2022年杰瑞股份发展前景及业务布局分析

1、2022年杰瑞股份发展前景及业务布局分析1. 杰瑞股份：经营稳健、持续增长的油服龙头1.1 持续成长的民营油服龙头，崇尚奋斗者文化杰瑞股份历经 20 余年，逐步发展成为实力雄厚的油服龙头。1999 年，杰瑞起步于油 服进口设备贸易和配件销售，2004-2006 年拓展至油服设备、海上油田技术服务业务领域， 2010 年于深交所上市，开启强劲成长之路。2010-2014 年上市之初，高油价下油服行业 持续景气，公司的装备、油田技术服务业务得以快速发展，营收规模迅速扩大。2015-2017 年，油价高位回落后连续三年低位震荡，公司受行业波动也进入低谷期。2018 年以来，公 司的压裂设备业务得益于

2、国内非常规油气田的大力开发，迎来发展机遇，受到油价波动的 影响大大降低。目前，公司已成为国内油服行业的民营企业龙头，且为少有的具备油气田 开采一体化服务能力的公司。公司股权集中，实际控制人持股 45.83%。截至 2022 年 3 月 31 日，公司的前四大股 东中孙伟杰、王坤晓、刘贞峰作为一致行动人，也是公司的联合创始人，合计持股 45.83%； 公司的第二大股东为香港中央结算有限公司（陆港通）持股 17.82%；剩余其他股东持股 36.35%。公司共有 20 家一级子公司，其中全资控股的杰瑞石油装备、杰瑞能源服务、杰 瑞机械设备、杰瑞环保科技等子公司是公司各业务条线的经营主体。公司股权激励

3、计划明确，奋斗者文化氛围浓厚。公司企业文化核心价值观是“以客户 为中心，以奋斗者为本，自我批判，勇争第一”，积极向上的文化打造了公司员工整体拼 搏向上的工作氛围。同时公司也十分注重团队的建设，通过员工持股计划积极与员工分享 公司发展成果。公司于 2015 年开始实施“奋斗者“系列员工持股计划，截至 2021 年底， 该系列股权激励已实施 6 次；从 2021 年开始实施”事业合伙人“员工持股计划，目前已 实施第一期。两类员工持股计划为核心员工累计发放 3071 万股。1.2 油气产业全布局，产品矩阵完善公司持续拓展相关业务，形成以油气为核心业务的全产业布局。1999 年成立之初，公 司从事配件

4、销售的单一业务，2004 年发展油田专用设备业务，2006 年切入油气技术服务 业务，2014 年进军天然气工程建设，2015 年环保业务由油气环保拓展至城市环保，2021 年开展新能源业务。经过 20 余年的发展，公司已形成油田专用设备、维修改造&配件、油 田技术服务、工程服务、环保等多轮驱动的产业布局。公司各业务条线不断推出新产品/服务，完善产品矩阵。历年来，公司持续推陈出新， 核心产品不断升级换代，目前各业务条线都形成较为完善的产品矩阵：油气专用设备： 覆盖钻井全流程，包括钻修井、固井、压裂（电驱、涡轮、柴油）、连续油管、气体增压 等相关环节设备；维修改造及配件：主要为设备配套的后市场服

5、务，表现为高质量的服 务能力；油田技术服务：提供一体化服务、钻完井、修井、增产、采油等全流程服务； 油气田工程：主要包括石油地面工程、天然气地面工程、管道、存储、LNG 液化工厂等； 环保业务：包括生态修复、固废处理、水处理等城市环保相关的设备与服务。1.3 稳健的经营业绩，强劲的盈利能力上市以来，公司的营收规模主要经历两个快速扩张期。2010-2014 年，营业收入由 9 亿元增长至 45 亿元，主要得益于国际油价高位运行下国内外油服行业的持续高景气，公 司钻完井设备、油气技术服务两大业务的快速扩张，以及公司向海外市场的积极拓展。 2015-2017 年，营业收入回落至 28/28/32 亿

