电气设备行业从海外新能源汽车产业链二季报看全球电动化大趋势：海外电动化进一步加速继续看好中游细分龙头

1、 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议2019Q2 我们观察到更多一线主机厂加入电动化大潮，动力电池厂与主机厂的博弈进一步深化，我们依旧认为未来电池及部分材料领域未来会维持高端供给不足的局面，我们看好各环节具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，电池材料推荐恩捷股份、当升科技、新宙邦，关注璞泰来，零部件与汽车电子推荐卧龙电驱、宏发股份，关注法拉电子。原因及逻辑2019Q2 全球新能源汽车保持 20%左右增长，同时丰田为代表的更多主机厂主动加入电动化大军，2019H2 主机厂将逐渐开启电动车型大周期，下游需求蓄势待发，有望大幅拉动

2、对中游电池、零部件及汽车电子需求。龙头电池厂扩产存在不确定性，高端供给有望保持紧俏。除 LGC 扩产稳步推进外，松下与三星 SDI 对未来投资有所犹豫，在未来需求爆发的大背景下，高端供给可能持续短缺。有别于大众的认识市场认为国内产业链竞争力有限，海外电动化加速，对国内产业链形成打压。我们认为国内产业链分化严重，龙头企业具备极强的国际竞争力不惧海外竞争，而二三线企业受国内政策保护生存不可持续，早日完成全球化加速对产业链健康成长利大于弊。市场担心海外电池厂进入国内将掀起剧烈价格战，但根据我们的跟踪，海外电池龙头扩产有所犹豫，高端供给可能持续短缺。 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各

3、项信息披露与声明目录主机厂：全球电动化加速 新能源汽车持续增长6特斯拉：Q2 交付量创新高，经营现金流转正7雷诺：EV 销量同增 44%，集团保持欧洲市场领先地位10宝马集团电气化推进加速 2019 年主推插电混动11戴姆勒加速电气化转型 打造动力电池生产网络13大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发15丰田集团新电动计划重拳出击 推广 BEV 新商业模式16动力电池：龙头加大动力电池投入 市场竞争进一步加剧19松下：与特斯拉合作仍难盈利20LG 化学：能源业务维持高营收增长 大额投入支撑动力电池产能扩张21三星 SDI：加强锂电池领域市场布局 动力电池业务竞争压力加大.22零部件：Tier 1

4、 继续电动化转型 新型功率器件推动快充与高续航24麦格纳国际：计划打造高端新能源汽车制造基地24英飞凌：半导体产业优势继续扩大 收购计划稳步推进25把握电动化大趋势 具备全球配套能力的中游制造商有望迎来价值重估27 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录 HYPERLINK l _TOC_250021 图 1：2013-2019 年第二季度全球新能源车销量与渗透率6 HYPERLINK l _TOC_250020 图 2：特斯拉收入及净利润7 HYPERLINK l _TOC_250019 图 3：特斯拉 2019Q2 实现正向经营性净现金与自由现金流8 H

5、YPERLINK l _TOC_250018 图 4：特斯拉汽车交付量及净现金流8 HYPERLINK l _TOC_250017 图 5：特斯拉上海工厂进展9 HYPERLINK l _TOC_250016 图 6：松下与特斯拉合作电池投产快速增加10 HYPERLINK l _TOC_250015 图 7：雷诺集团收入及净利润情况10 HYPERLINK l _TOC_250014 图 8：雷诺集团全球情况概览 （单位：千辆）10 HYPERLINK l _TOC_250013 图 9：宝马集团收入及净利润情况11 HYPERLINK l _TOC_250012 图 10：2019H1 电

6、动车交付情况及未来规划12 HYPERLINK l _TOC_250011 图 11：宝马集团电气化发展规划12 HYPERLINK l _TOC_250010 图 12：宝马集团与戴姆勒集团合作项目13 HYPERLINK l _TOC_250009 图 13：宝马集团电气化价值链提升13 HYPERLINK l _TOC_250008 图 14：戴姆勒集团收入及净利润情况14 HYPERLINK l _TOC_250007 图 15：戴姆勒与吉利合资打造电动 smart14 HYPERLINK l _TOC_250006 图 16：梅赛德斯奔驰十年转型蓝图15 HYPERLINK l _T

7、OC_250005 图 17：大众集团收入及净利润情况15 HYPERLINK l _TOC_250004 图 18：大众集团碳排放量规划16 HYPERLINK l _TOC_250003 图 19：丰田集团收入及净利润情况16图 20：丰田日本超紧凑型纯电动车计划17图 21：丰田电动化全球部署17图 22：丰田 HEV 技术在 BEV 中的运用17图 23：丰田电池耐用性目标17 HYPERLINK l _TOC_250002 图 24：丰田集团动力电池采购与合作战略伙伴18 HYPERLINK l _TOC_250001 图 25：丰田集团 BEV 新商业模式18图 26：松下总营收及

