新能源汽车产业链深度分析

1、 新能源汽车产业链深度分析：拥抱大时代，把握三主线 获取精品报告请登录【官网】。核心观点长坡厚雪好赛道，全球电动化大时代到来。中国方面，市场正由政策驱动 转向产品驱动的，在自主品牌、造车新势力、合资品牌平台化车型和特斯拉 的产品驱动下，我们预计中国 2020 年销量约 125 万；2021 年销量近 200 万辆， 同比增长 60%；6 年 CAGR 超 31%。欧洲方面，车企对于电动化转型的态度 坚决，主要国家激励政策持续加码，碳排放压力倒逼下，预计欧洲 2020 年销 量 120 万辆；2021 年近 200 万辆，同比增长近 70%。6 年 CAGR 达 45%。在 中欧市场的带领下，全

2、球电动化大势所趋，预计未来 6 年全球新能源车销量 CAGR 达 37%。主线一：海外放量，产业链龙头迎历史机遇。2021 年，全球电动车都将进 入发展快车道。以大众、PSA 为代表的传统车企和以特斯拉为代表的新势力， 正在联手颠覆百年汽车工业。经历过去 10 年的产业培育，中国已经形成了全 球最为完备的新能源汽车产业链，并且已经进入全球供应链体系；根据我们 的测算，2021 年，全球对应动力电池需求将达 226GWh，同比增长约 74%， 且锂电产业链融合加速，厂商之间紧密绑定，未来集中度将持续提升，产业 链龙头迎来历史性发展机遇。主线二：厚积薄发，优质二线电池厂迎拐点。由于动力电池行业的准

3、入门 槛和壁垒高，目前呈现寡头垄断格局，国内第二梯队格局尚不明朗，市占率 主要集中在 1%-5%之间。从车企与电池厂的博弈角度来看，目前动力电池呈 现高端产能紧缺，呈现较强的话语权。随着国际传统车企加速电动化布局进 程，预计车企巨头将加大对具备全球供应潜力的二线动力电池厂的扶持力度， 提升自身的产业链话语权，从而给予优质二线电池厂参与全球电动化盛宴的 机遇，具备优质客户的二线电池厂有望突出重围，将迎来价值重估。主线三：供需反转，关注高景气的涨价环节。复盘历史，部分中游材料环 节处于产能出清的尾端；展望未来，2021 年需求高增长，部分中游环节供需 格局有望反转，建议重点关注六氟磷酸锂、锂电铜箔

4、以及磷酸铁锂正极材料 环节。投资建议：龙头+弹性两把抓，把握三条投资主线。在中国、欧洲和美国等 主要市场的引领之下，全球电动化加速推进，中游产业链供需格局持续改善。 目前行业各环节集中度呈现上升趋势，中国产业链价值持续凸显，部分细分 领域有望形成供需紧平衡局面，细分领域投资机会值得关注，我们建议对电 动车板块超配。1. 长坡厚雪好赛道，全球电动化大时代到来1.1. 中国：从政策驱动迈进产品力驱动（略）1.2. 欧洲：政策+平台，传统车企崛起（略）1.3. 全球：汽车电动化的大时代已到来全球新能源车已实现正增长，2020 年销量预计将达 280 万辆。从全球整体销量来看，2020 年 11 月份

5、销量近 40 万辆，延续了 10 月持续高增的状态。全球前 11 个月新能源车销量为 253 万辆，累计销量同比增长 30%，自 8 月以来累计同比已实现由负转正，且目前向上趋势 显著。按目前欧洲及中国等主要市场的销售情况来看， 预计 2020 年全球新能源车销量将达 到 280 万辆，同比增近 30%。展望 2021 年，我们预计全球产销规模有望达到 472 万辆，同比增长近 67%。其中，中国和 欧洲预计分别将达到 200 万辆规模，美国及其他市场则有望达到 72 万以上规模。全球电动化的大时代已经到来，新能源车将是未来 10 年科技领域最为关键的赛道。在以往 历次工业革命中，汽车都是技术

