生物科技和医美护肤品行业科创板公司华熙生物

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 玻酸行前景广竞争格趋于部集中4 HYPERLINK l _bookmark1 玻尿酸在人体内分布广，人工合成主要通过微生物发酵技术4 HYPERLINK l _bookmark5 玻尿酸广泛应用于医疗美容、眼科或骨科（关节）手术、化妆品、食品等领域6 HYPERLINK l _bookmark10 从疗到常生活尿酸的用市快速容8 HYPERLINK l _bookmark11 抗衰老和塑形填充等医美用需求旺

2、盛，消费者重视品牌知名度和安全性8 HYPERLINK l _bookmark16 玻尿酸在白内障和关节等术市场也有较大发展空间10 HYPERLINK l _bookmark21 科学护肤和美容食品兴起玻尿酸进入人们的日常生活12 HYPERLINK l _bookmark26 华生物国产酸龙头同行比较突出14 HYPERLINK l _bookmark27 华熙生物技术水平行业领，产业链上下游一体化14 HYPERLINK l _bookmark33 华熙生物经营状况良好差异化优势明显17 HYPERLINK l _bookmark42 风提示20 HYPERLINK / HYPERLIN

3、K / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：玻尿酸（简称HA）在体的各类体液和部位中的天然分布及含量4 HYPERLINK l _bookmark3 图2：HA微生物发酵技术流图5 HYPERLINK l _bookmark4 图3：透明质酸提取法与发酵法区别5 HYPERLINK l _bookmark6 图4: 玻尿酸下游应用领域及述6 HYPERLINK l _bookmark7 图5：2015-2020中国玻尿注射类产品市场规模7 HYPERLINK l _bookmark8 图6：2010-2018中国

4、玻尿区域市场结构变化7 HYPERLINK l _bookmark9 图7：世界主要玻尿酸原料供应厂商7 HYPERLINK l _bookmark12 图8：1970s-2010s韩国医行业发展历程8 HYPERLINK l _bookmark13 图9：中国医美行业市场规模及增长率9 HYPERLINK l _bookmark14 图10：全球医疗美容渗透率（2016年数据）9 HYPERLINK l _bookmark15 图11：2014-2017全球透明酸注射次数9 HYPERLINK l _bookmark17 图12：中国眼科粘弹剂市场模及增长率10 HYPERLINK l _b

5、ookmark18 图13：中国骨科关节腔粘弹市场规模及增长率 HYPERLINK l _bookmark19 图14：2014-2017中国骨骼肉注射用药市场规模 HYPERLINK l _bookmark20 图15：中国手术防粘连剂市规模及增长率 HYPERLINK l _bookmark22 图16：2014-2018全球透明酸原料市场情况12 HYPERLINK l _bookmark23 图17：2018年各级别透明酸原料销量与销售额关系12 HYPERLINK l _bookmark24 图18：玻尿酸保健品举例12 HYPERLINK l _bookmark25 图19：玻尿酸

6、类护肤品分类13 HYPERLINK l _bookmark28 图20：华熙生物梯度3D交核心技术14 HYPERLINK l _bookmark29 图21：华熙生物高中低级别尿酸产品竞争力15 HYPERLINK l _bookmark30 图22：华熙生物核心技术及业链15 HYPERLINK l _bookmark31 图23：国内生产玻尿酸企业术实力15 HYPERLINK l _bookmark32 图24: 得CFDA认证的玻酸产品及生产制造商16 HYPERLINK l _bookmark34 图25：2013-2018华熙生物业收入及净利润17 HYPERLINK l _b

7、ookmark35 图26：华熙生物2016-2018毛利率、净利率和ROE变化情况17 HYPERLINK l _bookmark36 图27：可比公司近三年平均利率18 HYPERLINK l _bookmark37 图28：公司近五年的利润率为稳定18 HYPERLINK l _bookmark38 图29: 华熙生物-玻尿酸行业业链图谱18 HYPERLINK l _bookmark39 图30：国内玻尿酸获批数量年上升19 HYPERLINK l _bookmark40 图31：2015年国内正规市玻尿酸品牌占比19 HYPERLINK l _bookmark41 图32：中国与华熙