8、净利润20图 27：松下营业利润率和净利润率（单位：%）20 HYPERLINK l _TOC_250000 图 28：松下汽车业务收入增长主要来自动力电池20 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图 29：LG 化学总营收及净利润21图 30：LG 化学营业利润率及净利润率 （单位：%）21图 31：LG 化学能源解决方案业务营收22图 32：LG 化学资本开支情况22图 33：三星 SDI 总营收及净利润23图 34：三星 SDI 营业利润率及净利润率 （单位：%）23图 35：2019Q2 收入增长主要来自小型锂电23图 36：Energy Solution

9、 业务营收及营业利润率23图 37：麦格纳国际收入及净利润情况24图 38：麦格纳与北汽打造高端新能源汽车制造基地24图 39：英飞凌总营收及净利润25图 40：英飞凌营业利润率和净利润率（单位：%）25图 41：2018 年微混、混动、纯电动汽车中半导体应用价值量对比26图 42：自动驾驶级别提升带动半导体器件需求26图 43：L5 相对 L2 单车半导体器件价值量提升 6 倍26表 1：2013-2019 年第二季度海外主要车企新能源车全球销量（单位：辆）6表 2：截止 2019 年 3 月 BEV、PHEV 畅销车型前十名销量（单位：辆）7表 3：全球 EV 动力电池出货量排名（单位:

10、MWh）19表 4：重点推荐公司盈利预测与估值27主机厂：全球电动化加速 新能源汽车持续增长根据 Marklines 数据，全球新能源车销量在 2019 年进一步呈增长趋势，第二季度达到 112 万辆，同比增长 18.98%，新能源车的渗透率也上升到 5.08%。据彭博新能源财经预测，2025 年全球新能源汽车的销量将增至 1100 万辆，2030 年将继续攀升至 3000 万辆，未来全球新能源车市场有望进一步扩大。图 1：2013-2019 年第二季度全球新能源车销量与渗透率4504003503002502001501005006%5%4%3%2%1%0%201320142015201620

11、1720182019Q12019Q2Global NEV sales（万辆，左轴）NEV penetration rate（%，右轴） HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：Marklines、申万宏源研究从海外主要车企的新能源车销量来看，丰田以数量庞大的混合动力车型牢牢占据全球新能源车销量第一。而雷诺日产联盟、本田、现代起亚和特斯拉凭借各自的畅销电动车形成了销量榜的第二梯队。由于前期对新能源车的发展不够重视，PSA 等车企 2019Q2 的新能源车销量依旧落后，与其他传统车企还存在不小的距离。表 1：2013-2019 年第二季度海外主要车企新能源车全球

12、销量（单位：辆）2013201420152016201720182018Q22019Q2丰田集团1,134,5801,117,1591,024,9631,189,1961,318,4741,380,375334,319362,140雷诺日产联盟143,402154,508143,589185,484277,724349,17675,06779,784本田集团179,318275,394223,297217,173227,026282,19366,12978,392现代起亚集团58,14463,72463,66697,052208,345257,91765,60781,821特斯拉22,4252

13、6,08643,84063,47981,161222,96730,79062,493宝马集团2,91317,93729,60654,44881,529118,76728,87528,477大众集团8,4946,01625,54357,47661,68479,27017,99737,986通用集团54,46333,91625,95939,28677,457103,58728,80818,500福特集团87,86486,63567,76078,31594,92678,40719,75627,899戴姆勒奔驰集团4,4825,95512,22324,64739,04140,76311,37310,4

14、00标致雪铁龙集团2,7941,8431,7237,4774,9788,6062,2622,388菲亚特克莱斯勒集团4051,5754,5533,9676,3366,1341,5281,783资料来源：Marklines、申万宏源研究，注：MarkLines 只将出资比例高于 50%的公司纳入集团旗下，按此标准，三菱不包含在雷诺日产集团中从车型销量来看，国产车型在 BEV 和 PHEV 榜单上均占据了半壁江山。在纯电动车领域，特斯拉三款车型 Model 3 在纯电动中销量中摇摇领先，国内车企畅销车型以 A 级、A0 级车居多，彰显结构升级。在插电混动车领域，比亚迪的秦、宋、唐三款车型全部进入销

15、量前十。表 2：截止 2019 年 3 月 BEV、PHEV 畅销车型前十名销量（单位：辆）BEV销量PHEV销量特斯拉 Model 362,268比亚迪唐 Phev14,887比亚迪元 EV24,446三菱欧蓝德 Phev10,571日产聆风20,203丰田普锐斯 Phev7,255北汽 EU19,677比亚迪秦 Phev6,520比亚迪 E514,527大众帕萨特 Phev5,294雷诺 Zoe11,324宝马 5 系 Phev4,808吉利帝豪 EV10,677沃尔沃 XC60 Phev4,748上通五宝骏 E10010,284比亚迪宋 Phev4,338上汽荣威 Ei58,587奔驰

