2022年中航沈飞发展现状及业务布局分析

1、2022年中航沈飞发展现状及业务布局分析1. 中航沈飞：歼击机唯一整体上市主机厂，Pipeline 序列完整剑指全球军工龙头洛马国内歼击机行业唯一整体上市平台，持续聚焦主责主业资产稀缺沈阳飞机工业（集团）有限公司是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制造基 地，被誉为“中国歼击机摇篮”。截止目前，公司主营业务除歼击机（涵盖特种型飞机） 外，还拓展到了无人机。公司承担了我国较多战机型号的研制生产任务，至今已生产数千家歼击机交付部队，填 补了一系列国防建设的空白。二战结束后，美国研制了第一代喷气式战斗机 F-86“佩 刀”，而中国彼时还没有自己的战机，公司迎难而上，仿照苏联的“米格-17F”，

2、在 1956 年成功研制了我国第一代喷气式战斗机歼-5，自此，公司成为我国战机研制生产的中坚 力量。2017 年沈阳飞机工业（集团）有限公司优质核心军品注入中航黑豹，上市公司更名为 “中航沈飞”，沈飞集团成为中航沈飞全资子公司，成为歼击机行业唯一整体上市主机 厂。上市之后，中航沈飞逐步剥离民机业务，聚焦唯一全资子公司沈飞集团开展相关业 务，军品业务营收占比持续提升，2021 年军品营收占比高达 98.82%。武器装备水平落后、周边局势持续紧张，战机列装需求日益紧迫作战飞机是指能以机载武器、特种装备对空中、地面、水上、水下目标进行攻击和担负 其他作战任务的各类飞机，中航沈飞主营业务为空军战斗机以

3、及海军舰载机的研制生产。 除战斗机外，军用飞机还包括教练机、运输机、加油机、直升机等。歼击机通常被视为一个国家最重要的空中战力，我军歼击机数量以及代次与美国存在客 观差距。战斗机主要负责夺取战场制空权，同时拦截敌方入侵的飞行器与巡航导弹，是 目前军用飞机中技术含量最高的机种。据 WORLD AIR FORCES 2022 统计，我国战斗 机总量为 1571 架，主要列装于空军和海军，承担制空作战任务以及舰载机相关作战任 务，为美国战机总量 57.3%，同时我军歼击机在代次方面与美军存在客观差距。美国及其盟友持续在我国周边地区部署 F-35 战机，造成我国周边地区局势持续紧张， 战机加速列装需求

4、更为紧迫。美国空军完成了新型核弹与 F-35A 隐身战斗机的兼容性飞行测试，同时讨论了是否需要将这种 具备核能力的战斗机部署亚太。公司战机研制 Pipeline 序列完整发展路径对标全球军工龙头洛马“批产一代、研制一代、预研一代”的战机研制 Pipeline 模式可保障主机厂稳健发展， 洛马通过 Pipeline 研制模式保持全球军工企业龙头地位。战机研制壁垒高，从立项到 定型周期可达 10-30 年，Pipeline 研制模式有助于新款战机共享成熟技术，保障战机序 列不出现空窗期。美国洛克希德马丁公司的战机研制 Pipeline 序列最为完整，助力洛 马登顶全球军工企业龙头。公司战机研制 P

5、ipeline 序列完整，已实现阶梯式发展，歼 15/16 属于“批产一代”、FC31 属于“研制一代”、无人机属于“预研一代”。国内战机研制由沈飞、成飞双边垄断， 沈飞严格按照 Pipeline 序列进行战机研制工作的部署，其负责研制的机型包含了全代次 战机，拥有国内最完整的战机研制 Pipeline 序列，成飞主要负责歼-10 及其衍生型号以 及歼-20 的研制生产。2. “批产一代”：主力型号歼-15/16 双轮驱动满足现阶段战机加速列装需求歼-15 作为我国首款舰载机型将加速列装增强我军海上作战力量歼-15 是我国第一代舰载机，属于三代半战机，是以国产歼-11 为基础研制和发展来的 单

