a股18年q3财务分析营收与投资收益下行致盈利下滑广证恒生

1、宏观策略营收与投资收益增速下行致18 年 Q3 财务分析（研究助理）(分析师)：邮箱：执业AA1310515120001：营收与投资收益增速下行致三季报业绩如期回落。截止 10 月 31 日，策略产品1、周策略、月策略、年策略三季报披露完毕。2018Q3剔除金融板块的营收累计同比增速为 13.50%，与中报 13.62%基本持平。非2、国企热点时时通系列金融板块的归母净利润累计同比增速分别为 16.77%，较中报下滑 5.96 个百分点，上市公司于主板。下滑明显。三块业绩均明显下滑，中小创增速下降幅度大相关营收与投资收益增速下行致。剔除金融板块的整，多方共聚-2017 年度策略2016 年 1

2、2 月 15 日体的净利累计同比增速进行了拆分，观察各个科目对的拉动率。并将拉动率与二季度对比，得到拉动率的变化值，拉动率的变化即是的分解。从拉动率变化来看，营业收入（-19.81%）、投资净收益（-2.40%）科目拉动率下滑的等科目影响最大；除其他项合计外，对归母净利润拉动率提高。用（5.14%）、所得税（1.53%）价值为本，风险防御-2017 年中期策略2017 年 6 月 15 日非银钢铁等板块拉动作用明显下滑。全 A 归母净利累计同比增速从 Q2 的14.21%下降至 Q3 的 10.45%。从拉动率变化来看，非银金融(-1.34%)、钢铁（-0.40%）等板块拉动率下滑的影响最大。

3、采掘（0.39%）等板块拉动率上升。寻找“秀外慧中”双优股-2018 年度策略2017 年 12 月 21 日上游资源延续，TMT 边际改善上游资源延续，TMT 边际改善。从大类板块来看，上游资源板块延续速，2018Q3 归母净利润累积同比增速为 40.02%，较 Q1、Q2 的 32.40%、37.51%延续长。TMT 板块出现边际改善，2018Q3 归母净利润累积同比增速为-9.38%，较前值-10.26%降幅有所收敛。其他大类板块，如中游制造、消费、金融等净利增速均有所下滑。上游资源改善主因是价格上涨。从杜邦分析来看，今年以来，上游资源板块 ROE 继续快速上行，从二季度 5.49%上升

4、至三季度的 5.95%。销售利润率广证恒生宏观策略逐渐提高，从二季度的 1.90%至三季度的 2.09%。而资产周转率却略有下滑，结合宏观面原油、煤炭价格上涨等情况，可以判断，上游资源格上涨。改善主因是价TMT 存量商誉或冲击业报业绩。截止 2018 三季度，TMT 板块存量商誉为 4176.78 亿元，累计同比增速较前值减少 1.46 点至 8.73%。存量商誉数额较大，年报时进行商誉减值测试可能会对板块业绩形成较大冲击。配置建议：建议关注业绩持续改善的通信、采掘行业；业绩增速持续的石油开采（180.35%）、橡胶（88.87%）、商业物业经营（64.93%）、化学（63.78%）、金属制品

5、（46.46%）、元件（31.03%）等细分行业领域。第 1 页 共 12 页据金融界统计，广证恒生 在“ 2017 每周策略多空榜”中预判准确率位列第二。特色研究指示信号“.转折”风险警示拐点未现532 防御体系行业配置免费获取群内1、2、5+；当日华尔街日报、3、每周4、每月汇总500+份当月（增值服务）扫一扫 关注公号回复：加入“起点财经”群。目录. 41营收与投资收益增速下行致2. 上游资源延续，TMT 边际改善63. 关注业绩持续改善的通信、采掘行业8第 2页 共 12 页图表目录图表 1 2018Q3 营收增速与中报基本持平4图表 2 2018Q3下滑明显4图表 3 三块业绩均明显

6、下滑4图表 4 各科目对归母净利润拉动率5图表 5 一级行业拉动率变化5图表 6 大类板块净利增速变化情况6图表 7 上游资源品改善主要依赖于涨价7图表 8 上游资源板块资产负债率略有下降7图表 9 TMT 营收增速加快7图表 10 2018Q3TMT 存量商誉为 4176.78 亿元7图表 11 一级行业表现8图表 12 二级行业表现9图表 13 二级行业持续增长10第 3 页 共 12 页1营收与投资收益增速下行致三季报业绩如期回落。截止 10 月 31 日，三季报披露完毕。从状况来看，2018Q3 全部 A股归母净利润累计同比增速为 10.45%（Q2 与 Q1 分别为 14.21%、1

