零售行业报业绩预览：板块分化明显优选新零售龙头

1、零售行业短期承压，板块分化加剧 行业短期仍然承压：从整体消费数据来看，2018 1-12 月，社会消费品零售总额9.0%2019 8.5%2018 年春1.7 2005 A 股、H 股商贸零售行业 21 家上市公司 2018 年合计收入同比增长约 10%。 线下零售依然承压，电商延续较快增长：线下实体零售相对疲软：据中华全国商 2017 7.6%1.7 10-12 6.5%/5.3%/4.4%； 在线下实体店零售额增速放缓的同时，2018 2017 2.8%2.1 10-12 月同比增速分别为-3.6%/-2.3%/-2.4%，显示线下实体零售依然承压；电商延续快速增长态势：201825.4%

2、201728%18.4%2017 15%3.4 个百分点，显示电商渠道在整体消费中的重要性不断提升。 行业分化加剧，看好真正具备全渠道优势的新零售龙头：值得注意的是，限额以上与限额以下企业商品零售总额增速自年中以来出现分化，限额以上企业消费品零售总额同比增速明显放缓，同时限额以下单位和个体户商品零售额增速逐月提升，可2012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112

3、017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-1018(%00141210864208.22012-022012-0520

4、12-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012

5、016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-1018(%00141210864208.290社会消品零售总额同比增长消费者信心指数(月)资料源万资，资料源：万资，图表3: 实物商品网上零售额占社零比重（累计值）图表4:50 强、百强零售总额同比增速20181620181614121086420(%)18.4百强零售总额同比增速 50强零售总额同比增速15%10%5%2012/1-22012/052012/1-22012/052012/082012/112013/03

6、2013/062013/092013/122014/042014/072014/102015/1-22015/052015/082015/112016/032016/062016/092016/122017/042017/072017/102018/1-22018/052018/082018/112015-022015-042015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018

7、-042018-062018-082018-102018-12实物商品网上零售额占社零总额比重-10%资料源万资，资料源：万资，2018 年年报业绩预览 新零售龙头业绩有望显著优于行业水平：我们预计苏宁易购第四季度 GMV 增速仍40%左右，线下同店保持中个位数增长，持续印证全渠道竞争优势，我们预计2018 32%78 亿元， 2018 108 8.63 5.71 亿净利润，我们预计公司2018 年净利润增速 209%。 百货行业表现分化，龙头业绩优于平均：百货行业整体受到消费增速放缓的影响， 但龙头公司仍有望取得高于行业的业绩增长。重庆百货2018 年整体收入王府井/约 2%/19%。其余区

8、域百货龙头我们预计同店增长仍面临压力，业绩表现分化。 超市龙头业绩预计将受创新业务及转型调整等因素拖累：业务等创新模式探索阶段，对同店等指标的改善效果尚未完全释放，且前期投入仍部分拖累业绩。永辉超市20%左右我们预计出现下滑；公司 2018 年底启动一系列组织架构变革，重新聚焦云超主业，公司 2018 年底启动一系列组织架构变革，我们预计 2019 年有望受益于创新业务出高鑫零售2018 年启动门同店表现面临2018 收小幅增长，净利润可能出现小幅下滑，但仍看好公司的中长期成长逻辑。 其他零售板块中，上海家化业绩仍受到前期线上经销商及特渠拖累，但从双十一全2018年收入/10%/38%，201

9、9 美凯龙受益于自营门店同店稳健增长及委管门店积极扩张，我们预计收入27%/36%图表 5: 主要商贸零售公司 2018 业绩预览（人民币 百万元） 1-3Q18e收入 净利润 2018E收入 净利润 1-3Q18e收入增速 净利润增速 2018E收入增速 净利润增速 上海家化5,4204547,16053910%38%10%38%海印股份1,8761312,77624223%13%8%5%王府井19,19898926,6071,0842%89%2%19%百联股份35,77170047,4648392%3%1%-1%大商股份18,37578526,031830-10%21%-3%-5%重庆百货

10、25,68576934,5618166%53%5%35%友阿股份5,3022167,4124903%-28%2%-13%海宁皮城1,1202971,935346-10%16%3%15%合肥百货7,88317210,4272131%-32%0%0%苏宁易购172,9706,127247,85512,99631%812%32%209%永辉超市52,6921,01870,2461,35822%-27%20%-25%中百集团11,50946816,1044702%261%6%595%青岛金王4,0161625,58013024%-57%19%-68%华联综超9,2416911,877591%-4%1%

