平煤股份专题报告：资源禀赋优-区位优势佳

1、平煤股份专题报告：资源禀赋优_区位优势佳1、资源禀赋优，区位优势佳股权结构稳定，煤炭资源丰富且稀缺平顶山天安煤业股份有限公司是平煤神马能源化工集团的煤炭上市平台。截至 2021 年 9 月 24 日，公司实际控制人为河南省国资委，控股股东平煤神马集团持股比例为 52.57%， 股权结构稳定，利于公司的长期可持续发展。公司位于河南平顶山矿区，储量丰富，资源优势显著。煤种以 1/3 焦煤、焦煤、肥煤为 主，属低灰、低磷、低硫、中高挥发分、高发热量煤类。其中，焦煤和肥煤为特殊和稀 缺煤类，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。矿区资源 充足，是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生

2、产基地之一，是中南地区最大的炼焦煤 生产基地。截至 2021 年 3 月末，公司在产矿井核定产能为 3203 万吨/年，较 2020 年 3 月末增长 156 万吨/年，主要系二矿、四矿及十一矿产业升级增加产能所致。区位优势显著，属地化销售贡献 96%以上营收平顶山矿区处于孟宝铁路支线，向东于宝丰站联结焦柳铁路干线、向西于孟庙站联结京 广铁路干线。另外，拟建的登阜线与矿区铁路交汇于范庄站，交通极为发达，市场辐射 范围可达华东、华中、西南等地区。公司地处中原腹地，铁路路网稠密，较好的运输条 件为产品的顺利销售和成本控制提供了有力的支持。其中，公司属地化销售特征显著， 中南地区的销售收入贡献常年维

3、持在 96%以上。公司战略持续实施，煤炭产销为公司核心业务2016 年公司完成扭亏为盈后表现出稳健的盈利能力。2016-2019 年分别实现营收 147/207/202/236 亿元，对应归母净利润 7.5/13.8/7.2/11.6 亿元。2020 年受疫情影响， 煤炭行业整体呈现供需两弱的市场格局，但公司依然逆风实现 224 亿元的营收和 13.9 亿元的业绩，虽然营收同比小幅下降 5%，但是业绩同比增长 20%。业绩增加的主要原 因来自两方面，一是随着公司大精煤战略的持续实施，精煤规模效益释放；二是公司加 强成本控制，通过“减员提效”等措施，支出规模下降。公司展现出良好的抗风险能力 和优

4、异的经营水平。2021 年上半年，受益于下游需求较为旺盛叠加 2020 年同期相对较 低的基数影响，业绩同比增长接近 50%，达到 10.6 亿元。根据公司 2020 年年报，可将公司主营业务分为煤炭产销业务、材料销售业务、地质勘 探业务和其他业务。自 2016 年公司实现扭亏为盈以来，煤炭产销业务营收占比维持在 80%以上，毛利占比维持在 95%以上。2020 年，公司煤炭产销业务营收占比达到 94%， 毛利占比更是高达 98%。2、焦煤价格年内空前强势，中长期有望行稳致远截至目前，港口现货价格远超历史同期水平年初至今，在通胀、国内焦煤供给放量有限、海外进口持续不力及下游需求相对旺盛等 多重

5、因素的影响下，焦煤现货价格远超历史同期水平，5 月底之后港口主焦煤价格持续 突破历史新高。截至 10 月 15 日，京唐港山西产主焦煤库提价为 4100 元/吨，较 2020 年同日上涨 2660 元/吨，涨幅接近 200%。年初至今，京唐港主焦煤均价为 2350 元/吨， 较 2020 年同期上涨 865 元/吨，涨幅 58%。供需缺口持续放大，煤价于 5 月开启爆发式上涨今年以来煤矿事故频发，全国加强煤矿安全整顿氛围浓厚。今年以来，焦煤主产区山西、 山东、贵州等地煤矿等接连发生较大的煤与瓦斯突出安全事故，为进一步加强安全整顿， 3-4 月份国家矿山安全监察局分别发布了关于进一步落实煤矿瓦斯

