2022年消费者服务行业下半年投资策略

1、2022年消费者服务行业下半年投资策略1. 消费者服务行业情况与下半年策略1.1 2021 年下半年以来，疫情蔓延旅游消费受限2022H1 疫情影响或超越 2020 年同期。2021 年下半年以来，国内散点疫情持续反复并蔓 延至多个省市，中断了 2020 年 5 月以来国内旅游出行的复苏趋势。为应对疫情传播， 文旅部于 2021 年 7 月发布熔断政策，对出现中高风险地区的省（区、市），立即暂停旅 行社及在线旅游企业经营该省（区、市）跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。2022 年 2 月下旬起，广东、吉林、浙江、上海等省市先后受到大范围疫情扰动，疫情一度蔓延 至除西藏外的 31 个省市，国内疫

2、情出现较大规模反弹。从可比口径来看，2022 年上半 年国内散点疫情的持续时间及规模都超越 2020 年上半年，跨省游熔断政策限制下，旅 游复苏受限。旅游出行受到疫情的严重冲击，后疫情时代旅游经济长期承压。疫情相对严重的 2021 年 8 月至 12 月，国内民航客运量分别同比下滑 51.50%、24.70%、22.80%、51.60%、36.00%， 铁路客运量分别同比下滑 38.03%、3.51%、8.84%、33.05%、20.57%，旅客周转量同比例 下滑。受国内散点疫情扰动，暑期传统旅游旺季公共交通客运量同比大幅下滑。2022 年 3 月国内民航、铁路旅客运输量分别同比下降 67.9

3、0%、58.20%。疫情影响最严重的 8 月、 11 月、3 月分别为暑运、国庆、春节假期集中出行的次月，旅游经济与整体防疫难以平 衡，我们认为后疫情时代重旅游需求与防疫政策将持续试探新的均衡点，导致旅游经济 低位运行，随疫情受控而边际修复。疫情压制旅游意愿。2021 年国内旅游出行呈现前高后低局面，自二季度旅游人数达到顶 峰后持续下降。2021Q1-2022Q1 国内旅游人数分别为 10.24 亿人次、8.47 亿人次、8.18 亿人次、5.57 亿人次、8.3 亿人次，按可比口径分别恢复至 2019 年同期的 57.62%、 65.15%、53.69%、39.51%、46.71%。旅游出行

4、意愿受疫情及防疫政策限制承压。防疫政策限制与居民对疫情的担忧或是压制旅游出行的主要原因。尽管 2022 年上半年 散点疫情出现较大规模反弹，但各省市防疫政策得到逐步优化。2022 年 3 月 15 日卫健 委发布关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）的通知，取消了对密接 者进行集中隔离等要求并降低出院条件，目前多个省市对非中高风险地区所在省市旅客 的隔离要求降低至居家隔离或居家健康监测，并下调隔离时间至 7 天等。防疫政策限制 有望随着新冠疫苗接种率的提高和药物研发突破而逐步放松，而隔离要求的下降有望减 轻游客对因突发疫情隔离影响工作生活的担忧。行业 2021 年营收实现正增长，净利润

5、两位数上涨。2021 年，消费者服务行业（中信消 费者服务行业剔除 B 股，共 54 家样本公司，下同）实现营业总收入 1757.11 亿元，同比增长 8.61%；实现归属于母公司股东的净利润 35.90 亿元，同比增长 17.60%；实现扣 非归母净利润 17.21 亿元，同比增长 236.12%。2021Q1、Q2、Q3 和 Q4 营收同比增速分 别为 56.88%、57.71%、-4.89%和-11.27%，归母净利润同比增速分别为 251.53%、1749.77%、 -43.35%和-268.01%。2021Q4 行业整体亏损 57.38 亿元，主要是由于国内散点疫情加剧， 防疫政策限

6、制旅游出行。细分板块中，2021 年除旅游服务板块营收有所下滑，其他细分板块营收均实现正增长。 其中旅游零售、餐饮、酒店、景区等细分板块业绩均实现较快增长。2022Q1 营收小幅下滑，净利润两位数下滑。2022 年一季度，消费者服务行业实现营业 总收入 388.26 亿元，同比下降 4.33%；实现归属于母公司股东的净利润 11.85 亿元，同 比下降 51.08%；实现扣非归母净利润 6.82 亿元，同比下降 64.83%。根据文旅部抽样调 查统计，2022 年一季度，国内旅游总人次 8.30 亿，比上年同期减少 1.94 亿，下降 19.0%。 国内旅游收入 0.77 万亿元，比上年同期增

