2022年电子行业产业链分析

1、2022年电子行业产业链分析1. 电子各细分板块估值与整体策略1.1 电子板块2022年15月行情复盘板块涨幅：整体来看，2022年1月4日-2022年5月13日，电子（中信）跌幅为-33.3%，跑输沪深300指数14.4pcts。其中，半导体（中信）、消费电子（中信）、元器 件（中信）板块跌幅为-28.4%/-39.5%/-32.8%，分别跑输沪深300指数9.5/20.6/13.9 pcts。其中：阶段一（2022年1月4日-2022年3月1日）：跑输大盘。电子板块整体跑输大盘6pcts，其中：消费电子板块跑输大盘11pcts，主要系市场对消费电子需求乏力的担忧以 及通胀因素带来流动性收紧

2、预期所致；半导体板块跑输大盘3pcts，主要系行业景气度有所放缓，叠加通胀因素带来流动性收紧预期所致；重点元器件板块跑输大盘 7pcts，主要系宏观因素以及疫情影响下游需求所致。阶段二（ 2022年3月1日- 2022年4月26日）：加速下跌。电子板块整体跑输大盘15pcts，其中：消费电子板块跑输大盘20pcts，主要系智能手机创新趋弱、疫情、俄 乌冲突、高通胀等影响，消费电子整体需求乏力，引致市场担忧所致；半导体板块跑输大盘14pcts，主要系市场对疫情导致汽车、手机、PC等供应链受阻的担忧所致； 重点元器件板块跑输大盘7pcts，主要系宏观因素以及疫情影响下游需求所致。阶段三（ 2022

3、年4月26日- 2022年5月13日）：情绪修复。电子板块整体跑赢大盘7pcts，其中：消费电子板块跑赢大盘13pcts，半导体板块跑赢大盘9pcts，主要是上 海疫情确诊人数逐步得到有效控制，市场情绪逐步修复。重点元器件板块跑赢大盘10pcts，主要系上游覆铜板降价带来成本压力降低，以及疫情得到有效控制所致。2. 上游：半导体分析半导体板块投资策略：行业景气持续，估值低位显示较强投资价值全球行业销售额维持稳定较高增速，国内疫情稍有扰动。从月度数据来看，半导体市场（全 球和中国）销售额自2019年中触底回暖，其中2020年上半年受疫情影响有所停滞，2021年 增长进一步加速。2021年5月8月

4、达到最高同比增速（全球2527%左右，国内3032%）， 已超过上一轮景气增速高点（2017及2018年）水平。进入2022年，全球市场销售额增速仍 维持较高水平，国内由于基数提升和疫情扰动，同比增速稍有回落。核心问题1：行业景气度能否持续？全球半导体销售额保持增长。根据WSTS预测，2022年全球半导体销售额有望 增长10.37%，达到6135亿美元，继续保持增长趋势。需求端：消费电子如手机、PC供需趋缓，进入去库存软着陆。但汽车电子、物 联网、工业领域的半导体需求增长，含硅量提升，是晶圆产能重要动能。供给端：晶圆代工产能持续吃紧。台积电Q2涨价，中芯、华虹产能利用率满载。 扩产产能释放速度

5、较慢，设备交期延长。核心问题2：设备/制造子行业为何值得重点推荐？晶圆厂产能利用率持续高企。中芯国际、华虹半导体一季报产能利用率均维持在100%以上，其中，中芯国际产能利用 率100.4%，环比+1pct，华虹半导体产能利用率为106%，环比+0.6pct。考虑到当前结构性紧缺状况和公司主动调整产 能，我们预计2022全年产能利用率有望维持高位。晶圆代工涨价或将贯穿2022年全年：5月，台积电、联电、三星陆续上调代工报价。中芯国际、华虹半导体等表示原材 料如硅片、特种气体、设备也在涨价，将与客户友好协商价格。持续扩产，产品组合升级和涨价带动ASP增加，量价齐升，制造企业盈利仍存在较高确定性。我

6、们预计台积电、中芯国 际、华虹半导体等晶圆代工厂2022年业绩继续强劲，季度间有望保持持续环比提升。核心问题3：设计公司投资思路有哪些变化？重点关注“全球前三名”逻辑。国内下游电子产业链日趋完 国内典型赛道IC设计公司指标对比 备，关注参与到全球市场竞争，领先国内外竞争对手并被知 名终端品牌所认可，份额和业绩同比增速有保障的优秀设计 公司。相比于2021年的涨价逻辑，2022年应关注同比成长能 否持续，关注大客户份额提升、新品拓展逻辑。核心问题4：功率赛道景气度如何？海外大厂表现如何？2022年一季度国内功率半导体板块整体仍保持较高增速，然细分赛道增速出现分化聚焦IGBT业务的斯达半导是唯一一

