汽车行业三季报业绩综述：行业渡过至暗期降幅收窄盼曙光

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250014 行整体况6 HYPERLINK l _TOC_250013 行业本：车量幅收，库较谨慎6 HYPERLINK l _TOC_250012 行业体营况业承压轻盈小减弱9 HYPERLINK l _TOC_250011 细行业况12 HYPERLINK l _TOC_250010 乘用：量幅窄营收底弹12 HYPERLINK l _TOC_250009 客车：Q3 收比长盈利力善13 HYPERLINK l _TOC_250008 货车销不人，Q3毛利现出14 HYPERLINK l _TOC_250007 汽车部：Q3业降减小低已盼苏15 H

2、YPERLINK l _TOC_250006 汽车销务增降促营，五六过渡16 HYPERLINK l _TOC_250005 基持仓析17 HYPERLINK l _TOC_250004 行业置基减汽股17 HYPERLINK l _TOC_250003 个股置持集度幅提升18 HYPERLINK l _TOC_250002 增减分：业持业较多19 HYPERLINK l _TOC_250001 行板块现估值21 HYPERLINK l _TOC_250000 投策略22图 目 录图1：汽车批发销量（辆）6图2：新能源汽车销量万辆）6图3：重卡销量走势7图4：汽车经销商库存7图5：厂商库存压力

3、有缓解（万辆）7图6：汽车制造业工业加值走低8图7：汽车产成品存货长走势低于去年同期8图8：乘用车整体市场价高于同期8图9：乘用车终端优惠度走高8图10：钢材价格走势9图11：铝价格走势9图12：铜价格走势9图13：顺丁橡胶价格9图14：汽车行业营业收入10图15：汽车行业净利润10图16：汽车行业毛利率10图17：汽车行业净利率10图18：汽车行业期间费率走势图19：汽车行业经营性金流量净额（年度计）图20：汽车行业ROA和ROE（年度累计）图21：汽车行业在建工相比年初增长率12图22：汽车行业投资性金流量净额（年度计）12图23：汽车行业资本性出12图24：汽车行业折旧与销额12图25：

4、广义乘用车销量势13图26：乘用车板块营业入13图27：乘用车板块毛利与净利率13图28：客车销量走势14图29：客车板块营业收入14图30：客车板块毛利率净利率14图31：货车销量走势15图32：货车板块营业收入15图33：货车板块毛利率净利率15图34：汽车零部件板块业收入16图35：汽车零部件板块利率与净利率16图36：汽车经销服务板营业收入17图37：汽车经销服务板毛利率与净利率17图38：汽车经销服务板存货走势17图39：汽车经销服务板经营性现金流量净额17图40：汽车行业配置比降幅位列申万一级业第118图41：汽车行业低配比位列申万一级行业第818图42：基金持有的汽车十大重仓股1

5、8图43：基金持股市值排前20公司的行业分布19图44：基金持股市值排前20公司的行业持股市占比19图45：基金增持金额排前10的汽车股19图46：基金减持金额排前10的汽车股19图47：行业及各板块估（PE，TTM整体法）走势21图48：行业及各板块估溢价率21表 目 录表1：乘用车板块持五名公司20表2：商用车板块增公司20表3：汽车零部件块持变动前10的企业20表4：汽车经销服板减持前三名公司21表5：行业板块涨幅（2019.1.1-2019.11.11）21行业整体情况行业基本面：汽车销量降幅收窄，补库存较为谨慎销量方面，20191837.1 2019Q3604.85.85%，降幅较去

6、年同期的 6.50%减少 0.64 个百分点，销量走低主要归因于宏观经济压力仍然较大，消费者购车能力和信心不足，汽车终端需求较低，但相较去年同期汽车降幅有所收窄。我们认为，由于政府的政策鼓励和各大品牌新车型的陆续推出，加之今年春节较早促进经销商提前补库存，四季度汽车销量将逐步改善，明年将进一步改善，明年销量增速有望回正；长期来看，汽车行业正从底部走出， 未来增长空间依然可观，品牌与企业分化仍将持续。201972409120924.48 -20.06%7 2017 14 2019 前三季度重卡销量 88.88 万辆，同比小幅下滑 0.81%；其中 2019Q3 销量23.26 3.73%7 14

7、.1%110 0.37%2019Q4 图1：汽车批发销量（万辆）图2：新能源汽车销量（万辆）0100%80%60%40%20%0%-20%25700%600%20500%400%15300%10200%100%50%-100%2014-122015-032015-062015-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09销量（万辆）YOY销量:新能源汽车:当

