公司金融（第三版）第09章留存收益与分配决策

1、09本章主要介绍公司金融中留存收益与分配决策相关内容，主要包括股利分配理论，股利政策的选择与限制因素，股利的发放程序与支付形式，股票分割、股票回购及股票股利。留存收益与分配决策留存收益与分配决策01030204股利分配决策股利的发放程序与支付形式 股利政策的选择与限制因素股票分割、股票回购及股票股利留存收益与分配决策股利无关论MM理论 股利相关论税收差别理论剩余股利策略的理论股利政策的代理理论个人税率差异和税率客户效应股利的信号理论 9.1 股利分配理论留存收益与分配决策9.1.1股利无关论MM理论 1958年，莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）教授提出了企业价值与其资本

2、结构无关的理论。 1961年，米勒和莫迪格利亚尼在发表的股利政策、增长和股票价值一文中证明了在市场完美（没有摩擦力）的理想状况下，企业的价值与它的股利策略也无关。重要假定：（1）存在一个完美资本市场（perfect capital market）。（2）没有个人或公司所得税存在，即资本利得与股利之间没有所得税差异。（3）公司有一既定不变的投资政策。 （4）每一位投资者对未来投资机会和企业利润有完全把握性。 股利分配理论留存收益与分配决策9.1.2 股利相关论 1951年，美国学者本杰明格雷厄姆和戴维多德的观点是：“股票投资者所考虑的一贯思想，大多是希望支付大量的股息，而非支付少量的股息。股票投

3、资者在对股票进行估价以期做出购买决策时，必然会对这种判断加以考虑。股票投资者在对普通股进行估价时，标准的做法是对利润中用以支付股息的那一部分利润乘以一个乘数，而对未分配的那部分利润乘以另一较小的乘数。” 现期的股息收入是确定的，而留存给股东形成的未来资本利得具有不确定性。每位股东都是风险反感者，偏好于取得现期股息收入，所以股息支付比率高的股票的价格高于股息支付比率低的股票的价格。换言之，股息政策与股票市价有关。“在手之鸟”理论留存收益与分配决策9.1.3 税收差别理论股票的价格上升公司缴税股东用盈利回购股票对资本利得征收的税率公司缴税股东现金股利个人所得税率出售股票个人所得税率对资本利得征收的

4、税率用盈利回购股票留存收益与分配决策9.1.4 剩余股利策略的理论理由：公司到外部（即资本市场）融资会产生各种成本。例如，承销商的成本、时间成本和信息不对称性引发的成本等。 内部产生的资金是否存在NPV为正的项目？投资该项目剩余股利发放给股东直接向股东发放股利YN基本思路 留存收益与分配决策9.1.5 股利政策的代理理论 股利政策的代理理论认为，定期支付股利也是阻止经理使用留存收益来投资负净现值项目的一种方法。 支付股利企业更频繁地到资本市场融资 企业经常受到市场的认证、监控和制约 新募的资金不容易被浪费 内部人持股 内部人和股东的利益相一致 代理问题轻一点，外部股东担心也较小 存留更多的收益

5、，少分红留存收益与分配决策9.1.6 个人税率差异和税率客户效应 税收差别理论主要分析政府对不同类型的收入所征收的不同税率对公司股利策略的影响。现在我们讨论不同税率的投资者对股利策略的影响。 由于收入和年龄的不同，投资者面对的边际税率是不一样的，处于不同边际税率区间内的投资者会偏好不同的股利策略。税率不同的投资者偏好不同股利策略的效应被称为税率客户效应（tax-clientele effect）。年轻人退休人员喜欢股利高的股票喜欢投资不分红的股票边际税率较低边际税率较高税率不同的投资者不同股利策略偏好留存收益与分配决策9.1.7 股利的信号理论 当企业的经理具有市场所没有的内部消息时，发放股利

