数知宏观系列专题之二：对通胀预测方法的再探讨

1、：证监许可（20：证监许可（20目录 HYPERLINK l _TOC_250009 一、通胀预测体系为善5目录 HYPERLINK l _TOC_250008 二、通胀预测方法体操5 HYPERLINK l _TOC_250007 （一高数法测品分较精准6 HYPERLINK l _TOC_250006 1、拆CPI 一和子项重6 HYPERLINK l _TOC_250005 2、频测品项子项环增速8 HYPERLINK l _TOC_250004 3、体测品项环比速加确10 HYPERLINK l _TOC_250003 （二历均预食项环增速 HYPERLINK l _TOC_25000

2、2 （三分加预非品项小差12 HYPERLINK l _TOC_250001 三、用弹性法预测独项对 CPI 的影响16 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示17：证监许可（：证监许可（20图表目录图表1CPI测系绍5图表目录图表2CPI势食走势本致6图表3CPI要食拉动6图表4CPI分权算以食项踪高数据7图表5肉CPI与全猪肉均拟效较好8图表6肉CPI全国肉平价合果好8图表7肉CPI与猪批发和均走一致8图表8肉CPI拟合果较好8图表9类CPI与全鸡蛋均拟一致9图表10鲜菜CPI用28种重监蔬平批价预测9图表粮食CPI与和粳价走相性强9图表12水品CPI产品比测走一致9

3、图表13粮食CPI与和粳价走相性强10图表14预值真走势为致10图表1518 食油CPI与市油走并一致10图表16食品CPI分测值真值势致10图表17农部布格指测CPI品较好图表18菜子农指数测果乎致图表19食分季规律为显图表20用史值测食环效较好图表21三预方果对比12图表222017年来，CPI主受食分的响12图表23非品交信CPI响大12图表24非品项性规较明显13图表25直用史法预非品项差大13图表26衣分季十分著13图表27衣预值际值势本致13图表28衣分季十分著14图表29衣预值际值势本致14图表30生用及季节较明显14图表31其动小史均法测果为般14图表32二对通用燃拟效较好15

4、图表33历均法交通具用修CPI15：证监许可（：证监许可（20图表34教和娱季节较明显15图表35历均法教育化乐CPI15图表36分预法值与际仍存误，但向本致16图表37两预方示弹法测确更高17图表38使弹法品分预较准确17：证监许可（：证监许可（20一、通胀预测体系较为完善预测通胀的一般做法为分别对食品和非食品分项环比进行预测，进而推测其同比，再由二者同比加权得到整体CPI 预测值。食品和非食品分项的预测方法有所不同，具体来看，食品项预测多数采取高频数据法和历史均值法， 而非食品分项的预测主要有历史均值法。图表 1CPI预测体系绍资料来源:整理高频数据跟踪法包括分项预测和整体预测两种方法。由

5、于子项繁多，并非各项均有对应高频数据，因此非食品项的预测大多直接采用历史均值法。但是由于整体历史均值法误差较大，因此可以对其分项按照不同的方法分别进行预测，减小误差。二、通胀预测方法具体实操CPI 30%）CPI ：证监许可（：证监许可（20图表 2CPI走势与食项走势基本一致图表 3CPI 主要受食项拉动资料来源：wind，资料来源：wind，（一）高频数据法预测食品分项较为精准CPI 1、细拆 CPI 中一级和二级子项权重CPI CPI CPI食品总环比增速。CPI 5 年会对CPI CPI =20%80%30.18%、9%20%5%10%14%、10%、1.3%wind CPI =CPI

6、 CPI wind 2012 目前八大类占CPI CPI ：证监许可（：证监许可（20图表 4CPI各分项权测算以及食品项跟的频数据食品与非食品八大类分项二级子项高频数据影响因素食品20食品20粮食2.00商务预报公布的45 家粮油企业每日的面粉和粳米价格价格管制食用油0.75存在部分价格管制变动不大鲜菜2.94农业部公布的28 种重点监测蔬菜平均批发价变动较大，季节性较强，对食品项和CPI 影响较大畜肉类4.44分类估计畜肉类:猪肉2.50农业部公布的全国猪肉平均价畜肉类:牛肉1.67农业部公布的全国牛肉平均价畜肉类:羊肉0.27农业部公布的全国羊肉平均价水产品2.00农业部公布的 4 种水

7、产品平均批发价蛋类0.56农业部公布的全国鸡蛋平均价奶类1.18农业部公布的主产区生鲜乳平均价鲜果1.88农业部公布的 7 种重点监测水果平均批发价其他4.35变动不大非食品71.81烟酒10烟草5.18价格管制酒类4.81衣着8.51服装6.28变动不大衣着加工服务费0.05鞋类1.94居住20.02租赁房房租7.17房租季节性水电燃料8.50价格管制生活用品及服务4.74家用器具2.25变动不大家庭服务0.29交通和通信10.35交通工具0.05汽车下乡价格下降交通工具用燃料1.66国际油价国际油价交通工具使用维修2.52机票季节性较强通信工具0.16手机等价格趋低化通信服务1.84价格管

