国际金融第五章国际储备

1、第五章 国际储备第一节 国际储备及其构成一、国际储备与外汇储备的含义（一）国际储备 一国货币当局掌握的为弥补国际收支顺差维持本国货币稳定、偿付外债和应付各种紧急意外为各国普遍接受的资产。（二）外汇储备 是指以各种可自由兑换的货币所构成的储备资产。二、国际储备的构成 （一）自有储备 亦称狭义国际储备，包括：货币性黄金、外汇、在基金组织的储备头寸、特别提款权。 1、货币性黄金： 一国货币当局所持有的货币性黄金的总额剔除充当国内货币发行准备对黄金之后剩余的部分。 用黄金充当国际储备的做法，可以追溯到19世纪中叶，当时主要资本主义国家实行金币本位制。这是一种相对稳定的货币制度，该制度规定：币材是黄金、

2、金币可以自由铸造、自由熔化、金币具有无限法偿能力、辅币和银行券可以兑换为金币、黄金可以自由输出和输入国界、货币储备全部是黄金。 2、外汇储备： 外汇是目前世界各国国际储备中的主体，在全部国际储备资产总额中，外汇储备占绝对比重。与黄金储备相比，外汇储备具有保管成本小、暂时闲置时可以存入银行生息获利、可直接用于国际支付、使用频率最高等特点。但在浮动汇率制度下，汇率的不断变化也使外汇储备资产面临着较大的资产贬损风险。 3、在国际货币基金组织的储备头寸：是指成员国在国际货币基金组织的储备部份提款权余额和向国际货币基金组织提供的可兑换货币贷款余额。 储备部分提款权余额，是指会员国向基金组织交纳一定的“份

3、额”，由会员国缴纳的“份额”组成国际货币基金，会员国缴纳一定的份额后，即可取得向该组织以本国货币为抵押而申请可兑换货币贷款的权利。根据会员国缴纳的“份额”，会员国在基金组织中可以提用的贷款分五个档次，每一档贷款占会员国认缴份额的25%，因为第一挡贷款的数额与规定的成员国以黄金、外汇及可自由兑换货币交纳的“份额”的数量相等，这部分贷款被称为储备部分提款权。 4、特别提款权。是指各会员国在基金组织所获得的特别提款权余额。特别提款权是国际货币基金组织于1969年人为创设的储备资产和记账单位，可以用于弥补会员国的国际收支差额、偿还欠国际货币基金组织的债务或用于充当储备资产等用途。 （二）借入储备 亦称

4、诱导性储备，即在一国国际收支逆差时通过从其他国家或组织举借债务或者利用政策手段引起资金跨疆界流动的方式来弥补国际收支不平衡，这种情况下这部分资产被称为借入储备。 借入储备主要包括：备用信贷即国际货币基金组织的成员国在本国的国际收支发生困难或者预计可能会发生困难时，同国际货币基金组织签订的一种借款协议。互惠信贷协议指两个国家签订的使用对方货币的协议，按照该协议，当其中一国发生国际收支困难时，便可按协议的条件（额度、期限）自动地使用对方的货币，之后在规定的期限内偿还。本国商业银行的对外短期可兑换货币资产等。第二节国际储备的来源与职能一、国际储备的来源（一）购买黄金一国中央银行可以在国际黄金市场上及

5、其他的渠道上购买黄金，以增加本国的黄金储备。 （二）国际收支顺差的外汇流入一般一国国际收支顺差会导致外汇流入增加，顺差包括贸易顺差和资本与金融账户的顺差。中央银行此时可以在外汇市场上大量购进外汇，以促使外汇储备资产总量的增长。 （三）从国际货币基金组织获得对国际货币基金组织的成员国来说，从基金组织获得更多的普通提款权和特别提款权也会使一国的储备资产数量上升。与前两项不同的是，购买黄金、外汇是一国央行可以主动掌控的，然而在基金组织的普通提款权和特别提款权却是被动获得的。 （四）干预外汇市场的所得一国外汇储备的用途之一是干预外汇市场维持本国货币汇率的稳定，为此政府可能会在必要的时候，在外汇市场上买

6、入或卖出外汇，调剂外汇市场的货币余缺，改变市场上的货币供求，稳定货币汇率，从而达到稳定本国经济等国内经济目标的目的。在这个过程中，政府可能会买进某种外国货币，是本国的被资产数量增长。（五）其他途径的所得除上述途径之外，通过其他途径使一国储备资产引起的增长。例如：利用一国的储备资产进行投资所获得的利息、利润的回报，货币性黄金贱买贵卖的收益等等。二、国际储备的职能调解国际收支，维持一国经济的外部平衡干预外汇市场、保持本币汇率的稳定偿债能力的信用担保 应付紧急、意外发生的支付准备 第三节 国际储备管理一、国际储备管理的概念国际储备管理是一国政府或货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要

