2022年私募证券基金行业2022Q2回顾与展望

1、2022年私募证券基金行业2022Q2回顾与展望1、基金行业规模：业绩反弹推动，有望重回6万亿元中国基金业协会发布的私募证券投资基金行业规模数据包括月度统计和季度统计的 数据。其中私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报为月度统计的数据，证券 期货经营机构资产管理业务统计数据为季度统计的数据。根据我们的观察，两者在季末 时点上的数据存在差异，其中季度统计的数据发布相对滞后，但相对更为准确；月度统计 的数据发布相对及时，但并未反映当季度业绩变动带来的规模变动以及存续产品资金申赎 带来的规模变动。 本报告中历史数据采用季度统计的数据，由于季度统计数据发布相对较晚，当季数据 主要根据当季的业绩数据、

2、新备案数据并结合一定的假设进行估算。产品发行：整体依然低迷，6月份新备案数量小幅好转2022 年第二季度前两月产品发行数量和规模依然维持在较低水平。根据中国基金业 协会月度统计数据，2022 年 4-6 月份新备案产品数量分别为 1692 只、1484 只、1882 只。 据此计算，2022 年二季度月均新备案产品 1686 只，较 2022 年一季度（2187 只）环比下 降 22.9%。 除了新备案产品数量下降外，新备案产品单只平均规模也出现了下降，反映了投资者 信心不足。2022 年一季度新备案产品规模 780 亿元，单只产品平均备案规模约 1188 万元。 2022 年第二季度新备案产

3、品规模合计 426 亿元，单只产品平均备案规模约 843 亿元，相 比 2022 年第一季度下降约 29%。产品发行滞后于市场行情，6 月份产品发行小幅好转。虽然股票市场自 2022 年 4 月 底以来迎来了一波强劲的反弹行情，但是私募证券基金产品发行具有滞后性。2022 年 6 月产品发行数据环比有小幅改善（发行数量环比上升 26.75%），但仍处于最近两年数据的 低位水平。资产规模：业绩反弹推动，有望重回6万亿元截至 2022Q1，私募证券基金行业规模降至 5.78 万亿元，我们此前估算数据（5.6 万 亿元）相对偏低；产品清算和投资者赎回规模小于此前预测。在此前报告中1，我们估算 截至

4、2022Q1 私募证券基金行业规模下降约 7000 亿元（其中业绩带来的规模变动估算约 -5170 亿元，新产品发行规模约 780 亿元，产品清算规模约 800 亿元，存续产品申赎带来 的规模变动约-1900 亿元）至 5.6 万亿元，中国基金业协会发布的实际统计数据为 5.784 万亿元，我们估算的规模数据相比协会实际数据偏低，差额部分主要为我们此前对产品清 算规模和存续产品净赎回规模的估算较高导致。2022Q1 清算产品数量 2333 只，较 2021Q4（2922 只）有所下降，并未因市场的快 速下跌而增加，因此我们修正 2022Q1 清算产品规模估算值为 300 亿元（与 2021Q4

5、 保持 一致），由此推算 2022Q1 存续产品净赎回规模仅为 580 亿元，远低于我们此前的预测值 （1900 亿元）。无论是清算产品规模，还是存续产品净赎回规模均远低于我们此前的估算， 从侧面反映了投资者变得相对成熟，并未在市场快速下跌中大幅赎回产品。2022Q2 股票市场显著反弹，行业规模恢复增长，估算增加 2200 亿元重回 6 万亿元。 结合后文私募证券基金产品 2022Q2 整体平均业绩 3.38%，我们测算该季度存续产品因业 绩上涨带来的规模变动约 2200 亿元，当季新产品发行规模约 450 亿元2；产品清算规模仍 维持相对稳定的预测，即 300 亿元；考虑股票市场的反弹和回暖

6、，我们判断存续产品净申 赎规模有望转正，但保持较为谨慎的预测，即 100 亿元。据此测算，我们估计 2022Q2 行 业规模增加约 2450 亿元，2022 年第二季末有望重回 6 万亿元。资金流：可能转为小幅净流入，投资者情绪仍较为谨慎根据最新数据我们调整了 2022Q1 资金净流入测算数据，调整后约为-100 亿元，显著 低于我们此前预测；当季规模下降基本由业绩下跌导致。 2022Q2 业绩反弹贡献主要规模变动，资金净流入可能小幅转正。根据数据， 我们判断 2022Q2 规模增长约 2200 亿元，其中业绩上涨贡献 1950 亿元，占比为 88.6%， 资金净流入（估算）贡献约 250 亿