6、进步的重要应用载体。以汽车电动化和智能化为依托的新一 轮科技革命蓄势待发，未来将引发全球汽车产业深刻变革。当前，新能源、新材料及 5G 等 新技术正带动以绿色、智能为特征的群体性技术突破，新能源汽车正在与能源、交通、信息 通信等领域关键技术加速融合。展望 2025，预计全球新能源车销量达 1468 万辆，CAGR 将超 37%。目前，除新能源车发 展较为领先的中国与欧洲增长趋势确定外，美国、日本等地预计也将呈现加速增长态势。美 国方面，拜登提出确保美国在 2050 年之前实现 100%的清洁能源经济和净零排放的目标。 其中包括 “绿色新政”七大政策，持续利好新能源车，且目前加州已提出针对新能源

7、车的 1500 美元补贴。2020 年 12 月 25 日，作为全球汽车大国的日本发布“绿色增长战略”，在 14 个领域确定路线图，到 2050 年实现净零碳排放，其中汽车领域规划最迟 2035 年禁售汽 油车。全球电动化大时代到来，我们预计全球 2025 年销量达 1,468 万辆，6 年复合增长率 超 37%。测算过程参见周报欧洲电车逆势增长超预期，中国产品力驱动持续凸显。产品驱动下的中国市场，预计 2025 年销售量将超 600 万辆，6 年 CAGR 达 31%。目前，中国市场正从政策驱动逐步转向产品驱动，结合 ACEA 和 Ev Sales 的相关预测，考虑到大众、 奔驰和通用为首的

8、传统车企平台化车型持续布局、造车新势力颠覆传统的产品驱动力持续发 酵和特斯拉 Model Y 等产品在未来的潜在爆款效应，以 2019 年为基年，我们预计中国乘用 车在 2400 万辆的基础上维持每年 1%的增长，结合新能源车渗透率逐步提升，我们预计 2020 年新能源车销量超 125 万辆；2021 年产销有望达到 200 万辆，同比增长近 60%。2025 年 达 611 万辆，6 年 CAGR 达 31%，2025 年新能源车渗透率超 20%。政策+平台双重驱动，欧洲高增长态势将持续，2025 年销售量将超 500 万辆，6 年 CAGR 达 45%。目前，在欧洲碳排放法规的倒逼和高补贴

9、政策的推动下，新能源车在 2020 年快速 发展，结合 ACEA 和 Ev Sales 的相关预测，考虑到欧洲对于新能源车的高补贴政策将在近 年来延续、大众、奔驰为首的传统车企平台化车型持续布局和特斯拉欧洲工厂的建立。2020 年欧洲新能源车销量近 120 万辆；我们预计 2021 年销量将达 200 万辆，同比增长近 70%。 展望 2025 年，在政策和传统车企平台化战略的双重推动下，我们预计欧洲电动车销量将达 520 万辆，6 年 CAGR 达 45%，2025 年新能源渗透率超 30%。2. 主线一：海外放量，产业链龙头迎历史机遇2021 年，全球电动车都将进入发展快车道。以大众、PS

10、A 为代表的传统车企和以特斯拉为 代表的新势力，正在联手颠覆百年汽车工业。在整车领域，尽管中国车企与海外同行仍有很 大的差距。但作为全球最早推行汽车电动化的国家，经历过去 10 年的产业培育，中国已经 形成了全球最为完备的新能源汽车产业链，并且已经进入全球供应链体系。2021 年，特斯 拉和大众为代表的海外车企和市场仍将维持高速增长势头。目前已进入海外顶级车企供应链 体系的中国锂电产业链，无疑将因海外放量而快速提升在全球的市占率。2.1. 全球电动化快速推进，中国锂电产业链价值凸显中国锂电产业链价值持续凸显。经过多年的快速发展，中国新能源车市场目前已经形成全球 最完善的中游锂电池及其上游产业链

