2022年圣农发展业务布局及竞争优势分析

1、2022年圣农发展业务布局及竞争优势分析1. 圣农发展：全产业链布局的白羽肉鸡龙头1.1 专注养鸡行业 39 年成就一体化龙头公司专业养鸡 39 年，拥有全球最完整配套白羽肉鸡全产业链。公司始建于 1983 年， 在创始人傅光明团队的带领下专注于白羽肉鸡行业，不断深耕，扎根发芽生长，目前已经 拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销 售、熟食加工与销售等多个环节，成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企 业，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。1.2 公司营收稳步增长，盈利水平随行业周期波动公司主营收入整体保持持续增长态势。在 2013-2018

2、 年期间，公司肉鸡屠宰量由 2.2 亿羽增长至 4.3 亿羽左右，产能持续扩张带动营收从 47.08 亿元增长至 115.47 亿元，CAGR 高达 19.65%。公司业绩受终端鸡肉价格影响比较明显公司利润则随肉鸡养殖行情和养殖 成本波动。2019 年受益于供给短缺和猪肉替代性需求扩大带来的行业高景气度，公司业 绩大幅增长，叠加公司养殖 4.0 项目降本增效效果显著，公司利润实现了同比翻倍增长。 2020 年受新冠疫情影响，终端消费需求疲软导致鸡肉产品价格下跌，同时饲料原料价格 大幅上涨导致全行业成本增加，公司依靠食品深加工板块产品的高溢价能力，以及优秀的 成本管控水平，经营业绩依然可观。 2

3、021 年下半年行情大幅下滑导致业绩下滑明显，但 在销量增长下全年营收仍有 4.2%的增长。公司营收来源主要为鸡肉及其制品，且肉制品占比持续提升。2017 年公司以 20.2 亿 元收购圣农食品 100%股权，公司开始引入肉制品深加工业务，近几年公司肉制品加工业 务收入占比持续提升。2021 年公司总收入 144.8 亿元，其中鸡肉产品实现销售收入 89.3 亿元，同比增长 0.7%，占比总收入的 61.7%；肉制品销售收入 46.5 亿元，同比增长 14.1 亿元，占比总收入的 32.1%。毛利率仍旧随周期波动较大，近两年随着白羽肉鸡行业景气度下行，叠加饲料原料价 格上涨，公司成本持续上升，

4、2021 年公司整体毛利率为 8.7%，整体净利率为 3.1%。今年一季度公司毛利率继续下滑至 5.3%，净利率出现亏损。公司近几年持续优化管理运营， 期间费用整体控制较好。1.3 战略升级大力发展食品业务，盈利水平显著提升福建圣农控股集团是公司控股股东，持有公司股权 43.67%，其中，公司创始人兼董 事长傅光明先生和公司董事傅芬芳女士分别持有福建圣农控股集团 40%、60%的股权，分 别间接持有公司 17.46%、26.20%股权；傅长玉女士直接持有公司 2.67%股权。傅光明先 生和傅长玉女士是夫妻关系，和傅芬芳女士是父女关系，三人是公司的实际控制人，共同 持有公司 47.94%股权。傅

5、芬芳接手公司后在公司管理上进行较大的调整，强调效率优先，依靠技术和管理 驱动，鼓励匠人精神。上游在员工绩效考核、养殖流程、种源疫病净化、饲料配方、人员 编排方面做出调整，下游在夯实食品 B 端市场的同时，逐步发力布局 C 端市场，公司治 理水平得以提升。公司已发展食品业务多年，圣农食品成立于 2003 年，最初几年由于沃尔玛、家乐福 等传统商超的渠道铺设成本过高，导致公司盈利水平下降。公司现任总裁傅芬芳接手圣农 食品后，转型瞄准 B 端客户，将主要目标定位在中央厨房和家庭便捷消费上，先后与肯 德基、麦当劳等企业建立紧密的合作关系，并获得多国食品出口认证。2017 年以来，公 司副总裁傅芬芳提出

