2022年锦浪科技发展现状及发展趋势分析

1、2022年锦浪科技发展现状及发展趋势分析1.锦浪科技：管理层专注且执行力出众锦浪科技由国家级引进人才王一鸣先生创建。王一鸣，上海交通大学毕业后，去英国留 学，2005 年回国创办锦浪科技。王一鸣先生本身技术科班出身，去英国留学的教育经 历更看重方法论，实践中应用都能适用。公司从最初的三人到现在的三千多人员工，锦 浪科技成为新能源行业市场中备受关注的企业之一。公司 2019 年 3 月登陆深交所创业 板，是全球首家以组串式逆变器为最大主营业务的 A 股上市企业，也是全球第一家获得 第三方权威机构美国 PVEL 可靠性测试报告的逆变器企业。公司立足于新能源行业，为一家专业从事光伏发电系统核心设备组

2、串式逆变器研发、生 产、销售和服务的高新技术企业。面对光伏平价后的快速发展，同时中国逆变器企业的 出海机遇来临，锦浪没有选择拓宽业务，而是在其擅长的电力电子转换领域做精做深， 实现了阿尔法和贝塔的共振。2021 年，锦浪荣获全球新能源企业 500 强、全球顶尖逆变器品牌、亚洲最佳企业雇主 奖、国家企业技术中心、国家技术创新示范企业、国家智能光伏试点示范企业、国家单 项冠军示范企业等一系列荣誉。公司管理层商业嗅觉精准，上下游供应链管理能力强。逆变器上游主要包括电子元器件、 结构件和辅材，管理层基于自身积淀，尽可能平滑供应链波动对于公司业绩的影响。2021 年 IGBT 成为逆变器企业产销放量的核

3、心制约因素，锦浪提前加大备货，弱化了 IGBT 紧缺影响，使得 2021 年锦浪的出货量增速高于大多数同行。战略之外，公司团队执行力亦出众。锦浪近两年发展迅猛，公司经营和管理的难度也随 之增加，公司管理层凭借敏锐的洞察力和对底层逻辑严谨的把控能力，结合对方法论的 理解，以及创业十多年以来的管理经验，打造了一套科学、高效、现代的管理体系与流 程。正因为有领先技术的加持和对产品质量的孜孜以求，锦浪科技已成为全球领先的组 串式逆变器智造企业，实现了连续多年营收和利润的快速增长。公司自主研发的光伏逆 变器技术平台荣获亚洲科技创新奖，产品还获得浙江省首台套产品、浙江制造精品、浙 江名牌产品等荣誉，全年销

4、量 70.53 万台，同比增长 46%。产品在国内分布式市场占 有率位居第一，出货量全球前三，锦浪科技的品牌影响力业也跃升全球一线。2.锦浪科技细分赛道高景气叠加出海加速碳中和叠加全球能源涨价，光伏装机需求爆发，今年以来边际向上趋势进一步明确。特 别是以欧洲为代表的国家需求旺盛，装机预期不断上修，2022-2025 年欧洲光伏装机增 速预计分别为 51%、38%、30%、30%，逆变器行业跟随光伏保持较高的增速与景气。 此外，储能逆变器商业模式逐步走向成熟，成本持续下降，光储平价周期即将开启。欧 洲家储市场的增长将显著高于市场整体增速，预计 2022 年欧洲家储实现翻倍增长，到 2025 年欧

5、洲家储装机达到 14-15GWh，对应复合增速达到 60%-70%，美国家储亦在电 价波动、政策鼓励下有望保持 70%增速。锦浪科技所处无论是并网逆变器还是储能逆变 器均处景气向上周期，公司 2021 年欧洲收入占比约 22.5%，在赛道高景气基础上，享 受了进一步的弹性。碳中和叠加能源涨价，全球光伏需求爆发2020 下半年以来国内外碳达峰、碳中和政策频发，自上而下推动驱动装机增长， 提高 了行业远期空间的确定性和成长性。以典型的欧洲市场为例，2030 年相比于 1990 年减 排目标由 50%提高到 55%，2030 年可再生能源发电占比由 40%提高至 45%，2030 年 累计光伏装机规