11、集群，特别是在锂电池四大材料和相关技术产品层面， 通过配套领先电池厂商与车企，中国材料厂商进入新能源汽车全球供应链体系。2021 年，全球对应动力电池需求将达 226GWh，同比增长约 74%。根据我们前述的分析测 算，2021 年全球电动车销量有望达到 472 万辆，同比增长 68%；以此测算全球动力电池需 求量将达到 226GWh，同比增长约 74%。若考虑电力储能、二轮车、通信基站等其他应用 领域的需求，我们测算全球锂电池需求量将达到 404GWh，同比增长约 45%。以上述需求 整体测算，锂电池产业链各环节从上游的锂钴等资源到动力电池关键材料环节的需求量都将 呈现快速增长势头。2.2.

12、 融合加速，积极构筑全球竞争力锂电产业链融合加速，厂商之间紧密绑定。2020 年以来，锂电产业链的融合持续加速。其 中，车企与电池厂商的融合加速，车企入股电池厂商成为新的趋势。与此同时，头部电池和 材料厂商或横向或纵向加速布局产业链，一方面能够有效降低成本，另一方面也为上游原材 料的供应提供坚实保障。随着厂商之间的紧密绑定，未来产业集中度将持续提升。关注具备海外供应能力的中游电池及材料标的。新能源汽车的需求增速加快，下游车企对上 游供应商的供货渠道、产品质量稳定性要求不断提升，全球新能源汽车市场正在逐步形成“车 企电池材料资源”强强联合的稳定供应体系。随着以欧洲为首的新能源车市场 异军突起，中

13、国锂电产业链具备全球竞争力的电池材料厂商将持续受益。1）动力电池龙头，关注宁德时代。2020 年 12 月 29 日发布公告拟投资 390 亿元新扩建电 池项目，其中四川宜宾新增投资 100 亿元，江苏溧阳新增投资 120 亿元扩建电池产能， 宁德福鼎新增投资 170 亿元新建产能；客户层面，根据公司公告和 GGII 数据统计，公 司进入了目前海外几乎全部海外车企供应链体系，未来随着产能投放节奏加速，有望进 一步巩固龙头地位，全球市占率有望进一步提升。2）中游材料环节中，电解液、隔膜、负极材料、结构件的海外供应能力较强，相关的龙头 企业纷纷布局在海外布局新建产能；客户结构上来看，根据相关公司公

14、告，电解液环节 的新宙邦、湿法隔膜环节的恩捷股份、负极材料环节的贝特瑞，均已导入海外主流电池 厂 LG、三星 SDI、松下的供应链体系。此外，NCM 正极材料龙头当升科技，已经实现 SKI 与 LG 的批量供货；负极材料优质标的中科电气，人造石墨产品已实现给 SKI 的批 量供货，天然石墨优质标的翔丰华，已实现对 LG 的批量供货；结构件行业呈现寡头垄 断格局，龙头科达利的全球市占率高，根据公司公告，已导入宁德时代、LG、松下等供 应链体系，同时成为特斯拉的结构件供应商。3. 主线二：厚积薄发，优质二线电池厂迎拐点3.1. 全球三足鼎立，第二梯队格局尚不明朗具备全球供应能力的优质电池企业，有望

15、享受行业高增长的红利。根据我们的测算，在考虑 插混和纯电不同的单车带电量情况下，结合此前的新能源车销量数据，我们预计 2021 年全 球动力电池需求量为 226GWh，其中三元动力电池需求量 171GWh，磷酸铁锂电池需求量 53GWh，具备全球供应能力的动力电池企业有望享受行业高增长带来的红利。动力电池行业呈现寡头垄断格局，第二梯队尚不明朗。动力电池行业的准入门槛和壁垒高， 主要体现在前期资金投入大（单 GWh 固定资产投入 2-3 亿元）、优质客户论证周期长（海 外客户需要 2-3 年以上）、前期研发投入大、技术进步带来的产品迭代速度快。目前行业格 局为寡头垄断，集中度高。国内第二梯队格局

