电广传媒分析报告

1、PAGE PAGE 25湖南电广传媒股份有限公司Hunan TV Broadcast Intermediary Co.,Ltd.案例分析报告二零一三年十月目 录 第一节 公司基本情况 3一、公司基本信息 3二、公司历史沿革 4三、股权结构 6四、组织架构 7第二节 公司业务 12一、真正的“大文化股” 12二、出众的投资管理12第三节 公司财务 13一、财务报表主要数据 13二、主要财务指标 14三、财务报表结构分析 15四、财务报表分项分析 21第一节 基本情况公司基本信息公司被誉为“中国传媒第一股”。经过13年的艰苦努力，公司形成以“传媒+投资”双轮驱动，经营范围覆盖有线电视网络运营、创业

2、投资、影视节目内容、广告、旅游酒店等产业；以湖南、北京、上海、广州、深圳为发展重心，经营地域辐射全国的国有大型综合性文化传媒公司。公司基本信息如下：公司名称：湖南电广传媒股份有限公司英文名称：Hunan TV & Broadcast Intermediary Co.,Ltd.股票简称电广传媒股票代码000917上市地点深圳证券交易所法定代表人：龙秋云注册地址湖南省长沙市浏阳河大桥东注册资本：101594.99万元公司住所：湖南省长沙市浏阳河大桥东湖南金鹰影视文化城网 站：/index.asp董事会秘书：廖朝晖经营范围：影视节目制作、发行、销售（分支机构凭许可证书在有效期内经营）；广告策划；设计

3、、制作、发布、代理国内外各类广告；电子商务、有线电视网络及信息传播服务，旅游、文化娱乐、餐饮服务、贸易业投资，产业投资、创业投资和资本管理（以上法律法规禁止和限制的除外）所属行业：根据中国证监会2012年修订的上市公司行业分类指引，公司所处行业属于“电信、广播电视和卫星传输服务行业”。二、公司历史沿革（一）发起设立湖南电广传媒股份有限公司（以下简称公司或本公司）系经湖南省人民政府湘政函（1998）91号文件批准，由湖南广播电视产业中心作为主发起人，联合湖南省金帆经济发展公司、湖南星光实业发展公司、湖南省金环进出口总公司、湖南省金海林建设装饰有限公司等四家单位共同发起设立，并经中国证监会证监发字

4、（1998）321号和证监发字（1998）322号文批准于1998年12月23日向社会公众公开发行人民币普通股方式设立的股份有限公司，于1999年1月26日在湖南省工商行政管理局工商行政管理局登记注册，取得注册号为430000000028050的企业法人营业执照。公司股票已于1999年3月25日在深圳证券交易所挂牌交易。（二）历次股本演变 1、发行上市公司股票已于1999年3月25日在深圳证券交易所上市交易。上市时总股本15,800万股，实际流通股本为4,500万股。2、1999年公积金转增股本1999年9月10日，公司1999年度第一次临时股东大会审议通过中期资本公积金转增股本方案，以199

5、9年6月30日总股本15,800万股为基数,向全体股东每10股转增3股,转增后总股本增至20,540股，实际流通股本为6,500万股。 3、2000年公开增发2000年7月22日，公司2000年度第一次临时股东大会表决通过公开增发方案，经中国证监会证监公司字2000152号文批准，本次公开增发实际发行5,300万股。公开增发后总股本增至25,840万股，实际流通股本为11,800万股。4、2004年现金分红、公积金转增股本2004年4月16日，公司召开股东大会审议通过2003年度分红派息、转增股本方案，以2003年末总股本25,840万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)

6、、每10股转增3股，共转增7,752万股。方案实施后，总股本增至33,592万股。5、2005年股权分置改革2005年11月23日，公司召开股东大会审议通过股权分置改革方案，流通股股东每持有10股流通股股份将获得非流通股股东支付的2.8 股对价。股权分置改革方案实施后，公司总股本缩至26,049.90万股。6、2006年公积金转增股本2006年5月25日，年度股东大会审议通2005年度资本公积金转增股本方案，以2005年12月31日总股本26,049万股为基数，每10股转增3股。本次方案实施后，共转增7,814万股，总股本增至33,864万股。7、2008年现金分红、送股2008年5月8日，公

