动态模型测算增值税税率下降对净利润的影 响

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 增值税改革的回顾3 HYPERLINK l _bookmark3 增值税税率降低对增值税负影响测算4 HYPERLINK l _bookmark4 增值税负如何计算？4 HYPERLINK l _bookmark5 各行业增值税负情况如何？5 HYPERLINK l _bookmark8 增值税率下降给制造业、交通运输、建筑业带来的益处有多大？6 HYPERLINK l _bookmark10 增值税率下降能够提升多少净利润？8 HYPERLINK l _bookmark11 基于企业议价能力的动态测算模型8 HYPERLINK l _b

2、ookmark13 动态净利润增厚情况分析模型的推导9 HYPERLINK l _bookmark14 根据议价能力可划分为四种情形9 HYPERLINK l _bookmark15 净利润增厚公式的推导结论10 HYPERLINK l _bookmark16 净利润增厚幅度等式的意义说明10 HYPERLINK l _bookmark18 测算增值税税率下降对于制造业、交通运输、建筑业行业净利润增厚12 HYPERLINK l _bookmark25 以上测算过程的缺陷16 HYPERLINK l _bookmark26 以工程机械行业为例：增值税税率下降后的分析17图表目录 HYPERLI

3、NK l _bookmark1 图 1：营改增历程回顾3 HYPERLINK l _bookmark7 图 2：申万各行业毛利率平均值（%）6 HYPERLINK l _bookmark12 图 3：增值税税率降低对于企业效用8 HYPERLINK l _bookmark23 图 4：倒推法以及五种情形下减税对于制造业、交通运输、建筑业的净利润增厚情况（亿） HYPERLINK l _bookmark23 . 15 HYPERLINK l _bookmark24 图 5：毛利率与净利率比值统计（行业整体法）16 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：现行增值税率统计3 HYPE

4、RLINK l _bookmark6 表 2：各行业增值税负担（亿元）5 HYPERLINK l _bookmark9 表 3：增值税税率下降对“制造业、交通运输与建筑业”的减税测算以及对净利润增厚幅度 HYPERLINK l _bookmark9 测算7 HYPERLINK l _bookmark17 表 4：不同议价能力下的组合情形11 HYPERLINK l _bookmark19 表 5：2017 年制造业、交通运输和建筑业增值税销项、进项税率测算12 HYPERLINK l _bookmark20 表 6：五种议价能力情形下的 q、k 取值13 HYPERLINK l _bookma

5、rk21 表 7：各行业倒推法测算的净利润增厚总额与 5 种情况的对比以及排序（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark22 表 8：各行业倒推法测算的净利润增厚幅度与 5 种情况的对比以及排序（%）14 HYPERLINK l _bookmark27 表 9：工程机械公司增值税相关的数据统计17 HYPERLINK l _bookmark28 表 10：工程机械行业公司相关的 2017 年财务数据：18 HYPERLINK l _bookmark29 表 11：三种不同情况下工程机械行业由于增值税率下降后净利润增厚幅度的测算18增值税改革的回顾2018 年 3 月 5 日，李克

6、强总理在政府工作报告中指出：“实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，确保主要行业税负明显降低；保持 6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。”同时，在两会闭幕时李克强总理给出了具体的税改时间表，今年 4 月 1 日将开始降税率。在目前宏观经济环境较为疲软的情况下，聚焦于制造业的大规模减税降费有助于帮助企业降低运行成本，帮助企业提升盈

7、利能力，增厚企业现金流。通过降税放水养鱼，增加经济活力，让企业口袋里有钱投入再生产、研发。此次增值税税率调整是 2017 年以来连续第三年推出的税改政策。自从 2016 年增值税推广以来，经历了四档降三档改革，在 2017 年取消 13%档税率；并在 2018 年工作报告提出朝三档并两档税率水平方向努力；2018 年两会结束后，制造业增值税税率从 17%降至 16%，交通运输、建筑、基础电信服务增值税税率从 11%降至 10%。营改增以来降税规模可观。2017 年全年“营改增”及税率并档，全年减税规模达 9186 亿元；2018 年政府工作报告指出税制改革以来已累计减税超过 2 万亿元；201

8、9 年政府工作报告指出，减税降费降费直击当前市场主体的痛点和难点，是既公平又有效率的政策， 全年减轻企业税收和社保缴费负担近 2 万亿元。图 1：营改增历程回顾资料来源：中华人民共和国中央人民政府网站，政府工作报告，财富证券表 1：现行增值税率统计税率规定基本税率 16%纳税人销售货物、劳务、有形动产租赁服务或者进口货物，除另有规定以外，税率为 16%低税率10%（1）粮食等农产品、食用植物油、植物盐自来水、暖气、冷气、热水、煤气、石油液化气、天然气等制品图书、报纸、杂志、音响作品、电子出版物饲料、化肥、农药、农机、农膜国务院规定的其他货物6%纳税人销售服务、无形资产以及增值电信服务，除另有规

