中国教育行业上市公司分析报告

1、 2012年中国教育行业上市公司分析报告i美股与搜狐教育联合推出2013年1月22日美股分析师 HYPERLINK Sherry Ricky20122年，中中国教育育行业在在美上市市公司可可谓风波波不断资本本市场遇遇冷、行行业竞争争加剧。随着行行业巨头头扩张放放缓，教教育培训训业正在在由之前前的野蛮蛮扩张阶阶段开始始进入到到精细管管理阶段段，积累累了品牌牌优势、管理优优势、规规模优势势的机构构在行业业整合中中或将受受益。 i美股与与搜狐教教育合作作教育行行业白皮皮书为投投资者回回顾并解解读中国国教育行行业的220122。一、20012年年中国教教育上市市公司概概况1、中国国教育上上市股票整体情

2、情况概述述2、中国国教育概概念股业业绩运营营统览二、20012年年中国教教育上市市公司大大事回顾顾新东方、学而思思、学大大、安博博教育、正保远远程教育育、ATTA、诺诺亚舟、双威教教育、中中国教育育集团三、20012年年中国教教育上市市公司成成长期1、教育育上市公公司进入入调整期期2、教育育培训公公司能否否打开AA股大门门四、中国国教育细细分领域域市场概概况1、少儿儿教育2、课外外辅导3、职业业教育4、线上上教育5、民办办高等教教育6、国际际教育五、国外外教育上上市公司司概述1、美国国2、韩国国3、日本本六、20013年年中国教育育上市公公司发展展趋势分分析一、20012年年中国教教育上市市公

3、司概概况1、中国国教育上上市股票整体情情况概述述截至20013年年1月，在美国国上市的的中国教教育培训训企业共共10家家。（注：成成交量为为过去三三个月平平均）新东方220066年9月月7日纽纽交所上上市发行行价155美元/ADSS（1AADS=4普通通股），20111年88月199日，新新东方实实行一拆拆四计划划，拆股股后1AADS=1普通通股；双威教育育20007年66月255日发布布招股书书自OTTC市场场转板至至纳斯达达克全球球市场，转板价价格为66月188日收盘盘价6.05美美元/股股。20012年年6月225日，双威教教育退至至粉单市市场交易易。中国教育育集团220099年9月月2

4、9日日借壳上上市，220111年122月299日被纽纽交所退退市。（1） 市值与与去年表表现：88家教育育上市公公司（不不计已退退至OTTC市场场公司）总市值值46.32亿亿美元，与20011年年11月月这8家家公司市市值总计计54.93亿亿美元相相比减少少了155.677%。美美股中概概教育公公司在中中概做空空潮下表表现依然然低迷，新东方方全年跌跌19.2%、学而思思跌3.71%、学大大跌299.8%、安博博跌688.311%，正正保远超超股价飙飙涨822%成为为20112表现现最好的的教育股股票。相较于446.332亿美美元的总总市值，新东方方市值330亿美美元，仍仍处于绝绝对领先先的地位

5、位，是其其他7家家公司市市值总额额（155.555亿美元元）的两两倍。小盘股有有价无市市：由于于美国投投资者对对中国教教育行业业理解不不够深入入，小市市值公司司未受到到资本市市场充分分关注。正保远远程、诺诺亚舟、弘成教教育、AATA等等公司虽虽然在220122年涨幅幅不错且且有较好好投资机机会，但但成交量量低迷，三个月月平均成成交量只只有2万万股左右右，一方方面和中中概股总总体低迷迷有关，另一方方面也说说明美国国投资者者对中国国教育公公司缺乏乏足够的的理解 （2）中中国教育育公司估估值：中中国教育育培训公公司市盈盈率普遍遍集中在在20倍倍左右，在所有有中概上上市公司司中享有有较高的的估值水水平

6、，也也高出美美国本土土教育培培训行业业上市公公司平均均市盈率率水平。（注：以以上为截截止20012年年12月月24日日收盘市市值5亿亿美元教教育培训训相关上上市公司司）2、中国国教育概概念股业业绩运营营统览20122财年数数据（注：安安博教育育20111年报报涉及数数据调整整且仅公公布Q11季报，表格采采用20011年年报数据据；鉴于于多家企企业财报报期间与与自然年年不完全全一致，上述数数据取各各企业最最近四个个季度业业绩之和和）1升升学业务务全国拥拥有1550个学学习中心心和5所所K122学校；职业培培训有225个实实训中心心，2个个实训基基地，一一个大学学。2截截至20012年年9月330

7、日，弘成教教育通过过1166个学习习中心（其中555个自自主经营营，611个与第第三方合合作）为为22所所大学提提供服务务。3截截至20012年年9月330日，ATAA合作院院校计算算机中心心考站数数量8家教育育上市公公司20012年年度总营营收188亿美元元，净利利润1.93亿亿美元。从总体体业绩上上看，88家上市市公司年年营收合合计约为为1133亿人民民币，这这与20012年年3月发发布的教育蓝蓝皮书：中国教教育发展展报告(20112)所披露露预计今今年场教教育培训训行业市市场需求求将达到到96000亿元元相距遥遥遥。可可见中国国教育培培训行业业的高度度分散以以及产业业发展空空间广大大。1

8、、营收收阶梯 8家上市市公司中中，从营营收看梯梯度依旧旧明显：新东方方营收高高达8.35亿亿美元，这恰与与25位四四家营收收总和（8.335亿美美元）持持平，可可见霸主主地位难难被撼动动；相较于220111年白皮皮书中以以1亿美美元营收收为标准准划分第第二梯队队，20012年年虽然梯梯队成员员未变，仍是学学大、安安博、学学而思三三家。但但三家公公司全年年营收均均超过22亿美元元，分别别为：22.811、2.65、2.110亿美美元，可可谓将进进入梯队队难度提提高一倍倍；其他四家家公司年年营收均均未超过过1亿美美元，诺诺亚舟在在转型幼幼儿园业业务后，其营收收水平较较之前770000逾万美美元大幅

