某某轮胎行业影响及公司投资策略研究(doc 15)

1、PAGE PAGE 15请参阅最后一页的重要声明 行业及产业化工/橡橡胶/轮轮胎竞争力不不足、投投资机会会有限配额额放开后后对国内内轮胎行行业影响响及公司司投资策策略20033年111月122日行业研究究/深度度研究 相关研究究：青岛双双星调研研报告20022年8月月16日日橡胶制制品行业业点评报报告20022年122月8日日风神股股份新股股分析20033年111月188日分析师高芳敏联系人林珍(86221) 63229588884477地址：上上海市南南京东路路99号电话：（86221）66329958888上海申银银万国证证券研究究所有限限公司投资要点点：受下游汽汽车产业业强劲增增长的有有

2、效带动动，022年以来来我国轮轮胎行业业保持了了高增长长态势，轮胎销销量保持持了近220%的的增速，其中子子午胎产产销量保保持了近近40%的增幅幅轮胎产业业的竞争争格局短短期内难难以改变变：国外外市场三三大寡头头：米其其林、固固特异、普利斯斯通占据据56%份额；国内市市场，外外资占据据60%以上市市场份额额，国内内国有轮轮胎企业业竞争劣劣势明显显轮胎行业业未来主主要增长长区在经经济强劲劲增长，市场容容量大的的中国，未来几几年国内内轮胎消消费量仍仍可保持持15%以上增增速，国国外市场场处于相相对成熟熟期，增增长潜力力有限。从产业业发展趋趋势来看看，市场场集中度度和子午午化率提提高是行行业发展展趋

3、势入世天然然橡胶和和轮胎配配额的取取消对我我国轮胎胎行业运运行有利利有弊：尽管天天然橡胶胶配额取取消理论论上能够够缓和天天胶的供供求矛盾盾，天然然橡胶价价格下降降，但从从世界范范围来看看，天然然橡胶仍仍会处于于供不应应求状态态，因此此天胶价价格仍会会居高不不下；轮轮胎配额额的取消消将使轮轮胎进口口量大增增，因国国外优势势产品主主要集中中在轿车车用胎和和客车用用轮胎，而国内内轮胎企企业产品品主要集集中在斜斜交胎和和载重子子午胎，因此进进口轮胎胎对国内内市场冲冲击有限限以规模、子午化化率、公公司治理理结构等等指标分分析国内内轮胎类类公司竞竞争力发发现，国国内轮胎胎企业竞竞争力不不强，未未来增长长潜

4、力不不大。相相关上市市公司中中，可关关注有外外资并购购题材的的黄海股股份（66005579）和佳通通控股的的ST桦桦林（66001182）轮胎行业业概述轮胎通常按胎体结构分为子午胎和斜交胎1.1轮轮胎用途途、结构构及分类类轮胎是汽汽车行驶驶用车轮轮的外套套，属于于汽车的的一个重重要零部部件，其其功能是是改善汽汽车的牵牵引力和和稳定性性，提高高汽车的的速度。轮胎的的结构主主要由三三部分组组成，外外胎、内内胎和垫垫带组成成。按照照不同的的标准，轮胎可可以分为为很多种种，常用用的有三三种分类类方法，通常以以第三种种分类为为准。1.1.1按用用途分类类（1）轻轻型乘用用汽车轮轮胎（2）载载重及公公共汽

5、车车、无轨轨电车轮轮胎（3）矿矿山、建建筑等车车辆用轮轮胎（4）特特种车辆辆用轮胎胎（5）拖拖拉机轮轮胎（6）摩摩托车用用轮胎1.1.2按胎胎面花纹纹分类（1）通通花纹轮轮胎（2）混混合花纹纹轮胎（3）越越野花纹纹轮胎1.1.3按胎胎体结构构分类（1）普普通结构构轮胎：斜交胎胎（2）子子午线结结构轮胎胎1.2轮轮胎行业业基本情情况轮胎行业为汽车上游配套产业，受益于汽车产业的高增长轮胎行业业属化工工行业中中橡胶制制造业的的子行业业，是汽汽车产业业的上游游配套产产业，属属于劳动动、资金金、技术术密集型型产业，在产业业链价值值区中盈盈利能力力居中，价格谈谈判能力力一般。据最新国国家统计计局统计计：我

