四大财务并购尽职调查报告奥瑞安报告完整版20

1、初稿1仅供讨论之用D R A F TFor discussion purpose only and may subject to further amendments奥瑞安能能源科技技发展有有限公司司财务预预测研究究专用和保保密本报告仅仅作向奥奥瑞安能能源科技技发展有有限公司司提供信信息和内内部使用用之用，其他任任何个人人或实体体不得也也不应使使用本报报告。特此做出出免责声声明，不不对任何何其他方方负有任任何责任任（包括括但不限限于因疏疏忽或其其他原因因所产生生的责任任）。奥瑞安能源科技发展有限公司严格专用和保密 PAGE iii目录TOC o 1-1 h z t Heading 2,2 HY

2、PERLINK l _Toc203216969 1准备的的基础 PAGEREF _Toc203216969 h 66 HYPERLINK l _Toc203216978 2奥瑞安安简介及及其财务务预测存存在的主主要问题题 PAGEREF _Toc203216978 h 8 HYPERLINK l _Toc203216981 3奥瑞安安公司管管理层提提供的财财务预测测研究 PAGEREF _Toc203216981 h 111 HYPERLINK l _Toc203216987 4奥瑞安安公司管管理层使使用的估估值方法法：收益益法及其其假设条条件 PAGEREF _Toc203216987 h

3、30缩略词缩写全称ASP平均销售售价格AAverragee Seelliing Priice Capeex资本支出出Cappitaal eexpeendiiturresCBM煤层气，煤层气气Coaal BBed MetthanneCIP在建工程程Connstrructtionn inn PrrogrresssCNPCC中国石油油天然气气集团CChinna NNatiionaal PPetrroleeum CorrporratiionCUCBBM中联煤层层气有限限责任公公司Chhinaa Unniteed CCBM Co. Lttd.EBITT息税前利利润Eaarniingss beeforre

4、 iinteeresst aand taxxEBITTDA息税折旧旧摊销前前利润EEarnninggs bbefoore inttereest, taax, depprecciattionn annd aamorrtizzatiionFinaanciial Proojecctioons财务预测测管理层提提出的220088、20009、20110、220111、20012年年，每年年度以112月331日为为截止日日的预期期资产负负责表，收益和和现金流流量表PProjjectted ballancce ssheeet, inccomee annd ccashh fllow staatemmentt

5、s ffor thee yeearss enndedd 311 Deecemmberr 20008, 20009, 20010, 20011 andd 20012 forr Orrionn prrepaaredd byy maanaggemeentOpexx经营性支支出Opperaatinng eexpeendiiturresOrioon 奥瑞安能能源科技技发展有有限公司司Oriion Eneergyy Teechnnoloogy Devveloopmeent Co.PBT税前利润润Proofitt beeforre ttaxP/EBBITDDA价格/EEBITTDA Prricee/EBBI

6、TDDAPE市盈率PPricce EEarnningg muultiipleePRC中华人民民共和国国Peooplees Reppubllic of Chiinaprojjecttionn peeriood 预预测期间间20088、20009、20110、220111、20012年年，每年年度122月311日止 Yeaars endded 31 Deccembber 20008, 20009, 20110, 20111 aand 20112R&D研发费用用 Reeseaarchh annd ddeveeloppmenntRMB人民币 RennminnbiSG&AA销售和管管理费用用Salles

7、, Geenerral & AAdmiinisstraatioon VAT增值税VValuue AAddeed TTaxPAGE 31PAGE 42奥瑞安能源科技发展有限公司严格专用和保密准备的基基础授权调查查范围我们的报报告仅供供奥瑞安安能源科科技发展展（“奥瑞安安”）有限限公司的的董事使使用。没没有事先先得到我我们的书书面许可可，其他他任何一一方不得得查阅本本报告的的全部或或部分内内容，不不得以任任何方式式在摘录录或参考考文献中中引用，不得散散布本报报告的全全部或部部分内容容，不得得向任何何第三方方提供复复印件。我们的的工作范范围仅限限于20008年年4月111日签签订的关关于提供供专业服

8、服务的补补充协议议内容，包括：审阅奥瑞瑞安能源源科技发发展有限限公司管管理层提提供的公公司财务务预测（盈亏账账目，资资产负责责表和现现金流账账户），包括其其前期准准备和对对20008年11月1日日至20012年年12月月31日日这一期期间的假假设。研究奥瑞瑞安公司司管理层层基于假假设和公公司财务务预测而而提出的的估值方方法。向奥瑞安安管理层层提供彭彭博资讯讯，以便便他们计计算加权权平均资资本成本本（WAACC）。编写一份份报告，描写奥奥瑞安管管理层提提出的估估值方法法、前期期准备以以及假设设。拜访过的的地方和和信息来来源20088年5月月7日至至15日日，我们们拜访了了奥瑞安安位于中中国北京京

