吨图25：PMI 人造板单位：%25020015010001234567891011 20132017201420182015201920166520152016201720182019 2013201720142018201520192016605550454035302512345678910 11 12数据来源：Wind 数据来源：Wind 30%1300 2019 370 2018 260400 公司新增产能地区投产时间山东晋煤明升达化工有限公司60中国2019 年江苏晋煤双多化工有限公司52中国2019 年Turkmenhimiya116土库曼斯坦2019 年JSC Navoriazot58乌兹别克斯坦2019 年Chanmal Fertilisers、RFCL240印度2019 年五、库存周期间差异，尿素后或可布局MA-UR01 合约扩大会综合以上分析，核心逻辑主要有三个：MA01 01 第三就是 8 月份后库存周期出现差异，MA 因需求回升将逐步进入去库周期，尤其是