食品饮料行业2022年中报总结及下半年展望

1、食品饮料整体板块综述：2H1食品饮料板块：收入端稳步增长，利润端有所承压2 年在春节季实现平稳增背景下，然4 月以来受东等多地疫情影响，整体食品饮料块收入端现较韧上年实稳增长整消疲背下收增有回上年看， 202H1年品中行整实营业收入4977.2亿同增长6.7%实整净润101.17亿，比长1.7%，母利润980.4 亿，比长2.13%利端在材成上背下，企积推产结级&费效，力增优收端速。图1：食品饮料行业收入及增速（0222H）图2：食品饮料行业归母净利润及增速（21-0H）资料来源：in，资料来源：in，毛净利率略有上升费用率同比有所减少2022H1行整体毛率为47.8%同上升.00cs三项费用

2、率合计14.9%，同比下降1.13pcs，其中整体销售费用率0%，同比下降093pcs，管理费用率 4.5%同持。合响，体利为19.6%同上升0.95pcs。图3：食品饮料行业毛利率及净利率（0222H）图4：食品饮料行业三项费用率（21-0H）资料来源：in，资料来源：in，222整体板块：控费增效背景下，利润增速略优收入增速202Q2食饮（中整实营业收入227.1亿同增长6.22%实整净利润00.4亿，同增长6.7%，现归净利润84.16 亿，同增长6.8%。202Q2 在国多地疫影响下，业入所压对本力产提价费效景下润所长润速于入速。图：食品饮料行业收入及增速（209222Q）图：食品饮料

3、行业归母净利润及增（219222Q）资料来源：in，资料来源：in，成本压力下毛利率略有下降，归母净利率表现较为平稳：上年行整体面成本上压力，202Q2整毛率44.00同下降0.53pc三费率合计15.5同下降1.8pcs其整销售用率 35同下降.40pcs管费用率4.0%同下降0.09cs综影响下整归母利率16.8%，比升0.10pcs。图：食品饮料行业毛利率及净利率（209222Q）图：食品饮料行业三项费用率（219222Q）资料来源：in，资料来源：in，酒水板块：白酒：高端稳健增长，次高端有所分化：21有22边好整看22Q1行春旺平落在21Q4蓄背下延增态2 白淡在情扰动动略承多酒以货

4、价作主整实良增主要上公司2022H1实营收入184.55 元比长15.8%归净润701.0 元同增长2114。细分板块来看，高端酒22H1 体现出需求韧性，整体表现稳健，营收/归母净利润同比增速分别为16.0/19.8%次端在21Q4 蓄背下22Q1仍续增态22Q2受情动宴等费场缺分显营/归净润比速分+24.3/29.5%地酒块由大营场受疫影程不表出同奏整营归净润比速分为20.3%24.51%光酒块，受消升不达期及相关业政策影响，拖累半年业绩顺鑫代表的光酒龙头营收归母利润同增分为29.07/91.60%。图：白酒板块营业收入及增速（209222Q）图1：白酒板块归母净利润及增速（29222Q）

5、资料来源：in，资料来源：in，2Q2 白酒行业面临疫情反复，高基数等多重因素挑战，3-4 月份为行业传统淡季，多数酒企以控货挺为且部酒显对后消回的均下全任目标5 月后求消场逐恢6 月企整回进约60%左同在节季稳长后多酒合负处历史中加理控终库酒调余较充综之收端相支撑22Q2白板块整体实现营业总收入769 亿元，同比增长10.%，实现归母净利润251.8 亿元，同比增长12.9%。其中端表较稳疫影响有营归净润比+14.4/17.1%次端酒去年基&消场缺双压之下略承次端酒营归净润比7.26/1.20%地酒在5 月情缓解之后需求逐步恢复，渠道及终端布局积极，龙头回款指标优秀，地产酒营收/归母净利润同

6、比13.5+14.35。表1：白酒板块业绩概览（亿元）资料来源：id，端显稳酒压222H1年块利率为79.8%同比2.1pcs行分显著高酒消相刚受产结构毛率稳略高酒毛率为86.0同1.28pcs次端地产企上年情扰动之中端品销期承毛率升所缓其次端地酒毛率别为75.671.2%，同分0.051.0pcs光酒鑫业受猪和产务累白产品结升成初毛率为3.96，比+3.pcs。总看22年半疫之下上酒费投入对理，2H1 销费率为9.53%，0.05pcs，理用为5.2%比-0.3pcs中2H1端酒高酒产销费率别-0.061.320.74 pcs。板块分化背景下，光瓶酒受相关费用支出较高致归母净利率有所承压。整

