太平洋证 券-广汽集团业务研究版

1、汽车行业品牌企业广汽集团调研分析报告风雨二十年，匠心雕琢注定辉煌1风雨二十年，匠心雕琢注定辉煌观格局生变，日系崛起应运而生2观格局生变，日系崛起应运而生十年磨一剑，自主品牌蓄力进击3十年磨一剑，自主品牌蓄力进击投资建议与风险提示4投资建议与风险提示风雨二十年，匠心雕琢注定辉煌二十年运筹帷幄，形成三足鼎立局面产业链布局完整，深化自主创新收入增长十年十倍，产品力构筑强大护城河丰田在中国市场仍有很大的发展空间公司成立,前身为成立于1997年的广州汽车集团有限公司广汽菲亚特汽车有限公司成立广汽日野汽车有限公司成立广汽智联新能源汽车产业园正式开工建设广汽资本有限公司成立广汽集团H股在香港联合交易所成功挂

2、牌上市 公司成立,前身为成立于1997年的广州汽车集团有限公司广汽菲亚特汽车有限公司成立广汽日野汽车有限公司成立广汽智联新能源汽车产业园正式开工建设广汽资本有限公司成立广汽集团H股在香港联合交易所成功挂牌上市广汽集团成立于1997年，在20052010、2012年于H股、A股上市。500强企业第189名。广汽三菱有限公司成立图表：广汽集团发展历程广汽三菱有限公司成立广汽集团汽车工程研究院成立广汽乘用车有限公司成立进入上海证券交易所，成为首家A+H股整体上市的大型国有控股汽车集团广汽本田第三工程、发动机工厂落成位列世界500强企业第202名，中国企业500强第45名5年2006年2007年200

3、8年2010年2012年2013年广汽集团汽车工程研究院成立广汽乘用车有限公司成立进入上海证券交易所，成为首家A+H股整体上市的大型国有控股汽车集团广汽本田第三工程、发动机工厂落成位列世界500强企业第202名，中国企业500强第45名5年2006年2007年2008年2010年2012年2013年2015年2017年2018年 整车具有全球领先的平台架构，如广汽丰田采用TNGA架构、广汽乘用车采用G-CPMA跨平台模块化架构；零部件方面，发动机、变速箱、座椅、车灯、转向器、减震器均可实现自主配套；商贸与金融板块具有二手车、保险、融金融其他零部件变速器商贸动力系统混合动力系统发动机整车制造图表

4、：广汽集团汽车产业链金融其他零部件变速器商贸动力系统混合动力系统发动机整车制造资料来源：公司官网、wind图表：广汽集团汽车产业链营业收入占比4%22%72%2%4%22%72%整车制造业商贸服务金融及其他零部件制造资料来源：公司官网、wind53.66%。核心资产包括广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱、广汽乘用车，持股比例分别为50%、50%、50%、50%、100%。图表：广汽集团股权结构HKSCC NOMINEES LIMITED50%50%50%50%50%49%50%50%100%51%100%50%100%100%广汽零部件广汽长丰广汽科技金融商贸零部件整车研发广汽集团30.3

5、7%50%50%50%50%50%49%50%50%100%51%100%50%100%100%广汽零部件广汽长丰广汽科技金融商贸零部件整车研发广汽集团广州汽车工业集团有限公司53.66%广州汽车工业集团有限公司广州汇垠天粤股权投资基金管理有限公司4.13%其他股东控股广汽本田广汽丰田广汽菲克广汽本田广汽丰田广汽菲克广汽三菱广汽乘用车五羊本田摩托广汽比亚迪广汽新能源广汽日野广广中广汽汽隆汽商汇投资贸理资本从2009至2018年，公司营业收入从71亿增长到724亿元，年复合增速为29%；归母净利润从20亿元增长至109亿元，年复合增速为21%。20122018年前三季度，公司营业收入535亿元，

