我国上市公司跨国并购的绩效评估

1、西南财经大学天府学院 我国上市公司跨国并购的绩效评估以汽车行业为例 PAGE 40我国上市市公司跨跨国并购购的绩效效评估以汽车车行业为为例摘要随着中国国加入WWTO已已经走过过了第十十个年头头，而经经济也继继续飞速速发展，越来越越多的中中国企业业开始通通过“走出去去”跨国并并购战略略，进行行海外扩扩张。特特别是在在金融风风暴后全全球资本本市场市市值大幅幅缩水时时，许多多中国企企业更希希望能抓抓住这一一难得的的机会在在跨国并并购中有有所收获获。然而而，中国国企业的的跨国并并购能否否真正提提高中国国企业的的绩效水水平呢？这一课课题引发发了实务务界和学学术界的的强烈关关注。对此，本本文将以以汽车行行

2、业为代代表，对对中国上上市公司司跨国并并购的绩绩效水平平进行一一定的研研究和分分析。本本文第一一部分，介绍了了企业并并购的基基本概念念以及重重要的绩绩效分析析方法。第二部部分，介介绍了中中国汽车车行业上上市公司司进行企企业跨国国并购的的历史进进程、发发展现状状及特点点。第三三部分，运用会会计研究究法，采采用具有有典型意意义的财财务指标标，考核核企业跨跨国并购购前一年年、并购购当年、并购后后一年绩绩效水平平的变化化情况，发现跨跨国并购购发生后后绩效水水平出现现了下降降。第四四部分，本文分分析了导导致企业业并购绩绩效较低低的原因因。第五五部分，根据企企业跨国国并购中中存在的的实际问问题，对对企业和

3、和政府提提出了相相关的对对策建议议。第六六部分，对全文文进行了了总结。关键词：跨国并并购 绩效 对策策建议AbsttracctChinna hhas joiinedd thhe WWTO tenn yeearss, wwithh Chhinaas rappid ecoonommic devveloopmeent, moore andd moore Chiinesse eenteerprrisees hhavee beeen exppanddingg ovversseassthrrouggh ccrosss-borrderr meergeers andd accquiisittionnsEEsp

4、eeciaallyy affterr thhe gglobbal cappitaal mmarkket hass shhrunnk ddrammatiicallly, a nummberr off Chhineese entterpprisses wannt tto ttakee thhis oppporttuniity to gaiin iin ccrosss-bbordder M&AA. HHoweeverr, tthe crooss-borrderr M&A oof tthosse CChinnesee ennterrpriisess caan rreallly impprovve tt

5、he perrforrmannce verry wwelll? Thiss paaperr wiill be reppressentted by thee auutommotiive inddusttry, reeseaarchh annd aanallysiis oon tthe perrforrmannce of crooss-borrderr M&A oof CChinnesee liisteed ccomppanyy. TThe firrst parrt iintrroduucess thhe bbasiic cconcceptt off M&A aas wwelll ass immp

6、orrtannt pperfformmancce aanallysiis mmethhod.Thee seeconnd ppartt deescrribees tthe evooluttionn prroceess of Chiinas aautoomobbilee inndusstryy coompaaniees ccrosss-bbordder M&AA, ddeveeloppmennt sstattus andd chharaacteerissticcs.TThe thiird parrt, usiing thee meethood oof aaccoounttingg reeseaar

7、chh, aasseesseed ccrosss-bbordder M&AA off ennterrpriisess thhe pprevviouus yyearr, MM & A yyearr, yyearr poost-merrgerr. Thhrouugh thee asssesssmeent, thhe pperfformmancce hhas shoown aftter crooss-borrderr M&A. In fouurthh paartss, aanallyzees tthe reaasonns ffor thee loow pperfformmancce. Thee fi

8、ifthh paartss, aaccoordiing to thee prrobllemss inn crrosss-boordeer MM&A, thhe ppapeer ggiviing entterpprisses andd gooverrnmeent reccommmenddatiionss. Thhe ssixtth pparttssuummaarizzed of thee fuull texxt.Keywwordds： M&APeerfoormaancee reecommmenndattionn目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc319485468

9、 摘要 PAGEREF _Toc319485468 h 4 HYPERLINK l _Toc319485469 Absttracct PAGEREF _Toc319485469 h 5 HYPERLINK l _Toc319485470 一、前言言 PAGEREF _Toc319485470 h 7 HYPERLINK l _Toc319485471 （一）、相关概概念的界界定 PAGEREF _Toc319485471 h 7 HYPERLINK l _Toc319485472 1、跨国国并购的的概念 PAGEREF _Toc319485472 h 77 HYPERLINK l _Toc31

10、9485473 2、跨国国并购的的绩效分分析 PAGEREF _Toc319485473 h 7 HYPERLINK l _Toc319485474 (二)、绩效评评估的方方法 PAGEREF _Toc319485474 h 8 HYPERLINK l _Toc319485475 1、事件件研究法法 PAGEREF _Toc319485475 h 8 HYPERLINK l _Toc319485476 2、会计计研究法法 PAGEREF _Toc319485476 h 8 HYPERLINK l _Toc319485477 二、 我我国汽车车行业的的跨国并并购 PAGEREF _Toc3194

