财务管理教学系统第一章：绪论讲义

1、第一章：绪论本章提要随着市场经济特别是资本市场的不断发展，财务管理在企业管理中扮演着越来越重要的角色。企业管理的实践表明，财务管理是企业管理的中心。本章在对财务发展进行一般透视的基础上，着重阐述财务基本要素，财务管理的内容、功能和目标，财务管理的工具，财务经理的职责以及财务管理与相关领域。第一节：财务透视：从历史到现实今天，财务管理在现代企业管理中正变得越来越重要，但它并非从一开始就是这样。财务作为一个商品经济范畴，它是随着商品生产和商品交换的发展而不断发展起来的。现代财务学家一般认为，财务管理的发展大致经历了以下四个主要阶段：以筹资为重心的管理阶段以内部控制为重心的管理阶段以投资为重心的管理

2、阶段以资本运作为重心的综合管理阶段一、以筹资为重心的管理阶段以筹资为重心的管理阶段大约起源于15、 16 世纪。 当时， 地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股的商业组织，入股的股东有商人、王公、大臣和市民等。商业股份经济的发展客观上要求企业合理预测资本需要量，有效筹集资本。但由于这时企业对资本的需要量并不是很大，筹资渠道和筹资方式比较单一，企业的筹资活动仅仅附属于商业经营管理，并没有形成独立的财务管理职业，这种情况持续了相当长的一个时期。19 世纪末 20 世纪初，工业革命的成功促进了企业规模的不断扩大、生产技术的重大改进和工商活动的进一步发展，股份公司迅速发展起来，并逐渐成为占主导地位的

3、企业组织形式。股份公司的发展不仅引起了资本需求量的扩大，而且也使筹资的渠道和方式发生了重大变化，企业的筹资活动得到了进一步强化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。在这种情况下，公司内部出现了一种新的管理职能，就是怎样筹集资本，怎样发行股票， 企业有哪些资本来源， 筹集到的资本如何有效使用， 企业盈利如何分配等等。 于是，许多公司纷纷建立了一个新的管理部门 - 财务管理部门 - 来承担以上职能，财务管理开始从企业管理中分离出采，成为一种独立的管理职业。这一阶段财务管理的主要特点是：财务管理以筹集资本为重心，以资本成本最小化为目标；注重筹资方式的比较选择，而对资本结构的安排缺乏应

4、有的关注；财务管理中也出现了公司合并、清算等特殊的财务问题。 但由于资本市场不成熟、 不规范，加之会计报表充满了捏造的数据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资的积极性。财务管理的重点在于如何筹集资本，对内部控制和资本运用问题涉及较少。在财务研究上， 1897 年，美国财务学者格林 (Caeen) 出版了公司财务 ，详细阐述了公司资本的筹集问题，该书被认为是最早的财务著作之一。 1910 年，米德 (Meade) 出版了公司财务 ，主要研究企业如何最有效地筹集资本。该书为现代财务理论的形成奠定了基础。二、以内部控制为重心的管理阶段1929 年，世界性经济危机的爆发导致了经济的普遍不景气，

5、许多公司倒闭，投资者严重受损。为了保护投资者的利益，各国政府加强了证券市场的监管。美国在1933 年、 1934 年通过了 联邦证券法 和证券交易法 ， 要求公司编制反映企业财务状况和其他情况的说明书，并按规定的要求向证券交易委员会定期报告。政府监管的加强客观上要求企业把财务管理的重心转向内部控制。同时，对企业而言，如何尽快走出经济危机的困境，内部控制也显得十分必要。在这种背景下，财务管理逐渐转向了以内部控制为重心的管理阶段。这一阶段，财务管理的理念和内容发生了较大的变化：财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的内部控制，管好用好资本；人们普遍认为，企业财务活动是与供应、生产和销售相并列的一种

6、必要的管理活动，它能够调节和促进企业的供、产、销活动；对资本的控制需要借助于各种定量方法，因此， 各种计量模型逐渐应用于存货、 应收账款、固定资产管理上，财务计划、财务控制和财务分析的基本理论和方法逐渐形成，并在实践中得到了普遍应用；如何根据政府的法律法规来制定公司的财务政策，成为公司财务管理的重要方面。在财务研究上，美国的洛弗 (W H lough) 在企业财务一书中，首先提出了企业财务除筹措资本之外，还要对资本周转进行有效的管理。英国、日本的财务学者也十分重视企业内部控制和资本运用问题研究。例如，英国的罗斯 (T. G. Rose)在他的企业内部财务论中，特别强调企业内部财务管理的重要性，

7、认为资本的有效运用是财务研究的中心。三、以投资为重心的管理阶段第二次世界大战以后，企业规模越来越大，生产经营日趋复杂，市场竞争更加剧烈。企业管理当局为了在竞争中维持生存和发展，越来越关注投资决策问题。投资决策在企业财务管理中逐渐取得主导地位，而与资本筹集有关的问题则渐退居到第二位。这一阶段的财务管理，形式更加灵活，内容更加广泛，方法也多种多样。表现在：资产负债表中的资产项目， 如现金、 应收账款、 存货和固定资产等引起了财务人员的 重视；财务管理强调决策程序的科学化，实践中建立了 投资项目提出一投资项目评价一投资项目决策一投资项目实施一投资项目再评价 的投资决策程序；投资分析评价的指标从传统的

