管理会计学（第三版）第8章资本投资决策-1

1、1 / 102 管理会计学第8章 资本投资决策2 / 102学习目的与要求 学习本章后，应：理解资本投资决策与短期经营决策的区别和联系掌握资本投资项目现金流量的估计方法，熟练运用资本投资的决策方法进行资本投资备选方案的选择掌握基于风险的资本投资决策的基本思路与方法 3 / 1028.1 资本投资决策概述8.2 现金流量的估计8.3 资本投资决策方法8,4 基于风险的资本投资决策8.5 资本投资决策中的行为与道德主要内容4 / 1028.1 资本投资决策概述8.1.1资本投资决策的含义8.1.2 资本投资决策的特点8.1.3 资本投资决策的程序5 / 1028.1.1资本投资决策的含义资本投资（

2、Capital Investment）：现在投入大量资本，获取预期报酬的持续时间超过一年的投资。 资本投资决策：又称资本支出决策（Capital Expenditure Decision）或资本预算（Capital Budgeting），是指企业为了实现一定的预期目标，根据现实的主客观条件和所拥有的资料，提出各种资本投资方案，借助科学的理论和方法，对各种备选方案进行经济和技术的分析，并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案。6 / 1028.1.2 资本投资决策的特点1）资本投资决策对象的特点2）基于现金流量对资本投资项目进行评价3）不区分变动成本和固定成本7 / 1021）资本投资决策对象

3、的特点决定性长期性 耗资大 不可逆转性风险大 8 / 1022）基于现金流量对资本投资项目进行评价用现金流量而不用会计利润来衡量投资方案的经济可行性：利润计算具有一定的主观随意性，使利润不能成为可靠的决策依据。 采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。 现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。 9 / 1023）不区分变动成本和固定成本在短期决策中，维持目前生产能力的成本称为固定成本，在短期经营决策问题时，需要区分变动成本和固定成本。 资本投资决策将改变企业的生产能力，企业的固定成本也是变动的。维持生产能力的成本也是决策的相关成本，需要在决策中加以考虑。 10 / 1028.

4、1.3 资本投资决策的程序估计备选投资方案的现金流量 估计预期现金流量的风险 确定资本成本的一般水平 确定投资方案的现金流量现值决定方案的取舍 11 / 1028.2 现金流量的估计8.2.1 资本投资方案现金流量的构成8.2.2 估计现金流量时应注意的问题8.2.3 经营现金净流量与税后净利润之间的关系12 / 1028.2.1 资本投资方案现金流量的构成现金净流量现金流入量现金流出量现金流出量 固定资产的原始投资（包括固定资产的购置费、税款、运输费、保险费、包装费、安装调试费等）以及固定资产投产后的修理费等支出； 因增加固定资产扩大了企业的规模，而追加的营运资本； 投资方案所利用的企业现有

5、的非货币资源的机会成本，例如利用的企业现有的房屋、设备、土地等的机会成本。13 / 1028.2.1 资本投资方案现金流量的构成现金流入量： 营业现金净流入，它是企业的营业收入减去付现成本之差，或者可以理解为企业的营业利润与折旧之和； 投资项目终了时，固定资产报废的残值收入或出售固定资产的变价收入； 投资项目终了时，企业收回的营运资本。 14 / 1028.2.2 估计现金流量时应注意的问题1）不能忽视机会成本2）不考虑沉没成本3）不能忽视投资项目的协同效应4）不考虑资本的利息支出5）使用税后现金流量6）正确处理通货膨胀问题15 / 1028.2.3 经营现金净流量与税后净利润之间的关系经营现

6、金净流量营业收入付现成本所得税 而上述公式可以作以下推导：经营现金净流量经营现金流入量经营现金流出量 营业收入（付现成本所得税） 营业收入（营业成本折旧）所得税 营业利润 + 折旧所得税 税后营业利润 + 折旧 16 / 1028.3 资本投资决策方法8.3.1 折现的分析评价方法8.3.2 非折现的分析评价方法8.3.3 设备更新决策8.3.4 资本投资决策方法在实践中的运用8.3.5 为什么净现值会大于零17 / 1028.3.1 折现的分析评价方法净现值法现值指数法内含报酬率法 18 / 1021）净现值法净现值（Net Present Value，简称为NPV）：是指特定投资方案未来现