6、同比增长4%；归母净利润99亿元，同比增长10%。2018年汽车销量下降16%，但日系车凭借优异的产品力和经济性实现4%的增长。图表：广汽集团营业收入及增速图表：广汽集团归母净利润及增速单位：百万单位：百万800007000060000500004000030000200001000002009201020112012201320142015201620172018年营业总收入增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%02009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年归母净利润增速150%100%50%0%-5

7、0%-100%资料来源：wind、太平洋证券研究院整理资料来源：wind、太平洋证券研究院整理 15%左右；相较于国内其他整车集团，公司的盈利水平遥遥领先，创造出持续不断的现金流供自主品牌和智联新能源汽车研发投入。图表：广汽集团近五年来毛利率、净利率、ROE变化情况单位：%25201510502014年2015年2016年2017年2018年毛利率净利率ROE-摊薄图表：近五年来广汽、上汽、比亚迪、吉利净利率情况对比单位：%18161210864202014年2015年2016年2017年2018年广汽集团上汽集团比亚迪汽车吉利汽车资料来源：wind、太平洋证券研究院整理资料来源：wind、太

8、平洋证券研究院整理 盘点近十年来广汽集团下整车品牌销量，广汽本田销量从39万辆提升至74万辆，复合增速8%；广汽丰田从27万辆提升至58万辆，复合增速13%；广汽乘用车从0跃进至54万辆。这十年间，中国汽车工业整体销量复合增速为6%，广汽集团旗下日系销量增长滞后于中国汽车工业整体水平，我们认为随着消费者对品性比要求趋严，日系品图表：广汽集团近十年来各个子公司汽车销量单位：万辆807060504030201002010年20112012年广汽本田2013年广汽丰田2014年广州乘用车2015年2016年其他子公司2017年2018年资料来源：wind、太平洋证券研究院整理在美国市场上的日系和德系

9、车的市占率分化是在70年代开始的，但是在石油危机过后，消费者更倾向选择节油效果显著的车型，带动日系车市占率逐步上升，代表品牌丰田市占率达到15%左右，而德系车上升缓慢，代表品牌大众占比只有不足5%。中国市场汽车工业起步较晚，德系品牌大众重视中国市场，抢占先发优势，国内市占率在2018年达到17%，而丰田在2018年仅达6图表：丰田品牌和大众品牌在美国市场占有率对比图表：丰田品牌与大众品牌在中国市场占有率对比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%大众丰田20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 20

10、15年 2016年 2017年 2018年大众丰田资料来源：wind、太平洋证券研究院整理资料来源：wind、太平洋证券研究院整理电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车行业的发展趋势，在技术创新的推动下，整个汽车生态圈都将迎来颠覆性的变革。图表：广汽新四化布局广汽将首先加速汽车产品智能化赋能，为汽车共享奠定技术及产品基础。业深度融合，推动制造业服务化，研究移动出行领域相关业务，搭建移动出行平台，推动广汽向移动出行服务提供商转型。共享化广汽传祺目前已经进入中东地区、非洲、亚洲、北美的十几个国家广汽研究院在美国底特律、硅谷和洛杉矶三地设立了分院。广汽传祺，已在14续导入GS8、GA8等高端产品国

11、际化电动化形成了电池+电驱为中心布局的第二代纯电专属平台。全面掌握新能源三电（电池、电机、电控）发动机技术等关键系统/零部件技术。与宁德时代合资合作成立2家电池工厂广汽新能源发布了全球首款超长续航AI纯电定制座驾AION.S智能网联化广汽开发了首款无人驾驶汽车，掌握了多项无人驾驶技术。积极构建车联网生态圈，先后和华为、腾讯、蔚来、中国移动、科大讯飞、思科、滴滴等公司达成合作，今年推出的广汽传祺GS4、GS5和530，都搭载了腾讯车联“AIinCar”系统。超450亿布局智能网联新能源产业园，成立广汽新能源汽车公司。资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理市场格局涌动，份额向日德系集中日系三杰齐