9、幅下降。2、模式式差异从盈利能能力角度度看，88家公司司除诺亚亚舟一家家亏损外外，其他他7家均均实现盈盈利，220122年净利利润总额额1.993亿美美元，总总体利润润率100.7%。其中新东东方、学学大教育育、学而而思主要要通过教教学中心心为学员员提供服服务，新新东方采采用大小小班结合合模式，在全国国拥有7726个个教学点点，培训训学员近近2500万人次次；学而而思主打打小班模模式，在在全国拥拥有2557个教教学点，培训学学员788万人次次。学大教育育由于主主打个性性化一对对一模式式，该模模式下对对单个生生源需要要消耗配配比的人人工和场场地成本本，所以以毛利率率水平远远远低于于班组模模式，是

10、是所有上上市公司司中最低低的，只只有255.444%。安博教育育业务较较为多样样，既有有学历院院校也有有课辅机机构，既既开设在在线课程程也运行行实训基基地。220111年度其其学员中中来自课课辅领域域的有888.11万人次次，职业业教育领领域111.2万万人次，其中职职业教育育学员环环比增长长91%。模式式多样化化下安博博教育毛毛利率高高达577.155%，但但是净利利率仅为为1.227%。弘成教育育主要业业务是为为合作院院校提供供远程教教育课程程，其毛毛利率和和净利率率水平与与新东方方接近；诺亚舟舟的幼儿儿园模式式尚在转转型期，虽然单单个学员员平均收收入达到到了14493美美元，但但全年仍仍

11、亏损近近8000万美元元。ATA、正保远远程教育育是两家家完全基基于线上上服务的的企业，正保远远程提供供多个职职业考试试在线课课程而AATA则则通过遍遍布全国国的考站站提供考考试的测测评服务务。两家家企业毛毛利水平平均在550%以以上，净净利率方方面正保保远程115.776%超超过ATTA。3、运行行差异（1） 基于用用户平均均收入上上（APPRU）看线下高于于线上，培训高高于考试试：ATTA是所所有上市市公司中中服务考考生最多多的，也也是单价价最低的的。全年年提供考考量达到到7900万人次次，APPRU只只有7美美元。而而从事线线上培训训的正保保远程教教育（人人均244美元）远远低低于线下下

12、培训机机构2000美元元3300美美元的水水平。一对一高高于班组组：提供供线下培培训的新新东方、学大、安博、学而思思四家企企业中，学大教教育APPRU达达到10065美美元，远远远高于于其他三三家。由由于模式式的个性性化、定定制化及及需要消消耗人力力、资源源成本，最近一一个季度度学大平平均每小小时课程程费用为为27.8美元元。小班高于于大班 留学高高于K112：学学而思与与新东方方都拥有有小班模模式，但但新东方方人均3335美美元超出出学而思思24.5%。一般在在K122领域，同一阶阶段相似似水平教教师授课课，班组组学员越越多单价价就会越越低；学学生年级级越高，课程难难度越大大，单价价也会越越

13、高。另另外新东东方拥有有留学业业务，这这也是新新东方最最赚钱的的生意，不仅通通常采用用大班授授课，且且有着较较高ASSP。学校教育育最高，弘成教教育和诺诺亚舟的的学员不不像课辅辅培训等等模式下下不断有有新生入入学、老老生结业业，其学学员一般般只在每每年招生生前后会会有变动动，且在在校生2233年内保保持稳定定。教育培训训行业用用户收费费高低顺顺序：11对1-小班/大班-线上培培训-线线上考试试服务。（2） 基于员员工平均均贡献上上看（注：由由于上市市公司多多仅在年年报中公公布，表表格中除除学大教教育外均均采用最最近一年年年报雇雇员数据据）线上高于于线下：ATAA平均员员工创收收达到99.955

14、万美元元位于首首位，正正保远程程教育66.155万美元元紧随其其后；班班组模式式为主的的新东方方、学而而思均在在4万美美元左右右；安博博虽然单单位员工工创收44.433万美元元，但考考虑到其其兼职超超过万人人，是全全职员工工近两倍倍，实际际数字或或与学大大接近；诺亚舟舟幼儿园园模式人人均创收收最低，仅1.25万万美元。平均员工工创收和和和用户户收费高高低基本本是是倒倒过来的的，可见见在未来来扩张过过程中的的边际利利润高低低顺序是是：线上上考试服服务-线线上培-小班/大班-1对11。二、20012年年中国教教育上市市公司大大事回顾顾1、新东东方：SSEC调调查和浑浑水质疑疑风波事件回顾顾：200

15、12年年7月111日，新东方方公布了了VIEE股东的的结构调调整；77月177日公布布20112财年年4季度度业绩，宣布接接到SEEC调查查通知，股价暴暴跌311%；77月188日，浑浑水发布布报告攻攻击新东东方，主主要质疑疑点是新新东方加加盟业务务和VIIE结构构，新东东方股价价再度暴暴跌311%，创创下9.41美美元的55年新低低； 77月199日，新新东方反反驳浑水水对公司司加盟问问题的攻攻击，并并采取进进一步行行动对浑浑水的报报告进行行质疑；7月220号，新东方方宣布成成立调查查委员会会，就浑浑水报告告中几项项错误指指责进行行调查，同时宣宣布管理理层个人人回购公公司股票票，组织织面向卖