6、要做大做强食品深加工业务，在现有 B 端客户的基础上，积极拓展 C 端餐饮渠道，线上入驻“京东、天猫、美团买菜”等电商平台，线下与“永辉、华润万 家”的大型连锁超市合作，公司食品业务全面发展。2020 年以来，公司持续加大食品业 务在 C 端的品牌推广费用，大力铺设渠道。公司食品业务增长开始加速，公司食品板块近几年发展迅速，目前已经投产的 6 个 食品厂共计产能在 24 万吨左右，持续的市场投入带动公司食品业务收入快速增长，在 2015-2021 年期间，鸡肉食品销售量从 5.83 万吨增长至 22.46 万吨，CAGR 为 25.2%；食 品业务收入从 11.82 亿元增长至 46.44 亿

7、元，CAGR 为 16.70%。食品业务毛利率较高，带动公司盈利水平提升。公司鸡肉产品未经加工，毛利较低， 且受到行业周期波动的影响较大；食品业务毛利率较高，在 2016-2021 年期间维持在 15%- 35%之间，波动幅度明显小于鸡肉产品并高于鸡肉产品，带动公司整体盈利水平提升。2. 圣农发展养殖实力强，正大力推进食品业务发展2.1 公司产业链一体化经营模式铸就宽护城河公司的核心竞争优势是建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工全 产业链。目前公司产业链已经向上延伸至白羽肉鸡的育种研发，使公司摆脱了国外种源供 给的束缚，打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面，推动实现我国白羽肉鸡

8、种源国产 化。与此同时，公司产业链亦已向下延伸至鸡肉产品深加工。通过多年的深耕，公司已搭 建了圣农特色的分层次渠道布局架构，并通过与大型商超、便利店及线上平台的合作，将 品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。（1）一体化溯源优势明显。公司在行业内创新性地建立了一体化“自繁、自养、自 宰、自控”的肉鸡经营模式，从种源自主开始，不受制于人同时杜绝鸡苗疾病；运用标准 化养殖体系，规范员工养殖行为细节；同时增加设备自动化，减少人工占比。自上而下的 产业链一体化使得公司能够掌握生产的各个环节，在食品安全、生产稳定性、规模化经营、 疫病可控性等方面都体现了强大的竞争力，构建竞争对手难以逾越的竞争壁垒。同时为进

9、 一步增加深加工产品转换率，巩固下游餐饮客户中央厨房地位及实现家庭便捷美食专家 的目标提供了有力保障，为公司实现“品牌化、鲜品化、熟食化”战略奠定了坚实的基础。（2）盈利水平更高且更加稳定。传统肉鸡产业的生产经营环节整体较为分散，圣农 发展将多个生产环节有机整合，实行纵向一体化经营，有效减少了市场上饲料、祖代及商 品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响，使个别生产环节的不利影响因素内化为 公司可控的管理问题，同时通过深耕下游深加工业务有效平抑养殖端周期波动，增强了公 司抵抗市场风险的能力，提高了盈利水平的稳定性。与同行相比，公司受益于自繁自养一 体化带来产品的溢价优势，其生鸡肉毛利率和深加工

10、业务毛利率也远高于凤祥股份和春 雪食品。（3）上游市场话语权增加。目前公司祖代鸡已经全部使用自有的 SZ901 品系，父母 代 SZ901 品系覆盖率达到了 70-80%，商品代 SZ901 品系也有 70%左右，基本实现了白羽 鸡种源的完全自给。此外公司正抓紧完成已经在建的江西圣泽家禽育种公司项目，并以此 为基础择时择机进一步提升自有品种的种鸡产能，同时不间断的开展白羽肉鸡新品种研 发、疫病净化工作。2.2 养殖端：逆势扩张，龙头优势明显产能处于行业前列，不断继续扩张提高市场份额。公司目前的产能已经接近 6 亿羽， 市场份额达到 11%，位居第一。2022 年底产能能够达到 7.5 亿羽，其