6、国国现有规规模以上上轮胎制制造企业业2411家，002年我我国轮胎胎总产量量1.66亿条，其中子子午胎产产量48882万万条，分分别较001年增增长188.5%和388.8%。033年前77个月轮轮胎产量量89993万条条，子午午胎产量量26444万条条，分别别较上年年同期增增长122.0%和388.3%，继续续保持良良好增长长势头。我国居居民可支支配收入入的提高高促进了了汽车业业的消费费热潮，我们认认为未来来3年我我国汽车车产业仍仍会保持持20%以上增增长，汽汽车业高高增长刺刺激了轮轮胎消费费的高增增长。考考虑到我我国路面面状况的的逐步改改观会降降低轮胎胎的替换换率，从从而轮胎胎行业增增幅将

7、低低于汽车车行业增增速，但但仍会保保持155%以上上增速。图1：991-003年我我国轮胎胎行业与与汽车行行业产销销增长趋趋势比较较数据来源源：亚洲洲轮胎网网 申万万研究所所图2：我我国轮胎胎产品结结构分布布数据来源源：中国国化学工工业20002-20003年鉴鉴2.国内内外竞争争格局及及产业发发展趋势势2.1国国内外竞竞争格局局：寡头头垄断明明显、业业绩分化化加剧2.1.1国际际市场：寡头垄垄断局面面难以打打破国际轮胎市场长期被三大寡头垄断，独霸局面难以打破目前全球球轮胎年年产量111亿条条，年销销售额7700亿亿美元以以上。国国际轮胎胎市场主主要由轮轮胎三巨巨头：米米其林、普利司司通、固固

8、特异垄垄断，220022年三家家公司销销售总额额3966亿美元元，占全全球轮胎胎销售额额的566%，三三巨头年年产量在在2亿条条以上。全球前前十位轮轮胎类公公司销售售额占全全球轮胎胎销售额额的800%以上上，市场场集中度度高，寡寡头垄断断明显。由于全全球经济济的不景景气，220011全球轮轮胎销售售额6881亿美美元，较较20000年下下降2.1%，前100位公司司中8家家公司销销售额出出现下降降。20002年年世界主主要汽车车大国美美国、日日本经济济的复苏苏有效提提升汽车车消费，轮胎消消费有所所回升，02年年全球轮轮胎销售售额较001年增增长3.1%，正在逐逐渐回暖暖。表1：11998820

9、002全球球销售额额前100位轮胎胎公司销销售额统统计 单单位：亿亿美元公司国别1998819999200002001120022占世界总总销售额额比例(%)米其林法国12913513213413819.55普利司通通日本12613513813313519.11固特异美国13111512712512317.44大陆德国43495049486.8住友日本38342826273.8倍耐力意大利30272625273.8横滨日本22242523243.4库珀日4锦湖韩国9101112142.0东洋日本11131312131.8全球合计计-671693696685706100

10、.0数据来源源：中国国轮胎网网 申万万研究所所国内市场被外资控制企业规模分化加剧2.1.2国内内市场：外资主主导、分分化加剧剧国内轮胎胎市场特特征主要要是外资资占据主主导地位位，子午午胎市场场外资主主导地位位明显，同时企企业业绩绩分化加加剧：我我国子午午胎644%产能能来自外外资轮胎胎企业，国内轮轮胎企业业总产能能份额336%，单位企企业市场场份额在在3%以以内。国国内轮胎胎企业间间规模差差距的拉拉大使得得企业间间业绩分分化加剧剧。国有有轮胎企企业限于于资金原原因，生生产规模模有下降降的趋势势，同时时技术力力量薄弱弱和研发发投入不不足，产产品技术术含量较较低，经经营困难难。表2：003年前前1