8、月值月同比资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图 3：重卡销量走势重卡月同比200%重卡月同比150%100%50%-50%-100%资料来源：Wind，渤海证券库存方面，2019 7 1 7 1.755/6 8 9 1.51 1.50延续了208年72019年69660万辆0139 94.20 73.30 20.90 图4：汽车经销商库存图5：厂商库存压力有所缓解（万辆）4.504.003.503.002.502.001.501.000.502012-012012-062012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-07201

9、4-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-0740202012-032012-072012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07库存系数:汽车经销商库存系数:汽车经销商:合库存系数:汽车经销商:进口库存系数:

10、汽车经销商:自资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券库存:汽车图6：汽车制造业工业增加值走低图7：汽车产成品存货增长走势低于去年同期25%20%15%10%2012-032012-082012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09-5%-10%工业增加值:汽车制造业:当月同比40%30%20%10%2010-022010-082010-022010-08201

11、1-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08-10%-20%汽车制造:产成品存货:同比资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券价格方面，20192093 1 2019Q4 图8：乘用车整体市场均价高于同期图9：乘用车终端优惠额度走高163.00152.50152.00141.5014131.00130.502011-012011-062011-112012-042011-0120

12、11-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05GAIN.整体市场均价:乘用车

13、:当月值GAIN.整体终端优惠额度:乘用车:当月值资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券4）成本方面，主要原材料钢铝铜等价格相比去年有所降低，但整体仍在较高位小幅波动。我们预计，在全球贸易摩擦背景下，中短期内经济走势仍不不明朗， 未来主要原材料价格或将继续小幅震荡，汽车制造成本压力仍存。图10：钢材价格走势图11：铝价格走势140120100020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002011-01-042011-07-042011-01-042011-07-042012-01-042012-07-0420

14、13-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-042019-01-042019-07-04钢材综合价格指数钢材价格指数:板钢材价格指数:热轧卷:2.75上海物贸:平均价:铝资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图12：铜价格走势图13：顺丁橡胶价格80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002011-01-042011-07-042011-0

15、1-042011-07-042012-01-042012-07-042013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-042019-01-042019-07-0430,00025,00020,00015,00010,0002012-01-052012-07-052012-01-052012-07-052013-01-052013-07-052014-01-052014-07-052015-01-052015-0

16、7-052016-01-052016-07-052017-01-052017-07-052018-01-052018-07-052019-01-052019-07-05上海物贸:平均价:铜市场价(含税):顺丁橡胶:北京市场价(含税):顺丁橡胶:郑市场价(含税):顺丁橡胶:上海资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券行业整体经营情况：业绩承压减轻，盈利小幅减弱我们对汽车及零部件行业上市公司数据（合计）进行统计分析如下：经营业绩方面，汽车行业 2019 前三季度实现营收 2.18 万亿元，同比下降3.42%Q3 7329.67 1.56%、Q2 0.46%851.28 26.03%

17、Q3 250.30 25.40%Q2 2019Q3 Q4 图14：汽车行业营业收入图15：汽车行业净利润040%35%30%25%20%15%10%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3450400350300250200150100060%40%20%0%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013

18、Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3营业收（亿）YOY净利润亿元）YOY资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券盈利能力方面201913.54%3.91%0.951.192019Q313.25%3.41%、1.09 2019 670.17 4.43 ）和2019H1 242.69 压力。从ROA 与ROE 表现看，前三季度汽车行业ROA、ROE 2.50%、1.152.50 2019 图16：汽车行业毛利率图17：汽车行业净利率19%18%17%16%15%14%20

19、10Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3毛利率净利率资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图18：

20、汽车行业期间费用率走势图19：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计）8%7%6%5%4%3%2%1%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3管理费用率+研发费用率销售费用率财务费用率80060040020002010Q12010Q32011Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q1

21、2015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图 20：汽车行业 ROA 和 ROE（年度累计）25%20%15%10%2011Q12012Q12013Q32014Q32016Q12017Q12018Q32019Q3资料来源：Wind，渤海证券投资方面，从在建工程指标看，2019 前三季度在建工程相比年初增长率为2018 26.97 2019 1692 854224.59%图21：汽车行业在建工程相比年初增长率图22：汽车行业投资性现金流量净额（年度累计）80%70%60%50

