农林牧渔行业研究及2022年度策略：生猪、种业、饲料

1、农林牧渔行业研究及2022年度策略：生猪、种业、饲料1.农林牧渔行业概览1.1 农林牧渔行业及子行业现状农林牧渔的总市值在2021年达到16,859亿元；从子行业来看，畜牧业占比58.39%，其次是农产品加工占比28.25%。农林牧渔两大产业链及特点农林牧渔行业主要分为种植链和养殖链两大产业链。通常供给端冲击大于需求冲击，核心在于供给端分析、产品加工波动。受养殖周期下行影响，农林牧渔2021年在申万一级行业跌幅居前，截止12月31日农林牧渔指数下跌4.93%； 其中,细分行业中林业（9.12%）、种植业（2.75%）、养殖业（-2.38%）、种植业（-4.27%）跑赢农林牧渔指数，但农产 品加

2、工业（-5.93%）、饲料（-10.66%）跑输农林牧渔指数。农林牧渔的总市值在2021年Q1-Q3达到19,178亿元； 在申万一级行业中，农林牧渔营业收入排第18位，同比排名有所上升;盈利能力下降受养殖周期影响。农林牧渔行业营收总体上升，2021Q1/Q2/Q3分别实现营收2389/2615/2654亿元，环比实现正增长； 受猪周期下行影响，农林牧渔行业利润从2021年Q2起大幅下滑，Q3利润承压，有大幅亏损。截止12月31日，农林牧渔板块农林牧渔指数下跌4.93%，上证综指上涨0.60%，沪深300下跌5.20%。农林牧渔板块上周跑 输上证综指5.53个百分点，跑赢沪深300 0.27个

3、百分点。截至12月31日，农林牧渔板块动态市盈率为50.40倍，位于一级行业上游位置，排名6/28。农林牧渔子板块市盈率排名前三位分别为：动物保健（99.88倍）、种植业（86.82倍）、饲料（67.71倍）。2.生猪养殖猪肉是我国主要肉类消费品，市场规模超万亿猪肉是我国主要肉类消费品，在过去20年，年产量总体超过4000万吨，占肉类产量的60%左右。中国生猪养殖市场规模高达万亿以上：根据非瘟疫情前年均出栏7亿头、历史均价16-17元/公斤、屠宰企业生猪屠宰前均 重115公斤测算，市场规模在1.3万亿左右。行业高度分散，集中度提升是必然趋势中国生猪养殖行业市场集中度较低，随着城镇化的发展，人力

4、成本的提升，叠加疫情、环保因素抬升生猪养殖技术门槛， 中小散养户加速退出，行业集中度加速推进。猪价下跌走势延续，产能去化或迎二次加速整体来看，受春节假日因素的拉动，猪价短期有望小幅提振，但受整体供需影响猪价中长期仍有望保持底部震荡。 预期春节过后，产能去化将加速推进，至2022年Q2将达到正常保有量。生猪销售数据良好，头部猪企顺利达成出栏目标年度数据来看，牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望2021年年度分别同比增长122.28%/38.46%/56.14%/20.33%，头部猪企较好达成年 初制定生猪出栏目标，同时涨幅较为显著主要系生猪产能释放所致。行业对降低完全成本形成共识，企业通过采取各

5、项降本措施如加大力度提高自繁自养仔猪占比、自建饲料厂以降低饲料成本等，降低完全 成本效果显著。牧原股份、正邦科技、新希望商品猪完全成本2021年四季度分别较2021年一季度下降为6.25%/5.71%/5.00%。猪周期：典型的蛛网模型猪周期是典型的需求量、供给量和价格之间相互作用契合的蛛网模型，带来的结果是持续3-4年供求关系的周期性波动。历史猪周期复盘2006年至今我国生猪养殖市场经历了三轮完整的周期。受非洲猪瘟叠加环保政策影响，2018年开始本轮超长猪周期。历史生猪价格详情从长期看，猪价总体趋于抬升，这主要因为人力、土地等成本价格上升驱动。中期来看，猪价在每3-4年呈周期性波动， 这是由

6、于受养殖周期和供求关系影响的价格周期性波动。猪周期复盘：2006-2010 疫病冲击下的周期本轮周期从2006年的6月持续到2010年的5月，持续时间约4年。 本轮周期受蓝耳病、猪瘟等疫病影响，产能恢复受到冲击。猪周期复盘 ：2010-2014 供需主导的典型周期本轮周期从2010年的5月持续到2014年的4月，持续时间约4年。本轮周期受到的外部扰动较少，是相对经典的猪周期，价 格主要受猪周期的内部供需关系主导。猪周期复盘：2014-2018 政策转向环保整治，产业格局显著改变第三轮猪周期从2014年5月开始，至2018年5月，历时4年，其中上行25个月，下行23个月，是唯一一次上行较下行周期