11、5月国国内轮胎胎类公司司规模比比较企业名称称总产量（万套）产量份额额（%）子午胎产产量（万万套）产量份额额（%）厦门正新新橡胶工工业有限限公司4025.92108.4安徽佳通通轮胎有有限公司司3405.02078.3福建佳通通轮胎有有限公司司2443.61887.5三角集团团有限公公司2503.61536.1成山轮胎胎2193.21375.5青岛黄海海橡胶集集团有限限公司1291.9841.3贵州轮胎胎股份有有限公司司1101.6-双星集团团有限责责任公司司821.2150.6风神股份份有限公公司1021.5190.8上海轮胎胎橡胶(集团)股份有有限公司司1111.6632.5数据来源源：亚洲

12、洲轮胎网网图3：003年上上半年国国内轮胎胎行业利利润份额额按企业业所有制制性质分分布 单位：%数据来源源：国家家统计局局2.2未未来产业业发展趋趋势特征征国外轮胎巨头继续扩大其在中国投资，分享中国轮胎市场增长潜力2.2.1产业业转移倾倾向明显显：分享享中国轮轮胎市场场增长潜潜力随着我国国GDPP的高增增长和人人均可支支配收入入的提高高，居民民消费结结构发生生了升级级，轿车车消费和和旅游成成为未来来几年长长期消费费热点，有效带带动了轿轿车和客客车的消消费，同同时积极极财政政政策的实实施使的的货车需需求量大大幅增长长。正是是认识到到我国汽汽车产业业的高增增长及对对国内轮轮胎市场场的有效效带动，国

13、外轮轮胎巨头头继续扩扩大其在在我国的的产能，以图利利用其规规模、资资金、技技术优势势扩大其其垄断优优势，充充分利用用我国劳劳动力成成本低廉廉优势、将制造造基地转转移降低低生产成成本。全全球轮胎胎巨头米米其林、固特异异、普利利斯通等等公司都都在国内内设立自自己的独独资公司司，并且且在国内内轮胎行行业投资资一直保保持高增增长。综综合分析析来看，外资向向我国转转移并扩扩大其轮轮胎生产产规模趋趋势愈加加明显，国内轮轮胎企业业生存空空间日趋趋狭小。国内轮胎市场集中度提高外资占据主要份额2.2.2市场场集中度度提高随着外资资公司在在国内投投资的逐逐渐加大大，其规规模优势势愈加明明显。相相比之下下，国内内国

14、有轮轮胎企业业限于资资金原因因，技术术投入小小，同外外资企业业差距越越来越大大。因此此，国内内轮胎市市场集中中度逐渐渐提高，国内轮轮胎企业业只有三三角、成成山等公公司可以以与外资资公司竞竞争，但但竞争力力差距也也在逐渐渐拉大。子午化率进程加快2.2.3子午午化率进进程加快快从轮胎发发展趋势势看，子子午胎依依靠其耐耐磨、安安全、稳稳定等优优良性能能将逐渐渐取代斜斜交胎，成为未未来轮胎胎发展的的主流品品种。我我国化工工行业“十五”规划也也提出了了限制压压缩斜交交胎产能能的增长长，重点点发展子子午胎的的未来发发展方向向。子午午化率是是轮胎行行业发展展进程的的重要指指标，子子午化率率高表明明轮胎行行业

15、发展展速度快快，行业业运行质质量高。同世界界轮胎主主要生产产国美国国、日本本相比，我国轮轮胎子午午化率较较低，行行业运行行质量仍仍待提高高。表3：世世界主要要轮胎生生产国子子午化率率比较国家或地地区子午化率率（%）中国30拉美及俄俄罗斯60韩国85美国90以上上日本90以上上西欧100世界平均均85数据来源源：橡胶胶工业协协会图4：99703年年6月我我国斜交交胎及子子午胎增增幅走势势斜交胎市场容量逐渐缩小子午胎市场前景看好数据来源源：亚洲洲轮胎网网3.轮胎胎消费增增长趋势势：国内内销量保保持高增增长国外轮胎市场销量增长有限3.1国国外市场场相对成成熟、销销量增幅幅有限轮胎产业业增长与与汽车产

