2022年德新交运发展现状及产品布局分析

1、2022年德新交运发展现状及产品布局分析一、德新交运： 收购致宏精密，切入新能源赛道1.1 致宏精密国内领先的锂电池极片裁切模具企业德新交运于 2017 年在上交所挂牌上市，主营道路旅客运输和客运汽车站业务。公司于 2021 年初完成购致宏精密 100%股权并顺利完成过户，使其成为公司全资子公司，同时 让公司成功切入锂电池赛道。 致宏精密：国内领先的锂电池极片裁切模具企业。致宏精密是一家从事精密模具研发和 设计生产的企业，公司现有产品主要应用在锂电池电芯的制作过程中。经过在精密模具 制造领域的多年深耕，公司目前已经成为国内领先的锂电池极片裁切模具企业，工艺技 术指标均达到业内标准，并在以日本、

2、韩国为主导的竞争市场中脱颖而出。在制作锂电池电芯过程中，经模具分切或冲切后的极片（极耳）通过卷绕或叠片等后续 工序从而完成裸电芯制作，电芯的质量直接决定了锂电池的各项性能指标（安全性、使 用寿命、比功率等），其中如果极片在切片的过程中产生的毛刺或者粉尘过大（极片毛刺 通常标准为 Va/Vb15m），将容易造成电芯的短路，从而给锂电池带来一定的安全隐 患。所以说在一定程度上，致宏精密的模具业务是锂电池生产过程中不可或缺的一环， 同时公司的产品将在很大程度上影响到锂电池的质量，锂电池企业对于该模具的重视程 度很高。定制化产品全面覆盖多个锂电池应用领域。经过多年的技术沉淀，致宏精密目前拥有 25 项

3、专利技术，产品包括锂电池极片叠片模切模具、多极耳卷绕模切模具、TWS 叠片模具、 精密极片模切刀等，产品主要应用于锂电池极片成型制作环节，目前已全面覆盖消费类 电池、动力电池和储能电池等多个下游应用领域。公司产品可根据不同客户需求，对产 品规格、工艺、技术参数等进行方案设计和研发，完成差异化定制。客户涵盖宁德新能源、比亚迪等锂电池企业。得益于公司丰富的产品线以及过硬的工艺 水平，致宏精密与国内市场领先的锂电池生产及设备企业形成了稳定的合作关系，为宁 德新能源、比亚迪、孚能科技、中航锂电、星恒电源、青山控股、先导智能、赢合科技、 超业精密等企业提供锂电池极片裁切精密模具、高精密模切刀等产品，根据

4、公司披露信 息，未来随着与客户的合作愈发深入，在新工艺的锂电池项目中将逐渐合作开发配套模 具。1.2 业绩爆发增长，订单供不应求营收高速增长，处于业绩爆发初期。根据目前披露的信息致宏精密在 2018 年实现营收 4922 万，到 2021 年营收实现 12172 万元，期间实现CAGR 35.23%。2022Q1 实现营收 12232 万，同比增长 67.46%；利润端来看，致宏精密归母净利润由 2018 年 1303 增长至 2021 年 12812 万，CAGR 114.24%。2022Q1 实现归母净利润 6202 万，同比增长 58.82%。业绩的大幅增长主要得益于致宏精密在这期间对于

5、新顾客的拓展，同时由于相关产品的 技术领先性，在售价上也有所提高。同时新能源汽车市场持续火爆，下游车企、电池厂 商持续扩张也推动了公司的业务向好发展。具体业务方面，精密切刀及零件业务增长较为显著，从 2018 年 320.91 万营收增长至 2020 年 1-9 月 1192.25 万，得益于公司于 2019 年为比亚迪成功研发“刀片电池”切刀并进入 量产。公司自 2018 年以来，主营业务以锂电池生产商为主，2018 年至 2020 年 9 月期间 精密模具业务营收占比均超过 80%，公司收入的主要来源。按照下游客户业务分类，公司客户可以分为消费电池类、动力电池类以及储能电池类， 消费电池类