6、就可以向市场传达内部信息。内部信息可以是关于目前的现金流的，或是关于未来的预期现金流的。 信号理论（signaling theory）中的模型有更正式和更严谨的理论框架，它们建立在信息经济学和信息不对称的博弈理论之上。对股利的实证研究也表明，股利策略的变化的确会传达一些信息，从而引起股价的变化。股利策略在本质上是由代理问题、税收和企业成长率等基本因素决定的。当一个公司变动它的股利策略时，这种变动就向市场传达了这些基本因素的变动，从而改变市场对这个公司的估值以及它的股票价格。留存收益与分配决策9.2 股利政策剩余股利政策稳定增长的股利政策固定股利支付率政策正常股利加额外股利政策变动的股利政策留存

7、收益与分配决策9.2.1剩余股利政策 剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。优点：优先保证再投资的需要有助于降低再投资的资金成本保持最佳的资本结构实现企业价值的长期最大化缺陷：股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多少呈反方向变动。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。 内部产生的资金是否存在NPV为正的项目？投资该项目剩余股利发放给股东直接向股东发放股利YN留存收益与分配决策9.2.1剩余股利政策企业采用剩余股利政策时，应遵循下列步骤来决

8、定股利支付率：（1）选择最佳投资方案，确定投资额；(2)确定投资方案的最佳资本结构；(3)尽可能地利用保留盈余来融通投资方案中所需的权益资本；(4)当投资方案所需要的权益资本得到满足后，再有剩余时，公司才能将这些剩余作为股利发放给股东。留存收益与分配决策9.2.1剩余股利政策【例91】假设甲公司2013年在提取了公积金之后的税后净利润为2000万元，2014年的投资计划需要资金2200万元，公司的目标资本结构为权益资产占60%，债务资本占40%。那么，按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：220060%1320（万元）公司当年全部可用于分派的盈利为2000万元，除了可以满足上

9、述投资方案所需的权益性资本额以外，还有剩余可以用于分派股利。2014年可以发放的股利额为：20001320680（万元）假设该公司当年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为：68010000.68（元/股）留存收益与分配决策9.2.2 稳定增长的股利政策 稳定增长的股利政策又称为固定增长的股利政策，是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。图9-3 固定股利政策确信盈利增长不会发生逆转首先确定股利分配额宣布实施稳定增长的股利政策留存收益与分配决策9.2.2 稳定增长的股利政策有利于公司树立良好的形象，增强投资者信心，有利于稳定公司股价。有

10、利于吸引那些打算作长期投资的股东。股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离。侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发展，给公司的财务运作带来很大压力。一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。优点缺点留存收益与分配决策9.2.3 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东，并在较长的时期内保持这一百分比不变。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更，不论经济情况如何，也不论公司经营好坏，绝对不能降低年度股利的发放额。图9-4 固定股利支付率政策留存收益与分配决策9.2.3 固定股利支付率政策在这一股利

11、政策下，各年股利随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额就低，如图9-5中虚线所示。图9-5 固定股利支付率政策留存收益与分配决策9.2.3 固定股利支付率政策【例9-2】甲公司长期以来采用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为40%。2014年可供分配的税后利润为1000万元，如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：100040%400（万元）但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备在本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为1200万元，目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照目标资本结构的

12、要求，公司投资方案所需的权益资本额为：120060%720（万元）2014年可以发放的股利额为：1000720280（万元）留存收益与分配决策9.2.3 固定股利支付率政策优 点缺点有利于增加投资者的信心，有利于吸引投资者。许多股东更喜欢稳定的股利支付方式。由于以上两点的作用，更多的投资者愿意购买该类公司的股票，从而使股票价格上升，促使股东财富最大化目标的实现。容易使公司面临较大的财务压力。合适的固定股利支付率的确定难度大。比较适用于那些处于稳定发展阶段且财务状况也较稳定的公司。留存收益与分配决策9.2.4 正常股利加额外股利政策 正常股利加额外股利政策是指公司事先将每年支付的股利固定在一个相