16、卖方分析析师和大大量投资资人的电电话会议议，就浑浑水报告告的几项项错误指指责进行行澄清；7月224日，美国投投资人发发起了对对新东方方和CEEO、CCFO的的集体诉诉讼；99月300号，新新东方公公布独立立调查委委员会的的调查结结果，表表示浑水水的质疑疑无根据据；100月122日，新新东方顺顺利递交交20112财年年20FF格式年年报；110月229号，新东方方公布季季报，并并且公布布SECC关于新新东方VVIE调调查的结结论性进进展。此此期间，新东方方强势反反弹，截截止20012年年12月月20日日，股价价重上220美元元，相对对浑水质质疑当日日9.441美元元的低点点上涨1112%。事件影

17、响响：新东东方VIIE调整整被SEEC调查查以及随随之而来来的浑水水质疑风风波，让让这家市市值全球球最高的的教育培培训公司司股价两两日挥发发70%，不仅仅是今年年中国教教育培训训行业的的大事件件，也是是整个赴赴美上市市中国公公司群体体中的大大事件，20110年底底以来的的这波中中概做空空潮，让让数十家家中国公公司退出出美国资资本市场场，中概概市值挥挥发了千千亿美元元，浑水水等因为为做空中中概屡屡屡得手名名声大噪噪，但是是此次做做空新东东方，在在国内舆舆论支持持新东方方的居多多，新东东方也采采取了及及时有效效的行动动，有力力回应了了做空者者。浑水水做空新新东方后后，也表表示做空空中国公公司难度度

18、加大，转战其其他市场场。新东东方反击击浑水成成功也标标志着本本轮中概概做空潮潮步入尾尾声。做做空是成成熟资本本市场正正常的行行为，而而真正优优秀的公公司是经经得住考考验的，新东方方在成功功应对本本次危机机的同时时，在与与投资者者的信息息披露上上也应吸吸取一些些教训，比如在在加盟业业务的披披露上，如果当当时更加加严谨，或许麻麻烦会少少很多。2、双威威教育：控制权权争夺引引发VIIE资产产转移及及退市事件回顾顾：双威威教育管管理层和和美国投投资人的的控制权权之争从从20111年底底就开始始，20012年年1月这这场争夺夺战上演演高潮，1月110日，在双威威教育股股东大会会上上演演戏剧一一幕，投投资

19、人NNedSSherrwoood及其其推选的的两名董董事候选选人高票票当选，管理层层无视投投票结果果宣布休休会，NNedSSherrwoood发布布书面抗抗议。11月188日，公公司宣布布按照股股东大会会选举结结果，确确认NeedShherwwoodd及其推推荐人入入选董事事会，随随后三个个月公司司管理层层大面积积更换，董事长长兼CEEO陈子子昂3月月辞职，改由冯冯一意接接任。陈陈子昂表表示辞职职原因是是与目前前控制董董事会的的NeddSheerwoood等等董事严严重不合合，且认认为其以以牺牲公公司和股股东为代代价谋取取个人私私利。但是接下下来，美美国投资资人虽然然赢得了了双威的的控制权权，

20、却“失去”了公司司。4月月2日，因未能能如期递递交20011年年20FF年报，双威教教育被纳纳斯达克克停牌；5月99日，纳纳斯达克克交易所所通知双双威教育育，鉴于于该公司司资产出出现重大大损失且且持续未未能重新新控制这这些资产产，同时时因丢失失公章而而无法控控制银行行账户，上个财财年的审审计报表表预期无无法如期期提交，拟将其其摘牌。6月221日，在考虑虑到涉及及前高管管的相关关调查以以及财报报无法按按时递交交等因素素以后，双威教教育放弃弃了继续续争取上上市资格格的请求求。6月月25日日，双威威教育正正式退市市至粉单单交易市市场交易易，股价价当日暴暴跌800.666%至00.822美元。双威到底

21、底发生了了什么？20112年33月时任任双威教教育集团团CFOO道格拉拉斯透露露，时任任董事长长陈子昂昂从20011年年7月11日至112月228日，从双威威教育下下属的两两家主要要盈利来来源公司司语语培信息息、双巍巍信息部部分账户户共划出出12笔笔资金，总额55.1亿亿元。同同时在集集团免除除其职务务后，陈陈子昂卷卷走了语语培、双双巍两家家公司的的工商执执照、公公章及财财务账册册。除此此以外，双威教教育集团团的核心心资产由该该集团控控股企业业投资的的三家国国内民办办学院，其中已已有两家家学院的的投资企企业被陈陈子昂私私自转让让给了数数位自然然人，而而该集团团董事会会此前毫毫不知情情。简言言之

22、，双双威原管管理层将将该公司司国内VVIE公公司的主主要资产产都转移移了。6月199日，双双威及旗旗下子公公司向香香港特区区法院对对前董事事长及首首席执行行官陈子子昂、前前首席财财务官飞飞当锐、前会计计总管马马詹诺和和前中国国区总裁裁江祥源源提起诉诉讼，法法院发布布禁令，禁止上上述被告告转移任任何资产产；7月月17日日，公司司披露此此前被转转移股权权的重庆庆师范大大学涉外外商贸学学院和湖湖北工业业大学商商贸学院院控股公公司调查查进展；8月227日，公司宣宣布顺利利结束了了2155万美元元票据和和权证的的私募发发行；88月244日，双双威教育育宣布重重新办理理了激扬扬教育（湖北工工业大学学商贸学

23、学院的控控股公司司）和联联合生物物（广西西师范大大学漓江江学院的的控股公公司）两两家公司司的证照照和公章章。目前前，双威威教育投投资人仍仍在做追追回被转转移走的的资产的的努力。事件影响响：双威威教育事事件充分分暴露了了美国投投资者在在投资中中国公司司时，应应有的股股东权益益无法得得到保证证，尤其其充分暴暴露了VVIE结结构的风风险，支支付宝事事件将投投资者关关注到VVIE潜潜在的风风险，但但是事发发之后马马云和雅雅虎进行行了合理理补偿，但是双双威VIIE则是是侵占上上市资产产的恶性性事件，在此案案中，目目前美国国投资方方无法得得到中国国法律的的保护，相关责责任人则则得不到到相应的的惩罚。双威事