8、生物玻尿原料产量19 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分玻尿酸行业前景广阔，竞争格局趋于头部集中技术（hyaluronic acid）DN-乙酰葡糖胺组成的位20 305060 岁65%、45%、25%。透明质酸是人体内不可替代的天然物质体内所含透明质酸的量也不同，早老症患者体内的含量明显减少，显示衰老对应的诸多症状。图 1：玻尿酸（简称 HA）在人体的各类体液和部位中的天然分布及含量数据来源：华熙生物招股书，东方证券研究所物发酵法最为主流。微生物发酵法以葡萄糖作为碳源发酵液.在培养基中发酵 48 小时,发酵结束后,过滤除去

9、菌丝体和杂质,然后用醇沉淀法等简单操作即得到高纯度的产物.采用发酵法制造的透明质酸,计来设定分子量大小.发酵法的关键在于菌种的选择,多选用链球菌、乳酸球菌类等.前使用最为广泛。 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 2：HA 微生物发酵技术流程图数据来源：华熙生物招股说明书，公开资料整理，东方证券研究所“透明质酸氧氮杂环戊烯衍生物后添加水分解酶,制造出衍生物和酶的复合体,最后在 90 度摄氏反应液中清除其中的酶,明质酸.采用人工合成法可大大降低透明质酸的制造成本,但结构较不精纯.20显著提高，生产成本显著降低。动物组织提炼法

10、的主要原料是鸡冠和牛眼玻璃体等.,过滤,然后以氯化钠水溶液和氯仿溶液处理,之后加入胰蛋白酶保温后得到混合液,最后用离子交换剂进行处理、纯化得到精制的透明质酸.这种方法提取率极低,1%左右,分离过程复杂。图 3：透明质酸提取法与发酵法区别数据来源：华熙生物 190410 招股书 P161，东方证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分关节食品等领域的应用体、口腔、胃肠、耳鼻喉等。图 4: 玻尿酸下游应用领域及概述数据来源：中国食品药品监督管理局，公开资料整理、东方证券研究所自 2012 年来，玻尿酸市场规模增长率始终高于行

11、业增速，增长率保持在 25%以上，中国的玻尿酸注射类产品的市场规模在 2018 年达到了 314 亿元，预计 2020 年达到 441 亿元。图5：2015-2020中国玻尿注射类产品市场规模图6：2010-2018中国玻尿区域市场结构变化020152016201720182019E50%441358.4314.3246.4175121.840%441358.4314.3246.4175121.830%20%10%0%80%60%40%20%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国玻尿酸注射类产品场规（亿）增长率华东+华中华北华南西南东北

12、西北资料来源：中国产业信息网，公开资料整理，东方证券研究所图 7：世界主要玻尿酸原料供应厂商资料来源：尚普资询（S&，东方证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：中国食品药品监督管理局，公开资料整理、东方证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分从医疗到日常生活，玻尿酸的应用市场快速扩容监管行业透明化这三方面的发展，而恰好中国在当今时间点逐步聚集了医美行业迅速发展的三大要素，具有时间线借鉴意义。数据来源：清科研究中心，公开资料整理，东方

13、证券研究所根据研究机构国际美容整形外科学会（ISAPS）的调查。2018 年度中国医疗美容行业市场的总销规模约为 2245 亿元，预计 2020 年有望达到 3150 亿元。2009-2018 年间，中国美容及个护市场1816 2018 4102 9.9%以稳步增加。图9：中国医美行业市场规模及增长率图10：全球医疗美容渗透率（2016年数据）03150256022451760125087020152016201720182019E2020E31502560224517601250870中国医美行业市场规模亿元）增长50%40%30%20%10%0%14.00%12.00%10.00%8.00