6、元，主要由于国际油价高位回落和低位震荡， 全球油气资本开支大幅缩减，公司的装备和技术服务业务受到较大影响。2018-2021 年， 营业收入由 46 亿元快速增长至 88 亿元，主要由于国内的能源自主安全政策之下，三大油 气公司加大对页岩油气、致密油气等非常规油气田的开发力度，公司的压裂设备和服务业务大幅增长。公司的净利润同样实现高速增长，2010-2021 年归母净利润由 2.82 亿元增 长至 15.86 亿元。2021 全年及 2022Q1 营收增速略有放缓，2022 年有望实现高增长。2021 年，公司 实现营业收入 87.76 亿元，同比增长 5.80%，业绩增速略有放缓，主要受到

7、2020 年低油 价下订单回落造成的滞后影响，订单到确认收入的平均时间约为 6 个月；2021 年归母净利 润 15.86 亿元，同比下降 6.15%，主要受到收入结构变化&原材料涨价导致的毛利率下降、 资产减值等影响。2022Q1，营业收入 18.25 亿元，同比增长 27.27%，主要由于在国际油 价上涨带动下，公司订单 21 年下半年回暖，21H2 新增订单同比增长 87%，环比增长 81%； 22Q1 归母净利润 2.18 亿元，同比下滑 21.84%，主要由于收入结构变化&原材料涨价等 因素造成的毛利率下降、卢布贬值造成的汇兑损失、长期应收款的信用减值损失等因素。 展望 2022 年

8、上半年及全年，2021H2 的新签订单将在 2022 年兑现，因此营收有望实现 高速增长。公司的营收、净利润规模增速远超过行业平均水平。2010-2021 年公司的营业收入、 净利润 CAGR 分别为 22%、17%。国内石油和天然气开采行业固定资产投资额于同期（2010-2021 年），从 2928 亿元波动变动至 2425 亿元，年复合增速为-2%。作为民营 企业，杰瑞股份在油服行业中增速远超平均增速，取得超额收益。近五年 ROE 呈上升趋势。2010-2013 年 ROE 由 12.55%逐年上升至 24.63%，主要 来自资产负债率的提升（6%升至 41%）；2014-2017 年行业

9、下行周期，净利润率、资产 负债率和周转率同步下降，ROE 下降至历史最低水平，2017 年 ROE 仅 0.85%；2018 年 以来，随着油服行业回暖，净利润率、资产负债率和周转率均逐步回升，ROE 逐渐恢复， 近三年稳定保持在较高水平，2021 年 ROE 为 12.72%。从业务结构来看，装备&技术服务为主要收入来源。2021 年油气装备&技术服务、维 修改造及配件销售、环保业务分别占总收入的 80%、14%、5%。其中：油气装备&油田 技术服务为公司的主要收入来源，上市以来收入占比一直维持在 50%以上，在行业上行周 期时创造较高利润；维修改造及配件销售稳步增长，2010-2021 年

10、收入由 3.42 亿元增 长至 12.27 亿元，在行业低谷的 2015-2018 年依然实现正增长，为公司的经营提供“安全 垫”；环保业务于 2015 年由零星的油气环保切入城市环保，而后不断推出新服务/产品， 2016 年-2021 年，环保服务收入由 0.83 亿元增长至 4.64 亿元。从地区分布来看，收入以国内为主，海外为辅。2021 年，国内、国外收入分别占总收 入的 72%、28%。其中：国内业务：主要来自中石油等国内主要石油公司、民营油气公 司等下游客户，2010-2021 年国内收入由 7.34 亿元增长至 63.50 亿元；海外业务：2011 年公司拓展北美、南美市场，20