7、司2007年年度股东大会审议通过年度利润分配方案，以现有总股本33,864万股为基数，向全体股东每10股送红股2股，派发现金红利0.3 元（含税）。本次送股方案实施，共派送红股6,772万股，总股本增至40,637万股。8、2012年现金分红、送股、换股吸收合并（1）现金分红、送股。2012年5月17日，公司2011年度股东大会审议通过年度权益分派方案，以现有总股本40,637万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.39元（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增12股。转增后总股本增至89,403万股。（2）非公开发行暨换股吸收合并2012年2月29日，电广传媒2012年第一次

8、临时股东大会审议并通过了涉及本次重组的系列议案。2012年5月3日，中共中央宣传部出具关于原则同意湖南省有线电视网络股权重组的复函（中宣办发函2012203号），原则同意由电广传媒以股权重组方式整合湖南省有线电视网络。2012年5月7日，国家广播电影电视总局出具关于同意湖南省有线电视网络股权重组的审核意见（2012广函70号），原则同意湖南有线电视网络股权重组方案。2012年7月2日，中国证监会出具了证监许可【2012】890号文关于核准湖南电广传媒股份有限公司吸收合并湖南省惠心有线网络有限公司等的批复，核准电广传媒以新增股份吸收合并惠心公司、惠德公司、惠悦公司和惠润公司。本次换股吸收合并，共

9、向耒阳市广播电视台等97家股东非公开发行12,191万股，吸收合并惠心、惠德、惠悦、惠润四家公司。本次换股吸收合并后，公司总股本增至101,594万股。截至2012年12月31日，公司总股本101,594万股，实际流通股本70,127万股。三、股权结构1、公司控股股东、实际控制人湖南广播电视产业中心为公司控股股东，湖南广播电视台为公司实际控制人。截至本报告完成日，其股权控制关系如下：湖南广播电视台湖南广播电视产业中心湖南电广传媒股份有限公司100%18.95%湖南广播电视产业中心，主要从事投资管理，无其他经营业务。湖南广播电视台2010年6月24日获国家广电总局批复，于6月28日正式挂牌。湖南

10、广播电视台下辖十四个电视频道，十三个广播频率，五家公开发行的报刊，一个电影子集团和一家综合性新闻网站，并下辖十几家全资或控股公司。湖南卫视秉持“快乐中国”的核心理念，率先提出全力打造“最具活力的中国电视娱乐品牌”，目前，湖南卫视在中国国内所有省会城市实现完全入户，中心城市入户率位居省级卫视第一；湖南卫视的金鹰剧场为国内价值最高、经营最成功的电视剧场；湖南卫视综合竞争力仅次于CCTV的三个频道，居全国第4；在青年一代中的影响力仅次于CCTV一套，稳居第二；广告创收能力稳居全国省级卫视第一，全国所有卫视第三，仅次于中央台的一套和五套。在频道影响力上，湖南卫视收视率已连续4年位居省级卫视第一。湖南卫

11、视现已成为一家在海内外都具有广泛影响和传播价值的强势媒体。2、前十名股东情况截至2012年12月31日，公司前十大股东情况如下：序号 股东名称持股数量（万股）持股比例(%)股份性质1湖南广播电视产业中心19,248.2918.94限售A股2方正证券股份公司客户信用交易担保证券账户2,326.32 2.29无限售A股3华商动态阿尔法灵活配置混合型证券投资基金1,404.97 1.38无限售A股4衡阳市广播电视中心1,198.87 1.18限售A股5易方达深证100交易型开放式指数证券投资基金1,181.67 1.16无限售A股6国泰君安证券股份公司客户信用交易担保证券账户981.64 0.97无

12、限售A股7诺安股票证券投资基金947.05 0.93无限售A股8中信证券股份公司客户信用交易担保证券账户904.60 0.89无限售A股9中融信托-融金37号资金信托合同898.95 0.88无限售A股10融通深证100指数证券投资基金834.43 0.82无限售A股合计29,926.7929.44四、组织架构1、纳入合并范围的子公司截至2012年12月31日，公司纳入合并报表范围的子公司共59家。其中，通过设立或投资取得并纳入合并范围的子公司共29家。资料如下：序号被投资单位注册地业务范围注册资本（万元）持股比例（%）1湖南省有线电视网络（集团）股份公司长沙市网络传输178,319100%2

