商业贸易行业：石头科技技术领航的扫地机器人新秀品牌小米生态链明星公司自主品牌收入占比51%

1、目录智能地器新品，小生链星司4小米态明公，有品占到51%技术新三品覆不同次扫地器的品展程和心术分品毛率费率况公司务式8采购程准，保价比优生产全外成欣达为心工厂销售式全道盖线下销为，上网覆盖公司东发情况行业析扫机人入快普阶段清洁家在内普度提，地器为尘器增最子类公司要争牌绍盈利测投总结图表目录图表1：分产收（万）4图表2：小米ODM 品牌米家能扫机人4图表3：自主牌小瓦扫机人5图表4：分品智扫机人价（位元）5图表5：分品销（）6图表6：扫地器激传器术方对比7图表7：采购键程9图表8：欣旺采金和重百万）9图表9：分渠销额百元）10图表10：发行后股持比变化图表IPO 前司本构12图表12：国内空尘销

2、（台）13图表13：分产类销占比13图表14：真空尘销额百元）13图表15：分产类销额比13图表16：主要争牌况14图表17：科沃分品入万）14图表18：盈利测单：万）15图表19：可比司值比单：百元）16智能扫地机器人新秀品牌，小米生态链明星公司51%M 16 年9 07 年9 08 年3 2018 51%2018 05 44 +614.8 9247 2017 10% 图表1：分产收（万）3500米家品牌383000石头品牌922500小瓦品牌2000配件14781500231000108143950098901812016年2017年2018年资料来源：公司招股说明书， 图表2：小米ODM

3、 牌米”能扫机人资料来源：公司招股说明书，图表3： 自主品牌“小瓦”扫地机器人资料来源：公司招股说明书，年米124 79 9.6 （2018 3 。2018 1160 （）1866 （2017 ）965 米家品牌LDS 石头品牌小瓦品牌1600Pa 640ml 图表4图表4： 分品牌智能扫地机器人定价（单位：元）25002017年20001,8662018年1500116096510005000米家石头小瓦资料来源：公司招股说明书，图表5： 分品牌销量（台）2,500,000米家95,822小瓦792,09095,822小瓦792,09055,8591,240,543818,373 152,7

4、46 2,000,0001,500,0001,000,00002016年20172018年资料来源：公司招股说明书，2002 iRobot（iRobot 的第2008 iRobot 从产品功能性来说，消费者对于扫地机器人核心功能的要求可以概括为以下两点：不需要人重复劳动，并且能够实现人工不便清洁的死角 航时间合理，能够以较短的时间高效高质量地完成清洁扫地机器人的核心技术：一是基于传感器的感知技术、二是基于算法的构图技术2010 Neato 11SLAM 应1（Neato XV 产品的出现，再一次为扫地机器人打开了新的市场，领SLAM 23 9n 在 2014 360 2015 Roomba 9

5、80。LDS (Laserdistancesensor)LAM （）摄像头SL（2LSSLS 是目解决方案，和vSLAM vSLAM 、DysonLDS 解决方案5360/12 2%图表6： 扫地机器人激光传感器技术方案对比方案LDS SLAM 激光雷达V SLAM 摄像头优点地图可直接用于路径规划结构简单可靠性高，精度高；安装方式更灵活可适应黑暗、弱光环境无探测距离限制；技术成熟，研发难度较低收集信息量更丰富缺点成本相对较高；需要明亮环境工作；有一定的测距限制地图无法直接导航；运算负荷大产品会有凸起结构存在累积误差减少在床下等空间的通过率研发难度较大资料来源：SLAM公司引入了无人驾驶领域中

6、大量使用的 SLAM (simultaneous localization and mapping) CPU GPU AI 运动模块控制好性能优良的扫地机器人需要精确控制电机转速、前进后退、恰到处地加速减速、转向，从而实现流畅的清洁作业。公司投入大量研好06 19.2%0.8%2018 38%10%-22%之间。公司业务模式2018 PCB：PCB 电池其他定制化零部件略合作等环节，有效保证物料可获得性，降低了供应链风险，同时确保产品的综合性价比最优。图表7： 采购关键流程资料来源：公司招股说明书，2018 9.85 45%图表8： 欣旺达采购金额和比重（百万元）12小米渠道销售费用120.0

