财大货币金融学视频63课时课件12

1、次贷危机专题货币银行学课程组东北财经大学金融学院主讲教师：范立夫（博士、教授）次贷危机专题次贷危机的含义及大事记次贷危机的实质次贷危机产生的原因次贷危机对美国乃至世界经济的影响次贷危机 次贷危机是“次级抵押贷款危机”的简称，发端于2006年下半年，从2007年8月开始席卷美国、欧洲、日本等主要经济体，并从2008年9月演变为百年一遇的国际金融危机。 以华尔街为震中心的金融地震引起的全球金融海啸次贷危机大事记2007年4月：第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司破产，初露端倪2007年8月：大批次贷机构倒闭，法国巴黎银行爆出巨额次债损失，爆发，揭开序幕2007年9月18日：摇摇欲坠的北岩银行遭遇挤

2、兑。惊恐的消费者们在很短时间提款达40亿美元。次贷危机大事记2007年底、2008年初：花旗、美林和瑞银等全球著名金融机构因次贷危机出现巨额亏损 ，高管被迫辞职2008年3月14日：华尔街第五大投行贝尔斯登公司被JP摩根收购（100美元、2美元）次贷危机大事记2008年7月11日：房地美、房利美危机，5.3万亿美元住房抵押贷款，太大以致不能倒（TBTF，too big to fail），美国住房金融体系链条上的关键与重要一环。二房股价暴跌，投资者认为房地产市场将会进一步恶化。 2008年7月16日：美国证券交易委员会发布紧急禁令，限制对主要金融公司，包括房利美和房地美股票的卖空行为。次贷危机大

3、事记2008年9月7日，美国财政部宣布对“两房”（房利美、房地美）实施国有化。2008年9月15日，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers，第四大投行）宣布破产。2008年9月15日，美林证券同意以约440亿美元的价格出售给美国银行。 次贷危机大事记2008年9月17日，美联储批准纽约联邦储备银行向美国国际集团(AIG)提供为期两年、额度为850亿美元的有抵押循环贷款以满足AIG的流动资金需求。2008年11月,美国政府出台1500亿美元的B计划，将AIG事实上国有化。 2008年9月22日，美联储批准高盛和摩根士丹利为银行控股公司。次贷危机大事记2008年：美国破产银行数量为25家；2

4、009年：美国破产银行数量为140家；2010年：美国破产银行数量为157家，创下上世纪八十年代储贷危机以来最高记录；2011年为92家。次贷危机大事记2008年10月3日，FDIC宣布将存款保险限额临时从10万美元提高到25万美元。 2008年10月8日，美国、欧洲中央银行、英国、加拿大、瑞典联合同时宣布降息50个基点。2009年3月18日，美联储正式宣布推出QE（量化宽松）。购房者银行贷款ABSCDO次贷Sub-PrimeCDS评级机构Pass-throughPay-through美国次贷危机的实质CDO2CDO3在CDO基础上衍生出CDS，在CDS基础上衍生出ABX指数及以该指数为基础的

5、衍生交易。CMO、IO、PO、CDO等衍生品住宅抵押贷款支持证券(MBS)住宅 抵押贷款截至2007年四季度，最大的25家银行持有CDS总额达16万亿。美国次贷危机的实质美国贷危机的实质布什：华尔街喝醉了布什说：“毫无疑问的，华尔街是喝醉了。因为喝醉了，所以现在还处于宿醉阶段。问题是，它还要多久才会清醒过来，不再推出一些莫名其妙的金融投资工具。” 基本概念ABS：资产支持证券（Asset Backed Securities），是将房地产抵押贷款等资产汇成资产池发行的证券。基本概念CDO：担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation），是一种新型的ABS，指以抵押债

6、务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。 CDO的分级CDO的核心设计理念是分级，即在同一个抵押贷款、资产支持证券等资产池上开发出信用风险不同的各级产品优先级(Senior Tranches)中间级(Mezzanine Tranches)股权级(Equity Tranches)各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦抵押贷款出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，然后是中间级，最后是优先级。其中，优先级CDO的购买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机

7、构投资者；中间级和股权级CDO的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者这也是本次危机中最先倒下的一类机构投资者。 CDO与ABS的区别资产池内的资产不同： ABS（狭义）的资产池是房产抵押贷款等的债权 CDO的资产池主要是一些债务工具（如高收益的债券、新兴市场公司债券、国家债券、银行贷款）标的资产的相关性要求不同： 传统的ABS的资产讲究一致性，其债权性质、到期日皆为相似，甚至希望源自同一个创始者，以对现金流量的形态适度地掌握。 CDO的各个债权要求相异性，来源不能相同，同时彼此间的相关性愈小愈好，以达到充分分散风险的要求。基本概念CDS：信用违约互换（Credit De