12、头并进，经济性是成功要素 2009年1033万辆上升到2235万辆，年复合增速8%。日系品牌市占率从17.7%增长增长至21.3%，主要是凭借优异的产品力逐渐挤占韩系市场份额。其间市占率波动较大，主要原因为中日关系休戚相关。德系品牌市占率从13.2%大幅提升至22.8图表：近十年我国汽车销量市占率分国别品牌变化60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年1月自主品牌日系品牌徳系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌其他品牌资料来源：wind、太平洋证券研究院整理日系三杰：

13、丰田、本田、日产在全球汽车品牌中销量排名前十，2018年分别达到886万辆、504万辆、508万辆，占全球销量的9.3%、5.3%、5.3%；在中国销量分别为130万、140万、130万，市占率分别达5.8%、6.3%、5.8%。日系品牌在全球范围表现出极强的竞争力，普遍具有以下特质：精益的成本控制、出色的节油性能、先进的技术积累、图表：丰田、本田、日产在全球汽车品牌中市占率变化0.10.090.080.070.060.050.040.030.020.010图表：日系品牌竞争力成本控制精益先进技术积累节油性能出色日系品牌实力严格质量保障先进技术积累良好市场口碑2015年2016年2017年20

14、18年成本控制精益先进技术积累节油性能出色日系品牌实力严格质量保障先进技术积累良好市场口碑丰田本田日产资料来源：Foucus2Move、太平洋证券研究院整理广汽丰田成立于20045030年。广汽丰田的合作始于2003年广汽丰田发动机工厂的合作的，而后成立广汽丰田合资公司。在2006年推出第一款车型8CAMRY凯美瑞车型发布并在全国上市EZ逸致新车发布并在全国上市进军二手车市场小型三厢轿车YARiS L 致享、全新第八代凯美瑞上市。广汽丰田第三工厂引进的TGNA架构投产CAMRY凯美瑞车型发布并在全国上市EZ逸致新车发布并在全国上市进军二手车市场小型三厢轿车YARiS L 致享、全新第八代凯美瑞

15、上市。广汽丰田第三工厂引进的TGNA架构投产2003年2004年2005年2006年2008年2011年2012年2014年2016年2017年2018年广 汽丰 田发 动机 厂成立图表：广汽丰田股权结构2003年2004年2005年2006年2008年2011年2012年2014年2016年2017年2018年广 汽丰 田发 动机 厂成立日本丰田汽车公司广州汽车集团公司50%50%100%广汽丰田汽车销售有限公司广汽丰田有限公司100%广汽丰田汽车销售有限公司广汽丰田有限公司资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理图表：广汽丰田发展历程公 司 成立 ， 广汽 集 团和 丰 田汽 车 按50:

16、50合资经营雅全新第七代凯美瑞油电混合双擎动力“凯美瑞 尊瑞”发布；新汉兰达发布级车LEVIN雷凌发布公 司 成立 ， 广汽 集 团和 丰 田汽 车 按50:50合资经营雅全新第七代凯美瑞油电混合双擎动力“凯美瑞 尊瑞”发布；新汉兰达发布级车LEVIN雷凌发布首款环保电动车领志i1 正式下线； 全新三厢家轿YARiS L致享首发第三生产线在广州南沙正式投产资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理广汽丰田产能处于高负荷运转状态，2018年产能利用率达到125%。广汽丰田现有产能48万辆/年，第三工厂全部达产后产能将达到60-72万辆/年，同时考虑新建第四工厂，继续扩大产能，新产能规划主要用于生产

17、中小型车与新能源车。图表：广汽丰田产能情况图表：广汽丰田产能及利用率现有产能产能生产车型广州基地第一、第二工厂38万辆/年凯美瑞、汉兰达、致炫、雷凌等第三工厂现有产能产能生产车型广州基地第一、第二工厂38万辆/年凯美瑞、汉兰达、致炫、雷凌等第三工厂10万辆/年雷凌、致炫、致享在建产能预计产能预计投产日期广汽丰田扩大产能项目10-22万辆/年2019年12月504030201002015年2016年2017年2018年13012512011511010510095资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理报告产能（万台）产能利用率（%）资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理TNGA是丰田全新平台

