逆周期政策调节继续加码

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 1-7QE92018。45比8.9较值降0.6个分。工积同增长9.0，0.2交进一步收缩，下半年房地产投资增速下行仍不可避免，一二线和三四线城市间或有结构性分化。基建投资增速 4.2，较 1-7 月回升 0.4 个百分点，基建的拉动作有90.53，地方政府财政仍偏紧。专项债额度扩大的可能性仍然存在，不排除有进一步刺激基建投资的政策加码，作为当前拉动投资增速的重要环。1-8社消品售额同长8.2较前值回落 0.1个分点7 月社消品售额月同长7.5较值回落 0.1个分， 主要于车销回引除车月零速9.3较月0.58 受猪肉涨价影响，食品类增速上升明显，

2、而 8 月贵金属价格大幅上导致珠宝类消费下降，同时房地产行业不景气带来房地产链条消费下降。80.468制造业 MI 连续 4 。风险提示： HYPERLINK / HYPERLINK / 目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 资基拉成资最要力5 HYPERLINK l _bookmark11 费汽持拖费8 HYPERLINK l _bookmark15 给：业加新低9 HYPERLINK l _bookmark22 周政调在力度11 HYPERLINK l _bookmark23 险示12 HYPERLINK / HYPERLINK / 图表目录 H

3、YPERLINK l _bookmark1 图1： 固定资产投资累同比增速5 HYPERLINK l _bookmark2 图2：制造业投资房产开发投资与基建资5 HYPERLINK l _bookmark3 图3： 制造业投资：农产品加工业、纺织业5 HYPERLINK l _bookmark4 图 4：制造业投资：化学原料及制品业、金属制品业、非金属制品、计算机通信及电 HYPERLINK l _bookmark4 设备业5 HYPERLINK l _bookmark5 图 5：制造业投资：通用制造业、专业设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制 HYPERLINK l _bookmark

4、5 业6 HYPERLINK l _bookmark6 图 6： HYPERLINK l _bookmark7 图 7： HYPERLINK l _bookmark8 HYPERLINK l _bookmark6 图 6： HYPERLINK l _bookmark7 图 7： HYPERLINK l _bookmark8 8：新开 HYPERLINK l _bookmark9 图 9： HYPERLINK l _bookmark10 HYPERLINK l _bookmark12 HYPERLINK l _bookmark13 HYPERLINK l _bookmark14 HYPERLIN

5、K l _bookmark16 HYPERLINK l _bookmark17 HYPERLINK l _bookmark18 HYPERLINK l _bookmark19 HYPERLINK l _bookmark20 HYPERLINK l _bookmark21 HYPERLINK l _bookmark7 房地产投资开发商品房销售同比增速 HYPERLINK l _bookmark8 工与土购面积同比 HYPERLINK l _bookmark9 土地出让金收入 HYPERLINK l _bookmark10 地方政府专项额度 HYPERLINK l _bookmark12 社会消费

6、品零售额增速 HYPERLINK l _bookmark13 商品零售、餐饮入与网上零售增速 HYPERLINK l _bookmark14 商品零售、餐饮入与网上零售增速 HYPERLINK l _bookmark16 工业增加值增速 HYPERLINK l _bookmark17 按企业类型划的工业增速（累计比） HYPERLINK l _bookmark18 按行业划分的业增加值增速 HYPERLINK l _bookmark19 主要产品增速发电量、原煤、焦和色 HYPERLINK l _bookmark20 主要产品增速水泥、玻璃和烧碱 HYPERLINK l _bookmark21

7、 主要产品增速机床、集成电路、车投资：基建拉动成为投资最主要动力1-8固资投同增长5.5,增比1-7份落0.2个分比较月0.01个分点中造业资速 2.6较 1-7回落 0.7 个分房产开发投完额速 10.5较 1-7份落 0.1百分建资速 4.2较1-7 0.4图 1： 固定资产投资累计同比增速图 2：制造业投资、房地产开发投资与基建投资( )( )( )181.2( )( )( )114120.82010150.681060.4450.2202014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-0

8、72014-112015-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07累计同比季

9、调环（右）制造业房地产基建资料源：Wind，长证研究所资料源：Wind，长证研究所制造业投资增速结束三个月弱回升，降至 1-4 月的增速水平。分行业看，占制造业投资比例大行机通和子备速11.1前善0.6百分同比低-1.7，PPI比速负间下探工品格弱工业业利QE92018图3： 制造业投资：农副产品加工业、纺织业图4：制造业投资：化学原料及制品业、金属制品业、非金属制品、计算机通信及电子设备业30.0020.0010.002014-072014-112014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017