24、事件加剧剧了美国国投资人人对中国国公司VVIE的的恐慌，而未来来，类双双威模式式公司赴赴美上市市难度将将会更大大。3、学而而思：北北京奥数数整顿事事件事件回顾顾：20012年年8月118日，中央电电视台新新闻频道道就“奥奥数”现现象进行行报道；8月220日北北京教委委出台“京4条条”表示示治理奥奥数成绩绩与升学学挂钩；8月226日学学而思超超常补录录培训被被央视新新闻曝光光；8月月27日日多家机机构接到到停办奥奥数班通通知，丰丰台、海海淀均出出台了相相关叫停停、整顿顿方针；8月228日，国家教教育部发发布300条监管管令，要要求不得得采取任任何形式式的考试试、考核核、测试试选拔学学生，禁禁止举

25、办办与入学学挂钩的的培训班班，坚决决制止“奥数”等各种种学科竞竞赛、特特长评级级与学校校录取相相挂钩的的行为，不得设设置或变变相设置置重点班班。8月月29日日，学而而思大跌跌13%至每股股7.33美元，盘中创创下6.97美美元的股股价新低低。之后后，随着着学而思思20113财年年Q1和和Q2业业绩公布布，连续续两个季季度利润润强劲增增长，高高盛、大大摩、德德意志、美林等等大投行行均给予予学而思思积极的的评级，学而思思股价回回升至99美元上上方。事件影响响：作为为奥数起起家的学学而思，而且北北京又是是其最主主要的营营收来源源地，北北京整顿顿奥数，不少投投资人对对学而思思产生忧忧虑，学学而思也也因

26、此将将20113财年年的营收收预期区区间由此此前的22.3008亿-2.3397亿亿美元下下调至22.2772亿-2.3326亿亿美元。但是，学而思思这几年年的发展展，业务务已经覆覆盖中小小学全科科，奥数数虽然是是学而思思的招牌牌业务之之一，但但是营收收占比应应该只有有10%左右，所以虽虽然下调调了营收收预期，但是幅幅度很小小。而更更进一步步，北京京奥数整整顿事件件一方面面折射出出政府监监管对该该行业的的影响，另一方方面也反反映了目目前社会会舆论对对该行业业的纠结结，资源源不均的的环境需需要选拔拔机制，选拔机机制下催催生市场场需求，培训机机构基于于满足需需求角度度运行业业务，但但是培训训机构的

27、的盈利性性却往往往遭受非非议。4、安博博教育：年报延延迟递交交的警示示事件回顾顾：20012年年5月11日安博博教育发发布公告告称表示示需要额额外的115天才才能递交交20FF格式的的年报披披露；55月166日公司司宣布由由于营收收确认方方式、坏坏账计提提等项目目需要调调整而再再次延迟迟递交后后；5月月29日日，安博博递交220111年200F年报报。由于于年报未未在规定定时间及及时递交交，并对对个别会会计项目目进行调调整，导导致安博博股价半半个月由由7.227美元元暴跌440%至至4.335美元元。7月月5日，安博教教育发布布20112年QQ1季报报，由于于收入确确认时间间调整，安博该该季度

28、出出现大幅幅亏损，此前增增速最快快的职业业教育营营收亦同同比下滑滑，公司司同时宣宣布首席席财务官官GarrethhKunng辞职职，安博博股价再再度大跌跌19.61%，至33.733美元。此后安安博股价价保持低低迷，徘徘徊在33美元下下方。事件影响响：安博博教育是是中国教教育培训训行业做做并购最最多的公公司，利利用资本本的力量量整合了了大量区区域教育育培训机机构，资资源比较较丰富，上市以以后一直直在消化化之前的的并购项项目。安安博模式式是否能能行得通通，不能能仅凭这这次年报报延迟就就被否定定，年报报延迟给给计划上上市的教教育培训训公司的的启示是是必须规规范财务务水平，提高公公司治理理能力，否则

29、难难以经受受资本市市场的考考验。5、学大大教育：职业经经理人团团队离职职 金鑫鑫重返一一线事件回顾顾：20012年年1月112日，学大教教育宣布布王钧因因个人原原因辞去去公司总总裁及董董事职务务，CEEO金鑫鑫将于22月1日日起承担担王均的的管理职职责；同同时，学学大首席席信息官官杨海也也因个人人原因辞辞职，这这次事件件学大共共辞退两两百多人人，其中中包括11个副总总裁，115个总总监，55个高级级经理，35个个经理。事件影响响：王钧钧20007至220100年任职职鼎晖创创投，并并代表鼎鼎晖创投投对学大大进行了了投资，并作为为董事积积极参与与了公司司的战略略发展，团队建建设和运运营管理理，2

30、0008年年起至今今担任公公司董事事，并从从20110年起起担任总总裁。王王钧担任任总裁是是学大教教育引进进职业经经理人管管理团队队的尝试试，但是是方式比比较激进进，一次次性引入入了大批批职业经经理人，20111年学学大调整整对销售售团队的的进行调调整，导导致销售售人员大大量流失失，股价价暴跌。王钧离离职金鑫鑫重返一一线意味味着学大大引入职职业经理理人的尝尝试失败败了，中中国教育育培训公公司的管管理团队队大多是是原先和和公司一一起成长长起来的的老师培培养起来来的，这这种管理理团队有有其缺陷陷，引进进有经验验的职业业经理人人对公司司管理或或许有互互补，但但是如何何融合职职业经理理人和公公司创业业

