国际金融第09章国际资本流动

1、国际金融第9章 国际资本流动学习目标重点掌握国际资本流动的基本概念和基本原理；掌握国际资本流动的主要理论；了解国际债务危机的原因，以及我国利用外资和对外投资的基本情况。9.1国际资本流动概述9.1.1国际资本流动的概念及原因1.国际资本流动的概念国际资本流动（international capital flows）是指资本从一个国家（或地区）转移到另一个国家（或地区），也就是国际上为了一定的经济目的而进行各种形式的资本转移。它是资本突破国家界限的限制，在更广的范围内寻求增值场所的结果，是资本国际化的一种表现形式。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述资本从国外流入本国，即本国输入资本，称为

2、资本流入（capital inflows）。这表示本国收入外汇，应记入本国国际收支平衡表中的贷方。它意味着：本国对外国的负债增加，如本国获取外国银行的贷款；本国在外国的资产减少，如本国从外国银行提取存款用于国内投资；外国对本国的负债减少，如外国归还到期的本国贷款；外国在本国的资产增加，如外国在本国投资办企业。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述资本从本国流到国外，即本国输出资本，称为资本流出（capital outflows）。这表示本国支出外汇，应记入本国国际收支平衡表中的借方。它意味着：本国对外国的负债减少，如本国归还到期的贷款；本国在外国的资产增加，如本国在外国投资办企业；外国对本

3、国的负债增加，如外国从本国获取贷款；外国在本国的资产减少，如外国从本国银行中提取存款转回国内。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述9.1.1国际资本流动的概念及原因 2.国际资本流动的原因第9章 国际资本流动0201追求利润规避风险 9.1国际资本流动概述（1）追求利润利润率低的国家一般资本流出，利润率高的国家一般资本流入。获取高额投资利润的主要因素有：（2）规避风险风险因素包括政治风险和经济风险两类。第9章 国际资本流动低廉的劳动力成本。低廉的原材料成本。低廉的运输成本。规避高税率。规避高利率。9.1国际资本流动概述 9.1.2 国际资本流动的类型1.长期资本流动（1）直接投资直接投资

4、（direct investment）是指一国（或地区）的投资者将资本直接用于其他国家（或地区）的生产或经营，并且拥有有效控制权的一种投资行为。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述国际上的直接投资主要有三种方式：新建方式，也称为绿地投资（green field investment），投资者在东道国依照东道国的法律设立新企业，如设立子公司、附属机构，或与他国投资者在东道国创办合营企业或独资企业等。并购方式（MILA），包括兼并和收购两种形式。收购东道国已经存在的企业，主要是控制东道国企业的股份达到了一定的比例以上，至于到底拥有多少股份才能控制目标企业，各国的规定不同，一般是在10%25%

5、。国际货币基金组织认为拥有25%或更多的股份，可以作为一个合理的标准。以投资所得的利润对原有企业或其他企业进行再投资。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述 第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述 9.1.2 国际资本流动的类型1.长期资本流动 （2）证券投资证券投资也称为间接投资，是指通过在国际债券市场及国际股票市场上购买中长期债券或股票来实现跨国投资。它包括国际债券投资、国际股票投资、国际基金投资和欧洲票据融资。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述 9.1.2 国际资本流动的类型1.长期资本流动（3）国际信贷国际信贷也称国际信用，它是发生在国际上的一种资金借贷关系，即由一国或

6、数国的政府、银行或国际金融机构向第三国政府、银行及其他自然人或法人提供资金融通。国际信贷主要包括政府贷款、国际金融组织贷款、国际银行贷款和出口信贷四种形式。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述第9章 国际资本流动政府贷款是指一国政府利用预算资金向另一国政府提供的优惠性贷款，是具有双边经济援助性质的贷款，一般含有25%以上的赠予成分，利率比较低，大多为1%3%，甚至可以是零利息。国际金融组织贷款是指国际金融组织向其成员方政府提供的贷款，具有国际援助性质，仅向该组织的成员方提供。国际银行贷款是由国际商业银行向一国政府或企业提供的中长期贷款。根据借贷期限的不同，可以分为中长期贷款和短期贷款，既

7、可以由独家银行提供，也可以由银团提供。这种贷款以营利为目的，贷款利率由国际金融市场决定，一般利率水平较高。出口信贷是商业银行对本国出口商或者外国进口商及其银行提供的贷款，其目的是为了解决本国出口商资金周转困难问题，或者满足外国进口商支付货款的需求。出口信贷一般利率较低，但是仅能用于购买贷款国的出口商品，资金用途受到严格限制。9.1国际资本流动概述 9.1.2 国际资本流动的类型 2.短期资本流动短期资本流动是指一年或一年以下的货币资本、财务资本和信贷资本在国际上的流动。短期资本流动的主要原因有正常贸易融资的需要以及利息率差异和风险防范的驱动。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述 9.1.

