2022年互联网行业发展现状及竞争格局分析

1、2022年互联网行业发展现状及竞争格局分析一、互联网行业触底反弹，如何把握行业投资新机遇1.1、香港与中概互联网行业漫长下跌终现曙光海外中概互联与港股科技龙头公司自 2021 年 2 月创新高之后，持续走跌，A 股互联网公司受 影响较小。2021 年 2 月 1 日以来，A 股中证互联网指数（H30535.CSI）累计下跌 19.24%，恒生科 技指数累计下跌 54.66%，中国互联网 50 指数（930604.CSI）累计下跌 57.42%。在经历了漫长的回撤之后，互联网板块迎来触底反弹。2022 年 3 月 16 日，恒生科技指数单日 拉涨 22.2%，代表中概互联网公司的中国互联网 50

2、 指数收涨 31.25%。我们以史为鉴，展望未来，探究互联网行业的新格局。过去，多重利空因素叠加导致市场悲观情绪。我们对影响市场表现的各种负面因素进行分类分 析，认为其他因素为各行业共有，而对中概退市危机和平台经济监管加码的担心是中概互联板块近 期的主要矛盾。3 月 8 日美国证监会（SEC）根据外国公司问责法案（HFCAA）将 5 家中国公司（百济神州、 百盛中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药）列入“临时清单”（Provisional List），导致市 场大跌。这是外国公司问责法案实施的正常步骤，预计后续仍将有更多中国公司列入其中。外国 公司问责法案已获得美国参众两院通过并生效，规定在美

3、上市的外国公司要向 SEC 提交文件， 证明公司不受外国政府拥有和掌握，并上交审计底稿，使其符合美国上市公司会计师监督委员会 （PCAOB）的审计标准。如该公司连续 3 年未能符合标准，将允许 SEC 使其从交易所摘牌。由于 这 5 家中国公司已经发布年报，且未能符合标准，因此被列入“临时清单”。预计后续发布年报 的中国公司都将被列入清单。或有三种途径解决：1. 更换一家符合 PCAOB 标准的会计所。部分全球性业务的公司（如再鼎医药）正在考虑该 方法。2. 中美监管层协商沟通。当天深夜，证监会紧急做出回应，表示已与 PCAOB 展开对话，并取 得积极进展。3 月 9 日财联社报道，接近监管人

4、士表示，中美双方监管机构就审计监管合作磋商 较为顺利，有望尽快达成共识。由于上交审计底稿与国内 证券法（177 条）数据安全法等相关法律相冲突，预计协商取得进展仍将需要一定的过程。3. 回归香港二次上市或私有化退市。大部分互联网平台公司已经在香港二次上市，符合港交 所二次上市标准的公司也可以很快提出申请。但部分回港面临阻碍的公司（如滴滴）可能只能通过 私有化的方式退市。对市场的影响：虽然港交所二次上市公司的“东移”（持仓量和成交量从美股转向港股）已经 取得显著的进展，但中概股集体退市所带来的流动性冲击，以及中美金融脱钩所带来的对中国外开 放进程的深远影响依然难以评估。因此，我们预计港股和中概股

5、市场一段时间内仍将处于动荡之中。 我们认为这一问题的本质是外国投资者对中国金融全球化前景的担忧，即质疑中国金融需不需要 对外开放，以及中美的金融行业要不要脱钩的问题。我们预计中美监管层最终会就这一问题达成共 识，中国金融融入全球的脚步可以继续向前。短期市场仍处于高波动环境，长期投资机会已经凸显。我们认为多重利空因素短期内仍然难以 消除，中美监管层围绕审计底稿问题的交涉虽取得积极进展，但解决问题仍需要一定的时间。预计 市场短期仍处于高波动状态，悲观情绪浓厚。但越是在市场低迷的时候，我们越应该回归到优质公 司的长期基本面深入研究，耐心等待寒冬后的复苏。战争和疫情终会过去，相关问题也终会得到解 决，

6、但互联网巨头们作为国计民生的重要基石（疫情期间大家应该深有体会），仍将长期发挥作用 并持续创新成长。优质的平台互联网公司经过本轮下跌，估值均已处于极低水平。我们整理了核心中概互联网公 司以及消费公司的估值表，经过本轮下跌，这些公司的估值已经处于历史极低水平，建议长期投资 者可以开始关注。1.2、中概互联回归港股，能带来怎样的机遇外国公司问责法案的出台使得“中概股回归”的话题再度被资本市场关注。参考已回归的 中概互联公司，如阿里巴巴、京东、网易等，回归我国港股或成中概互联的主流选择。那么，中概 互联回归港股，会给港股带来怎样的机遇？有助于优化港股市值结构。港股对于中国金融市场来说，是中国“新经济

