易纲人民币升值及对中国经济的影响课件

1、易纲人民币升值及对中国经济的影响课件易纲人民币升值及对中国经济的影响课件 改革和开放是中国前进的两个轮子 中国经济融入全球分工和市场体系不可逆转 中国经济得益于全球化 中国成为对全球经济增长贡献最大的经济体 中国大门关不上：生产、贸易、资本、人员 价格在国际市场决定：石油、有色金属 vs “中国制造” 认识中国经济的成绩、问题、寻求对策都要有全球视角认识中国经济要立足全球化背景2 改革和开放是中国前进的两个轮子认识中国经济要立足全球化背 19782019 年，GDP 年均增长约9.78% ； 2019年以来呈现平稳较快的增长特点，20192019年平均增长达10.5%支撑这一奇迹的是： 劳动生

2、产率（特别是制造业）快速提高 全要素生产率（TFP）显著提高，反映了体制、激励制度和管理的改进中国经济增长的奇迹3 19782019 年，GDP 年均增长约9.78% GDP增长率数据来源：中国经济统计年鉴及2019年统计公报11.44GDP增长率数据来源：中国经济统计年鉴及2019年统计公报1劳动生产率增长情况(1978-2019)5劳动生产率增长情况(1978-2019)7全要素生产率增长情况(1978-2019)来源：人民银行研究局6全要素生产率增长情况(1978-2019)来源：人民银行研究主要宏观经济和金融指标7主要宏观经济和金融指标9CPI 涨幅通货膨胀时期:19801984 19

3、851988 19891993 19942019 通货紧缩时期:20192019数据来源：中国统计年鉴和2019年国家统计局年度数据新闻发布会新闻稿8CPI 涨幅通货膨胀时期:数据来源：中国统计年鉴和2019年投资率和消费率数据来源：中国统计年鉴9投资率和消费率数据来源：中国统计年鉴11二、中国资产的价值重估过程 按购买力平价计算，大多数发展中国家币值都被低估 购买力平价对实际数字的解释力不强，原因很复杂，除 商品质量、货币可兑换性、关税、运输成本外， 法治环境、产权保护、治安问题、人口素质、自然环 境等都是影响因素 发展中国家的购买力平价折扣10二、中国资产的价值重估过程 按购买力平价计算，

4、大多数发展中近年来中国为什么这么“火”? 社会主义市场经济体制初步确立 科学发展观和建设和谐社会 依法治国， 保护产权，物权法的出台 建设资源节约型、环境友好型社会 所有这些都起到稳定预期、提高信心的作用，从而改变世界对中国产品、不动产、人力资源的价值评估中国的东西正在变得越来越值钱11近年来中国为什么这么“火”? 社会主义市场经济体制初步确立“中国的东西便宜” 商品、能源、劳动力、不动产都是物美价廉 全世界需求高，造成不均衡 贸易顺差大 中国投资机会好，投资过热 外汇大量流入，货币供应量偏多12“中国的东西便宜” 商品、能源、劳动力、不动产都是物美价廉中国发展中的问题：“成长的烦恼”投资多、

5、顺差大、储蓄高、税收好、本币强（这也是其他发展中国家求之不得的）唯有环境污染是坏的“太过”就成为影响可持续发展的问题也是全球经济失衡的一部分13中国发展中的问题：“成长的烦恼”投资多、顺差大、储蓄高、税收大幅贸易顺差并非常态 我国历史上多数时间贸易基本平衡 1994-2019年，我国贸易顺差相对稳定，反映出汇率接近均衡水平。此后人民币升值压力加大主要可归因为劳动生产率的提高和制度改进，以及2019年以后美元走软。奉行出口导向的国家并不是持续顺差，如：韩国、泰国、菲律宾日本20多年来虽持续顺差，但占GDP比例并不高，目前仅1-2%14大幅贸易顺差并非常态 我国历史上多数时间贸易基本平衡16市场对

6、不均衡已经作出调整 调整的选择：一是涨价，二是人民币升值。 涨价：过去十年，除 CPI 上涨较慢外，多数资产和要素价格上涨较快，在一定意义上缓解了不均衡 1、工资快速上涨 高端与国际接轨，公司白领和公务员工资较快增长 近两年民工荒使蓝领工人工资也有明显上涨 2、能源、原材料、大商品价格快速上涨 3、房地产价格较快上涨 城市居民最大的开销是买房子 农民最大的开销是盖房子、红白喜事 15市场对不均衡已经作出调整 调整的选择：一是涨价，二严格执法涨价 环境保护法，治理污染 不达标排放，虽然降低了公司成本，补助了出口，但大大增加了社会成本，产生负的外部效应，最终都要由政府买单 整顿市场秩序 打击公路超