11、85477 h 9 HYPERLINK l _Toc319485478 （二）、我国汽汽车行业业跨国并并购的特特点 PAGEREF _Toc319485478 h 100 HYPERLINK l _Toc319485479 1、跨国国并购的的规模巨巨大 PAGEREF _Toc319485479 h 100 HYPERLINK l _Toc319485480 2、 我我国汽车车行业跨跨国并购购处于初初级阶段段 PAGEREF _Toc319485480 h 11 HYPERLINK l _Toc319485481 （三）、汽车行行业跨国国并购绩绩效分析析的现实实意义 PAGEREF _Toc3

12、19485481 h 112 HYPERLINK l _Toc319485482 三、我国国汽车行行业并购购绩效分分析 PAGEREF _Toc319485482 h 122 HYPERLINK l _Toc319485483 （一）、债务比比率指标标分析 PAGEREF _Toc319485483 h 112 HYPERLINK l _Toc319485484 （二） 、偿债债能力指指标分析析 PAGEREF _Toc319485484 h 14 HYPERLINK l _Toc319485485 （三）、运营能能力指标标分析 PAGEREF _Toc319485485 h 117 HYPE

13、RLINK l _Toc319485486 （四）、市场价价值分析析 PAGEREF _Toc319485486 h 18 HYPERLINK l _Toc319485487 四、提高高我国汽汽车行业业跨国并并购绩效效的对策策 PAGEREF _Toc319485487 h 21 HYPERLINK l _Toc319485488 （一）、企业的的相关对对策 PAGEREF _Toc319485488 h 211 HYPERLINK l _Toc319485489 1、理性性选择跨跨国并购购避免陷陷入财务务危机 PAGEREF _Toc319485489 h 221 HYPERLINK l _

14、Toc319485490 2、以并并购为契契机提高高运营能能力 PAGEREF _Toc319485490 h 233 HYPERLINK l _Toc319485491 3、提高高并购后后整合的的质量 PAGEREF _Toc319485491 h 223 HYPERLINK l _Toc319485492 （二）、政策建建议 PAGEREF _Toc319485492 h 244 HYPERLINK l _Toc319485493 1、宏观观指导和和政策支支持 PAGEREF _Toc319485493 h 244 HYPERLINK l _Toc319485494 2、相关关法律和和制定

15、的的完善 PAGEREF _Toc319485494 h 225 HYPERLINK l _Toc319485495 五、结语语 PAGEREF _Toc319485495 h 26 HYPERLINK l _Toc319485496 我国上市市公司跨跨国并购购的绩效效评估以汽车车行业为为例文献献综述 PAGEREF _Toc319485496 h 227 HYPERLINK l _Toc319485497 参考文献献 PAGEREF _Toc319485497 h 40 HYPERLINK l _Toc319485498 致谢 PAGEREF _Toc319485498 h 422一、前言言

16、（一）、相关概概念的界界定1、跨国国并购的的概念全球第五五次并购购潮从上世世纪800年代开开始，是是以跨国国并购为为主要特特征的并并购潮，这与前前四次并并购浪潮潮有着本本质的区区别，它它席卷了了欧美等等发达国国家也席席卷了包包括中国国在内的的发展中中国家。跨国并购购就是指指企业为为了某种种目的，通过一一定的渠渠道和支支付手段段，将另另一国企企业的一一定份额额的股权权直至整整个资产产收买下下来，跨跨国并购购是跨国国兼并和和跨国收收购的合合称。跨跨国收购购是指改改变被并并购企业业的产权权关系和和经营管管理权关关系。而而跨国兼兼并在法法律上改改变了法法人数量量，要么消消灭了并并购企业业，要么消消灭了

17、目目标企业业，它使使两个以以上的法法人最终终合并成成一个。跨国并购购以其扩扩大市场场、优化化资源配配置、降降低成本本等优势势，已成成为跨国国直接投投资（FFDI）的重要要形式。自上世世纪七八八十年代代以来我我国企业业的跨国国并购就就已起步步，我国国的大型型上市公公司，纷纷纷活跃跃在国际际资本舞舞台进行行跨国并并购活动动，其所涉及及的金额额数量也也越来越越大。通通过跨国国并购，我国大大型企业业也越来来越多的的参与国国际市场场，实现了了企业的的规模效效益，优优化了资资源配置置，同时时也能避开开各种贸贸易壁垒垒。2、跨国国并购的的绩效分分析进入二十十一世纪纪后，我我国企业业积极走走出国门门进行大大规

18、模的的跨国并并购，而而跨国并并购也成成为加速速我国企企业发展展、努力力争取国国际市场场的重要要手段。但是无无论是宏宏观角度度还是微微观角度度，都有有许多影影响跨国国并购绩绩效的因因素存在在。从宏宏观角度度看，不不同的国国家经济济体制、法律制制度、文文化观念念存在的的巨大差差异；从从微观角角度看，收购企企业与目目标企业业不同的的企业制制度、管管理模式式、企业业文化等等也为并并购后的的整合埋埋下了隐隐患。而而这一切切的有利利与不利利因素都都将直接接体现在在跨国并并购的绩绩效上，那么如如何评价价跨国并并购是否否产生了了其相应应绩效，产生了了多大的的绩效等等问题已已越来越越受到理理论和实实务界的的关注

19、。(二)、绩效评评估的方方法对于跨国国并购的的绩效评评估方法法是多种种多样的的，根据据以往国国内外学学者的研研究结论论，企业业并购绩绩效评价价的方法法主要包包括会计计研究法法、事件件研究法法、个案案研究法法等绩效效评价方方法，其其中以会计研研究法与与事件研研究法应应用最为为普遍。1、事件件研究法法事件研究究法又称称为股票票价值法法或者股股市价值值法，是是指运用用金融市市场的各各项数据据资料来来测定一一上市公公司价值值对于某某一特定定的经济济事件反反应，从从而判断断其绩效效的研究究方法。事件研研究法运运用于并并购绩效效评价中中最早是是在19960年年由Faama、Fissherr、Jennsen