11、-24%鄂武商A12,93578318,040987-1%-11%0%-20%美凯龙9,7104,16013,9675,54526%46%27%36%国美零售50,992-44664,900-702-11%-302%-9%（亏损） 北京京客隆8,8344011,11950-3%31%-7%5%高鑫零售-103,2212,706-1%-3%联华超市-23,207-300-8%（亏损） 金鹰商贸集团-5,2461,307-6%2%资料来源：公司公告，盈利预测、评级及投资建议我们预计 2018 百货行业：重庆百货2018 3%，对2018 年营收/友阿股份受报表会计核算方法变更并2018 年营收净利

12、润同比增速分别为 2%/-13%。 短期业绩可能受到冲击。我们将2018 年收入6%/3%，对2018 年收入/1%/-3%。 其它公司：受行业竞争加剧影响，同时考虑到公司转型仍处于深水期，下调售2018 9%7 亿元；受商誉减值2018 年收入/2018 年收入/净利润增速分别 19%/-68%。但仍维持原有投资评级不变。2019 年仍然是充满挑战的一年，进而悲观预期下，带动零售板块估值下行至历史较低水平，龙2019 8 26 32 12 29 值。建议重点关注新零售标杆苏宁易购、高鑫零售、永辉超市，百货龙头重庆百货，化妆品龙头上海家化。公司名称 代码 2018年原预测 2018年新预测20

13、18最新预测同比增速 公司名称 代码 2018年原预测 2018年新预测2018最新预测同比增速 2019年原预测2019年新预测 2019最新预测同比增速2020年新预测 2020最新预测同比增速收入净利润收入净利润收入净利润收入净利润收入净利润收入净利润收入净利润收入净利润A股零售 上海家化600315.SH7,2025467,16053910%38%8,8267208,14567814%26%9,68585919%27%海印股份000861.SZ2,7762422,7762428%5%3,0202803,0202809%16%3,1983066%9%王府井600859.SH26,6071

14、,08426,6071,0842%19%27,2721,20127,2721,2012%11%28,6361,3505%12%百联股份600827.SH47,46483947,4648391%-1%47,95589247,9558921%6%49,8579944%11%大商股份600694.SH26,03183026,031830-3%-5%26,13082326,1308230%-1%26,5608522%3%重庆百货600729.SH34,56179334,5618165%35%35,94491635,9449964%22%37,2361,1834%19%友阿股份002277.SZ7,41

15、22137,4124902%-13%7,8512247,8513006%-39%8,3883287%9%海宁皮城002344.SZ1,9353461,9353463%15%1,9983951,9983953%14%2,0354182%6%合肥百货000417.SZ10,42721310,4272130%0%10,59323810,5932382%12%10,9112503%5%苏宁易购002024.SZ247,85512,996247,85512,99632%209%324,27114,303324,27114,30331%10%416,7772,50029%-83%永辉超市601933.SH

16、70,2461,35870,2461,35820%-25%85,1571,91682,3742,60617%92%94,8443,12315%20%鄂武商A000501.SZ18,04098718,0409870%-20%18,09692318,0969230%-6%18,3419011%-2%中百集团000759.SZ16,10447016,1044706%595%16,82913716,8291374%-71%17,5371654%20%青岛金王002094.SZ5,6422225,58013019%-68%6,5872826,50018016%38%7,39123014%28%华联综超6

17、00361.SH11,8775911,877591%-24%12,1145612,114562%-5%12,405622%11%美凯龙601828.SH13,9675,54513,967554527%36%16,7075,92116,707592120%7%19,1346,48515%10%H股零售 高鑫零售H股零售 高鑫零售6808.HK109,4872,804103,22127061%-3.1%117,1952,806109,74027356%1%116,7153,1436%15%联华超市0980.HK23,207-30023,207-300-8%-23,258-20022,858-260

18、-2%-23,600-1203%54%国美零售0493.HK67,641-47664,900-702-9%-69,0172764,465-458-1%-65,751-2162%53%北京京客隆0814.HK11,1195011,11950-7%5%10,5635710,56357-5%15%10,24270-3%21%金鹰商贸集团3308.HK5,2461,3075,24613076%2%5,4041,3485,40413483%3%5,8331,4678%9%图表 7: 重点商贸零售公司目标价调整公司名称代码A股零售 评级及调整现价原目标价（本地货币） 现目标价 （本地货币） 调整理由 上海