7、体看，行业盈利能力稳定向好，比1.6pcs 为37.9%。222 板毛率为78.8%同1.73pcs高酒和产在提产品结升背下毛稳步提升，毛利率同比分别1.20.86cs，次高端酒由于疫情扰动，中高端产品短期销量承压，2Q2 毛利率比2.43pcs。同时，板块2Q2 销售费用率比0.pcs，管理费用同比-0.7pcs。高端龙头企表现优异，保持较的利同部地受于品构级助其利力有22Q2白板净率为35.3同比0.7pcts其高高端产/瓶分同0.802.26+0.1-5.2pcs。图1：白酒子版块毛利率及变动情况（09222Q）图1：白酒子板块净利率及变动情况（29222Q）资料来源：in，资料来源：i

8、n，图1：白 酒 子 版 块 销 售 费 率 及 变 动 情 况（209222Q）图1：白 酒 子 板 块 管 理 费 率 及 变 动 情 况（29222Q）资料来源：in，资料来源：in，：体2下力22Q2末白板块同负为378.8亿同比4.74同时22Q2环比2Q1白板合同债-5.37， Q2在地情动下消短承各主放回速注渠良发蓄下年节季中端酒222 同债比1.34现稳高及产头酒比7.54%-21.80。表2：白酒板块合同负债概览（亿元）资料来源：id，司，有压高端酒22H1 需求相韧性，实现健增长4月国地情发5 月情步转人流加22 年半高酒借刚属和牌支，销影程相较，收润速现快长。贵州茅台20

9、2H1Q2 公实现营收576.7/262.6 亿同17.38%15.891分品202H1 年茅台酒/系列酒营收为499.575.98 亿元，同比16.3325.37%，其中22Q2 营收分别为20541.7 亿比15.0+22.0渠道202H1销发现收入209.9/366.4元比+ 120.2/ 7.32%，直占为36.3%其中2Q2 度销入倍增占为39.8非产量齐升直渠占比提升力公毛利提22H1毛率92.同比0.73c202H1 税及附为87.1亿同+25.6，影响公司净利率的增加，202H1 净利率53.9%，同比0.6pt。2022 全年业绩有望加速增长：一是贵州茅台场销革期二受能给束1

10、618 年台酒量速慢2022年增颈望突三直渠投比提升新投以非产提效应显助茅加增预计 2022024年司母净润为 618847269585296亿，PS 分为 49.657.867.90元维“买-A评级。险示食安风、观济行致端价大下风、情展预。五粮液：202H1Q2 公司实现营收4122213674 亿元，同比12.1710.04%。1）分产品看：22H1 酒类收入为385.3 亿元，同比12.9%，五粮液/系列酒产品分别实现营收31.736540 亿元，同比17.8/-6.09%。销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量1.865.2 万吨，同比15.1/-47.76%。2） 分道经/直模分别

11、现收22.8715.26亿同比19.9/4.15同上年公经商计3015家粮经商244家中部中地各加销商212222H1司利率为76.9%，同1.96c其酒类利为81.8%同1.45p22Q2 公毛利为73.2%同1.86pc公司 盈利能力稳定向好。新任管理层上任后公司供给侧改革有望延续并深化。目前公司较高端酒板块估值折价 明在五销库情边向基上业增稳性强给公盈预202-2024年公 司业收分为74.6/85.9965.4亿同增长12./14.1/13.%归净利润26855312253566 亿同增长14./16./14.%对应 S 分为 6.928.09.20元给“买A投评级风险 提示：局部地区

12、疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费；食品安全题。泸州老窖222H1Q2 公司现营收 66453.52亿同比25.1%24.1%归母利润55.326.56亿，同30.8928.97%。中中高/其酒类实营收 103.8 亿，同26.220.5%。高档类占入比0.7pct至 88.9。对腰产品曲、龄等收入增快速升。半年司酒整体毛利率+ 0.1pct至 86.1%；归母净利率47.43，同比2.06pc。未来伴随国窖1573 稳健增长和费用精细化投放，叠加规模效应逐步显现，公司有望逐步释放利润弹性。同时公司今年完成限制性股票激励计划规定授予，覆盖核心管理和销售团队，强