13、对较低的水平上，这个较低水平的股利称为正常股利，然后视公司盈利水平的高低，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于正常股利的额外股利。图9-6 低正常股利加额外股利政策留存收益与分配决策9.2.4 正常股利加额外股利政策公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率，如图9-7中虚线部分所示。图9-7 正常股利加额外股利政策留存收益与分配决策9.2.4 正常股利加额外股利政策(1)优点(2)缺点赋予公司一定的灵活性有助于稳定股价增强

14、投资者信心可以随时调整股利政策避免产生巨大的财务压力给投资者一种公司收益不稳定的感觉 一旦取消额外股利 股东会认为公司财务状况恶化 适用于那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业留存收益与分配决策9.2.5 变动的股利政策 执行这种股利政策的公司不建立定额股利，股利多少和发放时间均视企业盈利状况而定，发放股利是不定期的，股利率有高有低。 实行这种政策的企业既可能是因为业务经营不稳定，获利水平不高且波动较大，致使发放股利能力不稳定；也可能是采取十分灵活的股利政策，如有的企业将股利率与市场利率挂钩，使其高于市场利率一定的百分比，由于市场利率变化不固定，企业股利率也是不规则的。 各种股利政策在

15、执行过程中各有利弊，公司应结合自身的实际情况在制定股利政策时，应将股利政策的稳定性放在首位；在既保证公司发展所需的资金，又要保护股东利益的前提下，选择正确的股利政策。 留存收益与分配决策9.2.5 变动的股利政策【例9-3】甲公司发行在外的普通股共1000万股，净资产2000万元，今年每股支付了1元股利，预计未来3年的净利润和需要追加的资本性支出如表9-1所示。表9-1 未来3年的净利润和需要追加的资本性支出 单位：万元 假设公司目前没有负债，并希望逐步利用借款资金来增加负债，但是无论在何种情况下，资产负债率不得超过30%；假设表中的净利润已经考虑负债增加的利息支出。公司筹资时，优先使用留存收

16、益，然后使用借款，必要时，可以发行股票，增发股票每股面值1元，发行价格2元，筹资手续费不考虑，并且当年不支付股利。 要求：计算在公司采用剩余股利政策和固定股利政策两种情况下，未来3年需要进行的筹资活动及筹资金额。 年份123净利润200025002000资本性支出100050002000留存收益与分配决策9.2.5 变动的股利政策 解：（1）在剩余股利政策下，首先满足投资需要，然后将剩余留存收益用于股利分配，无剩余则不分配。核算如表9-2所示。 表9-2 筹资核算表 单位：万元年份1230资本支出100050002000净利润200025002000留存收益100025002000借款0800

17、030%=24000增发股票筹资02500-2400=1002000-2000=0增发股票（万股）01002=500股利总额100000每股股利100净资产30003000+2500+100=56005600+2000=7600股本10001000+50=10501050总资产30003000+5000=80008000+2000=10000留存收益与分配决策9.2.5 变动的股利政策 解：（2）在固定股利政策下，首先满足每股1元的股利，然后将留存收益用于投资，不足的进行外部筹资。核算如表9-3所示。 表9-3 筹资核算表 单位：万元年份123资本支出100050002000净利润200025

18、002000每股股利111股利总额100010001550留存收益10002500-1000=15002000-1550=450借款0800030%=24001000030%-2400=600增发股票（万股）011002=5509502=475增发股票筹资05000-1500-2400=11002000-450-600=950净资产30003000+1500+1100=56005600+450+950=7000股本10001000+550=15501550+475=2025总资产30003000+5000=80008000+2000=10000留存收益与分配决策(1)弥补企业以前年度亏损。(2

19、)提取法定盈余公积金。(4)向股东分配股利； 向投资者分配利润。(3)提取任意盈余公积金。公司税后利润分配的顺序是：9.3 股利分配程序与方案9.3.1 利润分配程序留存收益与分配决策【例9-4】甲公司2013年有关资料如下： 经核算，2013年公司利润总额为4600万元，其中投资收益200万元，系购买国库券的利息收入，按有关政策规定可以免交所得税。在过去3年中，因经营管理不善累计亏损700万元。因违反税法被税务机关处以180万元罚款。 公司法定盈余公积金提取比例为10%，公益金提取比例为15%，所得税税率为25%。分配利润的80%给投资者，20%留作企业的未分配利润。留存收益与分配决策根据以