20、n和Rolll提出出的。运用事件件研究法法评价并并购绩效效，发现现并购中中目标公公司的绩绩效收益益普遍为为正且具具有统计计的显著著性，这这已成为为国外学学术界较较一致的的观点。但是对对于在并并购中收收购公司司绩效的的评价在在学界中中却没有有一致的的结论。2、会计计研究法法会计研究究法是利利用会计计数据特特别是财财务报表表进行比比较分析析，是以以并购宣宣告日为为参照点点，通过过考量并并购企业业与目标标企业的的运营能力力、偿债债能力、资产管管理能力力、市场场份额、现金流流量水平平等经营营业绩指指标。并并对各种种指标进进行纵向向比较和和横行比比较，以以此来检检验企业业并购所所带来评评价并购购绩效。会

21、计研究究法普遍遍应用于于并购绩绩效评价价，是企企业并购购绩效评评价的传传统方法法之一，也是我我国应用用最多的的绩效研研究方法法，但是是学术界界通过会会计研究究法对并并购绩效效的评价价尚未达达成一致致。我国汽车车行业的的跨国并并购我国汽车车行业的的发展虽虽然只有有短短几几十年，但是进进入211世纪，特别是是我国加加入WTTO后，无论是是从销量量还是从从产量上上，我国国都已经经在世界界上占有有了非常常重要的的席位，在此情情况下，我国汽汽车行业业跨国并并购就是是汽车行行业发展展的必然然趋势。表1：220055年至220111年中国国汽车产产销量数数据表数据来源源：220111年中国国汽车行行业报告告

22、 从上图可可以看出出，汽车车销量迅迅猛增长长，从009年开开始中国国已成为为世界上上最大的的汽车市市场，但但就千人人汽车保保有量来来讲，我我国的汽汽车行业业还有很很大的市市场。根根据国际际惯用的的标准来来看，如如果一个个国家每每1000个家庭庭中有220个家家庭拥有有汽车，那么该该国家就就是进入入了“汽车社社会”。截至至20111年底底，国内内千人汽汽车保有有量在558辆左左右，基基本达到到汽车社社会国际际公认的的标准。中国虽虽然已经经进入汽汽车社会会，但是是还只是是初级阶阶段，刚刚刚进入入，从下下图也可可以看出出，我国国距离发发达国家家还有不不小差距距。图1：220111年中外外汽车千千人保

23、有有量对比比图数据来源源：220111年中国国汽车行行业报告告 中国已经经是全世世界最大大的汽车车市场，中国也也是世界界上最大大的汽车车生产国国，但是是就发展展前景来来讲还非非常巨大大。在这这几个条条件的同同时作用用下，诸诸多中国国汽车企企业，毫毫无疑问问的会产产生几家家跻身全全球最大大行业的的跨国汽汽车企业业。并且在未未来汽车车业的巨巨大市场场中，不不再是品品牌、价价格、可可靠性等等传统市市场因素素竞争，更是环环保、节节能、安安全、个个性化等等新的市市场因素素竞争。而这些些因素都都要求企企业具有有较高的科科技研发发水平和和较高水平平的管理经经验，这这又为我我国的汽汽车行业业发展提提出了新新的

24、挑战战。面对新形形势下巨巨大的市市场需求求、新技技术要求求等等挑挑战，只只有短短短几十年年的我国国汽车业业显然很很难独自自解决，于是众众多国内内汽车企企业开始始纷纷把把目光投投向了国国外，寻寻求“全球化化”解决之之道，其其中跨国国并购就就是最重重要的一一部分。（二）、我国汽汽车行业业跨国并并购的特特点1、跨国国并购的的规模巨巨大其中从220044年上汽汽并购双双龙开始始，南汽汽、吉利利等我国国知名汽汽车企业业接连实实现了海海外并购购。伴随随着我国国汽车企企业越发发强大，国际化化步伐也也在加快快，此时时的大规规模跨国国并购，对我国国振兴民民族汽车车产业, 打造造自主品品牌, 实现跨跨越式发发展,

25、 具有非非常重要要的现实实意义。而近几几年，跨跨国并购购不仅越越来越频频繁，而而且规模模也越来来越大。表2：近近年来汽汽车行业业跨国并并购表收购企业业目标企业业并购时间间并购金额额上汽集团团 韩国双双龙汽车车20044年10月5亿美元元南汽集团团 英国MMG罗孚孚20055年3月53000万英镑镑北汽集团团瑞典萨博博20099年12月2亿美元元吉利汽车车 瑞典典沃尔沃沃20100年3月18亿美美元数据来源源：中国国经济网网这是近年年来我国国汽车行行业的上上市公司司进行跨跨国并购购的列表表，从上上表不难难看出，从上汽汽收购双双龙，到到南汽收收购罗孚孚，再到到北汽收收购萨博博，及至至吉利收收购沃尔