7、3.43%），较中报下滑 3.76 个百分点；剔除金融板块后，归母净利润累积同比增速为 16.77%（Q2 与 Q1 分别为 22.73%、21.68%），较中报下滑 5.96 个百分点；进一步剔除金融和石油板块之后的归母净利润累计同比增速为 13.00%（Q2 与Q1 分别为 19.83%、21.21%），较中报下滑 6.83 个百分点。可见，上市公司下滑明显。2018Q3 全部12.64%。其中，平。、非金融和非金融非石油板块营收累积同比增速分别为 12.24%、13.50%、非金融非石油较中报下滑 1.07 个百分点，全部及非金融板块较中报基本持图表 1 2018Q3 营收增速与中报基本

8、持平图表 2 2018Q3下滑明显数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生三块业绩均明显下跌。三季度主板净利累计同比增速由二季报 14.32%的增速降至 11.02%，剔除金融后，增速由 25.01%降至 19.56。中小创整体净利增速由二季度的 13.25%降至 5.73%，下降 7.52 个百分点。2018Q3 创业板剔除温氏、乐视的净利同比增速为 3.08%，较前值 14.25%下降 11.17 个百分点。中小板剔除金融的净利同比增速为 8.32%，较前值 15.63%下滑 7.31 个百分点。总体来看，中小创度大于主板。增速下降幅图表 3 三块业绩均明显下滑数据来源：W

9、ind，广证恒生营收与投资收益增速下行致剔除金融板块的整体的净利累计同比增速进行第 4 页 共 12 页2005/032005/122006/092007/062008/032008/122009/092010/062011/032011/122012/092013/062014/032014/122015/092016/062017/032017/122018/092005/032005/122006/092007/062008/032008/122009/092010/062011/032011/122012/092013/062014/032014/122015/092016/06201

10、7/032017/122018/09净利累计同比（%）营收累计同比（%）2018 一季报2018 二季报2018 三季报2018 一季报2018 二季报2018 三季报主板12.57%14.32%11.02%9.69%11.07%11.30%主板非金融21.31%25.01%19.56%11.46%12.34%12.53%主板非金融非石油20.71%21.49%14.89%12.09%12.22%11.35%中小创整体22.19%13 25%5.73%23.92%21.06%18.87%创业板整体31.23%10.83%1.66%21.29%19.63%17.39%创业板剔温氏乐视37.47%

11、14 25%3.08%25.17%22.04%18.97%中小企业板整体19.19%14.11%7.21%24.61%21.46%19.27%中小企业板剔金融20.86%15 63%8.32%24.98%21.75%19.52%全A全A非金融全A非金融非石油150%100%50%0%-50%-100%全A全A非金融全A非金融非石油60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%了拆分，观察各个科目对的拉动率。其中，除其他项合计外，拉动作用较大的科目是营业收入(250.40%)、投资净收益（0.92%），负向拉动作用较大的是营业成本（-218.41%）、销售费用（-15.17%）、用（-

12、9.82%）。另外，拉动率与二季度对比，得到拉动率的变化值，拉动率的变化即是的分解。非金融板块归母净利累计同比增速从 Q2 的 22.73%下降至 Q3 的 16.77%，下滑 5.96 个百分点。从拉动率变化来看，营业收入（-19.81%）、投资净收益（-2.40%）科目拉动率下滑的影响最大；除其他项合计外，用（5.14%）、所得税（1.53%）等科目，对归母净利润拉动率提高。图表 4 各科目对归母净利润拉动率数据来源：Wind，广证恒生非银钢铁等板块拉动作用明显下滑。利的拉动率。其中，拉动作用较大的三个板块是整体的累计同比增速进行了拆分，观察各个板块对盈(3.03%)、化工（1.89%）、