16、产业增长长密切相相关，汽汽车生产产和消费费大国美美国、日日本汽车车产业发发展相对对成熟，汽车销销量稳定定小幅增增长，轮轮胎销量量基本稳稳定。根根据我们们的分析析，我们们认为未未来3年年世界轮轮胎销量量保持22%左右右的增幅幅。图5：119944-20000年年世界轮轮胎行业业与汽车车行业产产量增长长比较数据来源源：申万万研究所所表4：003年-05年年世界轮轮胎销量量预测 单位：亿条地区 20033F20044F 20055F 轿车胎 载重胎 轿车胎 载重胎 轿车胎 载重胎 西欧 2.10.3222.0770.3222.0880.333中欧和俄俄罗斯 0.50.2330.5330.2330.5

17、550.244北美 2.80.6112.8220.6112.8110.611南美 0.4550.2660.4550.2770.4990.277亚洲 1.41.1111.4661.1111.4991.144其它地区区 0.3110.2110.3660.2220.3880.222总计 7.62.77.6772.7667.8002.811增长率（% ）1.91.81.71.81.42.1数据来源源：中国国橡胶交交易网 申万研研究所受汽车产业带动，国内轮胎市场仍可保持15%以上增长3.2国国内市场场：未来来三年仍仍会保持持15%以上增增长轮胎行业业是汽车车行业的的上游配配套产业业之一，轮胎行行业与汽汽

18、车产业业增长的的相关性性强。由由于我国国GDPP的快速速增长，居民消消费结构构出现了了新的变变化，即即家庭购购车支出出增加明明显，从从而带动动了家用用轿车的的高增长长；国家家积极财财政政策策的推行行使得载载重车未未来增长长看好；旅游业业的逐渐渐繁荣带带动客车车的增长长，从而而整个汽汽车行业业02年年呈现了了爆发性性增长态态势。通通过我们们的分析析，汽车车销量与与轮胎销销量相关关系数00.988，极度度相关。因此，未来我我国汽车车业的销销售增长长快慢直直接影响响到轮胎胎行业的的增长。根据我我们的测测算，未未来三年年我国轮轮胎消费费量可保保持155%以上上增长势势头，子子午胎消消费量可可保持225

19、%以以上年均均增幅。图6：11988820005年我我国轮胎胎行业、汽车工工业销量量增长比比较数据来源源：国家家统计局局 中国国轮胎网网 申万万研究所所图7：999-003.88我国轮轮胎行业业经营统统计数据来源源：国家家统计局局、申万万研究所所高增长势头被外资类公司分享，国有公司仍处于亏损3.3“高增长长”被外资资类公司司分享，国有轮轮胎企业业增长有有限国家统计计局统计计，022年轮胎胎行业收收入和利利润分别别保持228.66%和664.88%的增增速，003年前前8个月月行业收收入和利利润增幅幅分别为为23.7%和和36.4%，继续保保持良好好增长势势头。尽尽管近几几年年我我国轮胎胎行业保

20、保持高增增长，但但“高增长长”获利绝绝大多数数被外资资类公司司分享，国有大大部分企企业并没没有分享享到行业业的高成成长。003年上上半年，行业销销售收入入和利润润总额中中60%以上是是外资公公司，利利润总额额中的880%以以上是外外资公司司，国有有企业仍仍处于亏亏损状态态（其利利润高增增长不具具有任何何代表性性）。表5：003年上上半年国国内各经经济类型型轮胎企企业收入入及利润润增幅统统计经济类型型销售收入入（亿元元）利润总额额（亿元元）0302同比增幅幅（%）0302同比增幅幅（%）国有企业业4.64.9-7.77-0.44-0.2255.88集体企业业14.009.333.220.50.4