20、上资料，该公司2013年利润可按下列程序进行分配：（1）弥补以前年度亏损700万元，利润剩余3900万元。（2）计算应交所得税税额：税前利润-免税的投资收益-弥补以前年度亏损+应在税后列支的罚款=4600-200-700+180=3880（万元）应交所得税税额=应税所得额适用的所得税税率=388025%=970（万元）（3）从税后利润中扣除罚款180万元，确定可供分配的利润为： 4600-700-180-970=2750（万元）（4）提取法定盈余公积金、公益金： 法定盈余公积金=275010%=275（万元） 公益金=275015%=412.5（万元）（5）计算向投资者分配利润：（2750-2

21、75-412.5）80%=1650（万元）（6）计算未分配利润：（2750-275-412.5）20%=412.5（万元）留存收益与分配决策9.3.2 股利政策的选择 公司发展的不同阶段或时期，股利政策的选择会有所侧重、有所不同（见表9-4）。公司发展阶段特点适用的股利政策公司初创阶段公司经营风险高，有投资需求且融资能力差剩余股利政策公司快速发展阶段公司快速发展，投资需求大低正常股利加额外股利政策公司稳定增长阶段公司业务稳定增长，投资需求减少，净现金流入量增加，每股净收益呈上升趋势固定或稳定增长型股利政策公司成熟阶段公司盈利水平稳定，公司通常已经积累了一定的留存收益和资金固定支付率股利政策公司

22、衰退阶段公司业务锐减，获利能力和现金获得能力下降剩余股利政策留存收益与分配决策法律限制 其他限制盈余的稳定性；资产的流动性；举债能力；投资机会；资本成本；债务需要；9.3.3 股利政策的限制因素财务限制企业积累；净利润；资本保全；非正当积累收益惩罚税；稳定的收入和避税；控制权的稀释；契约约束；通货膨胀；限制因素经济限制 留存收益与分配决策 一般情况下，股利的支付应遵循相关规定，需要按照一定的程序来进行。在股利支付过程中主要涉及以下几个重要概念：（1）分红预案公布日（2）分红方案批准即宣布日（3）股权登记日 收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利。（4）

23、除息日（或除权日） 领取股利的权利与股票相互分离的日期。（5）送股交易日 沪深两市的A股所送红股在登记日的第二日即可上市交易。（6）股利发放日9.3.4股利的发放程序留存收益与分配决策下面以上市公司甲公司为例，说明分红派息的程序：表9-5 甲公司的股利发放时间表9.3.4股利的发放程序日期B股深圳上海R日股权登记日股权登记日股权登记日R+1日除权除息日除权除息日除权除息日和红股到账日R+2日股息、分红转增股到账日股息到账日R+3日股权确认日，红股到账日R+4日股民可以开始交易红股，并在托管商处领取红利留存收益与分配决策股利支付形式现金股利股票股利股票回购财产股利负债股利现金股利是指上市公司分红

24、时向股东分派的现金红利。股票股利是公司以增发股票的方式所支付的股利，通常由资本公积转增资本或红利转增资本，属于无偿增资发行股票。对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。财产股利是以现金之外的其他资产支付股利的方式，主要包括实物股利，如实物资产或实物产品等；证券股利，如公司拥有的其他公司的债券、股票等。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下，也可发行公司债券抵付股利，由于负债均需还本付息，这种股利支付方式对公司的支付压力较大，只能作为现金不足时的权宜之计。股票回购是指上市公司按照一定的程序出资将其发行的

25、流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。9.3.5股利支付形式留存收益与分配决策9.4 股票分割、股票回购及股票股利9.4.1股票分割 股票分割含义对公司的影响对股东的影响作用留存收益与分配决策9.4.1股票分割 (1)股票分割的含义 股票分割，又称股票拆细，是企业经理层将某一特定数额的新股按一定比例交换一定数量的流通在外普通股的行为，即将一股股票拆分成多股股票的行为。例如，两股换一股的股票分割是指用两股新股换取一股旧股。发行在外的股票总数每股面值、每股收益、每股净资产和每股市价股票市场的预期效益，股票市场价格股东持有股票的市场价值资本结构股东权益各账户（股本、