31、人马并并不容易易。6、诺亚亚舟继续续收购：48110万人人民币收收购代代代康咨询询和笑笑笑咨询事件回顾顾：20012年年11月月，诺亚亚舟旗下下的渊博博教育完完成对代代代康咨咨询和笑笑笑咨询询1000%股权权的收购购项目，收购总总价为446266万元；代代康康咨询位位于浙江江省桐乡乡和嘉兴兴，有四四家幼儿儿园，学学生总数数13550人，拥有教教职工2200多多名，收收购价为为人民币币14550万元元；笑笑笑教育成成立于119966年，公公司在220100年成功功在澳大大利亚上上市，今今年100月公司司被铁矿矿石生产产商收购购，其教教育资产产被剥离离出售。笑笑教教育位于于浙江省省杭州市市，经营营

32、六家幼幼儿园和和一家儿儿童艺术术音乐培培训中心心，学生生总人数数约为115000人，教教职工2200多多名，收收购价331766万元。事件影响响：诺亚亚舟自去去年剥离离教育电电子产品品业务以以后，收收购渊博博教育进进入学前前教育市市场，并并购交易易中明示示“此次次对渊博博教育994866.6万万注资中中有46627.6万将将被用来来继续在在长江三三角洲地地区开办办和收购购幼儿园园”。今今年诺亚亚舟在这这个领域域收购整整合进行行扩张，最近季季报CEEO许东东表示下下季度计计划新开开4家幼幼儿园，目前诺诺亚舟收收购主要要集中在在江浙沪沪。中国国学前教教育市场场巨大，同时异异常分散散，诺亚亚舟账上上

33、现金充充裕，此此前投入入了2亿亿多人民民币进行行收购，目前账账上仍然然有6亿亿多人民民币的资资金，其其学前教教育的收收购整合合策略在在自有资资金支持持下能否否取得成成功值得得关注。7、正保保远程：业绩靓靓丽 分分红给力力 股价价翻番正保远程程今年继继续聚焦焦行业职职业资格格准入领领域的培培训，除除中华会会计网校校在会计计远程培培训领域域保持绝绝对垄断断以外，医学教教育网、建设工工程教育育网、自自考3665、法法律教育育网也逐逐步树立立竞争优优势，针针对远程程教育和和移动互互联网的的新趋势势，还推推出了适适用于不不同操作作系统的的手机移移动课堂堂及正保保教育开开放平台台。截止止20112年99月

34、300日的220122财年，正保远远程业绩绩靓丽：持续经经营业务务缴费学学员总数数增长337.66%至达达2200.3万万人次，持续经经营业务务净收入入增长225.44%至552100万美元元；GAAAP净净利润扭扭亏，非非GAAAP净利利润增长长61.5%至至8400万美元元。同时时，继220111年进行行0.448美元元/每AADS（总额度度约16600万万美元）的现金金分红后后，20012年年再度派派发0.48美美元/每每ADSS（总额额度约116000万美元元）的现现金分红红。正保远程程教育220122股价累累计上涨涨1277%，由由年初的的不足22美元涨涨到年底底的4美美元多，是中国

35、国教育上上市公司司中20012年年表现最最好的，涨幅也也排进220122年中概概涨幅榜榜前五。8：弘成成教育：线上学学历教育育竞争加加剧事件回顾顾：弘成成教育主主要营收收集中在在在线学学位课程程业务，最近两两年该业业务在每每个季度度营收占占比均超超过766%，且且拥有660%以以上的毛毛利率水水平。从从最近三三年财务务情况看看，弘成成在线学学位课程程年营收收环比增增长均在在10%左右（20111年：11.9%；20110年：8.77%；220099年：111.66%），20112财年年前九个个月该业业务实现现营收合合计2.83亿亿人民币币，环比比去年同同期增长长13.08%。20012年年7月

36、教教育部同同意在中中央广播播电视大大学的基基础上建建立国家家开放大大学，首首批设置置本科专专业199个。事件影响响：弘成成教育是是教育部部批准的的三个公公共服务务体系之之一，但但自身没没有授予予学位资资质，需需要依赖赖合作院院校提供供生源。教育部部自19998年年-20002年年间批准准了677个院校校远程教教育资格格，20003年年最后批批了1个个后就没没有再正正式批，且弘成成在最近近三年合合作院校校数量上上也没有有增加。而在线线学历教教育的主主要提供供商正是是各级广广播电视视大学，过去广广播电视视大学不不具备本本科学历历授予资资质在一一定意义义上向远远程教育育试点院院校分流流部分生生源，此

37、此轮国家家开放大大学的设设立或将将在未来来与弘成成产生竞竞争。9、ATTA：注注会订单单带来￥50000万营营收 事件回顾顾：20012证证券市场场遇冷，金融行行业不景景气导致致证券从从业人员员考量的的下降。作为AATA主主要营收收部分，最近一一个季度度ATAA来自SSAC的的考量约约40万万次，较较去年同同期的770多万万次可谓谓腰斩，相较于于20112财年年2800万次的的考量，公司层层对20013年年证券从从业考试试的预期期已经调调降至1180万万次；77月266日，AATA宣宣布中标标20112年度度注册会会计师考考试服务务商。110月113、114日两两天，AATA为为CPAA专业阶

38、阶段提供供1355万次考考试，预预计将增增加50000万万人民币币营收贡贡献。88月166日ATTA宣布布经董事事会批准准派发00.1774美元元/ AADS的的美国存存托凭证证）特别别现金分分红。事件影响响：获得得CPAA订单意意义不仅仅是ATTA截至至目前提提供的单单日最大大考量服服务，并并且是将将一个有有着200余年历历史的全全国统一一纸笔考考试转化化为计算算机考试试成功尝尝试。AATA业业务模式式优势在在于平台台成本摊摊销完毕毕，有能能力承接接百万考考量级别别业务，但目前前占比逾逾7成的的政府业业务受谈谈判周期期和政策策市场变变动影响响会给公公司带来来较大不不确定性性，企业业业务激激进