9、定税率为 6%零税率出口货物、劳务或者境内单位和个人发生符合规定的跨境应税行为，税率为 0%资料来源：税法，财富证券增值税税率降低对增值税负影响测算增值税是价外税，增值税率下降能够减轻企业在流转环节中的税负压力。减少的增值税既可以降低产业链企业现金流压力，也可以通过降价让消费者获利。因此以 A 股公司为样本，计算增值税率下降后能减轻的税负，对于分析增值税对行业的影响具有一定意义。增值税负如何计算？我们通过流转税为税基的税种（教育费附加、城市维护建设税）倒推出当期发生的增值税额。按照目前的税法，纳税人需要根据流转税缴纳情况，同时缴纳城市维护建设税和教育费附加、地方教育费附加。教育费附加=（实际缴

10、纳的增值税+消费税）*3%教育费附加+地方教育费附加=（实际缴纳的增值税+消费税）*（3%+2%） 城市维护建设税=（实际缴纳的增值税+消费税）*（7%或 5%或 1%）目前通常直接采用教育费附加的 3%税率倒推增值税，但这种方法可能造成较大误差。第一，上市公司将教育费附加和地方教育费附加分开披露，但实际中也有较多的公司将两者合并披露，即综合税率为 5%；由于数据获得方法所限，我们只能从 wind 中获得报表附注中教育费附加的数据值，没有办法批量获得上市公司地方教育费附加的数据。故在数据处理时并不能简单的将教育费附加科目以 3%做倒推处理。第二，城市维护建设税是根据纳税人所在地决定税率档位，纳

11、税人所在地为城市市区的，税率为 7%；纳税人所在地为县城、建制镇的，税率为 5%；纳税人所在地不在城市市区、县城或建制镇的，税率为 1%，因此上市公司的控股、子公司可能存在不同纳税档位的情况，所以最终披露的城市维护建设税的真实加权税率是位于 1%到 7%之间，故也不能直接用城市维护建设税倒推。解决这个问题的关键所在，在于找到一种方法确定公司报表所披露的“教育费附加” 是否包括“地方教育费附加”。不论是教育费附加还是地方教育费附加，该税种全国范围内基本均需要征收。相比确认城市维护建设税综合加权税率而言，“教育费附加”科目只有可能是 5%（3%+2%）或者 3%两档税率，确认起来较为容易。根据上文

12、计算公式，我们用财报中披露的教育费附加除以城市维护建设税，可以得到两种可能：教育费附加/城市维护建设税=3%/（17%），或者（教育费附加+地方教育费附加）/城市维护建设税=5%/（17%）17%所表示的意义是公司的城市维护建设税综合税率处于 17%之间。根据处理的结果来看，大部分公司税率均为整数：5%或者 7%。故可以将教育费附加与城市维护建设费比值视为特征值，特征值包括 3/7、5/7、3/5、5/5 等。可以以此方法确认公司所披露的教育费附加实际税率，从而倒推出精确的当年实际缴纳增值税情况。各行业增值税负情况如何？根据以上方法，我们全部 A 股为基础，以 2017 年年报数据为准，剔除无

13、效数据、未披露教育费附加、未公布 2017 年报的新股以后，共计 3430 家公司，我们对其教育费附加进行了数据处理。根据增值税与营收比例来看，数据结论基本符合经验情况。表 2：各行业增值税负担（亿元）行业营业收入实际缴纳增值税行业整体增值税负担增值税营收负担平均值医药生物11966.53571.584.78%6.75%食品饮料5081.40364.547.17%6.72%采掘30653.051471.754.80%6.30%银行29358.881742.275.93%5.97%纺织服装2547.94109.784.31%5.12%轻工制造4150.55166.404.01%5.04%公用事业

14、11195.60580.895.19%5.00%房地产17240.65844.814.90%4.98%机械设备9556.73362.463.79%4.83%计算机5247.55159.163.03%4.76%建筑材料3378.90181.975.39%4.62%通信3833.90133.323.48%4.58%电气设备7631.03271.503.56%4.30%电子12063.53253.722.10%3.97%家用电器10748.77338.153.15%3.89%非银金融24176.41594.282.46%3.86%化工39813.431273.013.20%3.72%汽车25489.

15、86570.362.24%3.55%综合4515.9767.041.48%3.49%有色金属11812.93238.352.02%3.31%国防军工2743.5548.261.76%3.23%建筑装饰36838.84823.382.24%2.89%休闲服务1177.4420.721.76%2.73%钢铁13200.09379.662.88%2.72%传媒5255.5389.971.71%2.48%商业贸易14889.19193.431.30%2.15%交通运输16384.29183.861.12%2.15%农林牧渔4626.7337.860.82%1.53%全部 A 股365579.26120