8、fault Swap），关于债券发行者违约风险的保险。保费（价格）随着违约风险的上升而提高。AIG Financial Products。基本概念ABX：次级房屋贷款债券价格综合指数/次贷衍生债券综合指数。ABX指数作为次级房贷市场的“晴雨表”，其指数随次贷证券资产风险升高而下降。银行对冲基金也直接就ABX下赌注，与ABX相关的衍生工具的交易也是在柜面私下交易的。购房者银行贷款ABSCDO次贷Sub-PrimeCDS评级机构Pass-throughPay-throughCDO2CDO3次贷危机产生的原因个人信贷体系中存在风险“American Dream”与次贷危机过度宽松的货币政策银行审贷标

9、准降低，过度放贷金融创新过度评级机构的道德缺失监管缺失传导机制加速了危机杠杆化交易个人信贷体系中存在风险在美国，按照借款人的信用等级，住宅抵押贷款可以分为优级（Prime）、次优（Alt-A）和次级（Subprime）。“次级”这一术语，主要用来描述具有高违约风险的贷款。美国联邦存款保险公司将信用分数低于620分的借款人认定为次贷借款人。次贷借款人通常具有以下特征：信用记录不全或不佳收入较低负债与收入的比例较高 因此当经济不景气时，收入不甚稳定，违约可能性较高。“American Dream”与次贷危机美国总统奥巴马提名美籍华人骆家辉担任商务部长时，曾非常煽情地说：骆家辉的祖父在20世纪初从中

10、国广东乘船抵达美国，虽在美国举目无亲，并且不会说英语，但依然为实现“美国梦”奋斗，一百年后，他的孙子骆家辉住进了华盛顿州长官邸。奥巴马总结，骆家辉家族白手起家的移民奋斗史是“美国梦”最鲜活的体现。过度宽松的货币政策泰勒规则：保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）实际利率。计算公式：（*）+rf 联邦基金利率=通货膨胀率+均衡实际联邦基金利率+1/2（通货膨胀缺口）+1/2（产出缺口）过度宽松的货币政策美联储在2000年美国网络经济泡沫破灭和“911”事件后，采取低利率政策以刺激经济。从2001年1月到2003年6月，美联储25次降

11、息，长时间低利率政策推动了房贷需求和房价上涨。此后为了避免经济快速增长带来的通货膨胀压力，美联储17次提高联邦基金利率，造成放贷借款人还贷压力增大，结果是越来越多的客户无力按时归还贷款利息。目标联邦基准利率与实际值审贷标准的放宽与过度放贷银行角色的变化：赚取存贷利差到赚取各项服务的收费由于ABS是过手证券，因此银行发行ABS既可以赚取手续费又可以实现风险转移。银行审贷标准降低，过度放贷审贷标准的放宽与过度放贷阿牛贷款公司 大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单： 你想过中产阶级的生活吗?买房吧! 积蓄不够吗?贷款吧! 没有收入

12、吗?找阿牛贷款公司吧! 首付也付不起?我们提供零首付! 担心利息太高?头两年我们提供3%的优惠利率!每个月还是付不起?没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付!想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起!担心两年后还是还不起?哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢!再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借?美国房价走势金融创新过度CDO的证券化资产为ABS，无法追溯至实质资产，因此CDO产品的出现使得风险极大膨胀。衍生品市场的创新过程成了“击鼓传花”的游戏

13、，投行等机构明白只要最后一棒不是自己，风险就不会再手中，因此他们不断创新、买卖，离实体经济越来越远评级机构的道德缺失美国证监会的研究表明，评级机构90%的收入来自于发行支付的评级咨询或给予更高的评级。评级机构除了评级以外，还提供咨询、风险管理等其他业务，这使得评级机构对购买咨询等其他服务的客户的评级可能受到相关利益的影响，进而导致利益冲突，使其丧失独立性。许多“垃圾资产”成为3A级。监管缺失信息不透明使得市场和监管当局对评级机构的约束作用减弱，也是评级机构容易出现道德风险的重要原因。2003、2004年过会曾提案要加强监管，却被格林斯潘否决。“无法预测风险，我们应把权利交给华尔街”格林斯潘传导

14、机制加速了危机从信贷市场到资本市场 去杠杆化 以市定价的会计记账法从资本市场到信贷市场从资本市场到实体经济杠杆化交易投行、对冲基金、商业银行等金融机构通过CDO、CDS、ABX等衍生产品进行杠杆化交易，加速了泡沫的破灭。金融机构的杠杆率-摩根士丹利1998年2007年股东权益141亿313亿总资产3,176亿10,454亿杠杆率22.5X33.4X去杠杆化金融机构通过出售风险资产来偿还债务，主动收缩资产负债表，从分子方面降低杠杆比率。众多金融机构在同一时间内大规模出售风险资产，自然会压低风险资产价格，从而一方面引发市场动荡，另一方面造成金融机构尚未出售的风险资产的市场价值(账面价值)进一步下降。以市定价的会计记账法实施抵押贷款证券化后，与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表中。随着次级抵押贷款的整体违约率上升，次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。从资本市场到信贷市场问题的关键在于：商业