次级债危机原因

1、美国次级债务危机的原因与影响以及对我国的启示摘要：美国次级债务危机的出现引起了世界的巨大关注，并对世界经济产生了影响。本文首先介绍了美国次级债务危机的相关概念，在此基础上回顾了次债危机的产生及发展历程，深入分析了其产生的原因及对美国、我国经济的影响，通过分析提出了次债危机对我国经济的一些启示关键词：次级贷款；次级债务危机；影响；启示美国“次债危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。美国次债危机愈演愈烈，很可能成为引发一次全球性经济危机的源头，找出次债危机产生的原因并引以为戒，对于中国未来的经济发展，具有重要的意义。1 美国国次级债债务危机机

2、的定义义1.1 关于次次级贷款款次级贷款款是指住住房抵押押贷款市市场中的的次级抵抵押贷款款。与一一般抵押押贷款不不同的是是，刺激激抵押贷贷款贷给给那些信信用等级级较差或或偿还能能力较弱弱的住房房抵押贷贷款者，贷款利利率则比比一般抵抵押贷款款搞出223个百分分点。1.2次次级债务务危机次级债务务危机又又称次级级房贷危危机(ssubpprimme llenddingg crrisiis)，是指一一场发生生在美国国，因次次级抵押押贷款机机构破产产、投资资基金被被迫关闭闭、股市市剧烈震震荡引起起的风暴暴。它致致使全球球主要金金融市场场隐约出出现流动动性不足足危机。1.3美美国次级级债务危危机的特特点与

3、以前的的拉美危危机、东东亚危机机不同，美国次次级债务务危机具具有“新危机机”的特点点：（1）次次级债务务危机爆爆发在全全球最大大的发达达国家，并且有有可能影影响世界界经济最最重要的的增长引引擎。（2）危危机不仅仅一个影影响以富富裕群体体投资者者为主的的私募基基金，也也影响和和国民养养老、医医疗、保保险等相相关的公公共基金金，并且且这种影影响可能能遍及全全世界。（3）次次级债务务危机并并没有立立即导致致汇率和和银行业业出现问问题。（4）没没有立即即导致美美元急剧剧贬值。2 美国国次级债债务危机机的产生生及其发发展2.1美美国房地地产市场场由升转转降20055 年末末，在美国国房地产产市场降降11

4、.8%。事实表表明，220066 年美美国的房房地产市市场出现现了逆转转。但美美国房地地产协会会仍坚持持认为：美国房房市虽然然过热，但相对对前几年年全美年年均155%的价价格增长长，20006年年房市只只是由热热转稳，尚不至至于出现现泡沫。然而时时过半年年，美国国房地产产市场便便急剧降降温。据据美国商商务部220066 年88月的新新房开工工报告显显示，当当年7月月新房开开工数量量下跌了了2.55%，为为近两年年来最大大降幅。美国房房地产经经纪人协协会同期期的报告告也显示示，20006 年第二二季度美美国旧房房销售量量比20005年年同期下下降了77%。随随着住房房需求的的直线下下滑，待待售房

5、存存量迅速速膨胀，至20007年年7月，全美待待售旧房房和新房房的数量量分别同同比上升升40%和222%。至至此，美美国房地地产业的的全面衰衰退已成成定局。2.2 美国房房地产业业衰退的的直接后后果美国房地地产业规规模庞大大，连续续10 年年的快速速增长又又进一步步放大了了其对整整体经济济的影响响力。按按照美联联储的计计算，美美国家庭庭拥有的的房地产产在20006年年中期的的总价值值为 222万亿亿美元， 比 20000年增增长100万亿美美元。以以美国房房市的巨巨大规模模来看，房房价一旦旦进入下下行通道道，首先先受到影影响的将将是建筑筑业。有有专家预预测，届届时建筑筑业的跌跌幅将达达到255

6、%，并并将持续续几年时时间，建建筑业对对美国GGDP年年均增长长率的贡贡献度会会由0.5%降为-11%。而房地产产泡沫破破裂不局局限于建建筑业，泡沫的的财富效效应也不不容忽视视。自119955年美国国金融资资产膨胀胀以来， 居民民实际可可支配收收入的累累计增长长额仅占占消费支支出累计计增长额额的855%，二二者间的的缺口则则由资产产虚拟产产生的财财富效应应来填补补。其表表现首先先是股票票泡沫，而后是是房地产产泡沫， 尤其其是后者者的财富富效应，对美国国近年的的消费需需求具有有巨大的的支撑作作用。220044年220055年， 美国居居民的实实际消费费年均增增长3.7%，而同期期个人实实际可支支

7、配收入入年均仅仅增长22.4%。过去去五年间间，由于于房价不不断攀升升，这种种财富效效应对于于消费需需求年增增长率的的贡献度度至少是是0.55%。但但当房价价下滑时时，住房房财富效效应对消消费增长长的贡献献度会迅迅速降为为零或负负值。2.3 次级抵抵押贷款款危机全全面爆发发20077年2月月，美国国次级抵抵押贷款款市场存存在的问问题开始始显露，全球股股市出现现了当年年的首次次震荡。据20006年年第四季季度的违违约数据据显示，从规模模最大的的Novva SStarr开始，服务于于次级抵抵押贷款款市场的的专业贷贷款机构构已出现现亏损。3月，第二大大次级抵抵押贷款款机构“新世纪纪”公司股股票交易易