13、化由国窖持续快速发展带动下的公司整体上升势头。风险提示：部区情复格势及期品广及期济本影白消费品全题。次高端：疫情影之下，短期略承压4月情下常济动之响其餐、宴等费景限进动也到期累5月疫情影响逐步趋缓，部分地区宴席恢复明显。其中汾酒6 月之后基本恢复正常节奏，打款发货健康；截止7 初鬼酒Q2 参务本成全回进超0%。山西汾酒202H1Q2 公实现营收153.448.03 亿同比26.530.35%1分品看202H1汾系酒/配酒收141.65.48483亿同比28.6-18.43/58.09%其青花列产销收入 61亿同+ 56%玻预营超40 亿同+4.%左巴马老白营超40亿同30%左中端品占不提升2分

14、地看202H1 省省收入56.495.2 同19.4331.52%，省收入比62.5%公司202H1 毛率/净率为75.8/32.9%同比0.9p/3.4pc销期间用率为16.0%同下降4.4c,销/管财费率为12.4%/.47/-008同-0.1/-.49+0.9pct，盈能不提公司22Q2 增环下主在主调结调节保高量展另从香型发展来看，在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香品类正加速扩容。我预计2022024 年司归净利润 73.497.18亿123.53亿PS 分为6.0/7.910.13维买-A”级风提：情预的险省扩不预，观济险。地产酒恢复进度不同龙头业绩更保障

15、上半年受到疫情影响，不同区域地产酒影响程度不尽相同，其中苏酒受疫情影响较大。疫情之下大部分地产酒仍按照预期目标打款，全年目标未有调整。从5 月疫情逐步趋缓之后，各地动销逐步恢复。其中渠道能力强的酒企在终端动销推动力上更强、恢复更好。其中古井、洋河作为地产龙头，在本轮复苏中明显快于其他区域性白酒。洋河二季度任务顺利完成，徽酒动销恢复较好，古井完成全年目标80%。同时今缘成上年础标在权励出其质长期。今世缘202H1Q2 公实现营收46.416.59亿元同比20.6614.001分品看22H1 特A+类/特A 类A 类营收分别为30.412.84176 亿元，同20.2+26.910.2%，特A/特

16、A 类产品合计占达93.0%同比1.12c22Q2 特A+类/特AA 类营分别为10.84.560.0亿同比.821.0%12.3%，22Q2 受疫情影响，销量略有承压，但公司产品结构改善趋势依旧。2）分地区看：22H1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营业收入8.413.35.6.15.215083.13 亿元，同比17.724.3/16.5/ 25.3% 12.7+31.910.6%。22H1 受益于产品结构升级，毛利率同比提升， 22H1Q2 公司毛利率为72.4%/69.1%，同比1.89pc3.01pt，盈利能力稳定向好。今年以来新董事长上任后积极招揽人才，同时公司

17、主动调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整相应市场投入，全面发力争取实现全年目标。我们预测公司202-2024 年营业收入分别为78.996.987.7 亿元，同比增长 23./22.821.6%。归母净利润 24.930.637.58 亿元，同比增长22.223.822.4%。对应PS1.92.43.00 元，给予“买入-A”投资评级。风险提示：疫情反复之下业绩增长不及预期 ，产品升级不及期业争剧。古井贡酒：202H1Q2 公司实现营收 90.037.28 亿元，同比28.4%29.55%；归母净利 19.18.20亿同39.1745.32%22H1公白酒务收 86.97亿元同比 2

18、7.73分品看年原/古井贡酒/黄鹤楼营收分别为67.59.06.31 亿元，同比32.26808.53%，年份原浆势能释放，增长实现突破。分区域看，华北/华中/华南/国际营收分别为 6.097.775.40.12 亿元，同比20.6/30.746.87/109.97公大本地区献最业增量公司 221综毛利为 77.5，同1.13c净率为 21.3%同+ 1.4%截至 22H1 公合同债 34.28亿同54.2%安徽消升趋明200 元上格持扩公提县过市下空广公依托牌产优和道势市份有稳提省方主古 2布侧点临近双旺经商款预全任完顺风提疫反之业增不预期 产品级及期业争剧。啤酒：21 价增助力营收增长，高