6、“零超限”目标管 理的通知和关于加强煤矿瓦斯超限等报警处置监督检查工作的通知，要求加强煤矿 瓦斯超限等报警处置监督检查。山东、山西、新疆等省份纷纷加强了安全整顿力度：1）山西：2021 年 3 月，山西省印发了关于印发山西省煤矿分级分类安全监管监察办 法的通知，要求将全省煤矿按安全保障程度从高到低分为 A、B、C、D 四类，其中 D 类煤矿为长期停工停产煤矿。2）山东：2021 年 4 月，山东省印发全省落实“三个坚决”行动方案(20212022 年)， 要求“到 2021 年，全省 30 万吨/年及以下 8 处煤矿全部关闭，合计产能 240 万吨；关 闭退出 19 处采深超千米冲击地压煤矿，

7、合计产能 3160 万吨”。3）新疆：为认真吸取中煤五建丰源煤矿透水事故教训，新疆自治区发改委联合煤监局， 于 4 月 15 日起在全区开展煤矿安全生产大检查。炼焦煤的国内供给方面，考虑到焦煤矿井牵涉到更为复杂的地质环境（高瓦斯、冲击地 压等），生产过程中的安全隐患相对更大，因此焦煤矿井的生产或受到安监的更大影响。 今年以来我国焦煤国内产量始终放量有限，自进入三月份以来，我国焦煤当月供应量始 终为同比负增长的状态（5 月份除外）。海外进口方面，由于炼焦煤在我国属于稀缺资源， 我国对炼焦煤的进口依存度较高，进口炼焦煤占国内消费量长期维持在 13%左右。其 中，澳洲焦煤的年进口量常年维持在 300

8、0 万吨以上，2020 年达到 3535 万吨，澳煤进口占比长期维持在 40%-50%左右。2021 年 1-8 月，我国炼焦煤的累计净进口量仅为 3064 万吨，而 2019 年和 2020 年同期我国炼焦煤的净进口量均超过 5200 万吨。与动力煤下游主要对应火力发电不同，炼焦煤的需求侧为焦炭生铁产业链。生铁产量 方面，其同比增速逐季下行的趋势较为明显。逐季视角下，今年一季度生铁累计产量同 比增速为 10.6%；二季度同比增速回落至 1.7%；三季度前两个月增速更是跌入负增长 区间，两月合计生铁产量同比增速为-7.9%。但或由于上半年生铁产量较为强势，2021 年 1-8 月，我国生铁产量

9、累计达到 60538 万吨，创历史同期最高。焦炭产量方面，2021 年一季度，焦炭累计产量同比增速为 8.6%；二季度同比增速回落 至负增长区间，同比增速为-0.3%；三季度前两个月合计焦炭产量同比增速为-3.4%。但 与生铁产量不同的是，8 月份生铁产量为 7153.4 万吨，环比 7 月份下降 1.8%。而 8 月 份焦炭产量为 3967.4 万吨，环比 7 月份增长 2.3%，为今年第二高的单月产量，仅略低 于 3 月份的单月产量 3979.4 万吨。在全国环保督察且重点巡视焦化厂这类“两高”项 目的大背景下，我们认为焦炭单月产量环比走高背后的原因或与焦炭新增优质产能的逐 步释放有关。整

10、体视角下，结合已有数据可将今年 1-8 月的供需走势拆分为前四个月及后四个月。今 年 1-4 月份处于供需缺口逐月显著扩张的状态。尤其与往年同期不同的是，今年 3-4 月 份的供需缺口合计高达 313 万吨，而 2018-2020 年的同期情况依次为盈余 143 万吨、 缺口 92 万吨和盈余 471 万吨；今年 5-8 月份，供给侧的逻辑基本与先前保持一致，依 旧延续同比负增长的弱势状态，但需求侧的逻辑产生变化，由强转弱，除 8 月份总需求 同比增长 1.3%外，5-7 月份焦煤的总需求同比增速一直为负。在供需整体相对双弱的格 局下，今年 7 月份及 8 月份的焦煤单月供需缺口再一次显著高于

