我国资产证券化的案例解析与创新建议

1、我国资产证券化的案例解析与创新建议 姓名: 阿依丁班级: 土木142班学号: 2014111201资产证券化的定义 从最为广泛的意义上讲，证券化是战后世界金融领域里的几大趋势之一，它指的是“在融资方面，更为有效的公开资本市场取代效率低、成本高的金融中介”，也就是所谓的“直接融资”逐渐取代传统的“间接融资”。 而从狭义上讲，资产证券化一般是指本世纪70年代产生于美国的一项重大的金融创新，金融领域的诸多专家各自给出了这一金融创新的定义： 定义一：JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo在信贷证券化一书中对资产证券化的定义：“它是一个精心构造的过程，经过这一过程贷款和应收帐被包装并

2、以证券（即广为所知的资产支撑证券）的形式出售。它是多年来资本市场上广泛的证券化越来越多的融资通过证券机构实现发展趋势的一个组成部分。” 定义二：ChristineA.Pavel在其证券化（1989）一书中给出的对资产证券化的理解：“整笔贷款出售和部分参与可以追溯至1880年以前。但证券化却是资产出售中新近出现的一种创新形式。它指的是贷款经组合后被重新打包成证券并出售给投资者。与整笔贷款出售和部分参与相似的是，证券化提供了一种新的融资来源并可能将资产从贷款发起人的资产负债表中剔除。与整笔贷款出售和部分参与不同的是，证券化经常用于很难直接出售的小型贷款的出售。” 定义三：RobertRwhn对证券

3、化的定义：“使从前不能直接兑现的资产转换为大宗的，可以公开买卖的证券的过程。” 从上述几种资产证券化定义中，我们可以得出以下几点对资产证券化的基本认识： 首先，作为一种具体金融创新的资产证券化与战后世界金融领域的证券化发展趋势不同，后者的含义更为广泛，前者是后者的具体表现之一； 第二，资产证券化的最终目的是发行证券筹集资金，但这种证券并非以发起人的整体信用为担保，它代表了特定资产组合（资产池），即证券的背后有具体的资产作为支撑，证券的收益来自特定的基础资产，这是资产证券化最显著的一个特征； 第三，资产证券化本质上可以理解为一种新型的资产变现方式，交易发起人通过把资产（贷款或其它应收款等）转换为

4、证券并将其出售给投资者，从而实现了资产的变现。最后，由于把原本不易流动资产转换为证券，这其间就可以实施许多精巧的现金流的分割与重组技术，原始资产的风险和收益亦相应地得以分割和重组，从而实现风险分散给那些最能深刻理解也最适于吸收这些风险的市场参与者，而收益则分配给出价最高的市场参与者，金融市场的融资效率由此得以大大提高。 二、资产证券化的基本交易流程 资产证券化的基本交易过程如下(参见简图): 简图: 图一,运作流程(时间顺序) 建立SPV-组建资产池-信用评级-承销证券化产品(挂牌上市)-投资者偿付本息 图二,证券化收益流程(以现金流为脉络) 原始权益人（发起人）-SPVSPV或SPV指定的受

5、托机构-向投资者偿付本息 1建特殊目的载体（SPV） 组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人（发起人）其他资产之间的“破产隔离”。SPV是一家没有破产风险的实体。这可以从两个方面来理解：本身的不易破产性；通过证券化资产从原始权益人的真实销售而与其实现破产隔离。为了实现本身的不易破产性，对SPV有如下要求：限制其目标和权力；债务限制；维护投资者利益的独立董事；分立性；不得进行重组兼并。 2选购可证券化的资产并组成资产池 尽管证券化是以资产所产生的现金流为基础，但并不是所有能产生现金流的资产都可以证券化。一般应该选择未来现金流量稳定、风险

6、较小的资产。不同类型的资产有不同的特征，其产生的现金流的特征也都不同，所以对资产的选择和组合是从源泉上来为现金流的质量建构了第一道防线。这个过程会涉及到许多的法律、税收和会计处理问题。其中一个关键性问题是证券化资产从原始权益人（如抵押贷款的发放银行）向SPV的转移。一般都要求这种转移是“真实销售”。但问题的关键其实不是资产转移的形式，而是转移的本质和目的是为了使证券化资产做到与原始权益人之间的破产隔离，即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有追索权。只要能做到这一点，其实不一定需要进行“真实销售”。 3SPV以资产为支撑发行证券 经过前两个阶段，证券化交易就进入了核心环节，即发行以