16、72.523.30%4.26%资料来源：Wind，财富证券从 2017 年 A 股上市公司的营业收入所承担的增值税负程度来看，全部 A 股公司在2017 年承担了 12072 亿的增值税负，平均增值税负担（增值税营收比）为 4.26%。医药生物、食品饮料、采掘、银行、纺织服装增值税负担分别为 6.75%、6.72%、6.30%、5.97%、5.12%。医药生物、食品饮料的增值税负担显著高于其他行业，根本原因在于这两个行业具备较高的毛利率水平，增值税税基较大，故承担较多增值税负担。增值税负担居后的行业有商业贸易、交通运输、农林牧渔，主要原因是行业毛利较低原因所致。此外国防军工行业具有较多的增值税

17、优惠政策，但由于其优惠政策具备保密性，难以进行测算和讨论，故在后面的讨论中不考虑国防军工行业的增值税变化情况。6050403020100图 2：申万各行业毛利率平均值（%）医药生物计算机 食品饮料休闲服务传媒纺织服装房地产 机械设备国防军工综合通信电气设备公用事业轻工制造电子采掘家用电器交通运输建筑材料化工汽车农林牧渔有色金属商业贸易建筑装饰非银金融钢铁资料来源：Wind，财富证券增值税率下降给制造业、交通运输、建筑业带来的益处有多大？由于 2018 年年报还未完全披露，且 2018 年 5 月制造业增值税税率有过调整，从 17% 下降至 16%。所以我们以 2017 年财报数据作为基础，来测

18、算增值税率调整后，对行业整体的影响。由于2017 年的增值税率最高档仍然是17%，因此我们测算的假设有几个前提：假设 2018 年全年度制造业的增值税率从 17%下调至 13%，交通运输、建筑业从 11%下调至 9%。假设同行业内增值税进项、销项均处于同一档，则 17%档位的实际增值税率下降 4 个百分点，11%档位的实际税率下降 2 个百分点。以销项税率为 17%的行业为例：增值税减税额=实际缴纳增值税*（4%/17%）*（1+城建税率+教育附加费税率）由于地方教育附加费税率数据不可得，我们忽略增值税减少带来的地方教育费附加减少的影响。增值税减税额是在税率下降后，企业所少缴纳的增值税，这部分

19、本质上是由客户支付的价外税，企业只是代为缴纳。如果企业的不含税价格不变，那么增值税减税额实际上全部由客户获益；如果要测算增值税税率降低对于行业净利润的影响，必须作出较强的假设：企业给顾客的含税价不变，税率降低后，企业获得所有增值税降税收益。这部分收益进入了利润表，需要缴纳所得税。以下是测算结果：表 3：增值税税率下降对“制造业、交通运输与建筑业”的减税测算以及对净利润增厚幅度测算行业增值税减税总额增值税减税总额占比营收（行业整体）行业净利润增厚总额增厚部分占比营收（行业整体）增厚部分占比净利润（行业整体） 食品饮料94.111.87%通信25.620.83%21.05%医药生物121.601.

20、83%采掘6.980.71%14.88%建筑材料46.031.39%机械设备74.850.81%12.98%纺织服装27.511.12%电气设备53.670.75%12.46%轻工制造41.021.03%纺织服装21.720.88%11.42%机械设备93.201.01%有色金属37.040.44%11.34%通信30.370.99%计算机13.700.64%11.12%电气设备64.920.90%医药生物99.811.50%10.60%采掘8.680.88%轻工制造33.290.83%10.15%公用事业5.590.84%建筑材料35.741.08%9.96%家用电器88.510.84%钢铁

21、76.040.58%9.69%电子64.680.80%化工88.340.59%9.63%钢铁99.590.75%家用电器71.590.68%9.48%计算机16.150.75%电子54.080.67%9.33%化工110.420.74%建筑装饰123.380.34%9.17%汽车138.670.62%食品饮料72.411.44%8.97%有色金属46.170.54%汽车113.990.51%8.64%建筑装饰161.230.44%公用事业4.560.68%7.67%交通运输29.960.30%农林牧渔5.310.17%4.76%农林牧渔6.130.20%交通运输22.590.22%1.99%总

22、计1294.530.75%总计1034.730.60%9.19%资料来源：Wind，财富证券从增值税总税负降低总额来看：制造业、交通运输、建筑业合计增值税负将降低 1306 亿。其中食品饮料、医药生物、建筑建材、纺织服装、轻工制造、机械设备的行业整体增值税减税幅度占比营收降低百分比幅度最大；建筑装饰、交通运输、农林牧渔的整体占比低幅度较小。从净利润增厚幅度来看：根据以上较强假设，制造业、交通运输、建筑业合计净利润增厚 1043 亿。通信、采掘、机械设备、电气设备、纺织服装受益程度较大，汽车、公用事业、农林牧渔、交通运输受益相对较小。食品饮料、医药生物虽然增值税税负降低幅度可观，但对于净利润增厚