6、划由 530GW 提升至给 600GW。全球能源价格上涨带动光伏 PPA 同比上涨 15%-20%，保障光伏项目建设及经济性。传 统能源发电成本涨幅多翻倍以上，远高于光伏成本涨幅，光伏的相对经济性提升。今年以来，欧洲、美国市场边际进一步向上的趋势明确，以巴西为代表的新兴市场亦表 现亮眼。欧洲：细分市场多点开花，能源独立需求高涨经济性层面，PPA 电价上涨保障高经济性。2021 年底德国居民电价和欧洲光伏 PPA 价 格同比分别上涨了 319%和 17%。2022Q1，欧盟光伏 PPA 价格达到 49.92 欧元/MWh， 同比增长 20.0%，环比增长 4.1%。政策层面，可再生能源规划不断加

7、码。3 月，Solar Power Europe 提出加速情景下 2030 年欧盟光伏累计装机规模将超过 1TW（俄乌冲突 前 672GW），2022-2025 年新增装机复合增速达到 44%。5 月通过的REPowerEU Plan将 2030 年可再生能源目标由此前的 40%提升至 45%。节奏上看，中性预期下 2022-2025 年欧洲光伏装机规模分别为 48.3、66.7、86.8、 112.8GW，增速分别为 51%、38%、30%、30%。在政策边际趋严显著、天然气紧缺问 题短期难以缓解的背景下，2022-2023 年欧洲装机增速更高。欧洲市场需求加速增长的背景下，相关中国企业有望

8、持续受益。中国光伏企业主要出口 欧洲的产品包括组件、逆变器、支架等。组件企业中，2021 年欧洲市场收入占比较高的 为晶澳科技（25%-30%）、晶科能源（20%）、天合光能（24%）、隆基绿能（19%）、横 店东磁（70%）等，逆变器企业中，2021 年欧洲市场收入占比较高的是固德威（31%）、 锦浪科技（23%）、阳光电源（12%）等。美国：关税政策逐步转向，装机上调成长加分今年以来，中美组件贸易摩擦变动频繁，整体边际转好趋势明确：1）对于 WRO，2 月 底 3 月初因新疆硅料问题暂扣美国海关的组件陆续放行，且明确输美厂家若使用非新疆 地区中国硅料需签署声明书、提供水单等可追溯文件即可放

9、行。2）对于反规避，5 月 2 日，美国贸易代表办公室发布备忘录，明确使用来自中国的多晶硅在中国境外生产的硅 片不受调查约束，具备东南亚硅片产能的企业于 5 月 9 日前提交材料后可逐步恢复美国 出货。3）对于 301，5 月 3 日，美国贸易代表办公室宣布，“301 调查”结果对中国输 美商品加征关税的两项行动或于今年 7 月 6 日和 8 月 23 日结束。最新的边际变化是， 6 月 6 日，美国白宫发布声明，拜登将采取一系列的行动以刺激美国清洁能源发展，明 确创造一个 24 个月的桥梁，使美国太阳能部署者从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采 购太阳能组件和电池时可在 24 个月内免征某些关税

10、，为采购组件提供便利。短中期来看，未来两年美国装机上调。下半年美国市场将迎来抢装，装机预期有望从 24GW 上调至 30GW 左右；2024 年预计增速超 40%。巴西：经济性明显+补贴退坡，需求持续保持高强度经济性方面，水电紧缺导致巴西终端电价激增，叠加信标电价制度、光伏产品进口关税 取消、净计量政策等刺激，巴西光伏装机持续高增。政策方面，输配电补贴将逐步退出， 进一步刺激需求。 2022 年起巴西市场有望迎来抢装周期，2022 年装机有望达到 12GW，同比 2-3 倍增长。 2023-2025 年，在补贴退坡平缓、产业链价格稳步下降、碳中和目标加持下，需求预计 继续保持较高强度。储能市场

11、高景气，逆变器空间进一步打开从市场需求来看，户用储能市场空间广阔。从有效屋顶数量出发，按照海外发达国家 50% 的有效屋顶比例，国内 40%、其他地区 30%进行估算，可得到户用储能全球的存量装 机规模有望达到 2000GWh 左右，按户用储能 10 年寿命估算，对应年需求量 200GWh。 欧洲、美国年需求空间（存量除以 10 年左右）分别达到 39、41GWh 左右；其他市场 同样能贡献可观的增量空间。具体分地区来看：欧洲市场得益于家庭光伏的快速发展以及高电价对储能经济性体现，欧洲户用储能市场保持高速 增长，2021 年预计达到 1.8GWh 左右，同比增长接近 70%，2017 年以来的