6、座双发舰载战斗机，有 3 个衍生型号，是我军海上作战核心力量。歼-15 作为我国的 第一代舰载机，使我国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破，最新的歼-15D 电 子战机成功首飞标志着我国成为全球第二个拥有舰载专用电子战攻击机的国家，也标志 着我国航母舰队整体作战力再上一个台阶。根据战机代次以及作战定位划分，歼-15 的对标机型为美国 F/A-18E/F，F/A-18E/F 持 续进行改型升级牵引歼-15 列装需求更为迫切。F/A-18E/F 为美国海军的舰载机，是全 天候对空、对地的中型多用途战机，由波音公司研制生产，与歼-15 同为三代半战机。 据“TheDrive”网站 2020 年

7、5 月 10 日报道，最新版“超级大黄蜂”战斗机配备了可 定制广域多功能显示器，还将安装新的卫星通信系统，配备新型红外搜索和追踪传感器。歼-15 对标机型 F/A-18E/F 为波音公司创造营收将达 417 亿美元，歼-15 大规模交付后 将成为公司短期业绩稳定器。据 WORLD AIR FORCES 2022 统计，F/A-18E/F 现役 566 架，在手订单 58 架，单位造价 6690 万美元，在手订单交付后可为波音公司创造营收 417 亿美元，且 F/A-18E/F 仍有后续潜在需求。歼-15 作为其对标机型，存在大量列装 需求以提升我军海上防御力量，增强我国航母编队实战能力。歼-1

8、6 作为当前主力空优战机将助力我国空军实现攻防兼备转型歼-16 是公司在歼-11BS 基础上研发改制而来，属于三代半战机，为我国主力空优战机， 有歼-16D 电子战衍生型号，承担着助力我国空军向攻防兼备转型的使命。歼-16 战机作 为我国第一款双座、重型多用途战斗机，既可完成制空作战任务，也能实施对地、对海 打击，是我国空军攻防兼备转型重要装备之一；歼-16D 电子战飞机具有侦察攻防一体 的信息作战能力，体现了空军空中信息攻防体系建设所取得的成就，标志着空军在夺取 空中战场信息权、破击对手空防体系方面拥有了有效的手段和能力。根据战机代次以及作战定位划分，歼-16 的对标机型为 F-15C/D/

9、E/EX，F-15E/EX 作为 最新改型机型在载弹量、航程等方面提升显著，牵引作战能力有效增强。F-15C/D/E/EX 针对获得与维持空中优势而设计，是美国空军现役的主力战斗机，由波音公司和麦克唐 纳道格拉斯公司研制生产，与歼-16 同为三代半战机。F-15EX“攻击鹰”战斗机作 为美空军最新型的三代半战斗机，于 2022 年 1 月 25 日挂载 AIM-120D 空空导弹参加 实弹打靶。歼-16 对标机型 F/A-15C/D/E/EX 为波音公司和麦克唐纳道格拉斯公司创造营收将达 350 亿美元，歼-16 大批量列装后将夯实公司短期业绩释放的确定性。据 WORLD AIR FORCES

10、 2022 统计，美国现役 F-15 系列战机为 454 架，在手订单 142 架。F-15 系列 不同型号战机单位造价相差较大，据 wikipedia 统计，F-15 单位造价为 2990 万美元， 据 Defenseone 报道，F-15EX 单位造价为 8770 万美元，按其均价 5880 万美元进行测 算，F-15 系列战机可为生产商创造营收达 350 亿美元。歼-16 作为 F-15 系列战机的对 标机型，有望大量列装协助我军获得空中优势。3. “研制一代”：第二款四代机 FC-31 有望显著提升我国歼击机总量及代次我国第二款四代战机 FC-31 或定位多用途牵引海内外需求爆发FC-