21、23.88国有独资资公司36.6631.4414.331.30.285.88其他有限限责任公公司34.1127.9918.111.30.836.77股份有限限公司26.3323.999.3-0.440.1132.7私营独资资企业6.45.514.990.40.321.33私营有限限责任公公司7.66.120.110.20.2-26.8合资经营营企业(港或澳澳、台资资)12.229.521.660.50.251.77港,澳,台商独独资企业业10.779.511.991.41.5-2.66港,澳,台商投投资股份份有限公公司11.889.718.221.20.465.44中外合资资经营企企业51.2

22、240.4421.004.13.124.22外资（独独资）企企业39.3331.7719.444.42.738.66外商投资资股份有有限公司司5.23.042.000.1-1.4423733.2数据来源源：国家家统计局局、申万万研究所所国内轮胎市场面临轮胎配额取消后国外轮胎的冲击4.入世世对轮胎胎行业影影响：国国有轮胎胎企业面面临进口口冲击谈入世对对行业运运行的影影响，无无非是从从关税与与配额两两个因素素考虑，考虑对对象主要要是天然然橡胶与与轮胎的的关税及及配额变变动对行行业的影影响。4.1天天然橡胶胶：044年配额额取消，价格仍仍会维持持高位天然橡胶配额取消难以从根本改变天胶供求关系，天胶价

23、格依旧维持高位天然橡胶胶是轮胎胎主要用用原材料料，其占占斜交胎胎生产成成本的225%左左右，占占子午胎胎生产成成本的440%左左右，因因此天然然橡胶价价格对轮轮胎生产产成本影影响较大大。根据据入世相相关规定定，我国国天然橡橡胶进口口初期配配额是442.99万吨，配额年年均增长长率155%，004年11月1日日，天然然橡胶进进口配额额取消，但进口口关税将将保持在在20%。天然橡胶胶进口配配额取消消对轮胎胎企业构构成潜在在利好，但天然然橡胶价价格走势势主要受受国内外外供求关关系决定定。根据据我们的的分析，由于世世界天然然橡胶国国主产国国泰国、印尼、马来西西亚产能能的供给给刚性特特征决定定了天然然橡

24、胶供供给短期期难以保保持高增增长，而而汽车产产业消费费潜力（尤其是是我国汽汽车产业业）有效效地带动动了天然然橡胶消消费的高高增长。综合分分析，世世界天然然橡胶供供求缺口口依然存存在，我我国天然然橡胶供供求矛盾盾最为突突出，因因此天然然橡胶价价格将维维持高位位运行，但配额额的放开开压制了了价格的的继续上上行趋势势。以目目前1550000元/吨吨的天胶胶价格，国内大大部分企企业都难难以承受受。生产产经营面面临较大大困难，行业及及轮胎类类公司毛毛利率和和利润率率出现明明显的下下降。表6：天天然橡胶胶用途分分析大类产品种类类用胶量所所占比例例（%）轮胎类汽车轮胎胎4856自行车轮轮胎1特种轮胎胎6翻新

25、轮胎胎1工业制品品类胶带528胶管5减震橡胶胶6密封橡胶胶2其他工业业用品10日用制品品类胶鞋及鞋鞋类制品品810生活日用用工业品品2其他类胶布及胶胶布制品品0.36医疗卫生生用品0.3文化体育育用品0.4其他5数据来源源：天然然橡胶市市场研究究报告（世华期期货研究究中心）表7：世世界天然然橡胶生生产与消消费统计计生产199881999920000200112002220033F泰国221.6218.1252.5205.0239.0243.0印度尼西西亚171.4160.0158.8165.0176.4181.5马来西亚亚88.6676.9961.5566.5556.5557.11印度59.1

26、162.0062.9962.9960.0061.00中国45.5546.5547.5550.5553.5554.00世界生产产合计668.0679.0685.0700.0722.5734.3消费美国115.7109.2110.5114.5115.0120.0日本70.7773.4475.0078.0080.0085.00西欧97.8899.88101.9103.7105.0110.0中国95.00105.0120.0142.0170.0200.0世界消费费合计658.0668.0683.0708.0745.0800.0数据来源源：中国国橡胶工工业协会会 申万万研究所所图8：我我国天然然橡胶供供