12、复合增速 达到 50%以上。其中德国 2021 年安装了 14.5 万套的家庭储能，对应装机容量达到 1.27GWh，占欧洲市场的 70%左右。此外，意大利、英国、奥地利的家储出货量较大， 瑞士、法国、荷兰、比利时、西班牙等有望成为未来的增量市场。从渗透率的角度看，德国、意大利、英国、奥地利的存量家庭储能渗透率 2020 年分别 达到 25%、7%、11%、17%，仍有较大的成长空间。从增量渗透率看，则更为清晰， 德国目前新增的光伏系统，大约有 60%配置了储能；英国的家储光伏配置率同样较高， 而意大利、奥地利及欧洲其他地区，在增量渗透率方面仍有较大的提升空间。欧洲家储的增长逻辑会进一步理顺，

13、进而驱动渗透率持续提升。德国的家储收益主要来 自于居民电价和小型光伏 FIT 上网电价的价差，约为 0.23 欧元/KWh，经济性突出；奥 地利、英国的逻辑类似，价差分别达到 0.12 欧元/KWh、0.14 欧元/KWh；同时各国政 府积极的财税刺激政策也是重要推动因素，意大利便是典型代表。考虑到 2022 年欧洲 居民电价进一步上升，且以光伏为代表的能够自给自足的战略能源装机量将持续上升， 也有望为欧洲家储市场的增长带来更高的增速预期。欧洲光伏市场在未来几年有望保持高增长，2022 年增速有望达到 40%-50%，2023 年 后维持 30%的复合增长；考虑家储在光伏新增装机中的渗透率持续

14、提升，欧洲家储市场 的增长将显著高于市场整体增速，预计 2022 年欧洲家储实现翻倍增长，到 2025 年欧 洲家储装机达到 14-15GWh，对应复合增速达到 60%-70%。美国、澳洲等市场美国方面，近两年储能整体上呈现蓬勃发展的态势，2021 年家储、工商业装机分别达 到 0.99、0.35GWh，增速分别为 84%、17%，是仅次于欧洲的市场。美国家储过去三 年的增速均维持在 70%左右的水平，且增长很大程度上受制于有效的电池产能供应，也 反映了需求端的旺盛。2022 年美国家储的主要增量是德州，与大雪等极端天气有关， 也说明了美国家储增长是建立在电价波动带来的经济性，和家庭用电安全性

15、考量下驱动 的，未来加州等加大建筑光伏、储能的刺激力度，有望加速行业增长。澳洲方面，根据 Sunwiz、澳洲储能委员会数据，2021 年澳洲储能装机 1.1GWh，其中 户用储能 333MWh，非住宅项目 756 MWh；其中户用储能新增安装了 3.0 万套，较 2020 年的 2.4 万套增长 27%。澳洲家储主要是用电安全保障和经济性驱动。凭借更高性价比，国内企业加速出海进行中国内逆变器的转换效率目前能够接近海外头部企业甚至在某些功率段超过海外，凭借更 高的性价比，国内企业海外市场份额加快提升。 1）成本优势：国产逆变器除 IGBT 功率器件外，约 90%原材料可实现，大幅 降低了材料成本

16、。同时，较低的人工成本又进一步降低了公司的制造费用。目前，国内 企业在逆变器转换效率方面与海外企业相当的情况下，同功率段均价明显更低。 2）迭代能力强：国内逆变器企业的产品迭代次数高于海外头部企业，这使得公司能够 较早引入最新的技术，产品功能和品质持续保持领先，对于客户需求的变化也能够及时 响应。3.锦浪科技：上下游供应链管理能力强保障放量 IGBT供应能力优于同行IGBT 是 2021 年以来逆变器环节量利的核心扰动因素。行业层面看，2022Q4 光伏逆变 器缺芯有望小有缓解：1）总产能加速释放，2022Q4 新增产能或可支撑光伏新增装机 110GW 左右。国产化加 速下，年底国内产能增加