7、元，占比为 11.4%。目前投资者资金净流入或者净流出 均较小，行业规模变动主要由业绩涨跌变化导致。2、管理人：头部份额回升，主观恢复快于量化根据中国基金业协会公示信息，私募证券基金管理人数量众多，且呈现显著的长尾特 征，本文主要统计资产管理规模在 10 亿元以上的管理人以及头部管理人（规模在 50 亿元 以上）。值得留意的是，在本报告的写作时点，因管理人尚未完成产品最近季度数据的报 送工作，协会实时公示信息显示的规模区间数据尚未完全反映管理人业绩变动以及存续产 品资金申赎带来的规模变动，有待管理人完成最近季度数据报送工作后进一步更新。本文 仅显示当前时点最近季度初步统计的管理人数量。头部管理

8、人：受益市场反弹，数量和规模份额均出现小幅增长据我们初步统计，2020 年二季度末管理规模在 50 亿元以上的私募管理人约 194 家， 环比一季度末增加 10 家。截至 2022 年二季度末，初步统计（截至 2022 年 7 月 9 日统计， 私募管理人尚未完成二季报数据报送工作），资产管理规模达到 50 亿元以上私募管理人为 194 家，环比一季度末增加 10 家，其中 100 亿元以上管理人 112 家，50100 亿元管理人 82 家。考虑到 2022 年二季度市场整体反弹，私募产品整体业绩回升，头部管理人资产管 理规模可能出现显著增长，待管理人完成二季报数据报送工作后在进行统计上述数

9、量应有 所增加。 根据我们初步测算数据，受益于业绩的反弹，头部私募管理人合计资产管理规模占比 重新回至 60%以上。发行产品数量居前的 20 家管理人中，量化类管理人略占优势；头部管理人单家平均 发行数量仍较为低迷。在 2022Q2 产品发行数量居前的 20 家私募证券基金管理人中，量 化管理人为 12 家，数量仍略占优势，但相比 2022Q1 增加 1 家，整体变化不大。 从其中的单一管理人平均发行数量来看，2022Q2 仍然呈现低迷状态，单一主观管理 人和单一量化管理人平均发行 26.8 只、27.9 只产品，与 2022Q1 基本持平。量化管理人：管理规模基本持平，市场份额小幅下降根据初

10、步统计数据，2022Q2 量化管理人整体资产规模3约为 1.45 万亿元。根据 2022Q2 不同规模区间的量化管理人数量的初步统计，以及相应区间单个管理人平均规模的估算，我们估算 2022Q2 量化私募管理人的整体资产管理规模约为 1.45 万亿元，环比 2022Q1（1.47 万亿元）轻微下降。由于私募证券基金行业规模在 2022Q2 表现为增长， 量化私募管理人整体规模占比环比小幅下降，我们估算从 25.5%降至 24.1%。从头部管理人数量来看，根据初步统计数据，主观私募管理人环比显著增加，而量化 私募管理人环比基本不变或略微下降，表明今年二季度主观管理人在头部管理人阵营中得 到迅速扩

11、充。从 2022Q1 至 2022Q2，管理规模在 100 亿元以上的主观管理人数量由 74 家增至 82 家，50100 亿元主观管理人由 58 家增至 62 家；而 100 亿元以上量化管理人 保持不变（均为 30 家），50100 亿元量化管理人由 22 家降至 20 家。外资管理人：管理人数量和规模整体变化不大2022Q2 外资私募管理人新登记备案 1 家和注销 1 家，总数维持 35 家不变。中国基 金业协会公示数据显示，2022Q2 新增一家外资私募证券基金管理人，即安盛私募基金管 理(上海)有限公司，同时韩华投资管理有限公司主动进行了注销，累计数量维持在 35 家不 变。 据中国

12、基金报报道，安盛私募基金管理(上海)有限公司于 2016 年 12 月 29 日成立， 由外资安盛投资管理亚洲有限公司全资控股，于 2022 年 5 月 31 日完成私募管理人的登记 备案。法国安盛集团（AXA GROUP）是全球最大的金融和保险集团之一，总部设在法国 巴黎，目前业务范围覆盖全球各地，是世界 500 强企业之一。AXA Investment Managers 是安盛集团旗下的资产管理板块，由安盛集团在 1994 年创立，截至 2021 年底，其管理的 总资产规模（AUM）达到了 8870 亿欧元。2022Q2 外资私募管理人管理规模区间变化不大。根据中国基金业协会发布的2021

13、 年私募基金登记备案综述，截至 2021 年 12 月底，外资私募管理人管理规模为 342 亿元。 相比 2022Q1，资产管理规模在 10 亿元以上的外资私募管理人 2022Q2 规模区间尚未发 生显著变化，其中仅德劭投资管理（上海）有限公司的规模区间由 2050 亿元下降至 1020 亿元。3、业绩回顾：股市反弹带动私募业绩全面回升股市反弹，大盘成长风格占优。2022 年第二季度 4 月，在国内上海的影响下， 股票市场在第一季度下跌的基础上再次快速下跌，4 月底市场开始出现持续相对持续的反 弹，整个二季度股票市场整体录得正收益，其中沪深 300 指数、中证 500 指数、中证 1000 指