8、被停牌牌。4月月，“新世纪纪”公司申申请破产产保护。5月6月，美国、英国和和澳大利利亚的多多支被公公认为非非常安全全、信誉誉评级较较高的投投资基金金和对冲冲基金出出现巨额额亏损，不得不不进行重重组或申申请破产产。7月月8月月，投资资者对于于全面信信贷危机机的担忧忧，引发发了股市市和信贷贷市场的的剧烈波波动，被被誉为华华尔街“恐惧风风向标”的Viix指数数多次触触及历史史高点。此外，股指的的大幅波波动令其其他市场场也遭受受了重大大损失。显然，如如何遏制制美国次次级抵押押贷款危危机及其其对全球球资本市市场的负负面影响响，已远远远超越越了美国国银行业业和小型型专业贷贷款机构构的能力力，为此此，各国国

9、中央银银行被迫迫向市场场注入资资金，履履行其最最后贷款款人的“拯救义义务”。至 20007年88月中旬旬，欧洲洲央行前前后四次次共向金金融机构构注资228899亿美元元，美联联储紧随随其后数数次注资资达8880亿美美元，日日本央行行注资2275亿亿美元，加拿大大和澳大大利亚央央行分别别注资772亿美美元和337亿美美元，而而最终的的干预效效果还有有待观察察。3 美国国次级债债务危机机产生的的原因3.1直直接原因因引起美国国次级抵抵押贷款款市场风风暴的直直接原因因是美国国的利率率上升和和住房市市场持续续降温。美国次级级抵押贷贷款市场场通常采采用固定定利率和和浮动利利率相结结合的还还款方式式，即：

10、购房者者在购房房后头几几年以固固定利率率偿还贷贷款，其其后以浮浮动利率率偿还贷贷款。在在20006年之之前的55年里，由于美美国住房房市场持持续繁荣荣，加上上前几年年美国利利率水平平较低，美国的的次级抵抵押贷款款市场迅迅速发展展。随着着美国住住房市场场的降温温尤其是是短期利利率的提提高，次次级抵押押贷款的的还款利利率也大大幅上升升，购房房者的还还贷负担担大为加加重。同同时，住住房市场场的持续续降温也也使购房房者出售售住房或或者通过过抵押住住房再融融资变得得困难。利息上上升，导导致还款款压力增增大，很很多本来来信用不不好的用用户感觉觉还款压压力大，出现违违约的可可能，对对银行贷贷款的收收回造成成

11、影响的的危机，进而引引发“次债危机”。3.2深深层次原原因3.2.1高房房价对提提前或过过度置业业者的双双重影响响美国房地地产业长长期繁荣荣的标志志是房价价不断上上涨，但但高房价价是一把把双刃剑剑。一方方面，房房价的持持续上升升刺激了了消费者者提前和和过度置置业的热热情，不不仅有效效地提高高了居民民的生活活质量，同时使使提前置置业者获获得了可可观的资资产增值值性收益益。另一一方面，高房价价也进一一步加重重了个人人的居住住消费负负担。统统计显示示，从119977年220066年，美美国房价价上升了了98%，1/3的美美国人将将其收入入的300%用于于购房，1/22的贫困困就业者者将其收收的500

12、%用于于租房，十年间间美国房房地产价价格的暴暴涨已使使住房成成为许多多中低收收入家庭庭的严重重负担，而且这这种住房房危机已已自城市市内部延延伸到郊郊区。3.2.2金融融产品过过度衍生生及其后后果根据全球球三大国国际评级级机构之之一的惠惠誉国际际(Fiitchh)统计计，20006年年信用类类衍生市市场达到到了 550万亿亿美元的的惊人规规模。220033年220066年，这这个市场场爆炸性性地成长长了155倍！追追逐高额额投机性性回报的的对冲基基金，目目前已经经成为信信用类衍衍生市场场的主力力，独占占60%的份额额。在金金融衍生生市场快快速膨胀胀的同时时，美国国房贷市市场的信信用状况况也日趋趋

13、恶化。美国抵抵押银行行家协会会公布的的 数据据显示，20006年四四季度，次级房房贷的违违约率由由三季度度的122.566%升至至13.33%，为四四年来之之新高，所有房房贷类别别的违约约率也升升至20003年年二季度度以来的的最高水水平。当当这些贷贷款变成成坏账时时，成千千上万个个与次级级贷款相相关联的的家庭因因违约而而失去抵抵押的房房屋；大大量房贷贷公司的的资产负负债状况况迅速恶恶化，迫迫使其贷贷款银行行收紧银银根，造造成全美美超过880家发发放次级级债的机机构相继继歇业。至此我们们可以看看出，房房价持续续上涨、消费者者提前和和过度置置业、住住房信贷贷的无限限扩大是是此次危危机产生生的根源

14、源。而与与房贷相相关的金金融衍生生品市场场极度膨膨胀、投投机性基基金的过过度参与与， 则则是危机机酝酿直直至爆发发的必要要条件。4 次级级债务危危机产生生的影响响4.1对对美国经经济的影影响从宏观角角度来看看，美国国次级债务危机对对美国经经济的影影响表现现在以下下几个方方面：4.11.1很很多商业业银行和和投资银银行遭受受损失，市场上上流动性性短缺受次级债债务危机的的影响，很多商商业银行行和投资资银行遭遭受巨额额损失，导致市市场上流流动性出出现恐慌慌性的短短缺。因因次级债务危机带带给各商商业银行行和投资资银行巨巨额损失失会引起起各信贷贷机构信信贷紧缩缩，从而而导致市市场上生生产流动动性短缺缺。