8、2 国际资本流动的类型2.短期资本流动 （1）贸易融资贸易融资是最传统的短期国际资本流动方式，与大多数国际贸易相关，在短期资本流动中占有重要地位。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述 9.1.2 国际资本流动的类型2.短期资本流动 （2）短期投放跨国公司、政府机构和国际组织在国外的备用资金、周转资金、闲置资金等，通常以活期或定期形式存入银行，用于购买国库券、短期政府债券或银行大额可转让存单（CDs）。它的特点是利息少，但数量大小不限，可以随时提出或者兑现，存放也灵活方便，而且安全可靠。另外，各国货币之间的利息率的差别也是使这种资本流动的原因之一。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述

9、 9.1.2 国际资本流动的类型2.短期资本流动 （3）经营性资本流动经营性资本流动是指公司商业票据的签发或转让，银行承兑汇票、国库券交易、票据的贴现以及为轧平的银行间同业拆借所引起的国际的资本流动。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述 9.1.2 国际资本流动的类型2.短期资本流动 （4）保值性资本流动金融资产的持有者为了资金的安全，或者保持其价值不受损失而进行跨国的资金调拨转移；一国或地区政局不稳，可能引起其国内资本或者国内的外国资本外逃；一国经济衰退，国际收支恶化，那么其货币趋于贬值，容易引起国内资金向币值稳定的国家流动，这些都属于保值性资本流动。第9章 国际资本流动9.1国际资本

10、流动概述 9.1.2 国际资本流动的类型2.短期资本流动 （5）投资性资本流动投资者利用汇率、金融资产或者商品价格的波动，会伺机买卖谋求高利而引起短期资本流动。它的盈利或者亏损取决于其预期是否准确。第9章 国际资本流动9.1国际资本流动概述 9.1.3 国际资本流动的经济影响1.长期资本流动对经济的影响第9章 国际资本流动（1）长期资本流动对资本输出国的积极影响能够提高资本的边际效益。可以带动商品和劳务的出口。有助于提高资本输出国的国际地位。9.1国际资本流动概述 9.1.3 国际资本流动的经济影响1.长期资本流动对经济的影响第9章 国际资本流动（2）长期资本流动对资本输出国的消极影响可能妨碍

11、国内经济的发展。容易培养潜在的竞争对手。9.1国际资本流动概述 9.1.3 国际资本流动的经济影响1.长期资本流动对经济的影响第9章 国际资本流动（3）长期资本流动对资本输入国的积极影响缓解资本输入国资金的短缺。提高资本输入国工业化水平。增加资本输入国就业机会。9.1国际资本流动概述 9.1.3 国际资本流动的经济影响1.长期资本流动对经济的影响第9章 国际资本流动（4）长期资本流动对资本输入国的消极影响影响经济发展的自主性。有可能造成沉重的债务负担。资源可能被资本输出国掠夺。9.1国际资本流动概述 9.1.3 国际资本流动的经济影响2.短期资本流动对经济的影响第9章 国际资本流动对国际贸易的

12、影响对国际金融市场的影响对国际收支的影响对货币政策的影响9.1国际资本流动概述 9.1.4 中国的资本流动1.中国利用外资的发展状况第9章 国际资本流动第一阶段（19791986年），这一阶段也被称为“起步阶段”。第二阶段（19871991年），这是“持续发展阶段”。第三阶段（19921995年），这一阶段也被称为“高速增长阶段”。第四阶段，即“九五”阶段，1997年9月，十五大提出了努力提高对外开放水平的方针，积极合理有效利用外资。第五阶段，这一阶段是第四阶段的继续。9.1国际资本流动概述 9.1.4 中国的资本流动 2.中国利用外资的主要形式第9章 国际资本流动（1）向国际金融机构贷款 （