27、求走势势数据来源源：申万万研究所所图9：001.9904.11我我国天然然橡胶价价格走势势未来价格预测数据来源源：橡胶胶信息网网4.2轮轮胎：配配额取消消、关税税降低，对国内内轮胎企企业冲击击有限轮胎配额取消和关税降低使国内轮胎售价整体下移，但对国内轮胎企业销量有限我国目前前对轮胎胎进口实实行配额额制，进进口关税税逐年降降低。最最初轮胎胎配额数数量811万条，配额年年均增长长率155%，002年轮轮胎进口口配额1107万万条，003年为为1233万条，04年年1月11日取消消配额将将直接增增加轮胎胎的进口口量，加加剧了国国内市场场竞争。我们认认为，国国外轮胎胎竞争力力强的产产品主要要集中在在轿

28、车用用胎和客客车用胎胎，国内内生产轿轿车胎和和客车用用胎企业业主要集集中在外外资企业业，因此此轮胎配配额放开开是外资资企业提提供了产产业整合合机会，国内轮轮胎企业业产品主主要集中中在斜交交胎和载载重子午午胎，因因此受冲冲击不大大。关税税方面，加入之之日的约约束税率率为211.7%，最终终约束税税率为110%。税率的的逐年递递减降低低了国外外轮胎的的进口成成本，对对我国国国内轮胎胎形成一一定的价价格冲击击。此外外，汽车车关税年年均5个个点的下下降对国国内汽车车产业造造成的直直接冲击击是汽车车价格的的整体下下移，而而作为汽汽车配套套产业的的轮胎行行业，其其谈判能能力相对对较弱，轮胎价价格不可可避免

29、的的也要有有整体下下移的趋趋势。综综合分析析，未来来轮胎价价格下移移对国内内轮胎企企业影响响较大，但对国国内轮胎胎企业销销量影响响不大。图10：0004年年轮胎进进口税率率变动走走势 单位：%数据来源源：申万万研究所所从我国轮轮胎出口口来看，出口量量占当年年产量的的40%左右，而出口口地区主主要集中中在东南南亚、中中东、非非洲和拉拉美等第第三世界界国家，出口方方式以加加工贸易易为主，出口产产品以斜斜交胎为为主。综综合来看看，我国国轮胎出出口竞争争力不强强，出口口对行业业运行质质量提高高有限，出口难难以有效效带动行行业增长长。044年轮胎胎进口配配额取消消对我国国轮胎出出口影响响不大。表8；11

30、9977-20000年年我国轮轮胎出口口预测近年我国国轮胎出出口情况况年份出口交货货量同比增长长占当年产产量的比比例出口交货货值 同比增长长 万条 % % 亿元 % 199778491013.7738.66611.3319988124444618.3342.0048.755199991880043.7724.9955.0013120000242663138.1175.7738.44国内轮胎类公司投资价值不大黄海股份、ST桦林有外资收购概念，可以关注5.轮胎胎类公司司投资策策略：国国内轮胎胎公司投投资价值值不大轮胎行业业属于典典型的制制造业，除了具具有较强强的技术术实力外外，规模模成为判判断企业

31、业竞争力力的主要要指标；产品结结构即子子午化率率也是判判断公司司竞争力力的标准准之一：子午化化率是反反映公司司产品盈盈利结构构的重要要指标，子午胎胎未来市市场消费费空间大大，产品品利润率率高。综综合分析析，判断断轮胎类类公司的的竞争力力主要看看其规模模、产品品结构（即子午午化率）和公司司经营独独立性及及公司治治理结构构。目前沪深深两市共共5家轮轮胎类上上市公司司，企业业性质都都为国有有，公司司规模一一般，竞竞争优势势不明显显。黄海海股份综综合竞争争力较强强，同时时具有外外资并购购预期；佳通入入主STT桦林使使ST桦桦林企业业性质变变为外资资，但公公司资产产质量仍仍没有得得到实质质性提高高，而佳