39、尝试试的效果果以及转转化常规规笔考为为机考的的能力将将成为长长期增长长潜力看看点。10、公公众监管管加严：从疯疯狂的补补习班到央视视曝光事件回顾顾：20012年年公众尤尤其是媒媒体对中中国教育育培训行行业的监监管加严严，20012年年4月创业家家发表表题为疯狂补补习班的封面面专题文文章，之之后国内内各大主主流媒体体、地方方媒体进进行跟进进，对中中国教育育培训行行业尤其其是中小小学课外外1对11辅导行行业进行行了大量量的报道道，对不不少培训训机构在在招生中中虚假宣宣传、过过度承诺诺、教学学和服务务质量问问题等进进行曝光光，20012年年9月中中央电视视台财经经频道经济与与法针针对英语语培训机机构

40、英孚孚教育、课外辅辅导机构构京翰11对1（安博公公司股票票因为此此报道曾曾临时停停牌）等等涉及的的某些问问题连续续数天的的曝光，将此轮轮媒体报报道推向向高峰。事件影响响：中国国教育培培训行业业近几年年经历了了一个高高速发展展的阶段段，尤其其是在大大量资本本的注入入下，教教育培训训连锁在在全国各各地遍地地开花，但是教教育培训训是需要要优质服服务来保保证质量量的，急急速扩张张的过程程中难免免出现不不规范的的地方，20112年媒媒体和公公众对行行业监管管的呼吁吁加强，虽然短短期对行行业有些些影响，但是长长期来看看更有利利于行业业的长期期发展。三、20012年年中国教教育上市市公司成成长期（一）、教育

41、上上市公司司进入调调整期20100年多家家教育培培训机构构登陆资资本市场场，成功功上市带带来的巨巨额融资资和上市市后对利利润增长长的压力力促使各各大机构构加速了了扩张步步伐，220111年的教教辅机构构可谓“跑马圈圈地，不不亦乐乎乎”。但但是花出出去的钱钱并非能能即刻转转化为营营收利润润，20012年年扩张带带给企业业的利润润压力促促使企业业进入调调整期。趋势一：规模化化后重视视效率教育培训训行业由由于进入入门槛较较低，行行业现金金流极好好且吸引引大量资资本注入入，其扩扩张一度度呈现疯疯狂态势势。但随随着一、二线城城市竞争争加剧、消费者者愈加理理性、媒媒体监管管声音频频现，中中国教育育培训行行

42、业已经经过了单单凭广告告狂轰乱乱战和教教学点遍遍地开花花来进行行高速扩扩张的阶阶段，进进入到比比拼精细细化管理理的竞争争阶段，对盈利利能力提提出了高高的要求求企企业需要要拼品牌牌影响力力、成本本管理力力、教学学服务力力等等。（为便于于阅读和和比较，对于三三家企业业纵向比比较的表表格对均均企业财财季作出出部分调调整）学而思是是教育上上市公司司中最早早放缓扩扩张的，上市后后的20011年年，学而而思也有有过较为为迅速的的扩张，20111年教教学中心心环比增增加1338个，增幅1141%。但这这个速度度进入220122年开始始就有了了质的转转向，最最新季报报与20011年年末相比比，教学学中心数数量

43、减少少6.55%。学而思自自20112Q44开始暂暂停扩张张，观察察上图不不难发现现，暂停停扩张前前即20012QQ3学而而思的运运营利润润率只有有2.887%，远远低低于去年年同期的的10.14%；净利利润率也也降至33.544%，低低于去年年同期的的9.776%，可见扩扩张加速速带给企企业利润润率压力力明显。从20112Q44环比减减少5家家教学中中心开始始，20013QQ1教学学中心总总量没有有变化，20113Q22大量关关闭一对对一中心心。由此此可见学学而思最最近三个个季度学学员量和和营收的的增长主主要依赖赖于提高高现有教教学中心心利用率率，这一一举措也也使得最最近一个个季度学学而思达

44、达到了223.557%的的净利率率水平。下图根据据教育培培训机构构学员数数量与当当季教学学中心数数量计算算，虽然然其不能能切实反反映教学学中心利利用率情情况，但但是最近近一个季季度学而而思单个个教学中中心学员员量9661人次次较去年年同期7739人人次的水水平，提提升300.044%。而而在暂停停扩张前前的20012QQ3学而而思单个个教学中中心学员员量5113人次次较去年年同期8825人人次的水水平，下下滑377.822%新东方在在20111年扩扩张相对对不明显显，全年年增加880家，增幅117.99%；而而进入220122年，新新东方高高歌猛进进，最近近季报与与20111年末末相比，教学中

45、中心增加加1999家，增增幅377.8%。扩张张的影响响显著体体现在运运营利润润率和净净利率的的下滑上上，最近近一个季季度新东东方单个个教学中中心学员员量12238人人次较去去年同期期16555人次次的水平平，下滑滑33.68%。20133财年一一季度新新东方营营收和利利润均不不及分析析师预期期，净利利润增速速仅5.7%，去年同同期增速速为455%。由由于暑期期季度是是新东方方全年最最旺季，本季度度不理想想决定整整个20013财财年增长长或将乏乏力，季季报发布布后摩根根士丹利利预计该该新东方方20113财年年的运营营利润增增速将放放缓至77%，远远低于前前两个财财年266%和220%的的增速。