13、采掘（1.67%）、钢铁（1.29%）、房地产（1.05%），负向拉动作用较大的是非银金融（-0.67%）、交通（-0.39%）、通信（-0.29%）、电气设备（-0.17%）、电子（-0.12%）。另外，拉动率与二季度对比，得到拉动率的变化值，拉动率的变化即是的分解。全 A 归母净利累计同比增速从 Q2 的 14.21%下降至Q3 的 10.45%，下滑 3.76 个百分点。从拉动率变化来看，非银金融(-1.34%)、钢铁（-0.40%）、公用事业（-0.34%）、生物（-0.33%）、房地产（-0.29%）等板块拉动率下滑的影响最大。采掘（0.39%）、通信（0.22%）、农林牧渔（0.1

14、4%）、图表 5 一级行业拉动率变化（0.04%）、建筑材料（0.03%）等板块拉动率上升。第 5 页 共 12 页一级行业2018Q32017Q3累计同比增速2018Q3行业净利占比增量对净利贡献Q3 对净利拉动率Q2 对净利拉动率拉动率变化非银金融1,8101,983-8.69%6.37%-172-6.41%-0.67%0 67%-1.34%钢铁80947869.31%2.85%33112.33%1.29%1 69%-0.40%公用事业7497164.63%2.64%331.23%0.13%0.47%-0.34%生物8758038.96%3.08%722.68%0.28%0 61%-0.3

15、3%房地产1,20793728.86%4.25%27010.06%1.05%1.34%-0 29%有色金属37133112.30%1.31%411.51%0.16%0.44%-0 29%交通874973-10.18%3.08%-99-3.69%-0.39%-0.11%-0 27%化工1,6331,14842.28%5.75%48518.06%1.89%2.08%-0.19%2018Q32017Q3累计同比增速增量对净利贡献Q3 对净利拉动率Q2 对净利拉动率拉动率变化营业收入261,372230,29113.50%31,0811493.41%250.40%270.21%-19.81%营业成本2

16、09,570182,46014.86%27,110-1302.61%-218.41%-219.76%1.35%税金及附加6,2955,64111.59%654-31.41%-5.27%-5.03%-0.24%财务费用3,8593,39913.52%460-22.09%-3.70%-4.17%0.47%销售费用11,0049,12220.64%1,883-90.47%-15.17%-15.40%0.23%用9,5078,28914.70%1,219-58.56%-9.82%-14.96%5.14%资产减值损失1,0029831.92%19-0.91%-0.15%0.74%-0.89%投资净收益2

17、,9012,7864.11%1155.50%0.92%3.33%-2.40%所得税4,4223,31933.24%1,103-53.00%-8.89%-10.41%1.53%其他项合计4,1217,453-44.71%-3,332160.12%26.85%18.18%8.67%归母净利润14,49412,41216.77%2,081100.00%16.77%22.73%-5.96%数据来源：Wind，广证恒生2. 上游资源延续，TMT 边际改善上游资源延续，TMT 边际改善。从大类板块来看，上游资源板块延续速，2018Q3 归母净利润累积同比增速为 40.02%，较 Q1、Q2 的 32.40

18、%、37.51%延续长。TMT 板块出现边际改善，2018Q3 归母净利润累积同比增速为-9.38%，较前值-10.26%降幅有所收敛。其他大类板块，如中游制造、下游消费、金融等净利增速均有所下滑。图表 6 大类板块净利增速变化情况第 6 页 共 12 页汽车836852-1.83%2.94%-16-0.58%-0.06%0.13%-0.19%食品饮料74860323.99%2.63%1455.39%0.56%0.74%-0.17%商业贸易32723141.45%1.15%963.57%0.37%0 52%-0.15%电气设备315359-12.20%1.11%-44-1.63%-0.17%-

19、0.05%-0.12%建筑装饰1,0539599.86%3.71%953.52%0.37%0.48%-0.11%电子513544-5.73%1.81%-31-1.16%-0.12%-0.03%-0.09%家用电器60950720.00%2.14%1013.77%0.39%0.47%-0.08%传媒382397-3.62%1.35%-14-0.53%-0.06%0.01%-0.07%轻工制造2542415.07%0.89%120.46%0.05%0.11%-0.07%工524514.74%0.18%70.25%0.03%0.08%-0.06%计算机208211-1.35%0.73%-3-0.11

20、%-0.01%0.02%-0.03%纺织服装1451413.06%0.51%40.16%0.02%0.03%-0.01%综合67661.87%0.24%10.05%0.00%0.01%0.00%休闲服务937033.05%0.33%230.86%0.09%0.09%0.00%建筑材料41222384.66%1.45%1897.03%0.73%0.72%0.02%机械设备41736414.73%1.47%541.99%0.21%0.18%0.03%12,10011,3226.87%42.60%77828.96%3.03%2.98%0.04%农林牧渔177202-12.20%0.62%-25-0.