10、-112018-032018-072018-112019-032019-07-10.002014-072014-102014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07-20.00 计同比 HYPERLINK / 固定资产投资完成额:制造业:农副食品加工业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:纺织业:累计同比 HYPERLINK / 固定资产投资完成额:制

11、造业:金属制品业:累计同比 :累计比资料来源：Wind，长城证券研究所资料来源：Wind，长城证券研究所图 5：制造业投资：通用制造业、专业设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业图 6： 工业企业利润、PPI 下行30.0020.0010.000.00-10.00固定资产投资完成额:制造业:电气机械及器材制造业:累计同比2014-072014-102015-012014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04201

12、8-072018-102019-012019-042019-07固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比2014-012014-052014-092015-012015-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05资料源：Wind，长证研究所资料源：Wind，长证研究所4状态房产开面同比速续5月，1-8月计比8.9较前下降0.6 个百分点。

13、施工面积同比增长 9.0，较上月提高 0.2 个百分点。1928积速续7在负间，8略升至-25.60左的平。施面积较0.247 商品房销售面积增速连续 7 个月为负，新开工面积受土地购置面积下降影响，增速也持续下，至8.9较值下滑0.6百点售持下叠下年数的， 图7： 房地产投资开发与商品房销售同比增速图8：新开工与土地购置面积同比 HYPERLINK / ( )( )50 HYPERLINK / ( )( )40403020201002007-012007-092008-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012

14、-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01资料来源：Wind，长城证券研究所资料来源：Wind，长城证券研究所房地产发投累计比商品房售面资料来源：Wind，长城证券研究所资料来源：Wind，长城证券研究所2014-072014-112015-032015-072015-112014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-0

15、7基建资速 4.2，较 1-7回升 0.4 百，基的动用所现。方政作用但方项已行规占年度90.53，地政财仍紧专项扩大的可能性仍然存在，不排除有进一步刺激基建投资的政策加码，作为当前拉动投资图 9： 土地出让金收入图 10： 地方政府专项债额度2012-062012-112012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比社会融资规模:地方政

16、府专项债券:剩余额度资料来源：计同比社会融资规模:地方政府专项债券:剩余额度资料来源：Wind，长城证券研究所资料来源：Wind，长城证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 消费：汽车持续拖累消费1-8社消品售额同增长8.2，前回落 0.1百点。7 社会品零售额月比长7.5较值落 0.1个点要于车销落引。剔除车，8月零速9.3较月快0.5个百点分品，车类下品类类上升 2.6 个百分点、家具类下降 2 个百分点、建筑和装潢类下降 0.7 个百分点。8 8图 11：社会消费品零售总额增速图 12：商品零售、餐饮收入与网上零售增速( )( )( )( )131.213( )( )

17、( )( )1211236110.8113090.6102680.4920781660.2672014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082015-112016-012016-032016-052016-072014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032

18、017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07资料来源：Wind，长城证券研究所资料来源：Wind，长城证券研究所累计同比当月同：实际季调环（右商品零售餐饮收入网上零售(轴） HYPERLINK / HYPERLINK / 1614121086420-22019-082019-071614121086420-22019-082019-07资料来源：Wind，长城证券研究所供给端：工业增加值创新低8月业加值单增速4.4较值降0.4个分点同创6月，生持

19、8分行来，矿单同比长3.7较值降2.9百点受政策，增在6月现下。制业月比长4.3，值降0.2个点。用事业同长5.9较下降1个分1-8车工增值比长-1.0较 1-7 月上升 百分点、玻璃较上月下滑 1.8 个百分点。PMI4图 14： 工业增加值增速图 15： 按企业类型划分的工业增速（累计同比）( )( )9( )( )81279663502014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022014-112015-022015-052015-08201

20、5-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08当月同比累计同比季调环比国有股份私营外企 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料源：Wind，长证研究所资料源：Wind，长证研究所图16： 按行业划分的工业增加值增速图17： 主要产品增速：发电量、原煤、焦炭和有色2019-082019-07( )142019-082019-07( )1512101085604-52-10农副食品农副食品钢铁 有色电力热力2014-112015-022015-052014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-0520