6、的主要客户为宁德新能源，下游对应苹果、华为、三星等全球消费电子龙头 企业；动力电池类客户主要为比亚迪、孚能科技、先导智能等国内领先的新能源企业。 消费类电池的营收在 2019 年由于和宁德新能源的协议签订，使得其消费电池类营收大 幅上升，并且在 2020 年远超其他品类，成为公司的支柱业务，同时宁德新能源也成为公司的第一大客户。将客户分为设备厂商和电池生产商可以看出，致宏精密自 2018 年起电 池厂商营收占比由 53.03%提升至 2020 年三季度 85.60%，反应了公司对于锂电池行业向 前深入的决策和决心。毛利率提升显著，公司盈利能力飞速成长。2018-2020/9 公司分别实现综合毛

7、利率 54.82%、 69.33%、71.66%,上升态势显著，得益于公司与包括宁德新能源、比亚迪等国内领先电池 生产商的精密合作，参与新产品的研发同时依托自身的工艺水平，增加客户的粘性。分 业务来看，截止 2020 年 9 月，致宏精密精密模具毛利率达到 71.59%，得益于与宁德新 能源等龙头企业的精密合作以及公司放弃低端产品的经营策略；切刀及零件毛利率 64.45%，随着比亚迪等公司的合作愈发深入，附加值较高的精密切刀业务将为整个业务 板块提供利润支撑。致宏精密毛利率水平在行业前列。我们选择赢合科技、先导智能、双一科技、瑞玛工业 四家模具或锂电池设备上市公司作为比较，根据各公司年报数据计

8、算，在 2018-2020H1， 公司毛利率远高于行业平均值，致宏精密作为上游供应商，向电池生产商提供产品的同 时提供配套整体服务，具有较大的议价、利润空间，也在一定程度上可以反映公司在行业的领先地位以及产品的稀缺性。产能利用率饱满，产能持续增加。根据公司披露信息，自 2018 年起至 2020 年 9 月，公 司累计三年产能利用率维持在 80%左右，通常情况下公司需要保留 10%-20%的现有产能， 来应对客户的新需求，所以在一定程度上 80%左右的产能利用率已经接近满产。公司会 通过购买新的机器设备来实现目前无法满足的产能需求，2018-2020 年致宏精密新增 JG 坐标磨床 4 台、油

9、割机 3 台，2018-2020/9 致宏精密产能理论工时从 27456 小时提升至 45100 小时，实际机器总运转时长由 22593 小时提升至 36054 小时。发出商品占存货比重较大，验收需要一定时间。致宏精密在 2018-2020/09 期间，发出商 品在库存中占比较高，三年分别为 74.66%、65.76%、78.57%，公司表示主要原因为产品 发送至客户后，需要进行验收及对账后确认收入（电池厂商确认收货通常需要 3-6 个月）， 没有验收确认的产品均归纳到发出商品类别中。良率方面，致宏精密三年的产品良品率 保持在 99.8%以上，在全国范围内属于领先水平，可大幅提高出货速度、提升

10、毛利率的 同时几乎没有退货风险。我们认为，从产能利用率满载与大量存货待确认的状态可以判 断，公司仍然处于订单饱满的状态，并且现有的产能在一定程度上已经无法满足公司目 前的订单状态。2022 订单不断！根据公司公告，致宏精密目前新接订单情况良好，1 月、3 月分别收到 比亚迪 2131 万、3168 万有关极耳冲切模具的订单；4 月收到来自 ATL 2391 万模具订单前五大客户营收占比较高，宁德新能源 ATL 连续两年成为第一大客户。致宏精密在 2018- 2020.9 向前五大客户的销售金额分别为 2581.47 万，9184.13 万，9234.56 万，占比分 别为 52.45%，75.