11、31“鹘鹰”为我国第二款四代战机，于 2014 年 11 月珠海航展首次亮相，目前处于 验证阶段，2021 年珠海航展再次亮相或表征该机型将迎来正式列装。作为我国第二款 四代战机，FC-31 可共享歼-20 的跨代性能研制成果，节省高额研发成本，同时 FC-31 兼备隐身和机动性能，为长航程和大武器挂载量留出了空间，潜在市场空间巨大。FC-31 国内需求量：基于成都市人民政府和新华网消息，FC-31 有望跟歼-20 与歼-15 搭 配使用协同作战，国内潜在市场空间巨大。据成都市人民政府消息，FC-31 的潜在用途 包含：一是竞争共赢，与歼-20 形成高低、轻重搭配格局；二是华丽变身，成为中国海

12、 军航空兵下一代航母舰载战斗机的先期技术验证机，跟随国产航母在远海大洋上尽显身 手。据新华网报道，军事专家傅前哨认为，FC-31 上舰并不意味着要取代当前辽宁舰和 山东舰上的歼-15，在未来相当长一段时间内，FC-31 与歼-15 是搭配使用的关系。在歼 -20 与歼-15 牵引下，FC-31 必将拥抱广阔国内市场空间。FC-31 海外需求量：据成都市人民政府消息，FC-31 有望走出国门，成为第四代战斗机 通用平台，根据国外客户的不同需求量身定制。全球第三代战斗机换装趋势从上世纪末 开始到本世纪前十年，周期约为 20 年，到 2030 年，或迎第四代战斗机换装趋势，FC31 国际市场值得期待

13、。以美国经验来看，战机出口可在一定程度摊薄研发成本，降低本 国军队采购价格，同时有利于团结盟友的军事力量。目前阿根廷和伊拉克空军热衷于 FC-1 战斗机，若 FC-1 战斗机打出品牌效应，有望巩固我国战机现有出口市场；由于我 国军工体系具备极高的完整性，将战机出口之后有能力提供全生命周期服务，有望在四 代机换装趋势下吸引新的国际客户。FC-31 研制背景、作战及市场定位可与其对标机型 F35 相匹配F-35 作为美国第二款四代战机共享了 F-22 的跨代性能研制成果，缩短研发时间并控制 了研发成本，FC-31 有望借助歼-20 研制成果加快研发进度并降低研制成本。战机跨代 性能显著提升牵引研制

14、难度剧增，F-22 作为全球首款四代机型研发超支，单机研制成本 +全生命周期维护成本高达 6.78 亿美元（Military Machine）；F-35 作为美国第二款四代 机型，充分共享 F-22 跨代性能研制成本，将单机研制成本控制在 0.91 亿美元（Military Machine），实现了研制成本的有效控制。F-35 多用途定位使其得以替换美国空军、海军、海军陆战队多款战机型号，现役 405 架，在手订单 2014 架（WORLD AIR FORCES 2022），FC-31 或定位多用途通过多型 号替代牵引需求充分释放。F-22 为全球第一款四代战机，但其定位单一，仅服务于美国 空

15、军，最终仅生产 195 架（包含 187 架量产机型及 8 架试验机型）；F-35 作为美国第二 款四代战机，拥有常规性 F-35A（CTOL）/垂直起降型 F-35B（STOVL）/舰载机 F-35C （CV）三种机型，且三款机型包含引擎、导航设备在内的 60%-80%的零部件均可共享， 分别服务于美国空军、海军以及海军陆战队，牵引美国国内需求充足释放。F-35 项目国际参与程度高，被允许出口海外，得以替换美国盟友多款老旧战机型号， FC-31 进军海外市场有望牵引其订单超额增长。F-22 作为全球首款四代战机被美国国 会禁止出口海外，而 F-35 拥有 14 个国际合作伙伴，美国海外现役超