16、C 系 Phev3,983宝马 i38,479起亚极睿 Phev3,855资料来源：Bloomberg、Marklines、盖世汽车研究院、申万宏源研究特斯拉：Q2 交付量创新高，经营现金流转正特斯拉近日发布 2019 年二季报，实现收入 63.4 亿美元，同比增长 58.7%，二季度亏损 4.08 亿美元，同比减亏 3.1 亿美元。本季度，特斯拉专注于将制造工程拓展到新的地区， 推出新产品和持续改善客户体验，同时基本达成了现金的自给自足。201420152016220182019Q12019Q2017图 2：特斯拉收入及净利润250200150100500-50收入(亿美元，左轴）净利润（亿

17、美元，左轴）收入增速（%，右轴）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：特斯拉、申万宏源研究二季度生产量与交付量创新高，销量维持美国市场领先地位。2019 年第二季度，特斯拉总交付量达到了 95356 辆，生产量达到 87048 辆，打破了 2018 年第四季度约 91000辆的交付量以及约 86600 辆的生产量记录。其中，Model 3 Q2 交付量创造新记录，为77634 辆，并打开了更大的市场。目前 Model 3 所有的版本在北美、欧洲和亚洲都有销售，不仅在美国市场上成为最畅销的高档车，也

18、在其他地区越来越受欢迎。Model 3 量产情况也在逐渐改善，目前一周量产数约在 7000 辆左右，预计 2019 年年底可达每周 10000 辆。图 3：特斯拉 2019Q2 实现正向经营性净现金与自由现金流2,0001,5001,0005000-500-1,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明净利润（百万美元，左轴）经营净现金（百万美元，左轴） 自由现金流（百万美元，右轴）资料来源：特斯拉、Bloomberg、申万宏源研究Model S/X 重在减少库存，Model Y 盈利率有望

19、超过 Model 3。Model S 和 Model X 二季度的总生产量超过了 14500 辆；针对这两种车型，特斯拉重点在于减少库存，交付量也随之增加，达到了 17722 辆。Model S 和 X 的库存水平已经降低到 18 天的销量，而一般的汽车厂库存量为 70 天的销量左右。Model Y 的量产也将在 2020Q2 展开，由于Model 3 和 Model Y 有很多零部件上的重合，目前 Model 3 的制造流程设计可以被应用到 Model Y 上，从而节省了成本。Model Y 对比 Model 3 的成本溢价得到了最小化，预计将会实现更多盈利。得益于高交付量，特斯拉实现了现金

20、流回正。二季度特斯拉创造了 6.14 亿美元的自由现金流，再加上之前 24 亿美元的混合融资，截至 2019 年上半年，其现金和现金等价物为50 亿美元。特斯拉也预计了之后季度自由现金流将为正。特斯拉相信其业务已发展到自筹资金的程度（自给自足）。与此同时，特斯拉对 2019 年的资本支出预计为 15 亿至 20 亿美元，少于之前指引值，其中包括主要项目的按时开发，以及拓展 Supercharger 和服务网络。图 4：特斯拉汽车交付量及净现金流1,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000净现金流（十亿美元，左轴）交付量（量，右轴）100,000Q3 Q4 Q1 Q2

21、 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 201990,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：特斯拉、申万宏源研究特斯拉认为进行地区化生产和提高现有工厂的利用率对于每个地区的成本竞争力影响至关重要；目前上海超级工厂正在成型，旨在进一步实现量产新高度。考虑到中国对于Model

22、 3 的需求旺盛，第二季度，特斯拉开始将机械设备搬入上海的超级工厂准备第一阶段的生产，并计划年底在中国开始生产 Model 3。超级工厂的设立将简化 Model 3 生产线并提升成本效益超级工厂每年产量可达 150,000 辆。特斯拉预计，在 2020 年 6 月 30日之前，全球生产量将会超过 50 万辆。除了中国市场，特斯拉仍预计 2020 年秋天在Fremont 开始生产 Model Y，与此同时也在加速建立欧洲的超级工厂，并希望在未来的几个季度中确定一个工厂位置。持续提升安全性能，推进无人驾驶功能和 Autopilot 的发展。Model 3 已在 Euro-NCAP 测试中，创造了安

23、全辅助项目的最高分记录，这也是自动驾驶仪和全自动驾驶（FSD）硬件和软件套件新升级的安全功能造就的。特斯拉正在努力进行下一次重大更新增强召唤，也在准备具备识别城市公路的交通信号灯和停车标志功能的自动驾驶的方案。特斯拉新型 FSD 计算机比以前的 HW2.5 计算机快了约 21 倍，也在第二季度开始投入生产。图 5：特斯拉上海工厂进展资料来源：特斯拉、申万宏源研究动力电池方面，上半年特斯拉按计划将与松下合作的电池产能提升至 35GWH，但 4 月电芯实际交付能力停滞在 20GWH，随着二季度进一步调试爬坡，二季度末实际产能已爬升至 28GWH 附近，粗算能够支撑约 35 万辆 Model 3 的