22、%40%30%20%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2000-1000在建工程相比年初增长率投资性现金流量净额资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图23：汽车行业资本性支出图24：汽车行业折旧与摊销额600500400300200100020%10%0%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q30资本性支出（亿元）YOY

23、折旧与销（元）YOY资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券细分行业情况乘用车：销量降幅收窄，营收见底反弹20199322.359.41%， 2019Q3 2019 1523.54 6.04%Q1/Q2 13.77%/14.34% 明显收窄。前三季度毛利率 / 净利率分别为12.67%/3.48%，分别下降 1.83/1.84 Q4 在宏观经济尚不明朗的背景下，国六量产逐渐稳定，乘用车新车市场竞争将更加激烈。长期来看，品牌和车企将持续分化，优质合资与自主品牌将凭借技术研发优势和规模优势保持超越行业的增长。图25：广义乘用车销量走势图26：乘用车板块营业收入60%50%40%30

24、%20%10%2011-012011-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07-10%-20%-30%乘用车月同比5000营业收（亿）50%40%30%20%10%0%-10%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q120

25、17Q32018Q12018Q32019Q12019Q3资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图 27：乘用车板块毛利率与净利率21%19%17%15%13%11%2010Q12010Q32010Q12010Q32012Q32015Q12017Q12019Q3毛利率净利率资料来源：Wind，渤海证券客车：Q3 营收同比增长，盈利能力改善2019 Q1 2019 5.60%/净利率分别为 17.63%/3.68%0.28/0.88 2019Q3 181.35 18.23%/4.97%2019Q3 Q4图28：客车销量走势图29：客车板块营业收入80%40%2010-012010

26、-082010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05客车月同比3503002501501000营业收（亿）YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q

27、32019Q12019Q3资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 30：客车板块毛利率与净利率20%15%10%2011Q32015Q12017Q32018Q3-5%-10%毛利率净利率资料来源：Wind， 货车：销量不尽人意，Q3 毛利表现突出2019 1000.22 /13.23%1.80%0.62 1.93 个Q1 2019Q2Q3 Q3 Q2 2019Q3 2017 年以（143320 公司里，仅江铃汽车营业利润出现负增长。我们认为，宏观经济和汽车行业景气度整体偏低的背景下，政府采取的加码基建、减税降费、定向降准等逆周期政策将带动货车尤其是重卡行业回暖，在超限超载治理、国六升级

28、背景下国三车淘汰加速，货车行业营收有望受益于重卡销量增长。图31：货车销量走势图32：货车板块营业收入50%2010-012010-082010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05货车月同比3503002502001000营业收（亿）YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2010Q12010Q12011Q32013Q12016Q32018Q12019Q3资料来源：Wind，渤海

29、证券资料来源：Wind，渤海证券图 33：货车板块毛利率与净利率25%20%15%10%毛利率净利率资料来源：Wind，渤海证券汽车零部件：Q3 业绩降幅减小，低点已过盼复苏20196383.782019Q32065.97Q2 7.13% （196%（914109 63。汽车零部件受到汽车行业产销低迷的冲击，但是降幅小于整车，一方面由于中国汽车存量市场已有一定规模，替换需求保证了零部件企业的发展空间；另一方面海外市场的攻城略地使得零部件企业出口保持良好增长，减小了国内汽车市场对零部件行业的影响。总之，汽车零部件板块降幅低于汽车行业整体，Q3 降幅低于 Q2。我们相信，随着汽车行业走过低点，零部

30、件板块复苏在即。考虑到四季度国六车型的批产带动，Q4 零部件有望实现营收增长。图34：汽车零部件板块营业收入图35：汽车零部件板块毛利率与净利率500050%40%20%10%0%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q323%21%19%17%15%13%11%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q1201

31、3Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3营业收（亿）毛利率净利率资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券汽车经销服务：增量降利促营销，国五国六稳过渡4478.56 0.48/0.54 3 的营2019Q3 7.70%Q2（206209332.04 40.26%图36：汽车经销服务板块营业收入图37：汽车经销服务板块毛利率与净利率8006004002000营业收（亿）YOY180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2010Q12010Q3

32、2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q312%10%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3-2%-4%毛利率净利率资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图3

33、8：汽车经销服务板块存货走势图39：汽车经销服务板块经营性现金流量净额02010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q370%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32

34、013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q31000-50经营性现金流量净额（亿元）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券基金持仓分析行业配置：基金减仓汽车股行业配置方面，基金（包括基金和基金管理公司）减仓汽车股。2019Q3，基金2019Q2 162 70 2019Q2 的533.66 236.24 55.73%配置比例由 2019Q2 的 2.67%降至 1.84%；横向对比来看，汽车配置比例较2019Q2 0.83 28 12019Q2 0.34%2