19、家化600315.SH维持推荐29.0936.0035.70消费数据下行，行业竞争加剧海印股份000861.SZ维持推荐2.613.603.60无调整王府井600859.SH维持推荐15.7020.0020.00无调整百联股份600827.SH维持推荐9.2911.5011.50无调整大商股份600694.SH维持推荐27.0735.0035.00无调整重庆百货600729.SH维持推荐29.3734.5037.50马上金融持续贡献友阿股份002277.SZ维持推荐3.754.304.50会计核算方法变更，并追溯调整以前年度数据海宁皮城002344.SZ维持推荐4.835.605.60无调整合

20、肥百货000417.SZ维持推荐4.715.905.90无调整苏宁易购002024.SZ维持推荐11.6218.0017.00行业竞争加剧永辉超市601933.SH维持推荐8.849.6010.80受益于创新业务出表、减亏及经营效率提升鄂武商A000501.SZ维持推荐10.5513.0013.00无调整中百集团000759.SZ维持中性6.026.506.50无调整青岛金王002094.SZ维持中性5.175.805.50计提商誉减值华联综超600361.SH维持中性3.983.903.90无调整美凯龙601828.SH维持推荐11.8414.0015.00居然之家上市带来的事件催化H股零售

21、 联华超市联华超市国美零售 北京京客隆 金鹰商贸集团6808.HK0980.HK0493.HK0814.HK3308.HK维持推荐维持推荐维持中性维持中性维持中性8.341.510.751.578.7312.102.050.701.719.8011.501.810.681.719.80行业竞争加剧行业竞争加剧行业竞争加剧无调整无调整图表 8: 零售行业可比公司估值表代码 公司 股价（本地货币） 总市值 百万，本地货币)净利润（百万元） 每股净利润 市盈率 17年底-19年底净利润CAGRPEG2017AYoY2018EYoY2019EYoY2017A2018E2019E2017A2018E20

22、19E电子商务公司 002024.SZ苏宁易购11.62108,1834,213498.0%12,996208.5%1430310.1%0.451.401.5484.3%0.1002640.SZ跨境通*11.8118,40075190.7%1,22563.2%1,69037.9%0.480.791.0824.515.010.950.0%0.30493.HK国美零售0.7516,168-450-238.4%-702-458-0.02-0.03-0.02-31.2-超市类公司 601933.SH永辉超市8.8484,6031,81746.3%1,358-25.3%260691.9%746.662.

23、332.519.8%3.26808.HK高鑫零售8.3479,5612,7938.6%2,706-3.1%27351.1%0.290.280.2923.825.925.7-000759.SZ中百集团6.024,10068946.2%470595.1%137-70.9%0.100.690.2060.68.730.042.1%0.2600361.SH华联综超3.982,65078130.0%59-24.5%56-5.2%0.120.090.0833.944.847.3-002251.SZ步步高*8.497,33514610.4%18828.2%24530.5%829.3%1.3日化美妆 60031

24、5.SH上海家化29.0919,52739094.0%53938.3%67825.8%0.580.801.031.9%1.1603605.SH珀莱雅* 47.059,47420130.7%27436.5%36031.4%1.001.361.7947.234.626.333.9%1.0300740.SZ御家汇* 17.224,684158114.8%19422.5%25330.5%0.580.710.9329.624.118.526.5%0.9002094.SZ青岛金王5.173,580403117.4%130-67.7%18038.5%0.580.190.268.927.519.9-百货和购物

25、中心 600694.SH大商股份27.077,95187724.7%830-5.3%823-0.8%2.982.832.80-600859.SH王府井15.7012,18791018.6%1,08419.1%1,20110.8%1.171.401.5513.4%0.8600729.SH重庆百货29.3711,94060544.6%81634.8%99622.1%1.492.012.4519.714.612.028.3%0.5000417.SZ合肥百货4.713,673213-24.7%213-0.3%23812.2%0.270.270.3117.217.315.45.8%3.0600697.S

26、H欧亚集团*19.853,158305-6.8%301-1.5%3154.8%1.921.891.9810.310.510.01.6%6.5002277.SZ友阿股份3.755,3123082.9%49059.2%300-38.8%0.220.350.2117.310.817.7-000501.SZ鄂武商A10.558,1131,24125.2%987-20.5%923-6.5%1.611.28.8-600858.SH银座股份*5.222,71549122.5%525.8%531.9%0.090.100.1055.3%13.5600827.SH百联股份9.2916,575847-5.9%839