19、端化进程持续：2销3增长202 年12 月啤酒行业需求表现良好，基本恢复至2019年同期水平。34 月由于华东等地区疫情强反行产同下降10以对比2019年期存在5%以缺5 月着情步到管以旺季 备开行产同仅降0.7%对比2019年期平总而上年酒业饮道到管 控，非现饮渠道人流量减少，渠道库存承压，动销有所放缓，但行业高端化进程依旧，助力盈利能力保持 稳定向。22H1 上市啤企业实现总营收371.1 亿元，比增长7.3%，实现母净利润42.65亿，同比长17.2%中22Q2块长有压收母利别实现198./27.0元比6.88/15.9%。图1：啤酒板块收入及增速（209222Q）图1：啤酒板块归母净利

20、润及增速（209222Q）资料来源：in，资料来源：in，6月伴华等疫解需端续暖啤迎疫的补消且好加季间点。201年69 月季数低同今夏多气较进步动酒端求综影之223酒业季望来量定性长。表3：啤酒板块业绩概览（亿元）资料来源：id，提影有旧啤板块22H1 毛/净利率分别为40./.%，同比-4.3/0.9pcs，毛利率同比减少主要受上半年原材成压上所35 月于东地情反餐收同下降15以疫下高端餐等道产结升节有放同在新计则22H1 行整销费率下降，销售/管理费用率分别为.7%5.4%，同比-4.670.pcs。板块22Q2 毛/净利率分别为2./1379%，同-4.001.0pcs主要受原材料成本上

21、影响，毛利有所下降，但在各酒控费增效背景下净利率平定好同总来各酒业价升势变长看业处升过中。图1：啤酒板块毛/净利率变动情况（09222Q）图1：啤酒板块费用率变动情况（209222Q）资料来源：in，资料来源：in，图1：各上市啤酒企业吨酒价格（2091-02）资料来源：公司公告，（备注：燕京啤酒23-4根据22数据估算）短压续随疫情解6 月国餐饮入同比下滑4%。伴即渠道逐恢复至常水平啤酒产结构将回归正的升级状态，叠前期提价落地，季均价环比有望续提升。200 年年初疫爆发，现在复盘疫并改啤行高化整走虽然 20 年家酒业销因情响所压，但高端比仍然保持稳定21 年在疫逐渐好转的情况，高端产品销量是

22、实现了快速长。我们认为伴合的疫疫有逐得缓从消步复通根渠反68 月啤产品销归性道销同实较增。图2：铝锭价格走势跟踪（元/吨）图2：玻璃价格走势跟踪（元/吨）资料来源：in，资料来源：in，同时包材成本价格压力有所缓解。其中易拉罐主要原材料铝价环比下滑明显，下半年铝价压力有望进一步收窄；纸箱价格环比出现回落，同比基本持平。大麦价格仍呈上涨趋势，但大部分企业已于去年底锁全量中格化响限合下酒业22Q3入长定强有释利弹性。青岛啤酒022H1Q2 公司实现收1927310065亿元同5.37+7.5%1拆分22H1Q2完啤酒销量72259万升同-1.030.47%吨价4083884元/千同比6.466.9

23、9%上半年疫反影销量所压产结升带的价升营上年长主驱力2）分地区看：22H1 公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收8136.61.214.4.7 亿元，同比6.0+12.6-0.6/-8.5-1.2%。22H1Q2 公司毛利率为38.1/38.3%，同比0.2pct0.84pt，上半年在大麦、铝罐等材料价格上涨之下，公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，保证毛利率稳定向好。上半年受疫情影响，部分现饮消费场景消失，高端啤酒消费升级节奏有所放缓随着疫情逐步得到控制，我们认今三度酒端进较半将顺畅在基背预公司22Q3收增具较高确定性。给予公司盈利预测：202-2024 年公司营业收入分别为

24、34.33347.6370.9 亿元，同比增长 .5/7.2/6.%。归母净利润33.5/40.46.26 亿元，同比增长6.5/20./14%。对应 PS 分别为2.62.63.39 元，给予“买入-A”投资评级。风险提示：产品升级不及预期，行业竞争加剧，新冠疫情反，材价上超期。重庆啤酒：202H1Q2 公司实现营收79.341.03 亿元，同比.6+6.12%。1)拆分量价：受疫情影公销量有承22H1Q2实啤酒量164.485.42万升同6.4/1.9%吨为481484元/千升，同比4.5+4.2%。2)分产品看：22H1 高档/主流/经济产品分别实现收入28.839.29.60 亿元，同