11、36%，75.87%，客户集中程度逐步提高，主要原因系公司在此期间凭借 自身的产品工艺优势，不断与大客户达成新项目合作关系，同时下游锂电池生产商在此 期间也经历了行业景气度上行以及自身一定的扩产。前五大客户中，宁德新能源在 2019， 2020.1-9 为公司第一大客户，销售占比分别为 48.16%，55.27%；比亚迪在 2020.1-9 月 为公司第二大客户，金额占比 8.28%。致宏精密从事模具加工业务，产品原材料主要为钢材、铝型、钨钢、导柱等材料或配件， 在 2018-2020/9 期间，公司材料成本占营业成本的比重均在 40%以上，是营业成本重要 的组成部分。在钢材、铝材、钨钢三种金

12、属原材料中，钢材的占比均在 55%之上。公司在 正常运营器件会受到一定的来自于大宗商品原材料的价格影响，但结合公司稳定的高毛 利率水平以及目前的充裕的在手订单情况，我们判断公司在成本端可以在很大程度上实现将原材料上涨的成本传导至下游客户，大宗商品的暂时性波动并不会对公司的盈利能 力和毛利率水平造成影响。1.3 业绩承诺有保障，2022 订单、合作不断在收购致宏精密时，致宏精密做了 2020-2022 年为期三年的业绩承诺，规定三年的归母 净利润分别不低于 6,410.50 万元、6916.00 万元、8173.50 万元，承诺期的业绩年复合 增速约为 12.92%。二、动力电池：锂电行业增长主

13、要动力动力电池多指为电动汽车、电动自行车等交通工具提供动力的蓄电池，主要包括传统的 铅酸电池、镍氢电池以及锂离子动力电池。其中铅酸蓄电池是技术最成熟，成本售价最 低廉的蓄电池，在上世纪一度成为重要的车用动力电池，应用于欧美汽车公司开发的众 多 EV 和 HEV 中，但由于铅酸电池具有比能量低、续航时间短、自放电率高、生产回收 过程中可能产生重金属污染等缺点，目前主要用于汽车启动的点火装置及电动自行车等 小型设备中。镍氢电池属于碱性电池，循环使用寿命较长，有着良好的耐过充、过放能力，与铅酸电 池相比具有更高的比能量、比功率以及循环寿命，但是镍氢电池价格较高，且在充放电 循环的过程中贮氢合金会渐渐

14、丧失催化能力导致电池内压升高，影响使用。锂离子电池 诞生于 1970 年，凭借高比能量、自放电少、循环寿命长、无记忆效应以及绿色环保等优点，迅速成为电动汽车电池市场的主要选择。2.1 新能源汽车快速增长，动力电池成锂电行业增长主要动力传统车企加速电动化转型，加大智能化投入。国际主流车企开始向“电动化、智能化、 网联化、共享化”方向战略转型，推出纯电动专用模块化平台。例如大众打造 MEB 平台 （Modular Electrification Toolkit），奥迪和保时捷共享高端电动车平台 PPE（Premium Platform Electric），宝马打造 FSAR 平台（flat bat

15、tery storage assembly），戴姆勒打造 MEA（Electric Vehicle Architecture）平台等，针对电动车研发的全新模块化平台，拓展 性强，可充分发挥电动车型在智能化、操纵性和空间配置方面的优势，显著提高车型迭 代速度，降低新车型开发成本以及零部件采购成本，强化产品竞争力。国际主流车企第一轮产品周期已于 2020 投放，优质供给大幅增加，电动化进程加速。 通常一款车型平台生命周期为 5-7 年，逐步放量。大众首款 MEB 平台车型 2019 年底在 德国生产；奔驰 EQA 纯电 SUV 2021 年 1 月全球首发；宝马首款 FSAR 平台车型 i5 将于