13、华丰达有线网络控股有限公司北京市项目投资20,000100%3湖南圣爵菲斯投资有限公司长沙市酒店旅游60,000100%4深圳市荣涵投资有限公司深圳市实业投资33,000100%5深圳市达晨创业投资有限公司深圳市创业投资10,000100%6上海锡泉实业有限公司上海市实业投资16,940100%7长沙世界之窗有限公司长沙市 旅游服务10,00049%8湖南金鹰城置业有限公司长沙市 房地产10,000100%9深圳市达晨财智创业投资管理有限公司深圳市创业投资6,60055%10电广传媒文化发展有限公司北京市文化传媒4,90098%11电广传媒影业（北京）有限公司北京市文化传媒4,75095%12

14、深圳标准调查有限公司深圳市咨询服务3,80079.17%13华丰达晨（北京）投资管理有限公司北京市投资管理3,00080%14美国Magic play 公司旧金山电影、电视剧2,636100%15深圳达晨财经顾问有限公司深圳市财经顾问1,000100%16深圳市达晨财信创业投资管理有限公司深圳市创业投资1,00040%17广州韵洪广告有限公司广州市广告代理1,00080%18北京中艺达晨艺术品投资管理有限公司北京市投资管理51051%19北京韵洪广告有限公司北京市广告代理50080%20时代东方（北京）传媒投资有限公司北京市文化传媒70070%21湖南母语文化传播有限公司长沙市广告代理7249

15、5%22北京网娱智业信息技术有限公司北京市网娱信息1,00055%23上海玖慧投资发展有限公司上海市实业投资1,50055%24隆回电广网络有限公司隆回县网络传输2,31860%25龙山电广网络有限公司龙山县网络传输2,044100%26嘉禾电广网络有限公司嘉禾县网络传输1,718100%27岳阳市君山区电广网络有限公司君山县网络传输60070%28城步电广网络有限公司城步县网络传输560100%29古丈电广网络有限公司古丈县网络传输422100%另外，公司于2012年8月31日完成与湖南省惠心有线网络有限公司、湖南省惠德有线网络有限公司、湖南省惠悦有线网络有限公司和湖南省惠润有线网络有限公司

16、四家公司的换股吸收合并。公司获得上述四家公司控股的29家地方网络公司100%的股权，故自2012年9月1日起将29家网络公司纳入合并财务报表范围。本公司控股子公司达晨创投与北京市中小企业服务中心、银雷（天津）股权投资基金、湖南高新创业投资有限责任公司共同出资设立达晨银雷。2012年7月19日，达晨创投与北京市中小企业服务中心于签订的股权转让协议，达晨创投受让该公司12.5%的股权，转让完毕后公司通过达晨创投间接拥有达晨银雷60.83%股权，拥有对其的实质控制权。故自2012年8月1日起，将其纳入合并财务报表范围。公司2012年新纳入合并范围的30家公司资料如下：序号被投资单位注册地业务范围注册

17、资本（万元）持股比例（%）1达晨银雷高新（北京）创业投资公司北京市创业投资12,00060.83%2湘乡电广网络有限公司湘乡市 网络传输2,500100%3沅江电广网络有限公司沅江市同上1,900100%4衡南电广网络有限公衡南县同上1,890100%5汝城电广网络有限公司汝城县同上1,360100%6沅陵电广网络有限公司沅陵县同上1,300100%7麻阳电广网络有限公司麻阳县同上1,138100%8宁远电广网络有限公司宁远县同上958100%9中方电广网络有限公司中方县同上838100%10祁东电广网络有限公司祁东县同上2,250100%11资兴电广网络有限公司资兴市同上2,078100%1

18、2宜章电广网络有限公司宜章县同上1,880100%13洪江电广网络有限公司洪江市同上1,878100%14临武电广网络有限公司临武县同上1,550100%15望城广达广播电视宽带网络有限公司望城县同上1,530100%16新晃电广网络有限公司新晃县同上1,372100%17衡阳县电广网络有限公司衡阳县同上1,360100%18常宁电广网络有限公司常宁市同上1,100100%19泸溪电广网络有限公司泸溪县同上882100%20安仁电广网络有限公司安仁县同上818100%21衡山电广网络有限公司衡山县同上780100%22株洲县电广网络有限公司株洲县同上700100%23湘潭县电广网络有限公司湘潭