46、利润率的的下降使使得新东东方开始始做发展展策略的的调整，由近年年的“抢抢占市场场”的扩扩张策略略转为重重视利润润率提高高的“收收割策略略”。策策略核心心是通过过放缓教教学中心心扩张速速度、提提高教学学中心使使用率、关闭不不赚钱的的业务、提高定定价等来来改善公公司利润润率。新东方CCFO谢谢东萤在在最近电电话会议议中表示示：在过过去两年年中，新新东方教教学点增增加了一一倍，现现有40005000个VIIP教学学中心利利用严重重不足，在下一一步扩张张之前需需要填补补这些中中心利用用率。与学而思思、新东东方班组组式商业业模式不不同，学学大的一一对一模模式扩张张成本更更低。截截至三季季度末，学大已已经

47、覆盖盖全国228个省省73个个城市，与学而而思的115个、新东方方的499个相比比，学大大教育覆覆盖城市市无疑是是最多的的。从教教学中心心增速来来看，学学大20011年年增加888家教教学中心心，增幅幅42.51%；20012年年上半年年增加888家，增幅229.88%。从财务表表现看，作为学学大教育育传统旺旺季的二二季度，20112年毛毛利率、运营利利润率、净利润润均较去去年同期期有所下下降。二二季度学学大教育育毛利率率35.62%，较去去年同期期的400.444%相比比下降了了5个百百分点；运营利利润率下下降8个个百分点点。三季季度学大大教学中中心出现现历史上上首次学学习中心心环比减减少，

48、CCEO金金鑫表示示“目前前会更加加重视已已有学习习中心网网络的健健康状况况，会更更加重视视增长的的健康性性。”最近一个个季度学学大单个个教学中中心学员员量1666人次次较去年年同期1189人人次的水水平，下下滑122.177%；旺旺季二季季度单个个教学中中心学员员量2007人次次较去年年同期2259人人次的水水平，下下滑200.088%。需要注意意的是：一对一一模式与与班组最最主要区区别在于于单个学学员消耗耗学时过过程其占占用的场场地和教教师资源源是唯一一的。即即不能通通过增加加班级学学员量的的方式来来提高利利用率，只能依依赖于增增加班次次、课程程，而学学生校外外教育时时间又大大多较集集中。

49、虽然企业业选择放放缓扩张张的具体体时点不不同，但但是新东东方、学学而思、学大都都表达了了希望通通过提高高内部管管理促进进效率提提升，以以便保持持企业健健康、持持续增长长的目的的。除了了上市公公司外，前两年年在全国国火速铺铺10000+教教学点的的龙文教教育宣布布20112年起起公司扩扩张方针针略有改改变，不不仅放慢慢步伐，也开始始注重内内部的管管理。这这些行业业标杆企企业对教教学点扩扩张的态态度转变变，或许许是中国国中小学学课外辅辅导行业业野蛮增增长时代代结束的的标志。趋势二：专注核核心业务务发展学而思在在20113财年年Q1财财季（33、4、5月）旗下智智康1对对1品牌牌营收创创历史新新高后

50、，最近一一个季度度关闭了了13个个1对11中心，新开一一个1对对1中心心，净减减少122个。公公司表示示未来将将管理11对1业业务增长长，35年年内该业业务营收收上限为为30%。学而而思CFFO考夫夫曼在接接受采访访中表示示：学而而思做11对1的的目的不不是为了了做大这这一业务务，而是是实现与与核心小小班业务务的互补补，未来来会更加加关注互互补性。如果某某个1对对1中心心超过一一年仍未未盈利，尤其这这是个独独立的11对1中中心，公公司会综综合考虑虑未来中中心盈利利趋势、家长反反馈等因因素是否否将其关关闭。学而思11对1业业务在营营收中的的占比220099财年是是13%，20010财财年是116

51、%，20111财年年是233%，220122财年是是19.7%。20113财年年以及对对营收占占比是331%，二季度度是211%，学学而思选选择在此此时着手手管理其其增长主主是基于于模式上上1对11的竞争争力、利利润率等等均不如如小班模模式。学学而思设设立1对对1是基基于补充充家长和和学生需需求，管管理这一一业务和和核心在在于希望望其能够够和小班班形成更更好的互互补，从从这点可可以清晰晰看出学学而思在在经历扩扩张后的的调整中中，正在在将业务务向小班班模式聚聚焦。新东方在在20112年77月份以以5500万美元元的价格格剥离包包含199个学习习中心在在内的精精英英语语，公司司表示，精英英英语20

52、002年年开始运运作，但但20112财年年业务营营收只有有18000万美美元，亏亏损500万美元元。精英英英语本本来是新新东方进进军高端端英语培培训的业业务，耕耕耘多年年但是没没法盈利利，该季季度新东东方还关关闭了律律师资格格考试和和注册会会计师考考试（CCPA）学校等等不赚钱钱的业务务。新东东方在此此前还曾曾剥离亏亏损的高高考复读读学校铭铭师堂、软件开开发明日日科技等等业务。CFOO谢东萤萤表示：我们将将审核所所有的业业务种类类，剥离离我们认认为未来来没有利利润的业业务，以以改善利利润。学而思理理解低效效的1对对1模式式下，学学大教育育依然可可以做到到上市；新东方方亏损的的精英英英语，华华尔

53、街、英孚依依旧争的的不亦乐乐乎。教教育培训训市场有有多大，有多少少个可能能、潜在在的细分分领域谁谁也说不不全，即即使航母母级的新新东方都都难以面面面俱到到。盘点点一下目目前上市市企业的的核心业业务，学学而思聚聚焦K112小班班模式；学大盯盯紧K112个性性化市场场；新东东方以语语言培训训切入，覆盖留留学、KK12、少儿；诺亚舟舟定位幼幼儿园、正保在在会计领领域独领领风骚、弘成线线上学历历增长稳稳定、安安博ITT职业专注，才有机机会。趋势三：二三线线城市获获得更多多关注教辅行业业过去几几年快速速扩张，导致京京沪等一一线城市市竞争非非常激烈烈，许多多写字楼楼、社区区均可以以看到培培训机构构的身影影