9、的总公公司。我们大多多数的讨讨论都是是和下列列人员共共同进行行的，并并从他们们那里获获得信息息：杨陆武先先生（MMr. Luiis YYangg），奥奥瑞安能能源科技技发展有有限公司司，董事事长周平先生生（Mrr. ZZhouu Piing），奥瑞瑞安能源源科技发发展有限限公司，总裁办办公室总总监姬蓬玮女女士（MMs. Danniellle Ji），奥瑞瑞安能源源科技发发展有限限公司，财务经经理查证在我们的的工作过过程中，我们依依靠的是是提供给给我们的的信息和和数据的的完整性性。除了了在本报报告中明明确指出出的之外外，我们们未独立立地对提提供给我我们的信信息和文文档资料料进行查查证。因因此，我

10、我们没有有就报告告中包含含的信息息做出审审计意见见。财务预测测至于财务务预测，则是由由奥瑞安安公司依依据其管管理层的的基本假假设而提提出。然然而，这这些假设设仅是奥奥瑞安董董事们的的职责。我们对对这些假假设作出出评述，但无须须对这些些假设负负任何责责任，也也无须对对奥瑞安安财务预预测最终终的正确确度和实实现程度度负责。而且，应该注注意到实实际结果果和预测测通常存存在偏差差，因为为事件和和情形常常常不是是按照人人们预期期的那样样发生，而这些些偏差可可能对预预测的发发展有实实质性的的影响。管理层对对事实的的确认管理层并并不确定定是否所所有事实实都得到到了正确确的表述述。然而而，当没没有迹象象表明事

11、事实得不不到正确确的表述述时，我我们就无无需对此此发表看看法。因因此，请请注意，本报告告可能有有不准确确的信息息。对期后事事件的申申明本报告编编制的基基础是，奥瑞安安管理层层引起我我方重视视的全部部事项是是贵方已已知的、关于奥奥瑞安的的财务状状况或拟拟进行的的交易的的事项，这些事事项在本本报告最最终确定定前可能能会对本本报告产产生影响响。我方方无责任任对20008年年5月115日我我们完成成工作之之后发生生的事件件和情形形来进行行本报告告的更新新，但我我们欢迎迎与贵方方商讨贵贵方可能能提出的的进一步步指示。对于有限限信息和和时间限限制的申申明由于我们们工作的的范围受受到所给给的有限限时间和和信

12、息的的限制，我们可可能不能能知悉所所有的、贵方认认为与拟拟进行的的交易估估值相关关或所需需的事实实或信息息，因此此，贵方方不应依依赖于我我们的工工作，不不应依赖赖于我们们的报告告的全面面性。因因此，关关于目前前的这些些程序是是否足够够达到贵贵方的意意图，我我们不能能也无法法作出表表述。未尽事宜宜在财务预预测中，还有其其他的一一些问题题我们没没有考虑虑进去，比如：法律的颁颁布 (包括但但不限于于与以前前颁发的的法律相相冲突，合同的的合法性性和效力力，执照照，纠纷纷，对相相关法律律和规章章的遵守守，以及及其他和和产品、所有权权和债务务相关的的问题)以及其其它规章章制度问问题；财产估价价；潜在的环环

13、境成本本和环境境问题；和规章制度度问题；我们已假假设上述述因素不不会对财财务预测测产生影影响。奥瑞安简简介及其其财务预预测存在在的主要要问题奥瑞安简简介北京奥瑞瑞安能源源科技发发展有限限公司（奥瑞安安）855%的股股份由北北京奥安安能源科科技发展展有限公公司持有有，另115%由由泛亚大大陆能源源投资有有限公司司持有。北京奥奥安能源源科技发发展有限限公司由由杨陆武武先生（Mr. Yaang Luwwu）百百分之百百控股，杨先生生同时也也是奥瑞瑞安公司司董事长长和总经经理。奥瑞安的的主要活活动是向向煤层气气所有者者提供与与煤层气气开采相相关的服服务。奥奥瑞安提提供的服服务包括括钻井、排采、技技术服

14、务务、增产产和生产维维护。各各种服务务类型的的详细内内容请参参看附录录1。据公司管管理层介介绍，由由于技术术先进，奥瑞安安在中国国的水平平钻井市市场处于于主导地地位。所所以，技技术上的的领先使使奥瑞安安有条件件提供其其他的服服务（技技术服务务、增产产和生产产维护）。奥瑞安百百分百控控股奥瑞瑞通能源源投资有有限公司司，该公公司近期期没有业业务运作作。奥瑞安拥拥有中联联煤层气气国家工工程研究究中心有有限责任任公司33.9%的股份份。奥瑞瑞安公司司领导层层指出，公司通通过该研研究中心心和中石石油、中中国煤炭炭等中国国煤层气气市场的的主要经经营者保保持合作作关系。财务预测测的风险险因素一般问题题竞争由

15、于技术术领先，北京奥奥瑞安公公司是当当前水平平钻井行行业的领领军企业业，因此此，该公公司管理理层估计计奥瑞安安将获取取大部分分的市场场增长分分额。理由：中中国的地地质状况况不同于于其他大大部分国国家，因因此，其其它公司司很难进进入中国国的水平平钻井服服务市场场。由此可见见，目前前为止奥奥瑞安公公司没有有大的直直接竞争争对手。由于技技术先进进，奥瑞瑞安在中中国水平平钻井服服务市场场处于主主导地位位。然而，无无法确定定奥瑞安安公司能能否在相相当长的的时期内内控制市市场，也也无法确确定是否否会出现现大的竞竞争对手手（竞争争对手可可能从国国外或当当地的煤煤气服务务公司产产生；新新技术的的出现而而使其他