24、年度生产需求。图 6：松下与特斯拉合作电池投产快速增加资料来源：松下电器、申万宏源研究雷诺：EV 销量同增 44%，集团保持欧洲市场领先地位雷诺：上半年销量下滑，但仍保持市场份额。在 2019 年上半年，雷诺在全球销售了190.4 万台汽车，下降了 6.7，而与此同时，市场销售量下降了 7.1。这对于 6 个月内没有重大新品上市的雷诺来说是一个不易的成就。上半年公司收入达到 280.5 亿欧元，同比下降 6.4%，营业利润率为 5.9，同比下降 0.5pct。图 7：雷诺集团收入及净利润情况70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000201420152

25、016201720182019H1收入(百万欧元，左轴）净利润(百万欧元，左轴） 收入增速(%，右轴)净利润增速(%，右轴）160%110%60%10%-40% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：雷诺集团公告、申万宏源研究EV：欧洲电动车市场上仍发挥稳定，处于领先地位。电动车方面，上半年 ZOE 在欧洲的销量增长了 44.4%，电动车领域公司基本实现盈亏平衡。图 8：雷诺集团全球情况概览 （单位：千辆）China AmericasAfrica-ME-India-PacificEurasia Europe Global0%-5%-10%-15%-20%-

26、25%-30%-5001,0001,5002,0002,50020192018TIVGroup资料来源：雷诺集团公告、申万宏源研究汽车市场中风险与机遇并存。在面对英国脱欧，全球贸易紧张局势，以及监管环境的不可预测性等风险，雷诺集团也拿出了相应的对策：首先，雷诺已在新兴市场和成熟市场推出了有前景的新产品，在电动车方面包括了欧洲的新 ZOE 和中国的Renault City K-ZE； 其次，雷诺进行了定价政策的变化，对于即将推出的产品，会优先考虑定价而非销售量； 最后，雷诺制定了一系列的绩效计划，包括 FAST 转型计划和数字化计划，有助于同时在短期和长期实现更好的团队绩效。宝马集团电气化推进加

27、速 2019 年主推插电混动销量创历史记录，利润小幅下滑。2019Q2 单季度宝马品牌、MINI 以及劳斯莱斯品牌全球累计交付量达 64.8 万辆，较 2018 年同期增长 1.5%，上半年交付量同比增长 0.8%至 125.3 万辆，创销量历史记录。第二季度公司收入 257.1 亿欧元，同比上升 2.9%，净利润达 14.8 亿欧元，同比下降 28.7%。图 9：宝马集团收入及净利润情况120,000100,00080,00060,00040,00020,0000201420152016201720182019Q12019Q2收入(百万欧元，左轴）净利润(百万欧元，左轴） 收入增速(%，右轴

28、）净利润增速(%，右轴）40%20%0%-20%-40%-60%-80% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：宝马集团、申万宏源研究电气化推进加速，2019 年主推插电混动。2018 年宝马集团调整工作方针，以应对欧盟二氧化碳减排计划，其首要关注点放在了各品牌、车型的电气化上。 上半年公司电动车 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明交付 5.96 万辆，同比小幅下滑 1.8%，但结构上 i 系列仍然维持 22%增长，而 MINI 插电混动增长达到 55.8%，势头良好。图 10：2019H1 电动车交付情况及未来规划资料来源

29、：宝马集团、申万宏源研究2025 年之前电动车销量复合增速目标 30%。展望未来，集团 2019 年主推插电式混动，采用第四代电池驱动科技的 X3、X5 系列已经提升到 80 公里纯电续航；下半年集团将在在牛津开始 MINI 的生产，并于 2020 年推出 iX3，2021 预计电动车交付量将是 2019 年的 2 倍，到 2025 年电动车销量复合增速目标达到 30%。图 11：宝马集团电气化发展规划资料来源：宝马集团、申万宏源研究强强联手，与戴姆勒在推进电动化与自动驾驶深化合作。2018 年 3 月 28 日，宝马集团与戴姆勒签署了一项关于合并某些提供移动服务的业务部门的协议。经有关反垄断

30、机构批准后，交易于 2019 年 1 月 31 日完成。按计划，两家公司正在推进实现全电动和自动驾驶的共同愿景。新的移动服务系列将易于访问，使用直观，并满足客户的需求。合作项目分 为 REACH NOW (on-demand mobility and multimodal services), CHARGE NOW HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明(battery charging), FREE NOW (ride-hailing), PARK NOW (parking) and SHARE NOW (car-sharing)，目前已吸引超过 7500 万注册

31、用户使用该项服务。图 12：宝马集团与戴姆勒集团合作项目资料来源：宝马集团、申万宏源研究打造本土电池工厂，保障动力电池供应。集团正努力推进在德国和欧洲的电动汽车与动力电池的生产项目。2018 年宝马与宁德时代签署了超过 40 亿欧元的电池合同，并在德国图林根建造了新的电池工厂。同时，宝马也正与合作伙伴丰田一起对氢燃料电池进行进一步研究。未来宝马将在欧洲生产动力电池，并建立动力电池生产的整个价值链。图 13：宝马集团电气化价值链提升资料来源：宝马集团、申万宏源研究戴姆勒加速电气化转型 打造动力电池生产网络整体收入有所回升，利润受特殊项目等影响大幅下滑。戴姆勒集团 2019 年 Q2 收入为427