27、-0.9%8926.4%0.470.470.5019.619.818.62.6%7.5002419.SZ天虹股份*12.6415,17271837.0%91327.2%1,06416.5%0.600.760.8921.116.614.321.7%0.8专业市场经营者 1528.HK红星美凯龙7.8527,8684,07820.0%554536.0%59216.8%1.151.561.620.5%0.2601828.SH美凯龙11.8442,0324,07820.0%554536.0%59216.8%1.151.561.6720.5%0.4002344.SZ海宁皮城4.836,196301-45

28、.2%34614.8%39514.2%0.230.270.3120.617.915.714.5%1.2000861.SZ海印股份2.615,69123011.5%2425.2%28015.5%324.723.520.310.3%2.3资料源万资，注：*为金覆公，利预使万资一预。重庆百货国企改革稳步推进，经营提质增效可期维持推荐股票代码维持推荐股票代码600729.SH评级推荐最新收盘价人民币 29.37目标价人民币 37.5052 周最高价/最低价人民币 39.5722.16总市值(亿)人民币 11930 日日均成交额(百万)人民币 78.27发行股数(百万)407其中：自由流通股(%)100

29、30 日日均成交量(百万股)2.71主营行业零售600729.SH沪深30016914612310077542018-022018-082018-11(人民币 百万)2017A2018E2019E2020E营业收入32,91534,56135,94437,236增速-2.8%5.0%4.0%归属母公司净利润605816996增速44.6%34.8%22.1%18.8%每股净利润1.492.012.45每股净资产12.6614.1916.18每股股利0.600.600.74每股经营现金流3.171.173.87市盈率19.714.612.0市净率2.32.11.8EV/EBITDA9.08.36

30、.1股息收益率2.0%2.1%2.5%平均总资产收益率4.7%6.1%7.1%平均净资产收益率12.2%14.9%16.1%16.8%2018 年营收/净利润增速分别为+5%/+35%。目前公司国改善。评 论 15%营收增速。相对股价(%)2、马上消费金融持续增厚业绩18Q1/Q2/Q3 0.77/0.35/0.65 Q4 收益贡献有望进一步加强，带动整体净利润稳健增长。相对股价(%)3、国企改革稳步推进，提质增效可期。控股股东重庆商社（集团）2018 12 13 日挂牌期满，拟引入两名战86.47 期。估值建议能力的提升，我们上调公司 2018/2019 年全年每股盈利预测3%/9%2.01

31、/2.45 元/2020 2.91 元/ 18/19 15/12 。维持推荐评级，基于9%37.5 18/19 19/15 28%空间。风险马上金融发展不及预期；混改进程不及预期；消费持续疲软。资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，樊俊豪徐卓楠分析员联系人junhao.fanSAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref： BDO986zhuonan.xu SAC 执证编号：S0080118070044财务报表和主要财务比率财务报表（百万元）2017A2018E2019E2020E主要财务比率2017A2018E2019E2020E利润表营业收入32,91534,561

32、35,94437,236成 长 能 力 营业收入-2.8%5.0%4.0%3.6%营业成本27,09528,43129,53330,595营业利润64.0%31.9%22.9%17.2%营业税金及附加221251236235EBITDA-26.0%7.9%22.8%13.3%营业费用3,4963,6983,7743,873净利润44.6%34.8%22.1%18.8%管理费用1,2311,2441,2041,154盈利能力财务费用34604629毛利率17.0%17.0%17.2%17.2%其他24555营业利润率2.5%3.1%3.6%4.1%营业利润8071,0641,3081,532EB

33、ITDA 利润率3.3%3.4%4.0%4.4%营业外收支159284357381净利润率1.8%2.4%2.8%3.2%利润总额7861,0311,2701,494偿债能力所得税136165216254流动比率1.04少数股东损益45505857速动比率0.700.810.921.04归属母公司净利润6058169961,183现金比率0.320.340.480.53EBITDA1,0951,1811,4491,642资产负债率61.1%57.3%54.6%51.9%资产负债表净债务资本比率净现金净现金净现金净现金货币资金2,5302,5453,6714,152回报率分析应收账款及票据120