25、比13.39.1%6%。3)分区域看，22H1 公司在西北区/中区/南区分别实现收入25.633.461.60 亿元，同比3.25/ 13.5818.09%。受上半年原材料、包装材料、运费价格上涨，公司毛利率有所承压， 22H1毛率为48.6%同-0.29p公将坚推杨帆27计划渠执行力深程度有逐加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，全国化进程顺利推进，乌苏仍有较大增长空间，同时在高端品动各内不升双驱下重啤高化望步进给盈预2022024年公司营业收入分别为149.5173.5199.7 亿元，同比增长14./16./14.7%。归母净利润分别为 3.916.9720.1 亿元，比增长19.

26、%22./20.9%。对应 S 分别为 2.83.514.24 元，给公司“买-B资级风提：品级及期，业争剧原料格涨预等。燕京啤酒：202H1Q2 公司实现营收 69.038.07 亿元、同比9.35%7.53%，归母净利润3.53.50亿、同21.5%-.9%。22H1公中高低产品入别同比9.4+3.8%，构升趋明。 2Q2 单整销量-0.7%吨同比8.3%毛率比-0.9pct 至44.3预受材成上影响较大。净利率同比-2.0pct 至9.2%。十四五规划期间，公司“复兴燕京”主基调明确，渠道与营销共同助力 U8大品续量期公品力升产结升和亏效期动绩长风提产品级及期业争剧原料格涨预期。食品板块

27、：成本上行业绩触底，期待222 边际改善乳制品：Q2收入端略承压，奶价趋稳背景下盈利向好：1平2售压22H22Q2 乳品板分别现收入988./504.3亿元同10.4%8.59%22年春乳制动销良好，22Q1 在低基数下实现稳健增长，伊利22Q1 收入双位数增长实现开门红。3 月中旬开始多地疫情反复，在其影响之下，从需求看，乳制品作为需求相对刚性的品种，白奶表现稳健，乳饮料有所影响；从供端看整物运效受情响大同封区终暂营，期售压。图2：乳制品板块收入及增速（209222Q）图2：乳制品板块归母净利润及增速（209222Q）资料来源：in，资料来源：in，成赠压22H22Q2 乳制品板块分别实现归

28、母净利润71.2/30.1 亿元，同比6.90-8.6%。2Q1 在原奶成本压力趋缓背景下，加之高端品放量，结构改善&毛销差释带动板块盈利能力比提升22Q2 原奶价同下降2.5但赠销大乳盈能形一压。表4：乳制品板块业绩概览（亿元）资料来源：id，展下5 月旬来随流本复乳收端同回基白动优其品。下半年在双节旺季需求恢复下，收入有望实现稳健增长。下半年我们预计原奶价格稳中或略有回升，但在业端品量&品构化景，望动业利力同升。图2：中国主产区生鲜乳价格走势(元公斤)图2：伊利股份毛销差（209122H）资料来源：in，资料来源：in，伊利股份022H1Q2 公实现营收634.332416 亿同12.31

29、23%1)分品看上年受情公液乳压22H1 液/奶及制/冷产实营收428.2120.172.5 亿同比1.1+58.331.7%，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为67.19.1%.5%，同比7.55.61.7pct；22Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收205.566.744.99 亿元，同比4.5%83.5/29.4%。2)从市场端看：公司液体乳上半年市场零售额份额同比0.1pt；公司婴配奶粉全渠道增速20%以上，其中母婴渠道增速 30%以上，国产品牌中增速第一；奶酪业务市场零售额份额同比近4.00ct，覆盖50 万网点；冷饮方面，伊利市占率为第二名2 倍以上。受上半年原奶成

30、本下降影响，公司毛率略提，22H1Q2毛率分为33.7/32.8%，比1.581.0pc。预计 2Q3 随旺季临，我们认为在奶价相对高位的背景下行业竞争有望趋于理性，今年公司整体的费用可控。展望下半年，三季度传中旺Q3 白需有回同常酸伴疫后费景步开有保较增我预测司202-2024营收入别为128.47146.41615.0元同增长16./12.7.7。归净利润 104.7122.814383 亿同增长20.117.617.0%对应PS 1.61.922.25元给买-A”投评风提食安问行竞加风疫反市波风成超期升；业求预下；外务展及期。调味品：需求/成本双承压，密切跟踪业绩拐点端软收有长整来22H