15、4.1.2美国国经济增增速面临临减退如果次次级债务危机使使得很多多美国家家庭面临临破产的的局面，一定会会对美国国的消费费带来冲冲击，而而消费已已经占美美国GDDP的772%。IMFF的报告告认为，美国经经济走势势不容乐乐观，预预计其今今明两年年经济增增长率均均为1.9%，低于220077年的22.9%，比原原来的预预测分别别降低00.1个个和0.9个百百分点。20008年22月222日中国国央行发发布的二OOO七年第第四季度度中国货货币政策策执行报报告，报告显显示，220077年美国国GDPP增长22.2%，比上上年低00.7个个百分点点，为220022年以来来的最低低增速。其中，第一季季度季

16、节节调整后后环比折年年率增速速仅为00.6%，但二二、三季季度重拾拾增势，增速分分别达到到3.88和4.9%；受房地地产市场场进一步步衰退、企业和和居民消消费疲软软、金融融市场紧紧缩程度度恶化等等因素影影响，第第四季度度经济增增长明显显放缓，增速为为0.66%通货货膨胀压压力加大大。4.11.3美美元贬值值，引起起国际资资本流动动，危及及美元霸霸权地位位外国所所持有的的以美元元计价的的资产高高达5万万亿美元元，美元元贬值使使各国的的损失很很大。在在降低了了投资美美国各类类债券的的热情的的同时，为了减减少损失失，投资资主体便便会抛售售美元资资产以降降低持有有比例，资金流流出美国国去寻找找新的价价

17、值洼地地。这样样对美国国的金融融系统是是一种冲冲击。美美国财政政部的最最新统计计显示，20007年88月，227个主主要海外外经济体体中有115个净净减持了了美国国国债。其其中，日日本净减减持比例例达到44%，为为7年来来最大减减幅。当当月，海海外官方方和个人人对美国国股票、债券及及其他票票据的总总投资净净流出为为 6993亿美美元，为为19998年美美国长期期资本管管理公司司破产危危机以来来的首次次。次债发发生以后后，美联联储多次次降低利利率，欧欧洲和日日本等国国家由于于担心通通货膨胀胀压力，降息速速度跟不不上美国国，使得得美国和和欧洲、日本的的利差继继续缩小小，投资资者更倾倾向于抛抛售美元

18、元，加剧剧了对美美元汇率率的打压压。同时时，如果果美元持持续走弱弱，美元元的强势势地位将将受到不不断走强强货币的的挑战，美元在在国际经经济中的的霸主地地位将受受到削弱弱。伊朗朗已经宣宣布放弃弃用美元元结算石石油交易易；阿联联酋也已已经声称称，如果果美元继继续贬值值将考虑虑放弃与与美元的的联系汇汇率制度度。4.1.4通货货膨胀更更加严重重随着美元元贬值，进口产产品的价价格将上上升，进进而有可可能推高高美国的的整体价价格水平平。尤其其是，全全球能源源价格和和初级产产品价格格急剧上上涨，已已经给美美国经济济带来了了通货膨膨胀压力力。如果果这些能能源和初初级产品品价格上上涨的压压力进一一步传导导到制造

19、造品价格格，对于于美国这这样的进进口大国国来说，通货膨膨胀压力力将进一一步加大大。这将将使得美美联储处处于两难难选择：如果提提高利率率，次级级债务危机可可能愈演演愈烈，但是如如果通过过大幅度度降低利利率来拯拯救住房房抵押市市场和房房地产市市场，又又可能使使得通货货膨胀抬抬头。在中国国央行发发布的二OO七年年第四季季度中国国货币政政策执行行报告中，美美国20007年年四季度度CPII同比分分别上涨涨2.44%、22.7%、2.4%和和4.00%。美美国统计计局公布布的数据据显示，20008年月份全全国消费费者物价价指数较较上年同同期上升升4.33%，创创出20005年年月以以来的最最大升幅幅。4

20、.2对对中国经济济的影响响由于中国国没有开开放资本本市场，人民币币没有国国际化，中国所所持有的的美国房房屋抵押押贷款证证券的数数量也有有限，因因此美国国次级债债务危机机通过金金融渠道道影响中中国股市市、房地地产业和和金融体体系的稳稳定与健健康是有有限的。由于外外需对目目前中国国经济的的增长至至关重要要，而美美国是中中国最大大的贸易易顺差来来源，所所以美国国金融风风暴对中中国的不不利影响响，将主主要是通通过贸易易渠道传传递的。去年一季季度，中中国净出出口占GGDP的的比例是是4.55%，今今年一季季度上升升到7.7%，二季度度进一步步上升到到9.11%，如如果剔除除净出口口贡献的的增长率率，中国

21、国上半年年的经济济增长率率就只有有8.44个百分分点，而而不是111.55%了，可见外外需对中中国经济济增长有有多么重重要的拉拉动作用用。如果果美国居居民已经经无法依依靠房价价的上涨涨来偿还还买房的的贷款本本息，就就只能压压缩现有有的消费费支出而而增加储储蓄。美美国在经经历266个月负负储蓄后后，于今今年6月月份开始始出现首首次居民民正储蓄蓄率，虽虽然6月月当月只只有0.6%，随着次次级债务务危机导导致房价价继续深深跌，今今后的储储蓄率只只能被提提得更高高，这样样就会迫迫使美国国的居民民消费支支出不断断趋于减减少，其其结果就就是美国国贸易逆逆差的不不断收窄窄，从而而直接引引起中国国贸易顺顺差的