18、架构，从上至下地从企业体系、研发体系、生产体系、零部件体系对丰田内部以及合作供应商 进行优化整合。目标是4000至5000种零件中的半数通用化，范围涵盖了底盘悬架、发动机、变速箱和座椅等零部件， 降低30%至40%。TNGATNGA缩短开发周期降低制造成本加速技术导入图表：TNGA平台架构优势缩短开发周期降低制造成本加速技术导入资料来源：太平洋汽车网、太平洋证券研究院整理图表：TNGA代表车型第八代凯美瑞奕泽IZOA全新雷凌全新卡罗拉C-HR旗舰轿车亚洲龙资料来源：公司官网、太平洋证券研究院整理第八代凯美瑞奕泽IZOA全新雷凌全新卡罗拉C-HR旗舰轿车亚洲龙2018年是广汽丰田产品大年，全新换

19、代凯美瑞、汉兰达、C-HR，年销量达到13.89万、10.49万、2.27万。雷凌上市14.865832%。2019图表：广汽丰田在华销售车型售价：万元7060埃尔法价格：77.2万轴 距 ：3000 级别：MPV504030致炫20价格：6.98轴距：2550级别：小型轿车雷凌价格：10.98万轴距：2700级别：紧凑型轿车雷凌双擎价格：13.98万轴距：2700级别：紧凑型轿车全新第八代凯美瑞价 格 ：17.98 万 轴距：2825级别：中型轿车致享广汽ix4价格：21.48万轴距：2640级别：紧凑SUVC-HR雷凌双擎E+价格：20.78轴距：2700级别：紧凑型轿车10价格：6.98

20、万轴距：2550级别：小型轿车价格：14.48万轴距：2640级别：小型SUV2013201420152016201720182019资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理从2010-2018年，广汽丰田汽车总销量从27万辆增长到58万辆，年复合增速为10%；得益于TNGA架构高价值产31%。代表车型凯美瑞经历八代更新，始终在总销量中占据重要比例，2018年引入TNGA架构的凯美瑞车型在市场表现中名列前茅，持续热销；中型SUV汉兰达累计销量达到101,328辆，市占率同级第一。图表：广汽丰田总销量及增速图表：广汽丰田销量结构单位：万辆单位：万辆7060504030201002010年2011

21、年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年销量增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%7060504030201002014年2015年2016年2017年2018年雷凌汉兰达凯美瑞YARiS L致炫YARiS L致享其他资料来源：搜汽网太平证研院理资料来源：搜汽网太平证研院理2018年销量突破202019图表：广汽丰田核心车型丰田雷凌销量走势单位：万辆图表：广汽丰田核心车型丰田雷凌与竞品参数指标对比参数指标丰田雷凌朗逸参数指标丰田雷凌朗逸思域轩逸速腾级别紧凑型轿车紧凑型轿车紧凑型轿车紧凑型轿车紧凑型轿车发动机1.2T1.2T1.0T

22、1.6T1.2T长*宽*高4630*1775*14804605*1765*26104649*1800*14164665*1700*15054655*1780*1453轴距27002610270027002651变速箱CVT无级变速7挡双离合6挡手动5挡手动7挡双离合油耗（L/100km）5.65.15.56.35.5最低报价12.88万13.99万11.59万10.63万11.48万销量14.86万辆46.87万辆21.81万辆47.57万辆30.99万辆21.510.58月8月月2月5月8月月2月5月月月2月5月8月月2月5月8月月资料来源：搜狐汽车网、太平洋证券研究院整理资料来源：太平洋汽