7、资产为支撑的证券。这个阶段又可以再细分为以下几个步骤：SPV与原始权益人或指定的资产池服务商签订资产池汇集与服务协议，由后者负责收取资产产生的现金流，并通过某些帐户将扣除了服务费以后的现金流“转移”给SPV或SPV指定的受托机构。证券结构的架构。一般要考虑资产池产生的现金流的特点、投资者的偏好、如何最小化税收成本、如何进行信用增级以获得较高的信用评级等问题。SPV邀请信用评级机构对证券化产品进行评级。评级机构将对证券化的各环节以及设计好的资产支撑证券进行各种分析，以确保每个环节都与所获得的信用级别相称。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。一般地，大部分证券化产品

8、都能获得不低于投资级的信用评级。为了获得所需要的信用级别，需要对证券化交易进行信用增级，包括内部信用增级和外部信用增级。证券承销商通过公募或私募的方法承销证券化产品，发行完毕之后还可以挂牌上市以增加证券的流动性。 4资产支撑证券的偿付 向投资者偿付本息所需资金直接来源于证券化基础资产产生的现金流。这个环节看似简单，但却有两个问题是对证券化交易来说是致命的。一是证券化基础资产债务人的早偿（prepayment）行为导致的风险；二是提前摊还触发事件及提前摊还。一般地，向证券投资者的偿付过程是由服务商将其收到的现金流转移给某家受托机构，再由该受托机构向投资者偿付。利息通常是定期支付的，如每月、每季或

9、每半年一次；而本金的偿还日期及顺序就因基础资产的不同而异了。 三、证券化的参与各方及其作用 （一）、发起人 证券化发起人（即原始权益人）是创造应收款的实体和基础资产的卖方。他们发起应收款，并根据融资需要选择适于证券化的基础资产组成资产池，然后将其以真实销售的方式转移给SPV，由后者来发行资产支撑证券。因此，发起人在证券化中的基本作用（不包括其充当服务商的作用）是： （1）发起应收款； （2）组建资产池； （3）将其移转给证券发行机构。 （二）、特殊目的载体（SPV） SPV是为进行证券化交易而专门成立的证券发行机构，SPV可以采取信托形式，也可以采取公司或合伙形式，其作用如下： （1）按照真实

10、销售标准从发起人处购买基础资产； （2）通过优次分级、超额担保、备付金账户、信用证等形式对基础资产进行信用增级； （3）聘请评级机构（如标准普尔、穆迪、惠誉D&P）对信用增级后的资产进行信用评级，并获得较高评级； （4）选择服务商、受托人等为交易服务的中介机构； （5）选择承销商，发行资产支撑证券； （6）委托服务商从原始债务人处收取借款人的偿付金，委托受托银行向证券持有人按约定方式进行本息偿付。（三）、专门服务机构 专门服务机构简称服务商，是面向原始债务人（即借款人）的、从事还款收集等相关活动的证券服务中介。服务商的作用主要包括： （1）收取借款人每月偿还的本息； （2）将收集的还款存入受托

11、人设立的特定帐户； （3）对每个借款人履行贷款协议的情况进行监督； （4）管理相关的税务和保险事宜； （5）在借款人违约的情况下实施有关的补救措施。 （四）、受托人（trustee） 受托人是面向投资者的、担任资金管理和偿付职能的证券化中介机构。受托人的主要作用是担任证券应用协议条款的管理者，他从服务商、担保人和其他第三方那里收取对应收款本息的偿付资金，并再按协议的规定将其偿付给证券的投资者。具体来说，受托人的主要职责包括： （1）代表证券持有人的利益而持有抵押品； （2）定期（如每周或每月）监察相关合约的遵守情况； （3）向投资者偿付本金和利息； （4）将闲余现金进行投资； （5）担任注册和

12、转移的代理人； （6）向投资者提供报告； （7）违约时实施补救措施。 （五）、信用增级机构 资产支撑证券市场在很大程度上是AAA级市场。换句话说，资产支撑证券至少会得到一家（通常是两家，有时是三家）普遍被认可的评级机构（如穆迪，标准普尔，惠誉和D&P）的最高信用评级。但资产支撑证券的信用级别也可能是AA、A或BBB，甚至有时在非投资级或未接受评级的情况下发行。为了使应收款组合支持的证券能够获得较高的信用评级，对交易进行信用增级通常是必需的。 从直观上讲，信用增级都会增加金融资产组合的市场价值。几乎毫无例外，多种资产的证券化都包括某种形式的信用增级。信用增级手段可以是由第三方提供的信用担保，或者