16、他公司掌掌握技术术优势；等等）。如果出现现竞争对对手，奥奥瑞安的的收入增增长和利利润将受受到冲击击。收入增长长总体收入入和产量量奥瑞安总总体收入入将从220077年的两两亿七千千四百万万人民币币增长到到20112年的的五十一一亿人民民币。收收入增长长主要是是受业务务量增长长驱动。例如，20007年的的钻井数数量为117口， 20012年年将增长长为3000口。详细内内容请参参看第33.2.1节和和附录。理由： 20007年至至20110年的的市场预预期复合合年增长长率将在在1100%以上上，20007年年至20015年年将在660%以以上，详详情请参参看第33.2.1节。奥瑞安安的客户户（现有

17、有的和新新开发的的）预期期的资本本支出，以及220088年的订订单和已已签合同同的金额额。（详详细内容容请参看看第3.2.11节）由于缺乏乏足够的的自有资资源（经经验丰富富的工程程师），或者受受到新进进入中国国市场的的竞争对对手的影影响，奥奥瑞安公公司可能能会在销销售方面面受到限限制。管理层假假设中国国的增长长模式和和美国一一致。到到目前为为止，市市场增长长迅速，产量也也很可观观。然而而，煤层层气工业业在中国国是个新新生行业业，容易易受到不不利因素素的影响响，例如如规章制制度、气气体管道道设施不不足、国国内外煤煤气价格格变化等等。收入增长长平均销售售价格在财务预预测期间间，平均均销售价价格 (

18、ASPP)持续续下降。例如，平均销销售价格格从20006年年的每口口井钻井井服务费费一千九九百万人人民币、20007年每每口井一一千三百百万人民民币，220088年下降降到每口口井一千千一百万万人民币币（此价价格是220088年已经经签订的的合同价价格）。20009年平平均售价价将预期期下降到到九百万万人民币币每口井井（已签签订的最最低合同同价格），20010年年到20012年年每口井井的价格格将为五五百万人人民币。理由：来来自客户户的压力力导致了了价格下下降。而而随着同同一区域域内钻井井数量的的增加，奥瑞安安的生产产力提高高，从而而使其能能够调低低钻井服服务的单单价。假定平均均价格在在201

19、10年后后保持不不变。因因此，客客户是否否继续对对价格施施压将影影响到奥奥瑞安的的公司收收入，进进而影响响财务估估值。20077年，奥奥瑞安公公司通过过降低成成本（外外部采购购成本）来减轻轻均价下下降对收收入产生生的影响响。该公公司计划划通过增增加自主主钻井服服务来进进一步减减轻均价价下降造造成的影影响。销售成本本和毛利利总体销售售成本和和毛利，平均销销售价格格在财务预预测期间间，单位位销售成成本持续续下降。奥瑞安安的总体体单位销销售成本本和收入入的比率率从20006年年的744.4%和20007年年的711.6%下降到到20112年的的65.5%。详情请请参看第第3.22.2节节。理由：奥奥

20、瑞安公公司将继继续在垂垂直钻井井、水平平钻井的的准备工工作方面面寻求外外部资源源，而且且，由于于购买了了钻井设设备，从从20008年起起，奥瑞瑞安公司司将开展展自行钻钻井，员员工的工工作效率率也因此此得到提提高。详详情请参参看第33.2.2节。管理层认认为成本本的下降降不足以以弥补收收入项目目中平均均销售价价格的下下降。（20007年和和20006年的的实际情情况确实实如此。）如果管理理层在降降低同一一区域内内的次级级承包商商的价格格方面有有困难，或者不不能由于于自主钻钻井（从从20008年开开始）而而如期降降低自身身成本，奥瑞安安的利润润将受到到冲击。至于缺少少相关技技术人员员所造成成的潜在

21、在影响，请参看看下面的的人力资资源问题题分析。研发对收收入的影影响奥瑞安计计划在研研发方面面进行重重大投入入。从绝绝对数值值来说，将从220077年的三三千六百百万人民民币提高高到三亿亿零三百百万人民民币；从从相对数数值来说说，研发发投入占占公司收收入比率率将从220077年的11.3%提高到到20112年的的5.99%。理由：公公司需要要在研发发方面投投入重金金，以保保证技术术领先地地位。奥瑞安希希望通过过加大研研发投入入来保持持技术领领先如果奥瑞瑞安公司司不能将将其研发发成果成成功商业业化，研研发投入入将对收收入产生生影响。资本支出出假设20010年年至20012年年期间购购买的机机器单价

22、价和20008年年单价一一致。理由：管管理层无无法估计计机器未未来的价价格。然然而，管管理层提提示说，新的技技术的发发展通常常会使同同样功能能的机器器变得更更加便宜宜。管理层已已经购买买了20008年年所需的的设备。由于石油油和煤气气等天然然资源的的高价，生产石石油和煤煤气的设设备需求求量不断断增大，这将增增加奥瑞瑞安的设设备采购购数量。 综合问题题汇率奥瑞安公公司计划划从国外外进口一一些设备备。管理理层没有有考虑汇汇率波动动情况。理由：管管理层无无法预测测20008年至至20112年期期间人民民币对美美元的汇汇率变化化情况。因此，管理层层假设汇汇率将保保持在220077年122月311日的水