23、车网、太平洋证券研究院整理广汽本田成立于1998年，由广汽和本田技研工业株式会社和本田技研工业（中国）投资按50:40:10出资共同经营，合资年限为30年。广汽本田拥有本田全球最新的生产技术，基于“Smart-SSC”（Smart，即智慧；SSC即Small、Simple、Compact，小型、简练、紧凑）的核心理念而打造的一座全新“智慧工厂”。图表：广汽本田发展历程图表：广汽本田股权结构本田技研工业株式会社本田技研工业（中国）投资有限公司40%10%广州汽车集团公司1998年广州本田汽车有限公司成立2006年增城工厂建成投入使用2007年成立广汽本田汽车研究开发有限公司2008年将旗下子公司

24、“广州本田”更名为“广汽本田”。第三工厂及发动机工厂建成投产2015年 研发公司研发基地建成使用2016年成立广汽本田汽车销售有限公司作为全资控股子公司2018年旗下广汽本田品牌全资收购本田中国本田技研工业株式会社本田技研工业（中国）投资有限公司40%10%广州汽车集团公司1998年广州本田汽车有限公司成立2006年增城工厂建成投入使用2007年成立广汽本田汽车研究开发有限公司2008年将旗下子公司“广州本田”更名为“广汽本田”。第三工厂及发动机工厂建成投产2015年 研发公司研发基地建成使用2016年成立广汽本田汽车销售有限公司作为全资控股子公司2018年旗下广汽本田品牌全资收购本田中国10

25、0%100%100%广州市达康经济发展有限公司广汽本田汽车研究开发有限公司广州本田汽车销售有限公司本田汽车（中国） 有限公司广汽本田100%100%100%100%广州市达康经济发展有限公司广汽本田汽车研究开发有限公司广州本田汽车销售有限公司本田汽车（中国） 有限公司广汽本田资料来源：公公、平洋券究整理资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理60万产能。2018年产能利用率125%，预计2019年将新增12-24万辆/年，新产能投放将有效缓解产能瓶颈，总产能达到72-84万辆/年。现有产能产能现有产能产能生产车型广州黄埔第一工厂24万辆/年缤智、锋范、凌派、理念广州增城第二工厂24万辆/年雅阁

26、、奥德赛等广州增城第三工厂12万辆/年飞度、讴歌等在建产能预计产能预计投产日期广州增城工厂扩大建设项目12-24万辆2019年5月资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理图表：广汽本田工厂产能及利用率单位：万辆807060504030201002015年2016年2017年2018年报告产能产能利用率（%）资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%广汽本田产品谱系分布相对全面，从紧凑型轿车凌派、中型轿车雅阁、小型SUV飞度和缤智、大中型SUV冠道到MPV 2019年广汽本田将推出全新一代缤智、混动

27、版奥德赛、Passport（中级SUV），更新换代与全新定位的车型上市有望进一步提高广汽本田的市占率。图表：广汽本田产品谱系售价：万元奥德赛福祉车价格：32.18万冠道轴距：MPV30奥德赛价格：22.98万290025MPV20凌派雅阁价格：16.98万轴距：2830级别: 中型轿车缤智价格：12.98万轴距：2610级别：小型SUV价格：22.00万轴距：2820级别：中型SUV级别：2900VE-1价格：22.58万轴距：2610级别：紧凑型SUV雅阁 锐混动价格：19.98万轴距：283015价格：9.98万轴距：2730级别：紧凑型轿车10锋范价格：7.98万轴距：2600级别：紧凑

28、型轿车级别：中型轿车飞度价格：7.38万轴距：2530级别：小型轿车52007201320142015201620172018资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理 从2010-2018年，广汽本田汽车销量从39万辆增长到58万辆，年复合增速为5%； 2018年广汽本田总销量达74万辆，同比增长5%，在汽车销量低迷行情下依然稳中有进。分车型来看，雅阁销量达17.7万辆，同比增长18.1%；凌派销量11.3万辆，同比增长21.5%；缤智销量达到了14.1万辆，同比微降0.7%；飞度全年销量为12.9万辆，同比增长15.4%。图表：广汽本田总销量及增速图表：广汽本田销量结构80.0070.006