8、投资回收期、投资报酬率向考虑货币时间价值的贴现现金流量指标体系转变，净现值法、现值指数法、内部报酬率法得到了广泛采用；建立了系统的风险投资理论和方法，为正确进行风险投资决策提供了科学依据。这一阶段的财务研究取得了许多重大突破，极大地促进了现代财务理论的发展。1951 年， 美国财务学家迪安 (JoelDean) 出版了最早研究投资财务理论的著作 资本预算 ， 该书着重研究如何利用货币时间价值确定贴现现金流量，使投资项目的评价和选择建立在可比的基础之上。该书在这一领域起了极其重要的先导和奠基作用，并成为此后在这一领域众多论著共同的思想、理论源泉。20 世纪 50 年代末、 60 年代初，随着资本

9、市场的加速发展和投资风险的日益增大，人们开始意识到资产组合在风险分散和控制中的作用。但由于缺乏有效的风险定量方法，最佳资产组合很难合理选择。在这种情况下，一些财务学家试图从解决风险定量方法入手来建立资产组合选择理论，并希望通过选择最佳资产组合来分散和控制风险。 1952 年 3 月， 马柯维茨 (H M Markowitz)在他的论文 资产组合选择 中认为，在若干合理的假设条件下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法。 从这一基本观点出发进行研究， 马柯维茨于1959 年出版了他的专著，该书从收益与风险的计量入手，来研究各种资产之间的组合问题，提出了通过效用曲线和有效疆界的结合，来选择资产

10、组合，这些思想成为后来资产组合理论研究的重要理论基础。马柯维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人。1964 年，夏普 (William Sharpe) 、林特尔 (John Lintner) 、莫森 (Jan Mossin) 在马柯维茨理论的基础上，系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了系统性风险和非系统性风险，明确提出了非系统性风险可以通过分散投资而减少等观点，从而建立了著名的资本资产订价模型(CAPM%资本资产订价模型使资产组合理论发生了革命性变革。夏普由于对完成资本资产订价模型所作出的贡献，而与马克维茨一起共享第22 届诺贝尔经济学奖的荣誉。资本资产订价模型在西方财务经济学界产生了

11、强烈的反响。不少财务学家着手对模型进行理论证明和实证检验，或者进行修正和发展。托宾(JamesTobin) 在资本市场线的基础上提出了 分离理论 ，泰勒 (J L Twynor) 提出了 特征线 ，试图通过基金资产组合与市场组合之间的关系来定量系统性风险。罗尔 (R Roll)1976 年针对资本资产订价模型完全依赖于市场组合的情况，对资本资产订价模型提出了质疑，并得到了发展(E. F. Fama)、马克伯斯(J D macbth) 等人的支持。在资本资产订价模型的发展上，诺斯 (S. A. Bose)是最杰出的代表。诺斯针对资本资产订价模型的缺陷， 放宽了模型的假设条件， 于 1976 年底

12、在 经济理论学刊 上发表了一篇题为资本资产订价的套利理论 的论文，系统阐述了一种全新的资本资产订价的套利模型。按照诺斯的假设，在均衡状态下，资产组合的非系统性风险完全可以分散，即影响资产收益率的非系统性因素趋于零。诺斯的这一理论由于放宽了假设条件，更具有一般性和现实性。这一阶段，财务研究的重大突破不仅表现在投资组合理论的研究上，也表现在资本结构理论的研究上。资本结构理论着重研究企业在筹集资本时，怎样分配负债和普通股，才能形成一个资本成本最低、企业价值最大的资本结构。资本结构理论经历了从早期资本结构理论到现代资本结构理论的发展过程。早期资本结构理论由净利理论、经营利润理论和传统理论组成。现代资本

13、结构理论以MM论为开端，逐渐发展到权衡理论、非信息对称理论等。1958 年，莫迪格莱尼 (Franoo Modigiiani) 和米勒 (meto H.Miller) 在美国经济评论上发表的资本成本、公司财务和投资理论论文中提出了著名的MM理论。MM理论在一系列假设条件的基础上提出：在无公司税条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。这一结论虽然简洁、深刻，在逻辑上也得到充分肯定，但在实践中受到了挑战，因为根据这一理论，资本结构与企业价值无关，企业的资产负偾比例在不同部门和地区会呈现随机分布，而现实中的企业资产负债比例在不同部门和地区的分布具有一定的规律性。 为了解释这一现象，莫迪格莱尼和米勒

14、于1963 年对其理论进行了修正， 将公司所得税引入原来的分析中， 并得出了结论：负债会因为赋税节余而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者所获得的收益也越大。莫迪格莱尼和米勒由于在研究资本结构理论上所取得的突出成就，分别于 1985 年和 1990 年获得了诺贝尔经济学奖。权衡理论和非信息对称理论是在MM论的基础上发展起来的资本结构理论。权衡理论通过引入财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构。该理论认为，负债企业的价值等于无负债企业的价值加上赋税节余，并减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。按照权衡理论，最佳资本结构存在于负债的减税利益与负债的财务拮据成本和代理成

15、本相互平衡的点上，此时的企业价值达到最大。斯蒂格利兹(J E stiglitz ， 1972)最早采用非信息对称理论来模拟资本结构，而诺斯(S. A. Ross, 1972)、塔尔迈(E . Talmor, 1981)、迈尔斯、麦罗夫(S. Myers, N. S. ?jM jM, 1984) 等人则系统引入非信息对称理论来研究资本结构理论。 非信息对称理论的引入虽然没有直接回答最优资本结构问题，但它引起了财务管理思想的重大飞跃，由此产生的代理成本理论、控制权理论和财务契约理论，拓展了财务理论研究的视野，开辟了财务理论研究的新领域。四、以资本运作为重心的综合管理阶段20 世纪 80 年代以后，