32、 亿欧元，同比增长 5%；净利润为-12.4 亿欧元，同比下降 167%。受柴油造假排放和高田气囊等影响，二季度销量同比下滑 1%至约 82 万辆；净利润受销量影响下降，毛利率仅为 13%，较去年同期下降 7 个百分点，戴姆勒集团整体层面出现亏损。图 14：戴姆勒集团收入及净利润情况180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000201420152016201720182019Q12019Q20-20,00050%0%-50%-100%-150%-200% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明收

33、入(百万欧元，左轴）净利润(百万欧元，左轴） 收入增速(%，右轴）净利润增速(%，右轴）资料来源：戴姆勒集团、申万宏源研究与吉利合资打造电动 smart，微型车电动化先行。2019 年 3 月 28 日，戴姆勒和吉利宣布双方将各持股 50%成立合资公司，总部设立在中国，计划于 2022 年推出全新的 Smart 车型，在戴姆勒整个集团向着电气化转型的过程中，Smart 成为最为激进的先行者。图 15：戴姆勒与吉利合资打造电动 smart资料来源：戴姆勒集团、申万宏源研究面向未来的电气化战略，梅德赛斯奔驰十年转型蓝图。集团计划在 2019 下半年推出EQV 纯电动商务车，并承诺到 2022 年实

34、现全面的电气化，拥有 10 款 EQ 品牌的纯电动汽车和 34 款插混动力车。到 2025 年，纯电动车将占汽车总销量的 15%到 25%。为了实现这个目标，戴勒姆将投入超过 10 亿欧元打造全球电池生产网络，同时将投资 100 亿欧元来扩张自己的电动车成员。另外，戴姆勒计划 2030 年前采购 200 亿欧元的动力电池， 并且已经着手扩大自己的电池生产。并且正在欧洲与合资企业 IONITY 着力实施推进充电基础设施建设。图 16：梅赛德斯奔驰十年转型蓝图资料来源：戴姆勒集团、申万宏源研究大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发收入利润增加可观，电动车型产品组合多样化。大众集团 2019 年第二季

35、度收入为651.85 亿欧元，同比增加 6.6%；税后利润为 41.15 亿欧元，同比增加 24.2%。2019 年Q2 大众总共向消费者交付了 276 万台车。公司预计 2019 年全年乘用车及商用车的营收将会同比增长 5%，营业利润率将会在 6.5%至 7.5%之间。今年第三季度公司将会推出宾利Bentayga Hybrid（PHEV），新推出的 ID 车型也将与原有的高尔夫车型形成互补，让消费者拥有更多选择。目前公司有大众 ID 的 3 万订单，保时捷 Taycan 有 2.7 万订单。图 17：大众集团收入及净利润情况250,000200,000150,000100,00050,000

36、201420152016201720182019Q12019Q20-50,000120%100%80%60%40%20%0%-20% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明收入(百万欧元，左轴）税后利润(百万欧元，左轴） 收入增速(%，右轴）税后利润增速(%，右轴）资料来源：大众集团、申万宏源研究品牌的电气化依然是大众集团的主要任务。与 2018 年报中宣布的规划一致，大众集团2019 年将继续致力于旗下品牌的电动化，提升纯电动车与插电式混动车的比例，以达到欧盟新的二氧化碳减排标准。到 2023 年，集团在电动车，自动驾驶，新的移动服务和数字化 HYPERLINK

37、/ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明等上的研发开支大约在 440 亿欧元，其中 300 亿欧元用于投资于实现集团一直提出的“可持续交通”概念。大众新型电动车平台 MEB 蓄势待发，2050 年实现电动化无碳排放。2019 年，基于MEB 平台的全电动品牌将在茨维考生产，预计 2020 年推出第一款基于 MEB 平台的全电动 SUV，同时发行 ID 系列两款新车。到 2022 年，大众将旗下五个品牌，共 27 款车型开始基于 MEB 平台生产。第一阶段 MEB 平台将生产大概 1000 万辆车，车型包括小型紧凑型车到 SUV。预计 2025 年发行电动车型大于 70 种，至 2050

38、最终实现零碳排放目标。图 18：大众集团碳排放量规划资料来源：大众集团、申万宏源研究丰田集团新电动计划重拳出击 推广BEV 新商业模式收入利润小幅上升，北美市场贡献最大销量。丰田集团 2020 年第一季度（丰田财年为2019 年 3 月 31 日-2020 年 3 月 31 日，即本季度为其 2020 财年第一季度）收入为 76460亿日元，同比增加 3.8%；净利润为 6829 亿日元，同比增加 3.9%。本季度实现销量约 230万辆，同比增长约 3%，其中，北美市场贡献约 75 万辆，占比最大，日本市场贡献约 56 万辆，同比增长幅度最大。图 19：丰田集团收入及净利润情况35,00030