7、加 0.03 万亿元，增长 4.0%。2 月下旬开始国 内散点疫情出现较大规模反弹，疫情一度蔓延至除西藏外的 31 个省市，防疫政策限制 下跨省出游受到明显限制。细分板块中，2022Q1 业绩较多下滑。旅游零售板块实现盈利、 酒店板块亏损收窄，景区、旅游服务、休闲综合、餐饮等细分板块盈利有所下滑。1.2 消费数据短期承压，但收入水平稳步提升，消费升级趋势不改近年来社零消费增速缓慢下降，2022H1 消费需求疲软。从社零消费总额同比变化来看， 近年来社零消费增速缓慢下降，从 2010 年的 18.4%下降至 2019 年的 8%，2020 年受疫情 冲击较为严重，社零总额同比下降 3.9%。受到

8、新冠疫苗接种率的快速提高和居民对新冠 疫情恐慌情绪淡化影响，消费需求快速恢复。在下半年疫情持续反复的情况下，2021 年 社零消费总额同比增长 12.5%，较 2019 年同期增长 8.04%。2022 年 3 月以来，上海作为 全国的经济中心和全国集装箱吞吐量最大的港口爆发大规模疫情，对国内供应链造成较 大冲击，导致供需两弱，整体消费疲软。4 月国内社零消费达 29483 亿元，同比下降 11.10%。疫情爆发以来，可选消费支出占比明显下降。2013 年以来，城镇居民消费支出中食品烟 酒及衣着等基本消费支出占比逐年下降，收入水平的提高让居民更愿意为基础物质生活 以上的需求买单。新冠疫情爆发带

9、来的不确定性强化居民的储蓄情绪，2020 年以来居民 食品烟酒等基础消费占比明显提升，教育文化娱乐等可选消费占比大幅下降。国居民人均可支配收入稳步增长，消费水平快速恢复。居民人均收入增长相对稳定， 2020 年疫情冲击下仍实现正增长，2021 年人均收入增速恢复至正常水平。消费支出方 面，2020年居民消费支出受疫情影响较为严重，其中城镇家庭人均消费支出为27007元， 同比下降 3.76%，农村居民人均消费支出为 13713 元，同比上升 2.89%，相对稳定。2021 年居民人均消费支出增速出现两位数增长，消费需求快速反弹。我国城市化率不断提升，消费增长潜力巨大。中国过去四十年来是全球城市

10、化速度最快 的国家之一。自改革开放以来，大量农村人口流向城市，我国城市化率进入稳步增长阶 段，从 2000 年的 36.22%增长至 2020 年的 63.89%，年均复合增长率为 2.88%。从全球主 要发达国家的城市化趋势来看，在达到 70%城市化率前，城市人口规模普遍保持较高增 速增长；超过 70%城市化率后，城市人口规模增速放缓。与主要发达国家城市化率普遍 超过 80%相比，我国城市化率仍有较大提升空间，消费增长仍有较大潜力。分省市来看， 北京、天津、上海及广东等沿海地区一线省市城市人口比重较为突出，但广西、四川、 贵州、云南等中西部地区省市相对仍有较大提升空间，消费能力突出的中产阶级

11、人口占 比提升仍有巨大潜力。1.3 全球视角来看旅游复苏条件充分确定性高，关注国内放开的时间节点目前全球完全接种率仍较低，发达国家接种走在前面。全球新冠疫苗自 2020 年 12 月陆 续开始接种，截至 2022 年 5 月 31 日，全球新冠疫苗每百人接种量为 150.61 剂次，全 球新冠疫苗完全接种率达 60.18%。目前全球新冠疫苗接种增速放缓，但发达国家疫苗完 全接种率达到较高水平，叠加新冠特效药的上市及奥密克戎变种病死率下降，部分发达 国家及旅游目的地国家正逐步放宽出入境旅游限制，全球旅游业快速复苏。全球旅游需求快速恢复。从全球旅游数据来看，复苏趋势明显。根据 UNWTO 数据，2

12、021 年 7 月全球酒店入住率已恢复至疫情前水平，国际游客数相比 2019 年同期呈波动复苏 趋势。截至 2022 年 1 月，全球国际游客数已恢复至 2019 年同期的 33%，国际旅游初步 复苏。1.4 疫情受损行业估值有望边际修复，关注国产新冠药物研发推进2022Q1 疫情大规模反弹对节假日旅游影响淡化，旅游需求韧性显现。2021 年节假日出 游数据相对 2020 年同期呈现出前高后低的恢复情况。上半年受散点疫情影响较小，春 节假期就地过年有效防止疫情传播，之后对防疫政策限制的担忧逐步下降，旅游意愿逐 步提高，春节、清明、五一假期旅游人数分别恢复到 2019 年同期水平的 75.3%、