54、。根据据最近一一个财年年年报披披露：新新东方截截至20012年年5月331日在在北京有有84个个教学点点、在上上海由660个教教学点，学而思思截至220122年2月月29日日在北京京有1337个教教学点，在上海海有466个教学学点，学学大截至至20111年112月在在北京有有30个个教学点点，在上上海有223个教教学点，密集的的教学点点分布对对各大机机构的教教学中心心利用率率将产生生不利影影响。竞争的激激烈加之之人才、租金成成本的上上升，教教辅机构构转向重重视二三三线城市市发展。学而思思最近两两年小班班业务中中来自京京沪以外外地区营营收占比比：从营收占占比角度度，最近近一个季季度京沪沪外小班班

55、营收占占比222%，远远超20011年年Q1的的2.77%；从从增速上上20112财年年京沪外外扩张增增速3335%（67/20）数倍于于京沪两两地的663%（71/1122）。依依托E度度平台，学而思思在进入入城市采采取“网网站先行行”策略略，而对对于已经经进入的的城市，前期采采用不会会大面积积铺开教教学点，CFOO表示未未来学而而思将会会在已经经进入的的城市以以“渗透透”为主主。截至20012年年8月331日，学而思思共进入入15个个城市，其中包包含1季季度新进进入的沈沈阳，二二季度新新开教学学点也是是集中在在京沪以以外武汉汉、深圳圳、西安安等城市市，京沪沪外新市市场的小小班课程程单价大大

56、约在440-550元/小时。公司CCFO表表示到明明年一月月以前不不会再向向其他城城市进行行扩张，20113财年年计划再再设立220个等等值小班班授课教教学中心心。最近一个个季度新新东方京京沪地区区的营收收增长只只有122%，而而其他地地区的营营收增速速则有335%，而且新新东方收收割策略略明确表表示未来来只在二二三线城城市增加加教学中中心，且且不计划划在499个城市市以外进进行扩张张。经营营超过66年以上上学校基基本确保保区域第第一或者者第二的的位置。当然，新新东方异异地扩张张还显示示出了双双刃剑力力量，由由于京沪沪地区利利润率要要比二三三线城市市高，营营收占比比提升对对利润率率将产生生不利

57、影影响。新新东方CCFO谢谢东萤表表示京沪沪地区的的营收约约40%但是贡贡献了660%的的利润；同时，京沪地地区的寒寒暑假住住宿班（主要为为留学业业务）最最近一个个季度几几乎是零零增长，主要原原因就是是随着教教学网络络外延，外地学学生会选选择就近近到新东东方上课课，而不不再跑到到京沪地地区读住住宿班，而住宿宿班是新新东方的的高利润润业务。（二）、教育培培训公司司能否打打开A股股大门教育的春春天是从从什么时时候开始始的，有有人说新新东方上上市是一一个刺激激，大家家发现教教育不但但能赚钱钱还能赚赚这么多多；金融融危机是是一个转转机，资资本发现现教育能能避险，纷纷投投入这一一刚性需需求的行行业。在在

58、经历220100年上市市高潮后后，2001120012年年度国内内没有一一家教育育公司上上市。教育行业业目前仍仍有大量量企业存存在融资资需求，VC/PE也也有着巨巨大的退退出压力力，未来来几年再再次重启启上市将将是必然然结果，但能否否由此开开启新一一轮赴美美上市高高峰则不不容乐观观。一方方面，境境外投资资者谨慎慎的投资资态度下下，其投投资标的的会十分分挑剔，仅以“概念”实现上上市几无无可能；另一方方面，在在财务造造假风险险、VIIE风险险、审计计问题依依然未得得到有效效解决的的前提下下，二级级市场投投资者也也很难给给予中国国企业较较高估值值。如过过赴美上上市存在在阻碍，融资问问题向哪哪解决，A

59、股有有无出路路？教育企业业为何上上不了AA股？归归结来说说以下三三个原因因：1、公益益属性。民办办教育促促进法规定，“民办办教育事事业属于于公益性性事业”，教教育法也规定定，任何何组织和和个人不不得以营营利为目目的举办办学校及及其他教教育机构构。这些些都从法法律上排排除了民民办教育育培训机机构的营营利性基基础与作作为上市市公司的的盈利性性相悖。2、外资资禁入。早期投投资教育育行业的的多是外外资风投投，而外商投投资产业业指导目目录中中对教育育、医疗疗、出版版等行业业设立了了禁入规规定，已已经投入入的资本本在上市市过程中中将要如如何自处处。3、谁来来管理。作为上上市主体体需要一一个监管管机构，而民

60、办办教育处处在教育育部、工工商局的的多头管管理下，有些细细分领域域还涉及及商委、民政、劳动保保障与人人力资源源等部门门，关系系错综复复杂。教育企业业瞄准AA股上市市机会？原因也也是三点点：1、国内内资本兴兴起。欧欧债危机机、美国国财政悬悬崖，从从现在全全世界流流动性的的角度来来说，中中国资本本是最充充沛的，且近两两年也有有大量基基金投资资教育行行业。2、A股股溢价。从市盈盈率的角角度，AA股市盈盈率是美美国数倍倍。尤其其对于教教育培训训行业，其品牌牌影响和和服务直直接与消消费者即即潜在投投资者接接触，业业务形态态更易被被理解，以便获获得估值值溢价。3、国内内投资者者更加了了解中国国教育培培训公