13、利用基础资产产生的部分现金流来实现自我担保。但大多数交易采用的是内部信用增级和外部信用增级相结合的方式，至于选择哪种增级工具将取决于在融资成本的约束下最小化增级成本的目标。 （六）、信用评级机构 信用评级机构在评券化交易中起着至关重要的作用。他不仅帮助发行人确定信用增级的方式和规模，而且为投资者建立了一个明确的、可以被理解和接受的信用标准，同时其严格的评级程序和标准为投资者提供了最佳的保护。 2000年3月，中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为8000万美元的应收帐款证券化项目协议，规定在3年内，凡是中集集团发生的应收帐款，都可以出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场

14、上多次公开发行商业票据，总发行金额不超过8000万美元。在此期间，荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团，中集集团的债务人则将应付款项交给约定的信托人，由该信托人履行收款人职责。这是国内首次应收帐款证券化的实例，下面我们将对此案例进行介绍及初步分析。 四、案例分析 *公司概况* 中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司是世界领先的海运集装箱生产商。主要业务包括干货集装箱的设计、制造及推销业务、旅客登机桥及货运站的设计建造业务，具有强大的行业基础和广泛的国内业务联系。中集集团亦涉足其他行业如木材行业、机械和电子设备、基础建设和不动产业。集团主要办公地点设在深圳，总雇员达万余名，在深圳、上海、南京

15、、南通、大连、青岛、天津、香港等地设有20多个附属机构。 1.公司名称:中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司 2.证券简称:中集集团(0039) 3.板块类别:工业 4.行业类别:机械制造-集装箱制造 5.上市地点:深圳证券交易所 6.上市日期:1994.04.08 7.上市推荐:招商银行证券业务部 8.主承销商:招商银行证券业务部 9.公司注册地址:广东省深圳市蛇口工业区金融中心五楼 10.公司办公地址:广东省深圳市蛇口工业区金融中心五楼 11.法人代表:李建红 12.审计机构:天勤会计师事务所香港毕马域会计师事务所 13.经营范围:干货集装箱的设计、制造及推销业务、旅客登机桥及货运站的设

16、计建造业务 *公司最新资料* 最新股本结构最新财务指标 1.总股本(万股):340201.每股收益(元):0.606 2.流通股(万股):4599.100年中期净利润/最新总股本 3.股(万股):14240 4.股(万股):0.002.每股资本公积金(元):1.827 5.国家股(万股):0.00最新资本公积金/最新总股本 6.法人股(万股):0.00 7.发起人法人股(万股):151583.每股未分配利润(元):0.606 8.职工股(万股):23.09最新未分配利润/最新总股本 9.2转配股(万股):0.00 截止日期:2000.06.30 *公司主要股东(2000.06.30)* 序号股

17、东名称持股数量(股)比例(%)备注 1中国远洋运输(集团)总公司6820894020.05A股 2招商局货柜工业有限公司6820894020.05B股 3LongHonourInvestmentsLTD.262000007.70B股 4FairOaksDevelopmentLTD.251505217.39B股 5宝隆洋行(香港)有限公司151575424.46B股 6TOPDYNAMICINVESTMENTSLTD.29301860.86B股 7钟玉萍23504760.69B股 8BONYA/CCMGCHCHINAINVESTME NTSLTD.21847780.64B股 9BBH-THEGR

18、EATERCHINAFUNDINC .16746180.49B股 10BANKLEULTD.16117310.47B股 *相关介绍* 【1】公司前身-中国国际海运集装箱股有限公司,成立于1980年1月,属中外合资企业.1992年改组为内部股份公司,1993年12月始进行公众公司改组,于次年1月分别向社会公众和境外投资者发行1200万股A股和1300万股B股.同年3月23日,深中集B在深圳证券交易所挂牌交易,4月8日,深中集A上市. 【2】2000年中报分析:主业全面回升 今年中期公司实现销售收入和净利润分别比上年同期增长了110.92%和46.42%,其原因主要有三方面.首先,随着亚洲经济的复苏和欧美经济稳定增长,我国对外贸易大幅增长,刺激了集装箱价格不断上升,今年以来干货集装箱平均价格较去年上升10%.第三,集装箱行业调整也告一段落,竞争形势已有所缓和.公司另一个业务亮点是所拥有40%权益的双桥发展有限公司投资的上海逸仙路高架项目在上半年实现利润4936.38万元,公司分享到了其中的约2000万元.如果继续保持这一良好势头,公司业绩还将继续提高. 摘自2000.09.13中国证券报 99年年报分析: 公司是世