34、138144149总资产收益率4.7%6.1%7.1%7.9%预付款项9661,5611,3922,007净资产收益率12.2%14.9%16.1%16.8%存货2,5202,1812,2662,347每股指标其他流动资产1,8251,8251,8251,825每股净利润（元）1.492.012.452.91流动资产合计7,9628,2509,29810,480每股净资产（元）12.6614.1916.1818.50固定资产及在建工程3,1193,1183,1023,070每股股利（元）0.600.600.740.87无形资产及其他长期资产2,1632,1382,1022,073每股经营现金流

35、（元）72.41长期资产5,2825,2565,2055,144估值分析资产合计13,24413,50614,50315,624市盈率19.714.612.010.1短期借款257257257257市净率1.6应付账款及票据3,9844,0974,2564,409EV/EBITDA9.0其他流动负债3,5753,1033,1313,158股息收益率2.0%2.1%2.5%3.0%流动负债合计7,8167,4577,6447,824长期借款和应付债券0000非流动负债合计279279279279负债合计8,0957,7367,9238,103股东权益合计5,1485,7706,5807,521少

36、数股东权益155205263320负债及股东权益合计13,24413,50614,50315,624现金流量表净利润6058169961,183折旧和摊销223243254263营运资本变动414-633266-521其他45505857经营活动现金流1,2874771,573982资本开支-292-151-151-151其他-858-67-51-51投资活动现金流-1,150-218-202-202股权融资8000银行借款-92000其他-271-244-245-299筹资活动现金流-355-244-245-299汇率变动对现金的影响0000现金净增加额-217151,126481资料来源：

37、公司公告，公司简介物中心、电子商务等新兴业态，推进企业持续快速发展。友阿股份维持推荐股票代码维持推荐股票代码002277.SZ评级推荐最新收盘价人民币 3.75目标价人民币 4.5052 周最高价/最低价人民币 5.573.10总市值(亿)人民币 5330 日日均成交额(百万)人民币 55.56发行股数(百万)1,417其中：自由流通股(%)10030 日日均成交量(百万股)15.66主营行业零售002277.SZ沪深3001241121008876642018-022018-052018-082018-11(人民币 百万)2017A2018E2019E2020E营业收入7,2847,4127

38、,851增速16.3%1.8%5.9%归属母公司净利润308490300增速2.9%59.2%-38.8%每股净利润0.220.350.21每股净资产4.324.614.72每股股利0.050.080.05每股经营现金流0.440.380.26市盈率17.310.817.7市净率0.90.80.8EV/EBITDA12.813.713.4股息收益率1.3%2.1%1.3%平均总资产收益率2.5%3.7%2.1%平均净资产收益率5.2%7.7%4.5%公司近况算方法变更将增厚投资收益，公司预计全年净利润增速区间-20%0%。评论1、全年营收增速有所放缓，新店培育成本可能拖累业绩。公司前三季度营收

39、增速 3.3%，在零售行业整体消费增速放缓及行业2%时，新开购物中心培育成本及投资收益减少可能拖累业绩。相对股价(%)2、会计核算方法变更，带动全年业绩降幅收窄。12 月底相对股价(%)2018 1-9 2.51 4.525.65 业绩下降幅度收窄。3、股票回购彰显长期成长信心。2018 2 月审议通12 5.5 元股的价格回购5000 2 1 月31 日，公司累计回购股份 1737 万股，占总股本 1.23%，彰显公司长期成长信心。估值建议2018/2019 年全年130%/34%0.35/0.21 元/2020 年盈0.23 元18/19 11/18 5%4.5 18/19 13/21 2

40、0%空间。风险消费持续疲软；行业竞争加剧。资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，樊俊豪徐卓楠分析员联系人junhao.fanSAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref： BDO986zhuonan.xuSAC 执证编号：S0080118070044财务报表和主要财务比率财务报表（百万元）2017A2018E2019E2020E主要财务比率2017A2018E2019E2020E利润表营业收入7,2847,4127,8518,388成 长 能 力 营业收入16.3%1.8%5.9%6.8%营业成本5,8555,9596,3596,797营业利润22.4%69.6%-4

41、1.8%5.7%营业税金及附加1261002729EBITDA26.6%-7.8%3.4%11.1%营业费用411445471487净利润2.9%59.2%-38.8%9.4%管理费用451482510528盈利能力财务费用50107141192毛利率17.9%18.3%18.6%18.6%其他4640010090营业利润率5.7%9.5%5.2%5.1%营业利润414701408432EBITDA 利润率9.0%8.2%8.0%8.3%营业外收支-1710-100净利润率4.2%6.6%3.8%3.9%利润总额396712398432偿债能力所得税125225126137流动比率1.201.