13、94.5%、 103.2%，旅游收入分别恢复至 2019 年同期的 58.6%、56.7%、77%，旅游需求快速恢复。2021 年 6 月新一轮散点疫情爆发后，旅游意愿再次承压，2021 年端午、中秋、国庆假期 出游人数分别恢复到 2019 年同期的 98.7%、87.2%、70.1%，旅游收入分别恢复至 2019 年同期的 74.8%、78.6%、59.9%。尽管 2022 年上半年国内散点疫情出现较大规模反弹， 但 2022 年春节、清明、五一旅游人次分别恢复至 2019 年同期的 73.9%、68%、66.8%， 旅游收入分布恢复至 2019 年的 56.3%、39.2%、44%。疫情扰

14、动下旅游出行需求并未出现 大幅下降，旅游韧性逐渐显现。居民旅游需求转向短途游释放，疫情受控后旅游消费有望快速反弹。根据携程报告显示， 2021 年小长假中清明假期周边游订单较 2019 年同期提高 40%以上，端午周边游人数过 半，中秋周边游预定人数占总人数比重的 56%；国庆七天长假中携程省内游订单占比与 跨省游各半。2021 年，国内旅客铁路平均运距为 366.58 公里，同比下降 2.28%，较 2019 年同期下降 35.24 公里。防疫限制政策导致跨省出游严重受限，但被疫情压制的旅游需 求转向省内释放，导致旅游消费降幅大于旅游人数，我们认为疫情受控后旅游消费将表 现出高弹性，实现快速

15、反弹。国产疫苗完全接种率达到较高水平，奥密克戎变种疫苗进入临床阶段。截至 2022 年 5 月 31 日，国内每百人完全接种新冠疫苗人数达 87.03%，疫苗完全接种率已达到较高水 平，单日平均疫苗接种量大幅下降，主要人口已基本完成疫苗接种。但从香港和上海疫 情来看，未接种疫苗的老年人口死亡数较高，考虑到我国庞大的人口基数，而奥密克戎 变种传播力较强，短期内较难放开防疫限制，国产新冠药物上市有望成为防疫政策放开 的关键考量。国产新冠药物研发有望于 H2 取得较大突破。目前全球已有 2 款新冠口服小分子药获批 上市，新冠口服药具有给药方便，患者依从性高的优点。2021 年 11 月默沙东 Mol

16、nupiravir 在英国获批上市，临床三期结果显示 Molnupiravir 针对轻症新冠患者可 降低住院或死亡风险 30%；2021 年 12 月 22 日辉瑞 Paxlovid 在美上市，2022 年 2 月 11 日国内附条件获批上市，临床数据显示 Paxlovid 降低新冠非住院患者的住院或死亡率 高达 89%。国内目前在研的新冠口服药物中，进展较快的包括君实生物的 VV116、真实生 物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。从目前国内新冠口服药的研究进展来看，君实生 物的 VV116 和真实生物的阿兹夫定有望在国内率先获批上市。上半年多次会议强调扶持疫情受损行业，关注下半年纾困帮扶政策落

17、地。从政策方面看， 2022 年上半年多次会议关注疫情受损行业，国务院、文旅部等多次发文提出对相关行业 进行帮扶，后续政策有望逐步推进落地，提振行业信心。整体来看，下半年疫情受控、纾困帮扶政策落地及国产新冠口服药物上市有望促进行业 业绩修复，2022 年同比有望前低后高，关注政策落地及国产新冠药物研发。2.景区：后疫情时代改变景区传统门票经济量：防疫政策限制客流，需关注景区复游率提升能力跨省游“熔断”限制省外客源。防疫政策限制是景区最大影响因素，疫情冲击下，景区 等旅游行业受到影响最大。2020 以来，文旅部通过对景区最大游客承载量进行限制来控 制疫情传播。2020 年 5 月、7 月、9 月