16、随着市场经济特别是资本市场的不断发展，财务管理开始朝着综合性管理的方向发展。主要表现在：(1) 财务管理被视为企业管理的中心， 资本运作被视为财务管理的中心。 财务管理是通过价值管理这个纽带，将企业管理的各项工作有机地协调起来，综合反映企业生产经营各环节的情况。(2) 财务管理要广泛关注以资本运作为重心的资本筹集、资本运用和资本收益分配， 追求资本收益的最大化。财务管理的视野不断拓展， 新的财务管理领域不断出现。 通货膨胀引起了通货膨胀财务问题，跨国经营引起了国际财务管理问题，企业并购浪潮引起了并购财务问题，网络经济导致了网络财务问题，等等。计量模型在财务管理中的运用变得越来越普遍。电子计算机

17、的应用促进了财务管理手段的重大变革，大大提高了财务管理的效率。当前， 财务理论研究的问题主要集中在有效市场理论、 资本结构与融资决策、 股利理论、 风险管理理论、重组财务理论、市场微观结构中的财务理论等问题上。透视财务管理的发展过程，我们可以看到，财务管理经历了由低级到高级、由简单到复杂、由不完善到完善的发展过程。财务管理是一个动态的和发展的概念，在财务管理发展的过程中，环境因素起着十分重要的作用。可以预料：在未来社会，知识经济时代的到来必将引起财务管理思想、管理理论和管理方法的重大变革，为财务管理注入新的思想和活力，使财务管理不断地朝着现代化方向迈进。第二节：财务基本要素：资本一、资本及其特

18、征资本是企业财务活动的基本要素，也是财务管理的核心内容。因此，考察财务管理的基本理论问题，有必要从资本这个基本范畴开始。资本是现代企业生产经营的基本要素，是企业发展的重要推动力量。所谓资本，是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为进行生产经营活动所垫支的货币。在这里， 垫支就是资本本身不随着生产经营中物质消耗而消耗掉， 它按耗用的多少计入成本费用，随着企业收入的取得而得以保持和收回。资本的最初形态是货币，通过货币购买各种生产经营要素，通过生产实现价值的转移和增值，通过销售完成价值的实现，从而使资本在再生产过程中不断地循环和周转。资本具有以下特点： 稀缺性。 资本作为一种经济资源，

19、具有稀缺性的特点。 所谓稀缺是指人们所获得的资本总量总不能满足他们的需要，资本的稀缺性在于它不可能充分供给。正由于资本稀缺，才产生了如何优化配置和有效利用资本的财务问题。稀缺性是资本的外在属性。 增值性。 现代企业作为投资主体， 无论对内投资从事生产经营还是对外进行投资活动，资本每经过一次周转所取得的货币收入中，除收回原垫支的资本外，都会带来一个新增加的价值量。资本在运动中能够带来比原有价值更大的价值，这就是资本的增值性。资本在运动中不断增值是资本最基本的特征，也是企业配置和利用资本的目的。资本的增值与企业经济效益密切相关，它是衡量企业经济效益的重要依据。增值性是资本的内在属性。 控制性。 把

20、资本与财务主体控制联系起来是至关重要的。 虽然经济资源可以同时为两个或两个以上的主体分别提供利益，但作为财务资本，却不可能同时为几个主体所控制，换言之，资本的增值性是具有排他性的，一旦某个主体拥有资本，就可以用它来创造使用价值和价值， 而其他的主体则不可以利用。 控制性是财务资本的属性， 它限定了资本的空间范围。需要说明的是，财务主体是一个自主经营、自负盈亏的经济实体。财务主体包括：进行特定生产经营活动的企业；具有独立资本并能单独核算生产经营成果的企业内部单位；由若干独立企业组成需要编制合并财务报表的公司或企业集团。强调资本由财务主体所控制，有利于把财务主体的财务活动与主体所有者的财务活动区分

21、开来，有利于把财务管理为之服务的主体与其他财务主体区分开来。这样，财务管理只对特定主体的资本进行配置和利用，从而明确了企业经营者对所有者所负的代理责任，明确企业财务管理应持的基本立场。二、资本的构成现代企业的资本来源于两个方面：一是作为债权人所有的债务资本，二是从作为所有者 所有的权益资本。（一）债务资本债务资本是企业从债权人那里取得的资本，反映了企业与债权人之间的债权债务关系。在这种关系中，企业是债务人，债务资本的投资者是债权人。债务资本是企业由于过去交易事项的发生所引起的现有义务，义务的履行会导致企业经 济利益的外流。换言之，债务资本的存在意味着企业要向其他财务主体转交资产、提供劳务 或以

22、其他方式支付资产，以履行企业已经发生并应承担的义务。应当注意的是，企业的义务 包括现在的义务和未来的义务，只有现在的义务才构成债务资本，因为现在的义务意味着过 去的交易事项已经发生。从法律的角度看，企业拥有债务资本的一个明显证据是因交易而订 立的契约、协议或法律规定。债务资本按照承担经济义务的期限，可分为短期债务资本和长期债务资本。短期债务资 本是企业将在一年内或超过一年的一个营业周期内到期偿付的债务；长期债务资本是指偿还 期在一年以上或一个营业周期以上的债务，它具有数额大、偿还期限长的特点。将债务资本 区分为短期债务资本和长期债务资本，有利于企业确定合理的负债结构，从而为企业不断周 转的债务

23、提供一种期限上的判断标准。（二）权益资本权益资本是企业从所有者那里取得的资本，反映了企业与企业所有者之间的投资与受资 关系。在这种关系中，企业是受资者，权益资本的投资者是所有者。由于债权人对企业资产 的要求权在前，所有者的要求权在后，所以，权益资本是一种剩余权益。企业的组织形式不同，权益资本的构成也不同。在独资企业中，权益资本表现为所有者个人对企业净资产的所有权，所有者投资和所有 者派得不存在任何限制，而且，除了债权人以外也没有其他优先求偿权。在合伙企业中，权益资本的性质类似于独资企业，但由于合伙人权益的大小不同，所以, 合伙企业的权益资本需要按合伙人权益的大小进行分类，以便于反映每个合伙人投