16、 2022 年上市。2020 年是国际主流车企的第一轮产品周期投放起点，预计后续几年将快 速上量，强化电动化趋势，加速新能源汽车渗透。新能源汽车同比高增，加速渗透。据 EV Sales，2020 年包括插电混动、纯电动、燃料电 池在内的新能源乘用车全球销量达到了 312.48 万辆，同比增长 41%。其中，欧洲市场 累计销量为 136.71 万辆，占比为 43.8%；中国市场累计销量为 127.19 万辆，占比为 40.7%。2021 年 8 月，据 EV Sales，全球新能源乘用车销量达 51.64 万辆，同比大幅上 涨 570%；据中汽协，2021 年 9 月新能源汽车市场表现依然出色，

17、产销量均超过上月， 再上新台阶，9 月单月产销分别达到 35.3 万辆和 35.7 万辆，环比增长 14.5%和 11.4%， 同比增长均为 1.5 倍；1-9 月产销分别达到 216.6 万辆和 215.7 万辆，同比增长 1.8 倍和 1.9 倍。新能源汽车开启十年黄金成长阶段。Canalys 预计 2021 年，电动汽车将占全球新车销量 的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500 万辆；2028 年，电动汽车的销量将增加 到 3000 万辆；到 2030 年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据 IDC，中国 新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来 5 年迎来强劲增长，20

18、20 至 2025 年的年均复 合增长率（CAGR）将达到 36.1%，到 2025 年新能源汽车销量将达到约 542 万辆。其中 纯电动汽车占比将由 2020 年的 80.3%提升至 2025 年的 90.9%。2.2 移动终端巨头掀起新一轮造车潮华为提出造车新模式，小米抛出百亿投资，手机巨头掀起新一轮造车潮。2020 年在中美 贸易摩擦加剧的大环境下，华为加速赋能汽车制造，2020 年 10 月发布了智能汽车解决 方案 HI，提出造车新模式，自己是汽车增量零部件厂商而非整车制造商，2021 年 4 月 华为与北汽新能源旗下高端品牌极狐联手推出首款搭载华为鸿蒙 OS 和华为 ADS 高阶自

19、动驾驶全栈解决方案的量产车型阿尔法 S 华为 HI 版，此外，未来华为还将和长安 汽车、广汽集团打造子品牌。小米亦于 2021 年 2 月公告，正式批准智能电动汽车业务 立项，并拟成立全资子公司负责智能电动汽车业务，首期投资 100 亿元人民币，并预计 未来 10 年投资 100 亿美元，据雷军表示，首款小米汽车或将为轿车或 SUV，并将于 3 年后上市。汽车电动化趋势确定，随新能源汽车需求快速增长，动力电池将逐渐成为推动锂电池行 业增长的主要动力。据 GGII 统计，2020 年中国汽车动力锂电池出货量为 80GWh，在疫 情影响下仍实现同比增长 13%，。据前瞻产业研究院预计，到 2022

20、 年中国汽车动力锂电 池产量将达到 215GWh。疫情一定程度加速国内动力电池行业调整期的结束，GGII 预计 2021 年开始，国内动力电池行业将恢复高增长态势，预计出货量达 153GWh，同比高增91%。预计随着新能源汽车销量的增长，及汽车电池成本下降带动下平均单车带电量提 升，至 2025 年国内动力电池出货量将达到 431GWh，为 2020 年的 5.3 倍。三、工艺与客户优势打造公司护城河长验证周期打造行业壁垒。锂电池极片裁切模具是锂电池电芯生产过程中不可或缺的产 品，一旦出现问题将在很大程度上影响锂电池的顺利生产制造，所以锂电池厂商在选择 锂电池极片裁切模具时，往往需要判断其是否