7、”龙头集合地。在恒 生一级行业分类下，目前港股市值结构，31%为金融业公司，18%为资讯科技业，潜在回归的中概股 主要集中在非必需性消费和科技领域，预期将明显改善目前港股中金融行业市值占 31的现状， 港股将更加“星光璀璨”。有利于提振港股整体估值。由于港股金融公司占比较大，港股一直都是全球股市的估值洼地。 截至 2022 年 3 月 16 日，恒生综指 PE_TTM 为 9.29 倍，处于历史 11.1%百分位；PB_LF 为 0.87 倍， 处于历史 0.06%的百分位。中概互联未来回归，预期将有利抬升港股整体估值，带动港股其他板块， 一起走出估值洼地。增强港股流动性。阿里巴巴、京东、网易

8、等中概回归先行者的加入，带动了港股资讯科技业的 交易活跃度，吸引资金流入。结合行业权重占比和日均成交额分布来看，资讯科技业权重虽然只占 港股主板的 18%，但是 3 月的日均成交额占比 34%。可以预期，未来更多优质中概股回归，能够进 一步增强港股流动性，加大对于国内外投资者的吸引力。1.3、A 股互联网受基本面、流动性、业绩增长三因素支撑，行业投资拐点形成基本面层面，宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，互联网行业增速稳定相 对优势凸显。12 月 10 日结束的中央经济工作会议提出，目前我国经济发展面临需求收缩、供给冲 击、预期转弱三重压力，结合三季度 GDP 增速“破 5”，宏

9、观经济进入弱增长阶段，而计算机行 业核心板块软件业收入增速依旧保持在相对较高水平。我们认为，结合中央经济工作会议提出的 2022 年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保证财政支出强度，加快支出进度，适度 超前开展基础设施投资等要求，互联网行业作为政企数字化转型的前沿阵地，且具有大量的 G 端 业务，伴随今年财政支出加强和“新基建”的“适度超前”建设，行业增速有望进一步上行，整体 投资拐点已至。流动性层面，21 年初至今，中债 10 年期国债到期收益率一直维持下行趋势，叠加中央经济工 作会议提出 2022 年继续实施稳健的货币政策，且要灵活适度，保持流动性合理充裕。我们认为， 2022

10、年整体市场流动性仍有望保持宽松水平，股市作为货币的晴雨表，入市资金亦有望增长，结 合互联网行业整体市场表现同市场流动性水平呈正相关的历史趋势，我们认为行业的投资拐点已 至。2021 年互联网行业受疫情及政府开支等因素影响，业绩增速放缓。我们认为，今年结合中央 经济工作会议提出的将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保证财政支出强度，加快支出 进度，适度超前开展基础设施投资等要求，互联网行业作为政企数字化转型的前沿阵地，且具有大 量的 G 端业务，伴随财政支出加强和“新基建”的“适度超前”建设，行业业绩增长有望提速。 结合前述流动性宽松预期，我们认为 2022 年互联网行业有望迎来估值中枢上

11、移和业绩提升的“戴 维斯”双击。二、甄选沪深港三地上市互联网主题股票：中证沪港深互联网指数2.1、指数基本信息中证沪港深互联网指数（指数代码：930625.CSI，以下简称：SHS 互联网指数）从沪港深三地 市场中选取 50 只流动性较好、市值较大的互联网上市公司股票作为指数样本股，以反映沪港深三 地市场互联网主题上市公司股票的整体表现。该指数以 2012 年 6 月 29 日为基日，以 1000 点为基 点，发布日期为 2015 年 4 月 21 日。2.2、指数表现与估值：长期表现优于宽基指数，风险控制优于中概互联自基日以来，SHS 互联网指数的年化收益率为 7.8%，年化夏普率为 0.3

12、4，长期表现优于沪深 300 与中证 500 指数。2021 年 2 月以来，港股及中概互联皆有较大回调。SHS 指数因其成分股分散于沪港深三地，在 此轮回调中，风险控制能力优于中国互联网 50 指数。在该区间内，中国互联网 50 最大回撤 71.55%， 年化波动率 48.82%。在中概互联不断面临美国政府政策风险的敏感时期，可以预计中概互联的波 动短期内仍将持续，此时投资 SHS 互联网，静待中概互联回归，或许是不错的选择。估值方面，SHS 互联网指数目前已至估值底部，PEG 与 PB_LF 处于成立以来低位。历史 PEG（G 值匹配方法：当年年报增长率）为 0.71 倍，处于历史中 19

13、.2%的百分位；市净率 PB_LF 为 3.86 倍，处于历史中 6.4%的百分位。2.3、市值分布：成分股覆盖大中小盘，大市值股票权重占比较大截至 2022 年 3 月 13 日，SHS 互联网指数成分股共 50 只，自由流通市值中位数为 160.68 亿。 数量分布上，自由流通市值在 100 亿以下股票 10 只，100-500 亿股票 34 只，500 亿以上共 6 只。 权重分布上，自由流通市值在 100 亿以下股票权重占比 5.94%，100-500 亿股票占比 53.02%，500 亿以上 41.04%。2.4、行业分布：行业分布集中于计算机行业因指数成分股包含 A 股与港股，故我

