尿素期货上市漫谈

1、 第 页 HYPERLINK / 2019 HYPERLINK / 2019715一、合约解读：上承煤化产业，下接农业需求100。20198951516金增加至10，交割月的最低交易保证金则提升至20。表 1：拟上市尿素期货合约简介（征求意见稿）合约特征相关细则交易单位20 吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动单位1 元/吨每日价格最大波动限制结价4及郑所易控关定最低交易保证金合约价值的 5合约交割月份1-12 月交易时间每周一至周五（北京时间法定节假日除外） 上午 9:00-11:30，下午 13:30-15:00以及交易所规定的其他时间，最后交易日上午 9:00-11:30最后交易日合约

2、交割月份的第 10 个交易日最后交割日合约交割月份的第 12 个交易日交割地点交易所指定交割地点交割方式实物交割交易代码UR上市交易所郑州商品交易所交割单位20 吨（净重）资料来源：郑州商品交易所，中银国际期货表 2：拟上市尿素期货合约交割细则、仓单管理办法及持仓限额（征求意见稿）合约特征相关细则基准交割品（GB/T2440-2017）（460.90.5，亚甲基二脲0.6，粒度：d 0.85mm-3.35mm93）替代交割品符合中华人民共和国国家标准：尿素（GB/T2440-2017）规定的农业用合格品小粒素贴水20元/吨（氮量451.5， 10.6：d0.85mm-3.35mm90）交割品包

3、装（GB/T8569）包装袋上应标明生产企业名称、地址、产品名称、净含量、等级、粒径范围。采用 25.0kg、40.0kg、50.0kg 包装的每批产品单包净重不得小于25.0kg、40.0kg、50.0kg。同一批次尿素的生产厂家和包装规格须保持一致。此外，尿素包装物不另行计价。入库须知1503品质量责任承诺书及相关材料的，入库尿素质量可以免检。出库须知尿素出库时，出现破包、潮包、真结块、严重污染等情况的比例不超过 3 的，视为合格，货主不得拒绝接货。超过 3的部分仓库应当承担赔偿责任。出库数量发生损耗造成短少的，仓库应在出库时补足。不能补足的，仓库按照提货通知单开具之日前（含当日）尿素期货

4、最近交割月最高交割结算价核算短少商品价款，赔偿买方货主。限仓标准 11510000仓量10万，期司会及户大边仓为边仓10。限仓标准 2交割月前一个月第 16 个日历日至交割月前一个月最后一个日历日期间的交易3000（0000手。 HYPERLINK / 2019 HYPERLINK / 2019715图 1：尿素交割区域初步拟定在华北及华东 5 省河北山东河南江苏安徽河北山东河南江苏安徽资料来源：郑州商品交易所，中银国际期货二、宏观概况：供需稳中有降，出口总量收缩衡的状态，行业开工负荷也长期保持在80以上。但自2016年开始，随着国内环保政策的持续60都为数寥寥，行业格局基本稳定。960/年的

5、尿素产能，预计我国尿素出口行情也很难出现向好迹象。图 2：我国尿素需求近年来持续下滑8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000万吨2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018万吨尿素总产量表观消费量出口占25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 3：需求缩减致使尿素开工率不断走低，产能投放几乎停滞10,0008,0006,0004,0002,0000万吨2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018万吨尿素总产能尿素

6、总产量开工率（右120%100%80%60%40%20%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 2019715资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 4：我国尿素极少进口，近年来出口量也显著降低1,6001,4001,2001,00080060040020002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018160%万吨120%万吨80%40%0%-40%-80%-120%-160%尿素出口量尿素进口量出口量同比（右）资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 5：近年我国尿素产品主要出口至印度100%80%60%40%2009

7、201020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / 2019715其它巴基斯坦越南美国韩国孟加拉国印度 HYPERLINK / 2019715资料来源：Wind，金联创，中银国际期货统农业大省上述6省产能合计占到了全国的60左右不过东北及华南地区的尿素供给相对不足，两个大区的尿素产能仅分别占到全国的4.5及2.5左右，其中广东至今都没有省内的尿100/2620 左右但合计贡献了全国尿素产能的50约合4221万吨/年此外产能在50万吨/年上的汰，预计国内本就不高的尿素产业集中度还会进一步下滑。2018定好转，预计 2019 年的尿素出口总量会恢复到

8、300 万吨左右。 HYPERLINK / HYPERLINK / 201971551324152417华东51324152417西北华中西南华南资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 7：尿素国内市场贸易流向简况贸易流向箭头明显供过于求略显供过于求明显供不应求略显供不应求贸易流向箭头明显供过于求略显供过于求明显供不应求略显供不应求资料来源：郑州商品交易所，中银国际期货图 8：国内不同规模的尿素装置对应合计产能及公司数量情况4,22143372,427241,473346265,000504,22143372,427241,473346264,000403,000302,000201,00

9、01000大于100万吨50至100万吨20至50万吨20万吨以产能合计（万吨/年）公司数量（右）资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 9：国内不同规模的尿素装置对应合计产能及公司数量占比4%20%28%50%33%29%17%18%100%4%20%28%50%33%29%17%18%80%60%40%20%0%产能贡献占比公司数量占比20万吨以下20至50万吨50至100万吨大于100万吨资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 10：全球前三大尿素进口国进口量变化，及前三大尿素出口国出口量变化出口量进口量万吨1,000出口量进口量万吨8006004002000巴西2016美国印度