7、载、注水猪肉、假冒伪劣产品等 提高劳动标准 实行最低工资制，不拖欠农民工工资， 制定最长工作时间和最少休息时间的要求，社保等等 所有这些都会体现在成本中，并迟早要涨价16严格执法涨价 环境保护法，治理污染18涨价和人民币升值的比较 中国已经在相当大的程度上融入世界经济 只要有不平衡，市场力量一定会调整 压住一个变量，鼓起另一个变量 涨价和人民币升值都能解决“中国的东西太便宜”的问题， 区别在于： 价格调整有粘性，是慢变量；汇率在市场经济中通常是快变量 涨价是对内对外都贵了；升值是对外贵了 升值可以促进产业升级和自主创新，有利于增加进口，抑制石油、 原材料的价格过快上涨；主要担心是升值对出口和就

8、业的影响17涨价和人民币升值的比较 中国已经在相当大的程度上融入世界经三、汇率在调整中的作用：理论与实践独立的货币政策、资本自由流动、稳定的汇率三者只能取其二完全浮动 (x=0)货币联盟或货币局(y=0)汇率稳定(x=1)资本控制 (m=0) 香港 中国OECD货币政策独立 (y=1)自由资本流动 (m=1)2019-2019（￥8.28=$1）不可能三角形18三、汇率在调整中的作用：理论与实践独立的货币政策、资本自由流中国汇率制度的演进(2019-2019年人民币对美元基本保持固定)19中国汇率制度的演进(2019-2019年人民币对美元基本保持1994年汇率并轨,人民币并未大幅贬值数据来源

9、：人民银行201994年汇率并轨,人民币并未大幅贬值数据来源：人民银行22人民币有效汇率（2000年100）Jan. 1994 to Feb. 2019 RMB NEER 40.9% RMB REER 58% Mar. 2019 to Jun. 2019RMB NEER 14.7% RMB REER 18%Jul. 2019 to Jan. 2019RMB NEER 6.3% RMB REER 10%数据来源：BIS网站随着贸易多元化和国际货币间汇率波动的加剧，看待人民币币值需从对美元的汇率转向有效汇率（即一篮子汇率）的视角。人民币实际有效汇率对失衡的调整：升值和价格上涨（生产要素价格、资产价

10、格、消费价格）21人民币有效汇率（2000年100）Jan. 1994 to利率平价22利率平价24人民币对外升值，对内贬值？两者不矛盾，是同方向调整的两个渠道中国的东西便宜，要变得不那么便宜通过人民币升值和价格上涨两个渠道调整 23人民币对外升值，对内贬值？25人民币的购买力，如何看待升值货币的负利率？ 人民币升值 对外国商品和服务的购买力上升人民币2019年对美元升值6.9，则人民币折成美元的购买力上升了4.1（6.9-美国的通胀率2.8） 国内物价上涨 人民币对内的购买力下降 若中国一年进口1万亿美元，相当于GDP的30，要综合考虑人民币对内对外的购买力24人民币的购买力，如何看待升值货

11、币的负利率？ 人民币升值 对人民币升值与扩大内需 扩大内需是亚洲金融危机以来的宏观政策取向 如何扩大？ 消费、服务、农林、低保等 人民币升值将引导资源向国内需求配置 经济结构调整非常困难 （内需、外需） 形势比人强 市场比人强 价格比人强25人民币升值与扩大内需 扩大内需是亚洲金融危机以来的宏观政策取运用政策组合，而不是单纯依靠调整汇率 支持消费的政策（住房抵押贷款、消费信贷等），扩大消费内需 进一步开放市场，扩大商品和服务进口 实行“走出去”战略，鼓励和促进对外投资，扩大QDII试点 有序推进城市化进程，城市化是未来经济增长的重要支撑，也是解决三农问题的根本途径 加大环境保护执法力度；加强劳