22、下下降。近年来中中国对欧欧盟方面面的贸易易顺差增增长率一一直超过过美国，今年上上半年，中国对对美国的的出口增增长188%，而而对欧盟盟的出口口增长了了36%。因此此有人认认为，尽尽管美国国经济出出了问题题，正处处在经济济复苏阶阶段的欧欧洲和日日本，还还是可能能替代美美国，继继续拉动动中国的的出口增增长，这这种观点点应该说说是错误误的。首首先，欧欧洲与日日本目前前的经济济复苏，是建立立在外需需拉动基基础上的的，而不不像美国国，主要要靠内需需拉动。其次，从世界界的贸易易结构看看，在现现阶段，世界的的最终需需求是在在美国，如果美美国的贸贸易逆差差被迫收收窄，对对东亚和和欧洲来来说，都都是一种种外部需

23、需求的紧紧缩，因因此对欧欧洲来说说，如果果对美贸贸易顺差差减少，对东亚亚与中国国的贸易易逆差肯肯定也会会减少。5 美国国次级债债务危机机对中国国的启示示从20007年下下半年到到20009年，是中国国本轮投投资周期期内所形形成的大大量产能能集中释释放的阶阶段，在在这一阶阶段，国国内投资资需求可可能显著著下降，而产品品供给则则会出现现大幅度度增长，从而改改变20003年年以来的的总供求求格局，使生产产过剩矛矛盾显露露得更加加明显。如果正正是在这这个时候候发生因因美国次次级债务务危机而而导致外外需紧缩缩，就是是内外需需紧缩“双碰头头”，这对对中国来来说是一一种最为为不利的的局面。在这场场即将来来临

24、的国国际经济济危机中中站稳脚脚跟，最最重要的的是要做做好启动动内需的的各项工工作，因因此宏观观调控应应当准备备从目前前的紧缩缩，随时时准备转转入放松松。5.1 对我国国宏观调调控的启启示(1) 有必要要把资产产价格纳纳入中央央银行实实施货币币政策时时的监测测对象。因为一一旦资产产价格通通过财富富效应或或者其他他渠道最最终影响响到总需需求或总总供给，就会对对通货膨膨胀率产产生影响响。即使使是实施施通货膨膨胀目标标制的中中央银行行，也很很有必要要把资产产价格的的涨落作作为制订订货币政政策的重重要参考考。(2) 进行宏宏观调控控时必须须综合考考虑调控控政策可可能产生生的负面面影响。例如美美联储连连续

25、加息息时，可可能对房房地产市市场因此此而承担担的压力力重视不不够；当当前中国国面临着着通货膨膨胀加速速的情况况，如果果央行为为了遏制制通胀压压力而采采取大幅幅提高人人民币贷贷款利率率的对策策，那么么就应该该警惕两两方面影影响：第第一是贷贷款收紧紧对房地地产开发发企业的的影响，这可能能造成开开发商资资金断裂裂；第二二是还款款压力提提高对抵抵押贷款款申请者者的影响响，可能能造成抵抵押贷款款违约率率上升。而这两两方面的的影响都都最终会会汇集到到商业银银行系统统，造成成商业银银行不良良贷款率率上升、作为抵抵押品的的房地产产价值下下降，最最终影响响到商业业银行的的盈利性性甚至生生存能力力。(3) 政府不

26、不要轻易易对危机机提供救救援。危危机是对对盲目投投资和盲盲目多元元化行为为的惩罚罚，如果果政府对对这种行行为提供供救援，将会导导致道德德风险的的滋生。本次发发达国家家中央银银行在市市场上联联手注资资，可能能会催生生下一个个泡沫。5.2 对我国国住房金金融的启启示5.2.1 应应密切监监测金融融体系与与房价和和销售之之间的互互动影响响从美国次次债危机的的教训来来看，如果房房地产及及其价格格上升不不和住房房金融体体系互动动，进而形形成封闭闭式的循循环上升升局面，那么，宏观上上的房地地产和金金融泡沫沫就不会会过大，真正的的危机也也就不会会出现。由此，应密切切关注金金融体系系在房地地产市场场中的作作用

27、,监监测其与与房价和和销售之之间的互互动影响响。中国的房房价持续续上涨是是在国家家着力进进行宏观观调控的的背景下下出现。国家统统计局调调查显示示，20007年全全国700个大中中城市的的房屋销销售价格格上升，继6月月首次突突破7%后，7月继继续创出出7.55%的历历史新高高。新建建商品住住房价格格同比涨涨幅达到到8.11%，高档住住房同比比上涨首首次超过过两位数数，为100.1%。5.2.2 构构建系统统、健全全的住房房梯次供供求体系系构建系统统、健全全的住房房梯次供供求体系系，一方面面能够有有效解决决中低收收入居民民的住房房问题；另一方方面，在中低低收入居居民住房房获得基基本保障障的同时时，

28、商品住住房市场场的投资资性也能能得到一一定程度度的遏制制，这就为为维护健健康的住住房金融融秩序奠奠定了基基础。运用住房房梯次供供求均衡衡理论，可以确确切地解解释当前前我国房房地产供供求领域域存在的的种种混混乱现象象。事实实上，导致一一个时期期以来我我国城市市房价持持续上涨涨、民众众怨声载载道的重重要原因因，是住房房供求的的结构性性失衡。5.2.3 应应该加强强住房抵抵押贷款款的监管管力度随着我国国商业银银行住房房抵押贷贷款发放放量的膨膨胀以及及房价不不断快速速上涨，商业银银行的信信贷风险险也在增增加。而而我国商商业银行行对住房房抵押贷贷款的风风险准备备可能不不足，监监管当局局对商业业银行住住房