7、%10100.0%880.0%660.0%440.0%220.0%00.0%2016年2017年2018年资料来源：公司招股说明书，公司采用线上、线下相结合的销售方式，米家品牌主要供给小米15.3 亿元ODM 2018 15.3 15.2 亿元B2C 平台，2018 5 佣金。电商平台入仓模式自建官网c2018 年自有品牌通过电商平台入仓模式、B2C 第三方模式产生的销售额分别为 3.5 亿元、3.9 亿元，第三方平台的占比有所提升。线下销售方面2017 2017 2240 2018 7.7 图表9： 分渠道销售额（百万元）收入分渠道2017 年2018 年自有品牌：线上 85.4744.9电

8、商平台入仓 19.91352.8B2C 第三方65.02390B2C 官网0.452.06自有品牌：线下 22.4773.7线下经销22.4773.23线下直营0.0060.45米家品牌（小米渠道） 10111529小米渠道收入占比 90%50%资料来源：公司招股说明书，公司股东和发行情况本次发行前公司总股本500 O 拟向社会发行17 2%（23）（GIC 等图表10： 发行前后大股东持股比例变化股东名称持股比例 % 所持股份（万） 发行前发行后发行前发行后昌敬30.9923.2415501550毛国华4.923.69246246丁迪7.95.93395395吴震3.182.38159159

9、万云鹏1.441.087272张志淳1.441.087272天津金米11.858.89593593顺为12.89.646464石头时代107.5500500无锡沃达1.721.298686高榕6.745.05337337启明5.854.39293293GIC1.120.845656本次公开发售股份 -25-1667合计 10050006667资料来源：公司招股说明书，前十大股东中，核心高管详细信息如下：昌敬1982 12 2014 7 2014 7 毛国华：2014 7 1973 1998 吴震7 年Marvell 万云鹏张志淳12 、硕士TMG（technology management g

10、roup） 图表11：IPO 公股结构资料来源：公司招股说明书，行业分析：扫地机器人进入快速普及阶段清洁小家电在国内的普及度提升，扫地机器人为吸尘器中增长最快子品类以吸尘器为代表的清洁小家电在欧美发国家已经属于不可或缺 ODM 90%ODM 根据海关统计数据，2014 年我国吸尘器出口总额达到 33.4 亿美元，2015-2016 年全球经济增速放缓，两年出口额分别为 33.54 亿美元、33.43 亿美元。2017 年随着全球经济温和复苏和外贸形势改善， 全年吸尘器出口总额增长至 39.86 亿美元。+12%1048 5 7%从产品形态来看尘器 图表12： 国内真空吸尘器销量（千台）图表13

11、： 分产品类型销量占比12,00018.0%YoY10,47810,0009,38816.0%8,412图表12： 国内真空吸尘器销量（千台）图表13： 分产品类型销量占比12,00018.0%YoY10,47810,0009,38816.0%8,41214.0%8,0007,55011.2.0%6,5435,74310.0%6,0008.0%4,0006.0%4.0%2,0002.0%00.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018100%桶式90%16%21%手持式28%30%33%35% 斗杆式80%70%直立式扫拖一体式60%机器人50%40%30%20%10%0%

12、2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：欧睿，资料来源：欧睿，吸尘器销售量图表14： 真空吸尘器销售额（百万元）图表15： 分产品类型销售额占比吸尘器销售总额16,000YoY40.0%14,00013,393 35.0%12,00030.0%10,00025.0%8,00021.0.0%6,00015.0%4,00010.0%2,0005.0%00.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018100%90%桶式80%23%28%手持式33%34%37%38%70%斗杆式60%50%直立式40%扫拖一体式30%机器人20%10%0%2013 201

13、4 2015 2016 2017 2018资料来源：欧睿，资料来源：欧睿，2017 160 Ecovacs 27 08 286 2%172 2%预计 8 亿元。2018 30.5 2018 iRobot 图表16： 主要竞争品牌情况品牌公司简介收入规模净利润收入结构科沃斯苏州，生产家庭服务机器人（扫地、洁窗），2018 年在 A 股挂牌上市。2015-2017 年收入分别为 27 亿、33 亿、45 亿2015-2017年净1.8亿、0.5 亿、3.8 亿元2015-2017年扫地机器人13 亿、17 亿、27亿。2017收入占比 49%。iRobot美国。1990 年成立，生产家用、商用机器