23、水平不变变（关税税也一样样）。奥瑞安公公司可能能受到汇汇率变化化的影响响如果人民民币相对对于美元元升值了了，奥瑞瑞安的资资本支出出将减少少。如果人民民币相对对于美元元贬值了了，奥瑞瑞安的资资本支出出将增加加。综合问题题人力资源源奥瑞安预预计公司司将从220077年的大大约1000人的的规模发发展到220122年超过过7000人。详详情请参参看第33.2.4节。员工人均均创收将将从20007年年的三百百万人民民币/人人增长到到20112年七七百万人人民币/人。理由：员员工工作作效率的的提高，以及一一些地区区的集中中业务增增长，使使奥瑞安安能用更更少的员员工创造造更多的的收入。 由于于和高等等院校

24、保保持合作作关系，奥瑞安安能够找找到和雇雇用到需需要的员员工。到目前为为止，奥奥瑞安公公司都能能招聘到到所需的的员工。随着业业务迅速速扩大，如果奥奥瑞安在在聘用员员工方面面遇到困困难，公公司收入入将受到到影响。员工的平平均创收收要求表表明新员员工必须须快速提提高生产产力，如如果员工工不能按按照预期期提高生生产能力力， 公公司收入入的增长长和毛利利都将受受到影响响。奥瑞安公公司管理理层提供供的财务务预测研研究估值结果果摘要基于现金金流量折折现法（如第44.1节节所示），以及及奥瑞安安公司管管理层提提出的至至20112年112月331日为为止的五五年财务务预测（管理层层预测），管理层层估计奥奥瑞安

25、公公司20007年年12月月31日日的全部部股本价价值约为为十六亿亿九千万万元人民民币。 资料料分析：价值（VValuue）是是指公司司全部股股本价值值。加权平均均资本成成本（WWACCC）、缺缺乏市场场性折扣扣，这两个个数据并并不全面面。想了解奥奥瑞安管管理层在在财务预预测中使使用的假假设，请请查看第第3.22、3.3和33.4节节。要了了解管理理层使用用的估值值假设和计计算公允允价值的的方法，请参看看本报告告第4部部分。关于奥瑞瑞安：财财务预测测和估值值结果是是以在奥奥瑞安公公司独立立运营的的基础上上做出的的。因此此，管理理层并没没有将奥奥瑞安潜潜在的股股本投资资者对公公司策略略的影响响以

26、及公公司的财财务帐户户纳入考考虑范围围。此外外，管理理层的财财务预测测和估值值结果中中并没有有将情形形变化或或奥瑞安安将来可可能采取取的并购购活动包包含在内内，因此此，奥瑞瑞安管理理层提供供的预测测和估值值结果都都只反映映了该公公司在当当前经营营范围内内的活动动。所以以，由于于管理层层的预测测和假设设带有一一定的不不确定性性，奥瑞瑞安公司司最终的的财务结结果可能能也和预预测不一一致。基本条件件：管理理层假设设中国现现行的政政治、法法律、财财政或者者经济状状况不会会产生对对奥瑞安安的营业业收入和和盈利能能力有不不利影响响的重大大改变；奥瑞安安公司适适用的立立法和规规章制度度不会发发生重大大变化。

27、管理层层还假设设：奥瑞瑞安公司司遵循所所有相关关的法律律和规章章制度；奥瑞安安当前在在中国经经营的业业务都已已取得必必需的许许可；除除了公司司预测中预预计的，奥瑞安安公司的的业务不不会发生生重大变变化。通货膨胀胀：尽管管经济环环境有通通胀的趋趋势，单单位售价价和单位位成本预预期将会会下降，因此，管理层层假定通通货膨胀胀不会对对财务预预测产生生实质性性影响。 基准比较较：对奥瑞安安公司和和与其可可比的公公司在市市盈率方方面的基基准评价价。（哈哈里伯顿顿公司；美国斯斯伦贝谢谢公司；中海油油田服务务股份有有限公司司；安东东油田服服务集团团；贝克克休斯公公司；BBJ油田田服务公公司）。详情参参见第44

28、.2.1.33 节。20077年的市市盈率倍倍数表明明奥瑞安安的估值值水平在在同等公公司的估估值水平平范围内内(奥瑞安安27倍倍市盈率率；同等等公司的的市盈率率范围在在9.55倍到551倍)。20088年的预预期市盈盈率倍数数表明奥奥瑞安的的估值水水平在同同等公司司的估值值水平范范围内(奥瑞安安16倍倍市盈率率；同等等公司的的市盈率率范围在在12倍倍到277倍)。损益账户户历史及预预测损益益账户历史预测20066200772008820099201002011120122复合年增增长率07-112年人民币/千元收入236,4255274,5144596,53001,0449,33001,777

29、1,55003,4005,22305,1003,776079%销货成本本175,8166196,4199412,0544706,79221,1551,66942,2557,99913,3444,335376%营业成本本5,28843,566012,335428,005951,993799,6698150,2322毛利润55,332574,5535172,1222314,4499567,86991,0447,55411,6009,117585 %毛利率23.44%27.22%28.99%30.00%32.11%30.88%31.55%31.55%管理费用用4,25587,622019,22303

