主业稳健增长百令片值得期待

1、2014年07月15生物 / 中药投资：增持（维）当前价格(元合理价格区间(元投资要点20147152014年半司2014 年上半年实现收入2.24 亿同比增长 9.95%，净利润 0.47 亿，同比增长 23.22%，扣非后净利润 0.44 亿，同比y增长 21.68%，EPS 为 0.15，继续维持稳健增长，符预期。乌灵系列占比继：公司主导产品乌灵系列（目前主要是乌灵胶囊）2014 年上y半年实现收入 2.21 亿，同比增长 12.26%，增速略微放缓，可能还是有商业贿赂及招标放缓的影响，预计下半年这两将会逐季消除。乌灵系列占公司主营业务收入2014年中期继续，达98.36%2013全年0

2、.81%。考虑到乌灵胶（目2014年07月15生物 / 中药投资：增持（维）当前价格(元合理价格区间(元投资要点20147152014年半司2014 年上半年实现收入2.24 亿同比增长 9.95%，净利润 0.47 亿，同比增长 23.22%，扣非后净利润 0.44 亿，同比y增长 21.68%，EPS 为 0.15，继续维持稳健增长，符预期。乌灵系列占比继：公司主导产品乌灵系列（目前主要是乌灵胶囊）2014 年上y半年实现收入 2.21 亿，同比增长 12.26%，增速略微放缓，可能还是有商业贿赂及招标放缓的影响，预计下半年这两将会逐季消除。乌灵系列占公司主营业务收入2014年中期继续，达

3、98.36%2013全年0.81%。考虑到乌灵胶（目前已开始招标）等省基药增补以及 2013 年公司新成立招商囊进加大医院的覆盖判断主导产品乌灵胶囊未来 2-3 年年还将保持稳健增长，预增速在20%左右。而乌灵系列其他两个产品灵莲花颗粒和灵泽片还处于市场推广期，恰好能赶上 2014-2016 年新一轮标期，预计 2015 年后将逐步贡献业绩。相关研究收购喜获百令片 值得市场期待：公司 7 月初通过收购同时注资，获得青海珠峰虫草药业旗下的制剂公司51%的股权，收获其产品百令片，改善了公司以往靠单一产1佐力药业(300181):依旧稳健佐力药业(300181):业绩稳健平实佐力药业(300181)

4、:业绩稳健增长品支撑的局面。百令片是利用物发酵技术，模拟虫草生长环境，工业化生产天然虫草的替代品，与乌灵系列类似，同属药用真菌领域， 具备一定的协同性。们判断百令片的市场规模能做到 0瑞东处于停产状态，顾百令片属类独家品种。百令片属医保产品，同时进入 、湖南等省基药增补目录，近年收入保持高速增长趋势，2011-2013 年收入分别为 股价走势万、2577 万和 4925 万，预计 2014-2016 年这轮招标周期，百令片还将保持高速增长，但百令片目前基数尚小，且公司仅占 51%股权，暂时对公司的业绩贡献不会很大预计2014-2016 年制剂公司将贡献EPS分别为0.01、0.02 和0.03

5、-0公司年中送调整公司原2014-2016 EPS 分别0.310.46，考虑收购制剂公司，综合EPS 0.32、0.39 0.49，基于公司目前两大产品乌灵系列及百令片还有较大发展空间，维持公司“增持”。1307 1310 1401风险提示：乌灵系列及百令片销售不达预期成交佐力药总股本(百万营业收入(百万+/-(百万股价区间(元净利润(百万10.32-总市值(百万+/-总资产(百万每股净资产(元1谨请参阅尾页及标经指标与估值资产负债：百万利润主要财务比现金流量：百万元 谨请参阅尾页及标13570000-60-024-00000-00-毛利率净利率资产负债率净负债比率每股指标(元每股收益每股净

6、资产EV EBITD其资其他资资产负债：百万利润主要财务比现金流量：百万元 谨请参阅尾页及标13570000-60-024-00000-00-毛利率净利率资产负债率净负债比率每股指标(元每股收益每股净资产EV EBITD其资其他资其负-其他负负债和股东权负债合负-资产总负资会计年资8用00011免责申明（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人到而视其为客户。基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整不作任何保证所载的意见、评估及仅反发布当日的观点和判断。在不时期，本公司可能会发出所载意见、评估及不一致的。同时所含信所指保持或投资标的的价格、价值及投资收入可

7、能会波动。本公司不保状态。本公司所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应自行关注相应的更新或修改本公司力求的内容客观、公正，但所载的观点、结论和建所出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状以及特定需求，在任何时候均不对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身免责申明（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人到而视其为客户。基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整不作任何保证所载的意见、评估及仅反发布当日的观点和判断。在不时期，本公司可能会发出所载意见、评估及不一致的。同时所含信所指保持或投资标的的价格、价值及投资收入可能

8、会波动。本公司不保状态。本公司所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应自行关注相应的更新或修改本公司力求的内容客观、公正，但所载的观点、结论和建所出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状以及特定需求，在任何时候均不对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定况，并完整理解和使内容，不应视为做出投资决策的唯。对依据或使用所造成的一切，本公司及作者均不承担任何。本公司及作者在自身所知情的范围所指或投资标的不存在法的害关系。在法的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持中提到的公司所行的头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资、财务顾问或者金融产等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本告中的意见或建议不一致的投资决策。仅为本或再次分发他人。本公本公，或个人不得、表如征得本公司同意进”，且不得发的进行任何有需在允许的范围内使用，并注明出处为“原意、删节和修改。本公司保留相关责任的权力。所有中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中核准投业务资格经证说明行公6 300 6 300 投资建议标股基准