16、尚不明朗，市占率主要集中在 1%-5%之间。从全球装机量来看，2020 年 前三季度，全球装机基本形成三足鼎立态势，其中松下、LG 化学和宁德时代市场份额分别 为 19%、25%和 24%（宁德时代在一季度受疫情影响装机份额下降明显，二季度装机全球 第一，三季度全球第一，四季度预计全球第一）。从国内的装机量来看，2020 年前三季度 宁德时代装机量占比为 67%，比 2019 年全年提升了 16 个百分点，集中度进一步提升。3.2. 国内二线电池厂有望实现突围全球电动化进程加速，二线电池厂迎来历史机遇。从车企与电池厂的博弈角度来看，目前动 力电池呈现高端产能紧缺，对上游材料企业以及下游车企均呈

17、现较强的话语权。随着国际传 统车企加速电动化布局进程，对动力电池的需求进一步提升，预计车企巨头将加大对具备全 球供应潜力的二线动力电池厂的扶持力度，提升自身的产业链话语权，从而给予优质二线电 池厂参与全球电动化盛宴的机遇。具备优质客户的二线电池厂有望突出重围，迎来价值重估。国内优质二线电池企业经过前几 年的研发积淀以及产能布局，技术与规模不断向一线企业靠拢；海外优质客户层面，有望逐 步实现批量出货。2021 年有望成为国内优质二线电池厂实现放量的元年，产能利用率提升 与规模优势下成本下降，有望迎来业绩拐点与价值重估。二线电池企业 2021 年有望显著边际改善，我们重点推荐孚能科技、亿纬锂能、欣

18、旺达与国 轩高科。孚能科技 2018 年与戴姆勒签订 2021-2027 年动力电池供货合同，此外 2020 年 12 月与吉利科技签订战略合作协议，将共同设立合资公司建设动力电池工厂，预计总产能 为 120GWh。亿纬锂能软包三元电池成功批量供货戴姆勒与现代起亚，方形三元动力电池成 功导入宝马供应链体系，有望形成新的盈利增长点。欣旺达与雷诺日产达成供货协议， 2020-2026 年供货量达到 115.7 万台，2020 年 6 月与日产签订战略备忘录，与易捷特 合作预计 2020-2025 年提供动力电池 36.6 万套。国轩高科，2020 年 5 月，大众战略入股公 司 26.47%股权，

19、拟定增募投 16GWh 高镍软包三元电池产能以及 3 万吨高镍正极材料，随 着大众 MEB 平台新车型上市，有望给公司带来新的订单增量。4. 主线三：供需反转，关注高景气的涨价环节复盘历史：部分中游材料环节处于产能出清的尾端。1）需求端，2018-2020 年期间，国内 新能源汽车补贴大幅退坡，新能源汽车销量增速下滑；2）供应端，2015 年开始新能源汽车 需求爆发刺激中游材料环节进入扩产高峰期，2018-2020 年期间逐步进入产能释放高峰期， 产能过剩竞争加剧；3）价格段，补贴大幅退坡导致电池材料产业链均面临较大的降本压力。 供需格局恶化，价格下降竞争加剧，导致部分中游环节出现供给收缩。展

20、望未来：2021 年需求高增长，部分中游环节供需格局有望反转。根据我们前面的测算， 2021 年全球新能源汽车销量有望突破 470 万辆，动力电池需求量达到 226GWh，同比增速 分别为 68%、74%，部分中游材料环节供需格局有望反转，建议重点关注六氟磷酸锂、锂电 铜箔以及磷酸铁锂正极材料环节。4.1. 6F/电解液：供应增量有限，有望迎来涨价周期总体产能稳定，供给偏紧, 行业需求高速增长，未来将呈现供需紧平衡。自 2016-2018 年六 氟磷酸锂产能高速增长后，行业扩产速度放缓，供给增速降低。短期来看，由于原材料碳酸 锂的上涨，六氟磷酸锂的价格持续受到传导。从长期新增产能来看，2020