11、中光泽基地 3 亿羽 扩张到 3.7 亿羽、浦城基地从 1.5 亿羽扩张到 2 亿羽、政和基地 5000 万羽扩张到 8000 万 羽、甘肃基地 2500 万羽扩张到 1 亿羽。依据公司养殖战略规划，未来在已有产能上通过 兼并收购能够达到 10 亿羽的规模，届时公司在白羽肉鸡行业的市场份额有望达到 20%以 上。产能的扩张有望帮助公司摊销更多能源和折旧成本。公司鸡肉成本不断改善逐渐优于同行，在 2012-2019 年期间从每吨 10426 元降至 7158 元，降幅达 31.3%，同期公司主要饲料原材料价格仅下降 21.7%，说明公司的内部经营管 理对成本改善也有重要贡献。在 2014-201

12、9 年期间，公司原材料、能源、折旧和人工单位 成本分别下降了 35%、26%、15%和 12%。因此，我们认为公司成本下降主要来源于： 公司产业链一体化经营模式减少外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本，且 2019 年以来公司实现了祖代种鸡自给，进一步降低了祖代种鸡采购成本；公司产能不断扩张，规 模效应明显，随着规模的扩大能源和折旧成本逐步被摊薄；公司持续推进的农业养殖 4.0 项目和精细化管理，促进了生产的自动化、管理的智能化，有利于提高养殖效率，降 低能耗和人力成本。2020 年以来玉米、豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，公司实施精细化管理，促进效 率提升，有效管控成本与费用，成本较同行业依然

13、存在优势。公司未来鸡肉成本仍有下降空间公司在养殖端的单位成本仍有改善空间，主要集中在以下几点：公司自有种鸡渗透 率的提升利于减少药苗费用；公司通过调整饲料配方降低饲料成本；公司加快养殖周 转速度并逐步采用笼养鸡，提高养殖效率；公司产能逐步扩张进一步摊销能源和折旧成 本。 公司种鸡品种性能良好，利于减少药苗费用经检验公司自主研发的 SZ901 配套系产出种、肉鸡的产蛋率、存活率、料肉比、体 重等均达到国际先进水平，主要性能指标均优于国外进口品种。种鸡的健康可以减少小鸡 苗用药量，进而降低用药成本。在 2018-2021 年期间，包括兽药、疫苗、消毒全部在内的 费用从每羽 0.8 元下降至 0.6

14、 元左右，预计 2022 年底能够降至每羽 0.5 元附近。目前公司 自育种鸡渗透率过半，之后伴随自育种占比逐步提升，公司白羽鸡药苗费用有望继续改 善。公司饲料成本有较大改善空间优化饲料配方，弱化饲料价格上涨影响。玉米、豆粕价格的波动会直接影响到公司养 殖的成本。2021 年上半年玉米、豆粕价格大幅上涨严重压缩公司盈利水平，公司有望调 整出适合自己种源的饲料配方，降低对玉米的依赖，目前公司玉米的采购量相比过去的常 规配方已经下降了比较大的比例，饲料成本改善效果明显。长期来看，国内玉米、豆粕价格仍有下降空间。以美国为例，国内玉米和大豆价格明 显高于美国，主要是由于国内供给不足所致，美国自 199

15、6 年开始大面积推广转基因玉米 和大豆种植，作物单产显著提高，远高于国内单产水平。如今国内面临自然资源稀缺、玉 米供需偏紧、大豆高度依赖进口的紧张局面，通过转基因育种提高作物单产是时代发展所 需。我们认为伴随国内转基因玉米和大豆的逐步落地、推广，作物单产或将显著提高，在 玉米和大豆完全实现自给后，玉米和大豆的价格有望迎来下行阶段，国内养殖企业的饲料 成本压力或得以缓和。养殖周转加速叠加笼养落地，养殖效率进一步提高。一方面公司缩减空养期，加快 鸡舍清理速度，现在每批白羽鸡周转时间从 60 天缩短至 48 天左右，每年的周转批次从 5.8 批上升至 7.3 批。出栏量的增加几乎没有任何新的固定资产