16、过 217 架，在手 订单超过 725 架，截至目前外贸总计为 F-35 提供了将近 1000 架的订单。F-35 近 12 年为洛马创收达 1336 亿美元且持续提升其盈利能力F-35 项目营收占洛马整体营收比重持续扩大，近 12 年为洛马创造营收达 1336亿美元， 为洛马营收增长主要来源。洛马为全球军工企业龙头，业务贯通军工全产业链，2021 财 年实现营收 670.44 亿美元，其中 27%来自 F-35 项目（共交付 142 架），合计 181.02 亿美元。2010 年至今，F-35 项目营收增速超过 5%的占比 90.1%，超过 10%的占比 63.6%；而其他项目营收增速超过

17、5%的仅占比 18.2%，且 36.4%的年度处于负增长， 证明 F-35 项目有力地支撑洛马营收规模持续扩大。F-35 受益于莱特定律，单位制造成本随着累计交付量的提升持续下降，助力洛马盈利能 力逐步提升。据 Reuters 统计，2007 年首架 F-35A 生产成本高达 2.21 亿美元，而 2021 年 F-35A 单位制造成本在 0.79 亿美元以下，成本下降约 64%。莱特定律是指飞机制造 数量每累计增加一倍，制造成本就会实现固定百分比的持续下降，其成本下降主要基于 人工熟练度的提升、生产工序的优化和原材料的节约。F-35 订单充足，充分受益于莱特 定律，单位制造成本实现了显著的下

18、降。4. “预研一代”：紧跟作战模式变革，先发布局无人机满足多场景应用需求技术驱动无人趋势确定，单机成本可控满足集群作战经济性需求信息技术的持续进步驱动无人化趋势确定，当前无人机可承担战斗、侦察等多种作战任 务，有望成为未来作战体系中的主角。按不同的军事用途进行划分，军用无人机包含无 人侦察机/监视机、无人战斗机、通信中继无人机、电子干扰无人机等单一用途无人机， 以及侦察打击一体化无人机等多用途无人机。“侦察打击一体化”战略地位巩固无人机发展需求，“有人机-无人机协同作战”与“无 人机自主作战”成为未来主流作战概念。2021 年 10 月 29 日，美海军发布海军航空 愿景 2030-2035

19、，明确提出未来作战模式将以有人-无人协同作战为核心：下一代空中 优势将包括以 F/A-XX 战斗机为“四分卫”的无人编组平台，其中有人/无人飞机加上“可 消耗组件”将被跨领域使用；智能无人系统的集群作战可使具备有限自主能力的多个无 人系统在没有集中指挥控制的情况下，通过相互信息交互产生整体效应，实现较高程度 的自主协作，完成既定作战任务。无人机单机制造成本显著低于有人战机，同时集群作战提升了作战效能，兼具成本优势 和作战优势的无人机市场空间广阔。在成本方面，由美国诺斯洛普格鲁门公司研制的 RQ-4 全球鹰大型无人机价格仅为 2710 美元，远低于 F-35A 的制造成本，且中小型无 人机价格优

20、势更为明显；作战方面，无人机集群作战配合其他有人武器装备实现互联互 通，可极大提升作战效能，美国空军、海军、陆军、海军陆战队均已将无人机集群作战 作为其战略部署方针。无人机战略地位凸显获美军重点支持，单型号获预算超百亿美元美国国防部在海湾战争后多线发展无人机项目，相关预算在进入 21 世纪后骤增以加速 推进无人机研制部署。美国在海湾战争后，充分认识到了无人机在未来作战模式转变的 过程中的重要性，提出了多项无人机计划并行发展，在国土边境地区大范围部署无人机， 针对无人机的预算，也在 2000 年之后骤增，同时美国空军、陆军、海军和海军陆战队 都将无人机部署进入了未来的作战体系。美国军工巨头争先布

21、局无人机领域，全球前四的军用无人机企业（诺斯罗普格鲁曼公 司、洛克希德马丁公司、波音公司、通用原子公司）均来自美国。美国是全球拥有无 人机型号最多、研制技术水平最高、实战中使用频率最高的国家，稳居军用无人机领域 绝对领先地位。诺格公司主要无人机项目为Q-4 全球鹰高空长航时无人机，美国空军、 海军及国土安全局对该型号有持续的采购计划；通用原子公司无人机业务的收入占其总 收入的三分之一，该公司的捕食者无人机为当今世界最成功的无人机项目之一，获得了 美军大笔采办经费。美国诺斯罗普格鲁曼公司、通用原子公司等军工巨头的无人机产品获美国防部高额预 算，且美国军用无人机出口量居于全球首位，为其打开广阔成长