7、求，对国际储备的规模、结构和储备资产的使用进行调整、控制，从而实现储备资产的规模适度化、结构最优化和使用高效化的整个过程。一个国家的国际储备管理包括两个方面：一是国际储备规模的管理，以求得适度的储备水平；二是国际储备结构的管理，使储备资产的结构得以优化。通过国际储备管理，一方面可以维持一国国际收支的正常进行，另一方面可以提高一国国际储备的使用效率。二、国际储备管理的原则安全性，即储备资产本身价值稳定、存放可靠；资产价值能够第一安全保管，不会受到其他风险的影响而遭受损失。流动性，即储备资产要容易变现，可以灵活调用和稳定地供给使用；在需要动用国际储备资产进行支付使用时，能够迅速地及实地兑换成可自由

8、兑换货币，完成支付需要。盈利性，即储备资产在保值的基础上有较高的收益。由于储备资产是支付准备金，不需要的时候他是处于暂时闲置状态的。 三、国际储备的管理（一）国际储备的规模管理确定适度国际储备规模的意义在于适度的国际储备规模，应当既能满足国家经济增长和对外支付的需要，又不因储备过多而形成积压浪费。1、定性分析法定性分析法的基本思路是：国际储备的短缺或过剩会直接影响到某些关键的经济变量和政策倾向，因此，考察这些经济变量和政策倾向的变动，就可以判断储备水平是否适度。 2、定量分析法主要包括比例分析法、成本收益分析法比例分析法即采用国际储备量与某种经济活动变量之间的比例关系来测算储备需求的最适度水平

9、。其中，进口比例法(R/M比例法)是目前国际上普遍采用的一种简便易行的衡量方法。这是由美国耶鲁大学的经济学家罗伯特?特里芬教授在其1960年出版的黄金与美元危机一书中提出的，其基本思路是：把国际贸易中的进口作为惟一的一个变量，用国际储备对进口的比例(R/M)来测算最适度储备量。一国的R/M比例应以40%为最高限，20%为最低限。按全年储备对进口额的比例计算，约为2530%左右，即一国的储备量应以满足约34个月的进口为宜。成本收益分析法。又称机会成本分析法这是20世纪60年代以来，以海勒、阿加沃尔为首的经济学家，将微观经济学的厂商理论边际成本等于边际收益运用于外汇储备总量管理而得出的，即当持有储

10、备的边际成本等于边际收益时，所持有的储备量是适度的。一般情况下，国际储备的需求量与持有储备的机会成本成反比，与持有储备的边际收益成正比。 （二）国际储备的质量管理国际储备的质量管理是指在对国际储备资产进行管理时注重其资产的保值与增值。由于加强对国际储备的结构管理可以起到使国际储备的资产质量提高和价值增值的目的，所以一些教科书上将国际储备的结构管理与国际储备的质量管理的概念混用。1、国际储备资产的资产形态结构管理黄金储备、外汇储备、普通提款权和特别提款权的资产形态结构管理是指上述4类资产在一国国际储备资产中所占的比例结构问题。由于各级各类国际储备资产特点不同，在国际储备资产的总量中应该保持适当地

11、比例。 2、国际储备资产中各类资产的期限结构管理 各项储备资产结构管理的目标，是确保流动性和收益性的恰当结合。然而在实际的经济生活中，流动性和收益性互相排斥。这就需要在流动性与收益性之间进行权衡，兼顾二者。一级储备资产，富于流动性，但收益性较低，它包括活期储备、短期储备和短期政府债券。二级备用资产，收益性高于一级储备，但流动性低于一级储备，如25年期的中期政府债券；三级储备资产，收益性高于二级备用，但流动性低于二级储备，如长期公债券。3、外汇储备的币种结构管理对外汇储备的结构管理主要是储备货币的币种选择，即合理地确定各种储备货币在一国外汇储备中所占的比重。 4、国际储备管理机构的权限与改革一国

12、的国际储备资产有哪个机构掌管，虽是一个管理机制体制问题，却也关系到了储备资产的管理质量。目前在世界范围内，各国所是用的国际储备管理模式分为央行模式和财政部模式两类。央行模式：即全部国际储备有一国的中央银行掌管。包括储备资产的购置、保管、运行、调控，相关管理政策的制定与颁布等。其中央行购置储备资产的资金来源之一可能是货币发行，因此该模式的最大弊端是可能造成本币的过度投放，甚至是通胀。财政部模式：即一国的储备资产在政策制定、资产管理、购置、使用等方面，财政部拥有更大的话语权，此模式下政府购买储备资产的资金来源是政府发行债券从深灰募集资金，可以避免央行模式下的货币投放量过多和通胀的发生。5、国际储备