26、尔沃，中中国汽车车企业海海外并购购行动不不断升级级，收购购品牌价价值越来来越大，并购金金额也越越来越大大。而且且基本都都是收购购目标公公司的全全部资产产，或目目标公司司的控股股权。我国汽车车行业跨跨国并购购处于初初级阶段段中国汽车车企业通通过兼并并收购海海外资产产，能实实现快速速扩大销销量规模模，从而而缩小与与世界级级汽车集集团的差差距。但是对对于大多多数的中中国汽车车企业而而言，海海外并购购，走国国际化道道路却是是一门全全新课程程，没有有其他行行业走在在前面，也没有有成熟的的范例可可以仿效效。特别别对于在在海外投投资设厂厂和海外外经营方方面，中中国企业业对当地地的自然然环境、人文环环境都缺缺

27、乏了解解的情况况下；法法律法规规、技术术壁垒、产品设设计与质质量、出出口秩序序、远洋洋运输等等都成为为了巨大大的挑战战。 缺乏的经经验，同同时也没没有成熟熟的案例例可以参参照，我我国的汽汽车行业业的跨国国并购基基本还处处在初级级阶段。（三）、汽车行行业跨国国并购绩绩效分析析的现实实意义汽车行业业的跨国国并购往往往规模模巨大，牵涉多多方利益益，受到到许多因因素的影影响，而而这些因因素会又又作用于于企业的的绩效，这就需需要进行行系统、科学的的分析。由于我国国的汽车车行业跨跨国并购购还处于于初级阶阶段，对对已完成成的跨国国并购进进行绩效效分析具具有更现现实的价价值。因因为我国国的汽车车企业要要成为全

28、全球一流流汽车企企业，在在未来肯肯定还会会进行大大规模的的跨国并并购，只只是规模模大小、并购方方式等还还不得而而知，但但是未来来的汽车车行业跨跨国并购购，甚至至是其他他行业的的跨国并并购都将将参考已已经完成成了的并并购案例例。那么么，对这这些案例例进行较较完整、系统的的绩效分分析就显显得尤为为重要了了。通过有效效、系统统的绩效效分析，我们可可以发现现在过去去的跨国国并购中中存在的的种种不不足，可可以及时时找到适适中的对对策，为为我国实实施“走出去去”战略打打下坚实实的基础础。三、我国国汽车行行业并购购绩效分分析（一）、债务比比率指标标分析在整个跨跨国并购购的过程程中，企企业融资资是最重重要的一

29、一环，因因为资金金是并购购成功的的最基本本保障。我国汽汽车行业业通常都都是采用用“财务杠杠杆”进行融融资实现现跨国并并购的战战略的，特别是是在吉利利成功收收购沃尔尔沃这桩桩“蛇吞象象”的并购购案，将将其融资资的能力力更是发发挥得淋淋漓尽致致。吉利利在跨国国并购中中的多元元化融资资是应对对快速扩扩张的有有效举措措，因为为作为一一个民营营企业，因为缺缺乏顺畅畅的银行行贷款渠渠道，只只能通过过市场和和非市场场化的融融资去解解决。但但是巨大大的债务务会使企企业背负负沉重的的负担，也会打打破企业业的财务务平衡，各种财财务因素素都会产产生影响响，并最最终反映映在企业业的债务务比率指指标上。资产负债债比率是

30、是各方都都关注的的重要财财务指标标，它是是企业全全部负债债与全部部资金来来源的比比率，用用以表明明企业负负债占全全部资金金的比重重，其公公式为：资产负负债率=。负债债比率是是衡量企企业负债债水平及及风险程程度的重重要标志志。而作为我我国汽车车行业最最大的跨跨国并购购案，吉吉利并购购沃尔沃沃具有最最典型的的代表意意义。吉吉利汽车车因为其其民营的的身份，再加上上并不被被看好的的低档车车市场前前景，自自筹资金金能力不不强，也也没有太太多大银银行愿为为其贷款款，这使使其走上上了一条条独特的的融资道道路。吉吉利控股股集团有有限公司司是中国国汽车行行业的十十强企业业19997年年进入轿轿车行业业以来，取得

31、了了快速的的发展连续六六年进入入中国企企业5000强，资产总总值超过过1400亿。 李井娟，陈旭，中国企业海外并购财务效应的实证分析，中国电子商务，2011年第八期在吉利利收购沃沃尔沃项项目中，多元化化融资的的作用发发挥到了了最大化化。吉利利收购沃沃尔沃耗耗资188亿美元元，如果果单纯依依靠其资资本积累累，这几几乎是不不可能完完成的任任务。因因为20009年年吉利汽汽车的利利润不过过才111.8亿亿元。根根据最后后披露的的数字，在188亿美元元的收购购资金中中，144亿美元元来自于于吉利兆兆圆国际际投资有有限公司司融资平平台。22亿美元元来自中中国建设设银行伦伦敦分行行，另有有2亿美美元为福福

32、特卖方方融资。不过，其其多元化化的融资资方式在在解决其其资本问问题的同同时，也也可能给给其长远远发展带带来隐患患，其表表现就是是过高的的资产负负债率。通常，一一般行业业企业的的正常负负债率在在30%-500%，部部分行业业可以放放宽在660%左左右，而而70%的负债债率则是是我们普普遍认为为的警戒戒线，除除金融业业和航空空业外，一般都都会谨慎慎的判断断其财务务风险的的可能。通过对对比我们们也发现现，吉利利汽车在在并购后后资产负负债率不不仅超过过了700%的警警戒线，在并购购后也大幅超超过了行行业的平平均水平平。图2：吉吉利汽车车资产负负债率与与行业对对比图数据来源源：凤凰凰财经网网通过数据据可

