金融市场学（第二版）第11章金融衍生交易市场

1、金融市场学第11章 金融衍生交易市场11.1金融衍生交易市场概述11.2金融远期市场11.3金融期货市场11.4金融期权市场11.5金融互换市场11.1金融衍生交易市场概述11.1.1金融衍生工具的概念和特征11.1.2金融衍生工具的分类11.1.3金融衍生工具的产生与发展11.1.1金融衍生工具的概念和特征金融衍生工具又称“金融衍生产品”，它是与基础金融产品相对应的一个概念，是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格决定于基础金融产品价格（或数值）变动的派生金融产品。基础产品不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。2.金融衍生工具的特征（1）金融衍生工具的性质复杂。（2）金融衍生工具的交易成

2、本较低。（3）一般来说，金融衍生工具具有高度的财务杠杆作用，是一种高风险的投资工具。（4）运用金融衍生工具容易形成所需要的资产组合。3.金融衍生工具的风险（1）价格不确定性。（2）交易中对方违约的信用风险。（3）价格不利变动的市场风险。（4）缺少交易对手不能变现的流动性风险。（5）无法按时交割的结算风险。（6）人为错误或系统故障的运作风险。（7）不符合法律的法律风险。11.1.2金融衍生工具的分类1.按产品形态分类按产品形态分类，金融衍生工具分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具。2.按交易场所分类按交易场所分类，金融衍生工具分为交易所交易的衍生工具和场外交易市场（OTC）交易的衍生工具。3.按照基

3、础工具分类按照基础工具分类，金融衍生工具分为五类：（1）股权类产品的衍生工具，是指以股票或股票指数为基础工具，包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权。（2）货币衍生工具，包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换。（3）利率衍生工具，以利率或利率的载体为基础工具，包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换。（4）信用衍生工具，以信用风险或违约风险为基础变量。转移或防范信用风险是20世纪90年代以来发展最迅速的，包括信用互换、信用联结票据等。（5）其他衍生工具4.按自身交易的方法和特点分类（1）金融远期合约。（2）金融期货。（3）金融期权。（4）金融互换。（5）结构化金融衍生

4、工具。11.2金融远期市场11.2.1金融远期市场概述11.2.2远期利率市场11.2.3远期外汇合约市场11.2.1金融远期市场概述1.金融远期合约概述金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。2.金融远期市场的构成要素（1）多头和空头。（2）交割价格(delivery price)。（3）到期日。11.2.2远期利率市场1.远期利率远期利率（forward interest rate）是指现在时刻确定的将来一定期限的利率。远期利率是由一系列即期利率决定的。2.远期利率的计算公式远期利率的一般公式：11.2.3远期外汇合约市场远期外汇合约（f

5、orward exchange contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期汇率合约可用来防范未来某时点汇率变动风险。跨国公司及金融机构常利用远期汇率合约防范汇率风险。远期外汇合约的作用（1）锁定未来特定期限上的汇率水平。（2）便于进行掉期交易。（3）此外，利用外汇掉期交易还可以对原先所持有的外汇远期交易期限加以延长或缩短。（4）便于外汇投机。11.3金融期货市场11.3.1金融期货市场概述11.3.2利率期货市场11.3.3外汇期货市场11.3.4股指期货市场11.3.1金融期货市场概述1.金融期货的定义和种类金融期货就是以包括汇率、利率及

6、股票等金融资产或工具为标的而进行的期货交易。金融期货一般分为货币期货、利率期货和股票价格指数期货。利用这几种期货合约可以分别防范汇率、利率及股票价格变动风险，或者可以进行投机活动。利用金融期货合约进行保值，可以达到锁定未来某时点上金融资产价格的目的。其原理在于将资产的价格风险转化为基差风险。11.3.2利率期货市场1.利率期货概述利率期货就是以利率或附息债券为标的的金融期货，是为规避利率风险而使用的一种期货，它的标的一般是国债或欧洲美元债券。2.利率期货合约利率期货合约是由交易双方在交易中达成的，规定在未来交割月份交割一定数量带利息金融凭证的标准化契约。3.利率期货的套利期货交易的参与者可以分

7、为套期保值者、投机者、套利者三种类型。11.3.3外汇期货市场1.外汇期货概述简单地说，外汇期货就是将两个国家之间的货币及货币的兑换作为期货标的的合约，也叫货币期货。外汇期货合约是货币远期兑换的标准化合约，是在交易所交易的期货合约。11.3.4股指期货市场1.股指期货概述股票指数期货，简称股指期货，它是以股票市场的股价指数为交易标的物的期货，是由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按成交时约定好的价格进行交易的一种标准化合约。股指期货可以用来防范股票市场的价格变动风险，回避股市的系统性风险。利用股指期货进行套期保值的原理是：根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的