14、数分别上涨 6.21%、2.04%、3.30%。 风格指数方面，成长风格走强，其中以沪深 300 成长指数为代表的大盘成长风格涨幅 较大，为 10.85%；价值风格出现下跌，以中证 500 价值指数为代表的中盘价值风格跌幅 较大，为-4.42%。行业板块方面，消费板块部分行业，包括餐饮旅游（25.27%）、食品饮 料（21.19%）、家电（12.66%）等涨幅较大；新能源相关行业中，汽车（24.91%）、电力 设备（13.88%）等涨幅较大。债市小幅上涨，商品市场大幅回调。债券市场小幅上涨，其中中债国债、信用债指数 分别上涨 0.91%、1.22%。商品市场在 4、5 月份高位盘整，6 月以来

15、快速回调，二季度 Wind 商品指数和南华商品指数分别下跌 9.70%、5.82%。私募业绩全面反弹，CTA表现相对欠佳股票市场反弹带动私募业绩全面回升，CTA 表现受制于震荡行情。2022 年 4 月底以 来股票市场的反弹推动了主要策略私募产品业绩的反弹，其中股票策略以 4.76%的涨幅位 居首位，以多资产、多策略配置为主的多策略、FoF/MoM、宏观策略分别上涨 2.83%、2.49%、 2.21%。 低波动类产品也取得了相对较好的收益，其中受益于债券上涨以及强债类产品对股票 的少量配置，债券策略整体上涨 3.05%；受益于量化股票超额收益回升，市场中性策略整 体上涨 2.15%；套利策略

16、上涨 1.88%。相对而言，一季度中表现突出的管理期货策略在二季度中表现低迷，仅轻微上涨0.37%。 管理期货策略主要受益于商品市场波动率的快速提升。二季度商品市场整体体现为高位震 荡行情，波动率下降，对管理期货策略不利。量化股票超额继续回升，对冲成本呈V型走势量化股票超额在一季度的企稳的基础上继续回升。根据我们基于朝阳永续净值数据计 算的细分策略指数，指数增强私募指数超额收益在 2022 年第一季度均出现了企稳，第二 季度继续回升，并超越 2021 年第四季度回撤前的高点。其中沪深 300 指数增强、中证 500指数增强、中证 1000 指数增强在第二季度分别实现了 2.92%、3.08%、

17、3.71%的超额收 益，整体而言，管理人在小盘股上具有更好的超额收益。2022 年第二季度对冲成本呈现 V 型走势。股指期货对冲成本方面，今年一季度呈现 走阔趋势，2022 年 4、5 月仍然延续一季度的趋势继续扩大，6 月份随着股票市场行业的 好转出现收窄，整个二季度呈现 V 型走势。 从指数增产品超额收益和市场中性产品的业绩表现来看，二季度股指期货对冲成本的 影响应相对有限。二季度沪深 300 指数增强、中证 500 指数增强和中证 1000 指数增强平 均超额收益约 3.24%，按照平均 8 成仓位测算，可贡献市场中性产品 2.59%的收益率，市 场中性产品二季度平均收益率约为 2.15

18、%，负基差因素可能贡献了约-0.44%的收益率。表现居前的私募管理人业绩统计（分策略、分规模）以下主要展示 2022 年上半年业绩表现居前的私募管理人。本文按照分策略、分规模 统计的框架，对同一管理人旗下所有同策略产品的收益率和最大回撤计算平均值，作为该 管理人的收益率和最大回撤；同时可统计业绩的产品数量需要满足一定的条件，其中除股 票策略（主观）要求至少有 5 只可统计业绩外，其他策略要求至少有 3 只产品可统计业绩。4、策略展望：风险偏好回升，中性策略迎利好经历 2022Q2 的反弹后，私募股票仓位显著回升，投资者风险偏好显著回升，市场大 幅调整大概率已结束，投资者可适当提高股票多头产品配

19、置；鉴于 2021 年初以来市场风 格的持续性较差，投资者可更多关注风格平衡的管理人和投资经理。中小盘指数经历 2022Q2 的反弹，估值水平虽然有所回升，但是仍然处于历史低位，对标中小盘的指数增 强产品仍然值得关注；中证 1000 指数股指期货的推出，有望从股票超额收益端和期货对 冲成本端同时对股票中性产品形成利好。2022Q2 在商品高位震荡和反转行情下，CTA 策略表现相对平淡，但随着商品市场继续下跌，CTA 策略迎来了反弹，并创出新高，短期 CTA 策略反弹可能进入尾声，未来仍有待商品市场中长期下行趋势的形成。主观股票：风险偏好回升，可更多关注风格均衡型管理人私募股票仓位显著回升，市场