39、,00025,00020,00015,00010,0005,00002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020Q1收入（十亿日元，左轴）净利润（十亿日元，左轴） 收入增速（%，右轴）净利润增速（%，右轴）40%30%20%10%0%-10%-20%-30% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：丰田集团、申万宏源研究加速电动化进程，推广纯电动汽车。2017 年底，丰田提出 2020 年在中国启动 BEV 大规模生产，将电动车逐步引进日本、印度、美国及欧洲市场，并计划在 2020 年上半年在全球范围内推出 10 多种 BEV 车型。

40、丰田新商业模式以企业合作为基础，以提升电池性能为核心，根据全球市场特点展开差异化战略。其中，公司计划以日本市场超紧凑型电动车为试点推广新商业模式，针对已经展开电动化的市场，采取低成本、高效率的策略，紧跟市场需求，推动市场渗透。在全球市场上，丰田目前正在考虑 BEV 尺寸和款式的六种变化。公司将与斯巴鲁共同计划和开发中型 BEV，并将与铃木和大发共同规划和开发紧凑型 BEV。与斯巴鲁进行规划和开发的电动车型采用 BEV 专用平台的方法，这个平台被称为“e-TNGA”，通过该种架构及组合丰田可以灵活地响应驱动系统和驾驶性能需求，有效地推出各种车辆的变型。图 20：丰田日本超紧凑型纯电动车计划图 2

41、1：丰田电动化全球部署资料来源：丰田集团，申万宏源研究资料来源：丰田集团，申万宏源研究建立电池开发供应系统，配合电动车电池需求。为满足电动车高速增长的电池需求， 加快电池性能的提升，丰田集团计划建立专门的电池开发供应系统。丰田在原有的 HEV 电气化系统积累下的成功技术将继续运用于 BEV 之中，并以世界级的耐用性为目标，最大限度控制电池材料、电池组结构和转向系统等各方面的退化。丰田的目标是在 2020 年推出更高水平的 BEV C-HR 电池续航性，并继续推进开发，以达到全球最高水平的续航性能。图 22：丰田 HEV 技术在BEV 中的运用图 23：丰田电池耐用性目标 HYPERLINK /

42、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：丰田集团，申万宏源研究资料来源：丰田集团，申万宏源研究动力电池合作计划稳步推进，自主研发与采购合作组合出击。除在原有 HEV 电气化系统上的自主研发外，丰田还计划与世界各地电池制造商合作和协调，创建一个能够实现 BEV 普及的电池采购系统。7 月 19 日，比亚迪与丰田签订合约，共同开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车型，以及上述产品等所需的动力电池；CALT，GS Yuasa，东芝，丰田工业等公司也已与丰田建立了合作关系，Primearth EV Energy，松下等传统合作伙伴亦持续发力，助推丰田电池采购系统成型。图 24：丰田集团动力

43、电池采购与合作战略伙伴资料来源：丰田集团、申万宏源研究独辟蹊径，推广 BEV 新商业模式。丰田计划改变原开发制造 BEV 并批发销售的传统商业模式，致力于以广泛和开放的方式寻找合作伙伴，创建新的商业模式。丰田将使用高度耐用和高性能的电池来提高产品强度，从制造到处理，最大限度地利用 BEV 及其电池。具体而言，在销售、租赁两种模式下，为了充分利用每个电池的使用寿命，丰田将系统地收集客户使用的 BEV，并根据电池状态适当地分配到二手车等车辆中，或将其用作服务部件， 应用于除汽车以外的用途。此外，丰田计划提供附加服务，如充电服务和保险服务。图 25：丰田集团 BEV 新商业模式 HYPERLINK

44、/ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：丰田集团、申万宏源研究动力电池：龙头加大动力电池投入 市场竞争进一步加剧根据韩国市场调查机构 SNE Research 发布 2018 年全球 EV 动力电池出货量排名，受益于国内新能源汽车的快速增长，宁德时代和比亚迪的动力电池出货量分别以 21.9%、12% 的市场份额占据全球第一和第三的位置。松下跟随特斯拉 Model 3 上量，2018 年动力电池出货量同比翻倍增长，占据市场 21.4%的市场份额，接近宁德时代；LG 化学动力电池装机量同比增长 47%，2018 年市场份额约为 7.6%，排名第四；三星 SDI 动力电池装机量增速显

45、著低于其他公司，2018 年市场份额约为 3.1%，全球排名下滑至第八位。表 3：全球 EV 动力电池出货量排名（单位: MWh）排名制造商名称2017 年2018 年增长率2017 年份额2018 年份额1CATL107822125997%18.2%21.9%2松下1000420746107%16.9%21.4%3比亚迪64151160181%10.8%12.0%4LG 化学5033739047%8.5%7.6%5AES3.0%3.8%6孚能科技7393343353%1.2%3.4%7国轩高科1892320670%3.2%3.3%8三星 SDI2320297028%