29、抵押押贷款的的风险权权重又相相对较低低，一旦旦发生较较大规模模的住房房抵押贷贷款违约约，商业业银行的的应对能能力可能能相当脆脆弱。更更重要的的是，我我国住房房抵押贷贷款证券券化的发发展滞后后，信贷贷风险全全部集中中在银行行体系，如果我我国发生生住房抵抵押贷款款危机，将会导导致银行行危机，那就不不仅仅是是流动性性危机了了，中央央银行“最后贷贷款人”也无能能为力，金融危危机将不不可避免免。因此，国国内银行行应该提提高抵押押贷款的的发放标标准，更更加谨慎慎的审查查自己的的房贷，监管当当局也需需要加强强对商业业银行住住房抵押押贷款的的监管。5.2.4 城市市保障性性住房金金融体系系还有待待完善国务院最

30、最新发布布了关关于解决决城市低低收入家家庭住房房困难的的若干意意见，提出了了针对低低收入家家庭住房房保障的的一些重重大措施施，但距距离真正正建立长长效的住住房机制制仍有距距离。譬譬如，目目前在政政府财政政与保障障性住房房金融体体系之间间没有形形成一个个整合与与互动的的机制，在住房房金融与与保障性性住房金金融之间间尚未实实现合理理的区间间分割。又如，中国目目前也面面临着与与美国相相似的宏宏观流动动性过剩剩问题，如何将将充裕的的社会资资金导入入保障性性住房金金融市场场还缺乏乏基本渠渠道。当然，美美国次债债危机会会对我国国经济的的影响会会有一个个滞后期期。我们们要认清清摆在我我们面前前的有利利形势和

31、和不利因因素，随随着中国国对外贸贸易的不不断发展展，我们们也不断断掌握应应对世界界经济环环境变化化所应采采取的措措施和办办法，特特别是经经历和应应对了亚亚洲金融融危机等等一系列列大浪后后，相信信在科学学发展观观的正确确指导下下，一定定能够战战胜国际际上各种种形式的的危机。在充分分估计到到美国次次债危机机可能对对中国经经济产生生的影响响的同时时，在宏宏观调控控上重点点是防止止经济增增长由偏偏快转为为过热，实施稳稳中适度度从紧的的货币政政策，加加强价格格杠杆工工具的调调控作用用，加强强各种商商品和物物资供给给，防止止价格由由结构性性上涨转转为全面面上涨。同时，特别要要稳定资资本市场场和房地地产市场

32、场，稳定定通货膨膨胀预期期。在应应对美国国次债危危机的影影响上，除了密密切监控控影响可可能的扩扩大，在在贸易的的方向上上更多地地鼓励开开拓新的的贸易合合作伙伴伴，扩大大对外投投资力度度。继续续深化外外汇管理理体制改改革，加加强对资资本流动动的监测测、引导导和管理理，严格格控制投投机资金金，稳定定金融环环境。参考文献献：1 王建.美国次债债危机影影响分析析J.开放导导报，220077，100（5）：400-4332 钟宏，刘国宁宁.关注美美国次债债危机对对中国经经济的影影响JJ.中国统统计，220077，1113 张智，曹国强强.美国次级级房贷危危机对我我国住房房金融的的警示J.城市，20007

33、，99：255-2884 张锐.美国次次级抵押押贷款：危机与与渗透J.经济导导报，220077，1225 梁福涛涛.警惕美美国次级级房贷危危机JJ.新财经经，20007，56 钟伟.美国次次级债务务市场的的现状及及其深远远影响J.中国发发展观察察，20007，10今年秋天天，注定定是美国国华尔街街的多事事之秋，继4月月份投行行贝尔斯斯登破产产被托管管后， 9月115日，美国第第五大投投行雷曼曼兄弟宣宣布申请请破产保保护，同同时，美美林证券券也将以以5000亿美元元被出售售给美国国银行。至此，半年来来，美国国失去了了前五大大投资银银行中的的三家。雷曼曼宣布申申请破产产的次日日，环球球股市大大跌，

34、事事实上这这只是灾灾难的一一部分，人们最最担忧的的是，由由金融市市场引发发的风波波会对实实体经济济产生负负面影响响，人们们尚不知知道这种种影响将将持续时时间多长长，程度度多深，覆盖多多广。然然而，这这一场灾灾难的源源头，只只是美国国的一个个金融产产品房地产产次级抵抵押贷款款（简称称次级债债），其其原始总总规模只只有10000多多亿美元元。什么么是次贷贷危机？次贷贷危机又又称次级级房贷危危机，它它是一场场发生在在美国，因次级级抵押贷贷款机构构破产、投资基基金被迫迫关闭、股市剧剧烈震荡荡引起的的风暴。它致使使全球主主要金融融市场隐隐约出现现流动性性不足的的危机。引起起美国次次级抵押押贷款市市场风暴

35、暴的直接接原因，是美国国的利率率上升和和住房市市场持续续降温。次级抵抵押贷款款是指一一些贷款款机构向向信用程程度较差差和收入入不高的的借款人人提供贷贷款，以以满足他他们的购购房需求求。然而而，随着着利息上上升，导导致还款款压力增增大，很很多本来来信用不不好的用用户感觉觉还款压压力大，出现违违约的可可能，对对银行贷贷款的收收回造成成影响。次贷贷危机发发生原理理在美美国，居居民贷款款消费是是普遍现现象，房房子、汽汽车、信信用卡，甚至电电话账单单，贷款款无处不不在。他他们贷款款买房，通常选选择长期期限的贷贷款。可可人们也也知道，在这里里失业和和再就业业也是常常见的现现象，那那些收入入并不稳稳定甚至至