13、2）向外国政府贷款 （3）国际商业贷款 （4）国际证券融资 （5）外商直接投资9.1国际资本流动概述 9.1.4 中国的资本流动3.国际直接投资对中国经济发展的影响第9章 国际资本流动1）通过利用国际直接投资提高综合国力国际直接投资弥补了国内建设资金不足，促进经济快速发展。外商投资企业上缴税收逐年增长，已成为我国国民经济的重要组成部分和国民经济新的经济增长点，是我国经济快速发展的主要牵动力之一。外商投资企业创造了大量的就业机会。9.1国际资本流动概述 9.1.4 中国的资本流动3.国际直接投资对中国经济发展的影响第9章 国际资本流动（2）通过利用国际直接投资提高企业竞争能力利用国际直接投资引进

14、先进、适用的技术和管理经验，促进了经济结构调整、产业结构优化和企业改造、产业升级高位起步。促进对外贸易的发展。9.1国际资本流动概述 9.1.4 中国的资本流动3.国际直接投资对中国经济发展的影响第9章 国际资本流动（3）通过利用国际直接投资推动国内经济改革推动微观层次上的经济改革企业效应与市场效应。促进宏观经济发生变化制度效应。有助于社会主义市场经济体制的建立和完善。9.1国际资本流动概述 9.1.4 中国的资本流动3.国际直接投资对中国经济发展的影响第9章 国际资本流动1）通过利用国际直接投资提高综合国力国际直接投资弥补了国内建设资金不足，促进经济快速发展。外商投资企业上缴税收逐年增长，已

15、成为我国国民经济的重要组成部分和国民经济新的经济增长点，是我国经济快速发展的主要牵动力之一。外商投资企业创造了大量的就业机会。9.2国际资本流动理论9.2.1 国际资本流动的一般模型国际资本流动的一般模型又称为麦克杜格尔模型，是由西方经济学家麦克杜格尔（G. D. Macdougall）首先提出来的，主要描述在完全竞争条件下资本国际流动的机制。该理论研究资本这一生产要素在国际上的移动，认为国际资本流动的原因是各国利率和预期利润之间存在差异。在各国市场处于完全竞争的条件下，资本可以自由地从收益率低的国家流向收益率高的国家，使各国的资本边际产出率趋于一致，从而可以提高世界的总产量和各国的福利。第9

16、章 国际资本流动9.2国际资本流动理论9.2.2 国际证券投资理论1.证券投资组合理论证券投资组合理论亦称资产选择理论，是由西方经济学家马克维茨等人通过数学模型而建立的，研究如何在金融市场上对各种金融资产进行合理配置。该理论认为，人们在任何投资的预期收益上，都希望证券组合的风险是最小的，而在任何既定的投资风险上，都要追求投资预期收益的最大化，即投资者的目的是追求风险和收益的最佳组合。证券投资组合理论通过计算各项金融资产加权收益获得投资组合的平均收益，通过计算各项金融资产自身的风险（方差）及这些金融风险彼此之间的相关性（协方差），获得投资组合的风险。第9章 国际资本流动9.2国际资本流动理论9.

17、2.2 国际证券投资理论2.“两缺口”理论“两缺口”理论通常称为“两缺口”模型或外汇瓶颈论，是由美国经济学家钱纳利和斯特劳特首先提出来的。该理论旨在解释发展中国家利用外国资金来弥补国内资金短缺的必要性。根据凯恩斯宏观经济理论，要使国民收入达到均衡，总需求必须等于总供给，即C+I+X=C+S+M将上式整理，得：I-S=M-X等式左边（I-S）为投资与储蓄之差额，即储蓄缺口；等式右边（M-X）为进口与出口之差，即外汇缺口。如上式成立，则表明国内储蓄缺口等于外汇缺口，这就是两缺口理论的核心。第9章 国际资本流动9.2国际资本流动理论 9.2.3 国际直接投资理论1.国际生产折中论国际生产折中论是英国

18、经济学家J. H. 邓宁于1976年提出来的。1981年，邓宁出版了名为国际生产与跨国企业的论文集，对其折中理论进行了系统的整理和阐述。该理论的核心内容是，企业从事海外直接投资是由该企业本身所拥有的所有权优势（ownership advantage）、内部化优势（internalization advantage）和区位优势（location advantage）等三大基本因素共同决定的。这就是跨国公司海外直接投资的所谓OIL模式。第9章 国际资本流动9.2国际资本流动理论9.2.3 国际直接投资理论2.垄断优势论垄断优势论是由美国经济学家海默在1960年对19141956年美国跨国公司对外直