23、幅度有限， 主要是因为行业净利率普遍较高，增值税降低的边际效用较小；而对于中游制造业而言， 由于净利率普遍相对较低，通信、机械设备、电气设备、采掘净利润增厚幅度均比较可观；农林牧渔、交通运输由于增值税销项税率较低，对于增值税降税幅度较小，故所下降的增值税对于营收的占比以及对净利润的增厚受益较少。在以上分析中，我们采用的由教育费附加倒推获得实际增值税缴纳情况，这种方法可以比较精确的测算出目前全部 A 股实际缴纳的增值税赋情况。但是，以此结论所测算的增值税降税情况、以及降税对净利润增厚情况的方法仍有不足之处：第一，2.3 节中增值税减税额公式假设过强，该公式假设前提是公司进项、销项税率相等。第二，

24、在测算增值税对于净利润增厚的测算中，即使企业议价能力较强，增值税额也并非简单的直接进入企业营收、净利润。增值税率下降能够提升多少净利润？基于企业议价能力的动态测算模型在实际中，增值税减税的红利是否能够被企业获得，主要体现在企业议价能力上。并且企业的进项、销项税率因不同行业均有所不同。接下来的分析中，我们引入议价能力进行讨论，通过构建更为充分的情景框架，以便于在实际分析公司、行业的样本时能够获得更为接近事实的结论。图3：增值税税率降低对于企业效用税率变化引起的含税价格变化，影响供需变化增值税税率降低上下游含税价格变化对毛利润的影响企业实际支付的增值税税率减少资料来源：财富证券由于增值税是价外税，

25、并不直接影响企业报表层面的营业收入和净利润，增值税减税对于企业的效用分三部分：第一是税率变化引起的含税价格变化，导致供需变化，进而影响企业利润。由于供需变化情况较为复杂，此模型中不考虑这种变化。第二是对企业毛利润的影响，企业是否能从减税中获益，根本上取决于对上下游的议价能力。第三是是由于增值税税率下降，企业在流转环节中支付的增值税减少，但这部分并不在利润表中体现，企业在流转环节中代征代缴了增值税，增值税最终的承担者是消费者。我们针对以上第二种情况，构建了增值税动态分析模型，以期望能够定性分析降税的影响，定量分析特定企业对于增值税减税受益情况，从而更为精准的预测增值税减税对于企业净利润的影响。动

26、态净利润增厚情况分析模型的推导对于模型我们做出以下定义和假设：资产减值、其他收益、营业外收支等科目不做考虑。因企业在出口时实行增值税“免退减”政策，只有企业的境内收入才缴纳增值税，故以下模型中营业收入均为企业境内收入，在后续模型测算中应做相应调整。假设原销项税率为 m，新销项税率为 m，原进项税率为 n，新进项税率为 n。在后续模型中，我们假设企业销项增值税率均为固定值，例如制造业增值税率为 17%（ 降税后 13%），以方便计算；进项税率是基于营业成本中原材料比例计算得出。定义 k0,1为刻画上游供给商对于企业的议价能力的变量。当 k0 时，企业对于供应商具备强议价能力，当 k1 时，企业对

27、于供应商不具备议价能力。定义 q0,1为刻画企业对于下游购买者的议价能力的变量。当 q0 时，企业对于下游企业无议价能力，当 q1 时，企业对于下游企业具备强议价能力。营业收入 营业成本 费用= 利润营业成本=营业收入（1毛利率（旧） 利润（1 所得税率） = 净利润营业收入=净利润/净利率净利润增厚 = 利润（1 所得税率）=利润（新）利润（旧）（1 所得税率）=（营业收入(新)营业成本(旧)）（营业成本(新)营业成本(旧)）（1所得税率）=营业收入营业成本 （1所得税率）根据议价能力可划分为四种情形当卖价不变，即对下游议价能力强，营收增加值为：营业收入= 营业收入（旧）（1+m) 营业收入

28、(旧) = 营业收入（旧）(mm)(1+m)(1+)当卖价降低，即对下游议价能力弱，营收增加值为 0。当买价不变，即对上游议价能力弱，营收成本增加值为：营业成本= 营业成本（旧）（1+n) 营业成本(旧) = 营业成本（旧）( nn)(1+n)(1+n)当买价降低，即对上游议价能力强，营收成本增加值为 0。净利润增厚公式的推导结论为了以一个等式涵盖所有情况，引入 k、q 参数分别做企业对于上游、下游议价能力的衡量，并将营业成本（旧）以营业收入（旧）替代表示，将营业收入（旧）以净利润（旧）替代表示。净利润增厚 = 营业收入q营业成本k （1所得税率）= 营业收入(旧)(mm) q 营业收入(旧)

29、(1毛利率（旧）)(nn) k（1 所得税率）(1+m)(1+n)= 营业收入（旧）(mm) q (nn) (1 毛利率（旧）)k（1 所得税率）(1+m)(1+n)= 净利润（旧）(mm) q (nn) (1 毛利率（旧）)k（1 所得税率）净利率（旧）(1+m)(1+n)由于，净利润增厚幅度=净利润增厚/净利润（旧），故净利润增厚幅度可写为：净利润增厚幅度= 1(mm) q ( nn) (1 毛利率(旧) k（1 所得税率）净利率（旧） (1+m)(1+n)= 1(mm) q ( nn) k (1 所得税率) + 毛利率(旧) (nn) k(1 所得税率) 净利率(旧)(1+m)(1+n)