24、资的增减 情况。在公司制企业中，权益资本一般按来源分为资本金、资本公积、留存收益。其中，资本 金主要反映权益资本的外部来源，留存收益反映企业在经营过程中的内部资本来源，资本公 积既有外部的来源，也有内部的来源。这种分类能反映企业权益资本来源的形成过程和权益 资本的结构。三、资本的对应物企业对其取得的资本加以运用，形成了企业拥有或控制的各式各样的资产，如流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、递延资产以及其他资产。这些资产构成了资本的对应物。资产蕴藏着可能的未来经济利益。资产能够单独地或与其他资产结合起来，具有一种产 生未来净现金流入的能力，这种能力包括转化为成本或费用的能力、直接转化为现金或现

25、金 等价物的能力以及减少现金流出的能力。资产能够带来未来经济利益在于它是一种经济资源，经济资源总是具有经济价值，能够 产生未来现金流入，带来未来经济利益。所以，判断一个项目是否构成资产，就是要看它是 否潜存着未来的经济利益，那些不潜存着未来经济利益或者这种经济利益无法继续保持的项 目，都不能认为是资产。例如，一台设备已经丧失其生产能力，其拆除成本恰好等于其残值，那么该设备就不能作为资产。资产有各种不同的表现形式，有有形的和无形的，有货币性的和非货币性的，有固定的和流动的，但它们在本质上都体现了企业的一种权利 四、资本的所有权结构- 企业法人财产权。一般地，所有权指的是所有者对自己的财产享有占有

26、、使用、收益和处分的权力。占有权是权利主体对自己的财产实际控制的权利，使用权是权利主体对财产事实上利用的权利，收益权是所有者收取财产所产生的利益的权利，处分权是所有者决定财产法律命运的权利。在所有权中，最本质的是占有权和收益权。所有者的各项权利可以由所有者统一行使，也可以由不同主体分别行使。（一）资本所有权如前所述，企业资本是由债务资本和权益资本构成的，企业资本的所有权包括债权和产权。企业与债权人之间是按契约、协议以及法律规定而形成的一种债权债务关系。债权人将其资本投入企业，必然要求得到相应的权利，包括取得本金和利息的权利、企业破产时优先分配剩余财产的权利，这些权利体现的是债权。企业与所有者之

27、间是按照合同约定或法律规定而形成的一种产权关系。与债权人一样，所有者将其资本投入企业，也必然要求获得相应的权利，包括法定事项的议决权、代理人的选举权、盈利分配权、剩余财产求索权、依法转让权等等，这些权利体现的是产权。产权是有层次的。第一个层次是狭义的产权，即所有者对出资额（ 资本金 ） 的所有权。所有者是投入资本的所有者，而不是企业资产的直接所有者，所有者对企业债务仅仅以出资额为限，承担有限责任。所有者将资本投入企业后，不能从企业抽回，而是依法享有各项权利。第二个层次是广义的产权， 即所有者对企业权益资本的所有权。 所有者向企业投入资本，不仅仅是为了保持他的资本，更重要的是获得增值。因此，企业

28、资本公积、留存收益的所有权实际上都归所有者所有。所有者对企业权益资本的所有权是一种终极所有权。控制权源于所有权。作为企业债务资本和权益资本的所有者，债权人和所有者对企业的控制权有着不同的要求。债权人对企业的控制是一种 相机的控制 。如果企业能够偿还债务，控制权掌握在企业手中；如果企业不能偿还债务，控制权便按照法律的程序自动地转到债权人手中，而且，债权人利用债权进行的相机控制，只是针对不能达到特定目标的企业。所以，借贷契约存在的前提是企业能够提供足够的现金流量和资产，以供清偿债务，否则，企业举借债务资本仍然可能导致企业控制权的丧失。所有者对企业的控制是一种 实际的控制 。所有者在行使控制权时，一

29、般采用两种方式：一种是 用手投票 的主动方式，即通过董事会选举监督经营者，构成对企业经理人员的直接约束；另一种是 用脚投票 的被动方式，即在股票市场上通过买卖股票，对经营者实行间接约束。然而，对于更多的所有者（ 持股很少的股东） 来说，他们似乎唯一能够选择的行使权利的方式，是 用脚投票 的间接方式，因为他们持有的股票在数量上是微乎其微的，而行使权利的成本由个人负担 （ 如参加股东大会时费用自理） ，收益由全部所有者享受，这意味着他们缺乏足够的动力来主动行使权利、实施监督。所以，在行使控制权上，股票市场分散的个人股东存在着一个 搭便车 的问题，只有在企业经营不好、获利能力下降时，卖出自己持有的公

30、司股票，而这时，他们实际上已经遭受了损失。可见，债权和产权的区别主要体现在权利的安排上。债权人享有固定的收益权，正常情况下不承担企业的经营风险，也不实施对企业的监督和控制。所有者对企业收益在扣除各种固定支付后的剩余享有求索权， 并承担企业的经营风险， 也实施对企业的监督和控制。 当然，债权和产权的这种区分也是相对的，当企业资不抵债时，债权人就成为实际的剩余求索者，有权接管对企业的控制。所以，企业控制权在债权人和股东之间转换的临界点也就是企业破产的临界点。（二）资产所有权现代企业是一个法人企业，它是资产的所有者，也是独立的债务人，它以全部资产对企业债务负责。企业的法人财产权就是对企业资产的所有权