21、 年行业新增产能 不多，主要为天赐材料新增两千吨产能，鉴于六氟磷酸锂扩产周期长，到 2021 年形成有效 产能有限。我们测算 2020-2022 年行业有效产能分别为 5.2/5.8/7.2 万吨，产能较稳定，供给呈现小幅 增长。而在需求方面，根据测算，2020-2022 年行业对六氟磷酸锂总体需求为 3.9/5.3/7.1 万 吨。未来优质产能将呈现供需紧平衡态势。（测算过程参见外发报告六氟磷酸锂：供需缺 口叠加成本推动，涨价具有持续性）龙头上游延伸布局，成本优势凸显。新宙邦向上游布局电解液添加剂和六氟磷酸锂项目，龙 头在保证原材料供应的同时，成本优势进一步凸显，未来行业集中度持续上升。原材

22、料供需偏紧涨价传导至下游，龙头厂商话语权增强。上游主要原材料六氟磷酸锂行业扩 产速度放缓，供给增速降低，今明两年供给端新增产能较少，总体来看供给紧张；电解液和 六氟磷酸锂产能紧密绑定，价格趋势一致性强。根据测算，以最新的价格来看，六氟磷酸锂 目前在电解液的成本构成中超 30%；目前，主要电解液厂商上游六氟磷酸锂和添加剂等环节 皆实现自供或者长协绑定。上游原材料供需偏紧导致的价格上涨趋势在实际上给电解液龙头 厂商带来的成本压力不大，但增强了电解液龙头厂商的话语权，电解液龙头厂商将持续受益。4.2. 锂电铜箔：产品结构升级，极薄铜箔供需格局持续改善铜箔方面，扩产周期较长使得产能短期释放有限。阴极辊

23、是锂电铜箔的核心设备，主要作用 是作为辊筒式阴极，使铜离子电沉积在其表面而成为电解铜箔。不同设备厂商生产的阴极辊 在导电性能、表面材质、机械加工精度等方面存在差异，极大影响到铜箔的电解效率和成品 率，目前阴极辊产能主要集中于日本，由于日本相关产商扩产意愿不强，使得铜箔整体产能 短期释放有限，主要产能释放集中在头部厂商，行业的平均扩产周期为 2-3 年。全球极薄锂电铜箔产能集中，新能源车需求旺盛致供需紧平衡。目前，极薄锂电铜箔的有效产能主要集中于嘉元科技、诺德股份、灵宝华鑫三家，其余厂商产能规模较小。由于 6m 锂 电铜箔较高的工艺要求，当前行业内能实现批量化生产的厂商约有十家。由于上半年新能源

24、 车需求端萎靡，主要厂商转而生产标准铜箔，下半年以来，需求转旺，锂电铜箔和下游电池 厂商皆缺少锂电铜箔库存，根据对主要厂商的调研情况来看，铜箔厂商目前多数处在满产状 态，优质产能尤其是极薄锂电铜箔产能将在之后进入供需紧平衡。4.3. LFP 材料：储能与动力共振，供需格局有望反转目前电动汽车用正极材料主要是三元和磷酸铁锂，不同正极材料对应不同车型和产品，未来 两种路线长期共存。三元正极材料对应的锂电池在同等条件下具有能量密度高，续航能力强 的特点；而磷酸铁锂电池具有安全性好，成本低，循环次数高的特点，两者被广泛应用在电 动汽车领域。此前，在特斯拉电池日上，特斯拉宣布准备针对不同的车型和产品使用