42、531.761.96少数股东损益-36-3-27-32速动比率0.490.640.861.03归属母公司净利润308490300328现金比率0.350.500.690.88EBITDA658607628697资产负债率52.7%52.9%55.4%57.9%资产负债表净债务资本比率12.2%净现金净现金净现金货币资金1,4841,8982,6373,558回报率分析应收账款及票据83118818总资产收益率2.5%3.7%2.1%2.1%预付款项72508059净资产收益率5.2%7.7%4.5%4.8%存货2,9943,3963,4233,751每股指标其他流动资产451456475498

43、每股净利润（元）0.220.350.210.23流动资产合计5,0845,8116,7037,884每股净资产（元）4.324.614.724.88固定资产及在建工程3,6913,9214,1854,442每股股利（元）0.050.080.050.05无形资产及其他长期资产3,7943,7743,7553,737每股经营现金流（元）0.440.380.260.33长期资产7,8628,0718,3168,557估值分析资产合计12,94513,88315,02016,441市盈率17.310.817.716.2短期借款1,158523423373市净率0.8应付账款及票据1,3481,3371

44、,4891,532EV/EBITDA12.813.713.412.0其他流动负债1,7331,9321,8892,123股息收益率1.3%2.1%1.3%1.4%流动负债合计4,2393,7923,8014,028长期借款和应付债券2,4643,4324,4005,368非流动负债合计2,5893,5574,5255,493负债合计6,8287,3498,3269,521股东权益合计6,1176,5336,6936,920少数股东权益955952925893负债及股东权益合计12,94513,88315,02016,441现金流量表净利润308490300328折旧和摊销21818014515

45、0营运资本变动-8-126-4416其他104-3-27-32经营活动现金流621541374462资本开支-1,039-390-390-390其他-181000投资活动现金流-1,220-390-390-390股权融资235000银行借款423333868918其他-3-71-113-69筹资活动现金流655262755849汇率变动对现金的影响2000现金净增加额59413739921资料来源：公司公告，公司简介青岛金王维持中性股票代码002094.SZ评级中性维持中性股票代码002094.SZ评级中性最新收盘价人民币 5.17目标价人民币 5.5052 周最高价/最低价人民币 14.49

46、4.22总市值(亿)人民币 3630 日日均成交额(百万)人民币 49.47发行股数(百万)693其中：自由流通股(%)8730 日日均成交量(百万股)10.14主营行业零售002094.SZ沪深300120100806040202018-022018-052018-082018-11(人民币 百万)2017A2018E2019E2020E营业收入4,6775,5806,500增速97.2%19.3%16.5%归属母公司净利润403130180增速117.4%-67.7%38.5%每股净利润0.580.190.26每股净资产3.623.804.06每股股利0.000.000.00每股经营现金流

47、0.060.300.19市盈率8.927.519.9市净率1.41.41.3EV/EBITDA10.811.29.4股息收益率0.0%0.0%0.0%平均总资产收益率10.7%2.5%3.1%平均净资产收益率18.9%5.1%6.6%公司近况2018 1.01.6 -75%-60%压力，建议关注现金流及商誉情况。评论12018年利润增速至-75%-60%公2018 年经营情况及业绩承诺完成情况，认为其商誉存2018年净利润至 1.01.6 亿元，对应同比增速-75%-60%。相对股价(%)23Q18 14.56 相对股价(%)减值的风险。估值建议2018/2019 年全年41%/36%0.19

48、/0.26 元/2020 年盈0.33 元18/19 28/20 5%5.5 18/19 29/21 6%空间。风险商誉减值风险；大股东质押风险。资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，樊俊豪徐卓楠分析员联系人junhao.fanSAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref： BDO986zhuonan.xuSAC 执证编号：S0080118070044财务报表和主要财务比率财务报表（百万元）2017A2018E2019E2020E主要财务比率2017A2018E2019E2020E利润表营业收入4,6775,5806,5007,391成 长 能 力 营业收入97.2%