19、县同上1,908100%24保靖电广网络有限公司保靖县同上1,188100%25凤凰电广网络有限公司凤凰县同上1,118100%26花垣电广网络有限公司嘉禾县同上1,620100%27桂东电广网络有限公司桂东县同上690100%28芷江电广网络有限公司芷江县同上988100%29辰溪电广网络有限公司辰溪县同上1,040100%30靖州电广网络有限公司靖州县同上1,012100%2、联营企业情况截至2012年12月31日，公司共四家联营企业。基本资料如下：序号被投资单位注册地业务范围注册资本（万元）持股比例（%）1攸县电广网络有限公司攸县网络传输服务2,47049%2河北广电网络集团保定有限公司

20、保定市 有线广播电视10,00049%3郴州辉煌电子传媒有限公司郴州市 广告传媒40030%4上海湘芒果文化投资有限公司上海市 文化行业投资10,00030%3、公司治理结构公司根据公司法、证券法等有关法律法规、公司章程及证券监管的有关要求，建立了由股东大会、董事会、监事会、管理层和职能部门构成的内部控制组织架构。董事会下设审计委员会、战略与投资决策委员会、关联交易审核委员会以及提名、薪酬与考核委员会等四个专门委员会。监事会对董事会建立与实施内部控制情况进行监督，对董事、经理层及其他高管人员的行为和各子公司的运营状况进行监督及检查。经理层负责组织公司内部控制活动的日常运行，通过指挥、协调、管理

21、、监督各职能部门行使经营管理权力，保证公司的正常运营。公司各分、子公司负责实施具体生产经营业务。公司内部审计部门负责公司内部控制执行情况的审计工作，定期检查公司内部控制缺陷，评估其执行的效果和效率，并及时提出改进建议，并向董事会审计委员会报告。公司根据实际情况在总部设置了办公室、财务与资金管理部、投资与经营管理部、人力资源部、董事会秘书处、投资并购部、战略发展研究中心、审计监察部、北京管理总部及国际业务部等职能部门。公司的组织架构图如下：深圳市达晨创业投资公司上海锡泉实业有限公司长沙世界之窗有限公司湖南金鹰城置业有限公司深圳达晨财智创投管理公司电广传媒文化发展有限公司电广传媒影业北京有限公司深

22、圳标准调查有限公司华丰达晨北京投资管理公司美国Magic play 公司股东大会监事会董事会战略与投资决策委员会审计委员会题名、薪酬与考核委员会关联交易审核委员会总经理董事会秘书副总经理财务总监副总经理副总经理董事会秘书处办公室人力资源部财务与资金部审计监察部战略研发中心投资与经管部投资并购部国际业务部北京管理总部深圳市荣涵投资有限公司湖南圣爵菲斯投资有限公司湖南有线电视网络集团公司华丰达有线网络控股公司深圳达晨财经顾问有限公司深圳达晨财信创投公司广州韵洪广告有限公司其余四十二家子公司第二节 公司业务一、真正的大文化股（一）、有线网络2009年7月22日，我国第一部文化产业专项规划文化产业振兴

23、规划由国务院常务会议审议通过，文化产业已经上升为国家战略性产业。公司作为全国仅有的七张互联网电视集成业务牌照拥有者之一，是集有线电视网络运营、影视节目内容、广告、旅游酒店等范文化产业于一体、辐射全国的国有大型综合性文化传媒公司。公司已经完成湖南省县级以上有线电视网络的深度整合，并开始跨省布局，相继与河北保定、青海西宁、新疆广电、云南广电、天津广电牵手。此外，公司顺应行业发展趋势，开始重点建设“下一代广播电视网”，未来有望成为国内有线电视网络运营商中最具成长空间的投资标的。 （二）、传媒公司影视剧业务逐步具备规模投拍能力，影视广告加速发展，电广“传媒”属性增强。2013年上映及参投影视剧包括致青

24、春、华夏微电影、全民目击、被偷走的那5年、花漾、惊天魔盗团、兰陵王妃、怒放、奔腾年代和红高粱等。广告业务量质齐升，广告业务的提质发展来自于两方面因素推动：一是优质广告资源代理业务的放量增长（韵洪嘉泽所代理的高铁广告），二是由单纯的广告代理往价值链高端的策划、发布延伸。传媒内容方面，2012年广告营收12.76亿元，同比增72.66%，预计2013年广告收入仍将保持快速增长；电视剧制作产销两旺。二、出众的投资管理能力达晨创投是公司旗下专注于创业投资与私募股权投资的专业机构。自成立以来，始终聚焦于文化传媒、消费服务、现代农业及以节能环保为代表的七大战略性新兴产业等四大投资领域，已发展成为目前国内规