12、动者权益保障和社会保障26运用政策组合，而不是单纯依靠调整汇率 支持消费的政策（住房保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定结论： 继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，继续按照主动性、可控性和渐进性的原则，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。27保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定结论：29四、外汇管制有效吗？国际经验外汇储备大幅增加FDI流入创下新高非FDI资本流入快速增长货币大幅升值资产价格明显上升新兴市场资本流入大量增加28四、外汇管制有效吗？国际经验外汇储备大幅增加

13、新兴市场资本流入外汇储备大幅增加数据来源：IMF 全球外汇储备 (单位：10亿美元)29外汇储备大幅增加数据来源：IMF 全球外汇储备 2019年新兴市场FDI流入创下新高2019年全球FDI流入创下1.5万亿美元的历史新高。新兴市场中，中国、香港、俄罗斯、巴西、新加坡、墨西哥分别达到827、544、489、374、369、367亿美元。数据来源：UNCTAD，CEIC部分国家和地区2019年FDI增长率和金额302019年新兴市场FDI流入创下新高2019年全球FDI流入非FDI资本流入快速增长数据来源：IMF 新兴市场总外部融资 （单位：10亿美元）31非FDI资本流入快速增长数据来源：I

14、MF 新兴国家货币大幅升值32新兴国家货币大幅升值34美元有效汇率走势数据来源：FED33美元有效汇率走势数据来源：FED35新兴市场资产价格明显上升部分新兴市场国家股市走势（2019年1月11日=100）数据来源：CEIC34新兴市场资产价格明显上升部分新兴市场国家股市走势（2019年 增强汇率的灵活性 巴西、韩国、泰国、俄罗斯、中欧等货币大幅升值，消化了资本流 入的部分影响 实行通胀目标制 允许汇率自由浮动，利用利率管理资本流入（波兰）新兴市场应对资本流入的措施和经验35 增强汇率的灵活性新兴市场应对资本流入的措施和经验37 90年代初，智利、哥伦比亚、巴西和泰国面临相似的宏观经济问题 大

15、规模、持续的外资流入 货币面临升值压力 国内经济过热 当时的外汇管制状况 在很大程度上实现了经常账户和资本账户的自由兑换 外国资本可以相对自由地跨境流动 汇率制度缺乏弹性 应对措施 为应对外汇储备增加导致的货币供应扩张以及通胀压力，在货币市场上大量对冲 采取资本管制措施，包括： 直接的行政管制措施：禁止某类金融交易、实施资本流量管理以及设立跨境投资审批 间接的市场调控措施：对跨境资本流动征税、实施强制性无息存款准备金制度（URR) 效果不甚理想拉美和亚洲经济体案例36 90年代初，智利、哥伦比亚、巴西和泰国面临相似的宏观经济问 智利 无息存款准备金制度 （Unremunerated Reser

16、ve Requirement，URR) 实施效果： 初期减少短期资本流入，但外汇流入总量仍保持增长 管制前为资本净输出国，管制期间（1991-2019年）变为资本净输入国 管制效率下降，升值压力持续， 最终放宽了汇率波幅 哥伦比亚 开征预扣税 1992年6月，对转移支付和非金融服务贸易收入开征10的预扣税 实施无息存款准备金制度 实施效果： 短期外债比重从1993年的60降至2019年的30 外国私人资本的净流入却从管制前的占GDP的0.4升至2019年的7 汇率持续升值，实际有效汇率在1993至2019年间升值22 巴西 直接管制与间接管制并用 1993年限制短期外国资本投资于国内的固定收益

17、债券 禁止外国投资者进入国内衍生品市场 开征外汇兑换税（Entrance Tax)：对直接投资渠道流入的短期资本征税 实施效果： 外资净流入在管制期间持续上升,外汇市场升值压力巨大 国内利率高企，对冲成本攀升，财政负担加重，从盈余转为赤字智利、哥伦比亚和巴西经验37 智利 无息存款准备金制度 （Unremunerat 2019年8月：限制银行借入短期外债 对非居民的短期泰铢存款和金融机构的短期外币借款征收7的存款准备 最初几个月银行对外借款有所减缓，但外资通过非银行借款和外汇掉期等成功绕过管 制，外资净流入迅速攀升 2019年12月：实行无息存款准备金制度 12月18日宣布，对所有外汇结汇（除贸易收汇和居民境外投资汇回外）开征30的强 制性无息存款准备金 资本流入被遏制并出现逆转，但对国内股市和债市造成重创 管制实施后的第三天部分修正管制范围，之后又几次进一步缩小范围 影响了泰国政府和央行的信