7、家21Q122Q1收入/利润环比增速均为正的厂商；布局IGBT业务的厂商在毛利率、净利率、收现比等指标层面总体表现较好 ；主流功率器件厂商均大力布局IGBT业务；华虹等晶圆代工厂在扩充功率器件产能时优先扩充IGBT产能。3. 下游：终端分析消费电子板块投资策略：重点关注汽车电子+AIOT增量+手机细分创新汽车电子整体：电动化、智能化持续推进，驱动硬件端量价齐升，打开成长空间。电动化：预计未来5年销量CAGR近40%。我们预计全球电动车销量有望在2025年达到2313万辆， 届时渗透率提升至25%，其中中国电动车销量有望在2025年达到1300万辆，渗透率提升至38%， 对应CAGR达39%。智

8、能化：自动驾驶技术快速渗透。目前L1/2渗透率已接近50%，而L3/4/5正高速发展，预计2025 年整体自动驾驶技术渗透率将突破70%。ASP：技术升级推动汽车电子ASP持续提升。L0/1 自动驾驶系统ASP约275 325美元，L3超 4000美元。同时电动化亦不断发展，汽车电子在整车成本中占比不断提升，预计2030年达到近 50%。增量蓝海问题1：汽车电动化及智能化，汽车芯片变化和机遇有哪些？汽车的电动化和智能化正加速推进，为上游电子产业链带来诸多创新机遇：电动化：汽车电动化意味着更高的工作电压以及更复杂的电力控制电路，电子元器件中受益最明显的是功率器件（IGBT&SiC）。2022年

9、我们预计电动车渗透有望提升至20%，对应电动车销量约550万台，叠加800V平台等新技术应用，功率器件（IGBT&SiC）等细分赛道仍 具备强劲增长动能。（1）域控制器芯片：变革发展趋势如何？高通全球领先，国内以初创公司为主，硬件能力+软件生态共同构筑壁垒。早期车内娱乐芯片市场由恩智浦、TI、瑞萨等传统汽车芯片巨 头垄断。2012年，高通、英伟达、英特尔、三星等芯片厂商逐步成为智能座舱升级的主力军，高通凭借其在安卓生态的优势几乎垄断汽 车座舱高端市场。近年来随着座舱内对于视觉感知、语音交互等功能需求的提升，AI发挥越来越重要的作用，国产芯片新势力崛起。（2）汽车MCU：国产化替代需求端订单情况

10、？需求端：缺芯仍影响交付，部分整车厂公告减产或减配交付2022年来缺芯问题持续，叠加疫情和俄乌冲突等因素，需求变化须关注后续进展。2022年来国内外主流整车厂中大众、福特、丰田、通 用、宝马等均表示仍存在芯片短缺情况，导致汽车减产或减配交付。沃尔沃表示半导体供应和产量正逐步改善，然而这一趋势还未能解 决公司当前的困境。此外，我们关注到疫情、俄乌冲突等导致部分工厂停产，或将影响中期需求，须关注后续进展。（3）汽车存储增量：发展趋势？板块逻辑：智能化驱动汽车存储需求爆发，三大巨头布局积极性有限，国内厂商奋进突围。根据IHS，2019年全球汽车存储芯片市场规模约36亿美 元，预计2025年升至83亿

11、美元，对应CAGR达15%，远高于汽车半导体的整体增速。汽车内部多环节需搭载存储芯片，其中DRAM/NAND为核心 需求，汽车智能化趋势下，单车用量、规格将持续提升，预计2025年DRAM/NAND规模占比分别为46%/35%，对应CAGR分别达17%/19%。（4）汽车CIS：增量行业发展到什么阶段？L3级别新车陆续发布，预计2025年前后迈入量产阶段。自动驾驶技术从L2到L3级别过渡，L3级别作为分界线，代表汽车从辅助 驾驶真正迈入有条件的自动驾驶，2022年众多车企将发布L3及以上自动驾驶级别的新车型。从L2到L3，更多场景需通过系统识 别、计算、执行，对应算法模型更复杂庞大，进而算力需