30、净利率(旧)(1+n)等式中，mm，m、m分别为销项的原增值税率和新增值税率,nn，n、n分别为进项的原增值税率和新增值税率，1毛利率（旧）0，1所得税率0。该等式中所包含的毛利率、净利率、增值税率、议价能力，以及所得税率均为互相独立的变量，该等式可定量解释了影响了净利润增厚幅度的因素，亦可以在给定参数的情况下，简单的定量分析增值税率变动对于净利润增厚幅度的影响程度。在这里需要强调一下 k、q 的实际意义，由于增值税率下降后，买卖双方对于买卖价格存在博弈过程，一方面买方希望保持不含税价格不变（即对应卖方营收），及以更低的含税价格购入产品，另一方面，卖方希望保持原含税价格不变，在更低的增值税率情

31、况下，卖方可以获得更高的营收。k、q 刻画的是由于增值税率调整所引起的营收、成本变动过程中，营收、成本变动程度对于卖方的分配比例情况。q 越接近 1，由于增值税率下降所引起的卖方的营收增加幅度就越多的留给卖方，即对下游议价能力更强；q 越接近0，由于增值税率下降引起的卖方营收增加幅度就更少的留给卖方，即对下游议价能力越弱； k 越接近 1,由于增值税率下降所引起的营业成本增加幅度就更多的留给买方，即对上游议价能力越弱；k 越接近 0，由于增值税率所引起的营业成本增加幅度就更少的留给买方， 即对上游议价能力越强。净利润增厚幅度等式的意义说明给定毛利率、净利率、所得税率以及增值税新旧税率后，k、q

32、 决定企业是否能够从增值税率降低中获益。对应上文中分为四种情况：第一种“乐观”情形：q=1、k=0 时，即对上下游均有强议价能力，=1 净利润增厚幅度 1(mm) （所得税率）净利率（旧） (1+m)这种情形下企业能够获得所有增值税减税收益，是收益最大化的最优解。给定净利率、所得税率时，若降税幅度越大，净利润增厚幅度越大，这一点是很直观的理解。给定增值税率时，即在同增值税纳税结构的行业内，当企业净利率越低，净利润增厚幅度越大；所得税率越低，净利润增厚幅度越大。第二种“正常”情形：q=1、k=1 时，即对下游议价能力强，对上游议价能力弱，净利润增厚幅度=1(m m)(n n)净利率（旧） (1

33、+ m) (1 + n) (1 毛利率(旧)（1 所得税率）在这种情况下，给定净利率、毛利率、所得税率时：销项税增值税比例减税幅度越大，净利润增厚幅度越大；进项税减税幅度越大，净利润增税幅度越大。给定增值税率时，即在相同增值税纳税结构的行业内对比时：当企业净利率越低，净利润增厚幅度越大；当企业毛利率越高时，净利润增厚幅度越大。第三种“无影响”情形：q=0、k=0 时，即企业对上游议价能力强，对下游议价能力弱，净利润增厚幅度=0。在这种情形下，企业卖价、买价均降低，营收、营业成本均不变，对于企业利润、净利润均没有影响，相当于消费者享受了所有增值税减税利得。第四种“悲观”情形：q=0、k=1 时，

34、即企业对上游议价能力弱，对下游议价能力弱，净利润增厚幅度=1(n n) (1 毛利率(旧)（1 所得税率）净利率（旧） (1 + n)在这种情形下，企业面临最为严峻的情形，对上下游均没有议价能力。对下游无法享受增值税减税带来的利得，营业收入保持不变，对上游要在增值税降低的情形下承担原增值税率含税价，即营业成本提升。这种情况下， 净利润增厚幅度为负，即净利润下滑。给定增值税率时，即在相似增值税纳税结构的行业内对比时：净利率越高，净利润下降幅度越小；毛利率越高， 净利润下降幅度越小；所得税率越高，净利润下滑幅度越小。这种情况在实际中比较少见，因为当企业能够为产品定高价实现高毛利率、高净利率，这本身

35、就与对下游议价能力较弱相矛盾。表 4：不同议价能力下的组合情形四种情形对上游议价能力强对上游议价能力弱对下游议价能力强第一种“乐观”情形第二种“常见”情形进项：以较低增值税率的含税价格采购原材料，进项：以原含税价格采购原材料，增值税进项增值税进项税减少，营业成本不变税减少，营业成本增加销项：含税销售价格不变，增值税销项税减少，销项：含税销售价格不变，增值税销项税减少，营收增加营收增加组合：买价降低，卖价不变；营业成本不变，组合：买价不变，卖价不变；营业成本增加，营收增加；增值税纳税额减少。此种情形议价营收增加；增值税纳税额减少。此种情形企业能力最强，能够最大化受益于增值税减税。仅对下游企业有议