21、92%-0.10%-0 24%0.14%通信94169-44.69%0.33%-76-2.81%-0.29%-0 52%0 22%采掘1,27384350.89%4.48%42915.97%1.67%1 28%0.39%全 A28,40425,71710.45%100.00%2,687100.00%10.45%14 21%-3.76%数据来源：Wind，广证恒生上游资源改善主因是价格上涨。从杜邦分析来看，今年以来，上游资源板块 ROE 继续快速上行，从二季度 5.49%上升至三季度的 5.95%。销售利润率逐渐提高，从二季度的 1.90%至三季度的 2.09%。而资产周转率却略有下滑，从二季度

22、 61.17%下降至三季度 60.59%。结合宏观面原油、煤炭价格上涨等情况，可以判断，上游资源观杠杆率延续下行。改善主因是价格上涨。此产负债率从 84.32%下降至 84.10%，说明微图表 7 上游资源品改善主要依赖于涨价图表 8 上游资源板块资产负债率略有下降资产负债率资产周转率roe销售利润率87%86%86%85%85%84%84%83%7%6%5%4%3%2%1%0%68%65%62%59%56%53%50%数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生TMT 营收增速加快，商誉减值仍需警惕。从营收情况来看，2018Q3TMT 板块的营收累计同比增速为 13.99%，较前

23、值 13.44%有所加速。从结构上来看，电子与传媒行业营收累计同比增速较前值上升。但从商誉情况来看，TMT 板块 2018Q3 存量商誉为 4176.78 亿元，累计同比增速较前值减少 1.46 点至 8.73%。存量商誉数额较大，年报时进行商誉减值测试可能会对板块业绩形成较大冲击。图表 9 TMT 营收增速加快图表 10 2018Q3TMT 存量商誉为 4176.78 亿元第 7 页 共 12 页2015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062

24、018/092015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018第一季度2018中报2018第三季度50%40%30%20%10%0%-10%上游资源中游制造下游消费金融服务TMT数据来源：Wind、广证恒生数据来源：Wind、广证恒生3. 关注业绩持续改善的通信、采掘行业一级行业方面，增速前五的行业为建筑材料（84.66%），钢铁（69.31%），采掘（50.89%），化工（42.28%），商业贸易（41.45%）。增速持续图表

25、 11 一级行业表现的行业为通信（-44.69%），（6.87%），采掘（50.89%）。第 8 页 共 12 页2012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/09一级行业2018 一季报2018 中报2018 三季报2018 二季报相比一季报报加2018 三季报相比中报加建筑材料182.56%94.61%84 66%-87.94%-9.95%钢铁92.98%128.09%69.31%35.10%-58.78%采掘25.27%36.86%50.89%

26、11.60%14.03%化工23.18%46.58%42 28%23.39%-4.30%商业贸易10.93%56.05%41.45%45.13%-14.60%商业贸易(剔除苏宁易购)10.64%19.87%18.42%9.23%-1.45%休闲服务38.99%39.09%33.05%0.10%-6.04%房地产34.42%35.15%28.86%0.73%-6.29%食品饮料30.56%31.84%23.99%1.28%-7.84%家用电器24.69%23.35%20.00%-1.34%-3.35%工112.43%47.88%14.74%-64.55%-33.15%工(剔除天海防务)122.6

27、8%51.02%48.78%-71.66%-2.25%机械设备29.10%13.29%14.73%-15.81%1.44%有色金属55.69%39.51%12.30%-16.18%-27.21%建筑装饰13.60%12.71%9.86%-0.89%-2.85%生物30.37%21.16%8.96%-9.21%-12.20%5.56%6.44%6.87%0.88%0.43%轻工制造10.44%13.00%5.07%2.56%-7.93%公用事业23.58%20.16%4.63%-3.42%-15.53%纺织服装12.48%4.81%3.06%-7.67%-1.75%商誉存量增速5000140%4