30、2,771455,001588,7724126,919976%销售费用用1,88891,099814,553526,110243,551581,6609122,0811157%研发费用用4,83303,600024,220053,000091,0000194,6000303,4600143%销售管理理研发费用用小计10,997812,331857,9965111,8166189,5300364,9333552,4600114%息税前利利润44,334762,2218114,1577202,6333378,3399682,60771,0556,771576%息税前收收入占总总收入百百分比18.8

31、8%22.77%19.11%19.33%21.44%20.00%20.77%利息支出出15561-9311123926131其他收入入/支出出-40-3599-税前利润润44,337262,0015115,0888202,5100378,2477682,54661,0556,668476%税前利润润占总收收入百分分比18.88%22.66%19.33%19.33%21.44%20.00%20.77%所得税-8,633215,118828,3369170,6377264,1711净利润44,337262,0015106,4577187,3222349,8788511,9100792,513366

32、%净利润占占总收入入百分比比18.88%22.66%17.88%17.99%19.88%15.00%15.55%历史预期20066200772008820099201002011120122复合年增增长率07-112年RMB 0000净利润44,337262,0015106,4577187,3222349,8788511,9100792,5133所得税-8,633215,118828,3369170,6377264,1711税前利润润44,337262,0015115,0888202,5100378,2477682,54661,0556,6684利息支出出15561-9311123926131

33、其他支出出-40-3599-息税前利利润44,334762,2218114,1577202,6333378,3399682,60771,0556,7715折旧及摊摊销7311,766122,002456,110081,992491,0037107,5199息税折旧旧摊销前前利润45,007963,9979136,1811258,7333460,2633773,64441,1664,223379%息税折旧旧摊销利利润占收收入的比比例19.11%23.33%22.88%24.77%26.00%22.77%22.88%历史数据据和预期期数据中中影响收收益性的的主要项项目包括括：收益趋势势及其说说明相

34、对于220066年，220077年的毛毛利润率率有所增增加。因因为处于于上升阶阶段的增增产业务务的毛利利润率(36.9%)高于钻钻井业务务的毛利利润率（28.3%）. 钻钻井业务务的毛利利润率从从20006年的的27.9%小小幅上升升到20007年年的288.3%，同样样有利于于毛利润润率的总总体上升升。由于收入入的迅速速增加，毛利润润率预计计仍会有有所上涨涨（详情情参见“收入”项）。收入增增加可以以产生规规模经济济，并且且奥瑞安安用自己己的设备备开展自自主钻井井业务降降低了钻钻井成本本（详情情参见“成本”项）。20111年毛毛利润率率预计减减少，是是因为有有较低毛毛利润率率的业务务（增产产业

35、务）比有较较高毛利利润率的的业务（排采，生生产维护护）增长长快。所所以对毛毛利润率率起到了了一定的的抑制作作用。息税折旧旧摊销前前利润：由于开开展自主主钻井业业务，工工人生产产率提高高，销售售成本减减少（详详情参见见“成本”项下各各项）。20008年抵抵消销售售综合管管理费用用，研发发费用的的增加部部分后，仍有盈盈余。 结果显显示，220088年息税税折旧摊摊销前利利润百分分比较220077年有所所下降。 20009年年，息税税折旧摊摊销前利利润率有有所增加加是因为为开展自自主钻井井业务降降低了成成本，且且公司的的规模效效益提高高了生产产率，超超过了销销售综合合管理费费用及研研发费用用的增加加

36、。 220111-20012年年，息税税折旧摊摊销前利利润率减减少，是是因为以以同样的的收入/利润率率失真作作为毛利利润（见见以上段段落）。由于息税税折旧摊摊销前利利润率的的减少以以及折旧旧和摊销销费用的的增加，息税前前利润与与收入的的百分比比在20008年年被管理理层假定定为减少少。（详详情参见见现金流流量表）。净利润与与总收入入的百分分比下降降主要由由于息税税前利润润的减少少以及所所得税一一路上涨涨，比如如，20007年年所得税税为 00%，220088-20010为为7.55%，220111是255%，从从20111年开开始一直直保持225%（详情参参见“损益其其他科目目”）。 直到22

37、0100年，净净利润会会伴随息息税折旧旧摊销前前利润以以及息税税前利润润来变化化。而220111年和220122年，息息税折旧旧摊销前前利润的的减少和和税率的的增加将将会影响响到净利利润的变变化。与具有可可比性的的公司进进行趋势势对比这些公司司都被管管理层认认为具有有可比性性(哈里伯伯顿公司司；美国国斯伦贝贝谢公司司；中海海油田服服务股份份有限公公司；安安东油田田服务集集团；贝贝克休斯斯公司；BJ油油田服务务公司，公司详详情见44.2.1.33). 收入增加加：奥瑞瑞安增长长的明显显比上述述对比公公司快(详情见见“收入”项). 息税折旧旧摊销前前利润：与这些些公司相相比， 20007-2201