7、金流入量和现金流出量按预定折现率折现为现值后的差额。净现值是该投资方案给企业增加的净价值。 预定折现率：是企业所要求的最低投资报酬率或者说是企业资本的机会成本。 19 / 1021）净现值法公式：20 / 1021）净现值法净现值法的一般规则是： 如果净现值为正数，表明该投资方案的现金流入量现值大于现金流出量现值，该投资方案的投资报酬率大于预定折现率，该方案可行； 如果净现值为负数，表明该投资方案的现金流入量现值小于现金流出量现值，该投资方案的投资报酬率小于预定折现率，该方案不可行；净现值大的方案优于净现值小的方案。 21 / 1021）净现值法例8-1 设某企业有三个投资机会，有关的资料见表

8、8-1，企业预定的折现率为10%。要求：运用净现值法对上述三个投资机会进行评价。22 / 1021）净现值法解：在资本投资决策中，我们一般根据现金流量而不是会计利润进行备选方案的选择。投资机会X的寿命两年，每年现金净流量不等，运用复利现值公式逐年将现金净流量折现再求和即计算出其净现值；投资机会Y的寿命三年，每年现金净流量不等，逐年将现金净流量折现再求和即计算出其净现值；投资机会Z的寿命三年，每年现金净流量等，运用年金现值计算公式进行折现即计算出其净现值。 23 / 1021）净现值法（P/S，k，n）表示折现率为k、第n期期末的1元复利现值系数。复利现值系数的基本公式为：复利现值系数可以根据公

9、式直接计算，也可以通过查“复利现值系数表” 获得。 24 / 1021）净现值法 计算方案Y的净现值NPVY 480（P/S，10%，1）+2,400（P/S，10%，2）+2,400（P/S，10%，3）-3,6004800.9091+2,4000.8264+2,4000.7513-3,600623（万元）25 / 1021）净现值法 计算方案Z的净现值NPVZ1,840（P/A，10%，3）-4,8001,8402.487-4,800224（万元）其中，（P/A，k，n）表示折现率为k、n期的每期期末收付1元的普通年金现值系数。年现值系数的基本公式为：26 / 1021）净现值法普通年金现

10、值系数的计算方法：根据公式直接计算通过查“年金现值系数表”运用Excel电子表格中“财务”函数 “PV”获得。 1）净现值法“财务”函数“PV”点击单元格（如A1)，用于存放年金现值系数在Excel电子表格工具栏选择“公式”点击“财务”选项，出现下拉式菜单（如图81所示）选择“PV”， 出现如图82所示的“函数参数”对话框在“函数参数”对话框的“Rate”输入框中输入折现率（本例为10%），在“Nper”输入框中输入年金的期数（本例为3)，在“Pmt”输入框中输入每期收付的金额（如1，表示每期付出1元)点击确定，即得到每期期末收付1元，收付3期，按年利率为10%计算的年金现值2.487元。27

11、 / 1021）净现值法28 / 10229 / 1021）净现值法结果： X方案和Y方案的净现值为正数，表明该投资方案的投资报酬率大于预定折现率，能够增加企业价值，该方案可行； Z方案的净现值为负数，表明该投资方案的投资报酬率小于预定折现率，将减损企业价值，该方案不可行； X方案的净现值671元大于Y方案的净现值623元，所以X方案较优， 30 / 1022）现值指数法现值指数（Profitability Index，简称为PI）：又称获利性指数或收益-成本比率（Benefit-cost Ratio），是指特定投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。公式：与净现值的计算：数学表达形