29、0.0050.0040.0030.0020.0010.000.002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年销量增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%单位：万辆807060504030201002014年2015年2016年2017年2018年冠道缤智凌派雅阁飞度其他资料来源：搜狐汽车网、太平洋证券研究院整理资料来源：搜狐汽车网、太平洋证券研究院整理随着雅阁升级换代推出第十代雅阁以及在8月底混动版车型上市后，雅阁销量则开始稳步增长，2018年再次突破销量15广汽本田车型中最为经典的雅阁，堪称中型轿车市场的“常青树”，从动力、空

30、间、内饰、电子配置等方面显示出强劲的生命力。图表：广汽本田核心车型本田雅阁销量走势参数指标本田雅阁参数指标本田雅阁凯美瑞帕萨特迈腾奥迪A4L级别中型轿车中型轿车中型轿车中型轿车中型轿车发动机1.5T2.0T1.4T1.4T1.4T长*宽*高4893*1862*14494885*1840*14554933*1836*14694866*1832*14614818*1843*1432轴距28302825287128712908变速箱CVT无级变速CVT无级变速7挡双离合7挡双离合7挡双离合油耗（L/100km）6.65.55.6/5.8最低报价15.28万17.98万18.99万18.99万29.3

31、万销量17.68万辆13.89万辆17.76万辆22.90万辆16.82万辆图表：广汽本田核心车型本田雅阁参数指标及竞品对比201816141210864202013年2014年2015年2016年2017年2018年资料来源：搜狐汽车网、太平洋证券研究院整理资料来源：太平洋汽车网、太平洋证券研究院整理广汽菲克成立于20102015年正式出击，拥有Jeep、菲亚特和克莱斯勒三品牌，2018年菲亚特宣布退出中国市场，克莱斯勒国产尚未实现。秉承“扎根中国，全面本土化”的策略，明确将中国市场作为战略新高地。广汽菲克发展时间短但攻势迅猛，目前主要生产Jeep4款SUV。图表：广汽菲克股权结构图表：广汽

32、菲克发展历程由广汽集团和菲亚特汽车公司以50:50的出资比例建立；进口车Bravo博悦上市长沙工厂竣工， 菲翔正式上市克莱斯勒被收购为菲亚特旗下的全资子公司Jeep自由光正式上市全新Jeep自由侠上市全新Jeep南者下线广汽菲克广州汽车集团公司菲亚特克莱斯勒汽车集团50%50%由广汽集团和菲亚特汽车公司以50:50的出资比例建立；进口车Bravo博悦上市长沙工厂竣工， 菲翔正式上市克莱斯勒被收购为菲亚特旗下的全资子公司Jeep自由光正式上市全新Jeep自由侠上市全新Jeep南者下线广汽菲克广州汽车集团公司菲亚特克莱斯勒汽车集团50%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2

33、016年2018年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2018年广汽菲亚特涂 机3大车间厂房正式开工建设菲亚特500上市首发第二款国产车“Ottim o致悦”广州工厂正式奠基广汽菲亚特克莱斯勒汽车销售有限公司在上海启动全新Jeep大指挥官上市全新Jeep自由光上市100%广汽菲亚特涂 机3大车间厂房正式开工建设菲亚特500上市首发第二款国产车“Ottim o致悦”广州工厂正式奠基广汽菲亚特克莱斯勒汽车销售有限公司在上海启动全新Jeep大指挥官上市全新Jeep自由光上市广汽菲亚特克莱斯勒汽车销售有限公司广汽菲亚特克莱斯勒汽车销售有限公司资料来源：公司公告、太平洋

34、证券研究院整理资料来源：公司官网、太平洋证券研究院整理产品谱系集中在SUVJeep目前推出JeepJeepJeepJeep13-30万区间。图表：广汽菲克产品谱系售价：万元302520菲翔15价格：10.08万轴距：270815级别：紧凑型轿车致悦价格：10.08万轴距：2708级别：紧凑型轿车自由光价格：20.98轴距：2705级别：中型SUVJeep自由侠指南者价格：15.98轴距：2636级别：紧凑型SUVJeep大指挥官价格：27.98万轴距：2800级别：中型SUV10价格：13.48万轴距：2570级别：小型SUV52012201320142015201620172018资料来源：