26、资本公积、留存收益）的余额股票分割留存收益与分配决策9.4.1股票分割 【例9-5】甲公司发行在外的普通股股数为2000万股，每股面值为10元，2013年末的股东权益各项目数额如表9-7所示。表9-7 2013年末股东权益账户情况 单位：万元项目金额流通在外普通股（面值10元，发行2000万股）20000资本公积20000盈余公积4000未分配利润40000留存收益与分配决策 假设该公司按照15的比例进行股票分割。股票分割后，每股净收益、每股净资产各是多少？股东权益有何变化？ 股票分割前后的每股净收益（净利润普通股股数）：股票分割前每股净收益=400002000=20（元/股）股票分割后每股净

27、收益=4000010000=4（元/股） 股票分割前后的每股净资产（净资产普通股股数）：股票分割前每股净资产=840002000=42（元/股） 股票分割后每股净资产=8400010000=8.4（元/股） 股票分割后股东权益账户各项目情况见表9-8留存收益与分配决策 表9-8 股票分割后股东权益账户各项目情况 单位：万元项目股票分割后各项目金额流通在外普通股（面值2元，发行10000万股）20000资本公积20000盈余公积4000未分配利润40000 由此例可见，虽然股票分割不属于某种股利分配方式，但其所产生的效果与发放股票股利相似。股票分割同样增加了发行在外的股票总数，使得流通在外的普通

28、股每股股票的面值降低，每股收益降低，但股东权益合计却未发生变化。与股票股利不同的是，股票分割不引起未分配利润的变化，股东权益各项目之间或者说资本结构也不改变。留存收益与分配决策(2)股票分割的作用使公司股票每股市价降低，促进股票的流通和交易股票市场价格将作出重大而积极的反应为公司发行新股做准备有助于并购政策的实施增加对被并购方的吸引力加大恶意收购的难度留存收益与分配决策9.4.1股票分割 股票分割的影响 对公司的影响降低股票市价为新股发行作准备有助于公司兼并、合并政策的实施可能会增加股东的现金股利会给投资人信息上的满足对股东的影响留存收益与分配决策选择股利支付方式的同时提供避税的优惠 提高公司

29、的股票价值9.4.2 股票回购增加每股收益的金额调整公司的资本结构为上市公司资本运营提供了一条新渠道 (1) 股票回购是指上市公司按照一定的程序出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。(2)股票回购的目的留存收益与分配决策9.4.2 股票回购 (3)股票回购财务分析 【例9-6】甲公司有盈利5000万元，流通在外的普通股为1000万股，公司管理当局计划将其中的2000万元盈利分配给股东，拟以每股32元的价格回购62.5万股流通在外的股票。目前股票市价为每股30元，预期每股股利2元。如果股票回购前后市盈率保持不变，公司盈利保持不变，那么股票回购将对剩

30、余的股东产生什么影响？表9-9 股票回购的影响 单位：万元项目股票回购前股票回购后(1)盈余总额（万元）50005000(2)流通在外的股数（万股）1000937.5(3)每股收益（1）/（2）（元）55.33(4)市盈率66(5)每股市价(3)(4)（元）3032(6)预期每股股利（元）20留存收益与分配决策9.4.2 股票回购 从表9-9中可以看出，如果公司选择发放现金股利，则每股可得32元（30元市价+2元股利）的价值，而在股票回购的情况下，股东每股市价也是32元。所不同的是，前者所得的是2元股利，在后者是资本利得。如果资本利得税率低于股利收入所得税率，则股票回购可是股东得到更多的实惠。