17、10 万片/月左右，同时英飞凌 2022 年底新产能释放，因此全 球总增量产能预计 15 万片/月左右，保守判断分配给光伏至少 15%（2.25 万片/月），可 支撑装机增量在 110GW 左右，目前从下游看不会比硅料更紧张，以 2022 年 240-260GW 的 IGBT 光伏支撑量估算，预计 2023 年至少 360GW 以上；2）侧面看，总需求增速放缓，预计 2023 年总 IBGT 需求增速为 30%左右，较 2020 年 的 60%-70%和 2021 的 35%-40%进一步下降； 3）占比不高+不同领域产能可作一定切换，光伏龙头通过接受高价芯片、争取增量资源 可弥补缺芯问题。2

18、022 年光伏 IGBT 需求在 5 万片/月左右，约占全球总需求的 10%， 需求增速和光伏装机增速基本匹配。4）国产化比例提升。目前国内 IGBT 供应商中新洁能、士兰微、斯达半导等，均在国内 多家逆变器厂商通过产品测试验证，国产化导入比例在 2022 年有望初步提升。公司层面，公司 IGBT 供应能力优于同行，主要源于较早的保供意识和供应链布局，较 深的安全库存储备。2021 年 7 月公司发布公告，最近一年累计向国内 IGBT 供应商飞 尼奥（英飞凌一级代理商）采购 11.13 亿 IGBT 等电子元器件，其中 10.70 亿元订单签 署于 2021 年，估算能支撑生产台数超 200

19、万台。同时，公司从 2021 年开始导入其它 头部国际品牌芯片，2022 年供应商名单进一步拓宽。国产化方面，公司 2021 年开始做 了大量元器件和成品测试的储备，同时国产 IGBT 亦通过海外客户认证，2022 年公司国 产化 IGBT 使用比例预计提升，保证出货目标实现。短期看，2022 年 4-5 月主要受上海受疫情影响公司主供方货物积压在上海保税仓未能 释放。5 月底主供方开始就集中发货。得益于此，公司 6 月 IGBT 供应量有可能超过 4- 5 月份的供给之和。公司二季度 IGBT 供应总体来说呈现前少后多，整个季度来看，总 量和此前计划基本一致，IGBT 相对供应良好下出货环增

20、预期亦较为明确。渠道能力强，订单充沛公司渠道能力亦在持续增强。公司始终坚持“国内与国外市场并行发展”的全球化布局， 积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市 场。得益于公司全球化布局均衡，不管市场热点如何切换，公司总出货依然随着全球总 装机量增长而增长。根据 ENF，截至 2022 年 6 月，公司目前经销商数量达到 135 家， 较 2021Q3 的 91 家增长接近 50%。在此背景下，公司在手订单充沛。2022Q1 公司合同负债达到 0.7 亿元，同比增长 48%。 据 6 月 17 日投资者交流纪要公告，受益于欧洲市场爆发和高盈利水平，截至 2022

21、 年 6 月，公司在手订单中欧洲市场占比已经提升到 50%-60%，2022 年全年欧洲占比有望 超过 50%，带动量利向上。4.锦浪科技储能业务加速打造二级成长火箭储能业务加速发展，已成为第二成长级。锦浪科技加大在储能方面的布局力度，积极拥 抱光储平价的大时代。2021 年，公司储能逆变器业务实现收入 1.76 亿元，同比大幅提 升 371%，2018-2021 年收入 CAGR 亦高达 222%。公司多次获得中国储能产业最佳逆 变器供应商称号，2021 年获中国储能最具影响力企业。展望后续，公司继续加大储能 逆变器市场布局，加速产品升级迭代，产能亦不断扩大，储能业务有望实现加速发展。产品方面，公司注重储能的研发，加速产品升级迭代，不断推出新产品。2021 年公司主 要研发项目包含 12 项，其中 7 项与储能逆变器高度相关，这反映了公司下一阶段发展 的重心或向储能方向倾斜。2022 年 4 月广交会上，公司展出 Solis-1P（5-10）K-4G、 Solis-3P40K-4G、Soli