36、价权，是较常见的情形，上下游均受益于增值税减税。第三种“无影响”情形第四种“悲观”情形进项：以较低增值税率的含税价格采购原材料，进项：以原含税价格采购原材料，增值税进项增值税进项税减少，营业成本不变税减少，营业成本增加对下游议价能力弱销项：含税销售价格下降，增值税销项税减少，营收不变销项：含税销售价格下降，增值税销项税减少，营收不变组合：买价降低，卖价降低；营收、营业成本组合：买价不变，卖价降低；营业成本增加，均不变；增值税纳税额减少。此种情形降税完营收不变；增值税纳税额减少。此种情形企业全由终端消费者受益，对于企业的收入、成本议价能力最弱，收入不变、成本增加，利润减没有影响。少。资料来源：财

37、富证券2019 年两会工作报告中提出，制造业等行业增值税率从 16%降至 13%，交通运输、建筑业等从 10%降至 9%。此次通过减税降费为企业放水养鱼，可以在经济下行期降低企业成本，改善企业盈利情况，增加企业现金流，有利于激发企业投资意愿，以及加大研发投入的意愿。此次大规模的减税主要聚焦于制造业，减税对于制造业竞争力提升值得期待。通过上文分析，我们建议从几个思路去找寻在税制改革的背景下受益最大的企业或行业：寻找下游市占率高，对于上下游均有较强议价能力的公司或行业。毛利率与净利率比值越高，净利率相对较低的企业，增值税税率下降后的净利润弹性更大。原增值税税率处于较高税率档位的企业，所得税税率越低

38、的企业（如高新技术产业享受 15%所得税率），增值税税率下降后净利润弹性更大。因出口增值税实行“免退减”政策，国内销售占比较大的企业，增值税下降的边际受益较大。测算增值税税率下降对于制造业、交通运输、建筑业行业净利润增厚基于以上模型，我们对制造业、交通运输业、建筑业行业公司的净利润增厚幅度进行了估算。等式中最重要的参数是销项、进项税率。对于销项税率，我们直接采用 2017年的增值税率进行计算；对于进项税率，我们以统计局公布的2015 年投入产出表为依据， 对制造业、交通运输业、建筑业进行了进项税率的估算。行业销项税率进项税率行业销项税率进项税率煤炭采选产品17%9.75%废品废料17%12.0

39、1%石油和天然气开采产品17%7.10%租赁和商务服务17%9.70%表 5： 2017 年制造业、交通运输和建筑业增值税销项、进项税率测算金属矿采选产品17%10.38%农林牧渔产品和服务11%5.84%非金属矿和其他矿采选产品17%9.73%金属制品、机械和设备修理服务11%10.39%食品和烟草17%10.25%电力、热力的生产和供应11%9.66%纺织品17%12.03%燃气生产和供应11%10.99%纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品17%11.68%水的生产和供应11%6.98%木材加工品和家具17%11.77%建筑11%11.10%造纸印刷和文教体育用品17%12.15%批发和零售11

40、%4.74%石油、炼焦产品和核燃料加工品17%12.43%交通运输、仓储和邮政11%7.77%化学产品17%12.53%房地产11%2.96%非金属矿物制品17%12.10%居民服务、修理和其他服务11%6.43%金属冶炼和压延加工品17%13.43%住宿和餐饮6%8.59%金属制品17%12.44%信息传输、软件和信息技术服务6%6.20%通用设备17%12.45%金融6%3.75%专用设备17%12.02%科学研究和技术服务6%7.80%交通运输设备17%12.44%水利、环境和公共设施管理6%6.83%电气机械和器材17%12.92%教育6%2.50%通信设备、计算机和其他电子设备17%

41、12.86%卫生和社会工作6%8.65%仪器仪表17%11.66%文化、体育和娱乐6%6.32%其他制造产品17%11.38%公共管理、社会保障和社会组织6%4.47%资料来源：国家统计局，财富证券由于表 4 中第三种情形对净利润无影响，故不作赘述；由于 A 股公司大部分属于行业内优势企业，不存在普遍对于上下游议价能力均较弱的情况，第四种“悲观”情况并不常见，所以考虑悲观情况对于整体的测算意义不大。在此我们测算以下 5 种情况：表 6：五种议价能力情形下的 q、k 取值情形情形分析qk情形一“乐观”情形：议价能力对下游强，对上游强10情形二“正常”情形：议价能力对下游强，对上游弱11情形三议价

42、能力对下游较强，对上游较强0.750.25情形四议价能力对下游较弱，对上游较强0.250.25情形五议价能力对下游较强，对上游较弱0.750.75资料来源：财富证券通过净利润增厚、净利润增厚幅度等式我们可以得出以下测算结果：表 7：各行业倒推法测算的净利润增厚总额与 5 种情况的对比以及排序（亿元）行业倒推法测算的净利润增厚总额议价能力对下游很强，对上游强议价能力对下游很强，对上游弱议价能力对下游较强对上游较强议价能力对下游较弱，对上游较强议价能力对下游较强，对上游较弱建筑装饰123.4512.020.620256.230.2200.520汽车114.0653.41281.71397.1170