14、%6.00%4.00%2.00%0.00%12.60%11.60%8.90%2%0.70%美国巴西韩国中国印度12.60%11.60%8.90%2%0.70%资料来源：国际美容整形外科学会（ISAS，艾媒资询，东方证券研究所资料来源：尚普资询（S&，东方证券研究所10（SAPS资料，2017857.22329.8338.48%。图 11：2014-2017 全球透明质酸注射次数50020142015201627%33732428626426%33732428626426%25%25%24%24%23% HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

15、信息披露见分透明质酸注射次数（万次）占注射类治疗比例数据来源：ISAPS，东方证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分2018 370 上，并仍保持每年 10%30-40 岁人0.1%2013 9.24 2018 16.07 亿2018 11.40%计 2022 年我国眼科粘弹剂市场规模将达到 26.1 亿元，2017 年至 2022 年年均复合增长率达12.97%。图 12：中国眼科粘弹剂市场规模及增长率26.1823.1720.5118.1516.0714.2311.0312.0312.899.243025%26.

16、1823.1720.5118.1516.0714.2311.0312.0312.899.242520%2015%1510%1055%00%2013201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E中国眼科粘弹剂市场规(亿元)增长率数据来源：南方医药经济研究所，东方证券研究所IQVIA 80 增长。随着人口老龄化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到2022 年骨科关节腔粘弹补充剂市场规模可达 亿元左右，2017 2022 11.51%。图13：中国骨科关节腔粘弹市场规模及增长率图14：2014-2017中国骨骼肉注射用药市场规

17、模32.1428.8725.8323.1918.4120.1819.6518.6432.1428.8725.8323.1918.4120.1819.6518.6420.8215.49302520151050 中国骨科关节腔粘弹剂市场规模(亿元)5%0%-10%增长率888%85.881.882.576.4867%85.881.882.576.4846%825%804%78763%742%721%700%2014201520162017市场规模（亿元）增长率资料来源：南方医药经济研究所，东方证券研究所资料来源：IVIA-HA，东方证券研究所粘连是外科手术中由于组织的创伤使结缔组织纤维带与相邻的组

18、织或器官结合在一起，形成的异泛认可，逐渐成为防粘连剂的主要产品。2017 41.92%38.05%。201315.13201725.072017年13.46%20135.542017 9.54 2017 14.55%随着医疗改革、稳定增长。图 15：中国手术防粘连剂市场规模及增长率51.9745.0238.8433.7429.1325.0720.3723.5315.1317.876051.9745.0238.8433.7429.1325.0720.3723.5315.1317.87504030201002013201420152016201720182019E2020E2021E20%18%1

19、6%14%12%10%8%6%4%2%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分中国手术防粘连剂市场规模（亿元）增长率数据来源：南方医药经济研究所，东方证券研究所透明质酸特殊的保水作用，能携带 500 脑萎缩等病症的发生。50%46%4%10 100 4%70%50%46%22%7%的对应销售额。图16：2014-2018全球透明酸原料市场情况图17：2018年各级别透明酸原料销量与销售额关系80%60%40%20%0%20142015201620172018化妆品级食品级医药级60%50%40%30%20%10%0%50%4

20、6%50%40%10%4%化妆品级食品级医药销售额（%）销量（%）50%46%50%40%10%4%资料来源：中国产业信息网，公开资料整理，东方证券研究所图 18：玻尿酸保健品举例资料来源：中国产业信息网，东方证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分水光片” 口服玻尿酸玻尿酸胶囊玻尿酸口服精华啫喱胶原蛋白口服液(含玻尿酸)水光片” 口服玻尿酸资料来源：公开资料整理，东方证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 19：玻尿酸类护肤品分类数据来源

21、：公开资料整理，东方证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分华熙生物为国产玻尿酸龙头，同行业比较优势突出全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。业链与规模化护城河、销售渠道护城河。华熙生物依托微生物发酵和交联两大科技平台，实现四大技术突破，包括全球领先的生物发酵技术、酶切技术和分子量精准控制技术、透明质酸梯度 3D 交联技术以及国内率先采用的玻璃酸钠95 多项国家级、省部级科技进步奖项。图 20：华熙生物梯度 3D 交联核心技术数据来源：华熙生物招股书、东方证券研究所公司通过持续的中试研究和生产工艺的技术