20、大幅调整大概率结束。根据华润信托近期发布的华润 信托阳光私募股票多头指数月度报告，截至 2022 年 6 月末，华润信托平台下阳光私募股 票多头指数成分基金（约 130 多只）的平均仓位升至 67.5%，该成分基金平均仓位于今年 4 月末降至 2019 年以来最低位（56.5%），目前已快速回升 11 个百分点，但相对历史 80% 以上的仓位水平仍然有一段距离。近十年来看，该指数成分基金平均仓位的两次低点分别 发生在 2016 年 2 月和 2018 年 12 月，最低值基本在 50%左右，最高值基本在 80%左右， 目前基本处于中间水平。由此来看，以私募管理人为代表性的机构投资者风险偏好显著

21、修 复，若无较大意外事件的冲击，年初以来发生的大幅调整大概率已结束，投资者可适度调 高股票多头产品的配置。2021 年初以来市场风格轮动明显，投资者可更多关注风格均衡的管理人。以沪深 300 价值、沪深 300 成长、中证 500 价值、中证 500 成长指数分别代表大盘价值、大盘成长、 中盘价值、中盘成长风格，分别计算大盘、中盘风格的价值指数相对成长指数的累计超额 收益。20192020 年成长风格占据主导地位且持续性较强，但是 2021 年初以 来市场在价值和成长风格之间来回切换，具体而言，价值风格在 2021 年 23 月、2021 年 8-9 月、2021 年 12 月至 2022 年

22、 4 月均出现了阶段性占优的情形，而成长风格在 2021 年 4-7 月、2021 年 10-11 月、2022 年 5-7 月出现了阶段性占优的情形。在市场风格持续 性相对较差的环境中，投资者可更多关注风格均衡的管理人和投资经理。量化股票：中小盘指增仍值得关注，中性策略迎利好中小盘风格估值有所修复，但仍处于历史低位。2022 年 4 月中下旬，中小盘股票估 值基本处于历史极低水平，经过近 3 个月的反弹，整体估值水平有所恢复，其中中证 500 指数修复至近 10 年以来 11.5%分位数，中证 1000 指数修复至上市以来 13%分位数，但 整体仍然处于历史低位水平。投资者可继续关注超额收益

23、较为持续的管理人旗下的 1000 指数增强类产品。中证 1000 股指期货推出将从超额收益端和对冲成本端同时利好市场中性策略。2022 年 7 月 18 日，证监会公告批准中金所开展中证 1000 股指期货和中证 1000 期权交易，相 关合约正式挂牌交易时间为 2022 年 7 月 22 日。我们认为，中证 1000 指数相关衍生品的 推出，从超额收益端和对冲成本端均有望对股票市场中性策略形成利好。具体而言：（1）在超额收益端，由于机构投资者在中小盘股票上研究相对不充分导致 其错误定价程度更高，量化管理人在中小盘股票上可以获取相对更高的超额收益（具体可 参见我们此前报告6），由于国内量化管理

24、人在中证 500 指数增强领域形成了较为充分的竞 争，导致其在中证 500 指数增强策略上的超额收益优势不如在中证 1000 指数增强策略， 采用中证 1000 指数增强策略运作整体上有望带来更高的超额收益。（2）在对冲成本端， 由于量化私募管理人市场中性策略的股票端较多使用中证 500 指数增强模型，导致市场中 存在大量的使用中证 500 股指期货空头合约进行对冲的需求，这也是中证 500 股指期货长 期存在贴水且贴水幅度深于沪深 300 股指期货的原因。随着更多的量化管理人将中证 500 指数增强策略运作的部分资金转换为中证 1000 指数增强策略运作，这将导致使用中证 500 股指期货空

25、头对冲的需求减少，有利于其贴水幅度收窄。管理期货：短期反弹可能接近尾声，有待商品转入中长期下行趋势CTA 策略 2022Q2 表现相对不佳，原因在于商品价格高位震荡以及快速反转；不同管 理人表现分化较大，整体回撤未超出历史水平。在股票反弹的推动下，2022Q2 主要策略 业绩都不同程度出现回暖，但相对而言，CTA 策略表现平淡。其中 2022 年 4 月初至 5 月 中旬，CTA 策略整体以小幅持续回撤为主，从南华商品指数的走势来看，该期间主要受到 商品高位震荡、波动率走低的影响；2022 年 6 月 16 日至 6 月 23 日这一周，商品市场出 现高位反转行情，以趋势跟踪为主的 CTA 整体出现较大的单周下跌，部分中长期策略的 CTA 产品甚至在后续一两周中持续下跌。但是随着商品下跌行情的继续，以趋势跟踪为主 的 CTA 策略整体业绩快速反转，并创出新高。从上述两个阶段（20220316 至 20220506、2