25、模最大、投资能力最强、最具影响力的创投机构之一。目前达晨创投累计投资60亿元人民币，完成投资项目174个，其中28个项目成功上市，9个项目通过企业并购或回购退出。达晨创投目前管理13期人民币基金、1期美元基金，基金总规模逾110亿元人民币。公司在艺术品投资领域，通过中艺达晨投资了齐白石大师等作品170余幅，以及几十件古代工艺品，截至2012年，公司经营性艺术品存货达9.94亿元，未来藏品退出盈利空间巨大。第三节 财务分析一、财务报表主要数据（一）合并资产负债表主要数据 （单位：元）项目2012年12月31日2011年12月31日2010年12月31日2009年12月31日流动资产4,766,6

26、19,684.534,017,671,834.944,873,967,305.323,836,991,916.58非流动资产8,590,974,486.43 7,210,216,240.62 6,709,857,363.92 5,433,191,005.25 资产合计 13,357,594,170.96 11,227,888,075.56 11,583,824,669.24 9,270,182,921.83 流动负债 3,744,806,698.79 2,966,540,281.06 3,254,278,433.07 3,180,340,585.70 非流动负债 5,330,979,099.2

27、0 4,464,089,942.99 4,438,199,348.38 3,290,208,381.69 负债合计9,075,785,797.99 7,430,630,224.05 7,692,477,781.45 6,470,548,967.39 股东权益合计 4,281,808,372.97 3,797,257,851.51 3,891,346,887.79 2,799,633,954.44归属于母公司股东所有者权益合计 4,039,755,951.51 2,747,953,001.93 2,885,531,988.02 1,953,733,095.81 （二）合并利润表主要数据 （单位：

28、元）项目2012年2011年2010年2009年营业收入 4,063,675,177.32 2,845,476,023.71 6,190,909,325.39 4,174,983,563.93 营业成本 3,761,860,975.35 2,746,383,028.75 6,359,024,687.69 4,367,458,518.76 营业利润 684,370,733.69 752,142,787.17 592,023,045.20 43,780,312.11 利润总额694,122,569.99758,603,918.99589,615,345.0956,027,203.51净利润649,

29、233,337.93636,800,875.77520,296,920.45127,970,641.03归属于母公司股东净利润586,890,591.54508,442,725.30410,382,708.7329,424,810.77基本每股收益0.63 0.57 1.01 0.07 稀释每股收益 0.63 0.57 1.01 0.07 （三）合并现金流量表主要数据 （单位：元）项目2012年2011年2010年2009年经营活动产生的现金流量净额540,592,931.97-1,134,807,172.33682,626,412.061,038,924,431.38投资活动产生的现金流量净

30、额-1,269,931,009.68-1,298,100,153.259,865,074.56-443,279,451.15筹资活动产生的现金流量净额946,166,577.53796,514,848.26-77,072,219.01-32,086,815.93现金及现金等价物净增加额217,042,293.53-1,636,685,264.18614,870,538.41563,578,382.95二、主要财务指标项目2012年12月31日2011年12月31日2010年12月31日2009年12月31日流动比率1.211.501.351.27速动比率0.800.990.580.67资产负债

31、率69.80%66.41%66.18%67.94%应收账款周转率3.203.5814.3214.20存货周转率0.340.240.960.78总资产周转率0.080.060.150.12每股净资产4.219.349.586.89归属于上市公司股东每股净资产3.986.767.104.81毛利率40.88%43.19%23.70%24.08%加权平均净资产收益率18.00%18.03%16.96%1.74%扣除非经常损益后加权净资产收益率10.32%19.22%16.77%1.48%每股经营活动现金流量净额（元/股）0.53-2.791.682.56三、财务报表结构分析（一）资产负债表结构分析1

32、、资产结构图3-1 资产整体结构公司资产总额中，非流动资产占比较大，近四年稳定在60%左右，并呈现逐年小幅递增趋势。图3-2分类资产结构公司资产总额中，占比较大的资产分别为：固定资产、无形资产、长期股权投资、存货以及货币资金。公司固定资产、存货金额报告期内占比稳定，分别维持在40%、12%左右。2011年货币资金同比减少56.94%，大幅减少主要是由于公司2011年大量购入艺术品以及有线网络整改、对股权投资加大投入力度所致。公司无形资产2012年同比增长96.86%，主要系网络公司重组新增有线电视收费权3.5亿元所致。长期股权投资2010年、2011两年同比出现大幅度增长，分别同比增长43.4