12、式上的一种变换：现值指数是用未来现金流入量现值除以现金流出量现值；净现值是用未来现金流入量现值减去现金流出量现值。 31 / 1022）现值指数法现值指数法的一般规则是： 如果现值指数大于1，该投资方案则可行； 如果现值指数小于1时该投资方案不可行； 现值指数大的方案优于现值指数小的方案。 32 / 1022）现值指数法例8-2 根据例8-1的资料，采用现值指数法评价各投资机会。解：计算各个投资方案的现值指数如下：PIX （4,7200.9091+5,3000.8264）8,0001.08PIY （4800.9091+2,4000.8264+2,4000.7513） 3,6001.17PIZ1

13、,8402.4874,8000.95由上述计算结果可知道： X方案和Y方案的现值指数都大于1，都可以接受； Z方案的现值指数小于1，该投资方案不可行； X方案的现值指数小于Y方案的现值指数，说明Y方案优于X方案。 33 / 1022）现值指数法优点： 现值指数法可以用于对独立投资机会获利能力的评价； 现值指数法可以用于投资规模不同的方案之间的比较，而净现值法则不能用于投资规模不同的方案之间的比较。与净现值法一般情况下，现值指数法虽然与净现值法非常接近现值指数是以相对数表示，与以绝对数表示的公司价值不一致，因此在多选一的决策中经常会放弃能够使企业价值达到最大化的方案，造成决策失误。 34 / 1

14、023）内含报酬率法内含报酬率（Internal Rate of Return，简称为IRR）：是指使投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率，亦即使投资方案的净现值为零的折现率。未知数？35 / 1023）内含报酬率法内含报酬率法的一般规则是： 如果备选方案的内含报酬率高于预定的折现率，则应接受该方案； 如果备选方案的内含报酬率低于预定的折现率，则应拒绝该方案； 内含报酬率高的方案比内涵报酬率低的方案要好。36 / 1023）内含报酬率法例84 根据表8-1提供的资料，计算各个投资机会的内含报酬率，并对各投资机会进行评价。解：由于根据计算内含报酬率的公式求解内含报酬率需要求解

15、高次方程，我们这里介绍如何运用Excel中的“IRR”财务函数求解内含报酬率。运用Excel电子表格中的内置函数“IRR”求解内含报酬率的具体步骤为：37 / 1023）内含报酬率法38 / 1023）内含报酬率法39 / 1023）内含报酬率法40 / 1023）内含报酬率法计算出各个备选的投资方案的内含报酬率后，可以根据企业的资本成本或所要求的最低投资报酬率决定投资方案的取舍。假设本例投资者所要求的最低投资报酬率为10%，则X方案和Y方案可以接受；Z方案不可行。Y方案的内含报酬率高于X方案的内含报酬率，所以Y方案优于X方案。内含报酬率法考虑了货币时间价值，一般可以得出与净现值法和现值指数法

16、相同的结论。因此，内含报酬率法得到了广泛的应用。41 / 1023）内含报酬率法缺点： 对投资规模不同的备选方案或不同现金流量模式进行“多选一”的决策时，内含报酬率法与现值指数法一样，可能会做出错误的选择。需要进一步对增量现金流量进行分析 有时会出现多个内含报酬率，或没有内含报酬率，使运用内含报酬率法变得非常困难。 42 / 1023）内含报酬率法43 / 1023）内含报酬率法例8-5 甲投资项目的现金流量、内含报酬率和净现值资料见表8-4。 甲项目有两个内含报酬率，一个是38%，而另一个是262%，都大于企业所要求的最低投资报酬率，似乎该项目是可以接受的。但是，该项目的净现值小于0，显然，

17、该项目并不能增加企业的价值。因此该项目是不能被接受的。 44 / 1023）内含报酬率法例8-5 投资项目乙的现金流量情况见表8-5。项目乙对任何折现率所产生的净现值都大于0，因为：45 / 1028.3.2 非折现的分析评价方法回收期法会计收益率法 46 / 1021）回收期法含义：根据回收原始投资额所需时间的长短来决定备选方案是否能够接受的方法。应用：回收期越短越好。将投资方案的回收期与投资者主观上既定的期望回收期进行比较：投资方案的回收期短于期望回收期，则可以接受该投资方案；投资方案的回收期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。 47 / 1021）回收期法计算公式： 在原始投资一次性支