11、往年同期水平。供需缺 口的持续扩张使得焦煤库存（产业链上下游及港口样本库存）自五月份开始进入下行通 道，并于 7 月底正式降至 2018 年以来同期最低水平。因此我们认为是供需缺口推动下 的库存吃紧，使得焦煤价格并未在 4 月份以前出现一路上行的趋势，而是在 5 月份开始 才进入较为“疯狂”的上行通道。京唐港主焦煤库提价 5-8 月的单月月内涨幅分别为 19%、4%、19%和 48%。其中 8 月份最为“疯狂”，在库存由 7 月份的近年同期最低位 继续下降的过程中，焦煤现货价格从月初的 2600 元/吨一路上涨至 3850 元/吨。短期视角下，供需格局或将维持紧平衡国内供给方面，年内新增产能或

12、较为有限。据不完全统计，预计 2021 年国内焦煤投产 产能增量较少，产量释放上限或不足 2020 年国内炼焦精煤总产量的 3%。若考虑矿井 项目在投产时间上的非均匀分布和矿井生产存在试生产阶段和产能爬坡阶段，则今年实 际释放产量或将更为有限。海外进口不力现状或难改善。我国动力煤资源丰富，对进口动力煤的依存度不高，进口 动力煤占国内消费量长期维持在 5%以内，进口煤更多作为调节国内煤价的工具。而今 年以来动力煤产量释放走弱或主要由安监、环保等方面政策持续高压所致，而与国内在 产产能关系不大。而与动力煤情况相反，由于炼焦煤在我国属于稀缺资源，我国对炼焦 煤的进口依存度较高，进口炼焦煤占国内消费量

13、长期维持在 13%左右。其中，澳煤进口 占比长期维持在 40%-50%左右。蒙古国方面，由于受到疫情的反复影响，其自身煤炭 生产、运输及出口都受到不同程度的影响。近期，蒙古国通关煤车从先前 100 车/日左 右的水平恢复到 200 车/日以上的水平，但与今年一季度超过 500 车/日尚存在显著差距， 与 2020 年同期超过 900 车/日的水平差距更大。短期需求方面，截至 10 月 15 日，全国 247 家钢厂日均铁水产量仅为 216 万吨，依然 处于年内低位。考虑到钢铁行业下半年既有的减产政策预期叠加近期全国范围内持续推 进并落实的能耗双控政策，短期内需求侧生铁产量或将持续位于年内低位。

14、但考虑到焦 炭新增产能或将在四季度持续投产，且目前电煤保供形势严峻，炼焦煤资源供应量及运力预计会受一定影响，部分配煤入洗率可能会调整及火车运力会更倾向于电煤运输。另 外，焦煤库存（产业链上下游及港口样本库存）已处于近年同期最低水平，因此下游或 仍维持一定程度的补库意愿。综合考虑以上多方面因素，焦煤行业或将延续下半年以来 供需相对双弱的格局，焦煤价格仍有望保持高位震荡。中长期视角下，供给侧增量较为有限据各省份出台的“十四五”规划及 2035 年远景目标纲要，各省对炼焦煤产能及产量存 在不同的目标规划。整体来看，“十四五”期间我国炼焦煤产能及产量净增量仅为 2000- 3000 万吨，主要原因或来

15、自主要焦煤生产省份“十四五”期间无明显增量释放甚至出 现去产能的情况。首先，山西省作为我国焦煤生产第一大省份，“十四五”期间无明显产 量变化。到 2025 年煤炭产量维持在 10 亿吨左右。另外，山东省为我国焦煤第二大省 份。今年 4 月，山东省印发全省落实“三个坚决” 行动方案(20212022 年)，要 求“到 2021 年，全省 30 万吨/年及以下 8 处煤矿全部关闭，合计产能 240 万吨；关闭 退出 19 处采深超千米冲击地压煤矿，合计产能 3160 万吨”。以上合计 3400 万吨/年的 产能或主要以焦煤产能为主。因此，不难预见“十四五”期间炼焦煤供给或较为有限。3、收入提升与成