35、公司官网、太平洋证券研究院整理2018年共实现12.539，Jeep26.7%； Jeep59.7%；Jeep56.4%。2018年广汽菲克各车型销量全面下滑，主要原因是房地产挤出效应带来居民购买力不足、SUV调整期没有引入新车型。图表：广汽菲克总销量及增速单位：万辆25201510502012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年销量增速350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%图表：广汽菲克主要车型销量单位：万辆25201510502015年2016年2017年2018年jeep指南者jeep自由光jeep大指挥官jeep自由侠其他

36、资料来源：搜汽网太平证研院理资料来源：搜汽网太平证研院理广汽菲克核心车型Jeep指南者在2017年市场表现强劲，助推广汽菲克大幅增长；2018年销量“遇冷”，下降至6.3 万辆。JeepCR-V图表：广汽菲克核心车型指南者销量走势单位：万辆图表：广汽菲克核心车型指南者参数指标及竞品对比参数指标Jeep指南者大众途岳参数指标Jeep指南者大众途岳本田CR-V领克01RAV4荣放级别紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV发动机1.4T1.4T1.5T2.0T2.0T长*宽*高4415*1819*16254453*1841*16324585*1855*16794512*1857

37、*16504600*1845*1690轴距26362680266027342660变速箱6挡手动7挡双离合6挡手动6挡手自一体CVT无级变速油耗（L/100km）7.45.96.66.56.4最低报价15.98万16.98万16.98万15.88万18.98万销量4.46万辆2.49万辆11.77万辆8.49万辆14.45万辆10.80.60.40.20资料来源：搜汽网太平证研院理资料来源：太洋车、太洋券究整理 广汽菲克目前拥有长沙工厂和广州工厂两个整车工厂，以及一个发动机工厂，整车总体设计产能达到32.8万辆，发动机产能达到32万台。长沙基地主要生产全新Jeep自由光等车型；广州基地主要生产

38、全新Jeep自由侠、Jeep指南者车型；2018年产能利用率38%，仍有较大的提升空间。 在建产能预计9万台，用于生产K8及K8 PHEV车型。图表：广汽菲克工厂及产能布局图表：广汽菲克工厂产能及利用率单位：万辆25201510570.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%现有产能产能现有产能产能生产车型长沙基地16.4万辆全新Jeep自由光菲翔、致悦等广州番禺基地16.4万辆全新Jeep自由侠Jeep指南者在建产能预计产能生产车型广汽菲克K8项目9万台K8及K8PHEV2015年2016年2017年2018年0.00%资料来源：公司公告、太平洋证券研究

39、院整理报告产能产能利用率（%）资料来源：公司公告、太平洋证券研究院整理日系基因加持，成为自主品牌佼佼者广汽乘用车是广汽集团的全资子公司，成立于2008年。目前广汽乘用车在积极布局新能源汽车，设立新能源全资图表：广汽集团乘用车股权结构图表：广汽集团乘用车发展历程广州汽车集团股广州汽车集团股份有限公司7年2008年7年2008年2010年2012年2014年2015年2016年2017年2018年100%广汽乘用车有限公司100%广汽自主品牌乘用车项目组成立传祺GS5上市首款轿车海心沙上市广汽乘用车注册成立传祺GS4上市传 祺 GA5 PHEV上市广汽智联新能源汽车产业园项目动工；广汽乘用车（杭州