28、000120%100%300080%60%200040%100020%0%0-20%2018一季报2018中报2018三季报20%15%10%5%0%TMT电子传媒数据来源：Wind、广证恒生二级行业方面，增速前五的行业为其他休闲服务（240.81%）、专业零售（188.46%）、石油开采（180.35%）、通信运营（138.48%）、水泥制造（115.61%），增速持续的行业为石油开采（180.35%）、橡胶（88.87%）、商业物业经营（64.93%）、化学元件（31.03%）图表 12 二级行业表现（63.78%）、金属制品（46.46%）、第 9 页 共 12 页二级行业2018 一季

29、报2018 中报2018 三季报2018 二季报相比一季报报加2018 三季报相比中报加其他休闲服务-933.55%573.28%240.81%1506.83%-332.47%专业零售19.65%436.53%188.46%416.89%-248.07%石油开采79.28%116.20%180.35%36.92%64.16%通信运营281.58%186.15%138.48%-95.44%-47.67%水泥制造240.16%116.39%115.61%-123.78%-0.78%橡胶47.48%84.25%88.87%36.76%4 63%其他采掘48.01%89.24%74.13%41.23%

30、-15.12%钢铁92.98%128.09%69.31%35.10%-58.78%航空装备-170.65%80.09%66.08%250.74%-14.01%商业物业经营10.96%25.41%64.93%14.45%39.52%化学29.38%54.13%63.78%24.75%9 65%稀有金属132.22%110.44%57.15%-21.78%-53.29%石油化工12.61%52.47%51.81%39.87%-0.66%金属非金属新材料273.51%138.81%48.37%-134.70%-90.44%渔业-1057.05%55.09%48.30%1112.13%-6.79%金属

31、制品-15.80%18.64%46.46%34.44%27.82%园区开发62.54%47.24%37.21%-15.30%-10.03%旅游综合57.09%50.23%37.08%-6.86%-13.15%航天装备1.19%40.08%32.40%38.89%-7.69%综合-19.26%3.06%1.87%22.32%-1.19%计算机-6.14%3.19%-1.35%9.34%-4.54%汽车1.53%3.71%-1.83%2.18%-5.54%传媒7.31%0.78%-3.62%-6.53%-4.39%传媒(剔除光线、乐视)-3.26%-3.64%-7.99%-0.38%-4.36%电

32、子8.41%-1.48%-5.73%-9.89%-4.24%非银金融15.54%9 23%-8.69%-6.31%-17.92%交通14.25%-3.43%-10.18%-17.69%-6.75%农林牧渔-5.96%-33.58%-12.20%-27.61%21.38%电气设备7.75%-4.07%-12.20%-11.82%-8.13%通信-128.92%-78.46%-44.69%50.46%33.77%通信(剔除中兴通信)70.34%16.82%27 69%-53.52%10.87%数据来源：Wind、广证恒生图表 13 二级行业持续增长数据来源：Wind，广证恒生第 10 页 共 12

33、 页二级行业2018 一季报2018 中报2018 三季报2018 二季报相比一季报报加2018 三季报相比中报加石油开采79.28%116.20%180.35%36.92%64.16%橡胶47.48%84.25%88.87%36.76%4 63%商业物业经营10.96%25.41%64.93%14.45%39 52%化学29.38%54.13%63.78%24.75%9 65%金属制品-15.80%18.64%46.46%34.44%27.82%元件2.17%22.58%31.03%20.41%8.45%医疗器械19.71%23.90%24.41%4.18%0 51%景点-22.58%10.

34、99%20.40%33.57%9.41%种植业-46.24%-40.88%16.50%5.36%57.37%10.97%13.04%14.23%2.07%1 20%煤炭开采6 68%9.44%10.99%2.76%1 54%5 56%6.44%6.87%0.88%0.43%贸易-8.66%-0 62%5.41%8.04%6.04%仪器仪表-6.36%0.30%2.47%6.66%2.16%水务-12.55%-5.30%-3.49%7.25%1.82%互联网传媒-18.29%-8.88%-7.10%9.41%1.78%其他交运设备-69.94%-46.22%-25.78%23.72%20.44%通信设备-174.67%-104.84%-64.34%69.82%40 50%元件2.17%22.58%31.03%20.41%