32、佳通入主主后对SST桦林林的定位位和发展展战略仍仍不明郎郎，还需需要进一一步跟踪踪。表9：沪沪深两市市5家公公司综合合竞争力力比较公司代码码公司名称称子午化率率经营独立立性治理结构构竞争力测测定02A03F04F%0005599青岛双星星12.5519.2225.006005579黄海股份份100.0100.0100.00005589黔轮胎15.8820.0020.006001182ST桦林林38.55提高提高6006623轮胎橡胶胶100.0100.0100.06004469风神股份份28.0030.8837.99表10：轮胎类类公司主主营利润润率和利利润率变变化趋势势股票代码码股票简称称主

33、营利润润率（%）利润率（%）200112002220033M20033F20044F200112002220033M20033F20044F0005589黔轮胎22.4422.1120.9915.6613.77(5.88)1.62.0(2.44)(4.33)0005599青岛双星星19.4419.7714.8813.3311.334.64.02.91.4(0.66)6001182*ST桦桦林19.7713.22(36.7)扭亏扭亏(20.5)(42.7)(2411.4)扭亏扭亏6004469风神股份份NANA17.9914.3312.33NANA4.23.83.06005579黄海股份份22.

34、6625.9925.0020.0015.007.27.76.62.01.06006623轮胎橡胶胶13.0019.0020.3316.0013.000.71.82.51.0(1.00)数据来源源：分析析家系统统、申万万研究所所表11：轮胎类类公司估估值比较较代码简称总股本(万股)流通A股股(万股股)收盘价(11-11)流通市值值(万元)每股净资资产(003半年年)每股收益益(033F)动态市盈盈率市净率0005599青岛双星星225008865888.0336562263.9220.2330331.96005579黄海股份份216000720005.7884176602.6110.188032

35、2.26001182*ST桦桦林3400001700004.4227939900.511亏损-9.26004469风神股份份255000750007.6005730002.7000.2770282.80005589黔轮胎2543331246624.9006106643.4440.1220411.46006623轮胎橡胶胶889447228887.1441619991.0770.0990796.6平均363331918556.4445355571.8990.13337.444.066数据来源源：申万万财务分分析系统统综合分析析，轮胎胎类公司司中黄海海股份、ST桦桦林值得得关注：黄海股股份主要要是

36、潜在在并购题题材，目目前公司司主要与与米其林林、倍耐耐力、和和记黄浦浦接触，目前仍仍没有实实质进展展，天胶胶价格上上涨对公公司业绩绩影响较较大，因因此建议议观望。佳通入入主STT桦林后后将对该该公司的的资产进进行置换换，根据据我们的的了解，佳通集集团有意意将福建建佳通551%股股权注入入ST桦桦林，初初步估计计04EEPS在在0.1150.220元左左右，以以行业337倍平平均市盈盈率测算算，公司司股价在在5.66元7.44元之间间，但我我们认为为，目前前轮胎板板块整体体市盈率率偏高，板块合合理市盈盈率在225倍-30倍倍左右，ST桦桦林的合合理定价价在5.5元左左右，建建议增持持。当然然，对

37、于于ST桦桦林的合合理定价价还要具具体看今今后公司司的资产产置换情情况后才才能最终终确定。图11：02.1203.11股股价走势势对比图图数据来源源：申万万财务分分析系统统投资评级级的说明明 报告告发布日日后的66个月内内的公司司的涨跌跌幅相对对同期的的上证指指数/深证成成指的涨涨跌幅为为基准； 投资资建议的的评级标标准买入：相对对强于市市场表现现15以以上；增持：相对对强于市市场表现现5155；观望：相对对市场表表现在55之间间波动；卖出：相对对弱于市市场表现现5以下下；重要声明明：本报报告中的的信息均均来源于于已公开开的资料料，我公公司对这这些信息息的准确确性及完完整性不不作任何何保证，不保证证该信息息未经任任何更新新，也不不保证本本公司作作出的任任何建议议不会发发生任何何变更。在任何何情况下下，报告告中的信信息或所所表达的的意见并并不构成成所述证证券买卖卖的出价价或询价价。在任任何情况况下，我我公司不不就本报报告中的的任何内内容对任任何投资资作出任任何形式式的