36、根本没没有收入入的人，他们怎怎么买房房呢？因因为信用用等级达达不到标标准，他他们就被被定义为为次级信信用贷款款者。由于于当时美美国房价价很高，银行认认为贷款款给了次次级信用用贷款者者，即使使他们无无法偿还还贷款，也可以以拍卖或或出售被被抵押的的房屋来来收回银银行贷款款。但是是由于房房价突然然走低贷贷款者无无力偿还还时，银银行把房房屋出售售，但却却发现得得到的资资金不能能弥补当当时的贷贷款加利利息，甚甚至都无无法弥补补贷款额额本身。随着着分期付付款的利利息上升升，而且且贷款者者本身就就是次级级信用贷贷款者，这样就就导致大大量无力力还贷的的贷款者者。正如如上面所所说，银银行虽然然收回房房屋，却却卖

37、不到到高价，大面积积亏损，从而引引发了次次贷危机机。次贷贷危机逐逐渐蔓延延次级级债这种种金融创创新产品品一出现现，因广广泛的市市场需求求而发展展迅猛，越来越越多的按按揭公司司和银行行为扩张张业务介介入次级级房贷业业务。利利润雪球球滚大的的同时，危险的的雪球也也在滚大大。次级级债发展展迅猛之之时，美美国货币币政策却却走向它它的反面面：美联联储为防防范通胀胀而不断断加息，导致房房贷利率率不断升升高。对金金融市场场来说，房价下下跌导致致抵押物物贬值，贷款人人开始拖拖欠还款款，银行行为资产产安全收收缩贷款款或催贷贷，加剧剧还款人人压力，次级房房贷大比比例转化化为银行行的坏账账。与此此同时，房地美美、房

38、利利美等机机构把次次级贷款款大规模模证券化化，使次次级债衍衍生出更更多金融融产品大大幅度贬贬值，如如债券，众多的的国际金金融机构构、基金金公司成成为这些些债券的的持有人人。如220077年8月月，法国国巴黎银银行宣布布暂停旗旗下三只只涉足美美国房贷贷业务的的基金交交易。这这意味着着全球金金融市场场买单次次贷危机机。20008年年1月，全球金金融机构构相继爆爆出巨亏亏，3月月美联储储宣布动动用20000亿亿美元救救市，55月房地地美、房房利美爆爆出危机机而后遭遭到投资资者挤兑兑，9月月初，美美国政府府宣布接接管“两两房”，以期缓缓解次贷贷危机，但几大大投行因因次贷引引起的金金融危机机还是爆爆发了

39、。价格格泡沫的的破灭次贷贷危机与与传统的的经济危危机不同同，它是是资产价价格泡沫沫破灭的的危机，泡沫即即由资产产的价值值与价格格相差太太远而产产生。贷款款本来是是个信用用产品，但次贷贷产品将将其贷给给了一些些低信用用，甚至至没有信信用的群群体，同同时还附附加了许许多加大大信用风风险的优优惠条件件，比如如零首付付、延迟迟本金还还款等，催生出出巨大的的信用泡泡沫。而而在这个个信用泡泡沫之上上，又创创造出数数万亿美美元的资资产证券券化产品品、债券券抵押凭凭证产品品、信用用违约互互换产品品，泡沫沫随之再再度扩大大。需要要注意的的是，金金融市场场的危机机也会对对实体经经济产生生影响，比如房房地产价价格大

40、幅幅度缩水水，链条条行业严严重萎缩缩，失业业增加、开工不不足、消消费能力力下降。次级债债如流感感病毒，会由金金融市场场传递给给实体经经济，彼彼此再交交叉感染染。 首首席记者者 胡海海林详解美国国次级房房屋贷款款危机背背景、原原因、影影响及启启示 HYPERLINK 中国不动动产网20008-11-299 100:333:199来源源：上海海证券报报作者者：中国国社会科科学院金金融研究究所 曹曹红辉 点击击数： 47664一、美国国次级房房屋贷款款危机产产生的背背景 1、美国国次级房房屋贷款款的发展展及其原原因 到20007年一一季度末末，美国国单一家家庭的住住房存量量价值约约为222.8万万亿

41、美元元，其中中，房屋屋抵押贷贷款余额额约为110.44万亿美美元，房房屋权益益(hoome equuityy)余额额约为112.44万亿美美元。近近年来，次级房房屋贷款款在房屋屋抵押贷贷款中的的比重显显著上升升。 资料来源源：美国国抵押贷贷款银行行家协会会。深色色线对应应左轴，代表美美国次级级房屋贷贷款余额额，单位位是十亿亿美元；浅色线线对应右右轴，代代表美国国次级房房屋贷款款占房屋屋抵押贷贷款的比比重 20011年前，次级房房屋贷款款在美国国增长缓缓慢。此此后，规规模迅速速扩大， 20003年年至20005年年增长格格外迅速速，20003年年达到440000亿美元元，到220044年突破破1

42、万亿亿美元,20005年增增加到1140000亿美美元。220066年增长长放缓。次级房房屋贷款款在房屋屋抵押贷贷款中的的比重从从19999年22%左右右增加到到20004年近近12%，至220066年四季季度，该该比例近近15%。 上世纪880年代代初，美美国形成成了有利利于次级级房屋贷贷款发展展的法律律环境，如允许许贷款人人向借款款人收取取较高的的利率和和费用，允许贷贷款利率率浮动；取消非非抵押消消费信贷贷的利息息抵减税税收的规规定，增增强了贷贷款机构构发放抵抵押贷款款的动机机，等等等。 首先，从从20001年起起，美联联储实行行低利率率政策，较低的的利率水水平吸引引那些无无法获得得普通贷