22、空间。根据 Defense Acquisition Management Information Retrieval 披露，截止 2021 年，Northrop Grumman 的 MQ-4C 获 DOD 预算 185 亿美元、MQ-8 获 DOD 预算 30 亿美元，GA-ASI 的 MQ9 获 DOD 预算 112 亿美元、MQ-1C 获 DOD 预算 60 亿美元，Boeing 的 MQ-25 获 DOD 预算 137 亿美元。沈阳飞机设计研究所积淀深厚先发布局，有望完善我军无人谱系沈阳飞机设计研究所 Pipeline 序列完整，有人机研制经验丰富，无人机领域先发优势 明显。无人机研制需

23、在有人机航电系统、气动系统等基础之上，加入人工智能、机器学 习等关键技术，沈阳飞机设计研究所有人机研制序列最为完整，可为其无人机研制提供 技术共享，缩短研发周期、控制研发成本。沈阳飞机设计研究所已经亮相两款无人机，公司已将无人机作为其目前五大系列产品之 一，有望负责更多无人机型号研制任务。沈阳飞机设计研究所的中国工程院院士李明带 领来自航空领域的 7 个院所以及 4 所大学的专家和研究人员组成的团队进行技术攻关， 研制出了“神雕”验证机；“暗剑”无人机被认为是沈阳飞机设计研究所开发的高机动、 超音速无人空中优势战斗机或纵深打击平台,“暗剑”可能的任务有三个，无人僚机技术 试验平台、高速打击侦查

24、平台，以及先进航空制造和技术验证机。我国军用无人机谱系与美国相比存在客观差距，存在广阔发展空间，公司有望多型号布 局助力我军完善无人机谱系，分享广阔市场红利。从低空到高空、近程到远程、微型到 重型，美军几乎涵盖了所有类型的军用无人机，甚至还包括垂直起降型无人机和运输用 无人机，而中国现役军用无人机主要为中高空、远程、重型的无人机，与美军相比，谱 系仍待完善。中国现役的“翼龙”系列、“彩虹”系列均属于中高空长航时无人机、“翔 龙”和“云影”均属于高空高速的重量级无人机，而在中低空范围、小型、轻型无人机 领域，缺乏代表机型。此外，美军垂直起降的无人直升机“火力侦察兵”和用于军事运 输的“雪鹅”无人

25、机，也是中国尚未覆盖的领域。参考美军无人机装备情况，我军无人 机装备成长空间较大。5. 精益沈飞建设保障产能充分释放，纵向延伸“研、造、修”全价值链布局武器装备建设进程加速，到 2025 年歼击机列装需求或超 919 架空军战斗机与海军舰载机是一个国家国防军事实力的核心组成部分，亦是把人民军队建 设成为世界一流军队的重要考核指标，其列装进程加速为战略需求。中国空军跨入战略 空军门槛意味着空军有能力遂行战略威慑、空天防御、远程打击、夺控制空权、战略投 送、支援陆海等作战任务，全面担负起国家赋予的战略任务；舰载机部队是航母的核心 战斗力，人民海军也迫切需要尽快建立一支能够捍卫国家海上利益的舰载机部

26、队。为实 现把人民军队建设成为世界一流军队的战略目标，空军战斗机与海军舰载机列装进程必 将加速。美军持续加速列装空军战斗机以及海军舰载机以提升其军事实力，且不断推进有人、无 人协同作战适应现代化作战趋势。美国空军对于歼击机的新机列装以及老旧型号的存量 替换已明确规划至 2030 年；海军方面现役 11 艘航空母舰，其搭载舰载机数量均在 60 架以上，截止 2050 年，海军计划新建 6 艘航空母舰；美军对于未来无人机可操作性、 人机互联、自动化、安全性等方面已详细规划至 2042 年，且对于无人机与现有有人装 备协同作战模式已进行研究部署。以美国印太司令部判断及 WORLD AIR FORCE