46、3.9%3.1%9力神11942756131%2.0%2.8%10EVE8311869125%1.4%1.9%其30.7%18.8%总计591559702564%100%100%资料来源：SNE research，申万宏源研究松下：与特斯拉合作仍难盈利中国区销售下滑拖累松下业绩。松下最近发布了 2020 财年一季度报（松下财年为 2019年 3 月 31 日-2020 年 3 月 31 日，即本季度为其 2020 财年第一季度），总销售为 18911亿日元，较去年同比下降 6%，主要是中国市场销量减少所造成的影响。营业利润为 564亿日元，较去年同期减少了 436 亿

47、元。中国工业解决方案的销售额下降，汽车解决方案的开发费用增加，电池销售疲软以及受上一年土地出售收益的影响，整体营业利润下降。图 26：松下总营收及净利润图 27：松下营业利润率和净利润率（单位：%）10,0005,000020152016201720182019 2020Q1100%50%0%-50%6%5%4%3%2%1%0%201520162017201820192020Q1总营收（十亿日元，左轴）净利润（十亿日元，左轴）总营收yoy（%，右轴）净利润yoy（%，右轴）营业利润率净利润率 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 资料来源：松下电器，申万宏源研究资

48、料来源：松下电器，申万宏源研究动力电池增长促进营收增加，动力解决方案开发费用增加拖累总体利润。汽车方面实际销售额同比增长 7，其中，汽车解决方案由于中国汽车市场恶化的影响，外加产品周期趋势影响，销售额下降，由于开发费用攀升，营业利润也有所下滑，与 2020 财年初的预测一致。在汽车电池方面，由于投资扩大导致方形和圆柱形电池产量增加，销售额随之增加， 贡献了汽车业务主要收入增量。但由于松下日本工厂的圆柱型产品销售额下降，对冲了方形以及北美工厂的圆柱型产品的高销量，动力电池的营业利润率同比持平。展望未来，为了提高方形类型电池的竞争力，松下将按计划投资扩大中国大连和日本姬路的工厂生产。此外，松下计划

49、通过提高北美工厂的生产率来提高圆柱型电池的盈利能力。图 28：松下汽车业务收入增长主要来自动力电池资料来源：松下电器，申万宏源研究LG 化学：能源业务维持高营收增长 大额投入支撑动力电池产能扩张公司二季度营业利润同比下降 83%，能源解决方案与石油化学业务盈利大幅下滑拖累业绩。2019 年第二季度 LG 化学实现总营收 7.18 万亿韩元，同比增长 1.8%，其中，石油化学业务和能源解决方案营收贡献较大，分别为 3.94 万亿韩元和 2.01 万亿韩元，占公司营收额超 80%；但从盈利端来看，LG 化学 2019 年第二季度营业利润仅为 8400 亿韩元， 同比下降 83%，不及市场预期。图

50、29：LG 化学总营收及净利润图 30：LG 化学营业利润率及净利润率（单位：%） 30,00025,00020,00015,00010,0005,0000100%50%0%-50%20152016201720182019Q12019Q2-100%12%10%8%6%4%2%20152016201720182019Q12019Q20%总营收（十亿韩元，左轴）净利润（十亿韩元，左轴）总营收yoy（%，右轴）净利润yoy（%，右轴）营业利润率净利润率 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究能源

51、解决方案营收明显增长，但营业利润下滑。Q2 能源解决方案销售额达到 2 万亿韩元，同比增长 34.5%，主要增长来自动力电池的销售提升，但营业利润下降 8.2pct 至-6.4%，营业亏损达到 1280 亿韩元。根据业绩发布电话会议纪要，动力电池盈利没有明显改善，主要是受新产能投放后良率较低影响。公司表示将深度关注良率（目标 90%）的提高及持续性，同时关注下游客户的爆款率（hit ratio）指标。图 31：LG 化学能源解决方案业务营收7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00020152016201720182019Q12019Q2050%40%30%20%10

52、%0%能源解决方案业务营收（十亿韩元，左轴）yoy（%，右轴）在总营收中占比（%，右轴）资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究2023 年前继续扩产 100GWH，电池总产能目标达到 250GWH。根据业绩发布电话会议纪要，目前至 2023 年的四年中，公司预计投入 10 万亿韩元（约 600 亿人民币）用于动力电池投产，未来电池产品总产能目标达到 250GWH 以上。图 32：LG 化学资本开支情况7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002016201720182019E060%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的

53、各项信息披露与声明总资本开支（十亿韩元，左轴）能源解决方案业务资本开支（%，右轴） 能源解决方案业务资本开支占比（%，右轴）、资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究三星 SDI：加强锂电池领域市场布局 动力电池业务竞争压力加大营收增速放缓，动力电池业务稳定增长。2019Q2 三星 SDI 实现总营收 2.4 万亿韩元， 同比增长 6.96%。其中，锂电池业务第二季度实现营收 1.82 万亿韩元，环比增长 5.3%， 电子材料业务营收 0.58 万亿韩元，环比增长 1.6%。公司第二季度实现营业利润 1573 亿韩元，同比增长 2.95%，营业利润率同比下降 0.3 个百分点。图 33：三星SD