14、们选择分类信息覆盖较全的中信一级行业分类进行分析。 SHS 互联网指数成分股共 50 只，其中 28 只股票属于计算机行业，占比 52.24%，12 只属于传媒行 业，占比 25.01%。权重排名前 4 的股票，腾讯控股为传媒行业最大的综合服务提供商之一；美团 为中国领先的生活服务电子商务平台；小米是以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司； 东方财富是拥有互联网基因的金融公司，科技赋能金融业务的行业典范。可见指数成分股均为各自 细分领域的龙头公司。2.5、上市地点分布：A 股港股各占一半权重，回撤主要来自港股估值杀跌SHS 互联网指数从沪港深三地市场中选取互联网板块的龙头公司，其收

15、益来源一部分来源于 A 股，一部分来源于港股。通过权重股上市地点分布可知，50 只成分股中，32 只来自 A 股，18 只来 自港股。权重方面，港股占比 46.25%，A 股占比 53.75%。2021 年 2 月以来，SHS 互联网指数经历了大幅回撤，指数本次回撤更多是因 为港股科技股杀跌所致，A 股中证互联网指数走势相对平稳。我们用恒生科技指数代表港股科技龙头股，进行收益拆分。通过收益变动拆解图可知，这一轮 杀跌行情更多是在杀估值，成分股公司的盈利端 EPS_TTM 受影响较小，港股坚实的基本面驱动不 改。3 月 16 日，恒生科技指数 PB_LF 处于成立以来 0.5%的百分位，今日恒生

16、科技触底反弹 22.2%， 更加证明了估值已经跌至底部。因此，可以预期未来港股科技龙头股的估值逐步修复会同步带动 SHS 互联网指数上涨。2.6、成分股公司研发支出占比高，营收与净利润增长迅速SHS 互联网指数成分股是 A 股与港股互联网板块的龙头公司。根据 SHS 互联网指数成分股的 2021 年中报数据，成分股公司注重研究开发带来的长期成长，整体法下，研发支出占收入比例为 7.87%。同时这些科技龙头公司能将科技与业务有机结合，取得迅速的营收与利润增长，营业收入 TTM 同比增长率为 19.56%，归母净利润 TTM 同比增长率为 69.95%。若未来，在美上市中概股成功 回归，依据 SH

17、S 互联网指数编制规则，指数可能会纳入贝壳、哔哩哔哩、携程网等行业优质龙头公 司，进一步提升指数成分股含金量。腾讯控股：腾讯是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企 业之一。腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标，提供互联网增值服务、网络广 告服务和电子商务服务。通过即时通信工具 QQ、移动社交和通信服务微信和 WeChat、门户网站腾 讯网(QQ.com)、腾讯游戏、社交网络平台 QQ 空间等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大的 网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。目前，腾讯 50%以上员工 为研发人员，拥有完善的自

18、主研发体系，在存储技术、数据挖掘、多媒体、中文处理、分布式网络、 无线技术六大方向都拥有了相当数量的专利申请，是拥有最多发明专利的中国互联网企业。美团：美团是中国领先的生活服务电子商务平台。公司用科技连接消费者和商家，提供服务以满足 人们日常吃的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。2017 年，在公司平台上完成的交易 笔数超过 58 亿，交易金额达约人民币 3,570 亿元。同年，公司为全国超过 2,800 个市县的 3.1 亿 年度交易用户和约 440 万年度活跃商家提供了服务。公司在消费者的日常生活中扮演着重要的角 色。公司旨在通过向商家提供广泛的解决方案，助力生活服务业实体经济转型升

19、级。公司通过先进 的大数据和人工智能(AI)技术助力服务行业。公司是全球服务业电子商务模式的创新先锋。东方财富：公司是国内领先的综合互联网零售商，核心流量优势持续保持领先。2012 年 2 月，天天基金网获得首批基金销售业务资格，公司正式开展基金代销业务。天天基金充分发挥平台引流与 财经服务专业性的优势，在互联网竞争激烈下基金代销支数仍稳居第一，流量龙头地位不容小觑。 公司 2015 年转型互联网零售证券，证券业务收入 2016 年超过代销收入成为第一大收入来源。东财 证券凭借流量、低佣金以及优异的服务，平台使用者转化带动了经纪业务规模的增长。互联网轻资 产模式下规模的稳步提升也带来了成本的边

20、际下降，利润逐步加速释放。小米集团：小米是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。公司的使命：始终坚持 做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活。在雷军的领导 下，小米由一群深具造诣的工程师与设计师于 2010 年创立。他们认为高质量且精心设计的科技产 品和服务应被全世界轻易享用。为此，小米始终追求创新、质量、设计、用户体验与效率提升，致 力于以厚道的价格持续提供最佳科技产品和服务。小米的承诺：小米要向所有现有和潜在的用户承 诺，从 2018 年开始，每年小米整体硬件业务(包括智能手机、IoT 及生活消费产品)的综合净利率 不会超过 5%。如有超出的部分，小米都将回馈给用户。三、互联网龙头 ETF3.1、产品信息互联网龙头 ETF 成立于 2021 年 1 月 22 日，于 2021 年 2 月 1 日上市。互联网龙头 ETF 主