27、S 2022 相关统计进行测算，到 2025 年 时我军空军战斗机和海军舰载机列装需求或超 919 架。美国印太司令部判断在 2025 年 时，我国空军战斗机中四代战机列装总量将达 150 架，四代以下战机列装总量将达 2100 架，我国海军航空母舰数量将达 4 艘，以美国尼米兹级航空母舰舰载机搭载数量进行测 算，舰载需求量达 240 架。据 WORLD AIR FORCES 2022 统计，我国当前战机总量为 1571 架，仅考虑新机列装，到 2025 年我军战机需求总量达 919 架，若考虑老旧机型 替代，需求总量将突破 919 架。公司推行精益生产管理激发员工积极性，保障交付工作顺利进行

28、公司作为航空产业链“链长”，持续进行供应链管理，践行“小核心、大协作”的协作模 式，打造“保供、合规、控本、增效”的现代化供应链管理体系。2022 年，公司在供应 链管理方面，以供应链流程信息化系统平台建设和一般能力市场化改革进行路线转移项 目两项工作为核心，搭建供应链信息化管理平台，优化强化数字化供应链建设；围绕一 般能力市场化改革要求，稳扎稳打，推进路线转移工作实施；深化合规管理，梳理流程， 提升零部件供应链管理效率；加强供应商帮扶培育与监督管理，增强供应链全生命周期 管控能力，着力打造“保供、合规、控本、增效”的现代化供应链管理体系。公司深耕均衡生产，强化均衡生产的计划精准与刚性考核，从

29、“0118”到“2323”，确 保高质量完成科研生产经营任务。2021 年，航空工业“2323”均衡生产高级目标提前 实现，从 2016 年的“0118”提升至如今的“2323”，圆满实现了集团公司党组制定的 战略目标。公司突出严格管理，强化生产计划的精准与严肃，科学制定年度主进度计划， 推进生产单位月份均衡考核持续向精准考核、靶向考核迈进；强化生产组织的协同与考 核，力争由季度均衡发展至月份均衡。公司实施股权激励，持续推进市场化，将核心管理和技术骨干与公司绑定，助推生产经 营效率提升、业绩释放，目前二期股权激励计划实施条件成熟。上市后公司在军工总装 上市公司之中率先启动限制性股票 10 年长

30、期激励计划，并于 2018 年 11 月 2 日实施第 一期股权激励，向 80 名核心管理技术人员授予了 317.1 万股，禁售期 2 年，解锁期 3 年。股权激励计划的实施充分调动了公司管理、技术和业务骨干员工的工作积极性，增 进了员工干事创业的热情与动力，有力地促进了公司科研生产任务的全面完成。目前距 公司第一期股权激励实施时间已超 3 年，第二期股权激励实施条件成熟。比肩洛马建设脉动生产线，提质增效产能释放批产交付再创新高公司致力于打造国内最为完整、最具智能化特征的高效精益自动化生产线，确保生产交 付任务顺利完成。公司建立了以数字化技术为主导的制造体系，围绕型号研制需求，积 极推进先进技术应用及智能制造生产模式，在数字化智能车间、舰载机智能装配脉动柔 性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展。洛马通过脉动生产线大幅提高生产效率，预计 F-35 年产量将在 2023 年达到 156 架的 峰值并维持高速生产。在 2011 年 F-35 项目刚进入批量生产时，其年产量仅为 9 架，通 过脉动生产线的建立，F-35 项目产能大幅提升，2021 年共交付 142 架，截止 2022 年 3 月，F-35 累计产量已经突破 790 架，且预计 F-35 项目产能将在 2023 年迎来峰值， 达到 156 架并在之后保持高速生产。公司通