38、00年奥瑞瑞安的息息税折旧旧摊销前前利润率率低于所所有对比比公司的的平均值值。这反反映了一一个事实实，因为为奥瑞安安规模比比其他公公司小，所以奥奥瑞安不不能像这这些对比比公司一一样从相相同的规规模经济济中受益益。尽管如此此，在220088-20010这这个时间间段，奥奥瑞安与与其他公公司之间间的差距距有所减减少。20088年，尽尽管奥瑞瑞安的息息税折旧旧摊销前前利润率率作为收收入的一一个百分分比较220077年下降降了0.5个百百分点（23.3%下下降至222.88%），然而其其他对比比公司的的息税折折旧摊销销前利润润率平均均数也预预计会减减少的更更快，达达1.11% (31.5%下下降至33

39、0.44%)。主要因因为贝克克休斯公公司和 BJJ 油田田服务公公司两家家公司的的息税折折旧摊销销前利润润率减少少，也就就减少了了奥瑞安安与其他他公司在在收益性性方面的的差距。20009年，对比公公司的息息税折旧旧摊销前前利润率率增长了了0.77%（从从27.5%到到28.2%），同时时奥瑞安安的息税税折旧摊摊销前利利润率增增长了11.8%，也就就缩小了了奥瑞安安与行业业中间值值之间的的缺口。20110年，这个缺缺口进一一步缩小小，因为为其他对对比公司司的息税税折旧摊摊销前利利润率保保持稳定定不变，而奥瑞瑞安的息息税折旧旧摊销前前利润率率从244.7%上涨到到26%。息税前利利润率：20007

40、-220100奥瑞安安的息税税前利润润率低于于这些公公司的息息税前利利润率平平均值。 这反反映了出出两个事事实：(a) 奥瑞安安的息税税折旧摊摊销前利利润率低低于对比比公司的的平均值值(b) 这是是由于220088年增加加资本性性支出引引起的折折旧和摊摊销的费费用增加加的结果果，同时时也说明明用来计计算折旧旧的是双双倍余额额递减法法（详情情见“现金流流量表”）。 20007-220099奥瑞安安的息税税前利润润率与这这些对比比公司的的差距从从2.99%上升升到5.2%。20110年，由于奥奥瑞安的的息税折折旧摊销销前利润润率增加加，奥瑞瑞安与这这些公司司的差距距减少了了3.88%（奥奥瑞安22

41、1.44%，对对比公司司平均值值25.1%）。净利润率率：20007年年奥瑞安安净利润润率高于于其他对对比公司司的平均均净利润润率（分分别是222.66%比220.33%），因为奥奥瑞安220077年没有有税收支支出和其其他财务务费用。20088-20009，随着息息税折旧旧摊销前前利润率率和息税税前利润润率减少少，奥瑞瑞安支付付了第一一笔税费费，于是是其净利利润率低低于对比比公司的的平均净净利润率率。20010年年，虽然然奥瑞安安的收益益性仍低低于对比比公司，但奥瑞瑞安与其其他对比比公司之之间的差差距却因因为息税税折旧摊摊销前利利润率和和息税前前利润率率的增加加而逐渐渐缩小。3.2.1 收收

42、入收入的发发展及驱驱动因素素20077-20012年年，管理理层预计计收入会会增加779%。原因有有如下几几点：20066-20012业业务量大大幅增加加， 迅迅速增长长的市场场需求以以及行业业扩张除了钻井井业务，新业务务的蓬勃勃发展为为总收入入增加了了多样性性，刺激激总收入入增长收入逻辑辑：奥瑞瑞安为客客户提供供钻井业业务。钻钻井结束束后，奥奥瑞安对对所有由由自己钻钻的井为为客户继继续提供供排采服服务和机机器设备备。而增增产服务务是提供供给没有有委托奥奥瑞安钻钻井的客客户。而而对生产产维护来来说，管管理层假假定这些些服务会会提供给给所有委委托奥瑞瑞安钻井井的客户户以及一一部分奥奥瑞安提提供增

43、产产服务的的客户。所以根根据管理理层的意意见，奥奥瑞安在在钻井业业务方面面增加的的比例会会促使额额外服务务和产品品的销售售额的增增加。收入明细细收入总趋趋势：通通过成交交量的迅迅速增长长，预计计总收入入会从220066年的人人民币22.36亿元增加到到人民币币51亿亿元。 由于于规模经经济导致致成本降降低以及及劳动生生产率的的提高，各项服服务预估估的单价价会逐渐渐降低。各项收入入演变的的进一步步分析请请参见附附录I收入增长长的理由由市场趋势势及潜力力根据上述述图表，煤层气气产业在在美国开开始于880年代代，900年代初初开始增增长。而而中国市市场在这这方面晚晚于美国国15年年。然而，根根据中国

44、国政府十十一五计计划，煤煤层气的的年产量量要从220066年的22.5亿立方方米于220100年增加加到500亿立方方米。(据美林的资资料，要要在20015年年达到2200亿立立方米).根据据奥瑞安安提供的的相关数数据，中中国的实实际年产产量有可可能高于于十一五五计划的的预期（20007年达达到14.5 十亿亿立方米米高于预预期的99亿立方方米，220088年达到到28亿立方方米高于于预期的的21亿立方方米）另外，根根据中联联煤层气气有限责责任公司司的信息息，中国国有煤层层气储量量大于美美国。如如果基础础设施达达到了开开发煤层层气的条条件，这这就是给给中国的的煤层气气产业提提供了发发展潜力力。