31、当然，市盈率有可能随股票回购而发生波动。在此情况下，剩余的股东是盈是亏，将取决于市盈率的高低走向。另外，股东对于现金股利和资本利得的偏好也不一致，公司在做股利政策决策时也要考虑。(4)股票回购的方式股票回购的方式公开市场回购要约回购协议回购留存收益与分配决策 (5)股票回购的影响对上市公司有益不利对股东有益不利既可以保持公司股份分配的稳定性，又不必提高股利分配比例。容易造成资金紧张，减少公司投资机会，影响公司的后续发展。是公司发展前景良好表现的预兆。股票回购风险较大。留存收益与分配决策9.4.3 股票股利(1)股票股利的会计处理 【例9-9】甲公司发行在外的普通股股数为10000万股，每股面值

32、为1元，2013年末股东权益各账户余额如表9-10所示。 表9-10 2013年末股东权益各项目账户余额 单位：万元项目余额流通在外普通股（面值1元，发行10000万股）10000资本公积50000盈余公积5000未分配利润18000股东权益合计83000留存收益与分配决策(1)股票股利的会计处理 公司2014年股东大会审议并通过了公司董事会2013年度的利润分配预案: 公司2013年实现净利润18000万元，本年度拟以2013年12月31日股本总数10000万股为基数发放10%的股票股利，即每10股送1股股票股利。股票当时的市价为12元/股。 根据资料计算2013年发放股票股利前后的股东权益

33、总额为： 2013年末“未分配利润”转出的资金=1000010%12=12000（万元） 表9-11 2013年发放股票股利后股东权益各项目 单位：万元项目余额流通在外普通股（面值1元，发行11000万股）10000（1+10%）1=11000资本公积1000010%（12-1）+50000=61000盈余公积5000未分配利润18000-1000010%12=6000股东权益合计11000+61000+5000+6000=83000留存收益与分配决策(1)股票股利的会计处理 2013年发放股票股利后股东权益各项目中“未分配利润”转出12000万元，发放股票股利12000万元，转入“普通股”股

34、本1000万元，转入“资本公积”11000万元。股东权益各项目发生变化，流通在外的普通股增加1000万股，每股1元，股本增加1000万元；资本公积增加11000万元，发放股票股利后的股东权益总额为83000万元，与发放股票股利前的数额相等。 发放股票股利相应增加了股票总数，由于公司盈余总额不变，故每股盈余减少。 股票股利没有改变公司的现金流和总价值，所以随着股票总数的增加股价会有所下降。留存收益与分配决策(1)股票股利的会计处理 虽然股票价格下降了，但由于每位股东所持的股票数额增加了，因而股票股利不会改变股东的状况。发放股票股利后，股价从每股12元降至每股10.91元，若某位股东所持有股票市值

35、原为1200万元，现在仍旧为1200万元（11010.91）。 此外，由于公司的净资产不变，而股票股利派发前后每一位股东的持股比例也不发生变化，那么他们各自持股所代表的净资产也不会改变。 当然，股票市场存在市场预期效益，股票股利可以向股东和股票市场传递某种信息。股票股利通常与企业的成长有关。在这种情况下，股票股利对股东而言，可能意味着企业经营层预期利润将增长，而且其利润的增长足以抵消因股票股利而引起的每股收益的稀释，或存在投资机会。如此的市场预期可能导致股票市场价格上升，从而导致股东持有股票的市场价值增加。有时候，企业发放股票股利之后，其股票市场价格甚至会逐步上升到发放股票股利之前的价格水平，

36、这就是人们常说的“填权”。留存收益与分配决策(2)对于公司来讲，发放股票股利的优点既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉;降低股价水平; 降低公司股票的市场价格。传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心; 吸引更多的投资者成为公司的股东，使股权更为分散，有效地防止公司 被恶意控制。留存收益与分配决策9.5 股利决策9.5.1投资决策、融资决策与股利决策之间的相机确定 假设某公司原有负债为B，基期公司自有资本为E，负债/资本比率K=B/E （假设公司接受的是比较合理的资本结构），基期公司净利润为，现公司有一个投资计划，总投入为I，为了不改变K，该公司新发行股票（或配股）融资E、新负债融资B