21、能够长期保持高效、稳定运行，同时结合 模具本身精度、寿命、售后服务等因素综合判断是否长期合作，模具交货后，锂电池生 产商通常会选择模具达到协议约定的使用寿命/裁切次数后才会完成验收。锂电池厂商在 长期合作前往往需要进行长时间的验证，由于验证过程需要付出较大的时间、材料成本， 所以一旦通过验证，便不会轻易更换。这导致该行业需要企业具有过硬的工艺水平以及 行业从业经验，对于行业新进者来说将面对较高的行业壁垒。工艺达到行业领先水平。目前，行业对于毛刺的标准为 Va/Vb15m，致宏精密的产 品可以做到 Va/Vb10m，其中 3C 产品可达 5m，属于行业领先水平。模具配合高 速模切机速率达 240

22、-300 次/分；模具使用寿命最长可超过 1000 万次，过硬的工艺水 平也让公司在订单谈判时具有较大的议价能力。25 项专利打造公司技术壁垒。截止 2021 年 3 月，致宏精密供给获得专利 25 项，其中 实用型专利 22 项，发明专利 3 项，另外还有 11 项专利正在申请。这些专利技术将在公 司生产过程中帮助公司提高效率以及产品的质量，同时也形成了一定的壁垒，提高了公 司在行业内的竞争优势。8 项独有生产技术批量应用，产品质量有保证。在生产过程中，公司形成了超精密纳米 抛光技术、坐标研磨加工技术、超长切刀研发制造技术等 8 项生产技术专利并逐步在生 产过程中推广应用，生产技术涵盖多个产

23、品并使其在光泽度、精密程度、耐磨性等方面 具有产品优势。领先业内的产品开发能力。致宏精密于 2018-2019 年成功为宁德新能源开发了适用于苹 果手机 L 型电池极片裁切模具、华为 TWS 耳机叠片电池。2019 年，为比亚迪研发并独 家供货的“刀片电池”裁切刀也进入量产阶段。同时公司也是国内首家成功开发出陶瓷 模具用于锂电池极片裁切的企业。致宏精密凭借自身过硬的工艺技术以及领先于行业的 产品开发能力，多次为国内锂电池领先企业研发全新产品，夯实行业领先地位。配备微米级加工设备，达到国际一线水平。由于锂电池裁切模具整个加工过程极为精密， 对于设备的要求也十分高，是否拥有精密的机器是评判一家模具

24、企业是否具备相应生产 能力的的核心指标。其中 JG 坐标磨床和慢走丝油割机是锂电池裁切模具的关键设备：JG 坐标磨床具有精密坐标定位装置，能够磨削精度要求很高的精密孔、加工高精密 圆孔的孔径及孔距，同时产品表面粗糙度在保持在较高水准。致宏精密配备的 JG 坐 标磨床为美国摩尔 450CP、G18-1000、500CPZ，加工精度可达 1m ；慢走丝油割机主要用途为通过切削提高加工精度和材料表面质量，可在生产过程中 提高厚零件的加工精度，同时适用于小圆角，窄缝，窄槽和精细零件的微精加工， 加工精度可达1m，致宏精密配备的慢走丝油割机微日本沙迪克 AP200L、 AP250L，加工精度达到微米级。

25、 截止 2021 年 2 月，致宏精密拥有 7 台 JG 坐标磨床以及 3 台慢走丝油割机，提供的产能 可以保障目前订单、生产需求。国产替代加持，公司产品价格优势显著。2017 年之前，国内锂电池电芯裁切模具主要依 赖日韩进口，随着致宏精密的技术革新、产品丰富以及设备升级，目前已经讲产品成功切入到国内市场，并于比亚迪、宁德新能源等优质客户建立长期稳定合作。并且致宏精 密模具售价可以达到国外模具供应商同类型、同技术指标的模具价格的 30%-50%，并 且仍有很大利润空间。例如在 2018-2020/9 期间，公司异型叠片模具平均售价在 8.3 万9.4 万元之间，而同规格的产品，日韩企业平均报价在 20 万元左右，该类产品售价 降幅约为 53.0%58.5%， 与 此 同 时 ， 致 宏 精 密 该 类 产 品 的 毛 利 率 可 达 到 71.75%75.71%之间