18、，文旅部在国内疫情受控后逐步放宽景区最大承 载人数限制，景区最大游客数分别限定在 30%、50%、75%最大游客承载量。2021 年 3 月 文旅部取消了景区最大承载人数限制，不搞一刀切。但三季度散点疫情扰动下，文旅部 推出跨省游“熔断”措施，对出现中高风险地区的省（区、市），立即暂停旅行社及在 线旅游企业经营该省（区、市）跨省团队旅游及“机票+酒店”业务，景区核心的外省游 客来源受疫情扰动而大幅减少。价：政策引导景区门票价格合理化，拓展二次消费空间政策限制下自然景区门票提价困难。为促进旅游业健康发展，促进旅游消费增长，政策 逐步引导国有景区门票降价，减少地方政府对门票经济的依赖。2018 年

19、 6 月国务院发布 关于完善国有景区门票价格形成机制 降低重点国有景区门票价格的指导意见，提出 要完善国有景区门票价格形成机制、降低重点国有景区门票价格。旅游景区质量等级评 定为 5A 级，且现行价格水平较高的国有景区为重点，切实降低偏高门票价格，并积极推 动 4A 级及以下国有景区降价。认真开展定价成本监审或成本调查，加大景区正常运营 所需以外不合理支出的清理力度，相应降低门票价格。“降价令”发布后多个国有景区 下调门票价格，其中丽江旅游玉龙雪山索道票价同比下调三分之一，云南旅游世博园门票同比下降 30%，黄山景区旺季门票价格同比下调 17.4%。此后，国务院分别于 2019 年 3 月及

20、2020 年 8 月发布关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见和关于持续推 进完善国有景区门票价格形成机制的通知，进一步要求各地政府完成景区门票下调工 作，大力推进景区降价，倒逼景区探索新的消费场景。疫情冲击下景点门票价格大幅下降。景区门票合理化政策发布后，36 个主要城市旅游景 点门票价格逐年下降，其中 2020 年受疫情及旅游政策影响，淡旺季价格基本持平。2021 年旅游需求反弹，带动景点门票价格大幅回升，但 2022 年上半年受疫情影响大幅下滑。后疫情时代，我们认为景区游客量恢复的关键在于提升复游率，探索二次消费空间。考 虑到新冠病毒的不确定性及国内老年人口疫苗接种比例较低的情况，我们认

21、为短期内防 疫政策难以放松，游客跨省出行受限，景区需要更多重视省内游客，通过创新转型吸引 游客重游，增加消费场景。居民旅游出行多集中在长假期，防疫政策限制下省内游占比快速提升。我国经济快速发 展，居民旅游出行需求爆发，居民出游时间相对集中。2019 年春节、五一、国庆假期旅 游人数分别为 4.15 亿人次、1.95 亿人次、7.82 亿人次，旅游收入分别为 5139 亿元、 1176.7 亿元、6497.1 亿元，长假旅游人数及旅游收入分别占 2019 年全年旅游人数和旅 游收入的 23.18%、22.38%。到 2021 年，全年法定节假日出游总人数约 13.3 亿人次，占 全年全国国内出游

22、总人数的 41.4%。跨省游熔断等防疫政策限制下，节假日跨省旅游意 愿承压，携程等 OTA 平台省内游、本地游订单占比近半。从景区复游率来看，以观光体验为主的自然景区通常以一次消费为主，复游率较低。根 据前瞻产业研究院数据，国内自然生态及历史文化类景区的复游率不足 1%，欢乐谷等主 题乐园复游率在 30%-35%左右，而美国环球影城复游率可达 50%，东京迪士尼的复游率 最高，约 84%的游客会选择再次游玩。我们认为景区数字化转型或将打开二次消费空间 通过与热门 IP 合作、依靠特殊旅游资源 IP 打造数字藏品、应用 XR 数字技术增强游客 体验等方式或将为景区提高复游率、增加二次消费场景。旅

23、游需求多样化构建景区二次消费基础。小康经济打破传统的跟团游模式是旅游需求多 样化的基础，春节期间自驾游出行占比近五成，与家人、朋友、情侣出行的比重达 76.6%。 散客占比逐渐提高，消费者相对能够更深度的游玩探索景区，拥有更高的消费潜力，促 进旅游需求多样化。经济的发展逐渐带动文化体验等旅游需求的增长，文化旅游、体育 旅游、冰雪旅游、研学旅游、康养旅游和乡村旅游等旅游需求逐渐增长。从出游动机来 看，2022 年春节假期亲子研学和家庭休闲占比分别达 38.4%和 50.3%。根据文化和旅游 部数据中心春节假日市场数据报告，2022 年春节期间有 91.4%的游客参加了文化体验活 动，81.8%的

