通信行业科创投资手册系列：科创板公司解读视联动力

1、基于网络视频通信“2V2009 年成立以来，一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用， 90.31%由员工持股平台视联力95.31%， 股权结构集中。图表1： 视联动力股权情况结构图（截止至 2019 年 4 月）资料来源：视联动力招股说明书，需要购买视联网终端设备即可使用视联网高清视频通信业务。800余个运营商或客户机房57260 31 （直辖市+图表2： 视联动力产品演进以及重大业务里程碑资料来源：视联动力招股说明书，“V2V”技术自主创新，发展进入加速期作为具有核心竞争力和自主创新能力的视频通信产品及服务提供商，视联动力自主创新， 发明了针对网络视频通信的“V2V”协议，能够实现

2、高清视频数据的双向、实时、安全、2图表3： 视联动力“V2V”主要架构资料来源：视联动力招股说明书，基于“V2V”协议，视联动力自主研发了涵盖高清视频通信网络所必需的视联网交换服务器、视联网应用服务器及视联网终端设备等一系列视频通信产品。图表4： 视联动力主要产品情况资料来源：视联动力招股说明书，目前公司客户主要集中在政府机构、运营商及大型集成商。结合行业特点，公司采取直销模式开展业务。我国视频通信行业保持高景气，进入高清时代Frost&Sullivan 518.50 2018-2022 20.75%2022 1,430.30 亿元。图表5： 我国视频通信行业市场规模视频通信行业市场规模(单位

3、：亿元1,600视频通信行业市场规模1,4001,2001,0008006004002000201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E资料来源：Frost & Sullivan，视联动力招股说明书，2014 51.5%年，我国高清视频通信市场占整体视频通信市场规模比例达到了 76.6%。图表6： 我国视频通信行业高清视频通信占比趋势标清高清201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E资料来源：Frost & Sullivan，视联动力招股说明书，2017 年， 中国视频通信市场中，视频会议市场及视频融

4、合市场占比分别为 21%及 79%。图表7： 2017 年视频会议市场及视频融合市场占比情况视频融合79%视频融合79%21%资料来源：Frost & Sullivan，视联动力招股说明书，受益于高清视频快速发展，视联动力快速成长Frost & Sullivan 的市场研究数据，2017 年，公司在国内视频会议市场排名第六， 2018 时，经过在视频通信领域多年的经营，公司产品及技术被市场广泛认可。图表8： 视联动力近3年营收和净利润情况（单位：亿元）图表9：同行业公司视频业务2017年营业收入情况（单位：亿元）(单位：亿元营业收入归母净营业收入归母净润扣非后母净润12108642020162

5、0172018(单位：亿元)20172520172015105华为苏州科达宝利通中兴通讯思科视联动力华平股份0华为苏州科达宝利通中兴通讯思科视联动力华平股份资料来源：视联动力招股说明书，资料来源：视联动力招股说明书，72.54%74.86%82.10%。图表10： 视联动力综合毛利率高于行业平均水平公司名称201620172018苏州科达65.47%66.36%60.38%中兴通讯30.75%31.07%32.91%华平股份51.79%49.24%-二六三63.69%63.87%58.80%思科62.87%62.96%62.04%平均值54.91%54.70%53.54%视联动力72.54%7

6、4.86%82.10%资料来源：视联动力招股说明书，218 年公司研发投入3 亿元，10.71%。图表11： 视联动力研发投入逐年提升研发投入研发投入占营收比(单位：亿元研发投入研发投入占营收比1.21.00.80.60.40.20.020162017单位：%)资料来源：视联动力招股说明书，募投项目聚焦视频云网技术4,001 18.30 图表12： 公司计划募集 18.30 亿元用于视频云网项目建设、升级、研发中心建设及储备资金等资料来源：视联动力招股说明书，可比公司估值情况10 5000 101A2019PE20.6026.27倍。图表13： 视联动力可比公司盈利预测与估值（价格为 2019-4-9 日收盘价）EPS（元）EPS（元）PE（倍）PE（倍）可比公司股价2018A2019E2018A2019E苏州科达24.