16、本下降可期，业绩中枢上行值得期待收入端：精煤战略成效显著2016 年公司扭亏为盈以来，公司大力推进并落实精煤战略，成效显著。营收贡献方面， 冶炼精煤营收从 2017 年的 110.6 亿元上升到 2020 年的 137.8 亿元，增幅达到 25%， 年化增速达到 8%。毛利贡献方面，毛利金额从 2017 年的 30.0 亿元上升到 2020 年的 51.6 亿元，增幅达到 72%，年化增速达到 20%。同期精煤毛利占比从 70%增长到 84%。精煤销量与吨煤盈利能力整体持续上行。冶炼精煤销量方面，销量从 2017 年的 986 万 吨上升到 2020 年的 1170 万吨，增幅达到 19%，年

17、化增速达到 6%；2017 年的销量占 比为 37%，虽然 2020 年或受疫情影响销量占比也仅为 37%，但在 2019 年曾达到最高 值 41%。吨精煤盈利方面，吨精煤售价自 2017 年开始稳定在 1100-1200 元/吨左右； 精煤毛利率从 2016 年的 22%上升至 2020 年的 37%。整体视角，公司精煤战略的推进 和落实卓有成效，公司吨煤综合售价从 2017 年的 645 元/吨上涨到 2019 年最高点的 747 元/吨，增幅 15.9%，年化增速 7.6%。成本端：吨煤成本下行空间较为广阔期间费用率整体呈下降趋势。2016 年公司扭亏为盈以来，期间费用率整体呈下行趋势。

18、 至 2019 年，期间费用率合计已由 2016 年的 15.2%下降至 10.3%。而 2020 年，期间 费用率合计重新超过 15%的原因为销售费用执行新的运费计算准则，导致销售费用率 由从 2019 年的 0.9%增长到 2020 年的 4.2%。若去除新准则下的运输费影响，2020 年 的销售费用率仍为 0.9%，在疫情影响下期间费用率合计仅小幅增长至 12.2%。公司煤炭生产成本中，职工薪酬占据重要份额。因此，更加凸显公司减员增效战略落实 给成本端带来的边际改善。2020 年，公司实现减员超 1.16 万人，减员幅度达到 13.5%。煤矿智能化开采有望助力吨煤成本进一步下行。国家出台

19、政策是推进煤矿智能化的外部 驱动力。2020 年 3 月，为推动智能化技术与煤炭产业融合发展，提升煤矿智能化水平， 促进我国煤炭工业高质量发展，由国家发改委等 8 部委联合印发关于加快煤矿智能化 发展的指导意见，制定了煤矿智能化发展的 3 个阶段性目标：1）到 2021 年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿，基本实现掘进工作面减人 提效、综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控；2）到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，井下重点岗位机器人作业， 露天煤矿实现智能连续作业和无人化运输；3）到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链

20、、多系统集成的煤矿智能化系 统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。全国多省也先后出台煤矿智能化建设相关的实施方案，其中河南省的规划进度和标准显 著高于全国平均水平，公司亦存在推进煤矿智能化的内部驱动力。从目前已经建成的智 能化矿井投产情况来看，煤矿智能化改造后将大幅削减井下作业人员数量，减少安全隐 患。2019 年 3 月，平煤神马集团将平煤股份的十矿作为工业互联网平台示范矿井和首 个智能化综采工作面试点单位，启动包括“一张图”数据处理系统、可视化矿井和智能 化综采工作面等的智能矿山建设工作。仅 100 多天，从采面安装准备、设备选型，到培 训演练、安装调试，再到稳定运行，一个全新的智能化综采工作面在十矿宣告建成。得 益于智能矿山以及智能化开采工作面的建设，采面目前只需 9 名职工便可作业，单班减 少 16 人，负责该面的综采三队由之前的 160 人减至 59 人，而月产量可增加 3 万吨。吨煤收入上行趋势强劲，吨煤成本下行空间较为广阔。收入方面，