24、游客参与了两项以上，其中历史文化街区、博物馆、美术馆分别有 28.8%、 45.4%、45.3%的游客曾游玩过，游客更愿意为多样的旅游体验付费。根据中国旅游研究 院报告显示，2021 年上半年，约有 81.8%的受访者曾体验乡村夜游，其中约 62.5%的游 客在夜间继续选择游乐项目，约 35.4%和 17.4%的游客选择夜游乡村风景和夜间演艺， 约 79.9%的游客在夜间游乐时间超过 2 小时，乡村游乐时间延长。更长的游玩时间有望 增加餐饮、购物、娱乐等消费场景，带动二次消费。展望 2022 年下半年，旅游行业有望随疫情受控而回暖，关注景区探索新的成长逻辑。 下半年国产新冠口服药物有望取得研发

25、突破，各项纾困帮扶政策有望逐步落地，景区估 值有望随疫情受控而逐渐修复。3.旅游零售：竞争改善，关注盈利能力修复2022 年一季度免税表现承压。2021 年，中国中免实现营业总收入 676.76 亿元，同比增 长 28.67；实现归属于母公司股东的净利润 96.54 亿元，同比上升 57.23%；实现扣非归 母净利润 95.34 亿元，同比增长 59.77%，增速同比提高 3.1 个百分。2021 年旅游零售 板块实现较大增长，主要受海南离岛免税新政和疫情期间消费回流利好。2022 年一季度， 中国中免实现营业总收入 167.82 亿元，同比下降 7.45%；实现归属于母公司股东的净利 润 2

26、5.63 亿元，同比下降 9.99%；实现扣非归母净利润 25.59 亿元，同比下降 20.03%， 主要系离岛免税竞争加剧，导致毛利率下降。2022 年 2 月下旬以来，国内散点疫情出现 较大规模反弹，3 月以来三亚海棠湾国际免税城受疫情影响两次闭店，对业绩造成一定 冲击。散点疫情扰动客源。2021 年下半年，国内散点疫情扰动下三亚旅游复苏趋势中断，但海 南旅游旺季到来仍驱动 10 月三亚客流环比上涨。2022 年 3 月三亚出现本土确诊病例， 饭店平均入住率及机场旅客吞吐量分别为 26.45%、54.72 万人次，环比大幅下降。2 月海南免税购物人数创新高，3 月受疫情影响三亚店闭店。20

27、22 年 3、4 月三亚海棠湾 国际免税城受疫情影响两次闭店，其中 3 月离岛免税购物人数及金额分别为 36.21 万人 次、26.44 亿元，而 2 月离岛免税人数及购物金额分别为 75.62 万人次、68.66 亿元创 下新高。从客单价来看，2022 年 1-3 月离岛免税客单价分别为 8141.25 元、9079.09 元、 7301.87 元，旺季免税购物客单价相对较高。3 月疫情扰动下，离岛免税客单价环比下降 超 1700 元。2021年免税竞争激烈，运营商毛利率大幅下降。以国内免税龙头中国中免为例，2020年、 2021 年、2022 年第一季度中免销售毛利率分别为 40.64%、

28、33.68%、34%。免税零售盈利 能力的下降，主要源于离岛免税运营商增加及跨境电商、韩国等国际免税商的平行进口 带来的竞争恶化。国际竞争：韩国加大代购倾销力度。日韩等国际免税商是中国本土免税商主要的竞争对 手。根据贝恩咨询发布的2021 年中国奢侈品市场报告，2019 年中国消费者奢侈品消 费总额达 940 亿元，其中约 68%的奢侈品消费发生在国外。以韩国为例，2019 年韩国免 税购物人数达 4844 万人次，其中约 58.68%为韩国消费者，当年韩国免税购物额达 21318 百万美元，其中韩国消费者购物额仅占 16.31%，而中国消费者约占 8 成。2021 年出入 境游基本暂停，韩国

29、本土免税购物人数达 738 万人次，占比提升至 90.17%，但免税购物 额达 15573 百万美元，韩国消费者免税购物额仅占 4.63%。2017 年萨德事件发生后，中 国旅韩游客数大幅下降，当年韩国免税消费者中外国消费者数仅 1511 万人次，同比下降 26.76%，但外国消费者免税购物额达 9427 百万美元，同比上涨 23.75%。中国代购是 韩国免税的主要消费者，而韩国免税商往往会给予代购公司较高的折扣率和返点率以扩 大市场。本土免税竞争：离岛免税渠道 2021 年竞争加剧导致毛利率大幅下降。2021 年，海南新 增海发控、海旅投、深免、及中服四家离岛免税主体，目前开业离岛免税店共