45、客户计划划市场的趋趋势和潜潜力通过过煤层气气井的客客户计划划得到支支持（由由管理层层提供）。数字字显示预预期待钻钻的井的的数量会会显著增增加。这这也就表表明市场场和客户户在迅速速的发展展，煤层层气市场场会有一一个强有有力的增增长。公司管理理层表示示，公司司定位恰恰当，通通过在中中国提供供水平钻钻井业务务赢得订订单。在奥瑞安安合同签签订情况况/客户关关系20088年收入入明细表表示奥瑞瑞安在11-4月月份已实实现人民民币555,8115千元，占占预算收收入的99.4%（公司司管理层层表示，第一季季度通常常是淡季季，一方方面因为为生产地地区的寒寒冷气候候不允许许开展钻钻井工作作，另一一方面因因为时

46、逢逢中国春春节钻井井工作也也必须停停工。第第二季度度和第三三季度通通常是旺旺季。）；此外外，截至至20008年44月300日，已已签订一一些合同同，金额额为人民民币3887,5586千千元，占占预算收收入的665%。公司管管理层表表示，预预算收入入剩下的的25.7%目目前正在商谈，合同同预期在在20008年夏夏季签订订。正如20008年年4月330日，20009年预预算收入入的1666,0070千千元合同同已经签签订已，占20009年年预算收收入的115.88%。 此外，有价值值65,8700千元的的合同在在谈，占占预算收收入的66.3%。 预预算收入入剩余的的8177,3660千元元还尚未未

47、签订或或还未开开始商谈谈，占预预算收入入的777.9%。管理理层表示示，奥瑞瑞安目前前正在准准备与两两个主要要客户进进行商谈谈20009年的的合同（1个是是现有客客户，一一个是新新客户）；合同同的详细细情况未未透露。3.22.2 销售费费用和营营业税销售费用用总趋势势：总成成本与总总收入的的比率预预计将从从20006年的的74.4%降降到20010的的65%，这是因因为毛利利润率高高的业务务（排采采，生产产维护）迅速增增长。而而在20011和和20112这两两年，总总成本与与总收入入的比率率会因为为高成本本率（668.88%）的的增产业务务比其他他业务发发展迅速速而从666.33% 增增加到

48、65.5%。成本降低低主要是是由于持持续执行行外包，开展自自主钻井井业务以以及劳动动生产率率的提高高。销售费用用的进一一步分析析参见附附录I。3.2.3 损损益账户户的其他他项目：销售及及管理费费用/研发费用用/财务费费用/其他收收入及损损失/税费预计销售售费用将将从20006的的 0.8%, 20007的的0.44%增加加到20008年年的2.7%，从20009年年的2.4%增增加到220122年的22.5%。因为为过去没没有销售售及营销销人员。然而由由于业务务扩张，公司管管理层计计划建立立销售及及营销部部并招聘聘相关人人员（见见3.22.4人人员），所以销销售费用用增加。管理费用用的增加加

49、主要由由于新购购无形资资产的摊摊销费用用增加，以及220088年新招招员工引引起的人人力成本本增加。管理费费用占收收入的百百分比预预计将在在20110-220122年减少少，因为为总收入入因为提提高的效效率而迅迅速增加加。公司管理理层计划划增加研研发在总总收入中中的比例例，因为为他们认认为要保保持奥瑞瑞安在中中国煤层层气市场场的领先先地位，最重要要的是把把握先进进技术。销售及管管理费用用，研发发费用的的进一步步分析请请参见附附录I由于与海海外供应应商签订订了固定定人民币币金额的的合同，所以财财务费用用会在220077年稍有有增加。20007年人人民币兑兑美元的的汇率不不断上涨涨，奥瑞瑞安在这这

50、些合同同上遭遇遇一些汇汇兑损失失。20008年年预算有有一笔9900,0000元人民民币的利利息收入入：公司司在20008年年1-44月份因因为大额额现金余额额（约1.11亿亿元人民民币）获获得利息息收入，而管理理层在预预算中假假定7-12月月份公司司会有现现金流出出（银行行资金），所以以应当支支付财务务费用。预期阶阶段的财财务费用用包括220088年122月311日由于于缺乏现现金，向向银行贷贷款1千千2百万万元所需需支付的的10%的利息息。贷款款期限为为4年。20066，20007年年的其他他收入主主要来自自于当地地政府给给奥瑞安安作为高高新科技技公司的的补贴收收入。由由于管理理层因为为这

51、类收收入不会会重复发发生，且且具备不不确定性性，所以以在预测测阶段没没有体现现。历史上，奥瑞安安在20006和和20007未支支付所得得税，因因为它作作为20005年年新成立立的高新新技术企企业享有有3年免免税期。 从220088年起，奥瑞安安将适用用7.55%的所所得税税税率直到到20110年。20111年起起，所得得税率上上调为225%。3.2.4 人人员奥瑞安公公司管理理层需要要招聘新新员工来来支持业业务的快快速增长长。员工工总数将将从20008的的2488名（截截至20007年年12月月31日日不到1100人人）在220122年增加加到7222名。公司管管理层表表示在中中国找到到煤层沼

