2022年食品饮料行业市场回顾及未来展望分析

1、2022年食品饮料行业市场回顾及未来展望分析1.回顾：板块分化，北上资金持续流入基本面回顾：22Q1板块收入缓慢恢复，节奏出现分化收入端：22Q1疫情扰动下，白酒等高端品恢复较好，大众品仍承压。22Q1营收数据来 看，食品饮料板块增速放缓，其中白酒环比改善趋势显著，但啤酒和食品加工板块受疫情 影响仍受损，大众品相较于2015-2019年增速中枢仍有较大距离，恢复较慢。利润端：疫情后白酒盈利状况明显好于食品。22Q1白酒板块净利率快速反弹，整体增速逐 步接近疫情前的增速中枢，而啤酒板块净利润率出现波动，但净利润仍保持较快增速，食 品受原材料成本压力影响，22Q1净利润率出现下滑。市场回顾：板块走

2、弱，防御性个股受青睐市场表现：2022年至今，食品饮料板块累计涨跌幅约-12.6%，疫情严重影响消费场景，进 而影响市场情绪，带动估值下移，直至5月上海逐步解封，市场情绪修复，估值修复上行， 但仍未回到年初水平。从个股来看，防御性、确定性强的个股获得资金青睐，伊利股份、 涪陵榨菜、双汇发展等累计涨跌幅优于板块。估值回顾：板块整体回归，疫后相对估值抬升疫情后食饮及白酒相对估值水位抬升，目前处于低位：2017年以来，食饮/沪深300、白酒 /沪深300相对估值平均值分别为2.72X、2.59X，2020年3月份以来估值整体提升。目前处 于中枢位置，也处于2020年3月份以来的低点。资金面回顾：板块

3、持仓延续回落，北上资金加大净流入食品饮料整体持仓延续回落，白酒持仓下降，食品持仓现分化：基金在21Q1-22Q1的食品 饮料持仓分别为9.81%、9.21%、8.12%、7.54%、7.01%，自21Q1起呈逐步回落趋势，其 中白酒持仓（A股）分别为8.29%、7.84%、6.92%、6.50%、5.98%，超配幅度为 0.68pct.，超配幅度增大（21Q4超配幅度为0.65pct）。2.展望：需求弱复苏，初期寻找区域和品类的经济背景：经济下行遇到疫情，消费整体不振地产等指标仍然表现疲软：购地、新开工、施工、竣工、销售数据均不乐观，目前尚未看到明 显回暖迹象。 社零数据依旧惨淡，乡村等消费有

4、回暖。刺激传导有节奏：基建、房地产投资传导速度在6个月左右；货币政策传导速度更快。经济复苏趋势稳健，但整体节奏或慢于2020年：我们预计复苏趋势稳健，但2022年的疫后 复苏进度或慢于2020年，主要系2022年政府政策以宽信用、稳就业为主，效果显现将慢于 货币政策（2020年）。政策选择不同、场景管控力度加强导致消费者心理预期变化，22Q1 消费意愿占比约24%，不存在比较明显的报复性消费和补偿性消费，我们预计行业会进入 较慢长（预计3个月）的兑现阶段。消费场景：消费场景恢复带来需求的边际改善，家宴具有刚性、回补带来弹性消费场景有望持续复苏：在疫情解除后的初期，受财富效应压制，消费能力和意愿

5、较低， 约束条件放开是消费边际改善的重要驱动力。此时，刚需性强和边际改善明显的场景具有 较高确定性和弹性。食品饮料板块内部，婚宴等场景刚需性强、聚饮等场景复苏弹性大， 相应的区域性白酒、啤酒、餐饮供应链等板块更符合复苏主线投资逻辑。疫情结束初期 20Q3、21Q2和精准防控下21Q4、22Q1消费倾向出现提升，餐饮收入亦在稳步恢复，场 景复苏释放消费力。白酒：穿越周期，疫情后的刺激强化白酒基本面历史上的降准降息等宽松货币政策同样推动白酒基本面上涨：在货币超发、降 准降息、棚改货币化等宏观背景下，固定资产投资增速提升，财富效应逐步成 为食品饮料板块主要驱动因素。以降准降息为例，我们复盘历次降准降

6、息后的 白酒与食品加工板块基本面走向，发现白酒板块表现不俗，且业绩弹性较食品 加工板块更大。三年国改即将收官，酒企改革带来积极变化：提升国资国企改革成效，实施国企改革三年行动。完善国资监管体制， 深化混合所有制改革。基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题。国企要聚焦主责主 业，健全市场化经营机制，提高核心竞争力。今年是三年国改最后一年，多家酒企改革正 当时，有望带来积极变化。大众品：提价顺利传导，成本压力仍较大大众品提价基本传导到位，部分原材料价格保持震荡上行，成本压力仍较大： 2021年Q2起，大豆、油 脂、包材等主要原材料成本大幅上涨，叠加终端需求疲软，大众品企业利润率普遍承压。21Q4