31、，无论是通过所有者投资形成的资产，还是通过债权人投资形成的资产，还是企业通过内部积累所形成的资产，都归企业法人所有。债权人和所有者对法人财产都不拥有所有权。企业的法人财产不仅仅表现为实物资产， 还包括其他形态的财产， 如对外投资等， 所以， 企业法人也拥有自己的债权和产权。以上分析表明：1 ） 企业所有资产， 所有者所有企业。 企业法人财产权对应于债权人的债权和所有者的产权，债权人虽然享有固定收益的求索权和剩余财产的优先分配权，但失去了获得随企业成长所带来的额外收益的权利；股东虽然可以享有随企业成长所带来的额外收益，但却具有更大的风险性。控制权问题在债权人和股东之间的安排尽管是很微妙的，但由于

32、控制权源于产权，控制权总是向股东倾斜的，换言之，债权并不是真正的终极所有权，只有所有者的产权才表现为真正的终极所有权。所以，企业所有资产，所有者所有企业。2 ）资本金是企业运行的中心。首先，资本金是制约企业运行和发展的一个关键因素，资本金的投入量应当满足企业最基本的资本需要。首次，资本金的性质和结构决定了企业的组织制度。独资企业、合伙制企业、有限责任公司、股份有限公司的组织制度都是依据资本金的来源、性质、结构以及各个投资者的权责关系来界定的，资本金内部关系决定了企业组织制度。 最后， 资本金是维护市场运行秩序的财产机制。 在市场经济下， 对债务关系的处理，对不正当竞争的处罚，最终都会落实到资本

33、金及其增值上，所谓破产，破的是资本金性质的财产。3 ） 企业具有三重财务身份， 即债权人财务、 所有者财务和经营者财务。 当企业以债权人的身份对外投资时，它拥有债权，需要关注被投资企业的偿债能力；当企业以所有者的身份对外投资时，它拥有产权，需要关注被投资企业的盈利能力和资本保值增值能力；当企业以经营者的身份经营企业时， 需要关注企业财务活动的一切方面， 既要对资本进行优化配置，又要对资本加以有效利用，以便实现资本收益的最大化，维护不同权益主体的合法权益。第三节：财务管理：对资本的运作在商品经济条件下，社会产品是使用价值和价值的有机统一，企业的再生产过程一方面是使用价值的生产和交换过程，另一方面

34、是价值的形成和实现过程。企业再生产过程中，劳动者将生产中消耗掉的生产资料的价值转移到产品中去，并创造出新的价值，通过实物商品的出售，使转移价值和新创造的价值得以实现。实物商品不断运动，实物商品的价值形态也不断发生变化，由一种形态转化为另一种形态，周而复始，不断循环，形成了资本运动。资本运动反映了企业再生产过程的价值方面，构成了企业经济活动的一个独立方面。企业资本运动是通过一系列资本活动来实现的。例如，初始状态下的货币资本需要通过资本筹集活动来取得，企业资本的运用需要通过投资活动来实现，而企业取得的收益则需要通过资本收益分配活动来完成。我们把这种筹资、投资和资本收益分配等资本活动，称为企业财务活

35、动。财务管理就是对财务活动所进行的管理，也就是对资本所进行的运作。一、资本活动（一）资本取得资本取得，或称资本筹集，是指企业为了满足投资和用资的需要，筹措和集中资本的过 程。无论是新建企业还是经营中的企业，都需要取得一定数量的资本，资本取得是企业存在 和发展的基本条件，是资本运作活动的起点，也是资本运用的前提。企业筹集资本有其客观的必然性， 即生产的无限性和资本的稀缺性之间的矛盾客观存在。现代企业商品生产是社会化大生产，企业作为一个有生命力的机体，必须进行自我扩充和自我发展，生产更多更好的产品满足社会需要，而企业生产规模的扩大是以一定的资本投入为前提的。但另一方面，相对于无限发展的生产来说，企

36、业的资本总是有限的。因此，为了协调生产的无限性和资本的有限性之间的矛盾，企业必须广泛开展筹资活动，筹集企业生产经营发展所需要的资本。应当注意的是，资本的筹集有一个合理的数量界限。筹资不足会影响生产经营活动和投资活动，筹资过剩又会影响资本的使用效益，甚至加重企业的财务负担。资本需要量的确定要以需定量，量力而行，筹资的规模、时机和结构要适应投资的要求。同时，在确定资本需要量的基础上，要注意控制资本的投放时间，根据产品的生产规模和销售趋势，合理安排不同时期的资本投入量和投入时间，减少不必要的资本占用。筹资是必然的，而筹资的目的是多样的。有为扩大生产经营规模而筹资的扩充性目的；有为偿还债务而筹集的偿债

37、性目的；有为了控制其他企业而筹资的控制性目的；有为优化资本结构而筹资的调整性目的等等。为了实现筹资的目的，企业资本筹集必须按照一定的要求进行。总的要求是：研究筹集的影响因素，讲求筹资的综合效益。具体要求是：合理确定资本需要量，控制资本投放的时间；正确选择筹资渠道和筹资方式，努力降低资本成本；分析筹资对企业控制权的影响，保持企业生产经营的独立性；合理安排资本结构，适度运用负债经营。企业可以从两个方面筹资并形成两种性质的资本：一种是企业权益资本，它通过所有权融资方式取得，如向投资者吸收直接投资、发行股票、企业内部留存收益等等；另一种是企业债务资本，它通过负债融资方式取得，如向银行借款、发行债券、应