18、出，每年现金流入量相等时：回收期原始投资额每年现金流入量 如果每年现金流入量不等，或原始投资是分几年投入的，则回收期n将符合下列条件： 48 / 1021）回收期法例8-6 根据表8-1提供的资料，计算各个投资方案的回收期。X方案每年现金流入量不等，其回收期的计算如表8-6. 49 / 1021）回收期法X方案的回收期1+32805,3001.62（年）同样可以计算出Y 方案的回收期为2.3年。Z方案每年现金流入量相等，回收期为：Z方案的回收期4,8001,8402.61（年）50 / 1021）回收期法优点：简便能显示各个备选方案的相对风险。资本回收速度快的投资方案，其投资风险相对就小。高科

19、技企业在开发高科技产品时常常偏好采用这种方法。51 / 1021）回收期法缺点：没有考虑回收期后所产生的现金流量，有些急功近利。未考虑货币的时间价值。一般将回收期法作为一种辅助方法。 52 / 1022）会计收益率法含义：是指年平均净收益与原始投资额的比率。规则：比率越高，获利能力越强。计算公式： 会计收益率年平均净收益/原始投资额 53 / 1022）会计收益率法例87 根据表8-1提供的资料，计算各个投资方案的会计收益率。X方案的会计收益率（720+1,300）2 8,00012.6%Y方案的会计收益率（-720+1,200+1,200）3 3,60015.6%Z方案的会计收益率2404,

20、8005% 54 / 1022）会计收益率法优点：计算简便，可以使用财务报表中的数据。考虑了投资方案在其整个寿命周期内的全部收益。缺点：不能显示多个投资方案的相对风险不如回收期法通俗直观没有考虑货币的时间价值。一般不能将其作为独立的方法使用。55 / 1028.3.3 设备更新决策1）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同2）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同56 / 1021）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同可以使用净现值法并结合差量分析法进行分析。例8-8 北方电子用品公司一台旧设备原价为800万元，已使用4年，估计还可以使用6年，假设期满报废时无残值。公司按直线法计提折旧

21、，该设备已累计提取折旧320万元，账面净值为480万元。如果继续使用该设备每年可以获得营业收入1,200万元，每年用现金支付的营业成本为900万元。现公司准备购置一台新设备以提供产品的性能。购买该新设备需要1,200万元，预计可使用6年。期满有残值60万元。如果使用新设备，旧设备可作价280万元。采用新设备后，每年可以增加销售收入200万元，同时可以节约付现营业成本100万元。公司所要求的最低投资报酬率为12%。公司的所得税率为25%。 要求：对设备是否需要更新做出决策。57 / 1021）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同解：将公司新旧两台设备的有关资料整理列示如表8-7。58 / 1

22、021）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同 首先计算新旧设备每年的经营现金净流量及其差量旧设备每年的经营现金净流量（1,200900）（1-25%）225（万元）新设备每年的经营现金净流量（1,400800）（1-25%）450（万元）使用新设备每年增加的经营现金净流量450225225（万元）59 / 1021）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同 其次计算使用新设备增加的现金净流量的净现值 使用新设备增加的现金净流量的净现值每年增加的经营现金净流量年金现值 +第6年新设备残值的复利现值 购置新设备需要增加的投资额225（P/A，12%，6）+ 60（P/S，12%，6）+（120

23、0-280）2254.111+600.50792035（万元）60 / 1021）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同 结论：更新旧设备使用新设备能给公司增加35万元的净现值，所以使用新设备在经济上是合理的。61 / 1022）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同如果新设备的使用年限与旧设备剩余使用年限不同，而新旧设备的生产能力和产品质量完全相同，则可以使用年成本法进行分析。62 / 1022）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同例8-9 北方电子用品公司一台旧设备原价为800万元，估计还可以使用6年，期满报废时残值为80万元，按直线法计提折旧，该设备已提折旧320万元，账面净值为