49、19.3%16.5%13.7%营业成本3,6804,3154,9675,600营业利润125.3%-65.2%30.9%28.1%营业税金及附加16283337EBITDA58.4%-1.8%24.9%17.4%营业费用368547715813净利润117.4%-67.7%38.5%27.8%管理费用198257306355盈利能力财务费用49152187199毛利率21.0%22.2%23.1%23.7%其他226000营业利润率11.3%3.3%3.7%4.2%营业利润526183240307EBITDA 利润率8.2%6.8%7.3%7.5%营业外收支230-500净利润率8.6%2.3

50、%2.8%3.1%利润总额533178240307偿债能力所得税89294052流动比率1.761.801.881.90少数股东损益42142026速动比率1.251.361.391.39归属母公司净利润403130180230现金比率0.580.650.620.62EBITDA385378472554资产负债率38.5%47.2%46.1%46.3%资产负债表净债务资本比率净现金净现金净现金净现金货币资金8461,2691,2141,340回报率分析应收账款及票据6509491,0321,128总资产收益率10.7%2.5%3.1%3.7%预付款项286413450493净资产收益率18.9

51、%5.1%6.6%7.8%存货7568619591,116每股指标其他流动资产48484848每股净利润（元）0.580.190.260.33流动资产合计2,5853,5393,7034,125每股净资产（元）3.623.804.064.40固定资产及在建工程211220230239每股股利（元）0.000.000.000.00无形资产及其他长期资产1,6181,6981,7751,849每股经营现金流（元）0.060.300.190.51长期资产2,0752,1642,2502,333估值分析资产合计4,6605,7045,9546,458市盈率8.927.519.915.6短期借款8259

52、251,0051,054市净率1.2应付账款及票据566863813937EV/EBITDA10.8其他流动负债76179149174股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%流动负债合计1,4671,9671,9672,165长期借款和应付债券227627677727非流动负债合计327727777827负债合计1,7942,6942,7442,992股东权益合计2,5062,6352,8153,045少数股东权益360375395420负债及股东权益合计4,6605,7045,9546,458现金流量表净利润403130180230折旧和摊销35434648营运资本变动-441-131-2

53、98-147其他47166207225经营活动现金流45208134356资本开支-89-132-132-132其他-253000投资活动现金流-342-132-132-132股权融资153001银行借款49050013099其他-49-153-187-200筹资活动现金流594347-57-100汇率变动对现金的影响-9001现金净增加额287423-54125资料来源：公司公告，公司简介青岛金王成立于 1997 年，是全球蜡烛、玻璃和时尚工艺品行业的最大制造商之一，蜡烛生产规模进入全球同行前三位，拥有 1200 项Kingking 50 18 500 强企业2014 LG 永辉超市生鲜超市

54、龙头轻装上阵公司近况我们看好永辉现阶段重新聚焦云超主业的发展战略和一系列内 部提效举措。我们预计 2019 年永辉有望受益于创新业务出表、减亏、开店加速以及经营效率提升带来的利润改善。评论1、组织架构变革完成，轻装上阵回归云超主业。永辉近期发生24 区划分为 10 个大区，体现了永辉极强的内部管理能力，也为下一个阶段的发展铺平了道路。2、在保证盈利的基础上，加速发展到家业务。关于商业模式选的融合发展，强化现阶段相对较弱的“到家”业务能力。360%们认为其背后的核心是永辉已经建立起了生鲜品类运营的实力 升市场份额。估值建议2018e EPS 0.14 2019e 36%0.27 2020e 0.

55、33 19e 13%10.8 19e 40 xP/E22%的上涨空间。风险消费市场持续低迷；行业竞争加剧。维持推荐股票代码601933.SH评级推荐最新收盘价人民币 8.84目标价人民币 10.8052 周最高价/最低价人民币 11.046.68总市值(亿)人民币 84630 日日均成交额(百万)人民币 284.06发行股数(百万)9,570其中：自由流通股(%)8330 日日均成交量(百万股)33.27主营行业零售 沪深192169146123100772014-092014-112015-012015-02(人民币 百万)2017A2018E2019E2020E营业收入58,59170,24682,374增速19.0%19.9%17.3%归属母公司净利润1,8171,3582,606增速46.3%-25.3%91.9%每股净利润0.190.140.27每股净资产2.092.082.29每股股利0.150.070.14每股经营现金流0.280.420.44市盈率46.662.332.5市净率4.24.23.9EV/EBITDA28.643.923.7股息收益率1.7%0.8%1.5%平均总资产收益率5.8%4.0%6.9%平均净资产收益率9.3%6.8%12.5%相对