33、以看看出，在在20110年吉吉利汽车车的资产产负债率率迅速增增大，通通过财务务报告发发现这增增加的近近5300亿元负负债大部部分来自自吉利集集团全资资收购沃沃尔沃汽汽车。因因为吉利利集团接接收了沃沃尔沃汽汽车全部部的负债债，由此此造成220100年负债债大幅上上升的现现象。、偿债能能力指标标分析图3：世世界一流流汽车企企业资产产负债率率数据来源源：220111年中国国汽车行行业报告告现实中，根据220100年12月31日世世界5000强企企业上榜榜的汽车车企业的的财务信信息显示示，世界界一流汽汽车企业业也保持持着非常常高的资资产负债债率资产产负债率率都超过过了700%，有有的甚至至更高。所以，

34、吉利汽汽车在收收购后的的财务状状况并非非到了非非常严重重的程度度，但是是相对于于国内的的汽车企企业，在在收购后后更需要要稳健的的财务政政策才能能保持企企业的发发展。从国际化化角度来来看，对对于吉利利汽车以以及其他他因跨国国并购而而背负巨巨额债务务的汽车车企业而而言，重重点不在在于过高高的资产产负债率率，而是是提高企企业的偿偿债能力力，来维维持健康康的财务务状况。而要分析析一个企企业的偿偿债能力力一般从从以三个个指标来来分析；流动比比率、速速动比率率、利息息保障倍倍数。流动性比比率是最最常用的的财务指指标之一一，它主要要用于测测量企业业偿还短短期债务务的能力力。其计计算公式式为：流流动性比比率=

35、，流动性性比率越越高，企企业偿还还短期债债务的能能力越强强。速动动比率是是衡量企企业流动动资产中中可以立立即变现现用于偿偿还流动动负债的的能力。其公式式为：速速动比率率=，其其中速动动资产可可以在较较短时间间内变现现。而流流动资产产中存货货、一年年内到期期的非流流动资产产及其他他流动资资产等则则不应计计入。利利息保障障倍数是是指企业业生产经经营所获获得的息息税前利利润与利利息费用用的比率率，即是是企业息息税前利利润与利利息费用用之比，它是衡衡量企业业支付负负债利息息能力的的指标，倍数越越大，说说明企业业支付利利息费用用的能力力越强。表3：吉吉利2000920111年偿偿债指标标20099年20

36、100年20111年流动比率率1.3771.3331.211速动比率率1.3001.2551.111利息保障障倍数15.44610.4498.466数据来源源：新浪浪财经网网从表3偿偿债指标标来看，流动比比率与速速动比率率并购前前后变化化很小。并购后后的20010、20111年略略低于并并购前一一年。而而利息保保障倍数数20111年最最低为88466，比20009年年下降了了4528，比20010年年下降了了194，说明并并购后的的下半年年吉利支支付利息息的能力力明显减减弱。从从财务报报表中可可以看出出，20010年年吉利的的利息费费用同比比增长了了12882，而企企业息税税前利润润仅增长长了

37、2994。受到到跨国并并购巨额额债务的的影响，20110年吉吉利的债债务利息息增长很很快，而而盈利能能力增长长速度较较慢，即即盈利能能力的增增长远没没有跟上上债务利利息增长长，这就就会导致致20110年的的利息保保障倍数数的降低低，当然然20111年吉吉利汽车车仍然未未能消化化这笔巨巨大的债债务费用用支出，利息保保障倍数数进一步步降低。并购后的的两年中中，利息息保障倍倍数的下下降说明明吉利偿偿还借款款利息的的能力下下降了。如果在在高资产产负债率率的压力力下，吉吉利又没没有提高高自己的的偿债能能力，那那么巨大大债务压压力就将将会给吉吉利的未未来带来来一定影影响，也也肯定会会影响企企业的发发展。（

38、三）、运营能能力指标标分析企业营运运能力主主要用于于分析企企业营运运资产的的效率，而企业业营运资资产的效效率主要要指资产产的周转转率或周周转速度度。企业业营运能能力主要要包括；存货周周转率、流动资资产周转转率、营营业利润润率等指指标。存货周转转率是公公司一定定时期内内销货成成本与平平均存货货的比率率，反映映一个公公司存货货变现的的速度，体现公公司销售售能力的的一个指指标；总总资产回回报率是是指企业业一定时时期内获获得的报报酬总额额与资产产平均总总额的比比率,它它表示企企业包括括净资产产和负债债在内的的全部资资产的总总体获利利能力，是评价价企业资资产运营营效益的的重要指指标；营营业利润润率是指指

39、企业的的营业利利润与营营业收入入的比率率，它是是衡量企企业经营营效率的的指标。表4:220099年-20011年年吉利汽汽车运营营能力指指标分析析表20099年20100年20111年存货周转转率7.920.4421.99总资产回回报率6.299%5.711%5.822%营业利润润率11.221%10.885%11.775%应收账款款周转天天数19.88523.44125.332数据来源源：凤凰凰财经网网表5：220099年-20011年年汽车行行业运营营能力平平均指标标表20099年20100年20111年存货周转转率11.4412.3311.99总资产回回报率5.611%5.822%6.0

40、11%营业利润润率8.344%7.988%8.255%应收账款款周转天天数19.88723.00325.331数据来源源：220111年中国国汽车行行业报告告从表5的的营运指指标横向向比较可可以看出出：营业业利润率率、总资资产回报报率在并并购前后后几乎没没有变化化。而并并购前后后存货周周转率却却有所提提升，一一方面是是由于并并购后吉吉利急需需资金，从而扩扩大销售售量，而而并购后后的两年年中销量量也都以以每年超超过100%的速速度增长长；另一一方面是是由于并并购后，在巨大大的资金金压力下下吉利汽汽车扩大大了销售售业务量量，从而而降低了了经营风风险。从从这个角角度来看看，吉利利的跨国国并购对对其本