40、）有限公司竣工宜昌项目开工；新疆项目一期主体工程竣工全新“祺云概念智慧SUV” 传祺GS4上市90%广汽自主品牌乘用车项目组成立传祺GS5上市首款轿车海心沙上市广汽乘用车注册成立传祺GS4上市传 祺 GA5 PHEV上市广汽智联新能源汽车产业园项目动工；广汽乘用车（杭州）有限公司竣工宜昌项目开工；新疆项目一期主体工程竣工全新“祺云概念智慧SUV” 传祺GS4上市团乘用车（杭州）限公司团乘用车（杭州）限公司广汽传祺汽车销售有限公司广州汽车集团财务有限公司传祺GA3S视界上市传祺GA8、GS8上市、第二生产传祺GA3S视界上市传祺GA8、GS8上市、第二生产智联SUV”GE3上市； 上市资料来源：

41、公司公告、太平洋证券研究院整理广汽乘用车拥有广州、杭州、新疆三个生产基地，共有产能55万辆。其中广州工厂产能为35列车型；杭州工厂产能15GA8、GS85GS4、GS4PHEV。202019图表：广汽乘用车产能情况图表：广汽乘用车产能及利用率现有产能产能现有产能产能生产车型广州基地35万辆传祺系列车型杭州基地15万辆传祺GA8、GS8等车型新疆基地5万辆GS4、GS4 PHEV在建产能预计产能预计投产日期广州基地（新能源）一期产能10万辆二期产能20万辆-宜昌基地20万辆2019年6月60504030201002015年2016年2017年2018年报告产能产能利用率（%）1601401201

42、00806040200资料来源：公公、平洋券究整理资料来源：公公、平洋券究整理广汽传祺推出GA、GSGMGA3阶段仍委托保时捷工程开发，经过吸收与进取，GS4已实现完全自主开G-CPMA，图表：广汽传祺产品谱系售价：万元252015传祺GA615价格：10.28万轴距：2720传祺GS4传祺GS8价格：16.38万轴距：2800级别：中型SUV传祺GA8价格：14.48万轴距：2907传祺GM8价格：17.68万轴 距 ：3000 级别：MPV传祺GS7价格：14.98万传祺GS5价格：10.98万轴距：2710传祺GM6价格：10.98万轴距：2810级别：中型轿车价格：8.89万级别：中大

43、型轿车10轴距：2640级别：紧凑型SUV5轴距：2720级别：中型SUV传祺GS3价格：7.38万级别：中型SUV级别：MPV传祺GA4轴距：2560级别：小型SUV价格：7.38万轴距：2660级别：紧凑型轿车201420152016201720182019资料来源：公司官网、太平洋证券研究院整理2019年广汽传祺改款换代大年，深度挖掘现有产品潜力。改款车型在外观造型和内饰更显科技与豪华；车灯采用矩阵式排列的LED大灯；电子配置中控大屏、电子驻车制动等；动力方面预计搭载广汽自主研发的第三代发动机。车型级别车型级别上市时间GM6MPV2019年GA6换代中型轿车2019年GS8中期改款中型S

44、UV2019年GA8中期改款中大型轿车2019年GA4年度改款紧凑型轿车2019年GS5年度改款紧凑型SUV2019年GS4年度改款紧凑型SUV2019年GM8年度改款MPV2019年GS3年度改款小型SUV2019年GS7年度改款中型SUV2019年资料来源：公开信息、太平洋证券研究院整理图表：广汽传祺第三代发动机参配功率由148升至合国六标准排量：1991ml进排气门可变正时功率由148升至合国六标准排量：1991ml进排气门可变正时发动机生产企业：广汽乘用车350bar高压直喷；双涡管单涡轮电子节温器；双平衡轴电控废气阀；广汽传祺自2010年成立以来，销量一路飙升，已连续两年突破销量50万大关。2018年总销量54万辆，同比增长5.2%，实现逆势增长。在SUV热潮下，传祺GS4精准上市，成为自主品牌紧凑级SUV中的“爆款”车型，但随着SUV竞争加剧，GS4在201834.8%。图表：广汽乘用车总销量及增速单位：万辆605040302010250%200%150%100%50%图表：广汽乘用车主要车型销量单位：万辆60.0050.0040.0030.0020.0010.0000%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年0.002015年2016年2017年2018年销量增速GA4GA8GS3GS4GS7其他资料来源：