13、资产的风险管理随着世界经济日益一体化和全球化的发展，金融动荡、金融危机、汇率波动、金价变化等不断发生，给一国的储备资产带来了巨大的风险，使国际储备资产的管理成本不断上升，因此对国际储备资产的风险管理就显得尤为重要。第四节 中国的国际储备一、中国国际储备的历史发展（一）计划经济体制时期（1949-1978年）该时期的制度环境。新中国成立之初的三年恢复时期，中国实行外汇集中强制管理的制度，积聚外汇资金主要是通过扶植出口、鼓励侨汇、以收定支方式，目的是鼓励出口，兼顾进口，支持国民经济的恢复与发展，繁荣经济。1953年中国实行计划经济体制，对外贸易由国营外贸公司专管，外汇业务由中国银行统一经营，形成了

14、高度集中、统一计划控制的中国外汇管理体制。对外汇收支实行指令性计划，一切外汇收入必须结售给国家，一切所需的外汇按国家计划分配和批给。国际收支是“以收定支，以出定进”，国家依靠计划和行政办法保持中国外汇收支的平衡。 （二）计划经济为主市场经济为辅时期（1979-1993年）该时期的制度环境。1979年中国经济进入到了改革开放的新阶段，发展了进出口贸易、引进了外资、增加了外汇收入、扩大了国家外汇储备规模。但1979年外汇收支出现了支大于收的情况，为此财政负担加重了，1980年中国相继被恢复了在国际货币基金组织和世界银行的合法席位，1984年中国制定了国际收支统计制度。上述变化也带来了外汇管理、外汇

15、储备制度的变化，涉及外汇储备的相关法律制度相继出台、储备资产管理宗旨和方针日益明确、外汇储备管理的组织制度不断完善、实施机制不断建立、储备规模波动增长。（三）市场经济体制时期（1994年以后）该时期的制度环境。1992年十四大召开，经济体制改革进入构建市场经济体制框架的新阶段。将社会主义经济制度与市场经济制度结合起来，是中国经济体制改革历经多年探索的结果，2003年以党的十六届三中全会的关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定为标志，中国的经济体制改革进入了一个新的历史阶段。1993年12月28日，中国人民银行发布关于进一步改革外汇管理体制的公告，标志着中国的计划性外汇管理制度向市场化管理制

16、度变迁的开始。改革后中国实行了有管理的浮动汇率制、结售汇制度、建立了银行间外汇市场，国家通过采取经济和法律手段来控制国际收支，使外汇管理逐渐步入法制化轨道的同时，也使外汇储备迅速大幅度增长，推动了中国外汇储备制度建设的发展。二、中国国际储备管理中的问题（一）缺少一部完整的储备资产管理法中国现行法律体系中，一方面，有关外汇储备经营管理的专项法律法规严重缺失；另一方面，在现有的一些涉及我国外汇储备的法律制度中，还存在着一定的矛盾与冲突的地方，这种状况显然与我国居世界第一位的外汇储备大国的地位明显不符，也不利于对中国外汇储备实施有效地管理。（二）中国外汇储备数量过高、资产结构比例不合理中国的外汇储备

17、规模过大、无序增长和大量超额储备闲置已经成为了一个不争的事实。截止2013年6月中国外汇储备规模已经超过了34000美元，已经远远超过了适度的储备规模的需要，超额外汇储备的资产闲置形成了较大的储备资产的管理成本，是资产的损失和浪费。同时，中国外汇储备的构成中，外汇储备占98%以上，显然外汇储备占比过高，国际储备资产的结构比例也欠缺合理性。（三）储备质量的管理质量有待提高中国外汇储备资产的质量管理也存在一定问题。如：外汇储备资产投向集中、美元资产占外汇储备的比重偏高，侧重于外汇资产的安全性与流动性考虑，外汇储备资产的保值与增值性较差，中国外汇储备正在遭遇多元化的改革困境与制度创新的艰难变革。（四

18、）央行管理外汇储备的模式有待改革我国的黄金和外汇储备都是由中国人民银行直接负责管理的央行模式。从组织机构层面来看，单纯依靠国家外汇管理局来实施对国家巨额外汇储备资产的管理显然是不够的。目前中国外汇储备的90%由国家外汇管理局保有，中国投资有限公司仅从中国外汇储备资产投资增值的角度从事活动，经营着相当于国家外汇储备全部资产的10%左右的部分。此种外汇储备资产管理的组织制度显然与中国位居世界第一的储备大国的国情不相适应，从组织层面上难以保障中国外汇储备资产的管理质量。三、中国国际储备的管理（一）构建强制性法律制度从国家法制化建设层面来看，重要的是要研究和颁布一部专门的中国外汇储备管理法。外汇储备不同于一国的财政收入，它的使用应当具有战略性意图，即从国家的整体利益和长远的战略目标出发，在防范金融风险、稳定汇率、平衡国际收支和偿付外债所需的外汇流动性得以满足之后，还应考虑资产进行金融投资的收益，再进一步是要考虑满足国家长远的经济战略要求。为保障外汇储备专有用途的满足，就必须保证储备资产的完整性与专款专用性。 （二）健全严格的组织管理制度鉴于中国外汇储备的资产规模巨大、用途多样、管理复杂的特点，我们建议采取“三元