12、求更高。整体来看，L1要求算力小于1TOPS，L2约为9TOPS，L3则达 到20-30TOPS，但是由于车厂激进的传感器等硬件配置，L3级别的车型对算力的需求已经提升到了数百乃至1000+TOPS，对主 芯片产生更高的要求。（5）汽车功率器件：增量发展趋势？单车价值量仍提升空间。IGBT是电动车中控 制交直流、高低压转换的核心器件，依据配 置不同单车价值量平均在10002000元，部 分高端车型甚至高达30004000元。目前电 动车渗透率快速提升，叠加中高端车型占比 提升，看好IGBT单车价值量仍有提升空间。增量蓝海问题2：汽车从苹果到特斯拉，是否能成为电子产业链新蓝海？汽车电动化、智能化

13、，新增部件具备较强电子属性：电动化的动力电池结构件、BMS、电机等，智能化的摄像头、雷达、智能座舱等，均与消费电子 供应链具备较强重叠性。增量蓝海问题3：耳机之后，AIOT谁接棒？耳机是否已进入成熟期？苹果端智能耳机：预计2022年AirPods出货量约0.8亿副，同比约+10%。我们估 算2021年AirPods出货量为0.72亿副，对手机渗透率为33%， 出货量阶段承压，主要源于老产品处于销售末期以及新品迭代 较慢所致。展望2022年，我们预计新品带动下，全年苹果端 AirPods出货量约0.8亿副，同比增长约10%。增量蓝海问题4：VR之后看AR，已经实现哪些技术积累？VR设备中，用户视

14、角完全为虚拟信息，显示系统与成像系统间的匹配难度相对较低；而AR设备中，用户视角则需在真实世界信息上叠加虚拟 信息，因此在光学方案设计上需实现高透光性，进而对硬件参数要求更高：在显示系统（光源）上，需具备更高的亮度、对比度、像素密度以 及更低的功耗等；在成像系统（投影）上，需具备更低的损耗以及更精准的调校，且显示系统与成像系统间的匹配难度更大，进而大大提高量 产难度。2.3.2 VR产业链应该关注哪些公司？存量市场问题1：手机大盘的现状如何？存量时代，关注需求边际变化苹果分季度销量预测：我们预计苹果2022年全球出货量为2.40亿部，同比+2%，2022Q1苹果出货量约0.57亿部，我们调整2

15、022Q2出货量 预测为0.53亿部（原预测为0.6亿部），主要因全球疫情反复、俄乌冲突等不稳定因素影响；预计2022Q3/Q4出货量分别为0.55/0.75亿部， 其中Q4环比大幅提升主要因新机发布驱动出货量迎来全年高点。存量市场问题2：哪些细分有增量？建议关注折叠屏出货总量：2021年约750万台，2025年有望超6500万台，5年CAGR90%+。我们看好折叠屏手机市场技术成熟度提升后带来的成本下降， 未来随价格中枢下移折叠屏手机市场有望高速增长。据群智咨询，2021年全球可折叠智能手机出货预计在750万台（同比+188%），我们预 期2025年有望超6500万台，2020-2025年C

16、AGR90%+。存量市场问题3：产业链会外迁吗？目前全球化程度现状如何？终端成品角度：亚洲为主要生产地，欧美为重要消费地，存在一定错配。 从上游制造来看，7-8成依赖中国生产，印度、越南等国家亦快速崛起，占2成。 2021年中国生产智能手机10.98亿部，在全球产量占比7-8成，呈逐年下降趋势； 而东南亚越南、南亚印度等重要性提升，年产量均超2亿部，占比约2成。4. 周期性子行业4.1 Mini LED：22H2 Mini LED TV有望放量，龙头厂商布局迎业绩弹性板块逻辑：2021为商用元年，22H2 Mini LED TV有望加速放量，带动产业链升级。回顾2021年，Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距 升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。北美大客户搭载Mini LED背光的产品引领中尺寸渗透率至2%，晶电、隆 达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，三安光电、立讯精密等中国大陆厂商逐步导入。4.2 PCB：22H1上游覆铜板价格下行，22H2下游需求有望转暖， PCB公司拐点向上板块逻辑：覆铜板：2020Q3-2021Q3，覆铜板价格快速上涨，由约110元/平米上涨至约240元/平米。2021年底，由于部分覆铜板厂商新产能