52、沼气行业业的专业业工程师师相对容容易。另另外，奥奥瑞安计计划招聘聘无相关关经验的的工程师师，对他他们进行行培训。从职能角角度来看看，866%的员员工增加加主要用用于生产产职能（费用记记在销售售费用），直接接支承收收入的增增加。辅辅助职能能的增加加只占总总增加人人数的114%。（相关关成本计计入工程程费用与与销售及及管理费费用）从级别角角度来看看，增加加的工程程师占总总增加人人数的440.99%，一一般职员员占522.5%。每位雇员员的人均均费用将将从20008年年的人民民币1444,0000元元在20012年年增加至至4800,0000元。增加的的原因包包括：(a) 工资上上调(管理层层未透露

53、露细节), (bb) 聘聘用高素素质人才才（工程程师，经经理）。资产负债债表历史及预预测的资资产负债债表历史预计资产负债债表20066200772008820099201002011120122RMB 0000固定资产产净额3,48894,6558104,8744134,0555181,3711184,6155216,9766在建工程程-15,886379,9917-79,9917-无形资产产3931,44419,099718,773329,336840,000450,0000长期投资资-3,04413,04413,04413,04413,04413,0441营运成本本2,3113-4,110

54、341,229172,6631121,8511234,2266351,0588其它应收收1,33391,17781,17781,17781,17781,17781,1778现金45,3375111,0711-196,7755359,2588824,52221,4557,5540应收关联联方款项-8,90028,90028,90028,90028,90028,9002总资产52,9909142,0511248,2999435,3144784,88661,2996,44882,0888,6694短期贷款款-1,2228921614307-应付关联联方款项项-15,886315,886315,886

55、315,886315,886315,8863应付股利利1,43371,4337-其它负债债851115115115115115115负债2,288720,441817,220616,889916,559116,228415,9977股本50050,000050,000050,000050,000050,000050,0000盈余公积积2506,477617,112225,000025,000025,000025,0000未分配利利润49,887268,1161163,9722343,4166693,29441,2005,22041,9997,7717所有者权权益总计计50,6622124,63

56、77231,0944418,4166768,29441,2880,22042,0772,7717所有着权权益及负负债总计计52,9909142,0511248,2999435,3144784,88661,2996,44882,0888,6694资产负债债表的历历史数据据以公司审计计后报表为为基础，并经过过德勤咨咨询的调整。截止20007年年12月月31日日的在建建工程显显示从海海外供应应商采购购的钻井井设备正正在运送送途中。这批设设备已转转固定资资产，并并20008年开开始折旧旧。 220088年122月311日和220100年122月311日的在在建工程程的余额额为设备的的预付款款，相关关设

57、备将将于第二二年（即即20009和220111）收到到。长期投资资包括投投资中国国联合煤煤层气国国家研究究中心有限限公司，持股33.9%。公司司管理层层表示这这项投资资不会被被出售，并假定定这项投投资贯穿穿整个预预算期间。截至20007年年12月月31日日，其他他可收余余额主要要包括6613,0000元租金押金金和4881,0000元元职工备备用金。公司管管理层表表示，这这项余额额会在整整个预测测期内保保持存在在。截至20007年年12月月31日日，应收收关联方方款项包包括奥瑞瑞安能源源国际有有限公司司的8,0000,0000元人人民币。管理层层表示短短期内没没有还款款时间表表或还款款计划。预

58、测期内内的短期期贷款是是指截至至20008年112月331日由由于缺乏乏现金向向银行贷贷款1,2000,0000元。管理层层假定这这项贷款款在4年年内还清清。截至20007年年12月月31日日，有关关方借入入金额为为龙门汇汇成投资资有限公公司的111,0000,0000元和奥奥瑞安能能源国际际有限公公司的44,8000,0000元元。管理理层表示示没有偿偿还时间间表或偿偿还计划划。截至20007年年12月月31日日，应付付股利是是指20005年年提出，且尚未未支付的的股利。该款项项已于220088年3月月付清，并假定定预测期期内没有有任何股股利支出出。其他负债债主要包包括待付付租金1150,0

59、000元以及及截至220066年122月311日待付付咨询费费3900,0000元。准备金：管理层层表示每每年年底底提取净净利润的的10%作为盈盈余公积积。最高高限度是是股本的的50%。营运资本本明细历史预测期20066200772008820099201002011120122RMB 0000应收帐款款89,335077,6674168,7899296,9011500,4799962,03661,4441,9900预付帐款款2,611019,881343,005475,7732127,8566245,7699368,3599存货12227,444159,6630104,8900177,083

60、3340,3944510,1822应付帐款款88,1149113,2944195,9855344,7399582,01221,1118,77611,6776,8800预收帐款款95213,5520 29,3800 51,6800 87,2499 1677,7113 2511,3668 应付税金金6682,21174,81178,477414,330627,449941,2215总营运资资本2,3113-4,1103 41,2911 72,6311 1211,8551 2344,2226 3511,0558 收入周转转天数应收帐款款138.0103.3103.3103.2103.2103.210