11、17 年抓住“一带一路”机遇拓展国际市场，2019 年与沙 特阿美公司签订 5+2 年连续油管服务合同，2021 年取得 27 亿元科威特石油公司项目， 2010-2021 年海外收入由 2.03 增长至 24.26 亿元。盈利能力显著高于同行业公司。由于公司的主要产品钻井设备、压裂设备的技术壁垒 较高，产品平均价格较高，因此公司的毛利率明显高于其他油服公司，2021 年毛利率为 34.86%。2022Q1 毛利率下滑至 30.50%，主要由收入结构变化（设备占比降低）、原材 料价格上涨、海运费上涨等因素所致。2021 年净利率为 18.36%，明显高于行业整体的盈 利水平，主要由高毛利率、费

12、用管控效果良好因素带来。2022Q1 净利率下滑至 11.97%， 除了毛利率波动之外，主要受到汇兑损失、应收坏账计提减值损失的影响。 从费用端看，2021 年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.93%、4.20%、 0.24%，基本维持在较低水平，费用管控效果良好。研发支出保持在较高水平。上市以来，公司逐渐完成固压设备的产品矩阵布局，后期 更加侧重于设备性能向国际最高水平提升，以提升公司的品牌效应，保持持续的竞争优势。 2012 年以来，公司的研发费用率保持在较高水平（3%6%），甚至在全行业位于低谷的 2015-2018 年，公司仍然坚持投入超过 1 亿元的研发开支。2. 电驱压

13、裂设备前景好，杰瑞股份优势明显2.1 电驱压裂设备降本增效显著，渗透率持续提升根据驱动原理的不同，压裂设备主要分为机械式、涡轮驱动、电驱等类型。其中，传 统压裂装备是机械式压裂设备，主要以柴油发动机为动力来源；新型涡轮压裂设备为以天 然气为燃料，适用于北美等天然气价格低廉的地区；新型电驱压裂设备以电机作为动力源， 在中国适用用于电网建设完善的地区，在北美适合与燃气电机组合使用。不同类型的压裂 设备在压裂效果、功率、经济性、环境保护、强度等方面，具有不同的优势与劣势。相较于传统燃油型压裂设备，电驱压裂设备在降本、增效、环保方面具有明显优势， 在国内具有良好的应用前景，我们看好其中长期的渗透率提升

14、。第一，电驱压裂设备具有更强的经济性：（1）设备投资额小、开发成本更低：电驱压 裂设备的单机功率大、排量大，一台 5000 水马力的电驱压裂车可以替代 2 台常规 2500 水 马力的柴油压裂车，设备数量、占地面积减少 50%，综合初始开发投资额降低 50%。（2） 人员数量和成本更低：电驱设备配有更智能的集成控制系统，相应的工作人员人数、工作 量减少 50%。（3）能耗费用更低：同样的功率下，电费是燃油成本的 1/2，因此电驱压裂 设备的能耗费用比常规压裂泵节约 40-50%。（4）国产化率高，零部件成本可控：传统燃 油型发动机、变速箱均采用进口，采购成本较高；维护周期短，维保费用高；燃油管

15、理、 运输等附加费用高，导致综合使用成本居高不下。电驱压裂设备的电机和变频器已实现国 产化，国内厂商的国产化率达 95%以上，采购成本较低；电机维修周期较长，维保费用低。 根据论文国内电驱压裂经济性与制约因素分析，电驱相比柴油驱设备，初始投资 节省 43%，配套设备节省 21%，消耗件节省 6.7%、动力消耗节省 26.2%、人工费用节省 40%，在经济性上具有明显优势。第二，电驱压裂设备性能优越。燃油型压裂泵存在发动机的怠速和变速箱换挡调变， 柱塞泵输出排量不连续等现象；电驱压裂设备运用变频控制技术，调速范围更宽，可实现 平滑调速，整机运行更平稳。第三，电驱设备的环境污染小、噪音更低。燃油压