43、.41211.31医药生物99.8192.910132.14129.5933.0499.14化工88.3421.73206.02262.4251.52154.52钢铁76.0357.84128.85211.1432.2596.65机械设备74.8261.26127.36162.4631.8695.56食品饮料72.4139.112106.6896.21126.6879.98家用电器71.6300.85139.53185.3534.93104.63电子54.1237.08107.17145.3726.8780.37电气设备53.7209.7995.89128.81023.9971.89有色金属3

44、7.0237.5783.510139.6820.91062.710建筑材料35.789.81547.01356.61411.81335.313轻工制造33.3108.61354.61267.91313.71241.012通信25.691.71442.81456.51510.71432.114交通运输22.6139.51160.21184.81215.11145.211纺织服装21.768.51638.21543.8169.61528.715计算机13.764.31728.51639.3177.11621.416采掘7.027.71815.71717.8183.91711.817农林牧渔5.32

45、6.7192.51914.0190.6191.919公用事业4.618.8209.51811.8202.4187.118总计1034.74158.81708.12506.4427.01281.1资料来源：Wind，财富证券表 8：各行业倒推法测算的净利润增厚幅度与 5 种情况的对比以及排序（%）行业倒推法测算的净利润增厚幅度议价能力对下游很强，对上游强议价能力对下游很强，对上游弱议价能力对下游较强对上游较强议价能力对下游较弱，对上游较强议价能力对下游较强，对上游较弱通信21.075.3135.1146.418.8126.41采掘14.959.1333.4237.938.4225.12机械设备1

46、3.045.3922.1728.285.5716.67电气设备12.548.7622.2629.965.6616.76纺织服装11.436.01320.1923.0125.0915.19有色金属11.372.7225.6342.826.4319.23计算机11.152.2423.1431.945.8417.34医药生物10.620.51814.01513.7173.51510.515轻工制造10.133.11416.71220.7134.21212.512建筑材料10.025.01613.11715.8163.3179.817钢铁9.745.6816.41326.994.11312.313化工

47、9.646.0722.4528.675.6516.85家用电器9.539.81118.51124.5114.61113.911电子9.340.91018.51025.1104.61013.910建筑装饰9.238.0120.02019.0150.0200.020食品饮料9.017.21913.21611.9193.3169.916汽车8.649.5521.4830.155.3816.08公用事业7.731.71516.01419.8144.01412.014农林牧渔4.823.9172.21912.5180.6191.719交通运输2.012.3205.3187.5201.3184.018总计

48、9.236.915.222.33.811.4资料来源：Wind，财富证券通过对比倒推法与 5 种情形的对比，我们可以从测算中得出几点结论：从整体净利润增厚程度来看：乐观情形一最为极端，产业链企业享受到了所有税率降低后的益处，净利润因增值税税率降低增厚 4159 亿。我们认为这种情况实现的概率较低，因为不同行业、企业因行业的景气度、产业链地位、产能供需有较大的差别，不可能同时处于强议价能力的状态。情形二是正常情况下，企业对于下游议价能力较强，对于上游议价能力弱。这种情况下，增值税税率降低将增厚净利润 1708 亿。情形三较情形二更为乐观，假设企业对上游议价能力较强，降税率能够增厚净利润2506

49、亿。情形四假设对下游议价能力较弱，对上游较强，这种情况一般比较少见，因为一旦某行业对下游议价能力较弱，证明市占率较为分散，参与市场竞争的较多，这种情况逻辑上对于上游企业应当具备较弱的议价能力。情形五为对下游议价能力较强，对上游议价能力较弱。这种情况类似于情形二，也比较常见。例如工程机械行业在市场较好的时候，对于客户议价能力处于较强地位，但同时可能面临零部件、配套供给紧张的局面，钢材原材料也没有议价的空间，比较符合情形五的情况。因此，我们认为较为可能的增值税税率降低处于情形二和情形五之间，即增值税税率下降对于制造业、交通运输业、建筑业的净利润增厚总额在 12801700 亿之间。图 4：倒推法以

50、及五种情形下减税对于制造业、交通运输、建筑业的净利润增厚情况（亿）45004159400035003000250625002000170815001281103510005004270倒推法情形一情形二情形三情形四情形五资料来源：Wind，财富证券从具体行业来看：表7 中在测算净利润增厚的绝对值时，建筑装饰在不同的情形下有较大的排名变动， 我们认为根本原因是该行业毛利率较低，因此当对上游议价能力较弱时，由于增值税率下降，所承担的营业成本上升较多所致。因此我们可以看到，当建筑装饰行业在对于上游议价能力较弱时候净利润增厚较少，若假设议价能力较强时，净利润增厚幅度很大。建筑装饰行业在讨论增值税影响时