43、贷款的低低收入群群体或信信用等级级不高的的购房者者大量通通过次级级房屋贷贷款购买买住房，部分中中等收入入群体和和信用等等级较高高的购房房者也利利用次级级房屋贷贷款融资资。其次次，美国国房屋价价格强劲劲上升，房价上上涨预期期增强了了购房者者借款买买房的动动机。再再次，相相对普通通贷款而而言，次次级房屋屋贷款的的申请标标准和程程序较为为宽松和和简便，自动申申请程序序的应用用以及信信用得分分技术的的推广提提高了贷贷款人的的审贷能能力。最最后，次次级房屋屋贷款证证券化的的飞速发发展使贷贷款人可可以通过过出售信信贷资产产组合获获取低成成本资金金，反过过来推动动了次级级房屋贷贷款的飞飞速发展展。可见见，次

44、级级房屋贷贷款规模模的扩大大、房地地产市场场的非理理性繁荣荣以及对对MBSS和CDDO等证证券的投投资热情情高涨是是同时出出现且存存在内在在联系的的，而这这既造成成了繁荣荣，也孕孕育了目目前的次次级房屋屋贷款危危机。 2、美国国次级房房屋贷款款相关信信用衍生生品的发发展及其其原因 由于次级级房屋贷贷款发放放机构通通常无法法通过吸吸收存款款，获得得资金，为获得得流动性性、降低低融资成成本或避避税等因因素，这这些机构构将具有有特定期期限、利利率等特特征的次次级房屋屋贷款组组成资产产池，以以此作为为现金流流支持，通过真真实出售售、破产产隔离、信用增增级等技技术发行行住宅抵抵押贷款款支持证证券(MMB

45、S)。早期期的MBBS限于于过手证证券(ppasss thhrouugh seccuriity)，这种种证券按按照投资资者购买买的份额额原封不不动地将将基础资资产产生生的现金金流直接接“转手手”给投投资者以以支付债债券的本本金和利利息。过过手结构构所对应应的是股股权类凭凭证，即即权益的的持有人人直接拥拥有抵押押资产的的所有权权，因此此不存在在证券级级别和支支付速度度的差异异。这种种结构不不对基础础资产做做任何现现金流处处理，每每个投资资者都接接受相同同的风险险和本息息支付，无法满满足不同同风险收收益偏好好的投资资需要。因此，分档技技术(ttrannchiing)被引进进证券化化产品设设计中，从

46、而产产生了抵抵押担保保债券(colllatteraal mmorttgagge oobliigattionn, CCMO)。而分分档就是是根据投投资者对对期限、风险和和收益的的不同偏偏好，对对基础资资产的现现金流加加以剥离离和重组组，将债债券设计计成不同同档级，以体现现本息支支付、风风险承受受能力上上的区别别，既可可满足发发起人转转移风险险的需要要，又能能满足投投资者的的不同偏偏好。以以MBSS为基础础资产进进一步发发行资产产支持的的证券，衍生出出大量个个性化的的担保债债务凭证证(coollaaterral debbt oobliigattionn, CCDO)。这一一过程还还可继续续衍生，并

47、产生生CDOO平方、CDOO立方等等产品。 次级房屋屋贷款是是上述信信用衍生生品最初初的基础础资产，因此，次级房房屋贷款款的运行行状况直直接或间间接决定定着这些些产品的的市场运运行。一一旦次级级房屋贷贷款发生生危机，上述产产品的市市场将很很难幸免免于难。而由于于资产支支持证券券的反复复衍生和和杠杆交交易，实实体经济济的波动动(如房房地产市市场的波波动)将将使这些些信用衍衍生品市市场及相相关的金金融市场场产生更更为剧烈烈的波动动，而这这就是目目前次级级房屋贷贷款危机机的症结结所在。 表1、住住宅抵押押支持证证券(MMBS)余额及及其发行行人结构构 资料料来源：美国联联邦储备备银行 美国的MMBS

48、规规模逐年年增加，政府机机构Giinniie MMae、Freeddiie MMac、Fannniee Maae发行行的MBBS所占占比重逐逐年下降降，而非非政府机机构比重重则逐年年上升。到20007年年一季度度末，MMBS余余额约5598440亿美美元，其其中政府府机构比比重从220011年877%下降降到677%，非非政府机机构从113%上上升到333%。MBSS余额占占住房抵抵押贷款款余额(约100.4万万亿美元元)之比比达到557%。 如将非政政府机构构发行的的MBSS按基础础资产类类别细分分，可发发现，以以次级房房屋贷款款为基础础资产发发起的MMBS占占全部MMBS余余额的比比重从2

49、20011年的33%上升升至20006年年13%，以AARM次次级房屋屋贷款为为基础资资产的MMBS在在全部MMBS中中的比重重从20002年年11%迅速上上升至220077年一季季度末的的29%，约1174006亿美美元。在在这些以以ARMM为基础础资产的的MBSS中，发发行主体体的结构构也发生生重要变变化，政政府机构构所占比比重从220022年500%下降降到20007年年一季度度末288%，非非政府机机构所占占比重则则从20002年年50%增加到到20007年一一季度末末72%。可见见，以次次级房屋屋贷款为为基础资资产的MMBS比比重的提提高使得得整个MMBS市市场以及及CDOO等信用用

50、衍生品品市场受受次级房房屋贷款款质量的的影响加加大，而而次级房房屋贷款款整体质质量与其其产品结结构有关关，ARRM所占占比重越越大，次次级房屋屋贷款整整体质量量对利率率和房价价等因素素就越敏敏感。因因此，MMBS的的市场规规模以及及作为基基础资产产的抵押押贷款的的结构影影响到次次级房屋屋贷款危危机的市市场冲击击力度。 MBS以以及以次次级房屋屋贷款为为基础资资产的MMBS近近几年来来之所以以迅速发发展，从从供给方方看，住住宅抵押押贷款规规模的迅迅速扩大大必然伴伴随资产产证券化化规模的的扩大；从需求求方看，MBSS相对于于相同评评级的公公司债券券而言，具有较较高的收收益率，同时，持续上上涨的房房