14、人。2005 年在纳斯达克上市。2015-2017 分别为6.2 亿、6.6 亿和8.8 亿美元2015-2017 年净利润分别为 0.44亿、0.42 亿、0.53 亿美元2017 年 49%的销售额来自海外。莱克电气1994 年成立，2015 年 A 股上市，包括国际 ODM、“LEXY 莱克”自主品牌，吸尘器为最大产品2014-2017 年收入43 亿、亿、44 亿，57 元2014-2016年净3.4 亿、3.6亿、亿元、3.7 亿元2017 年国内收入 18.5 亿元，此外 67%收入来自海外浦桑尼克台湾，1996 年成立。主要产品包括扫地机器人，主要销往日、美、欧洲等地2013 年

15、在中国大陆销量超过 16 万台资料来源：公司招股书，科沃斯招股说明书，图表17： 科沃斯分产品收入（万元）单位：万元2015 年2016 年2017 年2017H2018H2018H YoY服务机器人139,633188,294286,991113,029172,09852.26%地宝127,205173,061268,508 窗宝11,71112,24514,274 其他7172,9874,209 清洁小家电121,967131,203157,51379,55773,988-7.00%代工116,003124,748150,027 其他5,9646,4557,486 电机、模具7,8848,

16、17810,5984,0496,24254.16%总收入 269,484327,675455,103196,635252,32828%资料来源：科沃斯招股说明书，科沃斯财报，盈利预测和投资总结品，扫地机器人成为吸尘器中增长最快的类目。Euromonitor 预计2018-20237机器的合速在以。2016产品技术方面LDS SLAM2018 年实现额16元售额比到51“”毛在19左（201841201830.5毛利率方面2019-2021 29%30%、3%19%（）38%。净利润和净利率：预计 2019-2021 年公司实现净利润 3.4 亿元、4.8 6.2 10%28%8.1%9.0%9

17、.2%图表18： 盈利预测（单位：百万元）盈利预测2018 年2019E2020E2021E总收入3051415853726673YoY173%36%29%24%米家1439193523222671YoY52%30%20%15%自主品牌1571217329853919YoY1358%38%37%31%配件38506584综合毛利率29%29%30%31%米家毛利率19.2%19.0%19.0%19.0%自主品牌毛利率48.4%38.2%38.0%38.3%净利润308339481616YoY359%10%42%28%净利率10.1%8.1%9.0%9.2%资料来源：公司招股书，图表19： 可比

18、公司估值对比（单位：百万元）收入20172018E2019E2020E2021E2019 PS科沃斯4551583473539108100193.01 莱克电气 571061196773757184791.58石头科技11193051415853726673归属净利润20172018E2019E2020E2021E2019 PE科沃斯376508664873100433.3 莱克电气 36648556466071219.0石头科技67308339481616资料来源：wind，公司公告，风险提示附录：公司财务预测表单位：百万元资产负债表20182019E2020E2021E利润表2018201

19、9E2020E2021E流动资产1140.061801.282484.613392.72营业总收入3051.254158.445371.606673.34现金25.87481.79964.101593.68营业成本2172.882945.933762.484628.88应收账款381.71657.68789.751005.90营业税金及附加19.5023.2831.4938.54其它应收款0.000.000.000.00营业费用163.29414.10566.97744.02预付账款1.5117.7716.0022.43管理费用206.09195.42233.59259.03存货277.701

20、91.53258.39312.24财务费用1.43-0.52-9.64-19.28其他453.27452.50456.37458.47资产减值损失0.200.000.000.00非流动资产81.8579.3967.0142.29公允价值变动收益2.430.000.000.00长期投资0.003.467.2610.94投资净收益4.473.463.803.68固定资产48.7742.8526.68-1.72营业利润381.94416.23593.46758.67无形资产0.000.000.000.00营业外收入0.100.000.000.00其他33.0733.0733.0733.07营业外支出

21、0.140.000.000.00资产总计1221.911880.672551.623435.02利润总额381.91416.21593.43758.65流动负债551.40871.381061.001328.34所得税74.3277.44112.10142.59短期借款0.000.000.000.00净利润307.59338.77481.33616.05应付账款404.020.000.000.00少数股东损益0.000.000.000.00其他147.37871.381061.001328.34归属母公司净利润307.59338.77481.33616.05非流动负债0.000.000.000

22、.00EBITDA390.61438.19618.15785.41长期借款0.000.000.000.00EPS（元）其他0.000.000.000.00负债合计551.40871.381061.001328.34主要财务比率20182019E2020E2021E少数股东权益0.000.000.000.00成长能力股本营业收入1.730.360.290.24资本公积营业利润3.740.090.430.28留存收益96.05434.83916.161532.21归属母公司净利润3.590.100.420.28699.391038.161519.492135.55获利能力负债和股东权益1250.781909.542580.493463.89毛利