51、，对上游议价能力对其净利润的弹性影响最大。60.00%7.0050.00%6.005.0040.00%4.0030.00%3.0020.00%2.0010.00%1.000.00%0.00毛利率净利率比值（右轴）表 8 中我们以不同颜色区分了前十与后五名的行业排序。可以较为确定的是，不论在倒推法，还是哪种假设情形下，通信、采掘、有色金属、计算机、机械设备、电气设备、化工均会有较大的净利润增厚幅度。其根本原因是这几个行业均具备共同的特质是， 净利率相对较低，毛利率相对净利率比值较高。这也符合我们之前根据公式的推论。 图 5：毛利率与净利率比值统计（行业整体法）通信农林牧渔电气设备机械设备纺织服装

52、采掘计算机 家用电器医药生物建筑装饰化工电子有色金属公用事业汽车食品饮料轻工制造建筑材料钢铁交通运输总计资料来源：Wind，财富证券从净利润增厚幅度来看，增值税税率下降受益程度最小的是农林牧渔、交通运输、食品饮料、医药生物以及建筑材料。其中农林牧渔、交通运输是因为使用的税率档位较低，所以增值税税率降低对其净利润增厚幅度的影响相对较小。食品饮料、医药生物、建筑材料均是因为本身毛利率、净利率均较高，毛利率与净利率相对比值较低，净利润对于增值税减税增厚的敏感度较低。整体来看，结合之前分析，情形二和五之间是概率较大的区间，因此增值税减税对于制造业、交通运输、建筑业的净利润增厚幅度介于 11.4%15.

53、2%之间。略高于倒推法所测算的 9.2%。以上测算过程的缺陷以上测算中有两点不足之处：第一是进项税率确认的方法过于笼统，第二是由于目前的出口增值税“退免减”政策，营业收入中海外收入实际上是不承担国内增值税的。对于前者过于笼统的问题，我们认为即便是同一分类行业下的企业，营业成本所承担的加权进项税率都有较大差别。差别来自于营业成本结构、进项税率档次差异。更为精确的方法应当是根据不同公司的营业成本结构，基于原材料类型、原材料占比营收来确定实际的进项税率。但由于在宏观分析行业的增值税情况时，无法批量获得营业成本的结构数据，故只能用投入产出比的方法来粗略估算加权进项税率。第二个问题同样是数据获得的问题，

54、只能具体问题具体分析。因此，在具体分析某细分行业、具体公司时，我们的模型等式能够更为精确的计算增值税降税带来的净利润增厚幅度。下面我们以细分行业工程机械为代表，计算不同情况下净利润增厚幅度。以工程机械行业为例：增值税税率下降后的分析我们以工程机械行业企业为例，探讨增值税税率下降所能够为企业净利润带来的弹性空间。2018 年 5 月以前工程机械行业适用的增值税率为 17%，目前适用的增值税率为16%。因目前只有 2017 年完整的财报数据样本，故我们以 2017 年数据为基础，测算税率从 17%下降至 13%所能够带来的业绩弹性。由于工程机械是完全竞争市场，目前国内市占率最高的三一重工挖掘机市占

55、率为 26% 左右，下游产品仅从产品本身看（不考虑售后服务、客户黏性），具备一定的同质性。以挖掘机为例，挖掘机的使用终端一般都是施工方的客户，作为终端设备的采购者、使用者，他们将承担最终的增值税，对于设备的价格敏感性将使得他们都将要求享受到增值税降税的益处。同时考虑到工程机械市场较为火爆，由于品牌、质量效应、售后服务也是工程机械品牌的卖点之一，客户对于特定品牌可能有较强粘性，对于价格敏感程度会相对降低。因此我们认为，目前环境下主机厂对于下游客户的议价权应当是相对平衡的。从上游来看，工程机械主机厂的原材料基本以钢材、板材为主，目前环境下，钢材价格较为疲软，且钢材行业为竞争较为充分的行业，所以主机

56、厂对于钢材议价能力较强。我们整理了 A 股 15 家工程机械相关公司的 2017 年年报数据，除了主机厂之外我们将核心零部件公司恒立液压、艾迪精密也纳入研究范围，具体如下：表 9：工程机械公司增值税相关的数据统计代码公司销项税率-旧销项税率-新营业成本原材料占比实际进项税率-旧实际进项税率-新国内营收占比603611.SH诺力股份17%13%90.06%15.3%11.71%52.45%603298.SH杭叉集团17%13%91.44%15.5%11.89%78.48%600761.SH安徽合力17%13%88.59%15.1%11.52%83.57%600031.SH三一重工17%13%86

57、.90%14.8%11.30%67.92%000157.SZ中联重科17%13%93.23%15.8%12.12%89.84%002097.SZ山河智能17%13%93.65%15.9%12.17%59.16%600815.SH厦工股份17%13%90.57%15.4%11.77%87.82%000425.SZ徐工机械17%13%87.78%14.9%11.41%88.64%000528.SZ柳工17%13%94.13%16.0%12.24%72.05%600984.SH建设机械17%13%76.29%13.0%9.92%97.32%600375.SH华菱星马17%13%88.75%15.1%11.54%97.59%000680.SZ山推股份17%13%83.41%14.2%10.84%95.92%603338.SH浙江鼎力17%13%90.37%15.4%11.75%34.12%601100.SH恒立液压