38、付款项等等。企业在取得资本时，应当科学地安排资本结构，适度运用举债经营。举债经营是现代企业经营的一种重要策略，但举债经营需要符合两个基本条件：一是投资收益率应高于资本成本率；二是举债的数量应与企业的资本结构和偿债能力相适应。如果负债过多，财务风险就会增大。因此，企业不仅要根据个别资本成本，正确选择筹资方式，而且要根据综合资本成本合理安排资本结构。既要获得财务杠杆效应，又要努力减少财务风险。（二）资本运用企业取得资本后，应当将资本有目的性地进行运用，以谋求最大的资本收益。企业资本运用是企业资本运动的中心环节，它不仅对资本筹集提出要求，而且也影响企业资本收益的分配。企业资本运用包括资本投资和资本营

39、运两个方面，前者针对长期资本而言，后者针对短期资本而言。1 ） 资本投资。 企业资本投资是指企业以盈利为目的的资本性支出， 即企业预先投入一定数额的资本，以便获得预期经济收益的财务行为。企业在投资过程中，必须认真安排投资规模， 确定投资方向， 选择投资方式， 确定合理的投资结构， 提高投资效益， 降低投资风险。企业资本投资按投资对象，可分为项目投资和金融投资。项目投资是企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动的一种投资行为，它是一种对内的直接性投资。项目投资的目的是改善现有的生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。在项目投资上，财务管理的重点是：在投资项目技术性论

40、证的基础上，建立严密的投资程序，运用各种技术分析方法，测算投资项目的财务效益，分析投资项目的财务可行性。金融投资是企业通过购买股票、基金、债券等金融资产，间接投资于其他企业的一种投资行为， ， 它是一种对外的间接性投资。 金融投资的目的是： 通过持有权益性或者债权性证券来控制其他企业的生产经营活动，或者取得长期的高投资收益。在金融投资上，财务管理的重点是：在金融资产的流动性、收益性和风险性之间找到一个合理的均衡点。2 ）资本营运。企业在日常生产经营过程中，会发生一系列经常性的资本收付。企业要采购材料或商品，以便从事生产和销售活动；企业要支付工资和其他营业费用；当企业把产品或商品售出后，可取得收

41、入，收回资本；如果企业现有资本不能满足企业经营的需要，还要采取短期借款方式来筹集营运资本。这些因企业生产经营而引起的财务活动构成了企业的资本营运活动，也是企业财务管理的重要内容。（三）资本收益分配企业通过资本运用应当取得收入，实现资本的保值和增值。资本收益的分配是企业资本运动一次过程的终点，又是下一次资本运动的起点，起着两次资本运动之间的联结作用，是企业资本不断循环周转的重要条件。资本收益分配总是作为资本运用的结果而出现的，它是对资本运用成果的分配。资本运用的成果表现为企业取得的各种收入，在扣除各种成本费用后所实现的利润。所以，广义的分配是指对投资收入如销售收入和利润进行分割和分派的过程，而狭

42、义的分配仅指对净利润的分配。资本收益分配是多层次的。企业通过投资取得的收入如销售收入，首先要用以弥补生产经营耗费，缴纳流转税，其余部分为企业的营业利润；营业利润与投资净收益、营业外收支净额等构成企业的利润总额。利润总额首先要按国家规定缴纳所得税，净利润要提取公积金和公益金，分别用于扩大积累、弥补亏损和改善职工集体福利设施，其余利润作为投资者的收益分配给投资者，或暂时留存企业，或作为投资者的追加投资。应当注意的是，企业筹集的资本归结为权益资本和债务资本两个方面，在对这两种资本分配报酬时，前者是通过利润分配的形式进行的，属于税后分配；后者是通过将利息等计入财务费用的形式进行分配的，属于税前分配。而

43、且，随着分配的进行，资本或退出企业或留存企业，必然影响企业的资本运动，这种影响不仅表现在资本运动的规模上，而且还表现在资本运动的结构上，如筹资结构。因此，企业应当依据一定的法律原则，合理确定分配规模和分配方式。资本取得、资本运用和资本收益分配三个方面相互联系、相互依存，构成了财务管理的基本内容。此外，企业财务管理还要对一些特殊的财务活动进行运作，如企业兼并与收购、企业破产与重整、企业集团的财务管理等等。二、资本配置与资本利用财务管理作为对资本的运作，具有两大功能：资本配置和资本利用。这两种功能都服从于它们的目标- 资本收益最大化。（一）资本配置资本配置是指将企业资本在不同来源之间进行组合，在不

44、同用途之间进行分配。企业资本配置涉及到财务活动的全过程。在资本取得中，资本的配置主要解决筹资来源结构的合理安排问题，包括长期资本和短期资本的安排、债务资本和权益资本的安排、债务资本内部结构的安排以及权益资本内部结构的安排；在资本运用中，资本的配置主要解决资本的合理分配问题，包括对资本的流向和流量所进行的调整；在资本收益分配中，资本的配置主要解决企业收益在不同利益主体之间如何进行合理的分配，妥善处理企业利益分配关系。此外，在企业兼并与收购、企业破产与重整中，资本配置更多地表现为资本的再配置，企业集团的资本配置则属于更广范围内的资本配置。资本配置之所以必要在于资本的稀缺性。资本的稀缺性客观上要求人

45、们对资本进行合理的配置，即企业在遇到资本稀缺性制约的情况下，合理安排资本来源结构，将有限的资本用到最需要的地方。资本的优化配置能够优化融资结构、投资结构，提高资本的产出率。企业资本配置可采取行政配置和市场配置两种方式。在行政配置方式下，资本的配置主要通过行政权利、行政手段和行政机制来进行，资本配置的过程一般是： 资本一计划一企业。 行政配置方式具有统一性、 强制性和纵向性的特点， 能够体现行政意图，按照行政的偏好实现资本配置。但是，行政配置方式存在着许多弊端：它割断了企业与市场的关系，使企业难以适应瞬息万变的市场环境；由于不允许有特殊的经济利益，对企业的积极性有抑制作用， 资本配置行为往往由于