16、投入，从而降低成本。另 一方面，公司新建的 3 个鸡舍（2 亿羽产能）已全部采用笼养，相比平地养鸡，笼养的方 式一只鸡至少节约 0.5 元的成本，未来伴随笼养规模的不断扩大，公司养殖效率有望进一 步提高，助力养殖成本持续改善。公司产品拥有产品溢价。与行业鸡肉产品均价相比，公司鸡肉溢价程度逐年提升， 2021 年公司鸡肉吨均售价领先行业均价 600 元/吨。主要原因：一方面受益于公司一体化 产业链在确保食品安全的同时也提升了公司的产品价值，尤其是拥有众多国内外的优质 客户，公司曾是 2008 年北京奥运会、2010 年上海世博会、广州亚运会、2011 年深圳大运 会、2015 年福州青运会、杭州

17、 G20 会议、2017 年厦门金砖会议的鸡肉原料供应商，这从 很大程度上使公司鸡肉价格较行业平均水平具有较大溢价空间。另一方面，公司熟食板块 规模的不断扩大，将进一步强化公司产品的价格优势。我们认为公司有望凭借超越行业平 均水平的溢价能力，以及持续的降本增效成功穿越周期，在行业低迷阶段尽显龙头地位。2.3 产品研发+全渠道发力推动食品业务快速发展圣农食品产品矩阵丰富。目前公司已经延伸产业链至深加工鸡肉制品，并向猪肉及牛 肉深加工领域拓展。已建及在建工厂产能合计超过 43.32 万吨，生产线覆盖中式调理包、 冷冻调理线、油炸、蒸煮、碳烤、烟熏、灌肠等多种工艺，且生产线设计灵活，不断提升 的自动

18、化生产能力，可以生产各种中式、西式产品，并且可以随时满足客户临时性波动需 求。旗下主要产品包括安柏牧场系列、生鲜食材、方便菜系列、4 度系列、休闲小食系列、 早餐肠系列。食品研发体系不断完善，新品推出有保障。圣农食品先后在光泽、福州、上海成立了 三大研发中心，并在杭州设立了营销创新中心。现如今已拥有 100 多人的专业研发队伍， 并斥资数千万元购置各类实验设备 40 多套，涵盖肉类加工的各个工艺环节。专业的中西 餐厨务团队，厨师均有高级中/西餐厅、米其林餐厅、五星酒店的从业经历，定制的菜品 能够满足终端消费者的不同口味，为圣农食品下游餐饮客户提供强有力菜品的研发支持。 除此之外，圣农食品还与福

19、建农林大学、福州大学、武夷学院等高校加强科研共建，逐年 增加科研经费投入，直接由科研成果转化带来的营业收入已超亿元。B 端产品创新方向和大客户共同研发高价值产品。增加肉鸡的使用部位可以提 高产品的附加价值。例如麦当劳的爆品麦麦脆汁鸡，原先用的原料是胸肉、腿肉、翅 膀，但麦麦脆汁鸡连带鸡骨架一起售卖就可以将整只鸡的价格提升，整鸡的利用率能达到 90%左右，产品溢价大幅提升。与大客户共同研发高价值产品成为双方未来合作的重点方 向。C 端产品创新方向轻烹即食。公司 C 端食品开发主要围绕消费者的需求变化进 行。以脆皮炸鸡为例，在口味上，优先考虑辣味，可以提高欢愉程度且具有成瘾性，另外 准备原味产品满