31、22Q2 调品板分别现入2481410.01 亿同比9.8619.03%分实现母润 48.923.2 元同+5.2/23.7%。图2：调味品板块收入及增速（209222Q）图2：调味品板块归母净利润及增速（209222Q）资料来源：in，资料来源：in，上半年年调味品板块整体需求、成本双承压。二季度受疫情影响，餐饮业收入下滑15%以上，北京、上海多地暂停堂食，餐饮端需求疲软，销量存在缺口。但在去年低收入基数背景下，板块收入同比略有回升，其中C 端受益宅家囤货消费，表现好于B 端。5 月之后伴随疫情趋缓，环比逐步向好。当下仍是调味品板块基本面的相对低点，22Q2 之后若疫情能够有效控制，需求将逐

32、步企稳，受益于低基数，2H2 调味品块轻上同时202 年益社团的响弱行有重回消升趋比如龙海加布零加列端叠需恢后21年提有传落均表有持向。端，压毛利率方面，22H122Q2 调味品板块毛利率35.3%34.5%，同比-2.5-1.60pcs。22 上半年主要原材 料大豆、白糖、包材等价格维持高位，成本压力下各企业盈利能力仍承压，但在各企业控费增效背景下，力比所缓售用面2H122Q2味板整销费率8.1%8.01比1.282.29pcs，销售费用率同比有所下降，主要系：1）多数企业启用新的会计准则，运费及包费在确认在成本中；2）在本力景，企积控增，证利水稳。半仍密跟需与本点。图2：调味品板块毛净利率

33、变动情（09222Q）图2：调味品板块费用率变动情况（09222Q）资料来源：in，资料来源：in，图3：大豆价格走势跟踪（元吨）图3：棕榈油价格走势跟踪（元吨）资料来源：in，资料来源：in，下半年伴随消费逐步回暖，建议密切关注调味品企业经营边际改善机会，公司业绩有望逐季修复。其中，油脂价格自6 月初以来环比大幅回落，对于食用油、复合调味品等成本中油脂占比高的细分行业，盈能有显提。表5：调味品板块业绩概览（亿元）资料来源：id，海天味业：202H1Q2 公司实现营收13.326322 亿元，同比9.7322.19%。1）分品类看：酱油/调味酱/ 蚝油/ 其他调味品 22H1 同比分别6.8-

34、3.6%3.7%39.0% ，22Q2 同比分别17.13.9%12.0/87.3%。2）分区域看：22H1 南部/北部/东部/西部/中部营收同比分别为5.84%5.73.52.5%22Q2 同比分别27.328.1+5.9+19.620.9%202H1 经销商数量为717家净少283上年疫反复&消疲背下公目库水平2.53 个左右上年由原材成本行，司利率所承，22H12Q2 毛率为36.6/34.8%，比-2.68p-2.19pc。但当前受外部环境影响，各项成本依然维持高位，建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。我预测司2022024年营收入别为280943193036.91亿元同增

35、长12.4137/13.7%归母净利润 73.387.02.6 亿元，同比增长9.918.817.3%。对应PS 1.5/1.82.20 元，给予“增持A”投资评级。风险提示：局部地区疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本快速上升；新品推广不及预期；食安问等。千禾味业2022H1Q2 实现营收10155.33亿元，同比14.630.51%。1)分产品看22H1 公司酱油/食醋营收分别为6.04174 亿元，同比10.519.8%；Q2 受益于疫情催化C 端消费释放，公司营收实现较快增，22Q2 年酱/食醋营收分别为3.140.5 亿元，同比24.239.2%。2)分地区看：22H1 公司中部/北/

36、西/东部南部别实现营收0.941.45.221.00.56亿元同+29.529.3+13.78.1%1.3%，2Q2 中 部 / 北 部 / 西 部 / 东 部 / 南 部 分 别 实 现 营 收 .510.72.720.50.29 ， 同 比47.945.2+28.728.2/5.7%。22H1 大豆等原材料价格上行和运输费用的增加， 22H122Q2 毛利率-6.84p/5.16pc由于Q2 开在司告费收以渠共建用减公净率平显向，22H122Q2 同4.28pt5.59pt。展望半年，伴随疫逐步趋缓，公司通渠道的不断拓，以及低版添酱的极业增逐向在利水基恢正水22H2 收利有望保持同步增长。