7、更 长的猪周期。多因素扰动，非瘟疫情下的超级猪周期本轮猪周期影响因素复杂，涨跌的速度和波幅远超以往，堪称“超级猪周期”。 此次猪周期，已经历了猪价上涨、高位震荡区间，快速下跌，目前处于筑底阶段。需求端：消费总体稳定我国猪肉消费总体稳定，平均每年消费量在5000万吨左右。过去几十年受人口和经济因素影响，我国猪肉消费量持续增 加并在近年趋稳，呈现出一定的周期性波动。供给端：当前处于周期筑底阶段存栏已接近正常保有量，猪价在三季度超跌后有企稳趋势。 从生猪存栏、周期下行时间以及猪价情况判断，当前处于周期筑底阶段。我国生猪产业养殖效率总体呈现提高趋势，2019、2020年因受非瘟疫情影响有所下降，对比疫

8、情前和发达国家水平还有 较大提升空间。环保政策:持续缩紧国家对生猪养殖的环保政策持续缩紧，使众多无法满足绿色养猪条件的散户被迫退出行业。我国的生猪养 殖行业进出壁垒低，参与者以散户和家庭农户为主，极度分散、养殖效率较低。按照中国每年出栏6 亿只猪估 算，一年所产生的排泄物约有12 亿吨，在政府没有严格的处理要求时，对环境造成了严重的负担。2014 年以 来，政府出台了一系列有关养殖的环保政策，许多散户因无法满足绿色养殖条件而不得不离开市场。非洲猪瘟:长期存在，影响远超以往非瘟疫情长期存在，这对生猪养殖企业提出了更高的防疫要求。非瘟不仅威胁企业生产的稳定性，且明显增大养 殖成本，如何实现有效防控

9、、控制防疫成本是未来盈利的核心难点。非瘟致死率高且有可能复发，考虑到生物安全防 控体系是目前最有效的防控非瘟的手段，因此投入建设洗消中心、隔离装置、购入烘干设备对于养殖场必不可少，是 企业保持生猪出栏稳定性的前提。因此，非瘟后，猪企的养殖成本因为防疫投入加大，在人工、折旧等成本上明显提 升。3.种业中国种业已全面进入市场化、产业化时代中国种业市场化、产业化始于种子法和植物新品种保护条例的颁布，政府的“良种补贴”和国际种业 巨头的进入促进中国种业产业化进厂加快。目前中国种业已全面进入市场化、产业化时代。千亿种子市场，规模有望持续扩大种子行业规模可以由农作物种植面积、单位面积用种量、种子商品化率及

10、种子价格相乘测算 。种植面积总体趋稳，品类之间存在此消彼长的面积变化；单位用种量随着种子质量提升而下降；玉米和杂交水稻已全部实现 种子商品化，小麦、蔬菜等种子商品化率在不断提高。根据2020年中国农作物种业发展报告，我国种子规模在千亿元左右，且随着部分农作物种子商品化率的提高以及种子价 格的持续提升，行业规模有望进一步扩容。3.1政策驱动种业发展，粮食芯片大有可为种子为农业产业链起点，决定粮食的产量和质量，关系到粮食安全， 是粮食的“芯片” 。 我国种子进出口逆差加大，2019贸易逆差达2.24亿美元；我国种业 大而不强，自主创新能力和国际竞争力较弱，很多农作物缺乏替代 品种，仍需依赖进口。

11、政府高度重视种子安全，连续在中央一号文件聚焦种业发展。3.2供需格局改善，玉米种子景气区间开启我国玉米消费量不断提升，饲料用途占比最高，2020年达到玉米总消费量的62%。生猪产能恢复，存栏量上升将带动玉米饲料需求增高。我国玉米库存在2016年取消“临储政策”后不断消耗，直至2020年已处于底部位点，供需缺口靠进口补齐。3.3转基因全球范围推广全球转基因作物推广面积不断扩大，市场接受程度稳步提高：0.02亿公顷（1996）上升至1.9亿公顷（2019），CAGR高达 142%。根据ISAAA统计，全球转基因作物事件获批数量整体看呈增长趋势 。各国转基因相关政策频出，整体向好。4.饲料4.1.产量规模放缓，集中度仍