54、I 总营收及净利润图 34：三星SDI 营业利润率及净利润率（单位：%） 10,0005,00001000%500%0%20152016201720182019Q12019Q2-500%15%10%5%20152016201720182019Q12019Q20%-5%-10%-15%总营收（十亿韩元，左轴）净利润（十亿韩元，左轴） 总营收yoy（%，右轴）净利润yoy（%，右轴）-20%营业利润率净利润率资料来源：三星 SDI 官网，申万宏源研究。采用 2016 年剥离化工业务后的调整后口径。资料来源：三星 SDI 官网，申万宏源研究。采用 2016 年剥离化工业务后的调整后口径。锂电业务小幅

55、增长，H1 收入、利润趋势向上。消化一季度储能产品意外事故影响后， 市场逐渐恢复，且受益于欧洲电动汽车（EV）动力电池以及美国、韩国储能系统的销售增长，公司大型锂电营收继续增长；小型锂电池仍然是电池销售主要增量来源，圆柱电池销售顶住需求疲软压力逆势上升，手机价格下跌则间接推动聚合物电池的销售增加。图 35：2019Q2 收入增长主要来自小型锂电图 36：Energy Solution 业务营收及营业利润率营收（百万韩元，左轴）营业利润（百万韩元，左轴） 营业利润率（%，右轴）2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000Q1 2015Q2 2015Q3

56、2015Q4 2015Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 20190-500,000-1,000,000-1,500,00010%5%0%-5%-10%-15%-20% 资料来源：三星 SDI 官网，申万宏源研究。采用 2016 年剥离化工业务后的调整后口径。资料来源：三星 SDI 官网，申万宏源研究。采用 2016 年剥离化工业务后的调整后口径。 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明营业利润率小幅回升，扩产存在不

57、确定性。受储能电站销售高增长驱动，Energy Solution 业务 2018 年 Q4 达到营业利润率高点 7.6%，其后受储能电站着火赔偿影响， 2019Q1 营业利润率降至 1.9%，Q2 回升至 3.4%，随着下半年新能源汽车新车型产品需求起量，业务营业利润率有望继续回升。2019Q2 公司资本开支环比、同比下滑，根据业绩电话会议纪要，公司密切关注在中国以及全球的投资方案，但目前相对谨慎。零部件：Tier 1 继续电动化转型 新型功率器件推动快充与高续航麦格纳国际：计划打造高端新能源汽车制造基地整车领域新产品推动盈利，销售表现好于内部预期。麦格纳近日发布了 2019 年二季度报，综合

58、销售额为 101 亿美元，较 2018 年第二季度下降 1。二季度麦格纳遇到了包括全球轻量汽车生产减少、宝马 5 系降低装配体积、雪佛兰科鲁兹等项目生产结束等问题导致销售额减少。然而，除去外汇及资产剥离等逆风因素，有机销售额同比增长 5对比全球汽车产量则下降了 6，与行业的差异达到 11%。这主要是由于整车领域的销售增长，有机销售额增长了 49%，增加了 5.22 亿美元达到 18 亿美元，装配量增 28至约 43,000台。这一增长主要归功于梅赛德斯 - 奔驰 G 级轿车，宝马 Z4 和丰田 Supra 项目的推出以及捷豹 I-PACE 的持续增长。而除开整车领域，麦格纳在每个市场细分中的有

59、机销售变化均优于全球汽车生产，并且在车身外观和结构，动力和视觉细分中超出了原本内部预期，座位细分略低于预期。图 37：麦格纳国际收入及净利润情况45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q2收入（百万美元，左轴）净利润（百万美元，左轴） 收入增速（%，右轴）净利润增速（%，右轴）80%60%40%20%0%-20%-40% HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：麦格纳国际官网，申万宏源研究与合作伙伴建立联盟，控制汽车制造成

60、本。2019 年 7 月 24 日，麦格纳、北汽集团与镇江政府在镇江举行了制造合资公司框架协议的签约仪式，打造高端新能源汽车制造基地， 专门负责电动车的生产。该合资企业结合了麦格纳的车辆装备专业知识与北汽的本地制造技术、营销、及分配经验，预计年产能将会达到 18 万辆。最早的电动车量产计划将为北汽新能源 Arcfox 品牌旗下，并预计将会在 2020 年末推出。合资公司也会向其他潜在客户开放，并且提供电动汽车代工制造服务。图 38：麦格纳与北汽打造高端新能源汽车制造基地资料来源：麦格纳国际官网，申万宏源研究英飞凌：半导体产业优势继续扩大 收购计划稳步推进主营业务稳步增长，功率半导体贡献大额营收