7、大众品 迎来提价潮，到22Q1，大部分企业提价已传到到位，但部分原材料价格仍在震荡上行，提价未能完全 覆盖成本涨幅。因此，企业多通过原材料锁价+控费+调整产品结构以缓解压力。利润弹性足，静待成本拐点：大众品企业通过提价和降本增效，22Q1利润率普遍环比改善，在低基数 背景下，预计22H2大众品利润率同比或有提升，但考虑到原材料成本仍在高位，更大利润弹性的释放 需待成本出现拐点及需求进一步复苏。3.策略：在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性白酒：复苏有节奏，板块按照区域、高端、次高端演绎今年白酒基本面按照“先区域、后高端、再次高端”的顺序演绎，主要系消费场景和财富 效应交替驱动板块基本面。在复

8、苏初期刚需性消费场景会率先复苏，如婚宴等大众宴席宴 请刚需性强更受制于场景约束而非支付能力，消费场景恢复时会确定性复苏；高端白酒对 财富效应更为依赖，是经济刺激的“后周期”表现，而财富效应到来的时点与经济刺激政 策相关，如果是货币政策或在1-2月后显现出效果，如果通过基建、地产等拉生产、就业 驱动，按照投资对白酒影响的历史经验来看，传导周期或3个月以上；次高端的高增长仍 依赖于渠道扩张的汇量式增长，经此一轮疫情反复，终端、渠道及消费者信心普遍较低， 招商、扩张等方式或需要一段时间修复，次高端扩张周期或在行业景气度较高时才能顺畅 推进，对于品牌势能强的汾酒、招商之路仍未走完的舍得仍存在较大超预期

9、可能。啤酒：一季报营收稳健增长，成本压力仍存成本端：原材料价格上涨推动吨成本持续上行。2022年一季度百威亚太/青岛啤酒/重庆啤 酒/珠江啤酒/燕京啤酒吨成本达到2653.99/2688.24/2524.73/2213.32/2376.74元/吨，同比 分别增长7.04%/6.91%/5.22%/10.71%/7.13%。原材料成本上行压力仍存，酒企普遍采取 提前锁价以规避原料价格波动，青啤、重啤在成本管控上更加优秀，吨成本增幅相比其他 公司较低。原材料价格上行压力下，毛利率小幅下滑。2022年一季度百威亚太/青岛啤酒/重庆啤酒/珠 江啤酒/燕京啤酒分别实现毛利率51.00%/37.85%/4

10、7.68%/40.39%/34.54%，同比-1.80pct/-0.47pct/-0.18pct/-1.92pct/+0.41pct。调味品：疫情扰动下，需求复苏节奏放缓受疫情扰动，调味品需求复苏节奏缓慢。调味品行业B端占比过半，在今年疫情扰动以 来，很多餐饮门店关闭堂食及外卖，导致对应的调味品消费大幅消化，居家场景对保供 品牌的动销大幅促进，但未进入保供名单的企业受损较严重。成本承压：2021年下半年至今调味品行业成本一直处于上涨区间（包括大豆、油脂、包材等），21 年末行业内企业纷纷通过提价来应对成本上涨，但仍无法全部覆盖，毛利率持续承压 。提价进展：海天3月在流通和KA已全部落地，中炬5

11、月完成落地，千禾、恒顺、榨菜均已完成。速冻：疫情加速消费者培育，渗透率稳步提升疫情加速消费者培育，推动速冻食品C端保持较高增速，B端待疫情缓解后有望恢复高增。根据凯度消 费者指数，疫情初爆发期间有26%的购买者在过去一年未曾买过速冻食品，且这些新买家中有相当一部 分产生复购行为，虽疫情后家庭消费回归理性，囤货需求减少，但消费习惯得以延续，速冻食品渗透率 有所提升。2B方面，2022年3-5月全国多地爆发疫情，在防疫管控下2022年1-5月餐饮业收入同比8.5%，进而影响了速冻食品餐饮渠道的需求，展望未来，随着疫情好转，速冻食品有望恢复高增。部分原材料成本仍处高位，企业锁价+控费+提价/优化产品

12、结构以期改善盈利能力。部分原材料价格仍在 高位震荡向上，如2022年6月初棕榈油、大豆油价格分别同比提升30%、81%，粉类价格高位企稳，猪 肉、鸡肉、鱼糜等价格仍处低位。在此背景下，2021年底迎来行业性提价，公司也主动控制费用或通过 提前锁价以缓解成本压力，如立高冷冻烘焙用油脂已实现全年锁单，使这部分成本环比持平。一系列降本 增效举措使板块22Q1净利率达到9.8%，同比/环比+0.8/+0.6pct.，在低基数效应下，板块利润率弹性有望 逐季释放。乳品：需求向好，原奶价格企稳需求恢复稳健增长，原奶价格企稳：乳制品由于其营养价值丰富，具有一定刚需属性， 疫情对送礼场景的影响逐渐消除，且疫情一定程度促进了高营养产品的需求，乳制品恢 复稳健增长。成本方面，6月初主产区生鲜乳平均价为4.14元/公斤，同比-3%，环比0.7%，预计 2022 年原奶价格将维持高位震荡，乳企成本压力边际缓解。卤制品：一季报疫情冲击下盈利端承压收入端：疫情反复行业整体承压。2022Q1主要卤制品上市企业绝味食品/煌上煌分别实现营业收 入16.88/5.42亿元，同比+12.09%/-10.62%，合计实现营业收入22.3亿元，同比增长5.58%，整 体行业增速有所放缓。一季度，绝味食品营收逆势增长，主要系门店扩张及单店营收恢复所