30、10 家，离 岛免税竞争激烈。尽管 2021 年新增较多离岛免税运营商，但免税行业往往强者恒强，龙 头公司成本管控能力与降价竞争能力远超新进入者。2021 年离岛免税商折扣率大幅提 升，我们测算中国中免 2021 年离岛免税市占率仍在 90%以上，但为了维持市场份额而降 价的恶性竞争导致中免当年毛利率同比下降近 6 个百分点。品牌方限制低价竞争。对品牌方而言，免税与专柜属于不同渠道，由于免税购物的前提 是出境旅游，免税与国内专柜等渠道通常不存在直接竞争。但韩国免税商进行大幅度返 现并通过跨境电商等方式低价进入国内，直接冲击了品牌商在国内的官方自营渠道，损 害品牌方形象及盈利能力。考虑到后疫情时

31、代中国消费市场重要性提升，预计韩国大幅 降价策略难以持续。国资背景引导离岛免税店竞争合理化。同样的，2021 年离岛免税竞争激烈导致折扣率加 大，同样造成免税品活动价大幅低于官网价。免税价叠加满减等活动后，最高折扣率可 超过 50%，免税运营商毛利率大幅下降。考虑到免税行业的特殊性及免税运营商的国资背景，离岛免税商间的恶性竞争会损害整体利益。免税牌照的增发本意在于通过有限度、 合理的竞争做大免税市场，我们认为 2022 年离岛免税竞争有望逐步合理化。疫情限制下消费回流效果显著，但仍有巨大的提升空间，培养海南旅游市场是重中之重。 中国奢侈品消费市场巨大，根据贝恩咨询报告，2019 年中国消费者奢

32、侈品消费总额达 940 亿欧元，其中约 639 亿欧元的消费发生在中国境外，本土奢侈品消费市场仅占总消 费额的 32%。2020 年，中国消费者境内奢侈品消费额达 439 亿欧元，同比增长 46.01%。 疫情期间消费回流效果显著，但总消费额为 610 亿欧元，同比下降 35.11%，其中境外奢 侈品消费占比仍有 28%，相比疫情前仍有较大部分的奢侈品消费需求选择代购或不消费， 而非在国内购买。我们认为奢侈品消费仍有广大的回流空间，但吸引消费回流仍需加大 海南旅游消费市场培育，打造对标欧美的高端旅游商业综合体。与国际知名品牌合作，海南旅游市场定位持提升。中免等旅游零售商接连与国际知名品 牌合作

33、举办钟表节、手袋节、快闪店等活动，品牌丰富度和国际形象逐渐提高，海棠湾 国际免税城已吸引了多个高端奢侈品品牌入驻，并推出了多种海南限定的商品套装。预 计海口国际免税城建成后将成为全球最大的旅游零售综合体，有望吸引路易威登、香奈 儿等顶级奢侈品品牌入驻，为海南离岛免税吸引更多优质消费者。随着海南自贸港建设 和旅游零售综合体的建成，海南有望在免税牌照增发的背景下压低免税价格，增加奢侈 品种类，抹平因奢侈品高价区和高税率的劣势，吸引奢侈品消费在国际旅行恢复后继续 回流国内。关注免税竞争优化与疫情受控后旅游需求修复。海口国际免税城项目有望在 2022 年中 投入运营，建成后将成为全球最大的旅游零售综合

34、体，庞大的客流规模与高客单价、高 端旅游消费中心的形象等有望吸引顶级奢侈品品牌入驻。4.酒店：关注酒店结构升级与市占率提升酒店市场竞争激烈。酒店投资壁垒较低，早期经济不发达，差旅游客对酒店要求不高，大量单体酒店涌现。经济型酒店的黄金十年结束后，优质商圈和旅游目的 地物业基本完成开发，酒店增量空间随城镇化速度放缓而下降，行业供给过剩， 导致经济型酒店市场竞争较为激烈。截至 2021 年 1 月 1 日，我国连锁门店数量超 3 家的连锁酒店品牌达 2668 家，连锁酒店数 5.5 万家，连锁客房数 469 万间；而 非连锁酒店达 22.4 万家，非连锁客房数达 1064 万间。按客房规模计算，我国非 连锁酒店占比达 69%，其中大部分酒店为中小单体酒店，盈利能力差，成本管控能 力弱。分档次来看，经济型、中档、高档、豪华酒店连锁化率分别为 25%、40%、 32%、53%。高档酒店占地面积较大，优质物业较少，竞争相对较小，