33、0%、86.59%，主要是由于公司进行了较大幅度的权益投资所致，主要投资项目包括2010年投资1.59亿元设立湖南文化旅游投资基金企业（有限合伙）、投资5000万设立广州航新航空科技股份公司；2011年投资1.12亿元，设立深圳市达晨创瑞股权投资企业（有限合伙）、出资1.2亿元对深圳市达晨创瑞股权投资企业（有限合伙）再次增资、出资7111万元参股新疆广电网络有限责任公司，同时出资8100万元收购湖南惠德、惠心、惠润、惠悦四家有线网络公司等。2、负债结构图3-3 负债整体结构公司负债总额中，流动负债与长期负债近四年保持稳定，非流动负债比重呈现小幅增加趋势，相应的流动负债相应占比降低，显示公司负债

34、结构呈现缓慢长期化趋势。图3-4 分类负债结构公司负债总额中，占比较大的负债为：短期借款、应付账款、预收账款、一年内到期非流动负债以及长期借款。公司长期借款、短期借款比例相对稳定，分别占比50%、9.5%左右。公司短期借款2012年、2010年同比分别增加241.45%、降低88.12%，主要是公司为满足有线网络业务扩展和投资业务规模扩大等的流动资金需求、调整融资结构而借入和归还借款所致。预收账款2011年同比降低73.59%，主要系公司自2011年起不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务，导致广告定金大幅度减少所致。一年内到期的非流动负债2011年同比增长373.64%，主要系有8亿

35、多元的长期借款在2011年即将到期。公司分别在2010年、2012年各发行五亿元中期票据，相应导致应付债券和应付利息金额的变化。3、权益结构图3-5 权益结构公司所有者权益主要构成为股本、资本公积和未分配利润。公司2012年以资本公积金向全体股东每10股转增12股，同时非公开发行12,191万股，使得股本2012年同比增长150%。公司未分配利润近三年持续为正且逐年增大，反映公司主业调整后持续盈利能力不断增强。（二）利润表结构分析 （单位：万元、百分比）项目2012年2011年2010年2009年金额比例金额比例金额比例金额比例营业总收入406,367.52100.00%284,547.601

36、00.00%619,090.93100.00%417,498.36100.00%营业总成本376,186.1092.57%274,638.3096.52%635,902.47102.72%436,745.85104.61%营业成本240,240.8259.12%161,664.2656.81%472,360.8676.30%316,956.9175.92%营业税金及附加 7,861.501.93%3,993.211.40%26,912.794.35%17,948.154.30%销售费用20,952.285.16%21,311.037.49%46,590.95 7.53%30,915.247.4

37、0%管理费用72,246.0217.78%55,434.9119.48%64,872.33 10.48%46,683.5311.18%财务费用33,512.268.25%30,564.9210.74%24,756.28 4.00%18,518.684.44% 公允价值变动收益1,070.180.26%-2,409.64-0.85% -1,986.23 -0.32%1,402.780.34%投资收益37,185.489.15%67,714.6223.80%78,000.07 12.60%22,222.755.32%营业利润68,437.0716.84%75,214.2826.43%59,202.

38、30 9.56%4,378.031.05%营业外收入1390.050.34%2,220.170.78% 327.09 0.05%1,723.090.41%营业外支出414.870.10%1,574.060.55% 567.86 0.09%498.400.12%利润总额69,412.2617.08%75,860.3926.66%58,961.539.52%5,602.721.34%净利润64,923.3315.98%63,680.0922.38%52,029.698.40%12,797.063.07%公司2010年营业收入同比增长48.29%，主要是由于广告代理业务同比增长53.09%，由200

39、9年的30.91亿元增长至2010年4.32亿元所致。2011年将湖南电视台的广告代理公司进行剥离，不再代理其业务，使得公司营业总收入由2010年的61.91亿元大幅度降低至2011年的28.45亿元，同比减少54.04%，相应的营业成本同比减少65.78%、销售费用同比减少54.26%、销售税金及附加同比减少85.16%，同时，由于公司将毛利率较低的广告代理业务剥离，使得公司毛利率出现较大幅度增长。图3-6 各项费用占营业收入比重伴随公司有线电视网络横向并购的不断拓展，虽然存在广告代理业务剥离的积极影响，两项相抵，致使管理费用金额并未出现明显下降，2011年管理费用占比增加约9个百分点。公司