8、期货市场上做相反的操作来抵消股价变动的风险。股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同。2.股指期货的特征（1）提供较方便的卖空交易。（2）交易成本较低。（3）较高的杠杆比率。（4）较高的市场流动性。3.股指期货的交易规则（1）交易单位。（2）最小变动价位。（3）每日价格波动限制。自1987年10月股灾以后，绝大多数交易所均对其上市的股（4）结算方式。11.4金融期权市场11.4.1期权概述11.4.2货币期权11.4.3利率期权11.4.4利率期货期权11.4.5股票期权11.4.6股票指数期权11.4.1期权概述1.期权的概念期权（opt

9、ions）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失期权费，同时，卖方则赚取期权费。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只有履行期权的义务。2.期权的特点期权是一种特殊的金融衍生品，它有如下一些特点：（1）期权是一种权利的买卖。（2）期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用(即期权费)。（3）期权买方取得的权利是未来的。（4

10、）期权买方在未来买卖的标的资产是特定的。（5）期权买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的(即执行价格)。（6）期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产(看涨期权)或卖出标的资产(看跌期权)。3.期权的类型（1）看涨期权、看跌期权。按期权性质或所赋予的权力，可以分为看涨期权和看跌期权。（2）欧式期权、美式期权。按执行时间的不同，期权主要可分为欧式期权和美式期权两种。（3）实值期权、虚值期权和平价期权。按期权当时的市价与协议价的大小关系不同，期权可分为实值期权、虚值期权和平价期权，或称溢价期权、损价期权和平价期权，有时也叫有利可图期权、无利可图期权。11.4.2货币期权货币期权作为保值和投机工

11、具已经得到越来越广泛的应用。跨国公司及金融机构为防范汇率变动风险已非常普遍地利用各类货币期权品种，以适应不同的风险回避需求。货币期权的场外交易市场，如银行同业市场，可为各类客户提供世界上主要币种、一年以上的货币期权交易，每笔交易达百万美元，甚至更多。货币期权为防范汇率风险提供了除远期外汇及货币期货合约之外另一种有效的保值手段。货币期权主要有货币期权交易和货币期货期权交易两种。11.4.3利率期权1.利率期权概述利率期权是指相关资产为定息债券的期权，在美国通常为短期国库券、中期国债及长期国债。（1）利率期权的特点。利率期权是一项关于利率变化的权利。（2）利率期权的功能。利率期权是一项规避短期利率

12、风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。11.4.4利率期货期权利率期货期权是指期权相关标的资产为利率期货合约的期权。利率期货期权比较活跃的品种主要包括美国长期国债期货合约的期权、3个月欧洲美元期货期权及短期国库券期货期权等。利率期货期权为场内交易工具。利率期货期权与利率期权比较与相应利率期权相比，利率期货期权交易要比利率期权更为活跃，流动性更强，其主要原因如下：（1）期货期权不需要支付利息，而利率期权在买方执行期权时，看涨期权的买方或看跌期权的卖方必须预付利息给对方。（2）利率期货期权，在实物交割时不会发生挤兑情形

13、。美国国债期货期权交割时可交割相同性质的债券，而不必如国债期权仅为特定品种债券交割。对国债期权而言，一旦某种债券发生挤兑现象，可以选择其他同类债券进行交割。（3）由于利率期货合约为标准化的合约且在交易所交易，其价格信息比较容易得到。11.4.5股票期权如果期权的标的资产是某种股票，该期权就称为股票期权。一般来说，所有股票期权的标的股票必然是在股票交易所上市交易的股票，但并不是所有在股票交易所上市的股票都能充当股票期权的标的股票。股票期权赋予其持有者在到期日之前以事先确定的价格购买或出售一定数量某种股票的权利，投资者可以利用期权来使自己在股票市场上进行的投资行为得到很好的改善。11.4.6股票指

14、数期权1.股票指数期权定义股票指数期权指的是以某个交易所的股票价格指数为标的资产的金融期权。2.股指期权合约除了股指期货之外，股指期权也是对股票组合进行套期保值的一个重要工具。股票指数期权就是以某种股票指数为标的的期权，同股指期货一样，股指期权也是以现金结算的。11.5金融互换市场11.5.1金融互换概述11.5.2利率互换11.5.3货币互换11.5.1金融互换概述互换（swap）是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约，它与其他远期合约不同之处在于，这种远期合约建立在交易双方交换有差别的同类基础资产之上。11.5.2利率互换利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换，或者叫典型的利率互换。最普通的利率互换是一方同意向另一方支付