41、身身的经营营管理水水平提升升起到了了较好的的促进作作用。但是从应应收账款款周转天天数来看看2010年、20011年年吉利的的存货周周转天数数为233、255天，略略高于并并购前220099年的200天。进进步分析析发现：2010年吉利利并购后后的应收收账款同同比增长长超过550%，远远超超过销售售收入增增长率，由此降降低并购购后的应应收账款款周转天天数增大大。这表表明并购购后吉利利收账能能力降低低，它将将降低了了吉利的的资金变变现能力力从而影影响短期期偿债能能力。联联系吉利利刚完成成的跨国国并购，吉利因因为需要要资金而而扩大销销售，但但是其应应收账款款的管理理能力较较差，导导致了应应收账款款周

42、转天天数一定定程度上上有所增增加。（四）、市场价价值分析析对于我国国汽车行行业上市市公司的的跨国并并购的市市场价值值分析，主要是是运用事事件研究究法进行行的，主主要运用用金融市市场的股股票价格格、市盈盈率等数数据来测测定一上上市公司司价值对对于跨国国并购事事件的绩绩效。而针对我我国汽车车行业跨跨国并购购的情况况，市场场价值分分析中的的数据主主要以其其并购前前一年，并购当当年与并并购后一一年的市市盈率、股价等等作为数数据的来来源。而而研究样样本也选选择最具具代表性性的汽车车行业第第一宗并并购的上上汽集团团与最大大一宗并并购的吉吉利汽车车。以下是吉吉利汽车车和上汽汽集团在在并购前前一年、并购当当年

43、、并并购后一一年的股股价变化化图。图4：吉吉利汽车车20009年-20111年股股价变化化图数据来源源：220111年中国国汽车行行业报告告图5：上上汽集团团20003年-20005年股股价变化化图数据来源源：凤凰凰财经网网从以上数数据可以以看出，吉利汽汽车明显显受到了了跨国并并购的利利好消息息，在市市场上收收到了投投资者的的追捧，在099年从不不到1元元的股价价快速上上涨，直直到100年5月月更是达达到了55.166元的高高峰，股股价成倍倍上涨。但是从从11年年下半年年开始，受到债债务压力力、市场场低迷等等影响，股价开开始回归归理性，有一定定程度的的下降。但是反反观上汽汽集团，跨国并并购对其

44、其股价并并未有很很大的影影响，反反而从并并购一开开始就受受到韩国国工会的的抵制等等负面因因素的影影响，其其中来自自双龙工工会的反反对浪潮潮始终没没有平息息，在并并购以来来一年半半的时间间内，上上汽先后后经历了了三次双双龙工会会罢工，缺乏国国际化经经验的上上汽正饱饱受双龙龙罢工事事件的困困扰。庄恩平，汤进华，跨国并购中的文化整合，商场现代化，2007年第八期这这对股价价还产生生了一定定的消极极作用，再加之之并购前前后几年年中我国国股市长长期低迷迷，上汽汽集团的的股价在在并购的的几年中中还出现现了大幅幅下降。市盈率是是由股价价除以年年度每股股盈余得得出，是是最常用用的财务务指标之之一，市市盈率对对

45、个股、类股及及大盘都都是很重重要参考考指标。一家公公司享有有非常高高的市盈盈率，说说明投资资人普遍遍相信该该公司未未来每股股盈余将将快速成成长。但是市市盈率也也反应了了市场对对该公司司的偏好好程度，一旦公公司市盈盈率过高高，远远远超过行行业平均均水平，当公司司遇到任任何突发发事件等等负面影影响，支支撑高市市盈率的的力量将将无以为为继，股股价往往往会大幅幅回落。表6：009-111年吉吉利汽车车并购前前后的平平均市盈盈率表20099年20100年20111年市盈率5.15513.66212.001数据来源源：凤凰凰财经网网从上表可可以发现现，吉利利汽车在在收购前前后的市市盈率变变化非常常明显，其

46、中在在并购当当年的220100年市盈盈率达到到了133.622的高峰峰，在后后一年有有小幅下下降，但但相比并并购前的的20009年有有了大幅幅的提高高。主要要原因除除了每股股盈余有有所增加加以外更更重要的的是在并并购后由由于市场场上对吉吉利汽车车的投资资信心增增加，导导致其股股价上涨涨幅度大大，市盈盈率由此此而大幅幅上涨。四、提高高我国汽汽车行业业跨国并并购绩效效的对策策（一）、企业的的相关对对策1、理性性选择跨跨国并购购避免陷陷入财务务危机因为收购购所涉及及的资金金往往十十分巨大大，而且且其绩效效也不是是能立竿竿见影的的。对于于有政府府背景的的大型国国有企业业资金或或许不成成问题，但是对对于