40、财务费用占比2011年增长进六个百分点，主要系2010年10月公司发行总额为5亿元人民币的中期票据所致。图3-7 投资收益与营业利润比重投资业务是公司两大战略重心之一，投资收益的波动对公司营业利润的金额影响巨大。因此，分析公司盈利能力时，需重点关注其投资收益的实现情况。2010年公司投资收益同比猛增250.99%，得益于公司减持获利较大的拓维信息、圣农发展等股权。而2012年公司投资收益同比减少45.09%，主要系同期证券市场低迷，股权退出减少所致。公司投资收益对营业利润对的影响较大。2009年、2010年实现投资收益分别为2.22亿元、7.80亿元，而同期营业利润分别为0.43亿元、5.92

41、亿元，可见若扣除投资收益的贡献，公司有线网络及传媒业务尚未对公司盈利做出贡献。而随着2011年公司将战略方向重新规划，剔除毛利率较低的广告代理业务后，公司传媒板块盈利能力正日益增强。2012年、2011年公司实现投资收益3.72亿元、6.77亿元，而营业利润分别达6.84亿元、7.52亿元，虽然公司存在由于证券市场整体低迷致使投资收益大幅度减少的原因，但不可否则，公司以有线电视网络为主体的传媒板块盈利能力正逐渐显现。通过对比分析可知，公司未来业务模式清晰，发展前景日趋明朗，盈利能力正日益增强。一方面公司以有线电视网络为主的传媒业务已经摆脱困境，其盈利能力正不断增强；另一方面，随着证券市场逐渐走

42、出低迷，公司投资收益潜在爆发力可期。（三）现金流量表结构分析1、现金流入结构分析 （单位：万元）项目2012年2011年2010年2009年经营活动产生的现金流入376,476.40275,775.45641,383.06500,522.32投资活动产生的现金流入23,566.6494,635.56135,548.1768,053.81筹资活动产生的现金流入341,335.00194,921.00208,414.00290,566.56现金及现金等价物净流入741,378.03565,332.00985,345.23859,142.69图3-8 09-12年现金流入结构从现金流入结构可见，公司

43、的现金流入量主要是由经营活动产生。经营活动的现金流入量主要来源于销售商品、提供劳务收到的现金。公司自2010年后，筹资活动现金流入量占比逐年递增，主要是由于取得借款所收到的现金逐年增加。公司投资活动现金流入量自2010年后逐渐减少，主要是因为公司投资业务受市场低迷影响，导致收回投资所收到的现金逐年减少。2、现金流出结构分析 （单位：万元）项目2012年2011年2010年2009年经营活动产生的现金流出322,417.10389,256.17573,120.42396,629.87投资活动产生的现金流出150,559.74224,445.57134,561.66112,381.76筹资活动产生

44、的现金流出246,718.34115,269.52216,121.22293.775.24现金及现金等价物净流出741,378.03565,332.00985,345.23859,142.69图3-9 09-12年现金流出结构从现金流出结构可见，公司的现金流出量主要由经营活动产生。经营活动的现金流出主要因为为购买商品、接受劳务支付的现金。公司2011年支付的其他与经营活动有关的现金项目同比增长100.13%，主要系2011年公司剥离广告代理业务，转出广告定金7.95亿元所致。投资活动的现金流出量主要用于构建长期资产和投资。筹资活动的现金流出量主要用于偿还债务、偿付利息。2012年偿还债务支付的

45、现金占全部现金流出量的比重为27.76%，占筹资活动现金流出量的比重为80.98%。3、现金流量净额结构分析 （单位：万元）项目2012年2011年2010年2009年经营活动产生的现金流量净额54,059.29-113,480.7268,262.64103,892.44投资活动产生的现金流量净额-126,993.10-129810.02986.51-44,327.95筹资活动产生的现金流量净额94,616.6679,651.48-7,707.22-3,208.68现金及现金等价物净流量净额21,704.23-163,668.5361,487.0556,357.84图3-10 09-12年现金流量净额结构公司现金流量净额结构可以看出，受公司有线电视网络网络业务投资力度不断增大、投资业务受累于证券市场低迷难以变现两因素影响，公司近两年投资活动现金流量呈现较大的净流出状况。而同受此影响，公司筹资活动现金净流量持续增加，反映出公司在有线网络资金需求加大、投资受累于市场低迷短期难以变现情况下，公司大规模举债经营，使得筹资活动净流量持续大增。公司经营活