25、不同的 类型的材料。按照特斯拉的规划，未来磷酸铁锂将被广泛用于 Model 3 和储能领域，镍锰二 元正极材料将用于少部分储能和其他长续航乘用车型，高镍将被用于皮卡和卡车。目前，国 产 Model 3 标准续航版仅留有磷酸铁锂版本。与此同时，大众在 8 月中国汽车论坛上，明确未来将采用磷酸铁锂电池，梅赛德斯-奔驰则在 10 月的战略发布会上，提出中低续航版本采用磷酸铁锂电池的想法，目前，主流车企引领下， 不同正极材料对应不同车型的路线得到推崇，预计未来磷酸铁锂路线与高镍三元路线将长期 共存。正极三元材料市场集中度相对较低，未来竞争将趋于白热化。根据 GGII 数据统计，总体来 看，正极三元材料

26、市场集中度较低，前五大厂商市占率低于 40%，且由于 LG 化学和宁德时 代分别已有和规划正极三元材料产能，未来市场竞争将趋于白热化。三元仍占主流，但磷酸铁锂装机月度占比超 40%。2014-2018 年，由于政策方面的因素三 元材料占比由 30.3%上升至 49.3%。自 2020 年三月开始，由于安全性方面的优势，LFP 搭载乘用车装机量同比有所上升，11 月磷酸铁锂装机量达 4.71GWh，市场份额达 44.45%； 从月度趋势来看，自 3 月以来磷酸铁锂电池市场份额逐步爬升，目前已超过 40%。碳酸锂价格的回涨和下游需求旺盛是磷酸铁锂材料价格上涨的主要原因。上半年，由于新能 源车为首的

27、下游市场需求不振，叠加碳酸锂价格不断下跌，主流正极磷酸铁锂厂商售价不断下滑，大多位于盈亏平衡线附近。随着碳酸锂价格的回涨和下游需求的旺盛，正极磷酸铁锂 材料厂商已上调平均售价，磷酸铁锂厂商盈利中枢有所提升。据百川资讯数据，2020 年 12 月 30 日磷酸铁锂厂家集体涨价,每吨上涨 1000 元,幅度近 3%，市场供不应求,货源紧张。2021 年在全球销量高增长的基础上，磷酸铁锂材料需求有望进一步提升，成本推动叠加供需紧平 衡，磷酸铁锂价格有望持续上涨。4.4. 其他环节：竞争格局优化，加速导入全球供应体系1）负极：竞争格局稳定，龙头领先石墨化布局行业集中度较高，竞争格局稳定。从产量来看，2

28、019 年和 2020Q1 前四名均为贝特瑞、璞 泰来（江西紫宸）、杉杉股份和东莞凯金，合计市场占有率达 70%。随着产能扩张加快，市 场集中度有望进一步提升。石墨化自主程度不断提高，龙头领先产能布局。石墨化费用占人造石墨负极材料生产成本的 30%以上。行业内主要企业如杉杉股份、璞泰来、中科电气等，已通过自建或收购等方式具 备了石墨化产能，生产成本有望进一步降低。2）隔膜：行业整合加速，龙头优势明显行业整合加速。2015-2017 年国内隔膜行业处于快速增长期，2018 年产能供给严重过剩， 龙头企业主动降价导致中小企业难以为继，行业格局快速优化，三四线厂商落后产能加速退 出市场，由于隔膜行业

29、高投入高壁垒，新进入厂商少。龙头不断整合，优势明显。目前行业一线厂商恩捷股份和星源材质占据大量市场份额，其中 恩捷股份在收购苏州捷力和纽米后，目前湿法产能达 29 亿平米，占湿法市场 55%的份额。 随着行业整合加速，龙头规模效应显著，未来市场集中度将进一步增强。3）结构件：行业呈现寡头垄断，龙头加速导入全球供应链体系绝对龙头科达利地位稳固。目前国内锂电池结构件市场呈现一超多小的格局，规模效应明显， 紧密配套宁德时代、LG 化学等优质头部客户。就近配套提高响应速度，龙头地位将长期持续。公司目前在华南，华东和华北均有生产基地 的布局，主要采用本地化生产、辐射周边客户的战略部署。一方面，这样的部署能够让