46、受到利益机制的影响而出现障碍；资本配置的效率取决于行政权利、行政手段和行政机制的效率；资本的配置往往是一次性的，资本一经配置很难通过市场进行选择和重新组合。 在我国计划经济体制下，无论是资本的取得、运用还是收益分配，基本上都采取这种配置方式。在市场配置方式下，资本的配置主要通过市场机制的作用来进行，资本配置的过程一般是：资本一市场一企业。市场配置方式具有许多优点： (1) 它能够反映市场供求关系，能够根据市场供求自动地实现资本配置；以资本收益最大化为目标，允许特殊经济利益的存在；资本配置的效率取决于资本价格是否反映了资本的稀缺程度；资本配置是经过多次交易完成的，是不断趋于优化的；市场配置方式是

47、一种高效率的配置方式， 能够降低资本配置中的交易成本。 当然， 市场配置方式也可能出现一些盲目性， 所以， 一定程度的行政管制也是必要的。 在市场经济下，资本配置主要采用这种方式。资本配置可以采取初始配置和再配置两种形式。从理论上说，资本配置的合理性是指单位资本的投入使新的资本配置比原有资本配置更趋合理。换言之，在合理的资本配置下，每增加一个单位的资本投入所带来的收益总量和边际效益大于原来的收益总量和边际效益。资本配置还要考察单位资本投入对内部经济和外部经济的影响。即要考察它是否增加了内部经济和外部经济，是否减少了内部不经济和外部不经济。在全社会范围内，资本配置还应考虑社会边际效益的问题。资本

48、配置的社会边际效益是指在资本有限供给和资本有多种用途的情况下，哪种资本配置能够获得最多的国民生产总值。 如果资本配置后， 微观经济单位的边际效益大而社会边际收益小， 也不能认为是合理的。(二)资本利用资本运作的效率不仅来自资本的优化配置，也来自于资本的有效利用。当企业资本配置完成之后，资本的利用情况是决定资本效率的重要因素。资本利用是财务管理的一项重要功能。财务活动是一种资本投入与产出活动，投入与产出是财务活动不可分割的两个方面。从投入看，相对于一定的产出来说，企业越是具有节约稀缺资本的行为趋势，其资本的利用效率就越高；相对于一定的投入来说，企业越是具有使产出最大的趋势，其资本的利用效率就越高

49、。所以，企业资本的利用应当根据它面对的各种经济约束，以尽可能少的资本投入取得尽可能多的收益。资本利用的效率可以从以下三个方面来衡量： 资本的保值程度。 资本保值是资本实现增值的前提。 资本保值不仅仅体现为财务资本的保持，即是所有者投入企业的货币价值保持完整，还要求企业在生产经营过程中，保持所有者投入资本的实际生产能力不变，并以此为前提确定企业收益。而且，资本保持还需要考虑通货膨胀因素。 资本的周转速度。 资本的周转速度是衡量资本利用效率的重要方面。 对于流动资产可借助于存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率来衡量，对于固定资产可通过经济折旧率来确定，对于总资产可以通过总资产周转率来判断。

50、资本投资的效益。 对固定资产和无形资产来说， 投资效益表现为现金流入与现金流出之间的对比效益， 任何一个投资项目应当满足现金流入大于或等于现金流出的基本评价模式，这是决定投资项目是否可行的基本条件；对金融投资来说，在既定风险水平和流动性的前提 下，应当使预期投资收益率达到最大，并使实际投资收益率尽可能大于预期投资收益率。资本的利用有一个合理限度的问题，比如，机器设备的超负荷运转，危害劳动者健康的 加班加点，投资中不讲求社会效益的片面追求利润最大，这些做法虽然在短期内会提高产出 与投入的比，但同时带来了生产要素寿命的缩短、产品质量的下降、企业长远效益和社会效 益的损害。（三）所有权结构的有效性资

51、本的优化配置和有效利用取决于所有权结构的有效性。换言之，所有权结构的有效性 是财务管理功能得以实现的前提。从代理理论的观点看，所有者和经营者之间是一种以产权为纽带的委托代理关系。一方 面，所有者作为委托者，将他的资本投入企业，交由经营者经营，所有者凭借产权依法享有 各种权利，根据资本关系确定其利益关系；另一方面，企业经营者作为代理人，接受委托者 投入的资本经营企业，依法享有法人财产权，成为自主经营、自负盈亏的商品生产者和经营 者，独立从事生产经营活动。在这种代理关系中，所有者为了实现资本保值和增值，必然要 求经营者承担起代理责任， 认真履行职责；而经营者又希望得到与责任相匹配的权利。所以,责任

52、和权利的匹配是委托代理关系的核心，也是企业资本配置是否优化、资本利用是否有效 的关键。我们设想两种情形。一种情形是，经营者只享有经营权而不负担经营责任，或者经营者 所享有的权利大于他所承担的经济责任，结果是：经营者用所有者的资本去冒险，所有者的 利益得不到保障；另一种情形是，经营者只有经营责任而没有法人财产权，或者经营者所承 担的经济责任大于他所享有的权利，结果是：经营者没有经营积极性。上述两种情形都是所 有者或者经营者所不能接受的。一旦这两种情形出现，资本的配置和利用就会出现障碍。所 以，只有在所有者和经营者的权利结构合理，责任界限分明，权利和责任相匹配时，资本配 置才可能是优化的，资本利用