35、019Q3 8 图40：汽车行业配置比例降幅位列申万一级行业第1图41：汽车行业低配比例位列申万一级行业第84.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%行业配置变动比例10%5%0%-5%-10%-15%钢铁钢铁银行房计算机汽车计算机国房地产综合资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券个股配置：持仓集中度小幅提升2019 177.45 58.50%62.84%63.87 27.03%图 42：基金持有的汽车前十大重仓股27.03%13.71%11.90%7.23%2.97% 2.87% 2.70%

36、 2.66% 27.03%13.71%11.90%7.23%2.97% 2.87% 2.70% 2.66% 2.13% 1.91%6025%5020%4015%302010%105%华域汽车上汽集团潍柴动力星宇股份长城汽车宁波华翔福耀玻璃广汇汽车江铃汽车东方时尚00%华域汽车上汽集团潍柴动力星宇股份长城汽车宁波华翔福耀玻璃广汇汽车江铃汽车东方时尚持股市值(亿元)公司持股市值占行业持股市值比重资料来源：Wind，渤海证券（）20 5 2 93120 2.14 3.26500 6 100 500 7 图43：基金持股市值排名前20公司的行业分布图44：基金持股市值排名前20公司的行业持股市值占比9

37、86533 32110986533 3219876543210乘用车商用车汽车零部件汽车服务 其他交运设备上期家数本期家数60%50%40%30%20%10%乘用车商用车汽车零部件汽车服务 其他交运设备上期行业持股市值占比本期行业持股市值占比资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券增减持分析：行业减持企业较多2019Q3 17 ）10 811家。2019Q310 4 5 车公司 1 家，分别是：上汽集团、潍柴动力、比亚迪、华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、宇通客车、长安汽车、长城汽车、威孚高科。图45：基金增持金额排名前10的汽车股图46：基金减持金额排名前10的汽车股2.502.

38、001.501.000.500.0012000%10000%8000%6000%4000%2000%0%70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%减持金额（亿元）变动比例增持金额（亿元）变动比例减持金额（亿元）变动比例资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券乘用车板块：乘用车板块无公司获得基金增持，其中力帆股份虽持股市值未增加，但持股数量增加了 21.28%；长安汽车、长城汽车和广汽集团的股价上涨，但因持股数量下降导致持股市值下降；上汽集团、比亚迪等公司则股价和持股数量双双下降

39、。表 1：乘用车板块减持前五名公司持股数量（万股）持股市值（万元）2019Q3变动2019Q3变动2019Q3变动上汽集团13,622.55-62.73%323,944.24-65.24%比亚迪724.74-89.51%35,352.98-89.91%长安汽车3,039.33-87.50%22,521.41-86.02%长城汽车9,110.07-54.83%70,147.56-57.95%广汽集团2,129.36-60.58%26,127.19-55.74%资料来源：Wind，渤海证券商用车板块：商用车板块仅曙光股份获得增持，其股价虽下降但持股数量增加。其他商用车公司获得了不同程度的减持，其中

40、宇通客车减持最多，持股市值减少了 78.95%。表 2：商用车板块的增持公司持股数量（万股）持股市值（万元）2019Q3变动2019Q3变动2019Q3变动曙光股份331.951205.46%1,195.02857.16%资料来源：Wind，渤海证券15 2.03 1.61 550.19%和 149.07%；襄阳轴承增持金额变动最大，增长超过 100 倍。表 3：汽车零部件板块增持变动前 10 的企业持股数量（万股）持股市值（万元）2019Q3变动2019Q3变动2019Q3变动爱柯迪2,289.32387.95%23,946.24550.19%新泉股份1,807.94117.05%26,86

41、6.04149.07%襄阳轴承1,053.2011702.01%7,161.7610295.56%继峰股份2,340.4631.90%19,730.0444.04%凯众股份886.9246.92%15,255.0132.79%新坐标381.5223.27%11,140.5325.19%飞龙股份423.472049.83%1,994.551613.31%旭升股份250.10-3.01%7,232.8317.32%天成自控129.762148.09%1,105.561715.52%钧达股份61.248905.88%965.757576.91%资料来源：Wind，渤海证券汽车经销服务板块：无公司获得基金增持，除东方时尚股价上涨而持股数量下降外，其他公司股价和