22、革新，实现产能的不断放大，产量从 2000 年 0.8 吨到2018 180 能性护肤品，打通了上游原料产品到下游终端产品的全产业链。图 21：华熙生物高中低级别玻尿酸产品竞争力数据来源：公开资料整理，华熙生物招股说明书，东方证券研究所在原料方面，公司拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品 200 -1/50 1/207 21 “润百颜2012CFDA2008目前我国透明质酸软组织填充剂获得1216种。图22：华熙生物核心技术及业链图23：国内生产玻尿酸企业术实力09572 764432251418 209772 764432251418 2097昊海生科蒙博润 HYPERLINK / H

23、YPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分医美业务自有专利及授权专利 玻尿酸研发项目储备个核心期刊论文数量承担重大科研项目数量数据来源：华熙生物招股说明书，东方证券研究所数据来源：华熙生物，昊海生科招股说明书，公开资料整理，东方证券研所 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 24: 取得 CFDA 认证的玻尿酸产品及生产制造商数据来源：中国食品药品监督管理局，公开资料整理、东方证券研究所华熙生物的经营状况良好，发展速度加快，201812.60亿元，同比增长54.90%。归母净利润达 4.2

24、4 亿，同比增长 90.70%。毛利率有所提升为 79.92%33.56%。图 25：2013-2018 华熙生物营业收入及净利润020132014201520162017100%1263.15818.05733.12650.87481.41375.183.86190.39269.43222.2794.4162.074280%1263.15818.05733.12650.87481.41375.183.86190.39269.43222.2794.4162.074260%40%20%0%-20%-40% HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重

25、要信息披露见分营业收入（百万元）净利润（百万元营业收入增长率净利润增长率数据来源：Wind，华熙生物招股说明书，东方证券研究所图 26：华熙生物 2016-2018 年毛利率、净利率和 ROE 变化情况77%80%75%36.80%27.20%21.37%24.68%13.57%77%80%75%36.80%27.20%21.37%24.68%13.57%80%70%60%50%40%30%20%10%0%销售毛利率归属于母公司净利润率ROE(摊薄)201620172018数据来源：华熙生物招股说明书，东方证券研究所图27：生物科技行业可比公近三年平均毛利率图28：公司近五年的利润率为稳定80

26、%79%78%77%76%75%74%73%72%71%79.50%77.59%77.33%75.73%74.17%未名医药 华熙生物 安科生物 景峰医药 通化东宝77.59%77.33%75.73%74.17%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78%74.91%77.36%75.48%79.92%33.67%36.75%29.25%33.56%27.17%2014201520162017201878%74.91%77.36%75.48%79.92%33.67%36.75%29.25%33.56%27.17%毛利率净利率 HYPERLINK / HYPERLINK /

27、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：华熙生物招股说明书，东方证券研究所数据来源：华熙生物招股说明书，公开资料整理，东方证券研究所华熙生物在玻尿酸行业具有差异化竞争优势图 29: 华熙生物-玻尿酸行业产业链图谱数据来源：公开资料整理、东方证券研究所（国产图30：国内玻尿酸获批数逐年上升图31：2015年国内正规市玻尿酸品牌占比1516131174122316%32%0%18%201516131174122316%32%0%182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201724%玻尿酸获批产品数伊婉瑞蓝润百颜海威其它数据来源：CFDA官网，东方证券研究所数据来源：公开资料整理，东方证券研究所华熙生物作为全球与中国最大的玻尿酸原料生产商，近三年在中国的平均玻尿酸产量占比超过43%，中国的玻尿酸原料产量已占据全球第一，全球主要的玻尿酸原料产地逐渐从美洲转移到中国。中国的玻尿酸原料产量从 2009 年的 65.2 吨增长到 2018 年的 368.7 吨，CAGR 为 21.23%。图 32：中国与华熙生物玻尿酸原料产量50020092010201120122013201420152016201749%368.7320.1277.922