16、裂设备排放烟气、二氧化硫、烟尘、 氮氧化物等污染物，电驱压裂设备可实现污染零排放；燃油型压裂设备的噪声约为 115 分 贝，电驱压裂设备的噪声不到 85 分贝，噪声降低 20%。2.2 杰瑞压裂设备优势明显，已取得北美客户认可杰瑞的压裂设备品类齐全，现场作业经验丰富。公司的压裂设备已覆盖柴油、涡轮和 电驱三大品类，形成系列化产品。 传统柴油设备：主要为 2300 型、2500 型和 3100 型三款，是研发时间最久、产品线最齐全的压裂设备； 涡轮压裂设备：包括 4500 型、 5000 型两款，自从 2014 年研发成功以来，经过 7 年现场实践已完成第五代产品升级，2021 年与北美知名油服

17、公司签署 2 套涡轮压裂整套订单； 电驱压裂设备：包括 5000 型、7000 型两款，2019 年杰瑞自主研发出全球首台 7000 型自动压裂撬，产品成功上线；2020 年 电驱压裂设备在甘肃陇东区块参与施工作业，运行效果良好。涡轮压裂设备等高端产品进入北美市场，具备全球竞争力。2011 年杰瑞向北美提供全 套压裂施工装备；2014 年成功研发涡轮压裂设备；2019 年推出适用北美工况的涡轮压裂 半挂车，并完成了 1000 小时井场严苛测试作业；2020 年向北美交付首套涡轮压裂车组； 2021 年，杰瑞与北美知名油服公司成功签署 2 套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超 4 亿 元人民币。另

18、外，2019 年杰瑞压裂成套设备销往中东市场，2007 年至今与俄罗斯市场保 持合作。因此，我们认为公司的压裂装备具有全球竞争力，在全球市场的潜力较大。相比国内厂商，杰瑞的压裂设备优势明显。目前国内的压裂设备供应商主要为杰瑞股 份，宝石机械、科瑞油服、三一重工等。从产品种类、功率、技术指标来看，杰瑞股份具 有明显优势。从市场份额来看，杰瑞具有较高的占有率。2021 年 5 月，古龙页岩油项目 1 号试验区参与压裂施工的设备中，杰瑞的压裂成套装备占有率超过 70%。公司自主研发能力强，实现核心零部件国产化。2011-2021 年，杰瑞股份的研发人员 占比稳定在 20%以上，研发费用率稳定在 3%

19、以上，研发投入绝对值总体呈现上升趋势， 研发投入力度领先于同行业可比公司。整套压裂设备的核心零部件包括柱塞泵、管汇、控 制系统、变速箱、发动机和底盘。国内只有杰瑞等少数公司能够实现大功率柱塞泵、管汇 和控制系统的自主研发与生产。核心零部件国产化，有利于降低生产成本、提高毛利率； 同时有利于缩短生产周期、保障供应链的安全可控，保证订单的准时交付。3. “油气”和“新能源”双主业战略碳中和背景下，公司重仓新能源“负极材料”。全球各国纷纷出台低碳政策，我国也 对“碳达峰、碳中和”做出重要部署，长期来看，石油天然气等化石能源的使用或有一定 压制，新能源在能源结构中的占比将持续提升。因此，公司实施多元化

20、战略，进入新能源 领域，2021 年 11 月设立全资子公司杰瑞新能源科技有限公司，负责开展新能源相关 业务。公司目前主要实施两个项目：10 万吨锂离子电池石墨负极材料一体化项目、1.8 万 吨锂离子电池硅基复合负极材料项目。当前项目进展：2021 年 9 月 28 日，公司与天水市人民政府签署投资协议，将实 施 10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目研发制造项目。公司将在 2025 年之前投资 25 亿元，主要建设综合管理大楼、研发中心、生产厂房，生产线设备等。2021 年 11 月 30日，全资子公司杰瑞新能源与厦门嘉矽能源科技有限公司、赵金保、张力、赖桂棠签订了 合资协议，将投资设立合资公司。项目投资模式：项目分为两期投资建设，一期项目合资公司注册资本 6000 万元，其中 杰瑞新能源投资 11500 万元，持股 58%，嘉庚创新实验室赵金保团队以现金与知识产权