10、伊2017俄罗斯中国2018 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019715资料来源：Argus，中银国际期货图 11：全球尿素贸易流向图（2016 年）资料来源：IFA，Yara International，中银国际期货 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019715三、供需走向：季节性较显著，农化需求占主8350万吨/年，其中约有77采用煤制工艺，以烟煤、褐煤、无烟煤乃至煤焦炉气作为原料，而剩下23的尿素产能则采用气制工艺，主要是对天然气进行加工。由于我国天然气资源相对匮乏，且区目前我国80左右的气制尿素产能都位处西部而川渝两大尿素产能所在地的装置则全部采用

11、气制工艺生产。冬季都显著下滑并保持在10以下“气导致国内LNG价格大涨的时段明显契合相比之45至60的较窄区间之内当然考虑到冬季本身便是农肥需求淡季相关公司可以在春夏旺季高开工负荷平衡产量，因此限气政策对气制尿素企业的影响也较有限。2377图 12：我国尿素产能按生产工艺分类情况概览2377资料来源：Wind，金联创，中银国际期货4234231图 13：我国尿素生产原料以煤炭或焦炉气为主，天然气为辅4234231无烟煤资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 14：我国气制尿素分布情况6005004003002001000四川 新疆 内蒙 宁夏 重庆 海南 云南 贵州 甘肃 青海 辽宁气制尿

12、素产能（万吨/年）气制产能占比（右）120%100%80%60%40%20%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 2019715资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 15：近年来气制尿素开工率季节性效应愈加凸显100%60%40%2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06山东尿素开工

13、率四川尿素开工率资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 16：气制尿素开工率触底与冬季“气荒”时间区间相对应8,0007,0006,0005,0004,0003,0002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062,0002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06LNG国内市场价（元/吨）资料来源：Wind，金联创，中银国际期货 HYPERLI

14、NK / HYPERLINK / 2019715尿素的需求目前仍主要集中在农业领域，这部分占其国内消费总量的70以上，主要包括农大用途需求占比分别为15及8左右还包括车用溶液火电脱硝及精细化工等方面不过对而言用量都很小。从联合国粮农组织的统计可以看出，截至 2016 年，中国每公顷耕地的化肥消费量约为 500232016是农用化肥还是复合肥的需求都在持续下滑，使得尿素的表观消费量也开始逐年减少。102971图 17：我国尿素需求仍主要集中在农业端2971资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 18：尿素工业需求主要集中在人造板和三聚氰胺两大类8155318农用化肥复合肥人造板三聚氰胺车用溶

15、液火电脱硝精细化工8155318资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 19：自 2016 年以来，我国农用化肥及复合肥需求量都在逐年下滑7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000万吨201020112012201320142015201620172018万吨化肥施用量复合肥消费量化肥需求同比（右）复合肥需求同比（右20%15%10%5%0%-5%-10%-15% HYPERLINK / HYPERLINK / 2019715资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 20：世界各地主要农作物季节性规律统计及对比资料来源：USDA，Yara Internati

16、onal，中银国际期货70于50，主力品种胶合板及纤维板的产量均从2016年开始逐步下滑，因此行业对于尿素的需求也在持续缩减。两年来其消费量以18.26的年化增长率快速提升，开工率也从2016年的40左右提升至当前的60上下不过由于三聚氰胺价格自2018年10月左右开始持续下跌而尿素价格却相对坚挺， 因此其在不计算加工费的情况下都已经进入亏本生产状态，预计后续对尿素的需求端支撑也将难以维持强势增长。浓度为32.5的尿素水溶液可以作为车用尿素溶液使用，并对尾气中的NOx进行处理，目前基本成为重型卡车及客车达到国四排放标准的必备产品，2018 年的需求增速约为 35左右。NOx150ADC130消

17、费整体而言是缓慢下滑的。图 21：2016 年下半年以来尿素行情回暖，但人造板价格仍持续低迷55545352515049482014201520162017201820192,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000国内人造板市场价（元/张）小颗粒尿素市场价（元/吨，右）资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 22：2018 年三季度末至今，三聚氰胺盈利性持续下滑并进入生产亏损状态201320142015201620172018201912,000201320142015201620172018201910,0008,0006,0004,0002,000

18、0-2,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000三聚氰胺-3*尿素（右）三聚氰胺现货价尿素现货价 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019715资料来源：Wind，金联创，中银国际期货 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019715四、价格分析：走势呈周期性，震荡幅度有限800900/12001300/吨上下，这个成本区间与西北地区的气制14001500/的区间，与欧洲地区处在相近水平。图 23：煤制尿素及气制尿素盈利性对比元/吨1,000元/吨8006004002000-200-4002013-092013-122013

19、-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06煤制尿素吨利润（陕西）气制尿素吨利润（四川）资料来源：Wind，金联创，中银国际期货图 24：不同国家及地区各生产工艺成本对比到岸价：美元/吨乌克兰中国大致价格区间立陶宛西欧2019年美国墨西哥湾到港船货价格区间预计：260至310美元/吨东南亚东欧印度东欧及中亚南亚拉美

20、俄罗印尼中东及北非北美（天然气）原料及能耗成本（煤炭）高价无烟煤中国到岸价：美元/吨乌克兰中国大致价格区间立陶宛西欧2019年美国墨西哥湾到港船货价格区间预计：260至310美元/吨东南亚东欧印度东欧及中亚南亚拉美俄罗印尼中东及北非北美（天然气）原料及能耗成本（煤炭）高价无烟煤中国西南高价气制中国中国低价无烟煤中国高价内陆煤中国中国低价内陆煤沿海煤制工产能：百万吨/月20151050其它现金成本运输成本资料来源：CF Industries，中银国际期货8200/4817911于近年尿素产能变化不大，检修活动持续时间偏短，因此对现货价格的影响程度反而不显著。图 25：尿素现货价格走势存在较明显周期性（山东小颗粒市场价）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001