53、也才可能是有效率的。我国长期以来，企业资本配置不合理、利用效率不高，一个非常重要的原因就是，经营 者的责任和权利相互脱节。解决问题的一个重要途径，就是要真正赋予经营者以法人财产权， 所有者不能超越所有权界限，干预企业的生产经营活动。这一点尤其重要。（四）资本配置和利用中的预期倾向企业在配置和利用资本的过程中，预期倾向是不容忽视的。财务管理涉及到人们对未来 的预期。预期是决策者对未来的一种判断，其中隐藏着心理因素。例如，决策者依据现实价 格进行决策，预期这一心理因素表现为现实价格在未来将保持不变，但事实上价格是完全可 能变化的。预期的存在，判断失误就不可避免，未来的不确定性也就随之产生，预期涉及

54、的 时间越长，不确定性就越大。预期的存在，会使人们在心理上产生一种盲目乐观或悲观的情绪反应，从而使财务管理 变得非理性化。在企业景气时，人们受乐观情绪的支配，过高地估计财务收益，过低地估计 财务成本，持续增加资本投入，从而创造出更大的、虚假的资本需求，随着资本投入的不断 增加，景气的背后正孕育着危机；相反，在企业面临危机时，人们受悲观情绪的支配，过分 抑制资本需求，持续减少资本投入，从而使财务危机从潜在的演变成现实的。乐观或悲观情 绪不仅是财务管理中必然出现的现象，而且也是财务波动的诱导因素。预期倾向的存在客观 表明，财务管理建立在有限理性的假设之上。三、资本收益最大化（一）财务管理：追求资本

55、收益最大化企业财务管理追求资本收益最大化目标。资本收益最大决定着财务管理的基本方向，影 响着财务政策的选择，资本收益最大还是评价资本运作效率的重要依据。所谓资本收益最大是指利润总额与全部资本之比最大，它反映了资本投入与产出之间的对比关系。 在这里， 资本收益是一种长期的、 稳定的、 真实的和不损害社会利益的资本收益。为什么资本收益最大是财务管理的目标呢?这是由企业目标和财务管理的特点所决定的。首先，现代企业是一个以盈利为目的的经济组织，盈利是企业运行的出发点和归宿点。财务管理作为一种资本运作活动，必须把资本收益作为其追求的目标，只有这样，才有助于企业盈利目标的实现。其次，资本收益最大反映了企业

56、多元利益主体的共同愿望。企业的财务利益关系是债权人、所有者、经营者和劳动者之间的利益关系，在市场经济下，资本收益最大是这种利益关系的结合点，是企业财务运作的轴心。资本收益最大意味着债权人的权益得到了保证；资本收益最大化是企业价值最大化的基础，而企业价值最大化符合所有者的根本利益；资本收益最大化意味着企业的经营者和劳动者的收入能够得到稳定的增长。最后，财务管理是一种资本投入与收益活动，以最少的投入获得更多的收益，是评价资本配置和利用效率的重要依据。在资本收益最大化这一基本目标的制约下，财务管理还追求一些具体目标，包括资本结构优化目标、资本有效利用目标、财务利益均衡目标、社会责任目标等等。关于财务

57、管理的目标，一直存在有着不同观点，主要观点有： 利润最大化。 利润最大化假定在企业投资预期收益确定的情况下， 财务管理追求企业利润最大化。这里的利润是企业在一定期间全部收入与全部费用的差额。这种观点认为，企业是以盈利为目的的经济组织，财务管理以利润最大化为目标；在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；利润最大化是社会财富最大化的基础。 每股利润最大化。 这种观点认为， 每股利润是企业税后利润与普通股股数的比值。 所有者作为企业的投资者，其投资的目的是取得企业价值，具体表现为税后净利润与出资额或股份数 （ 普通股 ） 的对比关系。因此，能够把企业实现的利润额同投入的资本或股本

58、数进行对比，能够说明企业的盈利水平，便于在不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间进行比较。 企业价值最大化。 这种观点认为， 投资者建立企业的目的是创造尽可能多的财富， 这种财富首先表现为企业的价值。企业价值是指企业本身值多少钱。企业价值可以通过市场进行评价。 在评价时， 看重的不是企业已经获得的利润水平， 而是企业潜在的获利能力。 因此，企业价值不是账面资产的总价值，而是企业全都财产的市场价值，它反映了企业潜在或预期的获利能力。以每股利润最大化作为财务管理的目标，具有许多优点：考虑了资本的时间价值和投资的风险价值；反映了对企业资产保值增值的要求，因为，股东财富越多，企业市场价值就越大， 追

59、求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值； 能避免企业短期行为；有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向企业价值最大或股东财富最大的企业或行业。（二）不同利益主体的利益冲突与协调尽管资本收益最大化是企业所有者、债权人和经营者利益关系的集结点，但并不意味他们之间的利益就能够完全达成一致。事实上，经营者与所有者之间、所有者和债权人之间、企业与社会之间是存在利益冲突的。1 经营者与所有者的利益冲突。 所有者在获得利益的同时， 一般要放弃一些利益， 让渡给经营者。在西方，这种被放弃的利益就是所有者支付给经营者的 享受成本 。所有者关心的不是享受成本的多少，而是在增加享受成本的同时，经营者是否实现

60、了更多的资本收益。所以，经营者和所有者之间存在矛盾：经营者希望在提高资本收益的同时，能得到更多的享受成本；而所有者希望以较小的享受成本，分享更多的资本收益。解决这一矛盾的途径是， 让经营者的报酬与其绩效联系起来， 并辅之以一定的监督措施。包括：解聘。当所有者发现经营者未能使资本收益达到最大时，所有者可直接解聘经营者，经营者为了避免被解聘，就必须努力实现资本收益最大。这是对经营者的一种行政约束。接收。 如果经营者经营决策失误， 经营不力， 未能采取一切有效措施使资本收益提高，公司就可能被其他公司强行接收或吞并，经营者也会随之被解聘。为了避免这种情况出现，经营者必须采取措施提高资本收益。这是对经营