51、价以及及较低的的利率水水平使风风险溢价价较低，使得这这些产品品成为机机构投资资者不惜惜以高杠杠杆借贷贷进行投投资的对对象。而而当次级级房屋贷贷款出现现信用风风险时，相关债债券就因因违约率率上升而而出现现现金流问问题，演演变为市市场风险险。 二、美国国次级房房屋贷款款危机的的损失及及其影响响 1、美国国次级房房屋贷款款对贷款款发放机机构造成成的损失失 次级房屋屋贷款违违约率的的上升首首先会给给贷款发发放机构构造成损损失，美美国的房房屋贷款款损失严严重率虽虽有所上上升，但但并未达达到19998年年的高点点。而次次级房屋屋贷款的的损失严严重率(losss sseveeritty rratiio)取取

52、决于几几方面因因素：就就业状况况是否稳稳定、房房价走势势、借款款人是否否能够获获得信用用购买新新住宅以以及再融融资是否否可得、利率走走势、作作为抵押押品的房房屋的处处理结果果。其中中，房价价的急剧剧下降成成为诱发发危机的的直接因因素。 表2、次次级房屋屋贷款历历年损失失率 资资料来源源：美国国抵押贷贷款银行行家协会会 次级房屋屋贷款的的历史损损失严重重率在220%至至40%之间，近几年年有所下下降。但但HSBBC在美美国发放放的次级级房屋贷贷款20001年年房地产产市场萧萧条时的的损失严严重率低低于200%，220077年二季季度，损损失严重重率则高高达500%。 表3、次次级贷款款损失的的粗

53、略估估计 单单位：十十亿美元元 资料料来源：高盛集集团研究究部 表3是基基于对次次级房屋屋贷款的的不良贷贷款率及及损失率率的假设设来估算算次级房房屋贷款款损失规规模。当当次级房房屋贷款款不良贷贷款率为为20%，损失失严重率率为355%时，损失规规模将达达到11169亿亿美元，而当损损失严重重率提高高到500%时，损失规规模将增增加到116700亿美元元。如果果将ALLT-AA贷款的的可能损损失考虑虑在内，在两种种损失严严重率下下的损失失总规模模将分别别增加到到15119亿和和21770亿美美元。事事实上，损失可可能远远远不止这这个数字字。 2、美国国次级房房屋贷款款债券对对机构投投资者造造成的

54、损损失 由于住宅宅抵押贷贷款债券券(MBBS)及及由此衍衍生的CCDO的的现金流流直接或或间接来来源于次次级房屋屋贷款，因此，这些次次级房屋屋贷款债债券给机机构投资资者造成成的损失失与前述述的次级级房屋贷贷款损失失率存在在密切关关系。此此外，投投资于MMBS或或CDOO的损失失还取决决于投资资者所持持有的档档级是否否较高、资产池池中次级级房屋贷贷款与普普通贷款款的比例例与结构构、资产产池中次次级房屋屋贷款所所在区域域(如加加利福尼尼亚、佛佛罗里达达及俄亥亥俄州的的贷款损损失率以以及丧失失抵押品品赎回权权的比例例就更高高)，以以及投资资于CDDO的融融资杠杆杆。 表4、次次级贷款款MBSS与CD

55、DO损失失的粗略略估计 单位：十亿美美元 资资料来源源：UBBS 表4是在在估算MMBS和和CDOO规模及及其相应应损失率率的基础础上来估估算MBBS和CCDO的的损失规规模。从从20005年至至20007年88月份进进行的以以次级房房屋贷款款为支持持的MBBS交易易可能蒙蒙受9990亿美美元损失失，此期期间进行行的CDDO交易易可能蒙蒙受2220亿美美元损失失。另外外，次级级房屋贷贷款债券券还给相相应的担担保机构构造成损损失。 其实，次次级房贷贷危机只只是引发发市场心心理变化化的导火火索，标标普等评评级公司司过去几几年债券券评级业业务中存存在失误误、部分分公司发发行商业业票据出出现困难难，以

56、及及商业银银行可能能遭受坏坏账损失失等因素素都在不不同程度度上导致致了市场场出现对对流动性性的预防防性需求求。其中中，信用用评级公公司的失失误对市市场心理理产生的的负面影影响尤为为明显，因为近近年来华华尔街越越来越依依靠电脑脑和模型型评估来来从事复复杂的证证券交易易，评级级公司给给出的评评级是一一个重要要变量，如果评评级出现现问题，可能导导致证券券交易的的定价模模型产生生严重缺缺陷，直直接导致致交易风风险爆发发。 3、对其其他信用用衍生品品市场和和其他金金融市场场的影响响 在某种程程度上，次级房房屋贷款款危机与与其说是是流动性性危机，不如说说是信用用危机，因为次次级房屋屋贷款的的到期未未付率上上升引起起投资者者对信用用风险的的普遍担担忧，而而市场并并非缺乏乏资金，而是缺缺乏因对对信用风风险担忧忧引发的的流动性性危机。这种忧忧虑除引引起与此此相关的的MBSS和CDDO市场场的波动动外，还还波及其其他信用用衍生品品市场，并波及及其他市市场。以以资产支支持的商商业票据据(asssett-baackeed ccommmercciall paaperr, A