37、我们预测公司202-2024 年营业收入分别为22.627.063.46 亿元，同比增长 17./19.719.9归母净利润 2.963784.61亿元同比增长33./27.621.9%对应PS 0.3/0.90.8给“增-A”投评风提局地疫反行竞加原料本速食品全题。天味食品：202H1Q2 公司实现营收12.15.85 亿元，同比19.4%18.%。1)分产品看：22H1 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收4.806570.00.340.23 亿元，同比10.624.6/35.8+52.328.3%，其中22Q2 火锅底料/中式菜品调料分别实现营收2.383.8

38、亿元，同比29.47.4%。2分渠道看：22H1 公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收9.91.080.8 亿元，同比22.6-10.4+15.7；其中22Q2 经销/定制餐调/电商渠道分实现营收4.760.70.35 亿元，同比21.8-24.7/ 105.%受分低原材使用Q2 油等原料成压力升影公司Q2 毛利率比承22H1Q2 毛率为35334.5%，比4.11.72p。222 年合调料行在给端清，需求回暖的背景下，竞争格局有所优化，公司作为当前行业龙头，有望受益。下半年公司促进传统单品火锅料鱼等稳加小虾料新推推优扶的销分运模式在品&渠道不断完善背景下，其22H2 业绩增长可期。给予

39、其盈利预测：202-2024 年公司营业收入分别为 4.9/299435.5 亿元，同比增长23./19./18.%。归母净利润分别为3.14.0/5.08 亿元，同比增长69.%29./26.%对应 PS 分为 0.4/0./0.67元给“买-B投评级风提行竞争剧新情复及材成上等。恒顺醋业：202H1Q2 公司实现营收.6.1 亿元，同比14.3/181%。1)分产品看：22H1 调味品营收10.9 亿元，同比9.29%，其中醋/料酒/其它调味品分别营收7.21.819 亿元，分别同比0.1416.3/52.2%。2)分区域看：22H1 华东/华南/华中/西部/华北营收5.5/ 1.1.90

40、.90.7 亿元，同比8.0+./7.9/10.8+14.5%。3)分渠道看，22H1 公司经销/直营收入1030.6 亿元，同比./-18.4其线上/线销售1.29.7亿元同比20./8.0%受材包材设成本涨影响，公毛率压22H1毛率为35.5，比少2.7pt2022 年落国改三年动重任，从营销中心变革、高端人才引进、科研成果转化、内部管理改革等方面按下“快进键，跑出“加速度，期待改革释放红利。给予其2022024 年盈利预测，PS 分别为0.170.90.26 元，维持“增持-A”评级。险示行需低预，材价波风，品全险。安琪酵母：202H1Q2 公司实现营收60.930.59 亿元，同比16

41、.3618.66%。1）分产品看，22Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比8.7+18.232.6/80.1%；2）分地区看，国内/国外入分别6.1+47.7%；3）渠道翻，线/线收入分4.5+52.2%22Q2 单毛利率比3.7pct 至26.%，公司全年成本基本锁定，考虑基数效应，进入 22H2 毛利率同比有望政善。公司酵母主业全球份额处于提升过程，同时积极发展衍生品及渠道协同产品，带动收入持绩较快增长；利润端随着海运费用和汇率改善，成本端逐步布局替代性原料进行平抑，后续改善弹性值得期待。风险提示：行业需求于期原料格动险食安风。休闲食品：成本及渠道承压，2 有望边际改善

42、整来22H12Q2 休食品块分实现入 3416815572 亿同0.48/0.09%分实现归净利润0.6/8.71亿同比33.90/33.26%休食品业2H1 在节错疫情反扰影响，板整经承尤其4月情部地封影下需及超流休食板块2Q2 收入整体增速表现较弱。此外黄豆、禽类、豆油、棕榈油、海运费等成本端压力仍在，甚至部分原材料价格高继上，块 22Q2 绩比现佳。图3：休闲食品板块收入及增速（09222Q）图3：休 闲 食 品 板 块 归 母 净 利 润 及 增 速（09222Q）资料来源：in，资料来源：in，其关休卤品板疫影出及流从影卤品2020年味店入为209年的89%，2021年回升至91%。今年35 月华东地区疫情强反复，致绝味同店承