8、制邮递服务0.93教育文化和娱乐14.15教育服务10.43价格管制旅游2.17旅行社收费存在价格管制医疗保健10.34中药2.05价格管制西药2.23医疗服务6.01其他1.261.26资料来源：wind，国家统计局，：证监许可（：证监许可（202、高频预测食品分项二级子项的环比增速10 （）选取相关性强的高频跟踪指标。CPI CPI 食品CPI CPI CPI CPI 0.960.93CPI 图表 5 牛肉 CPI 与全国猪肉平均价拟合效果较好图表 6 羊肉 CPI 全国猪肉平均价拟合效果较好资料来源：wind，资料来源：wind，牛羊肉方面，与猪肉预测方法一致，采用农业部公布的全国牛羊肉

9、平均价进行预测。拟合优度均可达到 0.92， 拟合效果较高。图表 7 猪肉 CPI 与猪肉批发价和平均价走势一致图表 8 猪肉 CPI 拟合效果较好资料来源：wind，资料来源：wind，：证监许可（：证监许可（2028 农业部公布的 7 0.980.970.7 图表 9 蛋类 CPI 与全国鸡蛋平均价拟合一致图表 10 鲜菜 CPI 用 28 种重点监测蔬菜平均批发价预测资料来源：wind，资料来源：wind，奶类方面，选择农业部公布的主产区生鲜乳平均价进行预测。CPI 0.7 水产品方面，选择农业部公布的重点监测的 4 种水产品平均批发价进行预测。水产品可跟踪的高频数据也较少，50 CPI

10、 0.73图表 11 粮食 CPI 与面粉和粳米价格走势相关性较强图表 12 水产品 CPI 与水产品环比预测值走势一致资料来源：wind，资料来源：wind，粮食方面，使用商务预报公布的 59 家粮油企业每日的面粉和粳米价格进行预测。针对粮食的高频数据较多，先36 格指数环比与粮食CPI 45 CPI 0.54， CPI ：证监许可（20：证监许可（20图表 13 粮食 CPI 与面粉和粳米价格走势相关性较强图表 14 预测值与真实值走势较为一致资料来源：wind，资料来源：wind，食用油方面，考虑到其权重仅为 0.75%50 50 45 CPI 2018 CPI 走势CPI CPI 其基

11、本与 CPI 2016 3.5 倍左右，因此将其乘以 3.5 可以大致预测 CPI 图表 15 18 年食用油 CPI 与市场油价走势并不一致图表 16 食品 CPI 分项预测值与真实值走势一致资料来源：wind，资料来源：wind，3、整体预测食品分项整体环比增速更加准确50 2018 50 CPI 12 5 50%：证监许可（：证监许可（20200 0.92、0.92 0.85，因此200 2018 CPI 12 图表 17 农业部公布的价格指数预测 CPI 食品环比较好图表 18菜篮子和农产指数预测结果几乎致资料来源：wind，资料来源：wind，（二）历史均值预测食品项环比增速CPI

12、CPI 5 0.8图表 19 食品分项季节性规律较为明显图表 20用历史均值法测食品环比效果较好资料来源：wind，资料来源：wind，对比以上三种预测 CPI CPI 综合指数对整体食品环比CPI CPI CPI ：证监许可（：证监许可（20图表 21三种预测方法果对比资料来源：wind，（三）分项加总预测非食品项减小误差2017 CPI 7% CPI 4 10 2017年以来油价波动逐步放大，尤其是 17 年下半年至 18 年三季度油价大幅上涨对非食品分项产生了较大影响。图表 22 2017 年以来，CPI 主要受非食品分项的影响图表 23非食品中交通信 CPI影响较大资料来源：wind，

13、资料来源：wind，：证监许可（：证监许可（20图表 24 非食品分项季节性规律较为明显图表 25直接用历史均法预测非食品分项差大资料来源：wind，资料来源：wind，重进行加总得到非食品分项环比。首先，衣着分项方面，3 7 3 10 图表 26 衣着分项季节性十分显著图表 27衣着预测值和际值走势基本一致资料来源：wind，资料来源：wind，7%0 CPI 进5 3 0.834 0.753 月房租CPI 8 ：证监许可（：证监许可（20图表 28 衣着分项季节性十分显著图表 29衣着预测值和际值走势基本一致资料来源：wind，资料来源：wind，CPI 13 CPI 图表 30生活用品及

14、服季节性较为明显图表 31其波动较小，史均值法预测效果为般资料来源：wind，资料来源：wind，(97#)0.72 以13 912 3 2018 ：证监许可（：证监许可（20图表 32二者对交通工用燃料拟合效果较好图表 33历史均值法预交通工具使用和维修 CPI资料来源：wind，资料来源：wind，CPI 扰动值得关注13 3 2 7 2018 CPI CPI CPI 期前后的CPI 图表 34教育和文娱分季节性较为明显图表 35历史均值法预教育文化和娱乐 CPI资料来源：wind，资料来源：wind，医疗保健方面，价格管制影响较大，季节性规律并不显著。医疗保健品中重要和西药价格以及部分医

15、疗服务价格均受价格管制影响，此前波动不大，2017 年调整公立医院医疗服务的价格，导致医事服务费有所提高，医疗保健价格明显上升。随后价格逐步回落，回归较小波动区间。对于医疗保健 CPI，其即没有高频指标可以跟踪，季节性规律也不强，2018 年以来，该分项在 0.10.4 小区间范围内波动，因此我们对于它的预测取平均值 0.2 左右。说明的是，部分 CPI 1-3 ：证监许可（：证监许可（20图表 36分项预测法预值与实际值仍在存误差，但方向基本一致资料来源：wind，三、用弹性法预测单独分项对 CPI 的影响CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI 以此前猪价上涨对CPI