20、足不能吃辣的顾客需求，并配备了各种酱料丰富口感。在口感上，公司创 新出不用油炸的同时保证表皮酥脆的产品，并减少产品的裹粉量以提升炸鸡肉感。在包装 上，公司聘请了国内最专业的产品创新设计企业，借助他们的设计使产品更加贴合消费者 的审美。在规格上，考虑到一个家庭的食用量与开袋后保存难度，把原有 350 克的包装缩 减到 250 克。目前公司上市的脆皮炸鸡市场认可度极高，即将上市的微波系列（微波炉加 热）、快煎系列产品也有望打造为过亿爆品。食品 B 端受益于快餐连锁化和自身产业链优势实现高增长。To B 服务最强调的是品 质和效率，公司完整、配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势，如今圣

21、 农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象，拥有了百胜、肯德 基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体，B 端大客户快速扩张带来的规模效应，为公 司的食品业务贡献增长。食品 B 端顺应时代趋势打造餐饮企业中央厨房。公司以供应链优势、产品研发和定 制化能力前瞻布局中央厨房市场，中央厨房是未来餐饮行业的大趋势，与 B 端大客户合 作开发新产品、并借助深加工央厨提供半成品或预制菜，也是公司不断渗透和维系 B 端 客户的手段，如肯德基推出的“KAIFENGCAI”系列原味/花胶/人参鸡汤等产品都是由圣 农参与研发的。公司 B 端预制菜的毛利率可达 30%以上，伴随产能的逐步扩张，以及

22、公 司独有的多层次渠道结构，B 端预制菜板块有望率先突破重围，打造鸡肉食材领域的中央 厨房标杆。食品 C 端爆品打造初显成效，公司食品 C 端定位的是家庭便捷美食专家，目标消费 人群主要是写字楼里的白领以及刚生小孩的精致妈妈，这两类人群的价格敏感度不是太 高，对健康的食品支付意愿更高，整个新品聚焦的主题是方便、健康、美味、大众化。基 于此，公司推出了空气炸锅系列的脆皮炸鸡，在小家电爆发式增长的背景下，公司脆皮炸 鸡避免了传统油炸，迅速成为市场爆品，在天猫的新品鸡肉排名第一，目前每个月的单品 销售额维持在 6 百万左右，并逐渐在消费者心中形成品牌效应。目前 C 端储备的新品毛利率都接近 60%，

23、依靠大单品策略，不仅能够提高盈利水平，也有助于提高公司整体品牌 影响力。渠道：B 端客户黏性强，C 端渠道加快布局，公司多层次渠道布局优势明显，圣农食 品目前已经建立起以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场 区域布局体系，主要渠道包括餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等，是国内 少数几个拥有多层次的客户群体、合理的市场网络和完善的储藏运输体系的公司之一。公 司销售渠道上主要分为 2B 和 2C 两大类，目前以 2B 为主；以 2021 年圣农食品端营收情 况来看，预计 2B 端占比 84%、2C 端占比 16%，ToB 端仍是公司产品销售的主赛道。公司 B 端内

24、功深厚，优质客户粘性强2B 领域是圣农的传统优势渠道，覆盖出口、大餐饮、中小餐饮、团餐等多种类型， 且与肯德基、麦当劳、汉堡王、必胜客头部公司形成战略合作。食品 B 端销售结构和渠道持续优化。B 端销售的目的是提高议价权，拉开与同行的 差价。圣农具体做法有：低价值产品高价值化，公司单冻类鸡胸肉价格至少要比原料类高出 10 个百分点以上，大部分企业单冻类产品产量很小，而圣农主要生产单冻类鸡胸肉， 降低原料类鸡胸肉的占比，进而提高圣农鸡胸肉的价格；推行冰鲜产品，B 端使用冰鲜 产品可以提升产品水分以降低公司成本；在渠道上减少批发商数量，增加厂家直销的数 量，上游一级批发商数量过多就会流失很多利润，下游则需要经销商才能加速放量，目前 农