19、接投资的特征和方式进行总结后提出的一种理论。该理论认为市场不完全是跨国公司进行对外直接投资的根本原因。市场不完全体现在四个方面：产品、要素市场的不完全；由规模经济导致的市场不完全；由政府干预经济导致的市场不完全；由关税引起的市场不完全。而跨国公司之所以能对外投资，就是因为他有相对于不完全市场的自身的垄断优势。第9章 国际资本流动9.2国际资本流动理论 9.2.3 国际直接投资理论3.市场内部化理论市场内部化理论的思想渊源可追溯到“科斯定理”。科斯认为，由于外部市场的不完全，提高了产品的交易成本，迫使企业进行内部交易。20世纪70年代中期，英国经济学家巴克莱和卡森等人在对科斯定理的观点进行补充和

20、发展的基础上，系统地提出了市场内部化理论。内部化理论认为：追求利润最大化是厂商的经营目标；在市场不完全的竞争条件下，当中间产品市场不完全时，促使厂商对外直接投资建立内部市场，以替代外部市场，其目的是降低交易成本（所谓中间产品，主要指知识产品）；当企业内部化行为跨越国界时，就形成跨国直接投资。第9章 国际资本流动9.2国际资本流动理论 9.2.3 国际直接投资理论 4.产品生命周期理论产品生命周期理论是由美国经济学家维农在1966年首先提出来的，并在之后作了很大的发展和完善。维农认为，拥有知识资产优势、具有新产品创新能力的企业，总是力图维持这种优势。生命周期理论可以解释清楚对外直接投资主要集中在

21、少数几个国家的公司手中的现象，特别是集中在美国的大公司手中，而且它能够较为清楚地解释发展中国家对外直接投资行为。但是该理论不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资行为，对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资行为也是无能为力的。第9章 国际资本流动9.3国际债务9.3.1 国际债务的概念国际货币基金组织、世界银行、国际清算银行、经济合作与发展组织等国际组织认为，一个国家的国际债务即外债是指“向非本国居民用本国货币或外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务”。该定义包括四个方面的内容：外债是发生在居民与非居民之间的债务债权关系；外债必须是具有契约性偿还义务的债务，如果是由口头协议

22、或意向性协议所形成的债务则不是外债；外债必须是到某一时点的余额；外债不仅包含了用外币表示的债务，而且还包括用本币表示的债务。第9章 国际资本流动9.3国际债务9.3.1 国际债务的概念 我国对外债的定义是：我国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或者其他机构对我国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构或者其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务。第9章 国际资本流动9.3国际债务 9.3.2 国际债务的衡量指标国际上衡量一国的外债规模是否得当，采用的指标很多，常用的主要有负债率、债务率、偿还率和到期应还债务与国民生产总值（GNP）的比率。第9章 国际资本流动负债率债务率偿还率

23、到期应还债务与国民生产总值（GNP）的比率9.3国际债务9.3.2 国际债务的衡量指标1.负债率负债率是一国年末外债余额与当年国民生产总值的比率，即负债率=当年年末外债余额当年国民生产总值100%第9章 国际资本流动9.3国际债务9.3.2 国际债务的衡量指标2.债务率债务率是一国外债余额与当年商品和劳务出口收入的比率，即债务率=当年年末外债余额当年商品和劳务出口收入100%第9章 国际资本流动9.3国际债务9.3.2 国际债务的衡量指标3.偿债率偿债率是一国当年外债还本付息额与当年商品和劳务出口收入的比率，即偿债率=（当年偿还债务本金+当年应付债务利息）当年商品和劳务出口收入100%第9章 国际资本流动9.3国际债务9.3.2 国际债务的衡量指标4.到期应还债务与国民生产总值的比率这个比率可用来显示一国的年度国民生产总值中有多少资源被用于偿还外债的本金和利息。这个比率越高，该国当年国民生产总值就越多地被用于偿还债务，其可用于国内生产与消费的部分则相对越少。国际上一般认为这个比率控制在5%以下是安全的。第9章 国际资本流动9.3国际债务 9.3.3 引发债务危机的原因 1.外部因素 第9章 国际资本流动世界经济周期的变化国际市场商业利润的冲击国际商业银行贷款政策的变化9.3国际债务 9.3.3 引发债务危机的原因 2.内