47、那些些民营汽汽车企业业资金显显然是限限制发展展的瓶颈颈，即使使是通过过多元化化融资获获得了资资金，其其过高的的资产负负债率依依然是并并购后经经营中无无法跨过过的巨大大障碍。以吉利汽汽车为例例，从并并购前662%的的资产负负债率增增长到并并购后高高达733%的资资产负债债，显然然会对其其今后的的融资、经营都都带来巨巨大的影影响。而而过高的的负债率率背后，吉利也也并未提提高其偿偿债能力力，其运运营能力力也没有有大幅提提升。那那么，在在可预见见的未来来吉利汽汽车会有有不小的的经营负负担。吉吉利收购购沃尔沃沃是一个个非常大大规模的的杠杆收收购，过过高的杠杠杆率成成为吉利利收购过过程受到到的众多多质疑之

48、之一，达达笔庞大大资金极极有可能能从此拖拖累吉利利。贺峥，浅析民营企业跨国并购的风险，中国商贸，2011年第七期巨大大的收购购金额本本来就已已经让企企业负债债累累了了，如果果再遇上上经营不不顺，企企业就很很难再有有进一步步的发展展了。当前中国国汽车企企业海外外收购，买高、买大、买全的的心态十十分明显显，而最最终买回回产品、技术的的同时，更有可可能是买买回了包包袱。中中国汽车车企业参参与国际际并购一一定要理理性思考考三个方方面的问问题：为为什么买买，买什什么，怎怎么买。例如在在吉利收收购沃尔尔沃的案案例中，应该注注意到沃沃尔沃是是世界一一流的汽汽车品牌牌，它以以“一流安安全性”闻名于于世，那那么

49、在118亿美美元的天天价收购购中有没没有涉及及这“安全性性技术”这一核核心价值值？如果果，只是是收购该该企业工工厂、设设备等资资产，就就没有太太大的价价值。而而北汽收收购萨博博则是一一个正面面的典型型案例。首先北汽汽的收购购就是为为了打造造自主品品牌，只只是通过过跨国并并购来实实现技术术的提升升；其次次北汽清清楚的认认识到，其目标标就是引引进全套套的技术术标准、规划、质量控控制文件件，使今今后北汽汽的产品品动力性性、安全全性、操操控性上上体现出出国际先先进水平平；最后后通过专专业化的的谈判团团队来实实现其跨跨国并购购的战略略，锻炼炼了其谈谈判团队队。最终终北汽并并未因此此而背负负巨额债债务，不

50、不会的企企业的资资产负债债率产生生过大的的影响，相反，这些技技术与文文件资料料等还可可以立马马产生效效益。2、以并并购为契契机提高高运营能能力我国汽车车行业发发展时间间短、基基础也较较为薄弱弱，如果果不借助助国外先先进的技技术、管管理经验验等来提提高自己己的运营营能力，那么绝绝对无法法满足巨巨大的市市场需求求量，也也无法满满足市场场对高科科技技术术、优质质品牌的的需求。但是到目目前为止止上汽集集团与吉吉利汽车车都没有有很好的的利用跨跨国并购购的契机机来提高高自身的的经营水水平。吉利汽车车在并购购后销量量大增，截止220111年底其其销量已已经超过过了433万，增增长率也也超过了了10%，但是其

51、其销量很很大一部部分是依依靠赊销销的形式式卖出的的，而且且从吉利利的应收收账款回回收天数数来看，其运营营管理水水平并未未相应的的提高。反而因因为并购购后迫于于扩大销销售，而而忽略了了许多方方面的问问题，没没有化压压力为动动力，更更没有吸吸取沃尔尔沃良好好的经营营管理经经验。上汽集团团在并购购了双龙龙汽车后后，本应应该重视视资源的的整合，优化资资源配置置，有效效利用并并购后的的有利时时机，提提高其生生产水平平，经营营管理水水平。但但是上汽汽集团却却在并购购之后就就迟迟没没有带领领双龙走走出困境境，反而而在20008年年第三季季度出现现了10000亿亿韩元的的亏损。20009年1月，双双龙汽车车进

52、入“企业回回生程序序”。这些教训训都应该该被我国国汽车行行业在未未来的跨跨国并购购中所吸吸取，避避免重蹈蹈覆辙。并购不不应该成成为企业业的负担担，应该该以此为为契机找找到优化化资源配配置的方方法，合合理利用用目标企企业优质质资源提提升企业业竞争力力。3、提高高并购后后整合的的质量跨国并购购是企业业全球化化资本运运营的重重要手段段和形式式，并购购成功的的关键在在于整合合。特别别对于跨跨国并购购，企业业文化的的整合更更显得极极其重要要，却又又十分繁繁琐，因因为在完完全不同同文化传传统的企企业之间间进行合合作，无无疑是极极为困难难的。以上汽并并购双龙龙汽车为为例，作作为主并并购方的的上汽集集团，一一

53、再地顺顺应被并并购企业业，在整整合过程程中不断断妥协被被并企业业，轻易易的放弃弃自己在在被并企企业中的的领导权权利和整整合权利利，最终终造成其其置身事事外而无无法顺利利完成并并购整合合工作。其中并并购过程程中忽视视双方的的文化差差异和文文化整合合管理，更不可可能实现现其跨国国并购的的战略目目标。（二）、政策建建议1、宏观观指导和和政策支支持目前我国国的企业业跨国并并购活动动仍处于于并购发发展的初初级阶段段，相对对西方发发达国家家的成熟熟跨国企企业集团团而言，但是中中国企业业在跨国国并购上上的经验验尚浅，经营能能力、管管理水平平、谈判判技巧等等也存在在一定的的差距。因此我我国企业业跨国并并购更需