24、480万元。如果继续使用该设备每年用现金支付的营业成本为1,000万元。现公司准备购置一台新设备降低操作成本，购买该新设备需要1,200万元，预计可使用10年。期满无残值。新旧设备的年生产能力相同，生产的产品质量也相同，使用新设备每年用现金支付的营业成本仅为700万元。如果使用新设备，旧设备可作价280万元。假设公司的该种产品会永远生产下去。公司所要求的最低投资报酬率为12%。所得税率为25%。要求：对设备是否需要更新做出决策。63 / 1022）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同解：由于新旧设备的生产能力相同，所生产的产品的质量也相同，所以这两种方案能够给企业带来的年现金收入也相同；所

25、不同的是有关操作成本和设备的取得成本。因此可以使用年成本分析法。 64 / 1022）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同 计算新旧设备的成本现值继续使用旧设备的成本现值1,000（1-25%）（P/A，12%，6）80（P/S，12%，6）7504.111800.5073043（万元）使用新设备的成本现值700（1-25%）（P/A，12%，10）+（1,200280）5255.650+9203,886（万元） 65 / 1022）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同 计算新旧设备的年成本继续使用旧设备的成本现值为3,043万元，而使用新设备的成本现值为3,886万元。但是，新设备可

26、以使用10年，而旧设备只能使用6年，两者不能直接比较；只有在对成本进行年金分摊后才能比较。继续使用旧设备的年成本3,043（P/A，12%，6）3,0434.111740（万元）使用新设备的年成本3,886（P/A，12%，10）3,8865.650688（万元） 66 / 1022）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同 结论：使用新设备的年成本比继续使用旧设备的年成本低，所以进行设备的更新，在经济上是合算的。如果两个方案的成本与收入均不同，先计算两个方案的净现值，然后再将各方案的净现值进行等额年金分摊，通过比较年净现值进行决策。 67 / 1028.3.4 资本投资决策方法在实践中的运用

27、2001年Graham和Harvey的最新调查结果显示：大型公司更加依赖于折现现金流量的决策方法，小公司更多使用的却是回收期方法。68 / 1028.3.5 为什么净现值会大于零如果具备竞争优势，那么即使不计算企业的净现值，也能保证企业能够获利。可从以下几个方面分析为什么净现值会大于零： 企业是否具备超强的成本控制能力，企业是否能以较低的成本向顾客提供与竞争对手相同的产品或服务？ 企业是否能率先进入某一市场？ 是否具有优秀的产品设计，能生产一种改进的产品，使顾客愿意支付高额定价？ 是否拥有关键的资源？是否拥有生产某一产品的特殊技术或者专利？ 是否具有超群的管理人才和强大的市场营销能力？ 是否具

28、有出色的信息处理能力 对宏观经济形势的预测是否合理？69 / 1028,4 基于风险的资本投资决策8.4.1 风险调整折现率法8.4.2 风险调整现金流量法8.4.3 资本投资的敏感性分析70 / 1028.4.1 风险调整折现率法基本思想：根据风险的大小来确定包含风险因素的折现率，即风险调整折现率，采用风险调整折现率去计算净现值，然后根据净现值法来选择投资方案。方法资本资产定价模型法按投资项目的类别调整折现率按投资项目的风险等级来调整折现率 71 / 1021）资本资产定价模型法可分散风险可以通过企业的多角化投资来加以分散；在进行资本投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。特定资本投资项目按

29、风险调整的折现率可按下式来计算：72 / 1022）按投资项目的类别调整折现率首先将投资项目分成若干类别，然后根据经验对每一类资本投资的折现率进行调整。 例810 假设某企业的加权平均资本成本是12%，按投资项目的类别调整折现率的具体方法可参考表8-8。73 / 1023）按投资项目的风险等级来调整折现率对影响投资项目风险的各因素进行分析，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整折现率的一种方法。 例8-11 某企业有A、B、C、D和E五个投资项目，受风险因素的影响各不相同。表8-9按投资项目的风险状况进行了评分，表8-10按投资项目的风险等级对折现率进行了调整。 74 / 1023）按投