54、需要政府府大量的的宏观指指导和政政策支持持才能获获得成功功。首先，政政府应该该多渠道道加强政政府与目目标公司司所在国国的交流流与沟通通。我国国政府可可以通过过拓展外外交渠道道、建立立两国的的民间友友好机构构或让有有影响的的政治人人物牵线线搭桥等等，取得得东道国国政府、并购企企业所在在行业的的理解和和支持。其次，先先树立良良好的企企业形象象与国际际形象，尽可能能在社会会就业、社会基基础设施施建设等等方面适适应东道道国政府府的要求求，其中中取得当当地工人人的认可可极为重重要。运运用各种种手段，使当地地政府从从工业发发展、经经济发展展和社会会就业等等角度出出发考虑虑给予跨跨国并购购的认可可，从而而给

55、跨国国并购企企业创造造较为宽宽松的政政治环境境。最后，多多方面的的金融体体系支持持政策十十分重要要。对于于许多发发达国家家的跨国国企业而而言，其其直接来来自其本本身的资资金实施施跨国并并购的资资金量不不到整个个跨国并并购金额额的100，也也就是说说90以上的的并购资资金是通通过发行行股票、债券、以股换换股、抵抵押贷款款、信用用贷款等等融资手手段筹集集的。中中国企业业的跨国国并购完完全可以以借鉴这这一经验验，特别别是对于于没有政政府背景景的民营营企业而而言，就就更需要要政府在在金融市市场上给给予跨国国并购企企业更有有力的支支持。2、相关关法律和和制定的的完善中国企业业在实施施跨国并并购的过过程中

56、，面对的的是残酷酷的国际际市场以以及不可可预测的的风险因因素，一一不小心心就可能能遭受到到国际市市场上的的致命打打击。所所以，中中国政府府应该尽尽最大可可能完善善与跨国国并购有有关的制制度给予予中国企企业海外外发展良良好的保保障。首先，政政府需要要健全跨跨国并购购法律体体系。国国外的有有关跨国国并购法法律体系系发展相相对完善善，包括括、跨跨国并购购审查法法、公司法法、社会保保障法和反反垄断法法等多多项具体体法规。西方发发达国家家通过一一系列法法律严格格规范了了跨国并并购行为为，有效效保障了了本国企企业的利利益。我我国政府府应当借借鉴国外外有关跨跨国并购购的立法法经验，同时也也结合我我国国情情，

57、制定定出我国国有关跨跨国并购购的法律律如海海外投资资法、海外外投资公公司法、海海外投资资保险法法等法法律，使使我国企企业在实实施跨国国并购时时有法可可依，使使跨国并并购活动动步入法法制轨道道。其次，完完善涉外外税收制制度。我我国政府府还应当当进一步步完善国国际税收收制度，保护并并购企业业的合法法利益。通过与与更多的的对外直直接投资资的东道道国签订订避免双双重征税税的投资资协议等等国家间间的协议议条款，保障我我国并购购企业的的资金安安全、企企业利益益。最后，建建立跨国国并购风风险保障障制度。中国企企业在进进行跨国国并购时时会面对对许多风风险，为为了保护护中国企企业的对对外投资资利益，中国政政府应

58、该该建立相相对应的的保障机机制从而而为企业业分担一一部分风风险。五、结语语本文通过过以汽车车行业为为代表的的中国上上市公司司，分析析了其在在完成跨跨国并购购后的绩绩效水平平。首先先，对企企业并购购的基本本概念以以及重要要的绩效效分析方方法进行行了阐述述，之后后又介绍绍了中国国汽车行行业上市市公司进进行企业业跨国并并购的趋趋势及特特点等；其次，运用会会计研究究法，采采用具有有典型意意义的财财务指标标，考核核了企业业跨国并并购近三三年的绩绩效水平平变化情情况。再再次，运运用了事事件研究究法对股股市数据据进行分分析；最最后，根根据企业业跨国并并购中存存在的实实际问题题，对企企业和政政府提出出了相关关

59、的对策策建议。我国上市市公司跨跨国并购购的绩效效评估以汽车车行业为为例文献献综述摘要：跨跨国并购购以其扩扩大市场场、优化化资源配配置、降降低成本本等优势势，已成成为跨国国直接投投资（FFDI）的重要要形式，同时也也成为当当代企业业国际扩扩展的重重要形式式。随着着中国经经济全面面开放对对外，跨跨国公司司越来越越多的进进入中国国，同时时越来越越多的中中国企业业也加入入跨国并并购的行行列，积积极参与与国际竞竞争，开开拓国际际市场，关于跨跨国并购购的理论论研究由由此也得得到了很很大发展展。绩效效研究是是跨国并并购研究究中最重重要一部部分，而而不同的的绩效评评价方法法会得出出不同的的研究结结论，常常用的

60、并并购绩效效评价方方法有会会计研究究法、事事件研究究法、个个案研究究法等。本文将将从跨国国并购的的研究背背景出发发，对国国内外普普遍使用用的企业业并购绩绩效评价价方法与与研究成成果进行行梳理，阐述并并购绩效效研究的的传统理理论及最最新理论论，总结结其发展展趋势，为中国国企业跨跨国并购购的绩效效分析理理清思路路。关键词：跨国并并购 绩效研研究 会计研研究法 事件件研究法法前言从上世纪纪80年代代开始，世界第第五次并并购潮爆爆发，席席卷包了了括中国国在内的的世界主主要经济济体。而而第五次次并购浪浪潮是以以跨国并并购为主主要特征征的，这这与前四四次并购购浪潮有有着本质质的区别别。跨国国并购是是跨国兼