30、资项目的风险等级来调整折现率75 / 1023）按投资项目的风险等级来调整折现率76 / 1023）按投资项目的风险等级来调整折现率表8-9和表8-10中的评分、分数等级、折现率都由企业根据以往的经验来确定。具体的评分工作则应由销售、生产、技术和财务等部门组织专家小组来进行。77 / 1028.4.2 风险调整现金流量法风险调整现金流量法：由于风险的存在，使各年的现金流量变得不确定，为此就需要根据风险的情况对现金流量进行调整，然后再进行资本投资决策的方法。风险调整现金流量法又可以具体分为肯定当量法 概率法决策树法78 / 102肯定当量法 肯定当量系数：是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投

31、资者满意的肯定的现金流量。其计算公司是：79 / 102肯定当量法风险程度系数与肯定当量系数的经验关系如下表8-11。80 / 102肯定当量法肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险；而风险调整折现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险。肯定当量法克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点。如何确定当量系数是运用肯定当量法最难解决的问题。风险程度系数与肯定当量系数并没有客观公认的对应关系，而是与企业管理当局对风险的偏好有关。81 / 1028.4.3 资本投资的敏感性分析意义：预测不确定性因素在多大范围内变动，不致使企业的投资决策发生失误；针对敏感程度高的不确定因素，采取一

32、定的预防性措施。方法：单因素敏感性分析多因素敏感性分析82 / 1021）单因素敏感性分析含义：假设其他所有因素保持不变，只有某个因素发生变化，测算该不确定性因素对投资决策评价指标的影响程度和敏感程度。 例813 某企业拟进行一项资本投资，原始投资在第1年年初一次投入，共需投资550万元。该项投资的有效经济寿命为5年，按直线法提取折旧，投产后从第1年至第4年每年年末获得现金净流量250万元，第5年的现金净流量为300万元，具体的数据见表8-12。企业所要求的最低投资报酬率为12% 。83 / 1021）单因素敏感性分析84 / 1021）单因素敏感性分析 选择净现值作为敏感分析的对象。项目的净

33、现值为： NPV250（P/A，12%，5）+50（P/F，12%，5）550380（万元） 85 / 1021）单因素敏感性分析 分别选择营业现金流入、营业付现成本、初始投资与资本成本作为不确定因素，分别对净现值指标作敏感分析。设营业现金流入的变化率、营业付现成本的变化率、资本投资的变化率和资本成本的变化率的取值分别为10%。20%时，可以得到变化后的净现值，计算结果见表8-13。 86 / 1021）单因素敏感性分析87 / 1021）单因素敏感性分析根据表8-13净现值变动后的结果，可以计算净现值的变化率，见表8-14。 四个不确定因素中，最敏感的因素是营业现金流入，其次是营业付现成本，

34、再次是资本投资，最不敏感的因素是资本成本率。88 / 1021）单因素敏感性分析进一步分析可知：营业现金流入最大允许变动的幅度为14%，即当其他因素不变的情况下营业现金流入下降14%，该项目的净现值降到0这个临界点。如果该资本投资方案的营业现金流入很有可能下降14%，则该投资方案的风险很大，企业应当慎重，或放弃这一投资方案。 89 / 1022）多因素敏感性分析现实经济生活中，经常出现两个或两个以上的因素同时发生变化情况，这时就必须采用多因素敏感性分析。多因素敏感性分析要考虑可能发生的各种因素不同变动情况的多种组合，一般可以采用解析法与作图法相结合的方法来进行敏感分析。 90 / 1022）多因素敏感性分析例813 资料同例812。选择净现值作为敏感分析的对象，选择营业现金流入、营业付现成本这